业绩稳健，符合预期 公司2020年实现营收9103亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润224亿元，同比增长10.9%，业绩基本符合预期。公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政、房建等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。2008年上市至今收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%。 期间费用率下降，盈利能力提升 公司2020年毛利率为9.26%，同比下降0.38pct；净利率为2.82%，同比提高0.1pct。期间费用率为5.12%，同比下降0.15pct；其中管理费用率下降0.04pct至4.14%，财务费用率下降0.08pct至0.36%，销售费用率提升0.03pct至0.62%。资产负债率为74.76%，比2019年下降1.01pct。2020年实现经营性净现金流401亿，与去年基本持平。 订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力 公司2020年新签订单25543亿元，同比增长27%，近五年新签订单CAGR达20%。公司新签订单市占率从2014年4.5%提升至2020年的8.8%，集中度持续提升。公司在手未完工订单超3万亿元，创历史新高。公司在铁路、公路、城轨、房建、市政五个领域呈现出“五足鼎立”的局面，互补效应明显。市政等高毛利率业务增长较快，占比逐步提升，铁路等低毛利率业务占比下滑，业务结构优化助力公司盈利能力持续提升。工业制造、物流贸易等多元业务盈利能力强，增长潜力大。BOT、PPP等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流改善，公司向“综合运营商”转型，有望提升估值。 投资建议：低估值基建龙头，维持“买入”评级 公司新签订单提速，在手订单充沛，我们略微上调公司的盈利预测，2021年利润由240亿元上调至250亿元，预计公司2021-2023年利润分别为250/273/299亿元，EPS分别为1.84/2.01/2.20元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.6倍，我们认为公司2021年合理估值区间为7-8倍，对应股价12.88-14.72元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目进度不及预期等。

业绩稳健，基建龙头再起航 公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政、房建等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。公司2008年上市至今年收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%；2019年实现营收8305亿元，同比增长14%，实现归母净利润202亿元，同比增长13%。2020年前三季度公司实现营收6240亿元，同比增长11%，实现归母净利润149亿元，同比增长1.3%，受疫情影响，利润增速放缓。 投资低于预期，基建有望触底回升 2020年固定资产投资增速为2.9%；分项来看，房地产投资增速为7%，基建投资增速为0.9%，制造业投资增速为-2.2%。地产投资复苏明显，基建投资低于预期。基建REITs有序推进，专项债以及多渠道融资等政策落地，都有望提振今年基建投资。随着今年十四五规划落地，行业有望迎来估值修复。 订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力 公司2020年新签订单25543亿元，同比增长27%，近五年新签订单CAGR达20%。公司新签订单市占率从2014年4.5%提升至2020年的8.8%，集中度持续提升。公司在手未完工订单超3万亿元，营收保障比超4倍，创历史新高。公司在铁路、公路、城轨、房建、市政五个领域单项的新签订单都超过千亿元，呈现出“五足鼎立”的局面，互补效应明显。市政等高毛利率业务增长较快，占比逐步提升，铁路等低毛利率业务占比下滑，业务结构优化助力公司盈利能力持续提升。工业制造、物流贸易等多元业务盈利能力强，增长潜力大。BOT、PPP等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流改善，公司向“综合运营商”转型，有望提升估值。 投资建议：低估值基建龙头，维持“买入”评级 公司在手订单充沛，业绩稳健。我们预计公司2020-2022年利润分别为220/240/258亿元，EPS分别为1.62/1.76/1.90元，当前股价对应PE为4.9/4.5/4.2倍，我们认为2021年合理估值区间为7-8倍，对应股价12.32-14.08元，维持“买入”评级 风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外项目不及预期等。

收入提速， 少数股东损益影响业绩 2020年前三季度年公司实现营业收入 380.24亿元，同比增长 29.52%， 收入持续高增长； 实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 9.59%，扣非 后归母净利润 5.43亿元，同比增长 5.12%，利润增速低于收入增速主 要由于少数股东损益影响。前三季度公司新签订单 451亿元，同比增 长 26.71%，其中房建新签订单 177亿元， 同比增长 21.78%； 基建中 公路、市政、水利新签订单分别为 164亿元、 77亿元、 33亿元， 分别 同比增长 34.66%、 18.82%和 125.67%，公司在手订单充足。 盈利能力提升 2020年前三季度公司毛利率为 10.94%，同比提升 0.81pct，净利率为 2.17%，同比提升 0.08pct。期间费用率为 6.92%，同比上升 1.23pct， 其中管理费用率下降 0.28pct 至 3.61%，财务费用率上升 1.59pct 至 3.03%，销售费用率下降0.07pct至0.29%。 公司资产负债率为83.36%， 较去年底略有下降，同比下降 0.9pct。 公司前三季度实现经营性净现 金流-73.81亿元，去年同期为-43.68亿元，现金流流出增加。 业绩季节波动较大 分季度来看，公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 179.07亿元、 66.36亿元、 169.79亿元、 144.09亿元，分别同比增长 36.33%、 -7.59%、 43.64%、 39.13%。 实现归母净利润 0.69亿元、 0.66亿元、 4.02亿元、 1.09亿元， 分别同比增长-81.28%、 -39.77%、 44.18%、 -20.89%，三季度受少数股东损益影响归母净利润下滑。 投资建议：安徽基建龙头， 维持“增持”评级 公司为安徽基建龙头，当前估值处于历史低位，安全边际高。 由于少 数股东损益影响， 我们下调公司 2020年盈利预测， 归母净利润从 9.5亿下调至 7.3亿元， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.48/0.54元，对应 PE 9.2/8.1/7.2倍。我们认为合理估值区间为 10-12倍，对应 价格 4.2-5.04元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 应收账款坏账， 基建投资放缓，项目落地不及预期等。

业绩高增长，收入结构调整2020年前三季度年公司实现营业收入 16.29亿元，同比增长 0.57%；公司实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 18.31%，扣非后归母净利润 2.51亿元，同比增长 16.09%，利润增速快速恢复，收入增速放缓主要是由于业务结构调整，工程收入占比减少。前三季度公司新签订单 13.0亿元，其中工程咨询类订单 10.2亿元，占比 78%，较去年同期减少 33.8%。新签订单分业务来看，公路、市政、建筑业分别占比 56%、29%、13%，公路业务作为核心业务占比超过一半；省外开拓成效显著，新签订单达到 41.3亿元，占比 31.78%。 盈利能力提升2020年前三季度公司毛利率为 42.74%，同比增加 3.43pct；净利率为17.74%，同比增加 2.71pct。毛利率和净利率提升主要是业务结构变化，低毛利率的工程承包业务占比降低。期间费用率为 18.58%，同比提升 3.02pct，其中管理费用降低 0.14pct 至 12.61%，财务费用率上升 3.11pct 至 4.06%，销售费用率上升 0.05pct 至 1.91%。公司的资产负债率为 54.64%，同比提高 6.38pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，去年同期为-4.68亿元，现金流改善明显。 业绩季节波动大，三四季度占比高分季度来看，公司 2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收 9.44亿元、4.21亿元、5.54亿元、6.54亿元，分别同比增长 30.67%、-3.14%、19.29%、-9.24%；分别实现归母净利润 1.88亿元、0.65亿元、0.84亿元、1.37亿元，同比增长 40.59%、-5.20%、40.72%、20.75%。受收入结构影响，三季度收入增速放缓，利润维持高增长。 投资建议：西南设计龙头，维持“增持”评级公司作为西南地区交通设计龙头，有望受益于十四五规划。我们维持之前的盈利预测，预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为5.05/5.84/6.66亿元，EPS 为 2.09/2.42/2.76元，当前股价对应 PE 分别为 7.1/6.1/5.4倍，我们认为合理估值区间为 9-10倍，对应价格18.81-20.90元，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款坏账，投资放缓，项目进度不及预期等。

经营稳健，订单充裕 2020年前三季度公司实现营业收入 220.68亿，同比下滑 2.96%；收 入降幅逐季收窄； 实现归属于上市公司股东的净利润 17.14亿，同比 下滑 2.10%，扣非后归母净利润 16.68亿元，同比下滑 2.40%； 第二 季度和第三季度单季度净利润都实现了正增长。 公司在手未完工订单 668亿元， 同比增长 3.6%，其中公装订单 482亿元，住宅订单 154亿元，设计订单 32亿元； 订单保障比超 2倍。 公司订单结构今年以来 有所转变，公装业务继续保持良好的发展趋势。 盈利能力改善 公司 2020年前三季度毛利率为 17.02%，同比下降 1.56pct。净利率 为 7.73%，同比提升 0.08pct，净利率提升主要是由于期间费用率降低。 期间费用率为 7.10%，同比下降 1.7169pct； 其中管理费用率下降 0.64pct 至 5.45%，财务费用率下降 0.10pct 至 0.34%，销售费用率下 降 0.98pct 至 1.31%。 公司的资产负债率为 61.01%，较去年底基本持 平，同比提高 2.04pct。 前三季度实现经营性净现金流-6.67亿元， 现 金流出较去年同期-8.09亿元有所减少。 利润恢复较快 分季度来看，公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 80.94亿元、 43.21亿元、 88.94亿元、 88.53亿元，分别同比增长 23.58%、 -28.66%、 14.93%、 -1.03%；实现归母净利润 5.99亿元、 3.35亿元、 6.71亿元、 7.07亿元，分别同比增长 11.14%、 -44.27%、 32.47%、 10.09%，疫情影响减小后利润快速恢复。 投资建议： 装饰龙头，维持“买入”评级 我们略微下调公司盈利预测， 2020年利润从 27.1亿下调至 26.1亿， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.97/1.08/1.19元，当前股价对 应 PE 分别为 10.1/ 9.1/8.3倍。 公司为装饰领域龙头，我们认为合理 估值区间为 12-13倍，对应价格 11.64-12.61元，维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款坏账， 房地产投资下滑，订单落地不及预期等

业绩高增长，业务转型加速升级2020年前三季度年公司实现营业收入 77.60亿，同比增长 6.21%；收入持续回暖，实现归母净利润 4.89亿，同比增长 58.82%，扣非归母净利润 4.45亿元，同比增长 62.51%，业绩持续高增长。2020年前三季度公司累计新签订单 135.3亿元，同比增长 20.5%，其中 Q3单季度新签订单增速达 56.7%。公司积极转向新兴产业工业建筑，同时大力促进业务模式向毛利率更高的 EPC 模式转型，前三季度 EPC 及装配式建筑新签 40亿元，占比 30%，增速达 41%，盈利能力有望持续提升。 盈利能力提升，资产负债率持续下降2020年前三季度公司毛利率为 16.63%，同比提升 1.17pct；净利率为6.26%，同比提升 2.07pct。期间费用率为 9.38%，同比下降 1.27pct； 其中管理费用率下降 0.58pct 至 7.04%，财务费用率下降 0.56pct 至1.12%，销售费用率下降 0.12pct 至 1.23%。资产负债率为 57.49%，同比下降 5.61pct。实现经营性净现金流 1.83亿，上年同期为 2.76亿。 经营现金流有所下降。 业绩提速分季度来看，公司 2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收 29.29亿元、23.52亿元、23.61亿元、30.47亿元，分别同比增长-3.93%、6.13%、-3.75%、15.54%；收入增长较前几个季度有所放缓；分别实现归母净利润 0.95亿元、1.27亿元、1.43亿元、2.18亿元，分别同比增长195.71%、20.45%、86.92%、72.39%，利润持续高增长，主要由于业务结构优化，盈利能力提升。 投资建议：钢结构龙头，维持“增持”评级钢结构行业景气度提升，公司作为钢结构龙头，我们上调公司 2020年盈利预测，利润从 4.81上调至 5.81亿元，预计 2020-2022年 EPS 为0.29/0.32/ 0.36元，PE 分别为为 18.1/15.4/14.6倍。我们认为合理估值区间 20-21倍，对应价格 5.80-6.09元，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。

事项：中国交建发布2020年1-6月经营情况简报，公司上半年新签合同额5331亿元，同比增长7.27%。 国信建筑观点：1）新签订单持续高增长。建筑业复工复产后，受益于整体向好趋势，公司新签合同额增速稳步提升，2020年上半年公司新签合同金额为5331亿元，同比增长7.27%。分业务来看，基建建设、疏浚业务分别新签合同额4780亿元、347亿元，同比增长8.47%、12.58%；设计业务新签合同额159亿元，同比下降17.80%。 2）海外受疫情影响订单增速放缓。从区域来看，公司来自于海外新签合同额为1163亿元，同比增长3.70%，约占公司新签合同额的22%。 3）全额赎回优先股，增厚未来EPS。公司于2015年8月、10月分别发行90亿元和55亿元优先股。公司公告拟全额赎回已发行的1.45亿股优先股，涉及票面金额合计145亿元。预计赎回后公司未来的EPS将有显著提升。 4）高股息率凸显投资价值。公司公告2019年权益分派实施报告，税前每股发放现金红利0.233元人民币，共计派发现金红利37.65亿元。高股利表明公司现金流稳定充裕，经营状况良好。按当前股价计算，股息率接近3%，投资价值凸显。 正文：n政策强化，基建托底作用明显今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020年1-6月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。 今年两会提出发行3.75万亿元地方专项债，相比去年提升1.6万亿元。且投向基建领域比例大大提高。 证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。 2019年11月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。建筑业订单回暖，集中度提升2016年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。 2019年新签订单额28.9万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。公司新签订单高增长，在手订单创新高2020年上半年公司新签合同金额为5331亿元，同比增长7.27%。其中基建建设、疏浚业务分别新签合同金额4780亿元、347亿元，同比增长8.47%、12.58%；设计业务新签合同额159亿元，同比下降17.80%。公司2019年新签合同额为9626亿元，同比增长8.06%。截至2019年末，公司未完工合同19,990亿元，订单收入保障比高达3.6倍，再创新高。公司业绩触底回升2019年公司实现营业收入5547亿元，同比增长13.02%；收入触底回升，增速创近几年新高；实现归母净利润201亿元，同比增长2.17%，净利润增速小于营收增速收主要受公司的毛利率下滑影响。投资建议与评级我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为220/239/258亿元，分别同比增长9.4%/8.6%/8.1%，对应EPS分别为1.36/1.48/1.60元，当前股价对应PE分别为5.9/5.4/5.0倍。我们认为合理估值区间8-9倍，对应价格10.88-12.24元，维持“买入”评级。 n风险提示应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。

疫情影响业绩，检测业务发展迅速2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑49.61%，利润下滑主要受疫情影响，预计下半年业绩将回归正常。公司经营稳健，近三年归母净利润复合增速达到24%。分项业务来看，公司上半年工程咨询和工程承包业务分别实现营业收入20.43亿元和1.5亿元，分别同比增长2.5%和29.5%。公司检测业务近几年发展迅速，复合增速超过30%。公司积极布局工程领域非公路市政检测业务和非工程领域检测业务，今年上半年检测新签订单同比增长24%，有望成为公司新的增长动力。 盈利能力下降公司2020年上半年年毛利率为30.94%，同比下降5.01pct，净利率为5.39%，同比下滑5.35pct，毛利率和净利率下降主要是由于上半年受到疫情影响以及业务结构变化。期间费用率为17.25%，同比下降0.61pct，其中管理费用率下降0.1.68pct至12.50%，财务费用率提高0.72pct至2.78%，销售费用率提高0.31pct至1.97%。资产负债率为61.22%，同比下降0.16pct。经营性净现金流-5.92亿，较去年同期的-6.45亿元流出有所减少。 业绩季节波动明显，一季度受疫情影响较大分季度来看，公司19Q3、Q4、20Q1、Q2分别完成营收14.09亿元、24.5亿元、6.91亿元、15.01亿元。分别同比增长-18.16%、5.15%、-25.39%、27.01%；实现净利润2.03亿元、3.00亿元、0.08亿元、1.03亿元，分别同比增长10.98%、16.75%、-91.21%、-21.81，公司业绩季节性波动明显，业绩贡献主要集中在下半年。 投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级我们维持之前的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.86/0.99/1.14元，当前股价对应PE9.6/8.3/7.3倍，我们认为合理估值区间为14-15倍，对应价格12.04-12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。

事项：中国铁建发布2020年1-6月经营情况简报，公司上半年新签合同额8759亿元，同比增长21.87%。 国信建筑观点：1）新签订单持续高增长。建筑业复工复产后，受益于整体向好趋势，公司新签合同额增速稳步提升，上半年公司新签合同8759亿元，同比增速21.87%，第一季度订单增速为14.40%，公司新签订单持续高增长。 2）勘察设计、铁路等业务高增长，业务结构优化。公司上半年新签订单来看，工程承包、勘察设计和工业制造业务分别同比增长25%、86%和24%，工程施工中铁路订单同比增长25%，公路订单下滑7.9%。受疫情影响，房地产板块的订单下滑20%。 3）国内增长较快，国外受疫情影响增速放缓。从区域来看，国内新签合同额实现7995亿元，同比增长23.75%，公司境外新签合同额实现764亿元，同比增长5.14%。 5）子公司分拆上市激发活力。公司公告子公司中国铁建重工在科创板上市申请获上海证券交易所受理。铁建重工主要业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，分拆上市有利于公司做大做强装备制造板块，进一步实现公司业务聚焦、提升科技创新能力和专业化经营水平，满足未来战略布局与发展。 正文：n政策强化，基建托底作用明显今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020年1-6月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。 今年两会提出发行3.75万亿元地方专项债，相比去年提升1.6万亿元。且投向基建领域比例大大提高。 证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆2019年11月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。建筑业订单回暖，集中度提升2016年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。 2019年新签订单额28.9万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。公司新签订单高增长，在手订单创新高2020年上半年公司新签订单8059亿元，同比增长21.87%，新签订单持续高增长，其中铁路、市政、勘察设计等增速较快。2019年公司累计新签合同额20068亿元，同比增长26.66%，增速相对2018年提升21pct。截至2019年末公司在手未完合同额达到32736亿元，同比增长20.86%，在手订单创下历史新高，订单收入保障比接近4倍。可比公司估值中国铁建的同业可比公司主要是其他的基建龙头企业，根据wind一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2020/2021年估值均值为7.55/6.86倍，我们预测公司对应的估值为5.56/5.12倍，低于行业估值中枢水平。投资建议与评级公司新签订单提速，在手订单充沛，今年基建托底预期强烈，逆周期调控有望加码，公司业绩确定性较强。我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年利润分别为220/240/258亿元，EPS分别为1.62/1.76/1.90元，当前股价对应PE为5.6/5.1/4.7倍，我们认为2020年合理估值区间为7-8倍，对应股价11.34-12.96元，维持“买入”评级。 n风险提示应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。

1）建筑业加速回暖，订单逐月回升。今年3月份始，新冠疫情在全国范围内得到有效控制，建筑业进入开工潮，受益于建筑业整体向好趋势，公司新签合同额增速将稳步提升，1-4月，公司新签合同额当年首次实现正增长，同比增速2.5%，1-5月新签订单累计同比增长3.5%，1-6月增速达到了5.2%，订单持续回暖。 2）基建和勘察设计业务发力，公司业务结构优化。具体看公司三项主营业务，基建新签合同额2610亿元，同比增长23.6%；勘察设计业务新签合同额68亿元，同比增长23.2%；房建业务新签合同额10617亿元，同比增长2.6%。 3）境外业务增长提速。从区域来看，公司境外新签合同额实现982亿元，同比增长18.8%；境内新签合同额实现12312亿元，同比增长5.3%。 4）房地产业务恢复明显。公司房地产业务当期销售额1807亿元，同比下滑1.9%；房地产业务当期销售面积1006万平方米，同比下滑2.0%。 5）现金股利发放增加，彰显公司业绩优异。公司公告2019年权益分派实施报告，宣告每股发放0.185元，总计77.6亿元的现金股利。相比于2018年，公司每股现金股利金额增加10.1%。高额股利表明公司现金流稳定充裕，经营业绩良好。

业绩高增长,业务转型加速升级 2019年公司实现营业收入102.35亿,同比增长18.59%;实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比增长125.50%,净利润增速远高于营收毛利率增加以及非经常损益增加。公司新签订单140.42亿,同比增长14.45%。连续三年订单超百亿,在手订单充足。公司积极转向新兴产业工业建筑,新兴产业订单占比80%;装配式建筑推行技术加盟模式,促进“绿筑GBS”品牌入驻6省区域市场;同时公司大力促进业务模式向EPC转型,2019年EPC业务实现营业收入7.12亿,同比增长188.51%,毛利率达到16.43%。 盈利能力提升,资产负债率稳步下降 2019年毛利率为15.18%,同比提升1.51pct;净利率为3.91%,同比提升1.81pct。期间费用率为10.43%,同比提升0.15pct;其中管理费用率提升0.37pct至7.48%,财务费用率下降0.34pct至1.53%,销售费用率提升0.12pct至1.43%。总资产周转率为0.76次,同比提升0.10%,应收账款周转率为5.76次,同比提升0.15%;资产负债率为61.62%,同比下降1.57pct。实现经营性净现金流5.46亿,上年同期为-2.34亿。经营现金流有较大改善。 业绩提速 分季度来看,公司2019Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收22.16亿、24.53亿、26.37亿、29.29亿,同比增长4.13%、38.84%、56.35%、-3.93%;实现净利润1.06亿、0.76亿、1.27亿、0.95亿,同比增长319.59%、-19%、352.41%、195.71%。Q2季度利润下滑主要是计提信用减值损失较多所致,当季信用减值损失计提0.52亿元。 投资建议:结构优化,首次覆盖,给予“增持”评级钢结构行业景气度提升,公司作为钢结构龙头,我们预计2020-2022年EPS为0.27/0.31/0.36元,PE为12.6/10.8/9.3倍。我们认为合理估值区间17-18倍,对应价格4.59-4.86元,给予“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,订单落地不及预期等。

业绩稳增长,订单增长稳健 2019年公司实现营业收入5547亿元,同比增长13.02%;收入增速创近年来新高。收入提速主要是基建相关业务业绩增长;实现归母净利润201亿元,同比增长2.17%,业绩略低于预期主要由于毛利率下降。受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入954亿元,同比下降6.65%;实现归母净利润23亿元,同比下滑40.43%。公司订单稳健,2019年新签合同9,626亿元,同比增长8.06%,订单增速触底回升。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8,519亿元、475亿元、527亿元和105亿元,分别同比增长10.50%、-3.21%、-7.37%。-23.91%。公司未完工合同19,990亿元,订单收入保障比3.6倍,再创新高。 毛利率下滑,资产负债率持续下降 公司2019年毛利率为12.76%,同比下降0.73pct,净利率为3.90%,同比下降0.23pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的海外业务毛利率下降。期间费用率为7.46%,同比下降0.47pct,其中管理费用率下降0.17pct至6.19%,财务费用率下降0.26pct至1.07%,销售费用率下降0.03pct至0.21%。资产负债率为73.55%,同比下降1.50pct。经营性净现金流59.31亿,较去年同期有所减少,去年为90.98亿元。 营收提速 分季度来看,公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1022亿元、1380亿元、1344亿元、1801亿元,分别同比增长9.64%、19.89%,11.86%、10.95%;实现净利润39.3亿元、46.5亿元、47.6亿元、67.7亿元,同比增长14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%。营收稳健增长。 投资建议:基建龙头,维持“买入”评级 我们略微下调盈利预测,20年利润从238亿下调至220亿元,预计公司2020-2022年EPS分别为1.36/1.48/1.60元,当前股价对应PE分别为6.0/5.5/5.1倍。我们认为合理估值区间8-9倍,对应价格10.88-12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。

业绩稳健增长,订单提速2019年公司实现营业收入14198亿元,同比增长18.39%,收入增速创近年来新高;实现归母净利润418亿元,同比增长9.52%;扣非净利润增长为13.20%,基本符合预期。净利润增速低于营收增速是由于公司支付优先股股息等导致少数股东损益的增加。新签订单总额28689亿元,同比增长9.2%。其中,房建订单贡献比例最大,新签额19506亿元,同比增长16.1%;基建业务新签订单5,226亿元,同比下降17.8%;勘察设计业务新签订单131亿元,同比增长1.5%。 毛利率有所下降,资产负债率持续降低公司2019年毛利率为11.10%,同比降低0.79pct;净利率为4.45%,同比下降0.17pct。期间费用率为4.03%,同比下降0.14pct;其中管理费用率提升0.59pct至3.17%,财务费用率下降0.72pct至0.56%,销售费用率0.30%,和去年持平。资产负债率为75.33%,同比下降1.61pct,负债率下降明显。公司经营性净现金流为-342.20亿元,去年同期为103.11亿元,同比流出较多。 收入提速分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收2975亿元、3878亿元、2881亿元、4462亿元,同比增长10.15%、21.67%、14.55%、24.36%;实现净利润88亿元、114亿元、97亿元、119亿元,分别同比增长8.76%、4.16%、18.50%、8.77%。收入提速,二季度业绩增速较慢主要受由于支付股息等少数股东权益影响。 投资建议:房建龙头,维持“买入”评级公司是房建领域的绝对龙头,在手订单充沛,估值处在历史低位,我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为458/506/557亿元,分别同比增长9.4%/10.4%/10.2%,对应的EPS为1.09/1.21/1.33元,PE分别为4.7/4.3/3.9倍。我们认为公司合理估值区间为6-7倍,对应价格为6.54-7.63元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。

业绩超预期,新签订单高增速速2019年公司实现营业收入1041.29亿,同比增长27.85%;实现归属于上市公司股东的净利润30.61亿,同比增长58.48%,业绩略超预期。 公司新签合同订单2272亿元,同比增长56.68%。其中主营业务化学工程和基础设施贡献最大,化学工程业务新签合同1863亿元,同比增长80.76%,占全部新签合同订单82%;基础设施业务新签合同355亿元,同比增长26.52%。分地区来看,境内新签合同占比40%,境外新签合同占比60%,同比大幅增长171%。 盈利能力稳健,费用管控到位费用管控到位公司2019年的毛利率为10.80%,同比下降0.84pct;净利率为3.17%,同比提升0.62pct。期间费用率为5.90%,同比下降0.64pct;其中管理费用率下降0.66pct至5.34%,财务费用率下降0.03pct至0.11%,销售费用率下降0.04pct至0.42%。公司总资产周转率为0.98次,同比提升10.79%,应收账款周转率为5.25次,同比提升8.22%,公司的资产负债率为67.56%,比2018年提升3.65pct。经营性净现金流47.24亿,上年同期经营性净现金流49.09亿。 收入利润提速公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收177.19亿、207.98亿,、244.12亿元、411.99亿元;同比增长18.77%、8.95%、24.46%、48.07%; 实现净利润6.23亿元、9.80亿元、8.43亿元,6.16亿元,同比增长55.61%、43.16%、55.80%、101.23%。因项目在四季度集中交付,四季度公司业绩保持高增长。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级“买入”评级公司是化建龙头,在化学工程领域拥有绝对优势,我们略微上调公司盈利预测,将2020年利润从34.1亿元上调至34.4亿元,20-22年EPS分别为0.70/0.78/0.87元,对应PE为8.8/7.9/7.1倍。我们公司认为合理估值区间为11-12倍,对应价格7.70-8.40元,维持“买入”评级。 风险提示::应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。

业绩稳健,业务结构调整 调整2019年公司实现营业收入 25.63亿,同比增长 19.14%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.30亿元,同比增长 21.96%。分地区来看,贵州省内收入占比 83%,省外占比 17%。业绩继续保持稳健增长,主要归功于工程承包业务的快速扩张。工程承包业务实现 9.20亿元,同比增长 112%,工程咨询类收入 16.35亿元,同比下滑 4.4%。2019年公司新签订单 64亿元,同比增长 26%,其中工程咨询类订单 20亿元,占比 31%,工程承包类订单 44亿元,占比 69%。新签订单中贵州省内占比 86%,省外占比 14%。 盈利能力 平稳 , 资产负债率有所上升 上升2019年,公司实现毛利率 39.55%,同比降低 0.15pct;净利率 16.87%,同比增加 0.47pct。毛利率有所降低主要是工程承包业务扩张。净利率提升归因于期间费用率的降低及受益于税收优惠政策。期间费用率为13.86%,同比降低 0.48pct,其中管理费用降低 1.56pct 至 11.04%,财务费用率上升 0.71pct 至 0.97%,销售费用率上升 0.38pct 至 1.86%。 资产负债率为 55.70%,同比提升 11.80pct。经营活动产生的现金流量净额为-3.09亿元,较去年同期-1.14亿元多流出 1.95亿元。 业绩季节波动性强 , 三四季度占比高 四季度占比高分季度来看,公司 2019年 Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收 4.35亿、4.64亿、7.21亿、9.44亿,分别同比增长-1.47%、-16.49%、66.7%、30.67%;实现净利润 0.69亿、0.60亿、1.14亿、1.88亿,分别同比增长 21.08%、-48.54%、146.49%、40.59%。公司收入和利润在三四季度出现高增长主要是由于工程承包收入增加。 投资建议 : 给予 “ 增持”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年的归母净利润 5.05/5.84/6.66亿元, EPS分别为 2.71/3.14/3.58元,当前股价对应 PE 7.9/6.8/6.0倍,我们认为合理估值区间为 9-10倍,对应价格为 24.39/27.10元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: :应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。