1H2019营业收入同比增长 3.28%,归母净利润同比减少 6.40% 1H2019实现营业收入 46.72亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少 6.40%;实现扣非归母净利润 1.33亿元,同比减少35.42%,业绩符合预期。 单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 24.00亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润 0.75亿元,同比减少 20.56%;实现扣非归母净利润 0.34亿元,同比减少 59.46%。 综合毛利率下降 1.49个百分点,期间费用率上升 0.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为 13.41%,较上年同期下降 1.49个百分点。 报告期毛利率有所下降,主要由于汽车业务降价促销引起毛利率下降所致。 1H2019公司期间费用率为 9.30%,较上年同期上升 0.60个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.89%/5.12%/0.28%,较上年同期分别变化-0.07/ 0.71/-0.04个百分点。 汽车业务收入有所恢复,关注湖北 7-11成长情况 报告期内公司汽车业务收入端有所恢复,主要由于 5、 6月各大车企针对“国五”库存问题,联合经销商展开了较大规模的促销活动,带来销量增长所致。公司自 18年 7月获得湖北地区 7-11特许经营权,截至报告期末在武汉开店 6家,随着展店数量的增加,便利店业务或成为公司新的业绩增长点。 略上调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端有所恢复,费用端处于整体可控局面,以公司最新股本 8.85亿为基准,我们略上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 分别至 0.32/ 0.34/0.37元(之前为 0.31/ 0.33/ 0.36元)。公司 PE(2019E)为 11X,低于过去三年均值( 16X),维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。

1H2019公司营收同比增长6.95%,归母净利润同降16.56% 1H2019实现营业收入59.63亿元,同比增长6.95%;实现归母净利润1.37亿元,折合成全面摊薄EPS为0.18元,同比减少16.56%;实现扣非归母净利润1.05亿元,同比减少32.75%,业绩低于预期。公司归母净利润出现较大降幅,主要由于区域市场竞争程度加剧,以及公司参股的华融消费金融公司确认投资损失4031万元所致。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入24.32亿元,同比增长3.34%;实现归母净利润1660万元,同比减少66.95%,实现扣非归母净利润482万元,同比减少89.43%。 综合毛利率上升1.72个百分点,期间费用率上升0.38个百分点 1H2019公司综合毛利率为20.29%,较上年同期上升1.72个百分点。1H2019公司期间费用率为13.26%,较上年同期上升0.38个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.14%/8.91%/0.21%,较上年同期分别变化0.11/0.09/0.18个百分点。 超市试水加盟模式,参股公司亏损拖累业绩 截至报告期末公司经营百货、超市、家电业态门店共236家。公司超市业务开启加盟模式,目前已开加盟店5家,由于加盟店尚处发展初期,目前仅向加盟商收取加盟费,加盟店销售不计入公司营收,公司开启加盟模式对长期竞争优势的加强尚需结合未来展店及收入情况做进一步判断。公司参股的华融消费金融股份有限公司和安徽空港百大启明星跨境电商有限公司分别带来投资亏损4031万元和36.62万元,拖累了公司业绩表现。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司零售主业受宏观经济不确定性及区域市场竞争加剧影响,面临收入增长压力及费用压力,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.25/0.30/0.31元(之前为0.31/0.33/0.35元),公司市净率较低,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,新门店培育期长度超预期。

公司 1H2019营收同比增长 5.89%,归母净利润同比增长 52.93% 1H2019实现营业收入 38.29亿元,同比增长 5.89%;实现归母净利润2.37亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.17元,同比增长 52.93%;实现扣非归母净利润 2.30亿元,同比增长 48.21%,业绩符合前期发布的业绩预告。 报告期公司投资收益实现 7464万元,同比增长 226.67%,其中对新网银行的投资收益为公司业绩增长做出较大贡献。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.22%; 实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%;实现扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长 52.59%。 综合毛利率上升 1.70个百分点,期间费用率上升 1.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为 30.22%,较上年同期上升 1.70个百分点。 1H2019公司期间费用率为 24.86%,较上年同期上升 1.00个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 22.99%/1.78%/0.09%,较上年同期分别变化 0.66/ 0.44/-0.10个百分点。 门店运营主题化、精细化,区域市场地位稳固 报告期内公司净开店 141家,门店总数达到 2958家。公司门店迭代升级进程不断推进,主题化的生鲜店、精品店、 24小时店等面向各自所属区位情况因地制宜进行经营管理。同时与永辉的经营合作持续深化,增值服务范围持续拓展,大数据平台有效加强经营数字化精细化能力。公司在区域市场优势地位稳固,未来随着成都天府新区的成长,公司有望获得更广阔的市场拓展空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到新网银行为公司带来的业绩增厚和与永辉合作深化带来的中长期经营效率提升,我们上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 的预测至 0.32/0.34/ 0.37元(之前为 0.28/ 0.31/ 0.35元),维持“增持”评级。 风险提示: 互联网金融业务政策风险,与永辉合作低于预期。

1H2019公司营收同比增长1.61%,归母净利润同比增长3.65% 公司发布2019年中报:1H2019实现营业收入96.76亿元,同比增长1.61%;实现归母净利润5.03亿元,折合成全面摊薄EPS为0.42元,同比增长3.65%;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比增长4.49%,业绩基本符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入44.97亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长1.10%;实现扣非归母净利润1.58亿元,同比减少0.53%。 综合毛利率上升1.79个百分点,期间费用率上升1.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.38%,较上年同期上升1.79个百分点。1H2019公司期间费用率为21.63%,较上年同期上升1.60个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为19.62%/2.08%/-0.07%,较上年同期分别变化1.39/0.11/0.10个百分点。 可比店收入降幅收窄,门店数字化持续推进 截至报告期末公司共经营购物中心15家,百货68家,超市82家,便利店152家,门店面积合计320万平方米。公司1H2019可比店营收同比减少0.76%,降幅较1Q2019的同减2.79%有所收窄,其中百货可比店营收由一季度的同减10.11%收窄至同减6.11%,便利店可比店营收由一季度的同增2.9%提升至同增4.06%。公司持续推进门店数字化,数字化会员占会员整体比例达到92%,超市“天虹到家”销售同增46%,百货专柜上线导购企业微信,拼团小程序开始试运行。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司收入端表现较1Q2019有一定好转,亏损店延续减亏扭亏趋势,但考虑到经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力以及宏观经济下半年的不确定性,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.84/0.94/1.04元(之前为0.87/0.99/1.11元),维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。

1H2019公司营收同比减少5.28%,归母净利润同比减少4.63% 公司发布2019年中报:1H2019实现营业收入64.03亿元,同比减少5.28%;实现归母净利润6784万元,折合成全面摊薄EPS为0.13元,同减4.63%,实现扣非归母净利润5914万元,同比增长2.51%,业绩略低于预期。公司归母净利润同降主要受本期诉讼赔偿、罚款等非经常损益影响。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入27.90亿元,同比减少5.22%;实现归母净利润-168.81万元,而2Q2018公司实现归母净利润581.26万元;实现扣非归母净利润-236.18万元,而2Q2018公司实现扣非归母净利润89.27万元。 综合毛利率上升0.95个百分点,期间费用率上升0.90个百分点 1H2019公司综合毛利率为19.91%,较上年同期上升0.95个百分点。1H2019公司期间费用率为17.12%,较上年同期上升0.90个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.47%/2.38%/2.27%,较上年同期分别变化-0.07/0.31/0.66个百分点。 区域市场竞争程度加剧,收入端料持续承压 二季度公司关闭了位于济南的1家和潍坊的2家超市门店,截至报告期末公司拥有门店共130家,受托管理非上市门店47家。19年公司收入端表现平淡,主要受山东省内日益加剧的竞争及公司在严峻形势下逐步调整运营等因素影响。公司营收二季度降幅较一季度略有收窄,全年预计均将承受较大压力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端表现平淡,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测分别至0.09/0.09/0.10元(之前为0.10/0.10/0.11)元,公司市净率较低,且小市值地方国企或受益于国改预期,维持“增持”评级。 风险提示: 区域竞争程度进一步加强,新门店培育时间长于预期。

1H2019公司营收同增15.92%,归母净利润同增27.31% 公司发布2019年中报:1H2019实现营业收入11.79亿元,同比增长15.92%;实现归母净利润6229万元,同比增长27.31%,实现扣非归母净利润5089万元,同比增长25.68%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入6.34亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润4452万元,同比增长21.00%;实现扣非归母净利润3641万元,同比增长25.99%。 综合毛利率上升1.46个百分点,期间费用率上升1.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.87%,同比上升1.46个百分点,其中奶粉/食品类毛利率为21.87%/32.98%,同比分别上升3.27/3.85个百分点。毛利率提升的主要原因为产品结构高端化。1H2019公司期间费用率为22.06%,同比上升1.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为19.36%/2.84%/-0.14%,同比分别变化1.59/-0.16/-0.43个百分点。销售费用率上升较多主要系公司次新店房租及物管、人力成本同比增加所致。 打入西南市场,优异选品能力带来毛利率提升 报告期内公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加重庆区域门店18家,进入西南市场。截至报告期末公司直营门店达到251家,另有已签约待开店44家(均预计于年内开业)。公司选品能力较强,持续为消费者提供畅销品,同时稳步推进产品高端化进程,带来公司整体毛利率的持续提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司持续探索跨区经营,展店进程有序,主要品类毛利率稳步提升。以公司最新股本1.02亿股为基准,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.48/1.83/2.25元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:跨区经营不达预期,新店拓展速度不达预期。

1H2019营业收入同减 0.17%,归母净利润同增 19.70% 公司公布 2019年半年报: 1H2019实现营业收入 39.47亿元,同比减少 0.17%,实现归母净利润 1.66亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.74元,同比增长 19.70%;实现扣非归母净利润 1.40亿元,折合成全面摊薄扣非EPS 为 0.62元,同比增长 6.58%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入 17.04亿元,同比增长 0.61%,而 1Q2019营业收入同比减少 0.75%;实现归母净利润 5295万元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.23元,同比增长 27.54%;实现扣非归母净利润 3050万元,同比减少 21.10%。 综合毛利率上升 1.56个百分点,期间费用率上升 1.58个百分点 1H2019公司综合毛利率为 22.42%,较上年同期上升 1.56个百分点。 1H2019公司期间费用率为 17.95%,较上年同期上升 1.58个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 14.77%/2.43%/0.75%,较上年同期分别变化 1.12/ 0.25/ 0.20个百分点。 其中销售费用率提升较高主要系新开店同比增加带来的人工、租金及折旧费用同比增加所致。 品类调改带来毛利率提升,线上线下融合稳步推进 报告期内公司新开门店 14家,其中超市 12家电器 2家,关闭门店 8家。截至报告期末公司运营门店 264家,其中百货 11家,超市 155家,电器 98家。 报告期内公司持续推进品类调改,百货、超市毛利率同比都有所提升。公司联合多点 DMall 推进业务线上线下融合,将分批完成大卖场门店的线上业务布局,上线多点 APP,为消费者提供 2小时到家服务,进一步巩固区域竞争优势。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司区域龙头地位稳固,有望受益于大股东物美在经营管理和技术层面的支持, 我们维持对公司 19-21年全面摊薄 EPS 分别为 0.70/ 0.79/ 0.89元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 公司在宁夏优势地位受冲击,经济后周期影响消费需求。

公司1H2019归母净利润预计同比变化-65.02%至-61.69% 公司发布2019年半年度业绩预告:预告实现归母净利润21-23亿元,折合EPS0.23-0.25元,同比降低65.02%至61.09%。19年上半年公司业绩同降幅度较大,主要由于上年同期公司出售阿里巴巴股份,为公司贡献56.01亿元净利润所致。 剔除小店相关影响,预计1H19净利润9-11亿元左右 若公司1H19扣除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加影响,则预计归母净利润为8.7-10.7亿元(公司前期公告预计出售小店股权将增加19年全年净利润约34.28亿元)。而公司1H18归母净利润实现60.03亿元,剔除出售阿里巴巴股份影响,1H18归母净利润约实现4亿元。 短期经营利润依旧承压,长期战略价值意义重大 公司认为上半年公司外部环境仍较弱,但公司仍坚持推进全场景零售发展,加快社区、农村市场开发,进一步提升非电器品类的专业化经营能力,加快物流基础设施建设和用户体验的提升。公司业务布局方向较多,诸多业务条线均对人财物投入存在要求,短期经营利润会承受一定压力,市场对此也已取得一定共识。 我们认为公司长期经营战略的方向与价值都未出现重大变化,公司市场竞争力与盈利能力的提升依赖于短期线下场景在业态宽度和下沉市场广度两大方向的持续深化,同时物流体系与金融业务的发展在未来会和公司零售主业产生协同效应。 维持盈利预测,维持“买入”评级 外部经营环境不改公司对于推进全场景零售布局的决心,预计公司在下沉市场及百货、便利店等业态的探索将持续推进,收入端仍有较好增长表现。我们维持对公司2019-2021全面摊薄EPS分别为1.96/0.21/0.24元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

南京云致享受让苏宁小店全部股权,公司间接持有小店35%股权 公司公告称公司关联方SuningSmartLife已完成通过其100%控制的境内公司南京云致享以人民币7.45亿元受让公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)100%股权。该转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,公司关联方GreatMatrix及GreatMomentum合计持有苏宁小店65%的权益。 交易增厚公司19年净利润 本次交易完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,并对公司财务状况产生影响,预计本次交易将增加公司2019年度净利润约34.28亿元,财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准。 小店仍为全渠道场景重要一环,出表后资本运作方式更加灵活 苏宁小店出表后,公司资金投入有所减少,苏宁小店融资渠道得以拓宽,其资本运作方式更加灵活,预计将有效支持其业务发展,增强市场竞争力。同时,苏宁小店也将继续与公司保持战略协同,在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务等方面将建立紧密的合作。 苏宁小店用户流量具备持续、高频特点,公司将继续依靠小店入口加快全场景零售布局。预计在出表后更加灵活的资本运作方式加持下,苏宁小店展店将维持高速,店内新产品、新营销的推广也将加快,为公司其他线下业态包括新近收购的家乐福中国业务提供创新经营思路。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到苏宁小店出表对19年净利润的贡献以及对后续年份费用压力的减轻,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.96/0.21/0.24元(之前为1.65/0.12/0.13)元,小店出表降低公司全场景零售布局不确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

现金48亿收购家乐福中国80%股份 6月23日晚,公司公告称通过全资子公司苏宁国际以现金48亿人民币等值欧元自家乐福集团收购CarrefourChinaHoldingsN.V(以下简称“家乐福中国”)80%股份。 截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。 家乐福中国利润端承压,收购具备一定性价比 家乐福中国位居中国快消品(超市/便利店)连锁百强前10,2017/2018年分别实现营业收入324.47/299.58亿元,实现归母净利润-10.99/-5.78亿元。因线下零售近年受互联网冲击,家乐福中国经营情况面临阶段性困境,这也一定程度上降低了公司的估值水平。本次交易,家乐福中国全部股权估值为60亿元人民币,对应市销率0.2X,与A股超市行业2018年市销率平均值0.88X及中位值0.7X相比,收购具备一定性价比。 全场景零售布局落下重要一子 公司收购家乐福中国,进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购、物流成本,提升公司市场竞争力和盈利能力。公司现有家电家具、母婴等业态有望和商超业态加强融合,完善场景化购物体验,提升门店竞争力。同时家乐福此前在数字化和新业态方面的探索预计也将为公司智慧零售战略拓展提供宝贵经验与数据支持。 下调盈利预测,维持“买入”评级 假定公司20年完成对家乐福中国的并表,考虑到家乐福中国恢复盈利尚需时日,并表将拖累公司利润端表现,我们下调对公司20-21年EPS的预测分别至0.12/0.13元(之前为0.16/0.18元),公司全场景零售布局持续推进,维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

控股股东商社集团以增资方式引入物美集团及步步高集团 6月21日晚,公司发布关于公司控股股东股权变化的进展公告。公司控股股东重庆商社(集团)有限公司(以下简称“商社集团”)混改方案确定了引入方及股权比例:商社集团以增资方式引入物美科技集团(以下简称“物美集团”)及步步高投资集团股份有限公司(以下简称“步步高集团”)。本次混改完成后,商社集团持股比例将由之前的重庆国资委全资控股变为重庆国资委和物美集团各持股45%,步步高集团持股10%。商社集团及公司将无任一股东能够单独实现实际控制。目前商社集团尚未与股权投资方签署正式协议。 商社集团发布全面要约,赋予投资者充分选择权 为赋予投资者充分选择权,商社集团拟向公司除商社集团以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。预定收购股份占公司总股本比例为54.93%。该要约价格为27.16元/股,对应所需最高资金总额为60.65亿元。该次要约收购不以终止公司上市地位为目的。 混改迈出重要步伐,竞争力有望加强 公司2016年曾试图通过定向增发方式引入物美及步步高,但因定增新规等原因未能最终落实。本次在控股股东层面实现混改,我们认为有助于将物美、步步高在超市经营管理方面的优势及公司在西南区域市场的资源优势相结合,强化公司在超市乃至零售主业方面的竞争力。近年来随着超市企业之间股权方面合作的日益加深,部分区域市场的竞争激烈程度预计将有所加强,对超市企业前中后台管理能力也提出了更高要求。 维持盈利预测,维持“买入”评级: 商社集团引入外部投资者,优化股权结构,长期看有助于公司经营效率和利润水平的持续提升。考虑到公司与投资方在业务层面的合作落地尚需时日,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为2.25/2.41/2.57元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 互联网金融业务发展不达预期,区域竞争程度加剧。

公司1Q2019营收同比减少3.42%,归母净利润同比减少2.40% 4 月27 日,公司公布2019 年一季报,1Q2019 实现营业收入13.29 亿元,同比减少3.42%,降幅大于4Q2018 下降的2.88%。1Q2019 实现归母净利润0.45 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.09 元,同比减少2.40%, 而4Q2018 归母净利润同比增长18.16%。1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元,同比减少19.39%,而4Q2018 扣非归母净利润同比增长3.24%。业绩略低于预期。 1Q2019毛利率上升0.03个百分点,期间费用率上升0.89个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为19.57%,较上年同期上升0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为14.66%,较上年同期上升0.89 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.01%/ 3.49%/ 0.16%,较上年同期分别上升0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。1Q2019 公司财务费用为212.49 万元,较1Q2018 增加202.47 万元,主要原因是贷款利息增加。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 北京零售市场竞争激烈,公司所属7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域,具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4 万平方米,自有物业占比为48.2%,翠微店A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店4 家主要门店为自有物业,较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 北京零售市场竞争激烈,公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升,我们下调对公司2019-2021 年EPS 的预测,分别为0.35 / 0.38/ 0.40 元(之前为0.38 / 0.43/ 0.46 元),公司当前PE(2019E)为18X,显著低于近三年均值(31X),当前PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.5X),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

2018归母净利润同增2.96%,1Q19归母净利润同增6.39% 公司2018年实现营业收入484.27亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润8.72亿元,折合成全面摊薄EPS为0.49元,同比增长2.96%;实现扣非归母净利润6.87亿元,同比增长8.34%。业绩符合预期。 1Q2019实现营业收入142.41亿元,同增5.04%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长6.39%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同增6.09%。 18年综合毛利率下降0.31个百分点,1Q19下降0.36个百分点 2018年公司综合毛利率为20.93%,较上年同期下降0.31个百分点。2018年公司期间费用率为17.96%,较上年同期下降0.66个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为13.34%/4.83%/-0.21%,较上年同期分别变化-0.85/0.16/0.02个百分点。 1Q2019,公司综合毛利率为20.03%,较上年同期下降0.36个百分点。公司期间费用率为15.45%,较上年同期下降0.42个百分点。 奥特莱斯收入表现良好,转型改造持续推进报告期内公司奥莱综合体模式发展顺利,奥莱模式在全国位居领先地位,收入端表现良好,2018/1Q2019奥莱营收同比增加10.76%/8.79%,此外标超受益于CPI上行在收入端也有一定恢复,2018/1Q2019营收同比增加7.31%/6.97%,但利润端表现不甚理想,联华超市18年净利润-1.12亿元。19年公司将继续推进部分百货及购物中心店的转型改造,强化在奥莱业态的既有优势,稳步拓展奥莱布局区域。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司年报及一季报收入及业绩符合我们前期判断,我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS分别为0.51/0.55元的预测,新增对21年EPS预测0.60元。公司拥有众多一线城市核心地区物业,物业价值较高,PB(2019E)1.1X处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期。

公司1Q2019营收同比增长16.89%,实现归母净利润0.97亿元 4月29日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收35.94亿元,同比增长16.89%,增幅大于4Q2018增长的11.67%。实现归母净利润0.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比减少38.45%。业绩低于预期。 1Q2019毛利率上升1.68个百分点,期间费用率上升4.35个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.40%,较上年同期上升1.68个百分点。1Q2019公司期间费用率为18.46%,较上年同期上升4.35个百分点,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。 百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大 截至2019年3月末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米,公司门店主要分为两部分:1)公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营收107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。原有门店2019Q1营收同比增长1.87%,归母净利润同比增长27.50%。2)公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018H2为公司新增营收6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。利群时代门店2019Q1为公司新增营收4.62亿元,归母净利润为-1.04亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.21/0.21/0.23元(之前为0.24/0.26/0.29元)。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PS(2019E)为0.43X,显著低于近三年均值(0.8X),当前公司PB(2019E)为1.2X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。

公司1Q2019营收同比减少1.81%,归母净利润同比增长3.61% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入47.49亿元,同比减少1.81%,降幅小于4Q2018下降的6.51%。实现归母净利润2.95亿元,折合成全面摊薄EPS为0.38元,同比增长3.61%,而4Q2018归母净利润同比减少26.99%。实现扣非归母净利润2.92亿元,同比增长3.90%,而4Q2018扣非归母净利润同比减少9.68%。业绩超预期,主要原因是期间费用率大幅下降。 1Q2019毛利率下降0.01个百分点,期间费用率下降0.91个百分点 1Q2019公司综合毛利率为20.71%,较上年同期下降0.01个百分点。1Q2019公司期间费用率为11.40%,较上年同期下降0.91个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.19%/1.18%/0.03%,较上年同期分别下降0.60/0.19/0.12个百分点。1Q2019公司财务费用为153.26万元,同比减少79.46%,主要系归还银行贷款。 湖北地区零售龙头,购物中心数量多,自有物业比例高 公司是湖北著名的大型商业零售企业之一,截至2018年12月底,公司购物中心业务拥有10家门店,坐落于武汉等城市核心商圈,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积占比超过85%。超市业务拥有77家门店,其中35家门店位于武汉市,门店总面积约为66.8万平方米。为巩固区域优势地位,公司建设梦时代广场项目,带来较大的资本支出。2018年公司取得项目土地的不动产权证,并投入11.29亿元,占总预算的14.91%。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司是湖北地区零售龙头,建设梦时代广场项目有利于巩固区域优势地位,2019年以来,公司的费用控制卓有成效,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至1.37/1.39/1.42元(之前为1.26/1.17/1.19元)。公司当前PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),当前PE(2019E)为9X,显著低于近三年均值(11.5X),维持“增持”评级。 风险提示:梦时代广场项目进度低于预期,湖北市场竞争加剧。