金融事业部 搜狐证券 |独家推出
徐稚涵

中泰证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0740518060001...>>

20日
短线
13.51%
(第479名)
60日
中线
24.32%
(第283名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/9 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-05 3.13 -- -- 3.42 9.27%
3.42 9.27% -- 详细
事件:山鹰纸业发布2019 年三季度报告,2019 前三季度公司实现营收171.34 亿元,同比下降4.48%;实现归母净利润13.25 亿元,同比下滑42.83%;实现扣非后归母净利润10.79 亿元,同比下滑44.32%;经营活动现金净流量23.71 亿元,同比下滑27.51%。单三季度公司实现营收59.64亿元,同比下滑0.33%;实现归母净利润3.99 亿元,同比下滑34.63%;实现扣非后归母净利润2.74 亿元,同比下滑39.49%。 受纸价下跌影响,毛利率短期承压。2019 年前三季度,包装纸行业成品纸价格走低,前三季度箱板纸/瓦楞纸均价4196/3357 元/吨,同比下滑16.8%/19.5%, 其中单三季度市场均价3907/3107 元/吨, 同比下跌23.2%/28.2%。纸价下跌导致公司毛利率承压。2019 年前三季度公司毛利率为19.33% , 同比下滑2.87pct 。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为19.78%/20.87%/17.40%,同比下滑1.49pct/3.87pct/2.86pct。2019 年前三季度公司实现原纸产量352.19 万吨,销量348.43 万吨,同比增加约1%,产销率98.93%;瓦楞箱板纸箱产量9.18 亿平方米,销量9.42 亿平方米,同比增加约3%,产销率102.61%。 销售及管理费用率上升,净利率大幅度走低。2019 年前三季度销售费用率4.21%,同比上升0.66pct。管理费用率为4.64%,同比提升1.18pct;财务费用率2.23%,同比下降1.32pct。单三季度销售费用率4.87%,同比上升1.33pct;管理费用率4.82%,同比上升0.85pct;财务费用率1.71%,同比下降2.67pct。公司前三季度净利率7.58%,同比下降5.32pct,其中Q1/Q2/Q3净利率分别为8.63%/7.77%/6.47%,同比下滑2.54pct/9.08pct/3.67pct。 强化产业链协同,持续扩大成本领先优势。1)通过收购中山中健环保包装股份有限公司70%股权,以及在广东省肇庆市设立全资子公司山鹰纸业(广东)有限公司,深化公司在华南的区域布局。2)华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段,预计11 月将开始试生产。3)凤凰纸业12万吨再生纤维生产线技改工作稳步进行,预计年底完成投入生产。4)2019年行业外废配额集体缩减的大前提下,公司外废配额约为131.4 万吨,占总配额比重的14%,较18 年微降1pct,但较17 年提升6pct,龙头优势继续稳固。5)通过与战略合作伙伴达成的30 万吨再生浆供应协议,至今年底,公司将有合计42 万吨再生浆资源,可在未来外废额度进一步收紧的情况下保障公司优质再生纤维的供应,降低未来的原料成本。 投资建议:考虑到纸价下跌以及销售管理费用增加,我们小幅下调公司2019-2021 年营业收入为244.6、309.4、363.9 亿元,同比增长0.4%、26.5%、17.6%;归母净利润预测下调至19.3、24.5、30.8 亿元,同比下滑39.9%、增长27.1%、增长25.7%(调整前归母净利润分别为24.9、29.0、34 亿元,同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%),对应EPS0.42、0.53、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 -- -- 18.16 4.85%
18.16 4.85% -- 详细
事件:索菲亚发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入53.12亿元,同比增长4.03%,归母净利润7.20亿元,同比增长4.05%。单三季度公司实现收入21.69亿元,同比增长2.42%;归母净利润3.29亿元,同比增长1.87%。 门店数量基本维持稳定,大家居战略稳步推进。在三季度,公司各类门店合计3642家(+13家),其中索菲亚专卖店2451家(-19家);独立司米橱柜专卖店840家(+3家),大家居融合店191家(+15家),独立木门门店160家(+11家)。 (1)索菲亚定制家具:大宗渠道贡献主要增量,客单价有所提升。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)前三季度实现营收45.97亿元,同比增长2.65%。其中,经销渠道收入36.67亿元(-1.17%,占比85.42%),直营渠道收入1.36亿元(-4.11%,占比3.16%)、大宗业务渠道收入4.71亿元(+23.21%,占比10.97%)。前三季度实现客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.14%。截至第三季度末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多家(+100家),专卖店约2451家(-19家),另外20m2-60m2的超市店约140家(-26家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比33%/32%/35%。 (2)司米橱柜:收入稳步上升,净利润同比减亏。前三季度司米橱柜营收5.50亿元,同比增长12.81%,业绩收入稳步提升;实现净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%。截至第三季度末,司米厨柜拥有经销商809家(+0家),独立的司米专卖店达840家(+3家)。 (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。前三季度木门业务营收1.35亿元,同比增长25.74%。截至第三季度末,公司共有索菲亚木门独立店达160家(+22家)、经销商逾550家(+50),华鹤木门门店145家(+5家)。木门产品融入更多索菲亚门店,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。 毛利率有所恢复,橱柜、木门规模效应持续提升。2019年前三季度公司毛利率为37.25%(-0.63pct.),净利率13.72%(+0.27pct.)。19Q3毛利率38.11%(-0.05pct.),降幅环比有所收窄;净利率15.66%(+0.18pct.)。前三季度,衣柜毛利率为40.60%(-0.42pct.),橱柜毛利率为28.35%(+1.01pct.),家具家品毛利率为14.00%(-2.21pct.),木门毛利率为13.96%(+3.81pct.)。期间费用方面,前三季度售费用率10.55%(+0.72pct.),主要系人工费用及广告宣传增加所致,管理费用率8.13%(-0.43pct.),研发费用2.43%(-0.40pct.)财务费用0.37%(+0.21pct.),主要系票据贴现息、借款利息增加。 多因素共协同,持续加宽品牌护城河。1)环保产品销量持续提升:康纯板(无甲醛添加板)客户占比从年初的14%提升到25%,收入占比从年初到8%提升到20%,产品环保化大势所趋。2)公司持续进行渠道优化,索菲亚在2019年前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,加快新产品上样、升级终端店面形象、引入高潜力高增长经销商:实现全渠道营销,继续践行大家居战略。3)电商渠道占比持续提升,前三季度电商引流客户总体占比已从16%提升到25%,一线城市电商客户占比逾45%。目前索菲亚电商引流效果优于行业水平,转换率也持续提升。 投资建议:受地产景气度影响,我们下调公司2019-2021年营业收入为76.93亿元、83.59亿元、88.21亿元,同比增长5.22%、8.67%、5.53%;实现归母净利润9.93亿元、10.69亿元、11.22亿元,同比增长3.50%、7.72%、4.89%(调整前归母净利润分别为10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%);EPS分别为1.09元、1.17元和1.23元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
捷昌驱动 机械行业 2019-11-04 35.30 -- -- 41.28 16.94%
44.25 25.35% -- 详细
事件:捷昌驱动发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收10.1亿元,同比增长37.47%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长40.82%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长19.47%。单三季度公司实现营收3.6亿元,同比增长40.18%;实现归母净利润7423万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润6091万元,同比增长12.66%。 单三季度毛利率,销售及管理费用率同比下滑,净利率同比基本持平。2019年前三季度公司综合毛利率38.6%,同比下滑3.85pct;其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.1%/41.7%/32.8%,同比下滑3.9pct/提升2pct/下滑10.4pct。我们认为加征关税对公司毛利率产生了一定的负面影响。前三季度公司销售费用率6.3%,同比降低0.05pct;其中Q1/Q2/Q3分别为6.36%(-0.49pct)/9.44%(+3.55pct)/3.14%(-3.46pct)。管理费用(含研发费用)率12.11%,同比提升1.1pct;其中Q1/Q2/Q3分别为10.77%(-0.96pct)/3.27%(+1.19pct)/7.23%(-5.25pct)。前三季度公司研发费用5291万元,同比提升31.9%,表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-1.5%,同比下降0.2pct。前三季度公司净利率22.2%,同比提升0.5pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为21.2%/24.7%/20.5%,同比下滑1.8pct/提升3.2pct/下滑0.4pct。 各大主线前景广阔,行业趋势助力公司高成长。分产品看:1)智慧办公端:2013年-2017年,公司智慧办公营收由0.33亿元,提升至5.55亿元,CAGR为75.86%。受健康理念盛行,2021年全球智能办公线性驱动系统超200亿元,预计2018-2021年复合增长率超20%,2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到41亿元。2)医疗康护端:2013-2017年公司营收CAGR为10.11%,受人口老龄化推动,2021年全球线性驱动市场规模预计达到63亿美元,2017-2021年CAGR为21.29%。3)智能家居端:2013-2017年营收CAGR为22.39%,受消费升级影响,预计我国2022年智能家居出货量将达到300百万台,年复合增长率超过15%(以上数据来自公司招股说明书)。 优势客户构筑竞争壁垒,产能外迁规避关税风险。公司通过在当地建立子公司,与知名厂商合作等方式大力开拓海外市场,并在海外建立了良好的企业知名度和客户粘性。目前,公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、TheHuman、HATContract、ErgoDepot(Fully)等客户建立战略合作,为谷歌、微软等知名企业提供设备。同时,公司拟在马来西亚设立生产基地,以对冲潜在国际贸易风险。公司的内销规模相对较小,但国内市场空间广阔,是公司未来的重要目标市场。 股权激励提升士气,绑定业绩成长性。2019年4月,公司向93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票200万股,占公司总股本的1.66%,授予价格为20.93元/股。行权条件为2019-2022年收入同比增速不低于30%,利润同比增速不低于20%。有效捆绑员工利益与公司成长。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润3.09、3.79、4.72亿元,同比增长21.6%、22.9%、24.5%,对应EPS为1.74、2. 14、2.66元。维持“增持”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
43.90 23.52% -- 详细
事件: 顾家家居发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 77.75亿元,同比增长 21.61%;归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%,实现扣非后归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%。 经营活动净现金流 14.25亿元,同比增长 202%, 系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致,投资活动净现金流 3.4亿元,同比增长 142%,主要系对外战略投资减少、 对外财务投资收回所致。 收入增长稳健, 可交债投资收益增厚利润。 Q3单季度营收 27.65亿元,同比增长 18%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 18.27%; 扣非后净利润 2.33亿元,同比下滑 4.7%。 非经常损益中,喜临门控股股东可交债投资收益在 19Q3确认。 剔除并表收入影响,内销收入显著回暖,外销降幅趋缓。 1) 分市场看, 我们预计剔除并表影响后,公司 19Q3内生收入恢复正增长,其中 19Q3单季度内销收入增长 10%以上,显著回暖。 2)分品类看, 布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。 毛利率略有下滑,内部管控提效。 1)受关税及 8.16促销活动影响, 19Q3毛利率略有下滑。 19Q1/19Q2/19Q3公司毛利率分别为 34.73%(-1.72pct.) /36.52%(+0.94pct.) /34.07%(-1.21pct.),受关税及 8.16促销活动影响, 19Q3毛利率略有下滑。 2) 销售费用把控得当, 提升内部管控效率。 2019年前三季度公司实现毛利率 35.08%(-0.64pct.),净利率 12.45%(-0.3pct.),其中 19Q3单季度净利率 13.94% (+0.64pct.)。销售费用率 17.95% (-0.61pct.); 管理费用率 4.8%(+0.71pct.),主要系外延并表所致;财务费用率 0.58%(+0.51pct.),利息支出近 1亿元,较去年同期大幅增加。 渠道可控, 区域零售中心逐步运作成熟。 1)渠道方面: 19Q3门店量恢复正增长。 2019Q3保持净开店, 预期 2019年开店节奏保持稳健。 2)聚焦变革提效,区域零售中心发力。 顾家家居从 18年下半年开始推行区域零售中心, 将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。 我们预期, 伴随区域零售中心运作成熟,内销增速有望保持较快增长。 就内部治理来看, 公司全年仍将主动变革,推进渠道信息化,进行精益管理。 推行“宽而薄”的产品策略;打造品牌、产品、店态一体化,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。 投资建议: 公司治理优秀、 国内外业务多品类稳健发力, 我们预估公司 2019-21年实现销售收入 1 10、 126、 142亿元,同比增长 20.1%、 14.6%、 12.6%,实现归属于母公司净利润 12.1、 13.7、 15.3亿元,同比增长 22.5%、 12.7%、11.8%,对应 EPS 为 2.01、 2.27、 2.54元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
115.80 5.60% -- 详细
n事件:欧派家居发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收95.35亿元,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非归母净利润12.91亿元,同比增长12.84%,扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益;每股收益3.28元。经营性现金流净额为17.53亿元,同比增长15.56%,经营质量良好。单三季度公司实现营收40.25亿元,同比增长20.10%;归母净利润7.45亿元,同比增长14.65%;扣非归母净利润6.96亿元,同比增长10.48%;经营性现金流量净额为7.38亿元,同比减少24.15%。 大宗业务提速,衣柜等增速亮眼。公司2019年前三季度实现营业收入95.35亿元,同比增长16.33%。受益于整装业务红利释放,零售渠道前三季度实现收入78.50亿元(+12.02%),其中经销商渠道74.24亿元(+12.94%);直营渠道2.08亿元(+10.52%);大宗渠道表现亮眼,实现收入15.46亿元(+50.90%)。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元(+17.55%),大宗渠道6.17亿元(+46.47%)。分品类来看,前三季度橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%);扩品类成效明显,衣柜收入35.05亿元(+21.27%),卫浴4.4亿元(+43.30%),木门4.13亿元(+37.37%)。2019年前三季度销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1,匹配度较高,且经营质量高。 盈利能力同比略下降。因市场开拓渠道下沉,公司2019年前三季度毛利率37.64%,同比降低0.24个百分点。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.22%/39.88%/37.67%,同比变动+0.31pct/+0.50pct/-1.16pct。2019年前三季度净利率为14.45%,同比降低0.19个百分点。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为4.18%/16.35%/18.52%,同比变动+0.32pct/+0.14pct/-0.88pct。从费用率来看,公司2019年前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct;管理费用(含研发费用)率为11.32%,同比提升0.72个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。 多元化渠道布局,整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。截至9月30日,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2321/2182/953/618/1010/251家,较2018年底分别净开45/69/128/59/75/-家。2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面251家。明年欧派整装大家居将把提升增长内涵,加大整装经销商帮扶放在首要位置,重点围绕划分的11个业务大区为单位,制定专属的帮扶方案。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元,同比增长21.85%/20.09%/17.47%,对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 -- -- 11.15 4.50%
11.15 4.50% -- 详细
事件:美凯龙发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收118.24亿元,同比增长18.34%;实现归母净利润37.83亿元,同比下滑9.06%;非经常性损益14.71亿元,其中投资性房地产公允价值变动收益13.88亿元,均较去年同期收窄;实现扣非净利润23.12亿元,同比增长5.13%。经营活动现金净流量29.25亿元,减少8.34%。其中,19Q3单季度公司实现营收40.67亿元,同比增长12.41%,实现归母净利润10.78亿元,同比下滑3.9%,扣非净利润5.99亿元,同比增长2.5%。 收入增长略有放缓,财务费用提升。2019前三季度公司整体毛利率67.07%(-0.92pct.),净利率34.26%(-9.69pct.),其中19Q3单季度毛利率67.26%(-1.63pct.),毛利率相对较低的建造施工业务大幅增长至整体毛利率下行。前三季度费用率(加回研发费用)36.61%(+6.2pct.)。其中,销售费用率12.81%(+1.43pct),广告及促销费用提升;管理费用率(加回研发费用)9.98%(+0.64pct),财务费用率13.83%(+2.02pct),主要系有息负债增加及融资成本上升所致,公司预期提升长期负债占比优化债务结构。 自营业务:保持稳健,租赁商场前三季度收入大幅提升。2019前三季度公司自营业务收入59.4亿元(+10.7%),毛利率79.8%(+2.6pct.)。公司经营自营商场85家(较年初+5家),合计经营面积764.96万方(较年初+73.1万方)。其中,1)自有商场营收49.94亿元(+9.1%),毛利率86.6%(+2.2pct.),毛利率进一步提升。2)租赁商场营收9.35亿元(+18.7%),毛利率46.4%(+7.4pct.);3)合营联营商场营收3.3亿元(-19.1%),毛利率62.1%(-6.7pct),收入增速下滑。 委管业务:项目集中四季度开业,业务毛利率同比提升。截止2019Q3,公司经营234家委管商场(+6家),特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)开业31家。19前三季度委管业务实现收入32.9亿元(+18.4%),委管商场经营面积为1252万方(+4.14%),毛利率为68.2%(+7.6pct)。 门店运营占据市场领先地位,数字营销开启营销新时代。1)自营核心竞争力叠加轻资产模式,强化渠道价值。报告期内,自营、委管等经营面积均进一步提升,轻资产模式下产品渠道扩张加速。2)传统业务稳健增长,新兴业务加速发展。三季度传统业务业绩全面提升,新兴业务盈利持续增长。3)数字营销体系稳步推进。阿里巴巴加入董事会,开启家具行业新一轮模式重构。IMP智慧营销助力打造超级流量场,“数智”时代凸显顶尖家具渠道价值。 投资建议:我们认为在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2019-21年实现营收165、186、206亿元,同比增长16.1%、12.8%、10.7%,实现归母净利润49.5、55.1、60.9亿元,同比增长10.6%、11.2%、10.5%,对应EPS为1.49、1.55、1.72元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
事件: 志邦家居发布 2019年三季度报告, 2019前三季度公司实现营业收入 19.58亿元, 同比增长 12.92%; 实现归母净利润 2.33亿元,同增 14.49%;实现扣非后归母净利润 2.03亿元, 同比增长 9.94%。 经营性净现金流 2.01亿元,同比增长 8.67%。 19Q3单季度实现收入 8.09亿元,同比增长 16.9%,实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 13.1%。 营收增速环比放大,盈利能力向好。 1) 营收增速环比提升。 公司 Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为 5.20%/13.30%/16.94%, 增速环比不断提升。 2)毛利率、净利率逐渐改善。 公司前三季度毛利率 38.54%(+1.23pct.),净利率 11.97%(+0.73pct.);按季度拆分, Q1/Q2/Q3毛利率分别为 37.30%/37.92%/39.99%(+1.11pct./+1.02pct./ +1.44pct.),净利率分别为 7.64%/10.69%/15.18%(-0.02pct./+0.71pct./-0.52pct.)。 Q3毛利率、净利率环比改善明显。 销售费率有所增长,大宗、海外业务稳步扩张。 1) 公司业务不断扩张,销售费用有所增长。 2019前三季度公司销售费用率 15.55%(+1.44pct.),主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(含研发费用) 9.73%(-0.13pct.); 财务费用率-0.07%(+0.16pct)。 2)大宗、 海外业务规模增长, 账期相应变长,截至 2019年 9月,公司应收款 1.94亿元,同比增长 39.82%, 预付账款 0.68亿,同比增长 57.17%;应收账款周转天数为 22.97天,比去年同期增加 9.11天,应付账款周转天数为 55.31天,比去年同期增长 9.73天。 多渠道共推进, 新管理共发展。 2019年以来, 公司厨柜门店数量保持稳定增长, 衣柜门店数量增速加快。 大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式, 系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制, 提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。 公司打造“管家式”安装服务体系, 改善了安装环节现存的痛点,释放了销售人员的精力,增强了客户体验。试点服务的调查反馈,客户满意度提升。 投资建议: 受地产景气度影响,我们小幅下调公司 2019-2021年预期营业收入为 28.31/33.32/38.48亿元, 同比增长 16.32%/17.73%/15.48%; 归母净利润为 3.22/3.80/4.45亿元, 同比增长 17.94%/18.16%/16.91%; 对应 EPS1.44/1.70/1.99元; 对应 PE 为 14X、 12X、 10X(调整前预期营业收入为 29.23/34.56/40.60亿元,同比增长 20.13%/18.26%/17.45%; 归母净利润分别为 3.31/3.92/4.61亿元,同比增长 21.36%/18.31%/17.69%)。 考虑到公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,维持“买入”评级。 风险提示: 地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险
合兴包装 造纸印刷行业 2019-11-01 4.12 -- -- 4.30 4.37%
4.30 4.37% -- 详细
事件:合兴包装发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收82.5亿元,同比下降9.7%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长6.6%;实现扣非后归母净利润1.77亿元,同比增长2%。单三季度公司实现营收27.7亿元,同比下滑16%;实现归母净利润6071万元,同比下滑2%;实现扣非后归母净利润5639万元,同比提升1.7%。公司经营活动现金流净额2.34亿元,同比增长371.2%。 原纸降价叠加需求不振,短期公司量价承压。2019年前三季度,包装纸行业成品纸价格走低,前三季度箱板纸/瓦楞纸均价4196/3357元/吨,同比下滑16.8%/19.5%,其中单三季度市场均价3907/3107元/吨,同比下跌23.2%/28.2%。上游纸价下跌通常会使包装企业客户重新议价,导致产品价格下滑。同时,受宏观经济和国际贸易形势影响,包装下游需求承压,2018年箱板纸/瓦楞纸行业消费量同比分别下降6.6%/7.6%,需求承压预计导致企业出货量增速放缓。同时,公司PSCP平台增速放缓也是导致收入下滑的原因之一(上半年公司产业链服务行业实现营收14.7亿元,同比增长7.5%,2018年产业链服务行业收入同比增长150%)。 毛利率逐季改善,费用率同比显著提升。2019年前三季度公司综合毛利率13%,同比提升0.9pct。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为12.3%/13.1%/13.8%,同比下降0.2pct/上升0.8pct/上升1.2pct。我们认为主要系原纸价格下跌致成本端压力释放所致。前三季度公司销售费用率4.3%,同比提升0.7pct;管理费用(含研发费用)率4.8%,同比提升1.2pct;财务费用率0.7%,同比持平。公司净利率2.4%,同比提升0.4pct。 可转债发行加速产能扩张,PSCP平台助力战略升级。2019年8月,公司可转债顺利发行,合计发债规模5.9575亿元。本次公开发行可转债募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。这两大项目建成后,公司能够扩大纸箱产品生产产能,以进一步满足客户的需求;同时公司根据发展需要在战略布局区域建设智能工厂,实现公司生产流程升级,提高生产效率,降低生产成本。此外,2019年1月,公司“联合包装网”网络系统2.0版正式上线,通过为合作伙伴提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务。PSCP平台上半年拥有客户数约1600家,较2018年末约增加300余家,助力公司在包装产业链价值再分配的过程中实现轻资产扩张。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入115.6、127、143.1,同比下降5%、增长9.8%、增长12.7%;实现归母净利润2.4、2.7亿元和3亿元,同比增长4.9%、9.7%、11.8%;EPS分别为0.21元、0.23元和0.26元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-30 10.65 -- -- 11.65 9.39%
12.15 14.08% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润6.73 亿元,同比增长23.44%;实现扣非后归母净利润6.6 亿元,同比增长26.8%。单三季度公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长24.76%;实现扣非后归母净利润2.08 亿元,同比增长30.17%。公司预计全年归母净利润为8.7-9.4 亿元,同比增长20%-30%。 烟标彩盒双驱动,推进业务快速增长。烟标方面,受益于原有业务增长和新产品推出,烟标业务量价齐升,部分烟标产品实现独家供应。卷烟行业经历了2015-2016 年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18 年实现税利总额1.2 万亿元,同比增长3.69%。因防伪及其他创新诉求,行业扩容的同时份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。彩盒方面,继15 年进军大包装之后,彩盒逐步进入收获期。前期有效布局与龙头品牌合作叠加产能释放,收入增速靓丽。 技术改善有效降成本,利润率基本稳定。2019 年前三季度公司总体毛利率为42.9%,同比下滑1.0pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为43.8%/42.2%/42.6%,同比变动-3.3pct/+1.2pct/-0.9pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平提高。费用率方面,前三季度公司销售费用率为3.2%,同比下降0.12pct;管理费用率7.0%,同比下降0.45pct;研发费用率4.0%,同比下降0.61pct;财务费用率-0.2%,同比上升0.89pct。公司净利率25.6%,同比下降0.10pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.5%/26.1%/23.3%。 业务多元化初显成效,大包装与新型烟草高速成长。新型烟草方面,公司电子烟业务稳健有序进行,自2019Q2 起为电子烟企业做ODM 生产,并加大了自主研发投入,9 月24 日发布新品,稳步抢占电子烟市场。酒包方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,目前已经进行设备调试,进入试生产阶段。 投资建议:我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS 为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-10-29 8.27 -- -- 9.48 14.63%
9.48 14.63% -- 详细
事件:太阳纸业发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收164亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润14.9亿元,同比下滑17.6%;实现扣非后归母净利润14.6亿元,同比下滑18.1%。单三季度公司实现营收56.2亿元,同比下滑0.2%;实现归母净利润6亿元,同比增长4.4%;实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长4.4%。 文化纸吨盈逐步向好,毛利率逐季改善。2019前三季度公司综合毛利率21.1%,同比下滑4.5pct。Q1/Q2/Q3毛利率分别为17.7%/21.8%/23.8%,同比下滑9.8pct/下滑4.6pct/增长0.7pct。毛利率呈现逐季改善势头。我们判断,核心原因在于三季度文化纸行业吨盈逐步修复。成品纸方面,三季度铜版纸均价5541元/吨,同比下跌18.7%(-1277元/吨),较二季度下跌2%(-115元/吨)。双胶纸均价6010元/吨,同比下跌13.8%(-965元/吨),较二季度下跌1.2%(-71元/吨)。成本端,针叶浆三季度均价4820元/吨,同比下跌31.4%(-2207元/吨),较二季度下跌9.8%(-525元/吨)。阔叶浆三季度均价5136元/吨,同比下跌22.5%(-1492元/吨),较二季度下跌10.5%(-601元/吨)。成本端下跌速度高于纸价下跌速度导致文化纸吨盈呈现修复趋势,我们测算铜版纸/双胶纸吨盈环比提升232/275元/吨(假设浆自给率40%)。箱板纸方面,三季度市场均价3907元/吨,同比下跌23.2%(-1183元/吨),较二季度下跌7.2%(-302元/吨)。公司原材料自给率较高,成本弹性偏弱,预计三季度盈利能力依然略有压力。制浆业务上,根据中报数据,上半年公司溶解浆实现营收18.3亿元,同比增长26.4%;毛利率21.7%,同比提升1.2pct。化机浆实现营收7.7亿元,同比增长2.9%;毛利率23.3%,同比下降2.6pct。综合来看,上半年公司制浆业务表现优于造纸,林浆纸一体化战略构筑的成本优势较好地助力了企业缓解业绩压力。 费用率基本持平,三季度净利率大幅好转。前三季度公司销售费用率3.7%,同比提升0.4pct。管理费用(含研发费用)率4%,同比提升0.6pct。财务费用率2.7%,同比下降0.8pct,综合费用率同比基本持平。前三季度公司净利率9.1%,同比下降2.1pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为7%/9.7%/10.7%,同比下降7.6pct/下降2.4pct/上升2.6pct。截至9月底公司存货27.8亿元(6月底27.4亿元),存货周转天数51.7天(6月底为51.1天)。 新项目打造增长极,浆价低位有望继续受益。自2013年公司“四三三”战略提出以来,新增产能扩张成为公司业绩的关键增量。公司上半年新增和在建新项目包括:1)10万吨木屑浆和40万吨半化学浆项目,20万吨本色高得率生物质纤维项目(预计2019Q4投产)。2)老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线(2019年6月试产,后续项目预计2021年试产)。3)本部特色文化用纸45万吨产能。新增产能有望助力未来业绩增长。此外,我们判断在浆厂产量未见收紧/浆厂及港口库存持续高位且需求未见显著好转的情况下,预计2019年四季度至2020年上半年浆价以低位震荡或小幅下探为主,利好公司成本压力持续释放。 投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为21.2、26、30.4亿元,同比下滑5.3%、增长22.5%、增长17.3%;对应EPS为0.82、1、1.17元。维持公司评级为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-29 48.68 -- -- 51.68 6.16%
51.68 6.16% -- 详细
事件: 晨光文具发布 2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营收 79.5亿元, 同比增长 29.8%; 实现归母净利润 8亿元, 同比增长 28.4%; 实现扣非后归母净利润 7.6亿元, 同比增长 32.9%。 单三季度公司实现营收 31.1亿元, 同比增长 33%; 实现归母净利润 3.3亿元, 同比增长 32.2%; 实现扣非后归母净利润 3.3亿元, 同比增长 43.9%。 四大产品齐头并进, 毛利率稳中有升。 前三季度公司综合毛利率 26.8%, 同比提升 1.3pct。 其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 27.1%/25.4%/27.7%, 同比下滑 0.1pct/提升 1.3pct/提升 2.5pct。 上半年分产品数据方面, 1)公司书写工具实现营收 11.3亿元,同比增长 10.5%,其中量/价分别增长 6.4%/3.8%;毛利率 35%,同比提升 0.9pct; 2)学生文具实现营收 10.7亿元,同比增长 26.7%,其中量/价分别增长 15.3%/9.9%;毛利率 33.2%,同比提升 1.9pct; 3)办公文具实现营收 10.2亿元,同比增长 11.5%,其中量/价分别增长 5%/6.2%;毛利率 26.6%,同比提升 1.2pct; 4)办公直销产品实现营收 15亿元,同比增长56%,其中量/价分别增长 18%/32.3%;毛利率 12.8%,同比下滑 1.3pct。 传统业务稳健前行,新业务持续快速扩张 (以下数据摘自 2019年半年度报告)。 1) 传统业务方面,公司聚焦重点终端,优化门店,推进渠道优化升级, 2019H1在全国拥有 35家一级合作伙伴、 近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家。上半年公司传统业务(含晨光科技线上销售)同比增长 15%;其中,晨光科技实现营收 1.2亿元,同比增长 43%。据此计算剔除晨光科技公司传统业务实现营收 29.8亿元,同比增长 13.9%。净利率约 15.2%,同比提升 1.1pct。 2)科力普方面,公司上半年成功入围山西/吉林/重庆政府电商项目,中国邮政,默沙东, TCL 等优质客户,同时在全国已投入运营 5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,客户与市场同步拓展,上半年公司实现营收15亿元,同比增长 56%。净利润 2875万元,同比增长 177%;净利率 1.9%,同比提升 0.8pct。 3) 上半年晨光生活馆(含九木)实现营收 2.3亿元,同比增长 95%,其中,九木杂物社实现营收 1.6亿元,同比增长 240%。公司在全国范围内已拥有 300家门店,较 2018年末增长 45家;其中含晨光生活馆 129家,九木杂物社171家。上半年晨光生活馆亏损 1044万元,同比增加 31%;净利率-4.5%,同比提升 2.2pct。 费用率基本持平, 净利率小幅下降。 2019年前三季度公司销售费用率 8.8%,同比下降 0.4pct; 管理费用(含研发费用)率 5.8%,同比上升 0.7pct; 财务费用率-0.1%, 同比持平。 公司净利率为 10.1%, 同比小幅下降 0.1pct。 其中Q1/Q2/Q3净利率分别为 11%/8.7%/10.9%, 同比提升 0.2pct/下降 0.4pct/下降0.1pct。 投资建议: 我们预估公司 2019-21年实现归属于母公司净利润 10.5、 13、 15.7亿元,同比增长 30.5%、 23.9%、 20.6%,对应 EPS 为 1. 14、 1.42、 1.71元,维持 “买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-28 35.00 -- -- 38.00 8.57%
38.00 8.57% -- 详细
事件:集友股份发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营收4.12亿元,同比增长42.86%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长33.18%;实现扣非后归母净利润9398万元,同比增长37.48%。单三季度公司实现营收1.21亿元,同比增长16.43%;实现归母净利润2423万元,同比增长13.84%;实现扣非后归母净利润2205万元,同比增长8.51%。预计公司2019年实现归母净利润1.96亿元-2.19亿元,同比增长70%-90%。其中Q4净利润为0.95亿元-1.18亿元,同比增长138%-196%。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。2019H1公司烟标业务实现营收1.45亿元,占营收比重的49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年7月27日,公司公告通过非公开发行募集资金约4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。2019年前三季度公司总体毛利率为43.5%,同比下滑4.7pct。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为47.8%/41.1%/40.9%,同比下降4.8pct/3.6pct/6.5pct。主要系烟标业务放量,而烟标毛利率低于接装纸所致(2018年公司接装纸毛利率为54.7%,烟标毛利率为33.1%)。费用率方面,前三季度公司销售率为2.5%,同比下降0.03pct;管理费用率8.1%,同比下降1.0pct;研发费用率5.6%,同比下降0.8pct;财务费用率-0.4%,同比下降0.4pct。公司净利率24.8%,同比下降2.0pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.9%/25%/20.3%。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。此次集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的15.2%,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2.07、3.11、3.73亿元,同比增长79.2%、50.2%、20%。对应EPS0.78、1.17、1.40元。考虑公司三季度业绩增速环比下滑,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 -- -- 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
事件:盈趣科技发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收26亿元,同比增长29%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长7.3%;实现扣非后归母净利润6.11亿元,同比增长9.6%。单三季度公司实现营收9.7亿元,同比增长37%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长11.6%;实现扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长20.5%。单三季度,公司因存货增加计提资产减值损失1561万元,去年同期收益786万元;因远期外汇交易合约公允价值变动造成损失1728万元(去年同期损失117万元)。若剔除此两项非经常性损失则公司三季度归母净利润为2.65亿元,同比增长27.4%。 毛利率环比改善,管理费用略有增加。前三季度公司毛利率38.7%,同比下滑3.3pct。我们认为主要系电子烟部件占比下滑,对总体毛利率摊薄所致。Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.1%/37.5%/39.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct/0.3pct,表明公司电子烟部件的高基数压力正在逐步缓解,后续伴随IQOS3DUO和美国市场IQOS2.4的逐步放量,毛利率有望呈现逐步改善势头。前三季度公司销售费用率1.4%,同比下降0.4pct;管理费用(含财务费用)率10.6%,同比提升1.3pct,管理费用率提升主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加所致,研发费用率提升主要系研发投入增加及研发人员薪资增加所致;财务费用率-2.5%,同比下降0.1pct。前三季度公司净利率25%,同比下降5pct。 电子烟部件底部震荡静待反转,非烟业务高成长彰显韧性。基于公司单季度毛利率变动趋势,我们测算前三季度电子烟部件收入约3.6亿元,同比下降约30%,表明公司非烟业务增速高于50%。电子烟部件收入下滑主要系1)2018Q1电子烟部件基数高(PMI报表显示当季设备营收占新型烟草营收比重的35%,为历史最高),2)日本市场去库存和3)IQOS3代产品产业链份额同比下降所致。非烟业务方面,家用雕刻机、罗技等新客户新产品的快速放量使得公司业务结构逐步优化,高速成长的非烟业务有助于夯实公司长期成长逻辑。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。上周菲莫国际披露三季报,2019Q3IQOS出货量160亿支,同比增长84.8%。终端市场上,2019Q3IQOS用户数达到1240万人,同比增加360万人,其中880万烟民已戒除传统烟草。市场份额方面,日本市占率继续高位维持,欧盟和俄罗斯市场高增势头延续。此外,十月初IQOS在美国市场首发,FDA发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS借势打开美国市场,贡献全球业务新增量。设备更新换代上,IQOS3DUO已在日本成功上市,充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能,产品线预计实现合并,有助于产业链供应商份额重新提升。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润9.5、12.1、14.1亿元,同比增长17%、26.8%、16.8%。对应EPS2.08、2.63、3.08元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-25 13.60 -- -- 14.29 5.07%
14.29 5.07% -- 详细
事件:中顺洁柔发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收48.2亿元,同比增长18.1%;实现归母净利润4.38亿元,同比增长40%;实现扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长48.58%。单三季度公司实现营收16.5亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%;实现扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。 毛利率显著改善,浆价下行红利有望维系。2019年前三季度公司总体毛利率为38.3%,同比提升3pct。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34%/39.2%/41.4%,同比下降4.8pct/上升4.8pct/提升8.2pct。公司产品毛利率提升核心逻辑在于:1)产品结构升级带来的盈利能力红利,2018年,Face、Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上,同比约提升20pct。2019年,公司高端产品占比延续提升势头。我们预计2019年前三季度Face,Lotion及自然木占比68%,销售同比增长20%。2)浆价下行释放成本压力。截至9月底,阔叶浆/针叶浆市场价格分别为5099/4856元/吨,同比下跌22.5%/31%。较年初分别下跌16.7%/26.2%。 我们判断,后续浆价在制浆厂/港口库存高位,需求尚未明显好转的背景下或以震荡下行趋势为主,且阔叶浆后市有补跌可能性,有望助力公司维持较高毛利率水平。 提升投入打造产品核心竞争力,库存同比上升。费用方面,2019年前三季度公司销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别为19.6%/6.7%/0.5%,同比提升0.8pct,提升1.1pct和下降0.6pct。销售费用方面,Q1/Q2/Q3费率分别为17.2%/21%/20.5%,同比下降3.8pct/提升3.6pct/提升2.1pct。毛销差方面,2019年前三季度公司毛销差为18.7%,同比提升2.2pct。其中Q3毛销差为20.9%,同比提升6.1pct。长周期来看,公司毛利率与销售费用率反相关较为明显,反映了公司在成本释放的趋势下加大渠道与终端投入,抢占市场份额的策略。此外,今年公司聘请金马影后马思纯作为“洁柔”和“朵蕾蜜”品牌代言人,以期提升品牌形象,打造生活用纸/卫生巾成长双动力。库存方面,截至报告期末,公司总库存10.97亿元,同比增加11.2%,较期初增加23.4%。我们认为主要是浆价下跌导致公司主动增加原材料库存。 竹浆纸一体化进程开启,助力生活用纸龙头向巨头的进击。公司先前公告拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目,用于支持旗下“太阳”品牌原材料来源,巩固产业链条延伸和双品牌发展战略。从我国人口分布结构看,三分之一的人口居住在省会、地级市、县级市区域,上述市场是头部品牌角逐的主要区域,也是产品高端化最好的市场。中顺洁柔在产品高端化成效显著,2018年Face、Lotion、自然木占营收比重超过60%。在产品结构升级带动下,公司盈利能力持续攀升,2017-2018年毛利率连续两年位居生活用纸前四家企业第一名。但我国尚有三分之二的人口居住在乡镇和行政村,市场格局分散,消费者对产品性价比诉求较高。公司着力发展“太阳”品牌,有利于产品结构多元化,加速品牌向终端的渗透和覆盖。通过竹浆纸一体化的战略,有助于降低产品生产成本,提升销售端可利用资源和利润空间。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润6.1、7.79、9.22亿元,同比增长49.8%、27.7%、18.4%,EPS为0.47、0.60、0.71元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
喜临门 综合类 2019-10-21 13.01 -- -- 15.45 18.75%
15.91 22.29% -- 详细
事件:喜临门发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收33.5亿元,同比增长13.06%;归母净利润2.87亿元,同比增长80.3%;实现扣非归母净利润2.56亿元,同比增长84.2%;经营性现金流净额3.79亿元,整体经营稳健。其中,19Q3单季度实现营收13.1亿,同比增长16.9%;归母净利润1.34亿元,同比增长267.5%,扣非净利润1.15亿元,同比增长282%。 收入稳健,受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好。19Q1/Q2/Q3公司收入增速为-5.57%/25.9%/16.9%,Q3营收增速较Q2有所放缓,整体保持稳健增长。2019前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.),19Q3为35.59%(+3.78pct.),受益减税降费及上游原材料价格下降,公司毛利率显著提升:1)原材料弹性有望延续至Q4。上游化工原材料TDI价格自2018年下半年开始迅速回落,考虑原材料端2018年Q4依旧为高基数,弹性有望延续至四季度。2)减税降费持续利好。2季度起实施减税降费正常中,制造业增值税由16%下调至13%,家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。 费用投入与经营目标挂钩,整体盈利能力改善。2019前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.),其中,Q1/Q2/Q3净利率为3.13%/11.46%/10.92%(+6.85pct.),公司净利率自18Q4触底以来,2019年盈利能力改善明显。2019前三季度销售费用率16.31%(-0.22pct.),其中19Q3销售费用率15.6%较去年同期下滑1pct.,管理费用率(加回研发费用)6.63%(-0.03pct.),财务费用率2.04%(-0.07pct.)。通过费用投入与经营目标挂钩,整体内部改革提效成效逐步体现。 自主品牌业务增长提速,注重精细化管理。预计前三季度公司自主品牌业务(含M&D和夏图)增长近20%,其中,Q3单季度自主品牌业务增长近30%,增长提速。受益精细化管理,自主品牌业务利润率逐季提升。OEM代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响,整体规模平稳,保持正增长。影视业务较为平稳,公司预计商誉不存在持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664万元,同比下降5.5%,贡献利润3870万元,同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,整体平稳发展,公司预计商誉不存在持续减值风险。 华易可交债兑付风险化解,大股东控股权稳定。喜临门控股股东华易投资认可的五位投资人8月9日通过上交所固收平台受让天风2号资管计划持有的华易可交债全部份额,投资方背景为1家国有资本,1家纾困基金,3家民企。其中,最大的债券持有人杭州之江新实业为控股股东一致行动人,持有债券4.17亿元。截止三季度末,华易可交债持有人已全部换股完毕,可交债兑付风险化解。换股后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.26亿股,占总股本的31.87%,控股权稳定。 投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入48.3、55.5、63.4亿元,同比增长14.65%、15.02%、14.21%,实现归属于母公司净利润4.01、4.68、5.41亿元,同比增长192%、16.5%、15.7%,EPS为1.02、1.18、1.37元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。
首页 上页 下页 末页 1/9 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名