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邹恒超

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515040001,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
息差最大制约因素即将转变。公司上半年息差1.89%,环比1季度回落6bp,主要是受到2季度同业市场流动性紧张影响,公司同业负债(含同业存单)占比21.8%,对同业负债依赖程度较高。但我们看到3季度以来同业存单利率快速下降至近几年最低水平,对公司负债成本将会有明显改善;此外公司2季度活期存款占比环比下降4.2个百分点也在一定程度上导致了存款成本抬升,随着结构化存款增长的放缓,公司的存款压力也会有所减轻。 不良生成稳定,资产质量进一步夯实。公司不良率已连续5个季度维持在0.86%,上半年加回核销的不良净形成率为0.87%,较17年小幅上升17bp,但仍远远低于15、16年1.80%和1.62%的水平。不良先行指标继续改善,关注类贷款占比环比下降11bp至1.44%,90天以上逾期贷款/不良贷款从年初的112%下降至97%。拨备覆盖率和拨贷比维持在463%和3.98%的高位水平,年初以来保持稳定。 内生增长能力继续提升。公司上半年年化ROE为19.6%,较去年同期继续提高0.6个百分点。由于规模增长趋缓,公司2季度末核心一级资本充足率较1季度环比提升35bp至8.44%。虽然公司定增未能如期落地,但结合公司的盈利能力和分红水平,我们测算公司依靠内生增长仍能维持13%的风险加权资产增速。 资产质量无忧,受益流动性宽松拐点。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长18.1%/19.3%/18.1%,目前股价对应0.95x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-02-16 10.65 11.81 64.26% 11.22 5.35%
11.22 5.35%
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业绩符合预期,门店拓张加速。永辉超市2017年全年业绩基本符合市场此前预期,其中2017Q4收入为150.87亿元,同比增长23.50%,2017Q1/Q2/Q3营收增速分别为13.76%/17.60%/19.95%,逐季提速趋势明显,一方面由于开店步伐逐步加快,另一方面受益CPI回暖等因素同店增速提升。根据永辉官网,截至2018年2月11日,永辉大店数量达到602家,较2016年末增加147家,同时目前公司仍有170家储备大店,扩张速度略高于市场预期。另据联商网数据,永辉云创旗下的超级物种和永辉生活门店数量分别达到31家和200多家,在2017年同样有快速的增长。 股权激励落地,合伙人红利释放。近日公司公告股权激励计划已授予完成,2018-2020年会产生一次性的摊销费用,虽短期会面临一定的业绩压力,但长期来看能有效提升公司管理层和核心骨干的工作积极性,加之合伙人制度释放红利,保证公司快速扩张阶段的内部活力。2017年公司通过入股达曼、加强统采直采、自有品牌建设等方式强化供应链,提升毛利率。同时北京、华东、四川等次新区培养逐步完善,坪效和毛利率向福建、重庆等成熟区靠拢,带动公司业绩增长。 处于腾讯零售布局核心地位,向科技型零售公司逐步转型。腾讯零售布局从17年底开始,逐步确立永辉在零售领域的核心地位,承担科技赋能其他零售企业的智慧中台角色。16、17年是永辉合伙人制度的红利释放期,18、19年将是科技红利释放期。零售企业成长期看销售额,成熟期看EPS,科技转型期看销售净利率。永辉目前正处于科技零售转型阶段,销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.1%,预计2018年有望提升至3.5%,随着永辉未来越来越多的科技赋能输出,净利率有望提升至4%-6%。预计2018-2019年净利润同比分别增长34%、38%(不考虑股权激励摊销),当前股价对应PE40x、29x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新店培育不及预期,居民消费增速缓慢。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-02-13 16.40 12.77 9.15% 21.18 29.15%
21.49 31.04%
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相城天虹,聚焦体验业态。相城天虹购物中心共有七层,整体布局凸显电影主题特征。3F儿童业态表现抢眼,店铺类型几乎涵盖了儿童业态的各个类型,多项体验项目有效增加顾客逗留时间;Yes!街美食餐饮,价位合理,品类丰富,拥有较强聚客效应。自营sp@ce超市装潢美观,生鲜占比高,用户体验强。较之周边功能相对单一的大卖场,天虹相城一站式购物及娱乐体验无疑更具竞争力。 石路天虹,差异性定位特色鲜明。石路天虹主要目标客群为“18-35岁女性客群为主,瞄准小资青年、小康之家、月光族”,因此在布局上更贴合年轻人群不拘一格、崇尚自由的观念与偏好,没有明确的区域区别,每层都设有餐饮业态。六楼的文创街区最为亮眼,该区域通过集装箱式装修风格来增加文艺气息的同时,还实现了空间较高利用率,区域内涵盖了各式各样的文艺小店,赚足眼球。石路天虹明确的差异性定位,使得其对于年轻一代有着很强的吸引力,竞争优势明显。 金鸡湖天虹,主打女鞋,高性价比。金鸡湖天虹是苏州开店时间最长的门店,女鞋品牌数量苏州最多,多家鞋类商铺销售额排名苏州区域第一。在布局上,金鸡湖门店主题明确,以“城市公园”为特色,打造各式公园景致,提升购物体验;同时坚持迭代,以主题场馆形式展现生态布局,给消费者带来更精彩的生活方式解决方案。因此,就算在面临周边印象城、苏州中心等两个劲敌,也能通过差异化找到属于自己的市场空间。 投资建议:预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%,目前股价对应17/18年PE为19/16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
赫美集团 批发和零售贸易 2018-01-29 31.14 -- -- 32.16 3.28%
32.16 3.28%
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2017年以来,奢侈品行业回暖迹象明显,公司去年收购三家奢侈品代理公司,出售原有珠宝子公司,聚焦品牌运营,大力布局高端消费,目前公司在奢侈品代理领域的品牌运营能力,渠道能力,综合能力均以位居国内前列。预计17-19年公司净利润将达到2.09亿元,2.46亿元,3.18亿元。 出售每克拉美,聚焦奢侈品代理。珠宝产业链作为公司前几年重要布局的一环,如今逐渐从公司主营业务中剥离,主要原因在于每克拉美需在品牌,渠道建设等方面投入大量资源以维持拓展业务,而公司未来将聚焦奢侈品运营核心主业,抓住品质消费升级的趋势,因此优化资源配置,降低经营成本,才能够充分落实集团长期发展的战略规划。 奢侈品行业回暖明显。2017年全球奢侈品市场整体规模增长 5%,达 1.2万亿欧元,根据各大奢侈品品牌发布的2017第三季度财报,多家奢侈品品牌销售数据回升明显,全球奢侈品行业的回暖主要得益于中国消费者需求的不断增加,2017年,中国奢侈品市场增速高达 15%,税改政策冲击海外消费,奢侈品价差缩小,国内消费升级等一系列原因促进了海外消费回流,国内奢侈品行业环境向好。 战略转型,核心竞争力助力国际顶尖奢侈品代理。完成收购之后,公司将在国内拥有超过260家门店,覆盖包括北京、上海、广州、深圳、杭州等50余个国内一、二、三线城市,运营品牌超过45个。多年跨领域经营使得公司在资金资源,渠道,管理经验上具有强大的竞争力,未来公司可利用其在渠道及互联网上的优势,打造奢侈品领域线上线下融合发展模式,同时借助现有渠道网络搭建品牌互通的会员消费体系,通过整合各运营商原有会员,形成拥有超过30万高端消费人士的会员体系。 我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长50%,18%,EPS 分别为0.67,0.79,目前股价对应2017/2018年PE 分别为47.0,39.8。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:企业整合困难/收购企业业绩不如预期/市场竞争加剧。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-15 16.94 12.77 9.15% 19.33 14.11%
21.49 26.86%
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天虹股份是百货行业龙头企业,今年业绩回暖明显,近几年锐意进取,积极转型求变并取得一定成果。全公司推行良好的激励机制,门店层面采取超额利润分享,高层采取员工持股增强公司活力。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,给予公司20x18PE,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 强运营能力百货龙头,充分受益行业回暖。公司长期以来重视运营能力积淀,毛利率稳步提升。行业回暖背景下业绩改善状况好于行业平均,2018年将加大拓展步伐,抓住行业窗口期积极布局,扩大市场份额。 三条路径求新求变。天虹近年来围绕数字化、体验式、供应链三条主线进行持续改革升级。全渠道以微信服务号和虹领巾APP 为依托实现会员数字化,在门店电商化、商品数字化和供应链数字化方面也做了一定尝试。强体验方面公司通过体验街区、主题编辑等方式提升品牌吸引力和获客能力。供应链方面加强超市“源头直采”,确保优质货源和供应链反应速度。 良好的激励机制。高层采用员工持股,基层采用超额激励分享,激发员工积极性。1)公司12月29日公告最高1.18亿元员工持股计划,涵盖公司及子公司主要管理人员及业务骨干;2)门店员工采用超额激励分享,本质类似永辉合伙人制,只要是进入盈利期的门店的员工(包括一线收营员)都可以参与该制度,超额是一个目标值,另设一个挑战值,超过挑战值员工的分享比例越高。 零售变革时代的弄潮儿。零售正在迎来一个变革的时代,天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,公司门店梯度良好,随着改造项目的逐步成熟有望持续贡献业绩。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%,目前股价对应17/18年PE 为19/16x,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展进程缓慢,实体零售复苏不及预期。
汇嘉时代 批发和零售贸易 2018-01-11 13.52 -- -- 15.08 11.54%
15.50 14.64%
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本土商业环境带来巨大消费潜力。新疆百货零售业市场以本土企业为主,竞争压力相对较小。新疆地区具有比较特殊的文化、历史和习俗,少数民族聚集,因此百货、商超的消费人群的消费习惯和需求与其他地区是具有差异性的,由于消费者的支出占可支配收入比例高,消费理念再不断升级新疆地区零售商贸行业的消费增量十分可观。 成功转型为购物中心为核心的零售企业。汇嘉时代门店数和消费规模排名新疆地区百货零售业企业第二,经营数据可观。汇嘉时代将逐步由传统百货向综合购物中心转型。这不仅符合百货发展的趋势,同时可以在新疆率先抢占市场份额,夺得引领当地消费者消费模式先机。 入股好家乡,以超市品类作为拓展的突破口。去年9月,汇嘉时代宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商取得好家乡超市公司51%的股份。增资完成后,将好家乡超市公司新疆区域的11家超市及1家配送中心纳入汇嘉时代商超体系,统一运营管理。 财务数据稳定,多样化融资方式。作为正处在扩张时期的零售企业,汇嘉的可持续盈利能力稳定增长,积极运用多样性的融资手段来进行经营扩张,精细化管理模式使其存货周转、应收账款周转等远高于新疆地区行业平均。现金流方面,经营性现金流流入自2016年年底一直呈现增长趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长7%、44%(好家乡并表),EPS分别为0.43元、0.62元,目前股价对应2017/2018年PE分别为31倍、22倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1)收购业务整合不及预期;2)行业复苏缓慢;3)新开购物中心业绩不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-01 15.00 11.72 0.17% 18.39 22.60%
21.49 43.27%
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天虹股份公告拟设立第一期员工持股计划,募集资金总额上限为1.18亿元,将在股东大会审议后6个月内完成购买,以昨日收盘价14.68元计算,占公司总股本比例1%,其中董事高监各自认购金额56-92万元不等,其余不超过232名员工共认购1.1亿元。员工持股计划存续期5年,锁定期1年(其中入职不满2年锁定期为2年)。 高层采用员工持股,基层采用超额激励分享,激发员工积极性。1)员工持股计划涵盖公司部分董事、监事、高级管理人员,以及总公司及全资、控股子公司主要管理人员及业务骨干(9级及以上职级员工);2)门店员工采用超额激励分享,本质类似永辉合伙人制,只要是进入盈利期的门店的员工(包括一线收营员)都可以参与该制度,超额是一个目标值,另设一个挑战值,超过挑战值员工的分享比例越高。 围绕用户体验,业态持续转型升级。天虹基于零售行业的线上线下的转型以及消费者消费水平的变化,实现了从超市、百货到购物中心的体验式业态的全面布局,目前公司体验业态平均占比达到20%。其中,购物中心经营状况最佳,主要得益于高占比的体验业态;超市经营状况次之,天虹超市拥有全球直采中心,提高高端超市的定位的毛利率。 求新求变赢得先发优势。零售正在迎来一个变革的时代,天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,公司近几年在全渠道数字化、体验式升级、供应链改造三大路径上求新求变,积极探索新时代下零售运营更好的模式。预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元,同比分别增长29%/17%,目前股价对应18年PE仅15倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2017-12-27 7.93 10.23 84.32% 8.18 3.15%
8.18 3.15%
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我们预计公司17-19年净利润同比分别增长11%、16%、16%,目前股价对应17-19年PE分别为20x、17x、15x,我们看好合肥地区的消费潜力,公司作为合肥的零售龙头企业受益明显,维持“强烈推荐-A”评级。 人口持续净流入及房价上涨支撑消费需求,合肥社零增速持续高于全国平均水平1-2pc。1)合肥定位为长三角世界级城市群副中心城市,近年快速发展带来大量外来人口流入,2016年合肥人口净流入61.3万人(其中市区净流入124.3万人),1Q17名列全国人口净流入增速最快的前五位,人口持续净流入支撑起强劲的消费需求;2)2016年合肥房价上涨48.4%,全国排名第一,房价快速上涨带来财富效应明显刺激中高端消费增加。 购物中心、商超、农产品交易三大业态共同发力。1)百货:积极转型购物中心业态,定位中档品牌与对手错位竞争。购物中心加速布局省内县级市,今年同时签订两个商业项目租约,两个项目都为县级商业综合体,预计将于2019年开业;2)超市:年初合肥百货旗下合家福超市收购皖南商超龙头企业台客隆。台客隆目前在皖南市场拥有三十多家优质商业网点,合肥百货以此为跳板,填补了在该区域的空白。此外,优质门店资源与合肥百货的供应链和管理优势结合,台客隆超市也有望快速扭亏为盈;3)农产品交易市场:拟投资建设肥西百大农产品国际物流园项目,该项目将扩大农产品交易业务的辐射范围,并继续推进公司在供应链端的优势。公司预计该项目建设期五年,建成后可实现年交易额200亿元以上,远期可达500亿元。 “三自”战略效果显现,线上线下创新融合加快,毛利率回升接近历史最佳水平。公司从2016年起提出“三自”战略(自采、自产、自有品牌),持续加大对自营模式的投入,目前该战略效果初步显现,各品类销售状况都有显著增长。除了对商业模式的创新转型,合肥百货还持续发力供应链系统,加速线上平台建设,整合线下渠道资源,加快线上线下创新融合。2017年前三季度公司毛利率同比提升0.41pc至20.32%,接近历史最佳水平。 风险提示:消费回暖不及预期。
步步高 批发和零售贸易 2017-12-26 17.10 -- -- 19.19 12.22%
19.70 15.20%
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公司业务调整已基本完成,新增门店扩张和旧有超市门店改造同步加速推进,同时引入员工持股计划和门店合伙人制度改革,为公司未来业绩快速增长提供有力保证。公司逐步适应新零售打法,在超市中引入鲜食演义,百货聚焦购物中心,均取得不错成效。预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%,维持“审慎推荐-A”评级。 回顾步步高历史,历经三次重要变革,看好未来二次腾飞。1)2009-2013:2009年引入外资管理团队推进超市事业部改革,经过2009-2010年的磨合调整期(净利润复合增速2%),改革红利于2011-2013年释放(净利润复合增速34%),净利率也从2010年的2.5%提升至2013年的3.6%;2)2014-2016:2013年底成立云猴网,但由于电商培育期较长,云猴平台亏损导致公司净利润2014年以来连续三年下滑;3)2017年开始:公司业务调整已基本完成,以原有优势区域市场为基础,快速推进门店扩张和管理变革,预计全年新开50家,同时对旧的超市门店进行改造。引入员工持股计划和门店合伙人制度改革将提升员工积极性,改善经营效率,门店扩张加快和费率改善为公司未来业绩快速增长提供有力保证。 超市引入鲜食演义,百货聚焦购物中心,适应新零售打法。1)步步高“鲜食演义”是零售+餐饮业态的最新尝试,今年6月在长沙梅溪新天地购物中心开业,鲜食演义的基本模式是“精品超市+品质餐饮+云猴精选”,截至11月底鲜食演义门店已达9家,引入鲜食演义的大卖场销售额可比增长幅度达到20-30%;2)步步高的百货分为传统百货、生活广场和购物中心三大商业业态,2014年起公司就不再新增传统百货,重点转向购物中心,截至目前已有8家购物中心,明年还将新开3家购物中心。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%,EPS分别为0.20元、0.25元,目前股价对应2017/2018年PE分别为87倍、68倍,维持“审慎推荐-A”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-26 10.70 -- -- 11.67 9.07%
12.32 15.14%
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永辉公告以5.80元/股受让红旗连锁实际控制人曹世如、股东曹曾俊所持有的红旗连锁股份共1.63亿股,占总股本12%,交易对价9.47亿元。同时与红旗连锁签订战略合作协议,在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。 科技赋能迈出重要一步。永辉此前收购联华超市21.17%股权(2016年出售给易果生鲜)、举牌中百集团(共持有29.86%股权,仅次于武汉国资委),两者均为国企,深入合作有限(联华超市与永辉供应链整合效果未达预期,亏损仍较严重;永辉与中百合作也限于对中百生鲜改造、合伙人制度改造)。红旗连锁为民营超市公司,且成都是永辉优势区域,红旗主打便利店、永辉主打大卖场,预计未来二者协同效应效果要好于联华、中百。 永辉致力于成为开放型、科技型的零售公司。一方面与腾讯深入合作成为腾讯第一个科技赋能的实体伙伴,未来有望享受最及时的腾讯先进技术(如微信小程序、科技选址等);另一方面公司自身也在打造智慧中台,目的就是为永辉科技赋能其他零售企业做准备,逐步由重资产走向轻资产。 16、17年是永辉合伙人制度的红利释放期,18、19年将是科技红利释放期。零售企业成长期看销售额,成熟期看EPS,科技转型期看销售净利率。永辉目前正处于科技零售转型阶段,销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.0%,预计2018年有望提升至3.5%,随着永辉未来越来越多的科技赋能输出,净利率有望提升至4%-6%。 生鲜领域的竞争壁垒和长期发展潜力下,永辉有望成为实体零售转型升级的大赢家。公司新业态加速扩张,明年CPI回升有望助推同店增速改善,合伙人制度红利仍将释放。预计2017-2019年净利润同比分别增长53%、32%、31%,对应估值53x/40x/31x,维持“强烈推荐-A”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-15 19.78 -- -- 22.22 12.34%
23.34 18.00%
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事件:公司公告拟以自有资金3.44亿元受让维客商业连锁51%股权,其中物业(含现有2处和交割前注入2处)51%股权估值2.19亿元,标的公司51%股权收益法估值1.25亿元。同时公司拟与维客集团按持股比例向维客商业连锁共同增资1.55亿元,维客商业连锁注册资本将从4500万元增至2亿元。 维客商业连锁从事超市经营超过10年,目前共有9家门店。总面积10.5万平,其中7家位于青岛,高密、莱阳各有1家,并且自建2.9万平的常温物流中心和1.3万平的生鲜加工物流中心。公司收购维客商业连锁,一方面可以加强青岛地区的门店布局,公司现有600多家门中近90%位于威海和烟台,青岛仅26家门店;另一方面可以形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势,提升现有门店的盈利能力和竞争力。 家家悦有望在全省铺开网点,成为山东省连锁超市的龙头企业。在山东省行业集中度低、市场割裂的竞争格局下,家家悦未来会依托特色化生鲜经营、牢固的供应链以及资本市场的资金助力实施差异化战略,在威海和烟台以外地区实现快速扩张:主打生鲜特色,坚持渠道下沉,主攻低线城市的社区和农村;门店布局以兼具中小型超市功能的综合超市为主,同时开店数量与开店速度与市场环境相适应,持续优化和调整原有布局。经过一段时间的快速扩张后,家家悦有望在全省铺开网点,彻底走出胶东,成为山东省连锁超市的龙头企业。 新零售背景下,强聚客能力高用户粘性的渠道入口价值值得关注。随着CPI改善带来的同店增速提升以及上市募集资金逐步投入到区域拓展,公司收入规模将进一步扩大,规模效应带来更大利润弹性。公司深耕本土,会员化程度高,生鲜特色聚客能力强,合伙人制度试点值得期待,在新零售线上线下融合背景下,线下渠道价值将进一步凸显。不考虑本次收购,预计17/18年EPS分别为0.67/0.74元,同比分别增长24%/10%,当前股价对应17/18年PE为29x/26x,维持“强烈推荐-A”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2017-11-22 17.72 19.66 -- 22.22 25.40%
23.34 31.72%
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家家悦作为深耕胶东的区域超市龙头企业,主打生鲜并展现出高于同业的经营能力。自有品牌、产地直采、物流能力、充沛的现金流构建竞争优势,山东省超市行业集中度低、市场相互割裂给区域拓展提供外部机会,内外因素助力企业未来稳步扩张。预计17/18年EPS分别为0.67/0.74元,当前股价对应17/18年PE为26/24x,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 家家悦立足山东,深耕胶东,稳步向山东省第一零售品牌迈进。家家悦目前已成长为以超市连锁为主业,以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商,并拥有418万高粘性会员群体。 物流和供应链管理能力为公司扩张提供有力支撑。目前已在省内设立8处物流中心,形成了以中央物流为中心,区域物流协调配合的配送系统。同时依托高新技术形成对货物,车辆的精细化管理,提高配送效率。在供应链方面,积极维护供应商关系,需求新合作伙伴,发扬生鲜优势的同时大力培育自有品牌,提高市场应对能力。日趋成熟完善的物流管理将为公司不断拓展的宏图奠定坚实的基础。 营业收入稳步增长,生鲜战略和人力费用精细化后利润上升空间加大。生鲜毛利率高于同业,自营业务的增加提升对供应商议价能力,仓库配送等标准化管理提高存货周转效率,家家悦资金周转高效且不断提高。货币资金充裕,自由现金流利用合理,抗流动性风险能力强。 新零售背景下,强聚客能力高用户粘性的渠道入口价值值得关注。随着CPI改善带来的同店增速提升以及上市募集资金逐步投入到区域拓展,公司收入规模将进一步扩大,规模效应带来更大利润弹性。公司深耕本土,会员化程度高,生鲜特色聚客能力强,在新零售线上线下融合背景下,线下渠道价值将进一步凸显。预计17/18年EPS分别为0.67/0.74元,当前股价对应17/18年PE为26/24x,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-11-13 15.30 -- -- 15.46 1.05%
19.29 26.08%
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从前几年电商突飞猛进冲击实体零售,到去年下半年开始零售缓慢底部复苏、新零售大潮席卷行业,零售业正在迎来一个变革的时代。天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,近几年在全渠道数字化、体验式升级、供应链改造三大路径上求新求变,积极探索新时代下零售运营更好的模式。 推进全渠道数字化升级。天虹在努力实现全渠道数字化布局,顾客数字化以微信服务号和虹领巾APP为主要依托,到2017年上半年,微信会员达560万,虹领巾会员近500万。在门店的电商化和商品的数字化方面也进行了积极的尝试,供应链的数字化公司也在积极尝试产地直发的预售模式,做到售前售中售后全供应链数字化布局。 围绕用户体验进行业态升级布局。天虹基于零售行业的线上线下的转型以及消费者消费水平的变化,实现了从超市、百货,到购物中心的体验式业态的全面布局。通过精准的用户画像和独具特色的主题街区,进一步优化用户体验,提升天虹商场的获客能力和品牌吸引力。未来天虹将基于特色的体验式消费业态,在零售行业逐步提升自己的盈利能力和市场份额。 供应链是零售企业的核心竞争点之一,天虹以“数据+技术”的方式同步建设供应链。百货业方面,天虹以“深度联营+适度自营”的模式整合百货供应链。超市业方面,加强源头采购、建设自有品牌、增加国际直采,确保优质货源和供应链反应速度。同时,供应链金融稳步推进之中。 转型升级背后的组织变革。天虹积极进行业态升级,离不开高效的组织体系支撑。公司具有“国资+港资”双重背景,管理层年轻、富有经验且拥有持股机制,有能力有动力带领公司向好发展。门店层面推行超额分享机制,调动员工积极性,组织架构往组织扁平化和业务专业化方向发展,在提升效率的同时对人力成本也进行了良好的控制。 求新求变赢得先发优势。公司在全渠道、体验式布局方面行业领先,符合发展趋势,改造项目逐步成熟有望持续贡献业绩,预计17/18年EPS为0.84/0.98元,目前股价对应17/18年PE为18/15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-01 13.90 17.36 37.67% 14.94 7.48%
14.94 7.48%
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苏宁云商公布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营业收入1319亿,同比增长27%,实现归母净利润6.7亿,同比增长321%,公司同时预计2017年全年净利润8.7-9.7亿,同比增长23.7%-37.9%。 线上线下全面爆发,明年仍将保持高增长。公司今年1-3季度营收同比增速分别为17.4%、25.8%、37.0%,逐季加速。随着公司线下门店升级改造(3季度新开、改造68家,3季度末云店数量达到272家,占比18%),以及苏宁易购平台逐渐深入人心(苏宁818线上增长260%),公司3季度单季线下GMV增长17%,线上GMV增长60%,较上半年线下3%、线上53%的水平再次提速。我们预计公司明年线下增长将不低于15%,线上增长超过行业平均一倍仍将维持在60%以上,全渠道GMV明年预计不低于40%。 今年全年线上GMV将超千亿,流量变现即将从量变迎来质变。公司3季度末线上GMV达到800亿,全年将超过1000亿,对比京东可发现当线上GMV达到1000亿量级后开放平台(目前苏宁开放平台占比仅18%)、广告收入都会迎来质变。我们认为公司目前战略仍然是规模放在第一位,随着规模做大后流量变现自然会水到渠成。 物流、金融板块成长势头良好。1)前3季度苏宁物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长145%,随着天天快递整合深入,未来对接菜鸟业务后苏宁物流利用率还有很大的提升空间;2)前3季度苏宁金融交易规模同比增174%,苏宁金融牌照优势明显,未来依托苏宁打造的生态闭环仍将保持高速增长。 我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV增速和潜在毛利空间,同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道,预计公司2017-2019年净利润分别为9.2亿、14.0亿、20.9亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:线上销售增速放缓,毛利率回升不及预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2017-11-01 26.07 35.06 12.91% 26.25 0.69%
26.95 3.38%
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重庆百货公布2017年三季报:2017年Q1-Q3公司实现营业收入242.53亿元,同比下滑4.75%,实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比上升26.89%。行业回暖公司盈利能力逐步回升,马上消费金融业务维持快速增长,考虑国改进程以及消费金融逐步贡献收益,预计17/18年利润增速为44%、31%,维持“强烈推荐-A”评级。 主业回暖持续,盈利能力改善。前三季度公司关停7家门店,新开6家门店(包括一家百货),经营面积提升至215万平,较年初增长0.9%。由于年初剥离业绩不良的商社信科和商社电子以及逐步清理低效门店(主要是超市业态),公司收入虽然有小幅下滑,但利润情况显著好转,主要体现在毛利率上,2017年Q1-Q3,超市和电器业态毛利率分别达到20.02%和19.70%,同比提升1.99pct和6.77pct,综合毛利率达17.78%,与H1基本持平维持在历史高位,较去年同期提升1.55pct。销售费用小幅下降3.28%,主要由于收入规模缩减和成本管控;管理费用提升14.74%,主要受年度绩效工资计提影响,预计全年变化幅度不大。投资收益(主要为马上消费金融贡献)达到8655万,马上消费金融维持快速增长势头。资产减值损失达到0.98亿,同比提升733%,主要由于二季度进行了存货跌价计提,而存货水平较年初减少14%,预计下半年计提压力会有所减轻。Q3净利润为0.35亿,由于去年Q3基数较小,增速达到119%,较H1进一步加快。 混改拟引入战略投资者,长期带来效率改善。公司股票于10月14日停牌,筹划引进战略投资者进行混改相关工作。公司2016年曾发布混改方案,引进物美、步步高作为战略投资者,后因定增政策变化没能成功落地,再次筹划彰显集团和管理层改革决心,可参照的模式是云南白药模式,引入战投有助于改善公司治理结构,提升管理效率、资源互补。 关注国改进程,主业构筑边际,消费金融提供弹性。行业回暖+过去几年减值准备超额计提为未来提供业绩释放空间,马上消费金融经过两年培育迎来业绩爆发期。密切关注混改动向。综合预计17-18年 EPS为1.48元、1.95元,当前股价对应2017年PE为16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国改进程受阻,马上消费金融业绩发展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名