禾盛新材是国内家电用符合材料行业龙头企业,中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”入主公司,成为第一大股东,并且借助其在综合金融服务领域的优势,开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理。公司新设立禾盛互联网、禾盛商业保理、禾盛香港控股有限公司、禾盛融资租赁和禾盛投资管理五家子公司开展供应链金融业务。公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 禾盛新材一直专业从事家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,近年来由于主营业务的盈利空间受到压缩,一直积极转型。中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”预计将持有公司35.04%股份,入主后将以“供应链+互联网+服务实体产业+金融服务与创新”的运营模式,拓展公司业务领域,定位侧重于开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理,契合了定增前后新老控股股东的背景与优势。 公司选择供应链金融作为转型的切入口,主要原因在于:1)供应链金融管理方兴未艾,具有广阔的市场前景;2)公司谋求产业、金融双轮驱动的发展模式,基于产融结合的供应链金融管理契合了新老控股股东的背景与优势。 互联网供应链金融管理信息平台:禾盛供应链。该平台是基于大数据、云服务基础上的贯通企业商务信息平台、仓储物流信息管理平台、B2B电子商务平台、在线金融服务平台等在内的信息集成平台。 商业保理:禾盛商业保理。为公司与供应链核心企业建立供应链融资商业保理业务的框架合作协议,并由其推荐上游供应商与下游经销商作为商业保理的融资客户。预计前三年实现净利润分别为1.36亿元、2.07亿元和2.79亿元。 融资租赁:禾盛融资租赁。公司完善供应链金融业务布局,丰富供应链金融业务架构的重要一环,侧重于解决供应链中小微企业的设备和存货融资。预计前三年实现净利润分别为0.20亿元、0.48亿元和0.93亿元。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

公司打造以典当、财富管理、租赁、担保等类金融业务为主体,以贸易和投资为两翼的“一主两翼”格局。类金融业务方面,公司以典当业务起家,在信用和规模上已经确立了浙江典当行业龙头的地位,同时在租赁、担保等领域稳步发展。未来,财富管理投资业务将是公司重要的业务创新点,且公司计划将开展供应链金融服务,与贸易业务相结合,积极拓展市场。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 2015年,公司贸易业务增长较快,且各项类金融业务稳扎稳打,持续发展。其中:1)典当业务收入7718万,较上年减少7%;2)租赁业务收入2443万,比上年增长109%;3)担保业务收入1887万,较上年下降11%。 典当:浙江省龙头。浙江元泰典当、香溢德旗典当分别是浙江省和宁波地区规模最大的典当公司。2015年为扩展展业区域,在上海新设典当公司、在嘉兴设立典当分支机构,并加快推进典当业务发展,使结构得到优化,“小额、快速、标准化产品”是公司典当业务的主要特点。 担保:商业履约担保为主,风险小。香溢担保主要从事商业履约担保业务(即工程保函担保业务,占比九成以上)。2015年公司融资类担保发生额2100万,商业履约担保发生额10.5亿。目前担保公司在江浙长三角地区具备较广泛的市场资源和知名度,占据了一定的市场份额。 融资租赁:持续稳定发展。香溢租赁成立于2008年2月,依托母公司的品牌优势,开展融资租赁业务,2013年取得融资租赁资格,务范围覆盖长三角乃至全国。2015年公司签约融资租赁合同4个,目前共有存续、新签租赁项目共11个,合同金额累计5.16亿。 财富管理:未来业务重要创新点。2014年公司初涉财富管理业务,旗下有两个平台从事该项业务,分别是香溢融通(浙江)投资和上海东海香溢融通资管。2016年公司发布的投资计划为不超过12亿元,目标市场主要在江、浙、沪地区,业务对象主要为中小企业和普通高净值人群。 风险提示:经济增速继续下行导致融资需求减少。

AMC业务盈利能力强,地方AMC税后ROE有望达到15%以上。2015年信达、华融不良资产经营业务税前ROE分别为22.4%和20.2%,剔除25%的所得税率后,税后ROE也在15%左右。考虑到地方AMC在不良处置方式(国有AMC处置能力要强于地方,同时国有AMC公司在二级市场上批量转让的独特优势也能够给其带来一部分垄断溢价)和资金成本上相对国有AMC的劣势,但是在机制、产业资源和杠杆率上较国有AMC具备优势,我们认为地方AMC公司在充分运用杠杆后ROE能够达到15%以上。 公司AMC业务的重心在于全国市场拓展。公司获取地方AMC牌照醉翁之意并不在省内AMC业务(省内不良资产一级市场购买(银行、非银机构),以债务重组或者传统方式进行处置),而是觊觎全国不良资产处置(可以是一级市场上10户以下不良资产的组包转让,也可以是全国范围内不良资产二级市场购买并处置等)。公司目前储备的不良资产项目已有几十亿规模,可直接带来5000万以上净利润。 西藏AMC牌照获取、定增通过风险较低,存在预期差。我们预计公司取得西藏AMC牌照问题不大,只是时间问题。获得牌照后,公司定增募集资金是用于主业,不属于证监会从严监管跨界定增的范畴,过会被否的可能性较低。 我们测算公司 AMC业务的潜在估值有望达到230亿。我们对公司在不同杠杆条件下AMC业务内涵价值进行敏感性测算,结果显示6倍杠杆下AMC业务的估值可以达到230亿,其中主要假设条件:1)每年不良处置比例为50%;2)不良处置内部收益率为20%。 风险提示:非公开增发以及申请地方AMC牌照进度低于预期。

公司以租赁为基础,横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团,在资产端和资金端打通互相发展,给予“强烈推荐-A”评级。 公司营业收入2015年以来在外延并购和内生增长的双轮驱动下呈爆发式增长。1)2015年度营业收入、净利润分别同比增长41%和43%,主要原因是2015年将Cronos的80%纳入合并报表;2)2016年一季度营收同比增长149%,原因是2016年1月8日并表Avolon;但净利润同比下降13%,原因有三:一是一次性确认并购Avolon的并购费用,负面影响约1.35亿;二是渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素导致其一季度产生亏损,权益法核算并表后负面影响6000多万;三是境外子公司衍生品套期保值,发生公允价值变动损失。 租赁板块围绕集装箱租赁、飞机租赁和基础设施租赁展开,同时积极开拓新能源和医疗设备等领域。公司国内租赁板块已经取得了全牌照:1)内资租赁牌照:天津渤海租赁(布局京津冀);2)金融租赁牌照:皖江租赁(布局长三角,已经登陆新三板);3)中外合资租赁牌照:横琴租赁。国外租赁业务围绕集装箱租赁、飞机租赁展开:1)集装箱租赁:Seaco、Cronos。箱队约350万CEU,市场占有率16%。客户遍布全球38个国家的112个港口,主要客户为全球前十的集装箱航运公司;2)飞机租赁:Avolon、HKAC。公司的机队以A320、B737系列窄体飞机为主,规模超过400架,位居全球第四。 横跨保险、银行、互联网金融、证券,打造多元化金融控股集团。公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融),横跨保险(渤海人寿)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)的多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。1)保险:拟对渤海人寿增资28.4亿元,增资前后持股比例20%保持不变,仍为第一大股东;2)银行:1.02亿美元参与天津银行H股配置,持股占比1.77%;3)互联网金融:出资3亿获得聚宝互联科技12%股份,出资2.6亿元获得点融网6.18%股份;4)证券:2.23亿元受让联讯证券3.57%股份。 风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。

公司原名“巢东水泥”,去年转型类金融业务、剥离水泥业务,新力投资成为第一大股东后更名为“新力金融”。公司旗下德润租赁、德善小贷、德信担保、德合典当和德众金融在安徽省存在一定的竞争优势,给予“强烈推荐-A”评级。 传统水泥业务面临挑战,收购金融标的公司,进军供应链金融。公司在传统水泥行业拥有稳定的生产能力和客户资源,但面对日益激烈的市场竞争和全国水泥行业日趋严重的产能过剩状况,公司将水泥业务剥离给海螺水泥,同时收购多家金融标的,主营业务转移至小额贷款、融资性担保、融资租赁、典当、P2P 网贷等类金融业务,新力投资成为第一大股东。 融资租赁:德润租赁。德润租赁自2013年成立以来,在安徽省内建立了广泛的客户网络,立足中小型企业的融资租赁市场,主要依靠利差、租息收益和服务收益盈利,2014年1-9月德润租赁净利润达到5788万元。 小额贷款:德善小贷。德善小贷2009年成立,主要为中小微企业、个体工商户、农户提供贷款,截至2014年9月底,总计发放贷款规模达到31.5亿元。2014年1-9月的净利润达到3811万元。 典当:德合典当。德合典当发展迅速,公司2012年成立,注册资本为2.2亿元,在安徽省内同行业排名第三。由于设立时间较短,市场认知度还有一定发展空间。2013年净利润达到4274万元,较2012年同比增长162%,2014年1-9月净利润为3233万元。 融资性担保:德信担保。德信担保2006点成立,目前与多家银行签订合作协议,普遍提供5-8倍的放大倍数,高于市场平均水平,从而获得更多收益,2014年1-9月净利润达到2447万元。 P2P网贷:德众金融。德众金融2014年4月成立,依托安徽省供销社总公司的股东背景,很快获得较高的市场认知度,截至2014年11月,融资已经突破2亿元,上线半年就一跃成为安徽省内目前规模最大的P2P 网贷平台。 风险提示:新主营业务盈利低于预期。

公司去年主动剥离房地产业务,向不良资产管理行业战略转型,未来有望获得西藏AMC牌照。我们认为公司获取地方AMC牌照醉翁之意并不在省内AMC业务而是觊觎全国不良资产处置业务,参考国有AMC(信达、华融)和地方AMC(浙商资产)的盈利能力,我们认为海德资管在充分运用杠杆后ROE能够达到15%左右,给予“强烈推荐-A”评级。 海德资管注册地变更,地方AMC牌照主攻点转向西藏。2016年2月16日,公司董事会通过《关于变更资产管理公司注册地的议案》,将海德资管设立地由海南省变更至西藏自治区(2015年10月29日董事会通过《关于公司对外投资设立资产管理公司的议案》,自筹资金10亿元设立资产管理公司,设立地点在海南省)。 无论是之前增发方案中将海德资管设立在海南省,还是最新增发方案中将设立地点变更为西藏自治区,公司AMC业务的重心在于全国市场拓展。2014年末海南和西藏商业银行不良贷款余额分别为14.2亿和3.5亿,排名全国倒数第二和倒数第一。公司获取地方AMC牌照醉翁之意并不在省内AMC业务(省内不良资产一级市场购买(银行、非银机构),以债务重组或者传统方式进行处置),而是觊觎全国不良资产处置(可以是一级市场上10户以下不良资产的组包转让,也可以是全国范围内不良资产二级市场购买并处置等)。 公司进入AMC行业最大的优势在于产业资源丰富、机制灵活和强大的资本运作能力。 AMC业务盈利能力强,地方AMC税后ROE有望达到15%。2015年信达、华融不良资产经营业务税前ROE分别为22.4%和20.2%,剔除25%的所得税率后,税后ROE也在15%左右。考虑到地方AMC在不良处置方式(国有AMC处置能力要强于地方,同时国有AMC公司在二级市场上批量转让的独特优势也能够给其带来一部分垄断溢价)和资金成本上相对国有AMC的劣势,但是在机制、产业资源和杠杆率上较国有AMC具备优势,我们认为地方AMC公司在充分运用杠杆后ROE能够达到15%左右。 风险提示:非公开增发以及申请地方AMC牌照进度低于预期。

合理估值369亿,对应增发后45%空间。给予公司传统业务2016年15倍PE,对应合理市值为97.2亿元,与停牌前市值相当。我们用市场空间法测算浙商资产价值为231.6亿,用可比公司法测算信托、期货、保险对应归属公司市值为40.4亿,金融板块估值约为272亿元。我们给予公司未来6个月内估值为369.2亿元,停牌前价格对应新增股份上市后市值为255.4亿元,具备44.5%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。 主业疲软,转型金融业务寻出路。公司原有主营业务为商贸流通、房地产和类金融业务。近年来,在商贸流通受国际市场需求低迷等因素影响增长乏力、房地产去库存压力巨大、类金融业务却快速增长的情况下,公司抓住机遇积极转型,发力金融业务,2012年率先完成了以融资租赁、直接投资和资本管理为核心的业务板块,并于2016年3月向国贸集团及中大投资定增71.7亿,收购浙商资产100%、浙金信托56%、大地期货87%、中韩人寿50%的股权,同时向10家特定投资者定增62.2亿向浙商资产增资及补充流动资金。 经济下行,不良资产管理行业蓬勃发展。此次收购的核心浙商资产属于地方性AMC,浙江省只此一家,原实际控制人为浙江省国资委,享有地方政府的大力支持。同时从不良资产的供给来看,随着经济下行压力加大、国家持续推进供给侧改革,不良资产呈井喷式涌现。2015年浙江省不良贷款余额1808亿,不良贷款率达2.4%,不良资产规模远高于其他省份,浙江省较高的AMC业务潜力对浙商资产来说意味着黄金发展期。 业务多元,金控平台雏形初现。本次收购的四家公司中,浙商资产以AMC为核心,浙金信托主要以信托贷款形式投向基础资产建设及房地产,大地期货着重发展风险管理业务,中韩人寿则专注于寿险、年金险与健康险产品的销售。加上原有的租赁业务,多元化发展极大增强了公司金融板块的活力与竞争力,帮助公司初步形成以AMC业务为核心,囊括信托、期货、保险、租赁、直投、基金等多牌照的金融控股平台。 风险提示:经济持续下行导致不良处置收益率大幅下降。

业绩概览:全年归属股东净利润411.58亿元,同比增长1.15%,营业收入1451.34亿元,同比增长16.4%。4Q15不良率1.43%,环比3Q15上升1bps。 q全年息差收窄9bp,但规模的高速扩张部分对冲了息差下降对收入的负面影响,营收边际改善。Q4生息资产规模环比大幅扩张8.11%,其中贷款/债券投资/同业资产的规模分别环比上升6.4%/18.3%/7.4%。全年资产总额同比增幅达23.8%。目前中信银行的核心一级资本充足率/资本充足率分别为9.12%和11.87%,短期内以量补价仍然可行。 零售二次转型的效果初步显现,看好其互联网优势对零售业务的促进作用。零售业务营收占比较2014年提升3pc至23%,利润贡献提升5.4pc至7%,理财业务手续费收入在总手续费收入中的比重逐年提升(目前15.4%),而增速仍然维持在较高水平上,2015年全年理财手续费收入同增46.7%。 Q4加回核销的不良经生成率增速有所放缓,环比仅微升5bps。4Q15中信银行不良率为1.43%,环比上升1bp,预计Q4加回核销不良贷款余额增幅略微下降70bps至29.6%,加回核销的不良净生成率为163bps,环比仅微升5bps。从不良的先行指标看,关注类贷款及逾期贷款占比下降,未来不良生产的压力有所舒缓。此外中信银行的拨备覆盖率接近现在150%的监管红线,基于我们对未来存贷比和拨备覆盖率监管红线有望下调的判断,预计中信银行未来拨备计提的压力有望小幅缓解。 我们小幅调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速0.4%/0.4%,对应2016E/2017EEPS分别为0.84/0.85元,对应BVPS分别为7.7/9.25元。中信银行的自由流通市值不足200亿元在银行板块内的弹性最大,是我们目前短期组合的首推标的之一。现价对应20160.8XPB,维持“强烈推荐-B”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

作为上市股份行中体量较小的银行,平安银行目前仍然处在快速成长期。基于对平安银行基本面的判断,我们小幅调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速为7.8%/6.0%,现价对应2016E/2017E1.0/0.9XPB,维持“强烈推荐-A”评级。 平安银行15年归属股东净利润218.65亿元,同增10.4%。15Q4不良率1.45%环比上升11bps,拨备覆盖率环比持平,拨贷比2.41%。环比上升17bps。 收入端延续高增态势,Q4息差继续扩大环比提升4bp。虽受降息影响贷款收益率有所下行,但受益于总体宽松的市场环境及负债结构调整(活期存款占比提升),负债端利率大幅下降带动全年净息差逆势而上提升20bp。我们判断平安银行的手续费净收入在未来2年内仍将保持30%以上增速。1)凭借集团全牌照优势,资管和投行业务仍然具备强劲发展势能。2015全年理财手续费和询顾问费分别同增74%和41%;2)15Q4非周期性的手续费收入(结算、托管、银行卡等)占比环比提升1.4pc至53.5%,中收稳定性进一步提升。 主动释放不良风险,贷款分类趋于审慎。Q4拨备计提力度大幅提升,核销延续Q3趋势,大幅核销81亿不良贷款后拨备覆盖率仍环比持平。虽然目前166%的水平仍处于行业偏低水平,但预计今年150%的监管红线有望放开,我们认为平安银行为维持150%拨备底线的拨备压力将有所缓解。不良生成情况高位企稳,Q4加回核销不良生成率314bps环比仅微升2bp。从不良贷款的先行指标看,关注类贷款余额环比小幅下降1.8%,不良贷款生成的压力略有回落。90天以上逾期贷款/不良贷款的缺口边际好转,环比上升9pc,表明贷款分类审慎程度有所提升。 过去其主要的弱势在零售业务,近年来随着物理网点扩张及集团客户迁徙平安零售客户基础在逐步夯实。并且未来有望凭借与集团的渠道协同在零售领域实现弯道超车。虽然目前银行依靠保险渠道直接营销仍不可行,但我们认为“十三五”期间金融监管体系的调整势在必行,这也意味着金融混业的大门即将敞开,平安银行将从中受益。目前市场对平安银行最大的顾虑点仍在于其资产质量的压力,我们认为平安较高的盈利能力能够覆盖未来拨备对盈利的侵蚀,随着风险的主动释放市场的悲观预期有望改善。

事件:宁波银行公布业绩快报,2015年归属股东净利润同比增长16.3%,营业收入同比增长27.1%,不良率0.92%,环比3Q15上升4bp。 14、15年先后通过定增、优先股补充资本,规模持续保持较高增速。4Q15贷款余额季度环比增长5.7%、总资产余额季度环比增长8.8%(1Q15-3Q15总资产增速分别为9.8%、8.0%、0.2%)。规模持续高速扩张的底气来自于资本补充,2014-2015年先后通过定增、优先股大幅补充资本,公司在4Q15发行了48.5亿优先股带动资本充足率提高1.1个百分点,预计16年生息资产仍将增长30%左右,以量补价。 非标配置力度不减,非标占生息资产比例已升至上市银行首位。我们注意到公司非信贷资产增速持续高于信贷资产,在1H15行业非标增速放缓的背景下,公司15年上半年信托受益权等表内非标资产仍然增长70%,非标资产占生息资产比例达到38%,领先第二名约10个百分点。公司金融市场业务时机把握精准,由于15年银行间市场利率持续向下,持续增配非标资产有利于相对扩大同业业务利差,提升盈利。 资产质量表现优异,全年不良率仅上升3bp。公司此前已连续7个季度不良率没有出现上升,我们测算4Q15不良净形成率1.19%,和前几个季度相比并未出现明显上升。我们认为浙江地区银行资产质量恶化的情况可能已经处在底部,进一步恶化的可能性较小,未来有望领先全国出现拐点。公司4Q15拨备计提力度较大,拨贷比环比上升了23bp至2.85%。 我们认为未来银行股估值分化将进一步加大,而中小银行相比行业平均具备更高的成长性,理应支撑更高的估值水平。公司目前交易于1.0x16PB,预计16年净利润同比仍将增长13%,在全行业零增长的大环境下显得鹤立鸡群。我们认为公司16年基本面的优势包括:生息资产以量补价、非息收入占比持续提高、资产质量持续好于行业平均,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

事件:中信银行公布业绩快报,2015年净利润同比增长1.2%,符合市场预期。年末不良率环比3季度上升1bp,资产质量恶化或已趋缓。 定增完成,规模扩张加快。公司4季度向中国烟草定增募资120亿,一级资本充足率预计上升0.44个百分点至9.5%左右。公司也因此加快规模扩张步伐,4季度总资产环比增长了10%,预计主要配置方向仍是非标资产。在利率不断下行背景下,增加“借短贷长”的力度有利于维持息差。 不良恶化趋缓,4季度不良率环比上升1bp。由于没有披露拨贷比或拨备覆盖率数据,我们无法推测公司4季度核销金额,因而也无法测算其不良净形成率。但我们倾向于认为公司目前资产质量恶化趋势已经开始趋缓,其一公司是这轮资产质量恶化周期中最早主动暴露不良的银行,不良暴露最集中的高峰已过,其二如果3、4季度保持相同的核销力度,公司不良净形成率也较3季度下降。 互联网金融重拳出击,深度合作。公司与百度共同成立百姓银行(直销银行),以股权合作实现利益绑定,有助于扭转公司对公独大、零售薄弱的短板。我们也认为百度会毫无保留的将自身流量导入直销银行帮助其做大,因为目前百度再互联网金融领域实力在BAT中最弱,百姓银行有可能在众多直销银行突围而出。 公司目前股价交易于0.9倍16PB,在股份制银行中处于中下水平。公司看点在于:1)与百度共同成立百姓银行,以股权合作实现利益绑定;2)理财业务分拆,混合所有制改革提速;3)资产质量恶化趋缓,拨贷比已经达标。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

事件:南京银行公布业绩快报,2015年净利润同比增长24.9%,不良率较年初下降11bp至0.83%。公司同时公告优先股发行预案,拟发行不超过0.5亿股,募集不超过50亿元。 债券牛市助力逆市前行。南京银行债券占比高,资产结构受益于债券牛市。债券投资作为南京银行的传统优势业务,一直在同业中保持领先优势。2015年3季度末,公司债券投资占生息资产的比例达54%,为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。 资产质量安全系数大,拨备有释放空间。公司4季度不良率环比大幅下降12bp至0.83%,全年下降11bp。南京银行重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻,同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。公司有着中小银行最高的拨贷比和拨备覆盖率,2015年3季度末分别为3.59%和377%,即便明年银行业业绩零增长,公司也可以通过少提拨备来释放利润。 定增、优先股补充资本,规模仍将持续快速扩张。今年6月南京银行80亿定增发行完毕,一举解决了资本不足的问题,截至2015年3季度末,公司一级/总资本充足率分别为9.14%和12.11%。公司公布业绩快报的同时公告将发行50亿优先股,测算将继续提高资本充足率水平约1个百分点。 债券特色理应给予更高估值。南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行,如果用业务分拆方法估值,南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司16年业绩高增长的确定性最高,仍能维持20%的利润增速,16年PB估值仅1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

事件:兴业银行公布业绩快报,2015年净利润同比增长6.6%,不良率环比3季度末下降11bp至1.46%。净利润符合预期,但资产质量好于预期。 最市场化的银行,资产质量无需过忧。1)非标投资持续扩张,总资产跃居股份制之首。在经济下行周期及低利率环境下,兴业银行主动扩张证券投资业务体现了其快速的市场应变能力;2)最市场化的银行,息差稳定性较强。短融长投的“应收款项类投资”相对贷款期限比较长,在货币宽松政策的环境下,将进一步提高利差;3)四季度不良率环比下降11bp至1.46%。在公布三季度关注类贷款的几家上市银行中,兴业是环比下降的银行之一,我们认为关注类贷款是不良贷款的先行指标,如果未来经济出现企稳公司有可能率先产生资产质量向上拐点。 互联网金融领域重拳出击,强化业务优势。1)兴业银行与蚂蚁金服签署战略合作框架协议,在农村金融、普惠金融、民生金融等方面展开合作,兴业在客户渠道、零售业务、产品开发几个方面均将受益;2)上线三大直通车产品,在其擅长的企金业务上寻求新的突破。收付直通车累积企业客户交易数据,融资直通车满足企业客户融资需求,财资直通车满足企业客户资金增值需求,实现对资金的闭环管理,构建生产经营的互联网金融生态圈。 业务分拆选择不少,谋求银行控股集团。1)银银平台旗下可以分拆的选择不少,兴业数金是兴业银行布局互联网金融的又一重大进程。业务分拆后经营机制的灵活性有望增加利润增长空间,提升整体估值;2)金融子行业牌照较多,未来有望成为银行系金融控股集团。兴业银行已获得租赁、信托、基金、消费金融、期货牌照,未来将争取证券、保险,构建全牌照综合经营体系。 管理层确定后股价有望出现超额收益。兴业银行行长李仁杰已达到退休年龄,我们认为行长内部提拔的可能性较大,管理层的连续性也将得到最大限度的保持。对比此前平安银行和招商银行管理层换届前后的股价表现,我们认为兴业银行在管理层确定后股价有望出现超额收益。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

宁波银行具备四大亮点:资产质量预期差最大、息差维持在高位、贷款有效需求充足、金融市场业务超强。我们认为中小银行具备更高的成长性,理应获得溢价,给予公司8%的永续增长率对应1.7倍PB,考虑到2017年底公司净资产将达到550亿,千亿市值不是梦。 基本面优异,四大亮点。1)资产质量预期差最大。公司虽然地处浙江,但不良率(连续8个季度维持在0.89%附近)和不良净形成率(不良净形成率最高约1%)表现稳定,同时逾期贷款/不良贷款这一比例也较低,未来不良回升压力小于同业;2)存贷利差维持在高位。公司的新增贷款基本是固定利率贷款,有利于利率下行通道中维持高贷款收益率,稳定存贷利差和息差;3)贷款有效需求充足。目前优先股已发行完毕,将提升一级资本充足率至10%,足以支撑未来两年规模增速保持在20%以上;4)金融市场业务时机把握精准。 公司的债券投资和理财投资能力强,往往能够在行情好时加大配置,公司今年以来一直提升债券投资占比,有利于盈利提升。 高管持股最多,解决短期化问题。截至目前,公司高管共持有宁波银行945万股,占公司总股本的0.24%,持股市值共1.45亿元。公司高管的持股比例目前在上市银行中最高,利益绑定决定了公司管理层更重视公司长期的发展,经营行为不会短期化,公司只做自己看得懂,风险能控制得住的业务领域。 我们有理由相信在经济下行期,公司的抗风险能力优于其他银行。 千亿市值不是梦。我们认为未来银行股估值分化将进一步加大,而中小银行相比行业平均具备更高的成长性,理应支撑更高的估值水平。我们用ROE-COE模型的测算结果表明,当永续增长率达到8%其对应的估值水平要比5%时的永续增长率对应估值高出30%-50%。我们预计2017年底宁波银行净资产约为551亿,给予8%永续增长率和中性风险溢价下对应的PB估值为1.7倍,则未来两年内市值可以达到950亿元。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

我们认为公司未来目标市值可达450亿。1)传统业务:公司2011-2014年净利润复合增速在10%左右,预计15年净利润2.5亿,保守给予20倍PE对应市值50亿。2)互联网金融业务:中融金51%股权市值110亿,好贷宝平台旗下的日息宝和银行宝分别给予160亿和60亿市值。定增募投项目市值290亿,我们测算公司定增募投项目到2017年贡献净利润合计2.9亿,参照上市互联网金融企业2017年100倍市盈率,给予290亿市值。 收购及定增方案:1)股权转让:赵国栋与公司股东蔡拾贰等签署《股份转让协议》,转让后赵国栋将持有上市公司20.38%的股权,成为控股股东及实际控制人;2)收购资产:公司拟以现金方式收购中融金51%股权,作价不超过6.12亿元,中融金承诺2015-2017年净利润分别不低于0.62亿、1.4亿、2.4亿;3)非公开发行A 股:拟向西藏融金汇通等8名发行对象定增不超过8394.5万股,募集资金不超过26.1亿,将全部投向互联网金融业务。 全面转型互联网金融。1)收购资产中融金:拥有自营互联网P2P平台“好贷宝”以及手机端APP“卡惠”,同时已与包括江苏银行、邯郸银行等在内的30多家银行签署合作协议,提供互联网金融平台开发搭建、技术服务、平台联合运营等服务;2)定增项目:公司定增募集的26亿资金,将用于互联网金融云服务平台项目、智能POS项目和供应链金融项目构建强有力的云服务平台。同时进军智能POS行业,构建互联网金融业务生态圈。 目标市值450亿。1)传统业务:公司2011-2014年净利润复合增速在10%左右,预计15年净利润2.5亿,保守给予20倍PE对应市值50亿。2)互联网金融业务:中融金51%股权市值110亿,好贷宝平台旗下的日息宝和银行宝分别给予160亿和60亿市值。定增募投项目市值290亿,我们测算公司定增募投项目到2017年贡献净利润合计2.9亿,参照上市互联网金融企业2017年100倍市盈率,给予290亿市值。 风险提示:互联网金融政策风险、募投项目进度不达预期。