公司概况:煤基多联产发展循环经济,盈利能力突出 公司扎根于宁夏国家级宁东能源化工基地核心区,经过十多年的发展,公司集成国际国内一流的技术及装备,目前已经形成“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”多联产循环经济产业链。目前主营业务包括烯烃、焦化和精细化工产品等三个业务分部,2019上半年收入占比分别为44%、43%和13%。 2007年以来,公司所处的焦化、烯烃等行业经历了几轮周期变化,但公司业务规模持续扩大,2018年公司营业收入和归母净利分别为130.5和37.0亿元,近11年以来复合增速分别达60%和53%。2019上半年收入和盈利分别为65.2亿元(同比+9.7%)和18.9亿元(同比+38.1%),盈利能力突出。 行业趋势:焦化持续去产能竞争格局改善,国内烯烃仍具有较大发展空间 焦化:近期焦炭价格弱势回落,后期随着下游逐步进入需求旺季,同时逆周期调控基建投资发力,焦炭需求有望改善,预计也将对焦炭价格形成一定支撑。中长期来看,随着焦化去产能逐步落地,新建产能有序投放,行业竞争格局改善、集中度提升,焦炭价格中枢有望维持稳中有升。 烯烃:目前石脑油制烯烃仍是主流生产工艺,原油价格波动对烯烃产品价格影响相对更大,中长期烯烃价格预计跟随原油价格波动,有望延续中高位运行。目前国内人均烯烃消费量较低,进口依存度较高,随着人均消费量提升和国产替代,中长期国内烯烃行业仍具有较大发展空间。 公司亮点:资源优势明显,一体化产业链完善,成本优势突出 公司竞争优势较为突出,主要体现在以下方面:1)公司区位优势好,资源优势明显,受产业政策扶持和财税优惠力度较大。公司目前拥有马莲台煤矿(产能360万吨)和四股泉煤矿(产能150万吨),煤炭自给率约41%。根据公司2019年中报,公司在建红四煤矿(240万吨/年)和丁家梁煤矿(60万吨/年)有望年底年底投产。2)宁东能源基地产业集群,公司循环经济产业链完善,生产工艺技术先进。3)公司投资、运营等多环节成本优势明显,抗风险能力较强。 总体观点:煤基多联产示范性企业,中长期成长值得关注 公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,公司拥有包括煤焦化、煤制甲醇制烯烃、焦炭气化制烯烃、精细化工产品深加工等一体化产业链,引入了国内外多项先进生产工艺技术。此外,作为优秀民营企业,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着二、三期项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为0.54、0.71和0.78元,对应动态PE分别为20.0、15.2和14.0倍。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司19年PE估值22倍,对应合理价值为11.92元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下滑,下游需求不及预期,烯烃、焦化等行业产能过快增长导致产能过剩,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。

上半年公司归母净利同比增长 23.5%,期间费用和税金同比降幅明显公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润 1059.8亿元/53.6亿元/50.2亿元,同比+38.8%/+23.5%/+10.8%,上半年 EPS 为 1.09元/股。公司上半年经营业务毛利同比下降 12.4亿元,但整体业绩增速较快主要由于期间费用同比减少 17.9亿元和税金同比减少 2.0亿元。其中:1)管理费用同比减少 11.7亿元,主要因部分社会保险自 2018年起纳入济宁市统筹管理,公司于 2018年上半年一次性计提社会保险费 10.16亿元。2)财务费用同比减少 5.8亿元(其中,利息支出同比减少2.54亿元,汇兑损失同比减少 3.95亿元) 。分季度来看,公司 19Q2实现归母净利 30.5亿元,同比+9.4亿元或+44.4%,环比+7.4亿元或 32.2%。 上半年公司原煤产量同比小幅下降,吨煤净利约 124元/吨产销量:公司上半年原煤产量 5249万吨,同比下降 88万吨或 1.7%;商品煤产量为 4699万吨,同比下降 151万吨或 3.1%;商品煤销量 5529万吨,同比下降 22万吨或 0.4%。分区域来看,上半年兖煤澳洲产量同比增长 118万吨或 5.5%,而减产的主要有: (1)受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,产量同比减少 68.2万吨或 36.5%。 (2) 菏泽能化所属赵楼煤矿由于核减产能,产量同比减少 54.5万吨或 30.5%。 价格成本: 公司上半年吨煤销售均价为 564.7元/吨,同比+4.7%;吨煤成本为 319.6元/吨,同比+12.8%;吨煤毛利 245.1元/吨,同比-4.2%;吨煤净利约 124元/吨,同比+25.0%。19Q2吨煤销售均价为 536.3元/吨,同比+1.4%,环比-10.0%;吨煤成本为308.3元/吨,同比+12.2%,环比-8.3%;吨煤毛利 228元/吨,同比-10.3%,环比-12.2%。 7月底石拉乌素矿获准进入联合试运转,后期有望贡献部分增量公司未来主要增长点在于: (1)煤矿增产潜力较大。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨) ,2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达 3200万吨,而 2018年实际原煤产量约 1816万吨,2019上半年合计产量为 864万吨。根据公司公告,今年 5月石拉乌素煤矿获得采矿许可证,7月底获准按照 800万吨/年能力进行联合试运转,预计下半年开始贡献部分增量。 (2)煤化工业务规模扩大。根据年报,目前公司煤化工主要生产甲醇,包括榆林能化 60万吨项目和鄂尔多斯能化 90万吨项目。而根据年报业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营。 (3)随着汇兑损失、补缴社保等费用下降、新矿各项手续办理完成,成本费用趋于正常。 盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.80、1.89和 2.00人民币元,对应 A 股 2019年动态 PE 分别为 5.3倍。公司产能和产量规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来增产潜力较大,盈利释放能力也在提升。而根据中报,公司拟进行中期现金分红,派发现金股利人民币 49.12亿元(含税),即每 10股派发现金股利人民币 10.00元(含税) ,按照目前股价测算股息率达 10.4%,高股息率也突显公司价值。参考公司历史估值中枢和可比公司估值,我们认为公司估值存在提升的空间,维持 A 股合理价值 14.0人民币元/股、H 股合理价值 10.77港元/股的观点不变,对应 A 股 19年 PE 为 7.8倍,H 股 19年 PE 为 5.0倍,维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。

核心观点: 上半年公司业绩平稳增长,煤层气销售业务收入增速较快公司发布2019年中报,上半年实现营收/归母净利/扣非净利分别为9.86亿元/3.34亿元/3.29亿元,同比-1.7%/+1.3%/+0.4%,上半年EPS为0.34元/股,同比持平。上半年公司气井建设工程和瓦斯治理服务业务收入和盈利均有所下滑,但由于老区块稳产增产,煤层气销售业务收入和毛利同比+19.9%和+17.4%。上半年子公司蓝焰煤层气集团有限责任公司实现净利润3.54亿元,同比+2.5%。分季度来看,19Q2实现归母净利2.08亿元,同比-5.4%,环比+65.4%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4%煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比+0.16亿元或12.7%。气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比-1.11亿元或-38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资评级公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,公司未来获取资源的能力提升,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。

公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司披露2019年中报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%,上半年EPS为0.50元/股。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.5%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,主要由于:1)经营业务毛利环比减少0.7亿元。2)期间费用环比增加0.4亿元(其中研发费用环比增加1.4亿元)。3)信用减值损失环比增加0.75亿元,主要是针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。4)少数股东损益环比增加0.61亿元,可能和本部产量下降,整合矿增产,子公司盈利增加有关。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,煤焦业务盈利稳中有升 煤炭业务:根据中报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%);煤炭业务实现销售收入97亿元,同比+2.5%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为579元、323元和256元,同比+0.4%、+0.4%、+0.3%。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为567元、320元和247元,同比+1.5%、-2.6%、+7.4%,环比-4.3%、-1.9%、-7.3%。焦化业务:根据中报,公司上半年焦化产品产量83万吨(同比-5.3%),销量86万吨(同比+7.4%);焦化业务实现营业收入14.4亿元,同比+10.7%;测算吨焦收入、成本、毛利分别为1675元、1356元和318元,同比+3.0%、+1.8%、+8.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿元。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.2倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

与潞安集团达成仲裁和解,拟收购集团持有上海神火铝箔75%股权 根据公司公告,公司与潞安集团关于山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让产生纠纷案件近期取得重大进展,双方已于8月22日签署《和解协议》,综合考虑潞安集团应向神火公司支付案涉探矿权转让剩余价款约29.6亿元,神火公司应向潞安集团补偿5亿元,潞安公司应付金额约为24.6亿元,于2019年9月15日前一次性支付给神火公司,如2019年9月15日之前未办理完毕探矿权转让过户手续,潞安集团则于办理完毕探矿权转让过户手续之日一次性支付给神火公司。目前公司负债率高,后期收到款项后,公司现金流和盈利有望得到改善,债务压力预计也将得到一定程度缓解。此外,公司拟现金收购控股股东神火集团所持上海神火铝箔有限公司75%股权,收购价格为2.45亿元,测算收购PB约1.1倍。上海铝箔公司2018年和2019上半年实现净利润1996.3万元和636.8万元。本次交易完成后,神火集团将实现主业整体上市,在解决同业竞争问题的同时,公司产业链也将进一步延伸。 上半年公司归母净利同比下滑约17%,扣非净利润同比减亏 根据公司2019年中报,上半年公司实现收入91.11亿元,同比下滑0.7%;归母净利2.74亿元,同比下滑16.7%;公司盈利下滑源于主要子公司除新疆煤电外净利润普遍下滑以及上年同期确认了大额电解铝产能指标转让收益10.36亿元。上半年扣非净利为亏损2.50亿元,主要由于上半年非经常性损益约5.24亿元,其中神火集团对光明房产增资扩股,公司丧失对光明房产的控制权,对其长期股权投资变更为权益法核算,产生投资收益4.76亿元。但相比去年同期略有减亏,2018上半年扣非净利为-3.79亿元。 上半年公司商品煤量价齐升,吨煤毛利同比提高5% 根据中报,公司上半年原煤产量276.6万吨,同比-1.1%;商品煤销量291.1万吨,同比+6.2%。测算吨煤收入和成本为796和532元,同比+19.8%和+28.8%,吨煤毛利264元,同比+5.0%。其中主要参控股公司中新龙公司、兴隆公司和新郑煤电分别实现净利润1.36亿元、1.19亿元和1.37亿元,同比+12.1%、-39.8%和-33.9%。 上半年河南本部电解铝减量明显,新疆公司成本优势突出,盈利显著提升 公司上半年电解铝产品产销量分别为48.5万吨和49.0万吨,同比-13.0%和-11.6%,主要是由于产能置换、盈利能力下滑等,河南永城本部产销量减量。测算单位价格、成本和毛利分别为1.18、1.06和0.12万元/吨,同比+2.3%、-0.3%和+32.0%。其中成本具备优势、盈利较好的新疆煤电实现净利润9392万元,同比增加6098万元,而本部氧化铝公司汇源铝业亏损1.98亿元,同比增亏1.32亿元。 盈利预测与投资评级 公司未来盈利改善点在于:1)根据中报,河南本部亏损较严重的电解铝产能通过置换,后期将逐步退出,而目前在建的云南绿色水电铝材一体化项目也具有成本优势,未来投产后有望增厚公司盈利。2)资产负债率逐步下降,财务负担减轻。3)大额资产减值损失等减少。预计公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.25、0.35元/股,对应19年PE为25倍。参考云铝股份、南山铝业等可比公司(19年平均PE估值为27倍),给予公司19年PE估值27倍,合理价值4.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:煤价和铝价超预期下跌,潞安集团支付能力偏弱,收购集团资产进度低于预期,成本费用控制低于预期,煤矿和铝厂发生安全事故,资产负债率偏高风险,资产减值损失风险等。

上半年主业盈利继续改善,少数股东损益同比减少致归母净利增速较快公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润198.2亿元/5.1亿元/5.6亿元,同比-3.9%/+53.0%/+70.1%,上半年 EPS 为0.26元/股。上半年业绩大幅改善主要源于公司持续缩减高风险贸易规模,加强成本管控,主营业务盈利继续改善,同时少数股东损益同比减少 1.7亿元。公司 2018年 7月收购集团河曲旧县露天煤业 51%股权,上半年贡献权益净利1.94亿元。 19Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后净利润 116.1亿元/2.9亿元/3.亿元,环比+41.5%/+29.5%/+50.1%。 上半年原煤产量同比增长 8.5%,吨煤净利约 57元/吨上半年:公司原煤产量 1830万吨,同比+8.5%;商品煤销量 5879万吨,同比-5.1%。煤炭开采业务实现营业收入 63亿元,同比+9.9%。贸易业务实现营业收入 135.2亿元,同比-9.2%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 337、269和 68元/吨,同比+1.2%、-3.2%、+23.4%;吨煤净利约 57元/吨,同比增33.7%。 19Q2:公司原煤产量 997万吨,同比+3.4%,环比+19.7%;商品煤销量3590万吨,同比+7.1%,环比+56.8%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 319250和 69元/吨,同比+4.8%、+2.8%、+12.9%。 7月完成转让经营不善的 11家贸易公司股权,拟布局光伏电池生产根据中报,2019年 6月,公司在山西省产权交易市场公开挂牌转让所持有的山煤国际能源集团山西辰天国贸有限公司、山煤国际能源集团晋城有限公司等 11家公司股权,最终山西财惠资本摘牌。7月 1日,山煤国际、江苏物流分别与财惠资本签订了《资产交割确认书》,11家公司的资产交割手续已办理完毕。随着经营不善的贸易业务持续剥离,公司资产质量和盈利有望继续改善此外,根据公司公告, 7月 23日公司与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,布局光伏电池生产。未来有望形成煤炭生产与新能源开发双轮驱动的发展模式。 盈利预测与投资评级公司 2018年完成收购河曲露天矿后,煤炭产能规模和盈利能力增强。而随着下属企业“三供一业”及其他企业办社会职能分离移交、经营不善的贸易公司剥离或降低持股比例,公司历史包袱有望减轻,预计公司业绩将持续改善此外,公司拟布局光伏电池生产,未来也有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.47、0.48元,对应 19年 PE 为 1倍。参考贸易量占比较高的可比公司瑞茂通估值水平,同时综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予公司 19年 19倍 PE,合理价值 8.21元/股维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增速低于预期、煤价超预期下跌风险、计提大额资产减值损失。

上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。

公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.4%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,预计主要由于:1)本部产量下降,整合矿增产,导致少数股东损益增加。2)针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。3)受环保限产等影响公司焦化子公司上半年生产受限。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,商品煤综合售价稳中有升 根据业绩快报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%)。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;商品煤综合售价为570元/吨,同比+1.9%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期

近日公司股价下跌,估值优势再次凸显 近日受市场及行业因素影响公司股价下跌明显,5日累计跌幅达到11%。目前公司的PE-TTM下降至7.7倍,PB下降至0.89倍,基本处于上市以来的最低位,无论相比历史还是相比同行,估值均处于底部。 公司18年产量4150万吨,今年以来喷吹煤价格基本稳定 公司18年原煤产量4150万吨,商品煤销量3806万吨,其中喷吹煤的销量为1429万吨。19年以来喷吹煤市场价格基本稳定,根据煤炭资源网,上半年长治喷吹煤价格较18年同期下降约20元/吨,公司喷吹煤和电煤销售长协占比较高,煤价波动小于市场价。预计公司煤炭业务盈利能力维持较高水平。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值降至历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,对应19年PE为7.0倍,预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

上半年归母净利同比增长 17%, 19Q2业绩环比增长约 12%公司上半年实现归母净利 19.3亿元,同比增长 2.8亿元或 17.0%, 公司经营业务毛利同比略增, 同时公司通过优化负债结构,减少有息负债,财务费用同比下降 1.7亿元或 21.8%。此外, 公司少数股东损益减少约 2亿元。 分季度来看, 2019Q2盈利 10.2亿元,环比增长 1.1亿元或 11.7%,同比增长 2.5亿元或 33.5%。 上半年煤炭产销量同比小幅下滑, 吨煤和吨焦净利分别达 154和 146元煤炭业务: 公司上半年煤炭产量 1072.5万吨 (同比-7.8%),煤炭销量 901.8万吨(同比-15.4%), 测算吨煤收入 741元(同比+7.2%), 吨煤成本 452元(同比+5.7%), 吨煤净利约 154元(同比+10.5%)。 焦化业务:公司上半年焦炭产量 182.2万吨(同比-0.1%),焦炭销量 183.9万吨(同比-0.3%),吨焦平均售价 1888元(同比+3.1%)。 上半年甲醇产销量分别为 16.6万吨(同比+10.7%) 和 16.5万吨(同比+26.4%), 吨甲醇平均售价 2010元/吨(同比-16.9%)。 上半年公司焦化业务盈利 2.67亿元,测算焦化业务吨净利约 146元,同比增长 25.8%。 4月初已取得内蒙陶忽图井田探矿证, 拟核减安徽省内煤矿产能用于置换根据公司公告, 安徽省能源局原则同意公司全资子公司淮北矿业股份有限公司所属朱庄煤矿生产能力由 190万吨/年核减至 160万吨/年,核减 30万吨/年;童亭煤矿生产能力由 180万吨/年核减至 150万吨/年,核减 30万吨/年; 临涣煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年;祁南煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年。 以上煤矿合计核减产能 140万吨, 产能指标在折算后拟用于公司下属子公司成达矿业陶忽图矿产能置换。成达矿业于 2019年 4月取得陶忽图井田矿产资源勘查许可证,目前正在开展煤层气补勘、地质报告评审备案等工作,拟在前述工作完成后向国家能源局申请产能置换。陶忽图井田勘查面积为 71.87平方公里;有效期限为 2019年 1月 7日至 2022年 1月 7日。此外, 根据此前公司收购报告书, 陶忽图井田评估资源储量为 14.5亿吨,探矿权确定的总出让收益为人民币 54.6亿元。规划生产能力 800万吨/年,服务年限 70.50年。该矿区煤质为不粘煤,地理位置与伊泰红庆河矿区较为接近。 盈利预测与投资评级 未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态, 焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.68元、 1.72元和 1.72元,动态 PE 分别为 6.1X、 6.0X 和6.0X。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列, 目前估值处于焦煤行业低位,我们认为公司估值存在提升的空间, 我们维持公司合理价值 14.8元/股的观点不变, 对应 19年 PE 为 8.8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。

预告上半年归母净利242亿元(同比+5%),19Q2扣非净利环比保持平稳 公司发布上半年业绩预告,公司预告2019年上半年归母净利242亿元,同比增长约12亿元或5%,其中公司19Q1与国电组建合资公司的交易完成,19Q1确认投资收益12.5亿元(其中,于交割日2019年1月31日确认过渡期的投资收益11.2亿元;于19Q1末确认对合资公司2019年2-3月的投资收益1.3亿元);预告上半年扣非归母净利为227亿元,同比下降约3亿元或1%。推算19Q2归母净利和扣非净利分别为116.1亿元和113.5亿元,同比+2.4%和-0.2%,环比-7.7%和+0.1%,Q2主业经营平稳,盈利稳健性高。 上半年公司商品煤产量同比略降0.3%,19Q2环比小幅增长3.4% 根据公司6月经营数据公告,公司6月商品煤产量2520万吨(同比+0.8%),前6月产量1.45亿吨(同比-0.3%),19Q2产量7390万吨(环比增长3.4%或240万吨)。 公司6月煤炭销量5190万吨(同比+32.7%),增幅较大主要源于之前因增值税率调整而推后结算的销售量已完成结算。前6月销量2.17亿吨(同比下降3.6%或820万吨),19Q2销量为1.12亿吨(环比+6.6%)。 6月公司发售电量环比增长10.7%和10.9% 根据公司公告,公司2019年1月31日与国电组建合资公司交易完成,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。从可比口径来看,公司6月发售电量分别为118亿千瓦时(环比+10.7%)和110.5亿千瓦时(环比+10.9%),发售电量环比改善明显。 19Q2运输板块环比稳健增长,煤化工产品销量环比有所下降 运输:6月公司自有铁路运输周转量248亿吨公里(同比+0.8%),前6月累计周转量1429亿吨公里(同比+3.1%)。6月公司港口下水煤销量3310万吨(同比+41.5%),前6月累计销量1.30亿吨,同比基本持平。此外,6月公司航运货运量为1030万吨(同比+10.8%),前6月累计货运量为5480万吨(同比+6.2%)。19Q2自有铁路运输周转量、港口下水煤销量和航运货运量环比分别增长10.8%、8.5%和7.6%。 煤化工:6月公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为3.3万吨(同比+11.1%)和2.45万吨(同比-0.8%)。前6月聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.7万吨(同比+8.7%)和17.1万吨(同比+6.4%),19Q2销量环比下降4.5%和13.8%,可能和设备检修有关。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.22和2.22人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为8.3倍、8.3倍和8.3倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。我们维持A股合理价值26.5人民币元/股、H股合理价值24.7港元/股的观点不变,对应A股19年PE为12.0倍,H股19年PE为9.5倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。

上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。

公司拟发行优先股融资,目前已签订附条件生效的优先股认购合同 公司近日发布非公开发行优先股股票预案的公告,公司拟发行优先股数量不超过2000万股,募集资金总额不超过20亿元(含20亿元),募集资金拟用于偿还金融机构贷款。 目前公司已经与光大永明和光大金瓯签订附条件生效的优先股认购合同,其中,光大永明认购不超过1000万股,光大金瓯认购不超过500万吨,优先股每股面值100元人民币,均按面值认购,票面股息率将采用中国证监会等有权机关规定的程序和要求最终确定的股息率。而根据公司2018年度每股分红0.28元和目前市价,我们测算公司目前股息率约5.1%。 公司近年来资金需求大,偿债能力偏低 一方面,根据公司年报,公司重点在建项目预算数达163亿元,近三年资本支出分别为31.8亿元、45.9亿元和32.8亿元;另一方面,2018年,公司分四期合计发行了50亿元的可续期公司债,票面利率分布在6.5%-7.0%之间,在2018年末计入权益,将于2021年陆续结束首个周期,有可能赎回。 此外,公司19Q1末资产负债率为49.5%,如果将目前账面上的49.68亿可续期公司债还原回负债科目,测算资产负债率达60.6%,处于行业同类上市公司偏高水平。同时,公司流动负债占比高(2016-2018年及2019Q1流动负债占总负债比重分别达80.98%、88.25%、93.94%和86.46%)。 发行优先股有利于拓展公司融资渠道,优化财务结构 如果成功发行优先股,公司将拓展融资渠道,优化财务结构,提高短期偿债能力。按照本次优先股募集人民币20亿元(暂不考虑发行费用)的发行规模和截至19Q1净资产规模(226.77亿元)静态测算,预计公司净资产提高8.82%,同时公司资产负债率下降2.12个百分点。根据公司发行预案公告,本次优先股采用附单次跳息安排的固定股息率。第1-3个计息年度优先股的票面股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式确定并保持不变。自第4个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,每股票面股息率在第1-3个计息年度股息率基础上增加2个百分点,第4个计息年度股息率调整之后保持不变,但其票面股息率不得高于跳息前两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。 盈利预测与投资评级 公司是无烟煤龙头,未来产量增长主要来源于在建矿投产和整合矿放量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.88元/股、0.94元/股和1.00元/股(暂未考虑拟发行优先股摊薄影响)。公司PB(LF)仅为0.62倍,公司盈利较稳健,发行优先股后,公司财务结构也将进一步优化,我们认为公司估值有修复空间。我们延续4月29日报告观点,维持公司合理价值7.62元/股不变,对应19年PB为1倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期,公司成本费用过快上涨。

19Q1业绩同比小幅增长3.6%,期间费用控制较好 公司2019年1季度实现归母净利23.1亿元,同比增长0.8亿元或3.6%,环比下降4.0%,折合每股收益0.47元。19Q1公司整体经营业务毛利保持基本平稳,归母净利同比增加主要由于:(1)期间费用同比下降0.8亿元,期间费用率同比下降3.7个百分点至7.1%。(2)税金及附加同比下降1.4亿元。(3)投资收益同比增加0.8亿元。(4)少数股东损益同比增加1.9亿元。 19Q1原煤产量基本平稳,吨煤综合售价同比提升8.4% 产销量:公司19Q1原煤产量约2606万吨,同比微降7万吨或0.3%;商品煤产量为2319万吨,同比下降110万吨或4.5%;商品煤销量2644万吨,同比下降96万吨或3.5%。分区域来看,19Q1公司本部、兖煤澳洲和兖煤国际产量均有不同程度增长,而减产的区域主要有:(1)昊盛煤业所属石拉乌素煤矿同比减产120万吨。(2)鄂尔多斯能化同比减产29万吨。(3)菏泽能化所属赵楼煤矿减产25万吨,主要受核减产能影响。 价格成本:公司19Q1煤炭售价稳中有升,总体销售均价为595.7元/吨,同比提升46元/吨或8.4%。而19Q公司煤炭业务销售成本87.6亿元,同比增加7.1亿元或8.9%。其中贸易煤同比增加4.7亿元或17.5%。根据测算,19Q1公司总体吨煤销售成本为331元,同比增加38元/吨或12.8%。 4月中旬以来石拉乌素矿生产已有好转,在建煤化工二期项目预计年内投产 公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常,内蒙和澳洲地区已投产新矿、核增产能煤矿有望逐步达产。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500万吨),2019年初公司转龙湾煤矿产能由500万吨核增到1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达3200万吨,而2018年实际原煤产量约1816万吨,未来仍有增长空间。根据1季报,4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已有明显好转。(2)煤化工业务规模扩大。根据公司年报,目前公司煤化工业务主要生产甲醇,包括榆林能化60万吨项目和鄂尔多斯能化90万吨项目。而根据公司业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019年四季度投入运营。(3)汇兑损失、销售费用以及一次性费用下降,煤炭成本趋于正常。 盈利预测与投资评级 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.65和1.65人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为7.0倍、6.8倍和6.8倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,公司股票期权激励计划股票期权授予登记完成,也彰显管理层对公司长期发展的信心。我们认为公司估值存在提升的空间,我们延续4月2日年报点评的观点,维持A股合理价值13.0人民币元/股、H股合理价值10.0港元/股不变,对应A股19年PE为8.0倍,H股19年PE为4.9倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨;