上半年业绩同比下降44.7%，2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元，同比变化分别为-44.7%和-39.8%，公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。不过2季度以来，受益于动力煤价底部回升，同时公司加强成本控制，公司2季度业绩同比降幅明显收窄，20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元，同比分别为-55.1%和-33.2%。上半年吨煤净利约74元，2季度成本控制有力。根据公司财报，公司上半年原煤产量为455万吨，同比+1.3%，达到20年原煤目标产量的一半；商品煤产销量分别为395万吨和427万吨，同比+7.1%和+7.2%，测算吨煤净利约74元。分季度来看，20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长，混煤价格环比提升8.8%，而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%，不过公司加强成本控制，2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%，吨煤毛利均有明显提升。上半年金佳矿核增产能至245万吨/年，完成收购盘南公司54.9%股权后，将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告，（1）公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年，目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看，公司产能产量增长空间较大，其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨，目前已核准煤矿产能均为240万吨。（2）公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权，目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年，2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元，煤炭产量174和243万吨，吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定，盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%，将进一步增厚上市公司盈利。盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头，区位优势较好，中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%，根据目前股价测算，分红收益率近7%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为7.74元/股，维持“买入”评级。风险提示。煤价超预期下跌，公司建设煤矿进展低于预期等。

蒙东区域龙头煤企，煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台，2019年上半年完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企，2019年实现归母净利润24.7亿元，同比+21.6%，ROE约15.3%；2020年1季度，在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下，公司实现归母净利9.8亿元，同比+25.1%。 煤炭业务：“成本+区位优势”构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，核准产能4,600万吨，受益于优越的露天开采条件，安全性好，开采成本低，叠加蒙东地区褐煤供需偏紧，煤价稳中有升，同时公司煤炭销售长协占比高，近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。 电力业务：立足火电，积极布局新能源发电，盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主，全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外，公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域，目前投产和在建的装机规模近2000MW，已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好，盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。 电解铝业务：行业供需格局改善+公司电力成本优势，有望贡献业绩向上弹性。4月以来铝价持续回升，中长期随着国内外经济重启，下游电解铝需求有望维持稳健增长，而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响，供给弹性较小，叠加成本端氧化铝相对过剩，供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86万吨，具有电力成本优势，据公司公告，自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策，盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本为A股上市公司最低，煤炭业务盈利稳健性高。目前，公司实现煤电铝一体化运营，电解铝业务成本优势突出，电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.42、1.46元/股，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司20年PE为9.5倍，合理价值13.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期，煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期，成本费用过快上涨等。

精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。

核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

2019年公司业绩平稳增长,上市后财务费用和负债率下降明显。公司于2019年5月IPO上市交易,首个财年业绩表现符合预期。2019年公司实现归母净利润38.02亿元,同比+2.88%;扣非净利39.09亿元,同比+0.19%,加权平均净资产收益率为19.3%。随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分债券,2019年财务费用同比减少2.08亿元或39.1%,公司资产负债率也从上市前的49%降至29.9%。 2019年公司以量补价,主业盈利仅略有小幅下滑。目前公司主业包括焦化和化工,根据公司经营数据公告,2019年公司主要产品售价同比降幅在8-16%,但公司以量补价,主业毛利仅同比下降约2.6%。其中焦炭、聚乙烯和聚丙烯2019年销量分别为458万吨(同比+5.5%)、42.2万吨(同比+31.3%)、39.1万吨(同比+30.3%)。 公司在建拟建项目较多,关注后期建设投产进展。根据公司年报,(1)煤矿方面,红四煤矿(产能240万吨/年)正在办理采矿许可证等投产手续,未来伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,公司二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置将于今年上半年投入运行,届时二期烯烃项目全面投产。此外,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设。(3)拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目。(4)拟建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目,所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.72和0.92元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值17倍,对应合理价值为10.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。

大股东拟持续增持公司股票,彰显对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心。公司公告,2020年3月4日,公司控股股东中国平煤神马集团增持公司A股股票共1104.39万股,占公司总股本的0.48%,并计划在未来6个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份, 累计增持数量为2000万股,占公司总股本的0.85%。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约6.5%(对应3月4日收盘价4.57元)。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元/股,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。

公司概况:中南地区焦煤龙头,近年来盈利明显改善。公司地处河南平顶山矿区,煤种齐全,以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主。公司煤炭自产自销,冶炼精煤收入占煤炭业务收入比重在60%左右。2016年以来公司盈利能力提升,根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右。 经营变化:精煤战略深入推进,精煤销量占比和商品煤综合售价逐年提升。供给侧改革以来,受去产能、产地安监趋严、地质条件变化等影响,公司煤炭产量小幅下降,但公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比持续提升。2019年公司原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。由于精煤售价较高,近几年公司商品煤综合售价稳中有升,2019年前三季度公司商品煤综合售价739.8元/吨,同比上升2.9%。此外,2016年来成本也有恢复性增长,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升的可能性不大。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约7.0%(对应3月3日收盘价4.28元)。 总体观点:盈利改善可期,高分红凸显公司价值。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。

2019年归母净利润约116亿元,符合预期。公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现归母净利润115.96亿元,同比增长5.5%,加权平均ROE约20.9%。测算公司19Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长约18%。 2019年公司煤炭产销量同比增长6.4%和23.8%。从经营层面来看,随着公司部分在建煤矿相继建成投产或核增产能,公司2019年煤炭产销量明显增长,根据公司公告,公司2019年原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,同比分别增长6.4%和23.8%。此外,2019年公司产地煤价稳中有升。根据Wind数据,2019年陕西煤炭交易中心动力煤价格指数同比增长5.8%。 公司煤炭生产受疫情影响小,节后陕西产地煤价涨幅较大。公司所属陕煤集团是陕西省属唯一国有大型煤企,优质先进产能占比高,陕煤集团煤炭生产受疫情影响小。根据陕西日报报道,截至2月11日,陕煤集团94%的矿井恢复生产,省内外电煤供应正常运行。但由于陕西民营中小矿复产进度慢,节后受疫情影响公路运输阶段性受限,产地煤炭供需偏紧,煤价近期涨幅较大。根据Wind数据,陕西榆林地区烟煤末(5500大卡)坑口价节后累计上涨71元/吨或18%。 盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异,资源储备丰富,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着袁大滩煤矿、小保当二期建成投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化,浩吉铁路已于2019年9月底投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善。预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.09元和1.18元。综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力,给予公司20年PE估值9倍,对应合理价值9.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。

公司预告业绩符合预期,19Q4单季度业绩稳健性较高。公司发布业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右;扣非净利11.46亿元左右,同比增长61.64%左右。公司2019Q1-3单季度归母净利分别为3.23、2.72、2.92亿元,扣非净利分别为3.16、2.69和2.81亿元,测算19Q4归母净利和扣非净利分别为2.84和2.80亿元左右,季度间业绩稳健性较高,同比也有大幅提升(18Q4单季度归母净利和扣非净利分别为1.86和1.85亿元)。 公司19年冶炼精煤销售占比提升至41%,吨煤净利约46元。根据公司经营数据公告,公司2019年原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。测算吨煤收入746.5元/吨(同比+6.9%),吨煤成本563.5元/吨(同比+5.7%),吨煤毛利183元/吨(同比+11.1%),吨煤净利45.8元/吨(同比+49.5%)。 分季度来看,19Q4单季度原煤产量712.1万吨(环比+3.8%,同比-4.9%),商品煤销量626.8万吨(环比+12.3%,同比-17.0%),吨煤收入767.2元/吨(环比-0.6%,同比+17.3%),吨煤成本549.7元/吨(环比-4.7%,同比+8.5%),吨煤毛利217.4元/吨(环比+11.2%,同比+47.5%)。 公司是中南地区龙头煤企,近年来历史负担基本消化完毕。公司拥有中南地区最大的煤炭生产基地,根据公司发债说明书,截至2019年6月末,公司拥有14座生产矿井、1处划定矿区范围(汝州市牛庄井田),合计煤炭资源储量达19.26亿吨,可采储量达9.56亿吨,生产煤矿产能在3365万吨左右。 2017年以来公司在采掘设备更新方面投入较大,采掘接替失衡问题得到有效缓解,未来采掘效率有望提升。随着公司精煤战略持续推进,冶炼精煤产销量占比持续提升。近年来公司成本恢复性上升较快,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升可能性不大。后期若人员负担有效减轻,将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级。公司是中南地区焦煤龙头,拥有较好的区位和定价权优势,公司持续落实精煤战略,产品结构不断优化。受益于煤价中高位运行,预计公司19-21年EPS分别为0.50、0.51和0.56元/股,参照可比公司和公司历史估值中枢,我们给予公司2020年0.8倍PB,对应合理价值5.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求和煤价超预期下跌,公司成本费用过快增长,资产减值损失增加。

公司发行可转债上市,募集资金27.57亿元。公司近日发布公开发行可转换公司债券上市公告,本次发行的可转债募集资金总额为27.57亿元(含发行费用),每张面值为100元,按面值发行,发行期限为自发行之日起6年,即2019年12月23日至2025年12月22日。票面利率第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%,采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和支付最后一年利息。转股期为自发行结束之日满六个月后的第一个交易日(2020年6月29日)起至可转债到期日(2025年12月22日)止。中诚信证券评估有限公司对本次发行的可转债进行了信用评级,评定公司的主体长期信用等级为AAA,本次发行的可转债信用等级为AAA。目前本次发行的可转债已于2020年1月13日上市。 甲醇产能预计小幅增加10万吨/年,煤炭开采效率有望提升。根据公司公告,公司本次募集资金拟投资于焦炉煤气综合利用项目、智能化采煤工作面设备购置项目和偿还公司债务。焦炉煤气综合利用项目总投资16.87亿元,募集资金拟投入15.73亿元。智能化采煤工作面设备购置项目总投资5.67亿元,募集资金拟投入4.85亿元。募集资金偿还公司债务拟投入金额6.99亿元。 (1)焦炉煤气综合利用项目旨在对临涣焦化股份有限公司一、二期焦炉气制甲醇弛放气综合利用的基础上,实现年产50万吨甲醇的生产规模,在现有40万吨产能基础上小幅提升。根据本次可转债募集说明书,本项目预计平均每年新增销售收入12.4亿元,平均每年新增利润总额2.36亿元,投资回收期为8.36年(税后,含建设期),税后内部收益率12.29%。 (2)智能化采煤工作面设备购置项目主要内容为购买智能化采煤工作面所需的智能自动化设备,拟分别应用于公司杨柳煤矿、孙疃煤矿、许疃煤矿,实现智能化生产。本项目将有效缓解公司煤炭开采工作面对智能化设备的需求,将提高公司煤炭开采的效率和质量,保障生产安全。 (3)公司的资产负债率水平在行业同类公司中处于较高水平。截至2019年9月末,公司合并报表资产负债率分别为63.9%。本次发行可转债偿还偿还公司部分债务,有助于优化公司财务结构,降低财务费用。 2019年安徽淮北焦煤、动力煤和焦炭市场均价分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。根据公司三季报,公司2019年前三季度实现归母净利和扣非净利分别为28.3和26.9亿元,同比增长14.5%和705.4%。根据Wind数据,2019年安徽淮北地区焦精煤车板价、动力煤(5000大卡)车板价和准一级冶金焦出厂价均价同比分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。 盈利预测与投资评级。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态,焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行。预计公司2019-2021年EPS分别为1.68元、1.72元和1.72元,动态PE分别为5.93倍、5.82倍和5.81倍。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列,本次发行可转债融资后,预计公司将在资源综合利用和煤炭智能化开采方面取得新进展,同时公司财务结构也将进一步优化。目前公司估值处于焦煤行业低位,参考行业可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2020年PE估值8倍,对应公司合理价值13.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。

前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3%和-4.1%,前三季度EPS为0.36元/股。 公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2%,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7%,财务费用同比下降1.6亿元或27.7%,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1%,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。 公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8%和+45.6%,单季度业绩同比明显改善。 积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模 公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55%。 与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间 公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。 根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。 盈利预测与投资建议 公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作进展低于预期。

19Q3归母净利同比增长 38.1%,毛利率同比提升 7.6pct公司披露三季报,公司 19年前三季度营业收入 49.44亿元,同比增长 11.3%;归母净利润 8.96亿元,同比增长 23.4%;扣非净利润 8.30亿元,同比增长 19.3%,每股收益0.54元。其中第三季度实现营业收入 16.58亿元,同比增长 11.2%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 38.1%,环比下降 15.7%;扣非净利润 2.73亿元,同比增长 36.1%。 公司前三季度毛利率为 38.0%,同比增长 3.9pct,其中单三季度毛利率 40.2%,同比增长 7.6pct,环比增长 3.4pct。费用率较去年略有上升,系公司业务扩张所致,前三季度期间费用率 13.0%,较去年同比提升 1.9pct,单三季度同比提升 4.4pct。 经营分析:收入端产能扩张,成本端毛利提升,Q3盈利显著改善公司盈利能力上升主要来自煤炭产销量增长以及吨煤毛利提升,前三季度公司商品煤产销量分别为 562.53万吨和 611.14万吨,同比增长 16.9%和 14.2%。同时,公司前三季度吨煤价格 777元/吨,吨煤成本 490元/吨,同比下降 2.3%和 6.6%,吨煤毛利 287元/吨, 同比增长 6.0%, 吨煤毛利增长明显;单三季度吨煤成本为 454元,同比下降 14.1%,吨煤毛利达到 291元,同比上涨 5.6%。 在建产能合计 330万吨,未来产能扩张可期根据公司年报,公司目前有 5个在产煤矿,合计产能约 935万吨。在建煤矿主要包括: 恒普公司发耳二矿一期(90万吨),预计在 2020年建成投产;马依西一井(240万吨),预计在 2022年建成投产。此外,公司还在加快推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准;加快推进马依东一井项目核准前期手续;加快老矿井技改扩能;采取兼并重组、托管、地质灾害恢复及综合治理等方式,积极寻找优质资源和先进产能,做大煤炭主业。 预计公司 19-21年 EPS 0.70元、0.73元和 0.75元公司是西南地区的焦煤龙头,公司地处国家能源基地、资源储备丰富,承担西南地区煤炭供应,区位优势明显。公司煤炭业务未来仍有一定增长空间。一方面,目前在建产能(330万吨)未来几年有望逐步投产,同时仍有多个项目等待核准。另一方面,作为盘江煤电集团下属核心上市平台,公司未来有望受益于贵州省内资源整合。 公司煤炭业务盈利能力较强,吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高,近 2年平均分红率近 70%,分红收益率在 6%以上。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元、0.73元和 0.75元,对应动态 PE 分别为 7.6倍、7.3倍和 7.0倍。2018年以来平均 PE(TTM)为 10.6倍,我们给予公司 2019年 11倍 PE,对应合理价值为 7.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低迷,煤炭价格超预期下跌,公司项目建设低于预期。

19Q3单季度盈利环比增长10.2%,所得税费用降幅明显 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现归母净利370.9亿元,同比增长18.1亿元或5.1%。扣非后净利为353.7亿元,同比下降3.6亿元或1.0%。 分季度来看,19Q3单季度归母净利和扣非净利分别为128.5亿元和126.9亿元,同比增长4.4%和下降0.2%,环比增长10.2%和11.9%,业绩好于预期。19Q3业绩环比增长主要由于:(1)毛利环比增加2.4亿元。(2)所得税费用环比减少14.3亿元或31.0%,同比下降22.5%。19Q2和19Q3单季度平均所得税率分别为24.7%和17.4%,公司享受优惠税率较高的铁路分部利润占比上升(3)少数股东损益环比减少2.1亿元。 19Q3单季度煤炭产量环比减产7.0%,售价同环比小幅提升,成本控制有力 产销量:公司前三季度商品煤产量2.14亿吨(同比-2.7%),19Q3单季度产量6870万吨(环比-7.0%),19Q3产量环比下降520万吨,主要由于8-9月公司胜利一号露天矿、万利一矿和布尔台矿受采掘场征地进度、生产证件续期办理进度和开采地址条件变化等影响生产。前三季度煤炭销量3.32亿吨(同比-2.4%),19Q3单季度销量为1.15亿吨(环比+2.3%)。前三季度销售结构中年度、月度和现货占比分别为48.6%、39.5%和11.9%。 价格成本:公司前三季度煤炭售价为426元/吨,同比-1.2%;19Q3单季度煤炭售价为437元/吨,同比+2.1%,环比+2.0%。19Q3单季度公司月度长协和现货煤炭售价环比下降3.5%和下降11.5%,但销售占比近半数的年度长协煤价环比提升37元/吨或10.0%。 此外,前三季度公司自产煤单位成本为109元/吨,同比-1.8%,成本同比下降主要由于公司上年末部分煤矿安全生产费结余已达限额,今年前三季度维简费、安全生产费计提同比减少,同时使用较去年增加。19Q3单季度自产煤单位成本105.3元/吨,环比基本持平。 前三季度运输业务平稳增长,19Q3单季度发售电量环比增长9.7% 运输:前三季度公司自有铁路累计周转量2147亿吨公里(同比+1.6%);港口下水煤销量销量1.99亿吨,同比+0.2%;航运货运量为8350万吨(同比+6.9%)。19Q3单季度自有铁路累计周转量、港口下水煤销量销量和航运货运量环比下降4.4%、增长3.7%和增长1.1%,同比下降1.4%、增长0.4%和增长8.3%。 发电:根据可比口径,前三季度公司发售电量分别为1167和1093亿千瓦时,同比-3.6%和-3.5%。19Q3单季度发售电量环比均增长9.7%,同比均下降12.7%。前三季度平均售电价格为0.333元/千瓦时,同比+5.7%;平均售电成本为0.2573元/千瓦时,同比+1.4%。 煤化工:前三季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为26.1万吨(同比+9.1%)和24.1万吨(同比+9.2%)。19Q3单季度聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长10.2%和16.5%。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.30、2.30和2.32人民币元,对应A股2019年动态PE为8.0倍。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股19年PE估值10倍,对应A股合理价值23.0人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值19.7港元/股,对应H股19年PE为7.8倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。

19Q3业绩环比略有下滑,期间费用环比增加较多 公司披露2019年三季报,公司前三季度实现归母净利和扣非后净利分别为21.1亿元和20.9亿元,同比-5.2%和-5.6%,EPS为0.71元/股。 分季度来看,19Q3单季度归母净利为6.1亿元,环比-3.6%。19Q3单季度公司期间费用环比增加1.7亿元或21.8%,其中管理、销售、财务和研发费用分别增加0.47、0.11、0.62和0.49亿元。但由于其他收益环比增加0.38亿元,公允价值变动净损益环比增加0.22亿元,资产减值损失环比减亏0.75亿元,公司19Q3单季度业绩环比仅有小幅回落。 19Q3长治地区喷吹煤和动力煤市场价格环比小幅下滑 根据Wind数据,喷吹煤方面,年初以来长治潞城喷吹煤车板价为923元/吨,相比2018全年均价下降约3.0%。其中19Q3单季度均价环比下降7.5%。动力煤方面,年初以来长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价为661元/吨,相比2018全年均价下降约2.1%。其中19Q3单季度均价环比下降7.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们预计2019-2021年盈利预测EPS分别为0.91元、1.00元和1.02元,当前股价对应19年PE为7.86倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

公司前三季度盈利同比增长5.9%,现金流明显改善 公司发布三季报,公司2019前三季度实现归母净利5.06亿元,同比增长5.9%,EPS为0.52元。公司前三季度盈利同比增加,主要由于公司持续推进老区块新井投运和旧井改造,实现稳产增产。同时,公司强化运营管理,努力增收节支、降本增效。公司2019前三季度确认的其他收益(主要包括煤层气销售补贴和增值税退税)为2.24亿元,同比减少0.11亿元。公司2019前三季度经营性现金流净额为4.5亿元,同比增长61.5%。 分季度来看,公司19Q1-3分别实现单季度归母净利1.26亿元、2.08亿元和1.73亿元,19Q3同比增长16.0%,环比下降16.9%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4% 煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比增加0.16亿元或12.7%。 气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比下降1.11亿元或38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕 根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。 根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资建议 公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,作为山西省属国企,公司获取资源的能力较强,外延扩张可期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。