事件描述 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入402.7亿元,同比增长5.9%;实现归属净利润80.4亿元,同比下降3.7%。 事件评论 需求承压大秦线运量下滑,发运增长带动收入增长。上半年1)宏观经济有所承压下,用电需求增长较弱同时水电对火电挤压效应较为明显,电煤需求增长受限;2)下游电厂与转运港口煤炭库存长期处于高位,对运输增长产生负反馈影响;3)货运价格市场化调整使得运输企业竞争成为常态,竞争线路对大秦线分流影响有所加剧,在以上3个方面影响下,上半年大秦线运量同比回落3.2%。但大秦线以外线路(以集运线路为主)有所增量,公司发运量上半年增长4.5%,带动营业收入同比增长5.9%。 成本刚性增长压低毛利率,利息收入增加对冲财务费用。成本端,以人力成本、折旧等为代表的刚性成本持续增长,同时在发运量增加下线路使用费增长较快,公司上半年营业成本增长8.5%,导致毛利率降低1.8pct。费用端,银行存款较去年同期的上升带动利息收入有大幅增加,对于财务费用有明显对冲效应,公司上半年财务费用同比下降69.2%。另一方面,朔黄铁路利润保持稳定增长,带动公司投资收益增长4.3%。 Q2毛利率环比持平,不可抵扣成本项影响加大所得税支出。Q2公司路网清算支出和收入环比均有所下降,其中支出降幅更大或由于发运量环比下降更多,导致Q2营业收入增速环比下降2.2pct,但成本管控良好下营业成本增速环比降幅更大使得毛利率环比基本持平,单季度毛利润增速转正。但由于公司不可抵扣的成本、费用和损失影响加大,Q2在利润总额增长2.4%下所得税费用增长18.1%,对公司业绩产生一定拖累。 投资建议:经营稳定高股息类债品种仍具配置价值。尽管公司面临电煤需求承压、线路竞争加深的不利影响,但公司采取灵活的运营政策并强化成本控制,同时长期看公司线路仍将是具有较强比较优势的煤运通道,公司经营有望持续保持稳健。另外,公司长期保持高比例分红回馈股东,体现高股息类债属性,仍具一定配置价值。调整2019-2021年预测EPS至0.94、0.97、0.98元,对应PE为8、8和8倍,以最新股价预计公司2019-2021年股息率为6.0%、6.1%和6.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 1.电煤需求出现大幅度下滑;2.浩吉铁路开通后对大秦线分流效应超过预期。

事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入721.0亿元,同比增长60.0%;实现归属净利润12.4亿元,同比增长2932.8%。 事件评论 盈利能力持续改善,期间费用仍然较高。上半年公司实现营业收入增长60.0%,毛利率同比提升4.3pct,在模拟包含东方海外的可比口径下,上半年公司营收增长10.2%,毛利率同比提升3.4pct。单Q2看,集运业务毛利率同比提升5.7pct,同比增幅较Q1有所扩大,收购东方海外后的协同效应继续释放下,集运主业持续带动公司盈利能力改善。另一方面,与Q1相同,在东方海外并表、收购致借款增加及新租赁准会计则准则下,公司期间费用仍然保持较大同比增幅,但Q2财务费用环比略有降低,或由于公司积极调整长短期借款结构,降低资金成本所致。 Q2欧线增势延续,单箱收入增幅扩大。可比口径下Q2各航线运量表现分化:美线持续下滑但降幅环比收窄,欧线增势延续并伴随增速环比扩大,主要源于1)受贸易不确定性较强及去年抢运影响,美线运量增长承压;2)随“DAY3”产品上线以及新增大船投放,欧线市场份额或有一定提升。收入角度,尽管Q2集运SCFI欧线运价均值同比下降约7.7%,但趋稳格局下龙头受益突出,公司欧线单箱收益微幅增长;美线则在行业高协同效应下运价平稳,公司单箱收益增幅与SCFI美线运价均值增幅一致。此外,公司继续加大区域航线和第三国航线的布局,对应运量、价格均有大幅提升,支撑集运业务营收、单箱收益大幅提升。 码头业务增速环比下滑,仍能提供产业协同与利润后盾。Q2公司码头总吞吐量增长9.7%,增速环比下降2.9pct,其中控股码头增速环比下降11.9pct,或由于贸易环境波动导致东南沿海降幅较大。但码头业务毛利率环比提升2.4pct,仍能为公司提供较好的产业协同与利润后盾。 投资建议:竞争格局已有改善,静待需求稳定性增强。在手订单比例处于历史低位叠加限硫令影响,行业中期供给向好,尽管贸易需求不确定性仍强,但行业协同效应增强并且注重产业链延拓,竞争格局已有明显改善。考虑长滩码头出售收益下,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.22和0.26元,对应PE为12、21和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.全球宏观经济大幅滑坡;东方海外整合效应不及预期;长滩码头出售进展不及预期。

事件描述 2019年上半年,中远海能实现营业收入71.4亿元,同比增加39.2%,毛利率同比增加10.6个百分点至20.1%,归属母公司净利润同比增加6.9亿元至4.7亿元,成功实现扭亏为盈。 事件评论 ? 运价同比大幅改善,盈利成功扭亏为盈。2019H,公司营业收入同比增长39.2%,主要由于:外贸油运业务收入同比增长52.4%,上半年行业VLCC-TCE均值为18595美元/天,较去年同期(6001美元/天)大幅增长209.9%。成本端,上半年集团运力同比增长11%,以及航速提升带来船队燃油单耗增加8.7%,导致燃料费和折旧明显增加(上半年船用燃油380CST均值同比仅上涨2.1%),营业成本同比增长23.0%。最终,公司实现毛利率20.1%,同比增加10.6个百分点;归属净利润为4.7亿元,盈利改善主要由于外贸油运业务毛利实现大幅扭亏。 ? 外贸油运毛利同比显著提升,内贸油运和LNG业务稳健增长。上半年外贸油运收入同比增加52.4%,毛利率同比增加27.5个百分点至11.1%,运输毛利增加203.1%至4.4亿元,为公司上半年盈利改善主要原因。内贸油运方面,营业收入同比增长29.2%,毛利率同比下滑7.0个百分点,毛利体量(5.6亿元)与去年同期大致持平。LNG业务方面,上半年LNG板块贡献税前利润2.9亿元,同比增长38.6%。 ? 2季度盈利同比改善幅度不及1季度。单2季度来看,公司实现归属净利润0.4亿元,同比增加1.7亿元,2019Q1为4.3亿元,同比增加5.1亿元,盈利同比改善幅度减小或由于:2季度OPEC减产加剧,以及美国对伊朗制裁落地,导致油运需求恶化,VLCC-TCE第2季度均值(11565美元/天)较1季度(25625美元/天)显著下滑。 ? 维持“买入”评级。我们持续看好油运行业中长期的供需改善,并在深度报告《油运“势能理论”之 (四):新格局,新征程》中提到:2019Q3美国墨西哥湾原油管道陆续贯通,油运需求迎来中长期向上拐点,而随着2020年限硫令的临近,行业供给增速将加速下行。短期3季度运价淡季不淡,而4季度旺季逐步到来,8-9月份是较好的配置时点。预计公司2019-2021年的EPS为0.33元、0.44元和0.58元。 风险提示: 1. 2020年限硫令实施不及预期; 2. 美国原油管道贯通进程低于预期。

普适规律:长尾公司的进阶之道 大多数的航空需求集中在头部,这部分需求主要由全服务航空公司覆盖,并且具有价格敏感性低、服务标准化等特点。廉价航空则主要面对部分价格敏感性高的旅客,处于典型的长尾市场。通过对其他行业优秀长尾公司的研究,我们发现:优秀的长尾公司(牛栏山二锅头、吉利汽车等)往往以高性价比立身,靠自身努力(或低成本、或差异化)深耕于长尾市场;通过不断拓宽成长边界,守正出奇,长尾公司具有了成长属性。 廉价航空:是否是孕育优质公司的土壤? 优秀的长尾公司总在深耕长尾、拓宽边界的同时不断成长,这引发我们接下来的思考:廉价航空成长的土壤如何?廉价航空靠什么立身(核心竞争力)?廉价航空成长的边界在哪里,以及能否拓宽边界?1)国内廉价航空主要布局在二三线市场,旅客需求增速高于一线市场,中长期发展潜力突出。截至2018年,廉价航空国内线市场份额仅为9.7%,若参照全球市场最终近3成的市场份额,国内廉航市场还有近2倍的成长空间。 2)廉航公司凭借自身的低成本优势,一方面下沉至低线市场,布局低线市场航空需求中长期的高增长潜力,另一方面,也努力向头部市场拓宽(优质时刻)边界,在更肥沃的土壤中完成自己的成长蜕变。“低成本-低票价”是廉航公司的立身之本,下沉低线市场能赋予廉航公司稳定的收益、平稳的成长曲线;而对于一线市场价格敏感型旅客的渗透,或许能给予廉航公司更大的舞台,超越平稳的成长曲线。反观国外廉价航空公司的发展,亦是如此:布局一线城市的辅助机场,能让廉价航空离优质旅客更近一步。 3)廉价航空一线市场有效供给不足,但是这样的局面将有所改善:一方面,2019年夏秋航季,核心机场时刻增速环比提升,另一方面,2019-2021年,将是核心机场(北京大兴机场、成都天府机场、上海卫星厅)产能投放的关键时期,将为廉价航空提供宝贵的优质时刻增量,廉价航空迎来发展契机。 春秋航空:廉价航空龙头,长期价值凸显 春秋航空是国内廉价航空龙头,以上海虹桥机场和浦东机场为主基地,赋予他作为廉航龙头的资源禀赋。公司油价汇率敏感性较低,国际航线和辅助收入将助力其长期发展。在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为2.13元、2.40元和2.93元,对应PE为21、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.优质时刻获取不及预期;飞机引进速度大幅放缓;航空安全因素。

事件描述 中远海控发布2018年业绩预告:公司预计2018年实现归属净利润约为12.0亿元,同比下降54.8%;预计实现扣非后归属净利润约为2.0亿元,同比下降78.9%。 事件评论 全年业绩同比下滑,油价上涨侵蚀盈利。2018年全年来看,公司预计归属净利润和扣非后归属净利润较去年同期都有明显下滑,主要由于:1)2018年,集运行业运力交付量(128.3万TEU)较2017年(114.7万TEU)小幅增加,集运运价增长受阻,SCFI年度均值较2017年仅同比微涨0.7%。然而,2018年船用燃油380CST价格均值为443.3美元/吨,同比增加24.2%。燃油成本大幅增加叠加运价大致持平,公司集运主业利润下滑。2)2017年公司因出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,而本期无此项目。 Q4盈利同比改善,美线抢运或为主因。结合3季报和年度业绩预告情况,预计公司单4季度实现归属净利润和扣非后归属净利润分别为3.4和5.8亿元,较去年同期-0.7和-1.6亿元显著改善。2018Q4,SCFI季度均值为910.5点,同比上涨21.0%,其中,美西线和欧线分别同比上涨74.9%和5.3%。美线Q4运价大幅提升或主要由于在中美贸易摩擦充满不确定性的背景下,货主提前出货的抢运行为导致美线需求明显改善。报告期内,船用燃油380CST价格均值同比上涨19.1%。由于燃油成本占总营业成本比例为15%左右,因此,运价上涨带来盈利改善力度大于燃油成本对盈利侵蚀。 贸易摩擦短期影响,龙头集聚长期受益。目前,中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧,股价反映了较差的基本面预期。然而,我们依然看好集运行业的中期修复:一方面,由于集运在手订单量与总运力比率处于历史低位,未来2-3年行业供给压力逐步减小,另一方面,集运行业规模效益显著,集中度持续提升,竞争结构改善。公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2019-2020年的EPS分别为0.25元和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。

事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。 事件评论 收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。 太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。 多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求; 2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。

事件描述 中远海控发布股票期权激励计划(草案),内容包括:1)拟向激励对象定向发行A 股股票期权21823.7万份,约占公告时公司总股本的2.1%;2)行权价格为4.1元,授予后满24个月可以开始行权;3)激励对象包括在职董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干,等等。 事件评论 促进管理人员与股东利益统一,注重公司中长期业绩增长。我们认为,本次公司股权激励计划的看点主要包括:1)股权激励将有效地把公司管理人员和股东的利益紧密联系起来,通过提供具有竞争力的整体薪酬,保留和激励关键岗位人员;2)本次股票期权计划的受众比较广,除了在职董事和高级管理人员,还包括对公司持续发展有直接影响的管理和技术骨干,共计475人(不包括预留授予股票期权的激励对象);3)股票期权的锁定期为24个月,更加注重公司的中长期业绩增长。 增长速度和成长质量一起抓,公司长期价值持续积淀。公司本次股票期权的生效条件为:1)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的平均净资产现金回报率分别不低于12.15%、13%和14%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;2)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的归属净利润较基期增长率不低于8%、18%和30%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;3)其他。公司股票期权的生效条件除了对公司业绩增长做了绝对值的规定,还对标同行业马士基、赫伯罗特等龙头公司,意味着公司不仅关注绝对的增长速度,还注重相对的成长质量。在目前集运行业强者恒强、龙头集聚的行业趋势下,将促进公司进一步夯实排位优势(目前船队规模世界第三)、积淀公司长期价值。 估值分位处于低位,规模效益逐步体现。今年,贸易环境的变动引发市场对集运行业的担忧,目前公司PB 估值约下降至历史35.5%分位。然而,我们依然看好集运行业的中期修复(供给增速下行和竞争格局改善),公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.04元、0.11元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。

大修错期致运量同比下滑,全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日,于10月24日结束,26天检修期中24天在10月完成,而2017年大秦线秋季检修始于10月25日,结束于11月16日,23天检修期中仅7天在10月完成,检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份,大秦线累计完成货运量3.7亿吨,在2017年高基数上实现同比增长4.1%,考虑到11、12月为用煤旺季,预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位,全年运量保持稳健增长。 秦皇岛港风波暂定,下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长,期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显,预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时,秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定,沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看,10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑,但回顾9月,6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离,并且同期大秦线运量同比增长1.3%,综上而言,我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减,旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性,同时支撑大秦线煤运需求。 业绩确定性较高,弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下,大秦线运量在2017年高基数上保持增长,同时推动公司其他线路货运量提升,预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面,新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时,公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以11月9日收盘价8.06元计算,预计公司股息率为6.3%,具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元,对应PE分别8、8和8倍,维持“买入”评级。

受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。 大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。 业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。

广深铁路:铁路客运标的,主业稳步前行。 广深铁路主营铁路客运业务,包括长途旅客列车、城际列车和直通车等,核心经营线路为深圳—广州—坪石。近年来,由于行业性工资上调、动车组进入检修周期等因素,公司成本压力显著,盈利情况不佳,毛利率逐年走低。 铁路行业:市场化属性渐强,改革红利逐步释放。 我国铁路公益属性较强。近几年,受国内宏观经济影响,中铁总盈利持续下滑,仅能勉强维持盈亏平衡。但是,中铁总依然维持较大的基建投资规模,叠加还本付息支出剧增,财务压力较大。基于此,自中铁总换届以来,铁路行业市场化改革加速推进。往后看,我们认为,铁路改革的红利有望持续释放,对铁路上市公司带来积极影响。 普客提价渐行渐近,运价改革核心受益。 铁路普客票价自1995年以来一直执行至今、未有调整,严重滞后于CPI涨幅。虽然铁路普客公益属性较强,但是通过追溯历史可以发现,在成本压力积累到一定程度后,铁路普客还是会通过上调运价来抵消成本压力。考虑到1995-2017年国内CPI累计上涨幅度已经基本接近前2次普客调价时的累计上涨幅度,普客提价的临界点或许已然逼近。广深铁路长途车业务属于普通旅客列车,有望直接受益于普客运价提升,利润弹性充足。 土地开发打响第一枪,公司价值重估可期。 中铁总换届之后,铁路土地开发节奏明显加快,铁路土地资源已经进入实质变现期,后续有望常态化。广深铁路核心线路位居一二线城市,铁路土地升值空间较大。2018年4月,公司公告拟交储广州东石牌旧货场土地3.71万平方米,预计增加公司净利润超过5.05亿元。同时,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右,后续可开发土地依然较多,将持续增厚公司盈利。 投资建议:安全边际提升,盈利弹性待现。 目前广深铁路PB估值接近1倍,安全边际相对较高。公司是铁路改革最为受益标的,若后续普客提价落地以及土地资源持续开发,公司盈利有望显著增厚。此外,后续铁路资产证券化的推进,也有利于促进行业市场化和透明化。不考虑铁改影响,预计公司2018-2020年的EPS为0.18元、0.22元和0.26元,对应PE为25、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.成本压力大幅增加; 2.铁路改革推进不及预期。

事件描述 2018年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.6%;1-6月,大秦线累计完成货物运输量2.25亿吨,同比增长7.3%。 事件评论 煤耗旺季已至,下游需求向好,大秦线运量持续增长。2018年6月大秦线货运量达3884万吨,为历史同期第二高位,仅次于2014年6月的3894万吨;2018年上半年,大秦线累计完成货运量2.25亿吨,为历史第一的半年度运量。2018年,除4月大秦线检修外,日均运量保持在126万吨以上(历史最高为131万吨),产能利用率持续处于高位。从下游需求看,6月份6大电厂日均耗煤达69.3万吨,同比增长10.4%,煤耗旺季已至,下游旺盛需求将支撑大秦线运量延续稳定增长趋势。 “公转铁”持续推进,货运结构调整推动铁路货运量增长。“公转铁”作为蓝天保卫战的重要手段之一持续推进,并且力度不断加强。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确:大幅提高铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,年复合增长率达9.1%,远高于2015-2017年期间的3.2%,增速提升明显,并且货运增量重点区域新增汾渭平原,这也意味着煤炭运输结构调整由下水港口转向货源地。同时,中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》围绕“六线六区域”为重点(大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江六区域),深入挖掘运输潜力。“公转铁”推动的铁路货运占比上升将持续支撑大秦线运量保持高位。 运量增长带动业绩提升,高股息率具有吸引力。1)随下游需求向好,货运结构中铁路占比提升,预计2018年公司运量持续稳定增长;2)2018年新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》施行,所采用的“承运清算”模式提升了发运企业的利润弹性。以上2点预计将共同带动业绩提升。公司分红比例长期稳定,以2018年我们预计的归属净利润约152.5亿元、52.3%的分红比例(2017年)及7月10日收盘价计算,股息率为6.3%,高股息率具有吸引力。预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.05、1.09元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游煤炭需求不及预期; 2.“公转铁”政策实施不及预期。