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邹恒超

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515040001,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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招商银行 银行和金融服务 2019-05-01 34.57 -- -- 34.18 -1.13% -- 34.18 -1.13% -- 详细
招商银行2019年一季度实现营业收入687.4亿,同比增长12.1%;实现归母净利润252.4亿,同比增长11.3%;不良率较年初下降1bp至1.35%。 如何评价招行的一季报增速?单从招行自身比较,招行1Q19收入和利润增速延续平稳,符合预期,只是因为其他股份行1Q19收入高增长,使得招行12.1%的收入增速显得有些平淡。但客观来说,其他股份行1Q19的收入高增长部分是建立在1Q18的低基数基础上的,一方面其他股份行同业负债占比相对更高,1Q18流动性偏紧时息差受损,而18年下半年以来的流动性宽松环境下息差修复,导致了更高的息差弹性;另一方面,部分股份行今年开始实行I9,部分以公允价值计量的资产估值变动计入当期损益,带来了非息收入的大幅增长,而招行这一影响体现在1Q18。 息差及中收表现如何?1)公司1Q19息差2.72%,环比4Q18继续扩大6bp,主要是资产结构调整以及年初降准的影响。公司1Q19继续压缩同业资产及负债,贷款占比较年初提升2.6pc至60.2%,同时1月份普惠金融降准以及全面降准带来公司负债成本下降;2)1Q19手续费增长1.3%因理财收入基数影响。公司1Q19财富管理手续费收入59.2亿同比下降29%,去年资管新规出台时间在2季度,1Q18理财收入基数仍高对手续费增速形成拖累,今年全年来看理财收入有望持平或略微增长,基数效应消除后增速有望回升。 招行的资产质量怎么样?2017年以来,招行不良率已连续9个季度实现下降,1Q19不良率较年初再次下降1bp。1Q19加回核销的不良净生成率0.88%,较去年有所提升,除了受经济下行影响这一行业共性问题之外,我们推测招行自身可能加强了不良认定标准。由于监管要求银行不能放松拨备力度,公司1Q19拨备计提同比增加14%,拨备覆盖率和拨贷比在股份行最高的基础上较年初分别继续上升5pc和2bp至363%和4.90%。 业绩延续稳定表现,贵在持续。维持公司2019-2021年净利润同比增长12.5%/13.5%/15.1%的盈利预测,当前股价对应1.6x19PB,维持首推。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息。
宁波银行 银行和金融服务 2019-04-02 21.10 -- -- 24.59 16.54%
24.59 16.54% -- 详细
贷款定价提升、负债成本稳定,息差连续四个季度回升。公司2018年净息差1.97%,较前3季度继续回升7bp。公司下半年贷款定价继续提升,同时计息负债成本保持稳定。下半年对公贷款收益率提升11bp,个人贷款收益率大幅提升33bp。公司2018年个人消费贷款同比增长31.7%,占个贷比例从半年末的79.7%提升至83.9%。下半年存款成本小幅上升4bp,但同业存单发行利率下降了30bp,因而计息负债成本整体持平。 资产质量整体保持稳定,拨备具备高安全垫。2018年公司加回核销的不良净形成率为0.43%,较2017年的0.62%回落19bp;下半年资产质量压力有所增加,4季度单季不良净形成率为0.85%,同比和环比分别上升34bp、53bp;我们观察到3月份中小企业PMI大幅反弹,预计公司资产质量在2019年仍能保持稳定。由于4季度加大核销(4季度单季核销7.3亿,前3季度核销4.1亿),因而不良率环比3季度下降2bp至0.78%。公司年末拨备覆盖率和拨贷比达到522%和4.08%,环比继续提高19个百分点和6bp,安全垫足够。 手续费收入同比微降,其他非息收入高增。手续费收入同比下滑1.7%,主要是受资管新规影响,占比52.8%的代理业务手续费同比下降了11.9%,而信用卡分期手续费增长较快,占比28.9%的银行卡手续费同比增长15.7%;其他非息收入同比增长32.6%,主要是货币基金投资收益增长。 同时兼具高ROE和高成长性,城商行首选。公司2018年ROE为18.7%,是上市银行中最高水平,我们认为中美贸易谈判较大概率有望取得积极进展,对公司资产质量的担心和压制估值的逻辑将逐渐消除。我们认为公司未来三年能够保持接近20%的复合增长,预计2019-2021年公司净利润同比分别增长18.3%/19.5%/20.5%,公司股价目前交易于1.47x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)经济下行超预期;2)中美贸易谈判不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 4.10 -- -- 4.44 8.29%
4.44 8.29% -- 详细
光大银行2018年实现营业收入1102亿,同比增长20.0%;实现归母净利润336.6亿,同比增长6.7%。不良率持平于1.59%,ROE回落1.2个百分点至11.55%。 零售转型收效明显,收入增速持续提高。2018年公司营业收入同比增长20%为股份制银行中最高水平,4个季度营收增速逐渐加速,而这背后公司大力推动的零售转型功不可没,随着公司未来信贷投放继续向零售和消费类贷款倾斜,预计息差和中收仍将维持改善。1)息差:2018年公司零售贷款占比较年初提升3.8个百分点至44.6%,新增零售贷款中85%投入到信用卡和个人消费贷款,带动零售贷款收益率全年提升18bp至4.49%,息差亦呈现逐季走高态势,全年净息差提升22bp、较前3季度提高6bp;2)中收:2018年手续费收入同比增长19.9%,主要是占比72.4%的银行卡手续费同比增长40.6%带动,公司2018年信用卡发卡量、交易金额、透支余额同比分别增长33.7%、36.7%、32.5%。? 云缴费平台带动的低成本对公存款效果正在体现。2018年公司对公存款成本上行17bp,小于零售存款成本36bp的上行幅度。2018年公司云缴费接入项目同比翻倍,交易金额同比增长137%,未来对低成本对公存款贡献将逐渐加大。 真实资产质量稳定,不良偏离度大幅下降。公司2018年上半年和下半年加回核销处置的不良净生成率分别为1.54%、1.36%,环比稳定,同比上升60-70bp主要是因为加大了不良确认力度,不良偏离度从年初的103%压缩到年末的84%。由于下半年不良处置力度低于上半年(下半年不良核销处置占全年的43%),因而年内不良率先降后升、全年与年初持平。下半年不良率上升主要是对公中的制造业不良暴露较大,下半年不良率大幅上升了147bp,零售贷款不良率平稳,下半年回落2bp。 基本面拐点出现,低估值银行首选。光大银行年初至今涨幅10%,估值仅0.69x19PB,目前股价并未反映公司转型带来的变化,预计2019-2021年公司净利润同比分别增长7.5%/8.4%/9.3%,低估值提供安全边际,基本面改善提供向上弹性,维持“强烈推荐-A”评级。? 风险提示:1)经济下行超预期;2)转型进度不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-26 32.00 -- -- 36.48 14.00%
36.48 14.00% -- 详细
零售优势继续保持。1)信用卡市场份额创新高。2018年招行信用卡流通卡量达到8430万张,同比增长35%,市场份额较年初继续提高1.7个百分点至12.3%;借记卡份额稳定。2)私人银行份额没有流失。私行增速放缓是行业共性问题,招行在做的是抓基础客户,依靠客户的晋级去实现高端客户增速的再次提升,2018年招行客户增速表现为零售客户>金葵花客户>私人银行客户,这是良好的开端;3)App用户及月活持续高增长。2018年招行两大App用户数和月活达到1.48亿和8100万,同比增长43%和47%,掌上生活和招商银行App在银行类App中月活排名分别居于第5和第6名。 年报有哪些亮点?1)息差:4Q18单季度净息差2.66%,较3Q18提高12bp。贷款收益率环比提高10bp,主要是加大了信用卡贷款投放;存款成本环比稳定,企业活期存款占比环比提升了5个百分点;2)中收:2018年手续费收入同比增长3.8%,在行业普遍负增长背景下实属不易,除理财收入因受政策影响下降37.5%,其它财富管理、银行卡、结算清算手续费收入均有不错增长;3)资产质量:不良贷款连续两年双降,2018年不良率大幅下降25bp。4Q18不良净生成率为0.45%,同比和环比分别下降6bp和14bp,出色的风险控制背后是公司有所不为的前瞻判断,拨备覆盖率和拨贷比继续创新高。 长期ROE提升路径?1)零售业务占比的进一步扩大。2018年招行零售业务收入和税前利润占比达到52.7%和57.2%,分别比上年提高1.5和0.7个百分点;2)零售业务ROA的提升。2018年招行零售业务ROA同比提升0.16个百分点至3.02%,未来仍有进一步上行的潜力,一是金融科技投入对零售成本收入比的改善;二是信贷成本有下调空间,目前远高于零售不良生成率。 维持公司银行板块首推标的。我们预计公司2019-2021年净利润同比分别增长12.5%/13.5%/15.1%,当前股价对应1.4x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-25 27.18 -- -- 33.00 21.41%
36.48 34.22%
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从零售1.0到零售3.0,招行始终引领变革。零售1.0一卡通替代存折,零售2.0财富管理替代存款为中心,零售3.0APP经营替代卡片经营,招行始终抢先卡位,扮演行业引领者的角色。目前公司信用卡市场份额重回12%、卡消费金额第一、发卡量和贷款余额第三;理财余额第二、私人银行AUM遥遥领先;掌上生活和招商银行在金融理财APP中双双进入前十,在银行APP中月活排名分别在第四、六名,我们没有看到招行零售领域的优势有缩窄迹象。 通过零售对整体业务的拉动,招行相对行业的超额ROE重新扩大。负债端,招行的早期优势来自于存款成本,并且在利率市场化之后进一步拉大,存款成本1.43%与大行相差无二,活期存款占比超过60%是业内最高。其他银行虽然也在纷纷向零售转型,但基本都是从资产端着手,而负债端是零售转型中最为困难的一部分,这正是招行过去十几年来深耕细作的结果;资产端,果断向零售倾斜,维持低风险偏好的同时积极改善整体贷款定价。2014年招行零售业务相对公司业务税前ROA出现了黄金交叉,此后二者差距不断拉大。目前招行零售业务的税前ROA(1H18为3.5%),远高于批发业务(对公业务+同业业务,1H18税前ROA为1.6%),同时也远高于其他银行零售业务的税前ROA(1H18平均2%左右)。 2018年完美收官,2019年有望延续。在行业18年利润增速普遍较3Q18回落背景下,公司全年14.8%的业绩增长可谓交出一份完美的答卷。19年银行基本面的核心变量是资产质量,谁能够尽量好的控制不良生成,就能够少提拨备、增加利润。招行在前两年经济复苏周期中多提拨备,为的就是将来经济下行中能够以丰补歉、利润能够有足够的平滑空间,我们预计公司19年依然能够维持12%左右的增长,ROE与18年持平。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息
招商银行 银行和金融服务 2019-01-07 24.76 -- -- 29.30 18.34%
36.20 46.20%
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投资建议:招行当前股价对应1.1x19PB,我们预计公司2018-2019年净利润同比分别增长15%/12%,维持“强烈推荐-A”评级。 误区1:招行对不良预期“略有压力”,而其他银行预期不良率“平稳”,所以这是招行对自身资产质量没有信心的表现。事实:招行是最早对经济下行表示悲观和警惕的银行,2018年做的是牺牲盈利空间换取风险安全垫,招行在资产质量方面表现大概率会比其他银行更好。 误区2:招行优势的高活期存款占比,在降息周期中反而成了劣势。事实:上一轮降息到现在,招行息差始终在2.5%左右,股份行平均却从2.5%左右下降到了2%以下。误判原因,息差影响测算是静态的,但银行资产负债结构调整是动态的。 误区3:招行在零售业务占比上停滞不前。事实:招行1H18零售贷款时点数偏少,是因为上半年信用卡贷款做了资产证券化,导致期末余额不高的“错觉”。从贷款日均余额看的话,招行的零售贷款占比一直是在提升的。 误区4:随着各行加码零售业务,招行的优势在缩小。事实:截至1H18,招行信用卡发卡量排名第二、信用卡消费金额排名第一、信用卡贷款余额排名第二;理财产品余额排名第二,如果剔除保本理财,招行较他行的优势还要更明显;私人银行AUM排名第一。 误区5:2019年收入可能零增长,利润增速降至个位数。事实:招行从2002年上市以来,营业收入零增长或负增长只出现过两次、一种情形,即连续大幅降息,如08年降息189bp、14-15年降息150bp,体现在09年全年和1H17两个季度收入负增长。其余期间,营收全都是正增长。 误区6:部分银行收到银监局窗口指导,要求适度控制18年利润增速,不要放太高。事实:首先,招行当天对传言做了回应没有收到窗口指导,目前为止也没收到。其次,如果是通过提高拨备人为压低利润增速,不影响银行收入增速,不影响基本面。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息。
光大银行 银行和金融服务 2019-01-03 3.69 -- -- 4.03 9.21%
4.62 25.20%
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光大新管理层上任以来,各项指标都已经有明显改善,2018年前三季度取得了近六年最好的经营业绩。我们相信,随着光大银行自上而下的改革推动,以及本身就不差的业务底子下持续向零售和财富管理、科技银行转型,公司基本面有望步入持续的改善通道,届时,公司的估值在股份行中的相对排名也将有所提升。 被忽视的零售第二梯队银行。市场对光大银行的印象还停留在上市之初传统的对公银行,但实际上:1)零售贷款占比超过40%,仅次于招行、平安,零售贷款结构中消费类信贷占比又接近一半,未来公司信贷资源投放仍持续向信用卡和消费贷款倾斜;2)信用卡无论是总量指标还是卡均指标都处于股份行中上的水平,银行卡手续费占公司营收达到25%,并使得公司手续费收入占比位居股份行第一;3)公司是国内银行理财业务的先行者,理财综合能力排名居前,资管新规及理财子公司新规出台后,理财梯队又将重新洗牌,公司有望重新脱颖而出。私人银行客户数达3.2万人,位列上市股份行第二,虽然起步晚、AUM相对不高,但客户基础增长迅速。 平台思维发展金融科技,理念超前。光大银行早年着力打造的一扇门(直销银行)、两朵云(云缴费、云支付),都是秉承开放平台的理念,目前云缴费在业内已经率先达到了独角兽的标准。云缴费2018年交易金额估计超过2000亿,贡献2个亿左右的中收,还与云支付带来过千亿的低成本核心存款。 积极变化仍将延续,基本面步入改善期。1)息差和非息趋势好于同业,2019年营收增长仍将高于行业平均;2)资本充足率在股份行中居前,不会成为规模增长的束缚;3)1H18逾期不良剪刀差解决,不再背负资产质量历史包袱。 高股息率提供安全边际,基本面改善提供向上弹性。按照30%的分红率,公司2019年股息率达到5.6%,位居股份行之首,目前股价对应0.61x2019PB,具备足够的安全边际。同时公司基本面已进入改善通道,无论是收入增速还是利润增速表现均有望好于行业平均,我们预计公司2018-2019年净利润同比分别增长9.9%/7.5%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)经济下行超预期;2)转型进度不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2018-12-21 26.48 -- -- 27.30 3.10%
33.79 27.61%
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核心观点:今年7月份是第一个重要底部,判断现在可能是第二个重要底部。今年7月份招行股价低点对应的18年PB,和现在股价对应的明年PB 是一样的,当时背景是资管新规出台后对非标断崖下跌和对经济的悲观预期,砸出了全年的股价低点,现在我们认为同样是第二个重要底部,不需要恐慌和悲观!高管今年持股,且持股价约30块,你还怕什么?预计2018-2019年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%,股价对应1.2x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 非基本面原因超跌后,短期有超额收益。我们统计了2011年以来,招行相对银行板块超跌(招行当日跌幅超过3%、相对板块超跌2%,不含板块上涨、招行略跌的情形)共有6次,17年占了2次,今年占了4次。剔除上涨过程中的回调、还有见顶,3次全都集中在今年,分别在4月16日、10月29日、12月19日。前两次单日超跌,后面短期反弹都收回了失地。 今天的一些或有传言,都站不住脚。1)突然下调明年业绩增速规划?不存在向下引导市场预期。我们了解招行一方面经营持续性强,基本不会出现业绩大幅波动情况,另一方面招行今年一以贯之的谨慎,而非突然转向保守,更不会给出具体经营数据。我们认为哪怕明年经济存在下行压力背景下,招行业绩仍将持续领先同业,维持较快增长;2)经营出现大幅波动情况?360并购贷款爆仓导致不良?银行看重的是第一还款来源,股权质押只是增信。银行风控和券商不一样,券商股权质押更依赖股票价格,银行看重的还是企业经营性现金流,质押的股权只是作为补充手段,不能本末倒置。此外,资金面方面是否存在个别投资者减持情况导致股价大跌我们难以预测,但是我们坚信从基本面出发,招行一直是最优秀的银行,并且未来趋势仍将持续。 明年会出现营收零增长导致利润释放不出来?不太可能。招行营收负增长或零增长只有一种情况,连续大幅降息(08年、14-15年都超过100个bp),体现在09年和2H16-1H17收入负增长。拆分明年利息收入和非息收入,非息收入今年因为I9基数比较高,明年非息增长会放缓但还是正增长,利息收入如果明年降息一次不可能零增长。招行的基本面,仍然是明年银行业非常优秀的。首先收入的增速会高于行业平均,其次风险又是低于同业的。分成对公和零售两块来看:1)对公里招行70%做的是大的战略客户,风险远比中小客户小的多,另外对公中18%的小企业做的是战略客户核心企业供应链,比如腾讯、华为的供应链,围绕核心企业的信用;2)零售中招行50%是按揭,30%是信用卡,18%是小微,5%不到是消费贷和抵押贷,首先按揭的不良率只有0.29%,招行今年明年基于安全角度零售中给按揭的额度是最大的,其次信用卡今年相对同业扩张不快,招行的客户资质比同业好、给的额度又比同业低,然后零售小微中70%是房产作抵押的方式,即便经营出现困难仍然可以处置抵押收回,最后消费贷占比很低、同业中最谨慎。 招行的可比真实估值?明年只有1倍。现价的招行18年PB 是1.34倍,明年利润增长15%,PB 只有1.2倍。我们做过一个测算,如果把招行的拨备覆盖率调成股份行平均的160-170%(拨备也是业绩的一部分,高拨备覆盖银行的真实业绩和低拨备覆盖银行的业绩不能同一水平线比较),招行的净资产会增厚15%左右,可比估值其实只有1倍。第一,和招行的ROE 溢价相符,第二,如果招行的可比PB 都跌破1倍了,作为中国最优秀的零售银行,那对中国经济要悲观成什么样,首先要卖的恐怕是其他行业的股票?投资建议:今年7月份是第一个重要底部,判断现在可能是第二个重要底部。 今年7月份招行股价低点对应的18年PB,和现在股价对应的明年PB 是一样的,当时背景是资管新规出台后对非标断崖下跌和对经济的悲观预期,砸出了全年的股价低点,现在我们认为同样是第二个重要底部,不需要恐慌和悲观!高管今年持股,且持股价约30块,你还怕什么?预计2018-2019年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%,股价对应1.2x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-05 17.77 -- -- 18.10 1.86%
18.10 1.86%
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宁波银行2018年前三季度实现营业收入212.3亿,同比增长14.1%;实现归母净利润89.2亿,同比增长21.1%;不良率环比持平于0.80%,年化ROE达到21.03%,同比提高0.28个百分点。 息差环比提升,营收逐季加快。公司1Q-3Q18营业收入同比增速分别为2.4%、18.0%、23.2%,逐季加快。9M18净息差较1H18继续回升9bp至1.90%,市场利率下行阶段公司减少了同业资产和货币基金配置,而在政策边际放松环境下加快贷款投放(担心明年经济下滑,今年提前抢占好的资产),3Q18贷款环比增长6.4%,较年初增长16.5%,已超过去年全年。 资产质量仍为同业最优。市场担心中美贸易摩擦对公司江浙客户还款能力造成影响,但实际前两轮加关税对公司影响不大,银行看的是企业活下来的能力,而不是赢利多高。公司3Q18不良率环比持平于0.80%,单季度加回核销的不良净形成率只有0.32%,(3Q17是0.3%,1H18是0.28%),即便加上关注类贷款率环比微升的5bp,问题贷款生成率不到0.4%,依旧是上市银行中最低水平。拨备覆盖率环比提高3pc至502%,拨贷比环比提高4pc至4.02%,有充足的财务能力应对未来经济下行的挑战。公司今年总的拨备计提依然较高,其中超过一半用于补提非标拨备,截至3Q18应收款项类投资拨贷比已达2.45%,非标拨备补提完成后公司未来拨备存在反哺利润空间。 高ROE支撑资本实现内生补充。公司今年贷款投放明显加快,季度贷款环比增长平均在5%以上,但仍实现了资本内生补充。3Q18剔除可转债转股及分红因素(25亿可转债转股以及20.3亿分红分别提升和降低资本充足率0.38pc、0.29pc),一级资本充足率环比基本持平。公司可转债有75亿仍待转股,100亿优先股已获证监会批文,未来一级资本有望提升至12%左右。 短期资产质量无忧,中期拨备有释放空间,长期成长性仍最看好。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长21.7%/21.1%/22.0%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40%
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息差高位稳定,零售贷款定价仍在走高,结构性存款利率改善明显。公司9M18净息差2.54%,与1H18持平;3Q18净息差2.54%,环比提高1bp。公司息差环比提升动力主要来自零售贷款定价的上行和负债成本改善:1)资产端:9M18新发放零售贷款(包括按揭、个人经营、消费贷款)上浮比例较1H18继续上行,对公贷款由于公司聚焦两战客户贷款定价随行业走低;2)负债端:我们观察到公司3Q18新发行的结构性存款利率在3.7%左右,较上半年4.0%的高点已有不小幅度下降。 资产质量持续改善,不良生成率仍处低位,信贷成本边际下降对利润弹性大。公司3Q18不良率1.42%,环比下降1bp,我们测算单季度不良净生成率0.62%,环比2Q18、同比3Q17分别微升12bp、9bp;公司拨备覆盖率326%,环比+10pc,拨贷比4.64%,环比+13bp。公司2017年以来不良净生成率大幅下降,到9M18一直稳定在不到0.6%的水平,但信贷成本却始终保持在1.6%上下,目前公司拨备覆盖率已明显高于同业平均水平,未来信贷成本的回落将带来持续的业绩释放空间,以3Q18数据测算,每10bp信贷成本的下降将带来3.7pc的净利润增速提高。 理财业务收入承压,其他代销收入增长不俗,整体手续费收入同比仍增长7.4%。受资管新规影响,公司9M18受托理财收入同比下降19.7%,较1H18降幅扩大8.5pc,随着理财非标投资的压降,预计明年理财业务收入仍将承压;但其他代销收入增长不俗,代理基金、信托、保险收入均有20%以上增长,维持整个财富管理手续费收入仍有7%左右增长。 建立在低风险偏好下的可持续高增长。公司基本面坚实强劲,业绩稳健持续增长可期,未来还有进一步提速空间。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%/18.3%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
上海银行 银行和金融服务 2018-10-31 12.25 -- -- 12.45 1.63%
12.45 1.63%
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上海银行2018年前三季度实现营业收入317.5亿,同比增长29.4%;实现归母净利润142.8亿,同比增长22.5%;不良率环比下降1bp至1.08%,上半年年化ROE达到14.3%,同比提高1.4pc。 零售业务持续转型下,营收和利润增速逐季向好。在零售转型战略下,公司的零售贷款占比持续提升,2016年以来全行新增贷款中一半投入零售,9M18零售贷款占比较1H18继续提升1.2pc至30.2%,其中消费贷款(含信用卡)占零售贷款比例从1H18的63.4%提升至9M18的66.3%。9M18营收增速较1H18继续加快1.2pc至29.4%,利润增速从1H18的20.2%提升至22.5%。 息差持续回升,零售转型是内因,流动性环境是外因。公司在1H18息差大幅上行基础上,我们测算3Q18环比继续提升20bp,其中生息资产收益率环比提升10bp,计息负债成本率环比下降10bp。1)资产收益率改善主要由资产结构优化带动。今年多次降准释放贷款投放资金,公司3Q18贷款环比继续增长6.6%,较年初增幅已高达25.2%,同时零售占比持续提高下贷款收益率不断优化;2)负债成本改善主要由市场资金利率下降带动,同业资金成本降低,3Q18公司同业负债环比增长3.7%,缓解揽储压力。 资产质量持续改善,拨备计提充足。3Q18不良率环比下降1bp至1.08%,关注类贷款率环比下降8bp至1.81%。我们测算公司3Q18不良净生成率为0.78%,较3Q17同比上升7bp,较2Q18环比上升12bp,属于正常波动。在9M18拨备前利润同比大幅增长35%情况下,公司3Q18继续加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比提升16.5pc至321%,拨贷比环比提升16bp至3.47%。 公司零售转型方向明确,资产质量无历史包袱,未来业绩释放空间充足。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长22.8%/21.7%/19.3%,目前估值仅对应0.92x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑、消费信贷不良大幅上升。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 -- -- 16.10 6.76%
16.44 9.02%
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兴业银行2018 年上半年实现营业收入734 亿,同比增长7.4%;实现归母净利润337 亿,同比增长6.5%;不良率环比小幅上升1bp 至1.59%,拨备覆盖率209%。 贷款占比回升、市场利率下行,下半年息差仍将继续扩大。公司2Q18 净息差同比上升7bp、环比上升8bp,一方面是资产结构优化,贷款占比提升至41.3%,已是2012 年以来最高水平;另一方面是净利差扩大,资产端低收益资产到期逐步替换,2Q18 新发放贷款加权平均利率提高19bp,投资收益率提高6bp;负债端虽然存款复付息率有所提高,但由于市场资金利率从年初高点明显回落,带动2Q18 付息负债成本环比下降20bp。预计下半年同业负债成本还有进一步下降空间,由于同业负债重定价快于同业资产,对下半年息差带来正面影响。 手续费收入逆势走强,贡献最大的是银行卡业务。公司1H18 手续费及佣金净收入同比增长9.9%,增速较1Q18 提高7pc,主要归功于银行卡业务。公司银行卡手续费收入自2017 年以来增速持续超过60%,从2017 年初到1H18,信用卡累计发卡量从2082 万张增加到3664 万张,信用卡透支余额从1103 亿增加到2264 亿,信用卡交易金额2017、1H18 分别同比增长56%和66%。 逾期90 天以内贷款或受渤海钢铁影响,预计已提前划为不良,不会带来新的不良压力。1H18 逾期90 天以内贷款较年初增加74%,导致逾期贷款率较年初上升53bp 至2.12%,我们估计和上海银行一样是受到渤海钢铁的部分影响。 考虑到公司不良分类较为严格,1H18 逾期90 天以上/不良贷款仅为0.77,部分逾期90 天以内贷款已提前划分至不良,不会带来新的不良压力。同时公司也表示逾期项目的清收化解成效一般在下半年体现,预计下半年逾期贷款率有望改善。1H18 加回核销的不良净生成率1.01%,较2H17 显著下降80bp,也低于去年全年水平12bp。 市场利率下行,业绩增速上行。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长8.4%/11.8%/10.6%,目前股价对应0.73x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
上海银行 银行和金融服务 2018-08-28 11.53 -- -- 12.14 5.29%
12.45 7.98%
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上海银行2018年上半年实现营业收入197.5亿,同比增长28.3%;实现归母净利润93.7亿,同比增长20.2%。净息差大幅改善,同比提高35bp至1.55%;不良率维持低位,较年初下降6bp至1.09%;上半年年化ROE达到14.22%,同比提高1.2pc。 消费金融推动零售转型,对公贷款续做重定价,共同带动息差大幅回升。公司1H18净息差较2017年大幅提升30bp,一方面来自于消费金融的大力发展,一方面来自于对公贷款到期续定价。1)公司上半年94%的零售贷款资源投向了个人消费贷款和信用卡,其中又以外部合作的互联网消费贷款为主(占到上半年新增个人消费贷款的84%),消费金融占零售贷款比例从年初的54.1%提升至1H18的63.3%,带动1H18零售贷款收益率较2017年大幅提升95bp至6.28%;2)公司2018年内到期的贷款占比为54%,由于上半年贷款上浮比例持续走高,公司在贷款到期时加强了定价管理,亦带动1H18对公贷款收益率较2017年上升32bp至4.67%。 贷款分类严格、不良形成率维持低位,但逾期90天内贷款大幅反弹需要关注。公司2Q18不良率环比下降1bp至1.09%,关注类贷款占比较年初下降19bp至1.89%,逾期90天以上/不良贷款从年初的0.70下降至1H18的0.62,1H18加回核销的不良净生成率为0.54%(环比2H17下降20bp,同比1H17上升11bp),仍维持在较低水平。消费类贷款不良率从由年初的0.43%降至1H18的0.35%,但注意到逾期90天以内贷款却从年初的16.4亿大幅上升至1H18的63亿,我们暂时无法判断这是消费贷借款人临时性的忘记还款还是受现金贷整顿、P2P爆雷影响的趋势性上升,未来需要密切关注。 随着公司资产结构的优化,息差拐点已经确立。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长21.1%/20.4%/19.7%,目前股价对应0.87x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑、消费贷款不良率大幅攀升导致资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-27 28.05 -- -- 29.01 3.42%
31.11 10.91%
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招商银行2018年上半年实现营业收入1261亿,同比增长11.8%;实现归母净利润448亿,同比增长14.0%;不良率环比下降5bp 至1.43%,上半年年化ROA同比提高0.1pc 至1.39%,年化ROE 同比提高0.5pc 至19.61%。 低风险偏好与高息差兼备。公司上半年3128亿新增贷款中,投向大型企业、票据贴现的占比超过70%,同时做到1H18息差较2017年提升11bp,2Q18息差环比1Q18略微下降2bp 仅因市场利率下降。1)新增对公贷款全部是大型企业(不良率2.22%),占境内对公贷款比例较年初提高2.89pc 至82.8%,中型和小型企业贷款规模较年初分别下降6.6%和10.9%(不良率分别为6.70%和3.13%);2)票据贴现余额较年初增长接近翻番,新增票据贴现占上半年新增贷款额度的35%。公司推出的“在线贴现”产品让客户足不出户即可实现放款,解决中小企业贴现难问题,票据直贴业务量市场排名第一,同时票据贴现利率从2017年的2.81%大幅上升至1H18的4.91%,已经超过对公贷款利率。 资产质量经得起时间考验。2Q18不良贷款余额环比微增0.8%,不良率环比下降5bp 至1.43%。1H18加回核销的不良贷款经形成率0.46%,同比环比均实现下降;关注类贷款占比较年初下降10bp 至1.5%,逾期90天以上贷款/不良贷款自1H17以来持续保持在0.8。公司对公贷款中大型企业超过80%,总行级战略客户份额持续提升;零售贷款新生成不良余额中抵质押占比82%、抵质押率50%,足额抵质押品担保下最终损失相对有限。即便下半年经济仍然有下行压力,我们相信公司资产质量仍能延续优秀表现。 以金融科技持续加深招行的护城河优势。公司一直是科技的率先应用者,早在互联网时代就已凭借一网通打下零售银行的先发优势,移动互联网时代再次通过手机银行和掌上生活App拓宽最佳零售银行的护城河。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长15.3%/16.9%/18.3%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-22 15.54 -- -- 17.17 10.49%
18.27 17.57%
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宁波银行2018年上半年实现营业收入135亿,同比增长9.8%;实现归母净利润57亿,同比增长19.6%;不良率环比下降2bp至0.80%,上半年年化ROE达到20.41%,同比提高0.11个百分点。 收入增长大幅提速,资产负债结构改善带动息差反弹,会计科目调整带动非息收入占比跃升。公司2Q18营业收入同比增长18.0%,较1Q18营收同比2.4%大幅提速。1)1H18净息差较1Q18反弹13bp至1.81%,主要得益于:资产结构回归贷款主业,生息资产中高收益的贷款占比提升0.8pc至35.6%,2Q18利息收入环比增7.5%(生息资产环比增2.8%);以及负债成本上浮压力缓解,1季度大幅揽存基础上2季度存款压力较小,2Q18利息支出环比仅增0.2%(计息负债环比增3.2%);2)非息收入占比同比提高9.3pc至36.9%,公司1H17 将货币基金核算科目从利息收入调整至投资收益,1H18货币基金投资收益28.3亿(同比1H17增长2.5倍,环比2H17小幅下降4%);手续费及佣金净收入受资管新规影响同比下降5.4%,1H18代理类和托管类手续费收入同比分别下降12%和17%;人民币贬值对收入负面影响10亿左右,公司通过衍生金融工具对汇率进行了部分对冲,衍生金融工具浮赢21.5亿,汇兑亏损31.9亿。 资产质量指标全面改善,非信贷资产拨备增厚,未来拨备反哺利润可期。2Q18不良率环比继续下降1bp至0.80%,上半年加回核销的不良净形成率仅为0.28%,位于上市银行最低水平。不良先行指标继续改善,关注类贷款占比环比下降12bp至0.51%,90天以上逾期贷款/不良贷款较年初下降4.1pc至74.1%。拨备覆盖率和拨贷比维持在499%和3.98%的高位水平,未来拨备反哺利润可期,上半年年化信贷成本0.55%,较去年同期1.87%大幅下降。1H18应收款项类投资拨备计提20.4亿,表内非标资产(可供出售金融资产+应收款项类投资)拨贷比从年初的0.51%上升至1.53%。 高盈利、低不良,迈向高质量增长。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长19.4%/21.0%/22.6%,股价对应1.37x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名