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罗政

国盛证券

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杰瑞股份 机械行业 2020-02-04 33.28 -- -- 41.98 26.14% -- 41.98 26.14% -- 详细
2019年业绩预告:预期2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%。先前预期略偏区间上限值。公司业绩高增主要受国内非常规油气开采力度持续加大及海外市场逐步渗透所带动。疫情影响,下游招标节奏预期有所推迟。设备端销售/收入确认存在一定滚动周期,若2月10日如期复工,一季度业绩影响预期较弱。 收官之年,国内页岩气开采力度持续加大;准入资质放宽,规模化、产业化勘探开采逐步临近。2019年,中石油/中石化页岩气产量约160亿m3,同比增长约44%。参照十三五规划,2020年,国内页岩气产出将达300亿m3,收官之年,力度持续加大。2019年12月份,自然资源部《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》提出我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。产业活力激发下,重点关注页岩气勘探开采规模化、产业化发展拐点。 盈利承压,北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019年前三季度,北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。此节点,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears & Associates统计数据,预期2019年,北美电驱压裂设备总功率将达66.96万水马力,同比增长75.01%,占北美压裂设备总功率的2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,看好公司持续成长。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮(2019年11月份,全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售)/电驱压裂设备打开北美广阔市场,则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.62、19.03、23.97亿元,对应PE分别为26.0、18.6、14.8倍。 风险提示:疫情影响周期较长,产业复工节奏较慢;国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期;行业竞争加剧;北美市场拓展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-09 38.23 -- -- 41.50 8.55%
41.98 9.81% -- 详细
行业高景气,龙头受益业绩高增; 股权激励持续推出, 坚定长期成长。 公司为国内领先的油田设备和服务提供商,受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大,业绩充分释放。 2019前三季度,公司收入/净利润同比分别增长 45.88%、 149.46%。 近四年,公司每年年初均实施股权激励计划,绑定优质员工,坚定长期成长信心。 能源安全战略提升国内油服产业景气度; 2020年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。 我国油气进口依赖度持续攀升(原油 72%、 天然气 44%) ,提升自主供给比例需求迫切。 2019H1,中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为 12.47%、 81.02%、 61.24%,与油价走势相关性弱化。 政策指引国内页岩气开采提速,预期 2020年中石油/中石化合计页岩气产量近 200亿 m3,较 2019年增长 40%左右。根据我们估算,达到此产量需新投产页岩气井 532口,完成相应压裂作业量需 5万水马力压裂车组约 35套,对应 2019年测算量需新增压裂车组 11套( 2019测算为 7套左右) ,高景气延续。 关注经济效益逐步提升下, 长期视角内, 国内页岩气商业化、 规模化开采的实现。此外,根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理,非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观,根据下游使用主体估算,其使用占比约占 2/3。 盈利承压, 北美油服公司趋向高性价比压裂设备。 2019年前三季度, 北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。 在存量设备逐步进入更新周期的节点,结合降本增效诉求,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。 根据 Spears & Associates 统计数据, 预期 2019年,北美电驱压裂设备总功率将达 66.96万水马力,同比增长 75.01%,占北美压裂设备总功率的 2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,公司持续成长可期。 国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场, 则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。 坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值: 预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、 19. 10、24.01亿元,对应 PE 分别为 26.72、 19.80、 15.76倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期; 行业竞争加剧; 北美市场拓展不及预期; 本文测算均基于一定前提假设,与实际情况可能存在偏差。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75%
12.49 23.66%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 40%/239%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.88亿元,同比增长 47.1%;归母净利润为3.82亿元,同比增长 227.9%。 Q3单季,公司营收/净利润分别为 8.89/1.94亿元,同比分别增长 40%/238.7%。 毛利率持续改善,历史包袱消化下净利润充分释放。 Q3单季,公司综合毛利率达 44.9%,同比/环比分别提升 12.0%、 2.9%,我们认为主要是塔机租金提升下,租赁业务盈利能力持续改善的体现。回溯看, 2016-2018年,公司计提的资产减值损失分别为 1.51/1.69/1.04亿元(主要是天成商誉减值及坏账计提)。不良资产充分处理, 2019前三季度公司未计提资产减值损失,核心资产租赁业务的利润得以充分体现。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”, 子公司庞源租赁业绩向上弹性十足。 当前, 庞源租赁新单价格指数年线值在 1500点左右,去年同期仅 1200点左右,看好装配式建筑对于中大型塔吊需求景气的持续支撑。于此同时,庞源可出租塔机数量稳步增加, 2019年 7月底,庞源塔机总起重力矩 116.12万吨米,较年初大幅提升约 20%。 “量价齐升”, 庞源租赁业绩向上弹性十足。 公司非公开增发申请已获通过,若后续顺利完成定增,则明后年可出租塔机数量仍有可观增长。结合当前高价订单情况, 预期公司明年业绩将维持高增态势。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。 塔机租赁行业具备较强的马太效应, 1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛; 2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021归母净利润为 5.28、 8.30、 11.07亿元, EPS 0.64、 0.84、 1.11元/股,对应现价 PE 16.3、 12.4、 9.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 地产及基建投资增速不及预期; 塔机租赁行业竞争加剧; 资产减值风险; 非公开发行股票进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
75.59 23.98%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 10.4%/-3.9%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 14.45亿元,同比增长 9.0%;归母净利润为 4.44亿元,同比增长 12.0%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 5.97/1.83亿元,同比分别增长 10.4%/-3.9%。 毛利率承压,环比/同比分别降 1.15%、 3.99%。 加征关税+北美市场需求趋于温和等压力下,前三季度公司综合毛利率逐步下滑, Q3单季回调至39.6%,环比/同比分别降低 1.15%、 3.99%。 北美之后, 欧洲市场景气度亦有所下滑。 经历近两年的高景气后,北美市场需求渐显温和。 消纳前期大幅兼并/采购的设备,主要设备租赁商资本开支趋于谨慎。 欧洲市场景气亦有所下降, Haulotte 三季度单季收入估算略微持平,较上半年 20%左右高增速呈现大幅下降。 增资鼎策,助力国内市场开拓。 外部需求放缓下,公司积极调整市场策略,重点布局国内市场。一方面, 头部租赁商认可度持续提升,进口替代提升; 另一方面,加大力度支持资质优良的中小租赁商开展融资租赁。根据公司公告信息,公司拟以自有资金 1亿元对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资以进一步提升子公司融资和运营能力。 当前国内市场处于需求高增长阶段,资本加持下, 不断有新租赁商进入。公司适时扩大对融资租赁业务的支持力度有利于更好把握国内景气需求机遇,切实将增长动能由国外切换至国内。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。 国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“ 3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 5.60、 7.52、 10.28亿元,EPS 分别为 1.62、 2.17、 2.96元,对应当前股价 PE 分别为 42.0、 31.3、 22.9倍。维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。
捷昌驱动 机械行业 2019-11-04 35.30 -- -- 41.28 16.94%
52.52 48.78%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
53.37 36.36%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 4.5%/-3.8%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;归母净利润为 9.17亿元,同比增长 27.5%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 10.41/2.46亿元,同比分别增长 4.5%/-3.8%。 Q3主机厂消化库存,公司挖机油缸板块同比下滑。 前三季度,公司挖机油缸收入同增 15%,其中 H1同增 25%,即, Q3同比下降。核心原因, 5/6月份挖机整体销量放缓下,季初主机厂备件采购趋于谨慎。销量回暖下,主机厂采购积极性/公司排产均有明显回升,预期 Q4可观增长。 非标油缸广阔空间逐步打开,抗挖机油缸周期波动属性渐强。 前三季度,公司非标油缸收入同增 8%,整体维持稳定。明年国内主要高空作业平台厂商臂式产品产能将释放,公司作为臂式用油缸核心供应商,将充分受益。非标油缸增长极强化,我们前期强调的非标油缸能够熨平挖机油缸周期性波动的预期逐步兑现。 泵阀持续高增长,板块成长属性凸显。 前三季度, 子公司液压科技收入同比增长 86%, H1同增 100%,高增态势延续。泵阀板块的增长性源自技术壁垒建立下的持续性的进口替代乃至出口替代: 1、国内市场自小挖至中大挖用泵阀产品进口替代延续,目前小挖用泵阀国内市占率约 40%左右,而中大挖不足一半,渗透空间仍广; 2、全球化战略推进下不断扩充成长赛道,外资供应体系逐步切入; 3、复制油缸成长逻辑,自挖机向非标领域渗透。 长期看好公司泵阀高端液压件收入增长空间。 毛利率有所下滑,费用端收紧。 Q3单季, 公司综合毛利率为 35.26%,同比下滑 3.39%,主要受挖机油缸收入占比下滑影响。随着后续泵阀放量,板块毛利率持续改善中。内部管理强化叠加规模效益, Q3公司销售及管理费用率较去年下降 1.97%。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 12.21、 15.23、 17.57亿元, EPS 分别为 1.38、 1.73、 1.99元,对应当前股价 PE 分别为 28.3、 22.7、19.7倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度下滑; 液压件行业竞争加剧。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22%
61.34 83.10%
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三季度业绩符合预期,营收、利润高增长。公司2019年前三季度实现营收18.04亿元,同比增长64.3%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长30.5%。Q3单季度实现营收5.86亿元,同比增长84.7%;实现归母净利润1.1元,同比增长43.7%。随着2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。Q3单季度毛利率为33.9%,同比下滑11.2pct,环比提升0.8pct,盈利能力企稳回升。 存货、应收项及预收账款科目均大幅增长,业绩有望持续高增。截至三季度末,公司存货32.5亿元(+89.5%),应收账款及票据7.8亿元(+31%),验证公司生产、交货速度加快。预收账款18.4亿元(+24%),验证在手订单情况良好,且将有力支撑公司未来业绩持续高增。经营性现金流净额持续为负,主要原因一是银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,二是本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,和公司经营情况匹配。 HIT设备进展顺利,增资建设HIT湿法设备生产线。近两个月,异质结工艺产线落地加速,通威、山煤国际、汉能等均有GW级产能规划。捷佳伟创在异质结领域投入较早,已经拥有较为丰富的技术储备。其中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、金属电极丝网印刷线已经完成研发,同时正在积极推进整线生产能力。公司还计划变更募投项目扩充HIT设备产能,达产后将新增HIT智能设备产能10套。10月29日,公司公告向常州捷佳创增加投资1亿元,用于HIT湿法设备生产线建设。项目完成后将有效提升公司在HIT和TOPCon电池设备及智能设备领域的综合竞争力。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.23、6.35、6.93亿元,对应EPS分别为1.3、2.0、2.2元/股,最新收盘价对应PE分别为25.4、17.0、15.5倍。考虑到公司在手订单充足,所处光伏行业景气度较高、HIT技术路线渐近,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:电池片价格下跌影响投资节奏。
三一重工 机械行业 2019-11-01 13.96 -- -- 15.07 7.95%
17.95 28.58%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长18%/61%。2019年前三季度,公司实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%;归母净利润为91.59亿元,同比增长87.56%。Q3单季,公司营收/净利润分别为153.05/24.11亿元,同比分别增长18.1%/61.3%。 单季收入同比增速收窄,主要受小挖占比提升及汽车起重机销量增速下滑影响,关注混凝土机械持续增长韧性。1、挖机方面,Q3公司销量为10914台,同比增长19.42%。前三季度,累计销量占行业份额为25.62%,较去年同期提升2.82%,提升趋势延续。产品结构看,Q3单季小/中/大挖销量分别同增37.37%、-7.73%、24.67%。中大挖单季增速较Q2均出现下滑。 小挖占比提升这一结构性变化下,Q3挖机收入增速估算收窄。2、低于Q2单季35%的高增长。国六新标推行下上半年需求提前透支以及去年三季度高基数影响。逐月看,9月份汽车起重机行业同比增速已经转正,后续预期维稳。3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 毛利率维持高位,单季经营性现金流净额下滑。Q3单季,公司综合毛利率为33.04%,维持历史高位。环比略降,我们认为和三季度挖机产品中小挖占比提升及汽车起重机竞争加剧有关。值得关注的是,Q3单季公司经营性现金流净额降至18.49亿元,环比/同比分别降低50.97%、26.36%。 研发/基建技改投入增加显著,关注成本端持续优化。当期,公司研发费用为8.43亿元,环比/同比分别增长28.64%、114.89%,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11.26亿元,较年初增长42.30%(基建技改)。关注生产工艺升级下,产出效益的持续提升。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为110.29、132.24、144.94亿元,EPS分别为1.31、1.57、1.72元,对应当前股价PE分别为10.6、8.9、8.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资增速下滑;工程机械行业行业竞争加剧。
中联重科 机械行业 2019-11-01 5.90 -- -- 6.17 4.58%
6.94 17.63%
详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长50.3%/106.0%。2019年前三季度,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96%;归母净利润为34.80亿元,同比增长167.09%。Q3单季,公司营收/净利润分别为94.93/9.04亿元,同比分别增长50.33%/105.97%。 毛利率高位维稳,销售/管理费用率同比收窄,研发投入力度加大。Q3单季,公司综合毛利率为29.39%,环比略降0.6%,同比提升1.2%。整体维持在历史高位。前三季度,公司销售/管理费用率同比分别下降0.22%、1.67%,经营效率提升显著。研发力度加大,新品迭代推出,蓄力持久发展。前三季度,公司研发费用率达2.30%,同比提升0.53%。 严控信用关口,应收账款环比稳定。三季度末,公司应收张票据及账款账面余额为281.71亿元,基本持平中报。Q3单季,公司经营性现金流净额为13.87亿元。严控信用关口下,回款能力优质。后周期品种持续发力,建筑起重机/混凝土机械助力业绩高增。公司核心品种建筑起重机、混凝土机械仍处于需求景气阶段,支撑公司业绩持续高增。1、对于汽车重机,经历7/8月份下滑后(去年高基数/国六实施下需求提前反馈),目前整体驱稳,后续弹性趋弱;2、建筑起重机,受益装配式建筑带动,大中型塔吊需求缺口大,高租金水平下明年租赁商规模购机需求持续,景气仍有支撑;3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为43.07、52.10、59.52亿元,EPS0.55、0.66、0.76元/股,对应现价PE10.6、8.8、7.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;销售信用扩张迅速,降低终端利润弹性;市场竞争加剧,公司市场份额下滑。
华测检测 综合类 2019-10-31 13.88 -- -- 14.63 5.40%
16.65 19.96%
详细
三季度业绩符合预期,利润持续高增长。公司前三季度业绩同比增长123%,符合预期。公司前三季度实现营收22.03亿元,同比增长20.2%;净利润3.6亿元,同比增长123.1%。扣除三季度出售杭州瑞欧股权的处置收益约5300万元,扣非净利润2.56亿元,同比增长111%。Q3单季度营收/净利润分别为8.72亿元/2.0亿元,同比增长17.3%/81.3%,业绩改善弹性显著。Q3单季度营收增速有所放缓的原因一是环境检测业务受自查影响有所放缓,二是汽车检测业务受下游客户经营问题需求有所放缓。 毛利率持续改善,盈利能力仍有提升空间。2019Q3单季度毛利率较上年同期大幅增长7.5pct至54.9%。同期,销售费用率为18.59%,环比下降0.75pct;管理费用率为17.16%,环比下降1.14pct;财务费用率为-0.05%,环比下降0.16pct。三费均有所下降使得综合净利率同比大幅提升8.0pct至23.41%,创历史新高。即使扣除三季度处置杭州瑞欧的非经常性损益影响,扣非净利率为15.43%,同比提升2.3%,环比提升3.3%,公司盈利能力仍然大幅提升。 “吸金”能力强大,稳健的现金流凸显公司核心价值。2019年前三季度公司实现经营性现金净流入2.83亿元,收现比接近1,体现出强大的吸金能力。前三季度,公司偿还债务支付的现金高达5.48亿元,短期借款由2018年底的5.07亿元下降至0.12亿元,使得财务费用大幅减少。回溯公司财务报表,公司2015-2018年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 设立投资基金,整合产业资源。10月29日,公司公告与上海凌越创业投资中心发起设立华凌基金,主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。基金规模5亿元,其中华测作为有限合伙人认缴出资1.25亿元。投资基金的设立有助于公司在更大范围内寻求对公司有重要意义的标的,整合各方资源优势,在公司行业经验的基础上充分利用专业投资团队和融资渠道,进一步提升公司的综合竞争力。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.3、5.8、7.5亿元,对应EPS分别为0.26、0.35、0.45元/股,对应PE分别为53.9、40.0、30.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-30 93.00 -- -- 102.77 10.51%
125.00 34.41%
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三季度业绩略低于预期,价格竞争激烈,拖累业绩。公司2019年前三季度实现营收14.18亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润2.8亿元,同比下降23.1%。Q3单季度实现营收4.06亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润6134万元,同比下降42.2%。Q3单季度毛利率为32.1%,同比下降17.2pct,环比提升2.6pct。公司前三季度业绩同比下降的原因主要是产品单价下降导致毛利率降低,进而导致利润增速慢于营收增速,尤其是二季度末的一次降价影响了公司三季度的业绩表现。其次,对于激光器行业来说,三季度属于淡季,整体需求环比有所下滑。 开展专项降本工作,毛利率环比企稳回升。Q3单季度毛利率为32.1%,环比提升2.6pct。公司已采取一系列降本措施控制毛利率进一步下滑,包括提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构的逐步优化,新产品、新应用的不断开发,公司毛利率环比趋稳回升。我们认为,公司拥有优秀的成本控制能力,未来毛利率有望保持平稳。 应收账款增速放缓,产业链地位巩固。2019年前三季度应收账款同比增长144%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大的同时账期客户销售额大幅增长,且未到回款期所致。Q3单季度应收账款环比仅增加5000万元/+10%,去年同期应收账款增加6800万元/+39%,可见公司应收账款增速已大为放缓。应付账款也同比大幅增长165%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大,采购量增大所致。应收、应付同时大幅增加标志着公司在产业链内地位加深的同时通过商务手段加强和大客户的关系,产销两旺,奠定了长期发展基础。 市场空间扩容,市占率持续提升。激光器价格大幅下降使得激光加工更具性价比,加速了在终端客户的渗透;同时拓宽了部分应用的行业需求。今年前三季度,公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为3.8、5.4、7.4亿元,对应EPS分别为1.97、2.8、3.9元/股,现价对应PE分别为47.4、33.4、24.1倍。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。
晶盛机电 机械行业 2019-10-30 14.35 -- -- 15.48 7.87%
20.44 42.44%
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Q3业绩符合预期, 收入增长超 28%, 盈利能力有所改善。 公司 2019年前三季度实现营收 20.07亿元,同比增长 6.2%;实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.9%。 Q3单季度实现营收 8.29亿元,同比增长 28.4%;实现归母净利润 2.21元,同比增长 37.4%。随着 2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。 Q3单季度毛利率为 40.64%,同比下滑 0.74pct,环比提升 1.46pct, 盈利能力改善。 在手订单充沛,预收账款大增, 大硅片带来确定性升级改造需求。 截至 2019年 9月底,公司在手订单 25.58亿元(含税);预收账款期末余额 9.85亿元,同比大幅增长 90%,有力支撑公司 2019-20年业绩。另外, 公司第一大客户中环股份发布了新品 M12大尺寸硅片,根据中环规划,未来公司新产能扩张将主要投向 12寸大硅片,预计到 2020年 M12硅片产能将达 16GW。 中环五期有望快速启动,晶盛机电作为上游设备供应商将直接受益。 研发保持高强度,半导体业务翘首以待。 截至 2019年 9月底,公司半导体设备在手订单 5.4亿元。 报告期内,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进,新设备产品推出在即。随着中环半导体、有研半导体、浙江金瑞泓等项目的持续落地,公司半导体业务发展值得期待。 四季度海内外需求共振,单晶硅片持续供不应求。 2019年以来,光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动新一轮扩产,公司订单逐步落地,客户对订单验收进度有所加快,推动公司三季度业绩环比大幅增长。我们预计,伴随着国内竞价项目四季度大量开工,叠加海外需求共振(今年 1-9月累计出口约 50GW,同比大幅增长超 80%),光伏板块旺季来临,单晶硅片将持续供不应求,晶盛机电作为核心工艺设备厂商将受益于下游扩产。 维持“增持”评级。 公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大,短期大硅片趋势带来确定性扩产需求,公司作为光伏行业、半导体行业供应晶体生长设备的龙头公司,将深度受益。预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.6、 9.1、 10.3亿元, EPS 分别为 0.5、 0.7、 0.8元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.0、 20.3、 17.9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游光伏项目、半导体项目推进不达预期。
先导智能 机械行业 2019-10-30 33.15 -- -- 38.68 16.68%
48.06 44.98%
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三季度业绩略低于预期,主要系去年确认银隆收入基数较高。公司2019年前三季度实现营收32.16亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.1%。Q3单季度实现营收13.55亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长10.2%。Q3单季度毛利率为38.7%,同比提升3.7pct,环比下滑2.6pct,主要系光伏业务毛利率下降所致。考虑到去年同期由于确认了大量珠海银隆订单的收入(2018Q3营收+195%、利润+121%)导致基数较高,今年Q3能够实现两位数正增长表明公司较强的盈利能力。 销售回款良好,现金流明显好转。报告期内,销售商品收到现金33.6亿元,较去年同期15.7亿元大幅增加;经营性现金流净额为3.3亿元,较去年同期-3.9亿元大幅转好,主要系报告期内回款良好所致。应收票据由年初的17.32亿元下降至10.2亿元。现金充裕的情况下,公司还款力度加大,短期借款下降明显。 研发费用增加较多,八大事业部齐头并进。2019年前三季度研发费用同比增加102%,主要系研发项目、人员增加所致。9月17日,公司与BTW签订了1.2亿元燃料电池设备采购意向合同,后续落地可期。我们认为,先导智能具备成长为平台型公司的潜力,中长期核心竞争力无忧,业绩具备持续增长动能。 实施股权激励计划,激发员工动力。8月底,公司公告实施2019年股票期权激励计划,激励对象总人数为242人,包括中高层管理人员及核心技术人员。业绩考核目标较低,2019-2021年业绩考核目标为:以2018年为基数,营收同比增长20%、40%、60%,或当年加权平均净资产收益率不低于20%。通过激励计划中设置的较低的授予价格和较易达成的行权条件可以看出,此次股权激励计划有助于降低公司留人成本、激发员工动力。 公司在瑞典设立全资子公司,进一步拓展海外市场。公司今年1月曾公告和瑞典Northvolt签订了19.39亿元的战略合作框架协议,我们认为,公司此次设立瑞典全资子公司,有助于进一步加强和海外客户的联系、拓展海外市场。随着宁德、Northvolt等客户欧洲项目的启动,预计欧洲市场将成为公司未来业务的重要发力点,提请关注欧洲项目的进展。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为9.6、13.1、17.95亿元,对应EPS分别为1.1、1.5、2.0元/股,对应PE分别为30.8、22.5、16.4倍。 风险提示:补贴退坡导致新能源汽车销量减少,电池厂扩产不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-28 26.70 -- -- 27.01 1.16%
28.70 7.49%
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三季度业绩略低于预期,下游景气度延续。公司2019年前三季度实现营收6.76亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长27.7%。Q3单季度实现营收2.27亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长9.0%。Q3单季度业绩略低于预期,主要有三方面原因,一是去年同期基数较高;二是子公司华阳密封产能扩张缓慢,达产爬坡期较长;三是来自炼化项目的订单趋缓。 产能仍在爬坡,仍有增长空间。2018年以来经过两轮扩产以及对优泰科、华阳的收购,公司产能明显提升,目前华阳产能仍在爬坡阶段。扩产达产之后华阳总产能2.0-2.2亿,优泰科1.5亿,本部7-8亿,合计10.5-11.5亿产能。整体而言,公司炼化业务稳健,期待管道业务成为公司新的增长点,公司仍有较充足的产能空间。 新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。前三季度,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了八项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。过去几年间,公司已陆续顺利收购整合了优泰科、华阳密封等公司。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3亿元,对应EPS分别为1.1、1.4、1.7元/股,对应PE分别为23.5、18.6、16.1倍。 风险提示:管道业务进展速度不达预期。
建设机械 机械行业 2019-10-21 10.71 -- -- 10.64 -0.65%
11.41 6.54%
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并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6年,联合租赁估值波动区间在10-25倍之间。2012-2014年,收入/净利润高增长期间(CAGR分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS0.64、0.84、1.11元/股,对应现价PE16.3、12.5、9.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名