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徐稚涵

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740518060001...>>

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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-16 16.00 -- -- 17.50 9.38%
18.46 15.38% -- 详细
瓷砖行业呈“大行业,小企业” 格局, 3000亿市场规模下各品牌市占率均不达2%, 行业竞争加剧叠加渠道变革有望重塑行业格局。 1) 2018年规模以上建陶企业总数 1265家, 营收 2993亿元, 龙头企业如蒙娜丽莎、欧神诺、东鹏市占率均不到 2%,行业仍呈现高度分散化格局。 2)下游地产不景气导致陶瓷砖消费量增速放缓, 产能过剩叠加需求疲软恶化竞争态势, 营销+环保成本进一步挤压行业利润水平, 2018年 137家规模以上企业退出历史舞台, 行业洗牌加速。 3)龙头企业受益于资金、规模、品牌优势实现了逆势增长, 近几年市占率均有所提升。精装修趋势进一步促进未来行业集中度提升。 工程+经销业绩两头开花,继续维持工程+零售双头推进战略。 公司 18及 19H1工程与经销业务收入比例基本维持在 4:6,两边渠道拓展有条不紊进行中。 1) 工程端: 受益于下游地产精装修趋势,公司工程业务实现较快增长,已经与碧桂园、恒大、万科、保利、中海地产等一批大型地产商建立了良好的合作关系。 目前地产商精装修市场蒙娜丽莎和欧神诺为绝对龙头。 根据我们的测算,公司工程端收入占精装修市场总量的 7%,已经具备先发优势, 有望实现强者恒强。 工程端毛利率高于经销端, 工程端占比的提升有望带动公司毛利率进一步上行。 2) 零售端: 公司继续加大品牌建设投入、 推行渠道下沉策略,不断攫取落后产能出清带来的零售市场空间。 公司在零售端的布局保障公司抓住未来二手房翻新市场的巨大机遇。 3) 高毛利拳头产品陶瓷薄板/薄砖近两年拓展卓有成效, 市场潜力得到进一步挖掘后有望拉动收入和毛利率继续上行。 两手抓战略下公司市占率不断提升, 从 2013年的 0.33%提升至 2018年的 1.07%。 未来随着产能投产推进, 公司的市占率将迎来跨越式的提升。 ROE 仍有较大上行潜力。 1) 上市后公司 ROE 下滑幅度较大, 横向及纵向对比后发现, 公司盈利能力有所改善, ROE 下降主要受资产周转率和权益乘数影响。 资产周转率有所下降,主要因上市后资产总量增加, 尚未转化成经营性资产。 值得一提的是, 公司的现金回款能力尤为出色。 权益乘数下降主要因上市以后公司资产负债率从 2016年的 63.13%下降至 2018年的 41.57%, 大幅降低的杠杆水平拖累 ROE。 2) 我们认为影响 ROE 的三个指标均有上升空间。 利润率: 公司计划在藤县新建 7200万平陶瓷砖产能, 建成后公司整体产能将翻倍,规模优势下费用率有望下降。 周转率:公司现有资产规模可以撬动更高的收入,但资产结构中现金占比较大,拖累公司周转率。一旦现金转化成经营性资产,周转率将显著提升。 权益乘数: 公司作为上市公司,具备较为畅通的融资渠道, 杠杆存在较大弹性。 综上,公司 ROE 仍有相当的上行潜力。 投资建议:我们预计 2019、 2020年公司归母净利为 4.43和 5.73亿,当前股价对应 19、 20年 PE 为 15和 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑; 下游房地产市场不景气带来的经营风险; 落后产能淘汰不及预期;公司新建产能进度不达预期; 下游地产大客户存在经营风险等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-09-23 35.99 -- -- 36.88 2.47%
43.90 21.98% -- 详细
事件:顾家家居发布公司股份回购方案:公司拟以自有资金3-6亿元回购公司股份用于股权激励,回购价格不超50元/股,回购方式为集中竞价,回购期限为董事会审议通过回购方案之日起1年内。同时,公司控股股东顾家集团有限公司及持股5%以上大股东TB Home拟在未来半年内以协议转让或大宗交易方式减持部分股份,除上述减持计划外,公司其他董监高未来半年内无减持计划。 大额回购彰显公司信心,稳定市场预期。按回购资金及价格上限计算,预计本次回购股份数量约为1200万股(占总股本1.99%),回购价格上限较当前股价溢价约44%,对应PE(TTM)约28倍。我们认为,本次回购金额较大,价格上限设置较高,彰显公司对未来发展前景的信心及公司价值的认可,有利于稳定公司股票长期价值的市场预期,构建长期稳定的投资者结构。 股权激励绑定核心团队,巩固利益共同体。本次回购股份均用于后期实施股权激励计划,有利于充分调动公司董事、高管及核心骨干的积极性,实现股东、公司和核心团队利益的深度绑定。 产品、渠道、品牌力突出,盈利能力向好。2019上半年,公司核心产品毛利率提升,旗帜沙发毛利率36.31%(+3.57pct.),床类产品毛利率42.64%(+2.67pct),内销毛利率43.95%(+2.73pct.),为2017年以来的高点。减税降费外,受益海绵等原材料价格下降及内部产品结构优化,公司在外部环境承压背景下,核心产品盈利能力进一步提升,凸显公司品牌、渠道、及产品议价力。 精简外延资产,聚焦主业资源,专注长远战略发展。顾家家居于9月5日出售持有的Nick Scali全部13.6%股权,出售价格6.65澳元/股,总额7341.25万澳元(约3.5亿RMB),整体收益率2%。本次股份出售后,顾家投资不再持有Nick Scali的股份。我们认为,这是顾家精简外延资产、回收现金流的第一步,对外延资产的精简有利于丰厚公司现金流、帮助管理团队聚焦主业资源,专注长远战略发展。 聚焦变革提效,期待区域零售中心发力。1)渠道方面:开店步伐稳健。2019H1净开店约200家,预期2019年开店节奏保持稳健。2)组织架构层面:组织前移,打造区域零售中心贴近市场。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心,将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场,早期人员团队磨合亦对内销形成一定影响。我们预期,伴随区域零售中心运作成熟,内销增速有望环比向上。就内部治理来看,2019年公司仍将主动变革,推进渠道信息化,进行精益管理。推行“宽而薄”的产品策略;打造品牌、产品、店态一体化,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,若公司能够整合好旗下收购标的,将为公司发展添砖加瓦,我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2019-21年实现销售收入116、139、164亿元,同比增长26.4%、20.13%、17.65%,实现归属于母公司净利润12.1、14.6、17.3亿元,同比增长22.6%、20.6%、18.5%,对应EPS为2.01、2.43、2.88元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-09-03 3.95 -- -- 4.35 10.13%
4.69 18.73%
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事件:合兴包装发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收54.9亿元,同比下降6.2%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长2.1%。单二季度公司实现营收26.1亿元,同比下滑18.2%;实现归母净利润6542万元,同比增长5%;实现扣非后归母净利润5701万元,同比下滑7.5%。 原纸降价影响包装制造收入,PSCP增速放缓。2019H1公司包装制造行业实现营收40.2亿元,同比下滑10.3%,主要系原纸价格下降影响公司产品价格所致(2019H1箱板纸/瓦楞纸均价4341/3482元/吨,同比下降13.5%/14.9%),包装制造行业毛利率15.5%,同比提升0.7pct。分产品看,1)公司纸箱实现营收33.8亿元,同比下滑7.9%;毛利率14.4%,同比提升1.4pct。2)纸板业务实现营收10.7亿元,同比下滑11.4%;毛利率3.9%,同比下降2pct。3)缓冲包材实现营收1.3亿元,同比下滑20.6%;毛利率11.6%,同比提升3.7pct。4)其他业务营收9.1亿元,同比增长12.2%;毛利率16.7%,同比下滑3.3pct。上半年公司产业链服务行业实现营收14.7亿元,同比增长7.5%,收入增速呈现放缓趋势;毛利率5%,同比提升0.4pct。 二季度毛利率显著改善,费用率同比显著提升。2019H1公司综合毛利率12.7%,同比提升0.3pct。其中Q1/Q2毛利率分别为12.3%/13.1%,同比下降0.2pct/上升0.8pct。我们认为主要系二季度原纸价格下跌致成本端压力释放所致。上半年公司销售费用率4.1%,同比提升0.3pct;管理费用(含研发费用)率4.5%,同比提升0.8pct;财务费用率0.7%,同比提升0.1pct。公司净利率2.4%,同比提升0.3pct。 可转债发行加速产能扩张,PSCP平台助力战略升级。2019年8月,公司可转债顺利发行,合计发债规模5.9575亿元。本次公开发行可转债募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。这两大项目建成后,公司能够扩大纸箱产品生产产能,以进一步满足客户的需求;同时公司根据发展需要在战略布局区域建设智能工厂,实现公司生产流程升级,提高生产效率,降低生产成本。此外,2019年1月,公司“联合包装网”网络系统2.0版正式上线,通过为合作伙伴提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务。PSCP平台上半年拥有客户数约1600家,较2018年末约增加300余家,助力公司在包装产业链价值再分配的过程中实现轻资产扩张。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入138.7亿元、161.2亿元、187.7亿元,同比增长14%、16.3%、16.4%;实现归母净利润3.1亿元、3.6亿元和4.4亿元,同比增长32.2%、17.8%、22.8%;EPS分别为0.26元、0.31元和0.38元,下调合兴包装评级至“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56%
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事件:欧派家居发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收55.1亿元,同比增长13.72%;归母净利润6.33亿元,同比增长15.04%;扣非归母净利润5.95亿元,同比增长15.7%,扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益;每股收益1.51元。经营性现金流净额为10.2亿元,同比增长86.57%,经营质量良好。 营收利润增速季度放缓,经营质量高。公司2019年Q2单季度实现营业收入33.07亿元,同比增长12.52%,环比增长略微放缓;实现归母净利润5.41亿元,同比增长13.54%;实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增长15.01%。公司上半年预收账款14.32亿元,同比增长12%,环比较一季度有所提速,考虑到下半年有较多的交房需求,我们认为今年公司收入有望季度持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1,匹配度较高,且经营质量高。从资产运营情况来看,2019年H1资产周转率为0.47(-0.02),应收账款周转率为15.57(-7.71),我们判断主要是因为大宗业务占比提升导致占款的缘故。存货周转率为5.18(+1.15),提升明显。 盈利能力同比略提升。受益于规模效应和减税,公司2019年上半年毛利率为37.62%,同比提升0.39个百分点;净利率为11.5%,同比提升0.1个百分点;从费用率来看,公司2019年上半年销售费用率11.18%,同比下降0.46pct.;管理费用(含研发费用)率为12.61%,同比提升0.66个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.1亿元;从Q2单季度数据来看,公司2019年Q2毛利率39.88%,同比提升0.5个百分点;销售费用率为9.45%(-0.64pct.),管理费用率(含研发费用)为11.1%(+1.2pct.),财务费用率为0.04%(+0.02pct.);公司Q2单季度净利率为16.35%(+0.14pct.)。 多元化渠道布局,整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。截至6月30日,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2330/2240/877/589/982/210家,较2018年底分别净开54/127/52/30/47/-家。欧派橱柜除拥有2330家橱柜门店外,还开设有微店、社区等新兴引流店面455家,以此对客流进行有效拦截;2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家。下半年欧派整装大家居将把提升增长内涵,加大整装经销商帮扶放在首要位置,重点围绕划分的11个业务大区为单位,制定专属的帮扶方案。 强化多品类营销,持续提升客单价和品牌力。上半年公司打造并细化“全屋引流套餐—主推套餐—品质套餐”的全方位套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流,覆盖主流终端购买需求,并突破性提出“1+5”销售策略,提升客单价。以15800套餐作为引流利器,抢市场,提单量,深化“橱柜+”运营战略终端落地,围绕模式定产品,围绕产品出展示,全力提升产品客单价。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元,同比增长21.85%/20.09%/17.47%,对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.54 -- -- 19.80 6.80%
19.80 6.80%
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事件:索菲亚发布2019年中报,2019上半年公司实现营业收入31.42亿元,同比增长5.17%;归母净利润3.91亿元,同比增长5.96%;其中二季度公司实现营业收入19.57亿元,同比增长12.18%;归母净利润2.84亿元,同比增长6.84%。 收入增速环比向上,大家居战略稳步推进。截止2019年中,公司各类门店合计3629家(+71家),其中索菲亚专卖店2470家(-40家);独立司米橱柜专卖店837家(+15家),大季家融合店176家(+78家),2019年整体目标为新开出150个大家居店,大家居战略稳步推进。 (1)索菲亚定制家具:2季度增速明显好转。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)上半年实现营收27.3亿元,同比增长3.6%,Q2实现营收16.9亿元,同比增长11.62%。其中,①衣柜业务上半年营收25.5亿元(+2.5%),经销渠道收入23.4亿元(+2.2%,占比85.59%),直营渠道收入0.8亿元(-9.4%,占比3.09%)、大宗业务渠道收入3亿元(+22.5%,占比10.84%)。Q2增速较一季度明显好转。②家具家品上半年营收1.8亿元(+21.13%)。索菲亚客户数逾22.7万,同比增长4.12%,实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.7%。截至2019年中,“索菲亚”全屋定制产品经销商1400多位,专卖店约2646家(+46家),另外20m2-60m2的超市店约166家(-125家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比35%/33%/32%。 (2)司米橱柜:Q2单季度实现正盈利。上半年司米橱柜营收3.1亿元,同比增长12.35%,Q2实现营收2.04亿元,同比增长12.01%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商809家(+87家),独立的司米专卖店达837家(+15家)。司米橱柜上半年净利润-1224.23万元,同比减亏42.91%,Q2单季度实现正盈利。 (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。上半年木门业务营收0.8亿元,同比增长34.2%。Q2实现营收0.52亿元,同比增长33.13%。公司共有索菲亚独立店达149家(+21家)、经销商逾500家,华鹤木门门店150家(-10家),经销商139家。上半年木门业务实现净利润-2085万元,同比减亏22.10%,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。 调价影响整体毛利率,木门业务规模效应提升。2019H1公司毛利率为36.65%(-1.02pct.),净利率12.38%(+0.38pct.),19Q2毛利率38.02%(-1.74pct.),净利率14.98%(-0.66pct.)。上半年,衣柜毛利率为39.95%(-1.27pct.),橱柜毛利率为27.57%(+2.25pct.),家具家品毛利率为14.28%(-1.8pct.),木门毛利率为10.29%(+5.85pct.)。(1)衣柜产品18Q2开始下调出厂价,导致19H1每平米售价较去年同期有所下滑,进而拉低整体毛利率。预期三季度起调价因素对报表影响消退,(2)木门业务销售提升至产能利用率上行,业务毛利率提升。期间费用方面,2019H1年售费用率10.99%(+0.84pct.),主要系人工费用大幅提升所致,管理费用率10.98%(-0.73pct.),财务费用0.44%(+0.22pct.),主要系银行借款增加所致。 围绕“定制铁三角”,推进大家居实现产品共振。1)大家居门店开店提速。公司自2017鼓励经销商开千平店,提升订单转化率和客单价,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年大家居门店开店提速,下半年将继续提升,预期年底开出248家大家居门店,稳步推进大家居战略。2)以产品为本,拓宽护城河。围绕客户体验,个性设计、专业高效的铁三角,公司产品延伸至饰品、地板、家品等多品类产品,并做到整体风格统一。目前康纯板(无甲醛添加板)客户占比已提升至20%以上,预期仍将保持较快增长。公司将积极淘汰优化经销商,加快新品上样,实现全渠道营销,继续践行大家居战略。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入83.1亿元、93.4亿元、102.8亿元,同比增长13.6%、12.4%、10.1%;实现归母净利润10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%;EPS分别为1.17元、1.3元和1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-02 19.40 -- -- 23.57 21.49%
26.08 34.43%
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事件:裕同科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收36.8亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润3亿元,同比增长11.2%;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比增长16.2%。单二季度公司实现营收19亿元,同比增长13.6%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长11.8%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长6.3%。 各产品收入均有提升,毛利率同比改善。上半年公司综合毛利率28%,同比提升3.4pct。美元强势格局及纸价下行趋势(2019H1铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸均价分别为5594/4970/5998/3482元/吨,同比下降22.9%/21.4%/19.5%/14.9%)对毛利率改善起到了积极作用。分季度看,Q1/Q2公司毛利率分别为27.1%/28.9%,同比提升1.9/4.9pct。分产品看:1)精品盒营收26.2亿元,同比增长7.3%;毛利率30.4%,同比提升5.1pct。2)说明书营收3.1亿元,同比提升3.6%;毛利率33.4%,同比提升2.1pct。3)纸箱实现营收3.5亿元,同比提升3.7%;毛利率15%,同比提升2.2pct。4)不干胶实现营收8059万元,同比增长72.6%;毛利率24.7%,同比下降6.4pct。5)其他业务营收3.3亿元,同比增长99.5%;毛利率18.7%,同比下降5.5pct。 费用率同比有所提升,净利率基本持平。2019H1公司销售费用率4.6%,同比下降0.1pct;管理费用(含研发费用)率12.6%,同比提升2pct。其中研发费用支出1.79亿元,同比增长46.4;财务费用率2.7%,同比提升0.7pct。其中汇兑损失3212万元(去年同期为2311万元),我们判断汇兑损失主要发生在一季度。公司上半年净利率8%,同比下降0.1pct。 新客户加速放量,优化公司营收结构。2019年上半年度,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,经过前期的磨合,部分新客户订单已逐渐放量。同时,小米、联想、哈曼、水井坊等大客户的销售额增长较多。另外,歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。从收入结构体系看,放量客户主要集中在烟包、酒包、化妆品包装领域,有助于公司逐步降低收入对消费电子产品的依赖,打造业绩新增长极。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.1、14.1、17.5亿元,同比增长17.5%,26.7%,24.7%;对应EPS1.27,1.6,2元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 10.90 -- -- 11.85 8.72%
11.85 8.72%
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收入增速保持稳定,业务结构变动至综合毛利率下行。2019H1公司整体毛利率66.97%(-2.36),净利率36.89%(-13.5pct.),其中19Q2毛利率63.64%(-),毛利率相对较低的建造施工业务大幅增长至整体毛利率下行。上半年期间费用率(加回研发费用)33.98%(+6.2pct)。其中,销售费用率12.01%(+1.87pct,广告及促销费用提升;管理费用率(加回研发费用)9.28%(+0.85pct),财务费用率12.69%(+3.48pct),主要系有息负债增加及融资成本上升所致,公司预期提升长期负债占比优化债务结构。 自营业务:稳健增长,租赁商场19Q2收入大幅提升。2019H1公司自营业务收入39.52亿元(+11.8),毛利率79.5%(+1.3,其中19Q2营收20亿元(+12.8%);19H1自营商场(含合营联营)收入41.99亿元(+10.5%),毛利率79.1%(+1.2pct.),19Q2较19Q1环比向上。公司经营自营商场85家(+4家),合计经营面积754.2万方(较期初+62.3万方)。其中,1)自有商场营收33.3亿元(+10.1%),毛利率86.3%(+1.6pct.),19Q2收入增长6.6,毛利率进一步提升。收入驱动因素拆分,自有商场经营面积较18H1增长21.3,面积增长贡献大于单位租金提升贡献。2)租赁商场营收6.23亿元(+21.9%),毛利率45%(+2pct.),19Q2收入大幅增长64.3,主要系门店及经营面积新增所致;3)合营联营商场营收2.49亿元(-7.4,毛利率67.9%,Q2收入增速下滑,盈利保持稳定。 委管业务:上半年开业项目略有下滑,商业咨询及招商业务取得进展。截止2019H1,公司经营231家委管商场(+3家),特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)开业27家(+5家)。19H1委管业务实现收入21.6亿元(+23.6%),其中1)前期咨询委管收入5.45亿元(-14,毛利率81.1%(+),上半年委管开业商场较去年同期有所下滑。2)年度咨询委管收入10.11亿元(+21.9,毛利率41.6%(+)。3)工程项目咨询收入6132万元(-57.6%),毛利率92.5%(-)。4)商业咨询及招商佣金收入5.46亿元(+284,毛利率91%(+17.5pct.)。 建造施工业务助力增长,成熟门店同店增长率有所下滑。公司于2018年新增建造施工及设计业务,19H1该业务实现收入9.38亿元(+104),毛利率31.5%(-9.1pct.),拉动整体收入增长。商品销售和家装业务营收2.06亿元(+9.9%),毛利率30.8%(+2.8pct.),进口家具销售增加提升毛利率。自营商场出租率95%,较18年下滑1.2pct.,成熟门店同店增长率6.7,较去年同期有所下滑,委管商场平均出租率95,与18年持平。 门店运营紧随市场趋势,数字营销稳步推进。1)提升门店精细化管理水平,适应市场趋势调整品类结构。报告期内,门窗、电器、智能家居等品类经营面积均进一步提升。2)强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。公司建立关键经销商数据库,为核心品类品牌企业提供经销商资源支持。3)数字营销体系稳步推进。公司与腾讯、阿里巴巴进行数据业务合作,目前IMP已在全国200座城市315家商场布局并上线。 投资建议:我们认为在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2019-21年实现营收166.5、187.3、203.1亿元,同比增长16.9%、12.5%、8.4,实现归母净利润53.1、59.1、63.7亿元,同比增长18.5%、11.4%、7.8,对应EPS为1.49、1.66、1.79元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-08-29 20.50 -- -- 21.25 3.66%
24.12 17.66%
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事件:志邦家居发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入11.49亿元,同比增长10.24%;实现归母净利润1.1亿元,同增16.13%;实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长18.29%。经营性净现金流1.17亿元,同比下滑52.7%,主要系大宗业务占比提升、应收款增加所致。 二季度收入利润增长环比提速。19Q2单季度实现收入7.35亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润0.79亿元,同比增长21.5%,均较一季度环比提速。公司上半年预收账款3.55亿元,同比增长10.9%,二季度预收款增速提升,同时考虑下半年交房需求提升,我们认为公司收入有望持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均接近1,匹配度高。从资产运营情况来看,2019H1公司应收款3.14亿元(+111%),主要系大宗业务占比提升致占款增加所致。 厨柜业务规模持平,衣柜业务持续高增长。1)受终端零售需求下行影响,厨柜业务规模较去年同期持平。受地产销售承压影响,2019H1,公司整体厨柜业务实现收入8.55亿元,同比下滑1%。其中,经销渠道销售收入占比69%,较去年同期规模有所下滑,直营渠道销售收入占比6%、大宗渠道占比19%、出口渠道占比6%。2)厨衣融合显成效,定制衣柜业务持续高增长。2019H1公司定制衣柜业务实现收入2.58亿元,同比增长74%,受益厨衣融合,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。 大宗业务调整后逐步放量,经销渠道稳健。上半年,公司经销渠道实现收入7.72亿元,同比增长4.6%,零售渠道较2018年环比回暖。自营渠道实现收入0.66亿元,规模较去年同期持平。大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%,伴随客户结构优化到位,公司大宗业务逐步恢复增长。 渠道开店稳步推进,拓展全屋定制。2019年中,公司厨柜业务拥有经销商1263家(+43家),并开设专卖店1545家(+58家)。公司衣柜业务拥有经销商732家(+137家),专卖店880家(+154家)。此外,公司木门业务逐渐孵化,截止2019年中,公司拥有木门经销商120家(+3家),专卖店147家(其中融合店124家)。 受益降税降费及规模效应,盈利能力提升。2019H1,公司整体毛利率37.51%(+1.03pct.),净利率9.59%(+0.49pct.)。受益衣柜业务拓张及规模效应显现,整体毛利率持续提升。期间费用方面,2019H1公司销售费用率17.08%(+1.11pct.),主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(含研发费用)9%(-1.15pct.),主要系木门等新品研发支出降低所致;财务费用率-0.01%(+0.17pct.),整体盈利能力有所提升。 多品类多渠道发展,主动赋能加盟商。2019年公司大宗、整装业务齐发力,夯实厨柜基础,发力全屋定制,孵化木门业务,品类结构趋于完善。在零售端着力塑造年轻化品牌印象,并主动赋能加盟商,通过社群营销实现引流。大宗业务板块则通过对阿米巴经营的导入,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率,大宗客户结构得到优化,业务盈利能力提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.3/3.9/4.6亿元,同比增长21.4%/18.3%/17.7%,对应EPS1.48/1.75/2.06元。公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-29 7.52 -- -- 8.65 15.03%
9.48 26.06%
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事件: 太阳纸业发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营收 107.8亿元, 同比增长 2.9%; 实现归母净利润 8.9亿元, 同比下滑 27.8%; 实现扣非后归母净利润 8.6亿元, 同比下滑 28.7%。单二季度公司实现营收 53.3亿元, 同比下滑 2%;实现归母净利润 5.1亿元, 同比下滑 17.2%; 实现扣非后归母净利润 5.3亿元, 同比下滑 12.8%。 行业景气度下行致毛利率承压, 制浆业务表现较好。 2019H1公司综合毛利率 19.7%,同比下滑 7.2pct。 Q1/Q2毛利率分别为 17.7%/21.8%, 同比下滑 9.8pct/4.6pct。 分版块看,造纸制浆版块实现营收 103.2亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 19.6%, 同比下滑7.4pct。 电及蒸汽业务实现营收 3.8亿元, 同比下滑 2.2%; 毛利率 21.4%, 同比下降 4cpt。 造纸制浆细分产品上: 1) 文化纸: 上半年双胶纸营收 35.1亿元, 同比下滑 4.6%; 毛利率 21.5%, 同比下滑 10.1pct。 铜版纸实现营收 15.1亿元, 同比下滑 29.8%; 毛利率 21.6%, 同比下滑 13.7pct。市场价格下跌对公司营收和毛利率影响较为明显。 上半年双胶纸市场均价 5998元/吨, 同比下滑 19.3%;铜版纸市场均价 5594元/吨,同比下跌 22.9%。 成本端,上半年阔叶浆/针叶浆均价 5860/5591元/吨,同比下跌 3.8%/15.7%,低于成品纸价格跌幅。若考虑原材料库存则成本压力释放幅度更小。 2) 包装纸: 公司上半年箱板纸实现营收 14.3亿元, 同比增长 20.7%; 毛利率 14%,同比提升 1.2pct。 瓦楞纸上半年营收 4.6亿元, 毛利率 15%。 市场价格上, 上半年箱板纸/瓦楞纸均价 4341/3482元/吨, 同比下跌 13.5%/14.9%,跌幅较文化纸略微缓和。成本端,上半年国废黄板纸价格 2292元/吨, 同比下跌 15.3%。 3) 生活用纸: 上半年公司生活用纸实现营收 4亿元,同比增长 3.23%; 毛利率 10.3%,同比下降 5.8pct。 4) 制浆业务: 上半年公司溶解浆实现营收 18.3亿元, 同比增长 26.4%; 毛利率 21.7%, 同比提升 1.2pct。 化机浆实现营收 7.7亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 23.3%,同比下降 2.6pct。 综合来看, 上半年公司制浆业务表现优于造纸, 林浆纸一体化战略构筑的成本优势较好地助力了企业缓解业绩压力。 费用率同比增加, 减税降费效果明显。 上半年公司销售费用率 3.5%, 同比提升 0.5pct。 管理费用(含研发费用) 率 3.9%, 同比提升 0.9pct。 财务费用率 2.8%, 同比下降 0.5pct, 综合费用率同比有提升。 但减税降费对公司业绩刺激较为明显, 上半年公司所得税税率由去年同期的 25.1%降至 15.5%, 测算释放净利润约 1亿元。 公司上半年净利率 8.2%, 同比下滑 3.5pct。 新项目持续推进, 打造未来增长极。 自 2013年公司“四三三”战略提出以来, 新增产能扩张成为公司业绩的关键增量。公司上半年新增和在建新项目包括: 1)10万吨木屑浆和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产。 2)老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段。 3) 公司拟出资 5亿元设立广西太阳纸业有限公司,已取得北海市铁山港区市场监督管理局颁发的营业执照。 4)公司拟在本部投资人民币 20.16亿元, 项目建成后可年产特色文化用纸等产品 45万吨。 新增产能有望助力未来业绩增长。 投资建议:我们预计 2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为 19.9、 23.5、 27.4亿元,同比下滑 11.2%、 增长 18.1%、 增长 16.6%; 对应 EPS 为 0.77、 0.91、 1.06元。 维持公司评级为“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-28 44.32 -- -- 47.51 7.20%
47.51 7.20%
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事件:盈趣科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收16.3亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长5.1%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长3.9%。单二季度公司实现营收9.4亿元,同比增长45.8%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长16.2%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长23.5%。 业务线全面开花,收入利润拐点初现。报告期内,公司创新消费电子产品实现营收10.7亿元,同比增长21.65%。毛利率41.42%,同比下滑8.7pct,主要是由于家用雕刻机增长迅猛,导致高毛利电子烟部件产品占比下降所致。假设家用雕刻机上半年收入同比增长50%,测算得电子烟部件同比营收约下滑11%。公司智能控制部件实现营收3.6亿元,同比增长7.2%,主要是受益于客户游戏鼠标、视频会议系统等新产品的量产,以及公司去年收购的SDW和SDH公司在智能楼宇等相关智能控制部件产品的收入贡献。智能控制部件业务毛利率为27.8%,同比提升0.7pct。公司汽车电子产品实现营收4638万元,同比增长66.6%。主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致。此外公司研发服务及耗材、配件销售等业务分别同比增长181.1%和138.1%。公司综合毛利率38.2%,同比下滑4.9pct,其中Q1/Q2毛利率分别为39.1%/37.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct,表明二季度电子烟下滑趋势有所改善。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。PMI二季度数据显示IQOS全球用户数量达到1130万人,同比增加300万人。二季度减害烟草制品出货量151亿支,同比增长37%。此外,欧洲市场继续高歌猛进,欧盟市场市占率由18Q2的1%提升至2.4%,俄罗斯市场则由0.8%提升至2.9%。但由于1)欧洲市场消费者主要选择IQOS2.4p产品,2)公司设备去库存战略继续推进,导致单二季度设备营收仅占减害烟草制品总营收的14%(2018和2019Q1占比均为22%),也是导致盈趣科技电子烟部件占比下滑的核心原因。我们认为,后续1)预计IQOS2.49月在美国亚特兰大州首发,2)IQOS新一代产品上市有望催生设备增量和供应链格局改变,可能导致公司电子烟业务重回增长轨道。 费用率略有增加,财务状况持续健康。公司2019H1销售费用率1.5%,同比下降0.2pct。管理费用(含研发费用)率10.2%,同比提升1.1pct。财务费用率-1.5%,同比下降0.6pct,主要系利息费用提升和汇兑损失收窄所致(2019H1公司汇兑损失60万元,去年同期损失288万元)。考虑三季度美元继续走强,财务费用有望低位维持。公司净利率25.6%,同比下滑4.8pct。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润10.7、14.4、17.2亿元,同比增长31.1%、35.4%、19.4%。对应EPS2.33、3.16、3.77元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险。
捷昌驱动 机械行业 2019-08-27 33.20 -- -- 37.80 13.86%
41.00 23.49%
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事件: 捷昌驱动发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营收 6.5亿元,同比增长 36%; 实现归母净利润 1.5亿元, 同比增长 42.6%; 实现扣非后归母净利润 1.3亿元, 同比增长 23%。 单二季度公司实现营收 3.7亿元, 同比增长24.7%; 实现归母净利润 9102万元, 同比增长 43.2%; 实现扣非后归母净利润 7247万元。 毛利率基本稳健, 费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率 41.9%, 同比下滑 0.2pct; 其中 Q1/Q2毛利率分别为 42.1%/41.7%, 同比下滑 3.9pct/提升 2pct。 上半年公司销售费用率 8.1%,同比提升 1.8pct。管理费用(含研发费用)率 11.9%, 同比提升 1.7pct。 其中研发费用 3492万元, 同比提升 65.1%,表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-0.6%,同比下降 0.2pct。 财务费用包含利息收入 404万元(去年同期 60万元)和汇兑损失 45万元(去年同期汇兑收益 132万元)。上半年公司净利率 23.1%,同比提升 1pct。 其中 Q1/Q2净利率分别为 21.2%/24.7%, 同比下滑 1.8pct/提升 3.2pct。 各大主线前景广阔,行业趋势助力公司高成长。 分产品看: 1)智慧办公端: 2013年-2017年,公司智慧办公营收由 0.33亿元,提升至 5.55亿元, CAGR为 75.86%。受健康理念盛行, 2021年全球智能办公线性驱动系统超 200亿元, 预计 2018-2021年复合增长率超 20%, 2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到 41亿元。2)医疗康护端: 2013-2017年公司营收 CAGR 为 10.11%,受人口老龄化推动, 2021年全球线性驱动市场规模预计达到 63亿美元,2017-2021年 CAGR 为 21.29%。 3)智能家居端: 2013-2017年营收 CAGR为 22.39%,受消费升级影响,预计我国 2022年智能家居出货量将达到 300百万台,年复合增长率超过 15%。 优势客户构筑竞争壁垒,产能外迁规避关税风险。 从收入结构看,公司 80%营收源自海外, 预计对美销售占比过半。 目前公司已与美国的 Steelcase、 赫曼米勒、 The Human、 HAT Contract、 Ergo Depot(Fully)等客户建立战略合作, 为谷歌、微软等知名企业提供设备。 由于公司对美出口产品被列入加征关税清单,产能外迁也成为了规避关税的主要方式。当前美国 J-star 已有部分产能释放,同时在马来西亚设立生产基地,有望逐步通过外迁产能方式规避关税风险。 股权激励提升士气, 绑定业绩成长性。 报告期内,公司向 93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票 200万股,占公司总股本的1.66%, 授予价格为 20.93元/股。行权条件为 2019-2022年收入同比增速不低于 30%, 利润同比增速不低于 20%。 有效捆绑员工利益与公司成长。 投资建议: 我们预估公司 2019-2021年实现归母净利润 3.27、 4.21、 5.45亿元,同比增长 28.9%、 28.7%、 28.4%,对应 EPS 为 1.84、 2.37、 3.07元。 维持“ 增持”评级。 风险提示: 国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-27 42.15 -- -- 44.11 4.65%
51.68 22.61%
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事件:晨光文具发布2019年半年度报告。2019H1公司实现营收48.4亿元,同比增长27.8%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长25.8%;实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长25.4%。单二季度公司实现营收24.8亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长25%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长20.8%。 四大产品齐头并进,毛利率稳中有升。分产品看,公司书写工具实现营收11.3亿元,同比增长10.5%,其中量/价分别增长6.4%/3.8%;毛利率35%,同比提升0.9pct。学生文具实现营收10.7亿元,同比增长26.7%,其中量/价分别增长15.3%/9.9%;毛利率33.2%,同比提升1.9pct。办公文具实现营收10.2亿元,同比增长11.5%,其中量/价分别增长5%/6.2%;毛利率26.6%,同比提升1.2pct。办公直销产品实现营收15亿元,同比增长56%,其中量/价分别增长18%/32.3%;毛利率12.8%,同比下滑1.3pct。公司综合毛利率26.2%,同比提升0.6pct。其中Q1/Q2毛利率27.1%/25.4%,同比下降0.1pct/上升1.3pct。 传统业务稳健前行,新业务持续快速扩张。分渠道看,公司传统业务(含晨光科技线上销售)同比增长15%;晨光科力普、晨光生活馆等新业务同比增长60%。传统业务方面,公司聚焦重点终端,打造完美门店,推进渠道优化升级,2019H1在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.8万家。科力普方面,公司上半年成功入围山西/吉林/重庆政府电商项目,中国邮政,默沙东,TCL等优质客户,同时在全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,客户与市场同步拓展,实现营收15亿元,同比增长56%。上半年晨光生活馆(含九木)实现营收2.3亿元,同比增长95%,其中,九木杂物社实现营收1.6亿元,同比增长240%。公司在全国范围内已拥有300家门店,较2018年末增长45家。其中含晨光生活馆129家,九木杂物社171家。上半年晨光科技实现营收1.2亿元,同比增长43%。 费用率基本持平,ROE略有提升。2019H1公司销售费用率9.2%,同比下降0.4pct;管理费用(含研发费用)率6%,同比上升0.6pct;财务费用率-0.1%,同比持平。公司净利率为9.7%,同比小幅下降0.2pct。上半年公司ROE13.3%,较去年同期提升0.6pct,主要系总资产大幅增长(2019H1总资产63亿元,同比增长36.7%),导致权益乘数上升所致。 投资建议:我们预估公司2019-21年实现归属于母公司净利润10.1、12.7、15.1亿元,同比增长25.6%、24.9%、19.5%,对应EPS为1.1、1.38、1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-26 10.99 -- -- 12.09 10.01%
12.09 10.01%
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事件:劲嘉股份发布 2019中报,公司 2019上半年实现营收 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利润 4.65亿元,同比增长 22.64%;实现扣非后归母净利润 4.52亿元,同比增长 25.24%。二季度单季营业总收入 8.55亿,同比增长 7.53%,归母净利润 2.06亿,同比增长 23.71%,扣非归母净利润 1.98亿,同比增长 30.69%。 规模效应显现,彩盒业务高增长。1)利润率基本保持稳定。2019H1,公司综合毛利率 43.05%(-0.99pct),净利率 26.83%(+0.45pct),Q2/Q1毛利率分别为42.16%(+1.28pct)/43.81%(-3.33pct),Q2/Q1净利率分别为 26.10%(+2.18pct.)/27.45%(-1.33pct.)。2)彩盒业务收入毛利双双高增长。分产品来看,19H1,烟标收入 13.40亿元,同比增长 6.55%,毛利率 43.75%(-0.22pct); 彩盒收入 3.36亿元,同比增长 80.64%,毛利率 32.71%(+6.66pct);镭射包装材料收入 3.28亿元,同比增长 2.99%,毛利率 17.61%(-6.16pct)。3)优化运营,降低费率,规模效应逐步显现。19H1,销售费率 3.08%(-0.2pct.),管理费用 6.23%(-5.44pct.);存货周转天数 121.97天,较去年同期下降 20.08天,应付账款周转天数 91.22天,较去年同期增加 31.01天,对下游议价能力有所提升。 烟标业务进展良好,大包装产业全力推进。在烟标方面,公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇,实现烟标产品的营业收入比上年同期增长 6.55%;在彩盒产品实现营收同比增长 80.64%。卷烟行业经历了 2015-2016年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业 18年实现税利总额 1.2万亿元,同比增长 3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求,行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,随着烟标行业集中度提高,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。积极拓展新客户,彩盒包装迈大步伐。3C 产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好,特别在高端包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利;公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,预计在今年 9月份开始生产;开拓新客户包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌, 取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。 携手云南中烟、小米生态链,深入布局新兴烟草渠道。2018年全球新兴电子烟销售规模达到 277亿美元,同比增长 60.6%,维持高速增长,而国内仍处于产业初期,千亿级市场待探索。公司新型烟草业务 2B 端,与云南中烟工业签署战略合作框架协议,同时与其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产;2C 端,和米物科技等成立因味科技,今年 6月中旬推出新产品 FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,推出 J、Q、K 三个系列产品,K 系列已正式发布并在 6月 18日在京东预售,J 系列预计在 8月份推出,加热不燃烧产品 Q 系列预计将在下半年发布。短期内,基于对新型烟草行业的高增长预期,产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看,新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合,新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。 美国 FDA 批准销售,静待国内电子烟政策落地。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上, 5月 1日 FDA 正式批准 IQOS 在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好,相关标的有望因此受益。 投资建议:我们预估公司 2019-2021年实现归母净利润 8.91、10.31、11.63亿元,同比增长 22.88%、15.65%、12.81%,对应 EPS 为 0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-26 87.80 -- -- 90.96 3.60%
90.96 3.60%
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事件: 尚品宅配发布 2019年中报, 2019H1公司实现营业收入 31.37亿元,同比增长 9.44%, 归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%, 扣非净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。 单二季度,公司实现营业收入 18.64亿元,同比增长 5.56%, 归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;实现扣非净利润 1.68亿元,同比增长 29.18%。 非经常性损益较去年同期进一步收窄。 全零售渠道, 二季度收入增速环比下滑。 1)公司 19Q2实现收入增长 5.6%,较 19Q1增速放缓。 分地区来看, 上半年华北、华中、西南等地保持 20%以上收入增长; 2) 公司上半年毛利率 43.01%(-0.34pct.),净利率为 5.20%(+0.89pct.); 其中, 19Q2毛利率 43.98%(-0.13pct.),净利率 9.98%(+1.12pct.)。 3)费用率下降。 19H1, 公司销售费用率 30.14%(-0.68pct.), 管理费用率(加回研发费用) 6.93%(-1.71pct.), 主要系资本化研发项目较去年同期增加所致,财务费用率-0.04%(-0.08pct.)。 上半年存货周转天数 58.93天,较去年同期 44.25天有所增长, 主要系整装业务高增长主辅材备货增加所致。 定制业务稳定,整装业务助力增长。 1)定制业务稳定。 2019H1, 定制家具收入 23.14亿元(+5.17%),毛利率 45.57%(+0.52pct.); 配套家具收入 5.10亿元(+4.12%),毛利率 28.47%(+0.42pct.)。 2)整装业务助力增长。 2019H1, 整装业务收入 1.55亿元(+230%),毛利率 18.97%(-0.82pct.); O2O引流服务收入 0.74亿元(+15.16%),毛利率 93.28%(+6.82pct.)。 自营整装和整装云业务快速起量助力增长。 传统零售业务: 渠道开店达成预期, 自营城市开放加盟效果显著。 1)上半年渠道开店节奏稳健。 2019H1,公司加盟店总数 2268家(+168家), 其中, 自营城市加盟店 137家(+59家),整体开店节奏达成预期。 此外, 2019上半年客户数约 19.1万户,保持稳定增长。 2) 自营城市开放加盟效果显著。 加盟渠道实现收入 16.95亿元,同比增长 8%, 2季度增速较 1季度有所放缓; 3)直营渠道 2季度收入增速有所回暖。 上半年直营渠道收入规模与去年同期持平,我们预期 2季度增速环比回暖。 直营门店数量 94家(-7家),门店精简优化布局。 2018年起公司在自营城市开放加盟招商,延伸自营城市销售网络,降低加盟商经营成本的同时提升直营城市的市场饱和度及占有率。受益该战略,公司在直营城市市场份额逐步提升,2019H1自营城市终端收款规模增长 16%,拉动加盟渠道实现良好增长。 整装业务: 前端优势凸显, 整装业务潜力较大。 2019H1公司整装业务收入 1.55亿元,同比增长 230%。 1)自营垂直家装运作良好。 广州、佛山、成都三地自营整装业务良好运作, 上半年交付工地数量 708个。 2)整装云业务赋能共赢, 主辅材出货量提速。 2019H1公司整装云会员数量已超过 1663家(较年末+470家), 持续发力 Homkoo 整装云平台会员的招募。 伴随市场扩张,公司主辅材出货量持续提升,其中 6月份主辅材出货量超过 4000万。 在持续创新迭代下,公司后端供应链协同水平不断提升, 目前公司具备 10万+SKU 的供应链管理能力, 伴随公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张, 整装云有望成为国内领先的家居产业互联网平台。 多渠道、多品类大家居全方位布局, 占领全屋定制行业高点。 长期看, 定制家居行业依然是现金流优质的赛道。 尚品宅配渠道端自营城市开放加盟后效果良好,品类端定制家具新品和大家居配套品不断推出, 公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上,公司三地自营整装业务的有序开展、 Homkoo 整装云全国布局快速推进,供应链协同水平亦不断提升, 持续的软件、渠道、产品、业务创新巩固公司护城河。
梦百合 综合类 2019-08-19 17.93 -- -- 17.61 -1.78%
19.20 7.08%
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事件:梦百合发布 2019年中报:2019H1,公司实现营业收入 15.8亿元,同比增长 23.2%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 295%;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长 149%。其中,非经常性损益 0.13亿元,套保收益较 Q1有所下降,经营活动净现金流 1.71亿元,同比增长 4052%。公司 Q2单季度实现营收 7.93亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 0.75亿元,同比增长 124%,扣非净利润 0.88亿元,同比增长 57%,整体业绩符合预期。 受外贸环境影响 Q2收入增速合理回落,下半年有望逐季向上。2019Q2公司单季度营收增长 18%,受不利外贸环境及订单海外转移影响,公司 2季度对美业务订单增速较一季度有所下滑。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能将逐步释放,我们认为,外贸环境对订单的影响有望随海外产能爬坡逐季改善,下半年逐季向好。 原材料成本低位叠加减税降费等利好,公司整体盈利能力亮眼。1)二季度毛利率创新高。2019H1公司实现毛利率 37.4%(+8.98pct.),其中 19Q2毛利率 40.68%(+9.07pct.) 。原材料成本下行叠加减税降费及汇率等因素,公司 Q2单季度毛利率为上市以来新高。2)盈利能力持续恢复。2019H1公司净利率9.81%(+6.52pct.),盈利能力自 18Q1以来持续提升。3)销售费用提升匹配自主品牌建设规划。2019H1,公司销售费用率 13.78%(+1.12pct.),主要系公司加大国内销售渠道建设力度,销售渠道费用增长 78.63%。加回研发费用后管理费用率 9.4%(+0.99pct.),财务费用率 1.73%(+1.35pct.),主要系可转债相关利息支出所致。 专注记忆绵赛道塑造巩固护城河,细分产品迅速放量。2019H1,公司记忆绵床垫收入 8.12亿元(+18%),保持中高速增长。此外,公司于 2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品并迅速放量。其中,沙发产品 2019H1实现收入 1.55亿元(+32%),电动床收入 1.29亿元(+47%),其他记忆绵产品收入 2.48亿元(+75%),合计占总收入比重 34%,为公司第二大收入增长点。 外销高增长,凸显公司产品认可度及管理层应变能力。2019H1年公司外销收入 13.2亿元,同比增长 26.5%,毛利率 35%(+8.9pct.) ,毛利率显著提升。 受关税加征及 Q1抢单排产影响,二季度外销增速有所回落。目前塞尔维亚工厂已达产并承接部分关税加征产品的对美订单,有效降低关税影响。从数据上看,2019H1受关税加征影响的记忆绵厚垫实现对美收入 2.3亿,同比增长 15%,受关税加征影响的沙发等产品实现对美收入 2.7亿,同比增长 47%。从订单情况来看,伴随泰国、美国等海外产能爬坡,我们预期下半年外销环比向上。此外,在美国商务部披露的对华床垫反倾销初裁结果中,梦百合是唯一一家 38.56%税率企业,相对优势明显。我们认为美国对华床垫反倾销有望在行业层面加速中小企业出清,中长期利好海外产能布局完善的龙头公司。 看好公司长期成长性,期待自主品牌长远发展。伴随公司塞尔维亚、泰国、美国等海外产能布局完善,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。 内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,拓宽酒店渠道,有望形成多渠道发力。我们认为,从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,期待自主品牌长远发展。 投资建议:我们预估公司 2019-2021年实现营收 36.7、44.5、53.5亿元,同比增长 20.4%、21.2%、20.3%,实现归母净利润 3.5、4.5、5.7亿元,同比增长 88%、29%、26%,对应 EPS 为 1.1、1.41、1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险、反倾销风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名