核心观点: 非公开发行5亿元,全方位强化公司竞争力。拟非公开发行股票不超过1481万股,发行价格33.76元/股,募集资金不超过5亿元。发行对象为不超过十名的特定投资者,锁定期12个月。拟募集资金用于:(1)全生态家居服务平台建设:2.1亿元;(2)设计一体化及工业化装修项目:8150万元;3)信息化建设:2350万元;(4)区域中心建设:3500万元;(5)偿还银行贷款及补充流动资金:1.5亿元。定增有助于公司实现“市场拓展+产品优化+网点扩张”,增强公司实力。全生态家居服务平台瞄准个性化全装修市场及装修后服务市场的拓展,满足客户定制化装修需求。装修设计与建筑设计一体化可有效提升公司整体设计实力,提高产品竞争力,工业化装修项目旨在提高产品标准化水平。拓展武汉、成都、西安、珠海的区域中心建设,是公司全装修业务全国战略布局重要举措。此外,由于建筑装饰企业轻资产运营特征,业务发展多依赖流动资金,此次募集资金补充流动资金,满足公司业务规模不断扩大的需要。 打造全生态家居服务平台,开拓装修后服务市场广阔空间。此次投入2.1亿元打造的全生态家居服务平台包含“定制装修服务模块”和“专业化家居服务模块”,为客户提供基于标准化的菜单式服务,满足客户个性化装修及家居服务的需求。其中“专业化家居服务模块采用O2O模式,为公司全装修业务客户(开放商及个人客户)提供后续包括软装、维护、家居等专业化的装修后服务。装修后服务市场涵盖室内软装、家具家电及设备、家居服务,预计市场空间年均超过3万亿,市场容量巨大。公司沿产业链向装修后服务延伸,可以充分利用现有客户资源,实现业绩大幅增长。 三季报业绩符合预期,但盈利能力存较大提升空间。2015Q1-Q3实现营业收入11.95亿元,归母净利润0.24亿元,EPS0.21元YOY+18.44%/17.74%/5.00%,2015H1毛利率、净利率分别为12.54%/1.93%,与2014年相比下降0.97pct/2.33pct,三季度有所上升,但仍低于同业可比公司。随着公司异地拓展趋于成熟,成本管控加强,盈利能力有望不断提高。 上市后全国扩张加速,持续快速成长可期。(1)携手易居打造家装O2O平台,公司家装电商O2O业务或将走上一条“大平台、专业化、差异化”的商业模式。(2)上市后公司品牌、资金及资本运作能力迅速增强,公司已设立武汉、成都、西安、珠海四大区域中心,全国化扩张将加速。(3)深耕住宅全装修,一体化产业链及产业化推动规模化扩张。公司已建立“设计-部品部件生产-现场装配施工售后服务-网络服务平台”一体化产业链,实现全装修工业化和产业化,参与编制9项国家及上海标准。 风险提示:房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015~17年EPS分别为0.63/0.72/0.83元,CAGR达21%。参考可比公司估值,我们认为公司传统业务可给予2015年30-35倍PE,平台业务给予40亿权益市值,对应目标价44.0-47.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 4亿元设立PPP产业投资基金,发挥PPP模式放大效应。公司12月25日公告与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金,计划总规模20亿元,贵州PPP基金管理公司作为GP认购1000万元;苏交科、贵阳观泰投资作为基金的劣后级有限合伙人,分别认购4亿元、1亿元。基金管理公司是公司7月与贵州道投融资联合成立的贵州省首家PPP专业产业基金投资管理公司,公司持股20%。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司多方位积极参与PPP项目,有利于打造成熟可复制的PPP模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。 组建PPP项目公司,交通基础设施PPP项目推进加快,保证公司核心业务稳定增长。公司公告拟参股设立项目公司中电建路桥集团大江东投资发展有限公司,注册资本36.5亿元,公司出资1.82亿元,占5%股权。项目总投资额约142.58亿元,将推进杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC项目建设,,项目实施有望带来3亿元左右工程咨询业务收入。PPP模式推广背景下国内交通基础设施建设市场需求旺盛,公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。 非公开发行10亿元补充流动资金,PPP项目打开广阔市场。公司拟非公开发行股票数量不超过5048万股,发行价格19.81元/股,募集资金不超过10亿元,锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。一方面满足现有业务扩大的融资需求,另一方面为PPP项目提供资金支持。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放,并且可以在其他业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。参与并主导PPP项目是公司未来提升自身竞争力的重要途径。 节能环保、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展稳步布局。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务。(3)预计公司将通过自身团队发展及外延逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(4)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(5)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。 风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应合理估值区间28.0-32.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 与中国五矿实施战略重组,公司整体进入中国五矿,加速产业转型升级进程。2015年12月8日,经国资委批准,中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体并入中国五矿,公司成为中国五矿的全资子公司,中冶集团作为公司控股股东、国资委作为公司的最终控制人未发生变化。此次重组属于企业自主合并,是继南北车合并后央企改革第二试点。中国中冶在冶金工程建设领域拥有强大的技术创新能力,中国五矿则在资源与产业运营能力更具优势,两者结合有利于金属矿业产业链整合,提高在国际上的影响力和控制力,符合央企转型升级,结构调整的政策导向。 三季报业绩亮眼,在手订单量充足,未来业绩有保障。公司前三季度实现营业收入1454亿元,YOY+0.52%,归属上市公司股东净利润31.51亿元,YOY+26.46%。前三季度毛利率12.33%,同比增长0.24pct,净利率2.51%,同比提高0.61pct。公司在宏观经济增速下滑,冶金行业产能过剩的背景下能取得这样的成绩,实属不易。公司1-10月份合同订单金额3035.53亿,同比增长15.7%,为未来业绩增长提供充分保障。 响应一路一带战略,海外业务有望借助五矿的布局加速发展。截止2015年上半年,海外业务收入占比4.73%,对比其他建筑央企,海外市场拓展存在较大空间。五矿是国际金属矿业资源龙头,承担保障国家资源安全的重要使命,先于中冶进入海外市场多年,拥有完善海外网络布局与国际化平台资源优势,重组后公司可以充分利用其海外网络体系开拓海外市场,最大程度降低风险。 地下管廊市场空间巨大,完备的产业链助其拥有先发优势。地下管廊到2020年约有8700亿市场空间,平均每年1456亿,占2014年城市市政投资总额的8.96%。公司拥有从设计到施工再到运营管理的整体解决方案。2015年9月14日公司与中国邮储银行共同设立国内首支千亿级城市综合管廊产业基金,是目前国内城市综合管廊建设主力,与深圳、青海、昆明、珠海、武汉等城市达成了合作意向。此产业基金能够撬动更多的资金参与地下管廊的投资和建设。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS0.25/0.29/0.35元。 综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,对应合理估值区间8.7-10.2元,给予“推荐”评级。

公司11月17日晚公告非公开发行预案。拟非公开发行股票数量不超过5048万股,发行价格19.81元/股,募集资金不超过10亿元。发行对象包括六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、中信建投,锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。一方面满足现有业务扩大的融资需求,另一方面为PPP项目未雨绸缪。包括交通工程咨询和工程承包等公司核心业务预计还将保持稳定增长,公司需要准备充足的资金保障此业务的正常运行。另外,现有业务由于结算和实际成本发生存在差异,因此存在一定的垫资现象,应收账款压力逐渐增大。截止2015年9月30日,应收账款规模上升至25.62亿元,占总资产比重上升至53%。公司现有业务对流动资金需求日益增大。参与并主导PPP项目是公司未来提升自身竞争力的重要途径,资金是制约此项业务发展的重要因素。 PPP项目有望放量,打开广阔市场。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,设计业务在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放。未来可进一步在环保、交通等业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。15年9月公司中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目。15年7月公司与贵州道投融资联合成立PPP产业投资基金管理机构,拟发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,推动贵州省内PPP项目合作。 三季报符合预期,盈利能力有所增强。公司前三季度收入14.8亿元,YOY14.5%,归母净利润2亿元,YOY25.05%。扣除并表因素,原有业务净利润增长2%。综合毛利率36.82%,同比上升5.3pct;净利率14.27%,同比增加1.17pct。毛利率的增加主要由于毛利率较高的工程咨询业务占比增加。期间费用率14.68%,同比上升1.7pct。其中财务费用上升1.09pct,主要原因是建宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。现金流状况不佳。前三季度经营现金流为-4.5亿元,同比下降3.8亿元。我们判断一方面与并购企业并表有关,另一方面与下游行业经营状况恶化有关。 环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(4)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。 风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。 盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应合理估值区间28.0-32.0元,维持“推荐”评级。

推行精细化管理,盈利能力改善明显。公司2015年前三季度实现营业总收入4321.5亿元,同比增长0.11%,归属于上市公司股东的净利润79.08亿元,同比增长11.80%,归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润74.07亿元,同比增长5.43%,每股收益0.344元,同比增长3.61%,符合我们的预期,业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理,提升了公司的经营效益。公司销售毛利率为10.62%,同比上升0.39pct,销售净利润率1.76%,同比持平。期间费用率5.14%,同比下降0.09个百分点,盈利能力进一步增强。公司管理费用率同比增加0.11pct至3.96%,主要原因是公司职工薪酬的增长。 新签订单降幅收窄,在手订单充足。公司前三季度新签订单5,515.6亿元,同比减少8.9%。业务板块方面,基建板块4,448.2亿元,同比减少4.9%(其中铁路工程1,505.3亿元,同比减少4.6%;公路工程673.4亿元,同比减少4.1%;市政及其他工程2,269.5亿元,同比减少5.4%);勘察设计板块116.7亿元,同比增长16.4%;工业板块188.4亿元,同比增长25.9%。截至报告期末,公司在手订单18,575.2亿元。其中基建板块14,876.3亿元,勘察设计板块250.7亿元,工业板块268.9亿元。 “一带一路”基建先行,海外业务潜力巨大。公司承接了多个重要国际项目,同时上半年公司对海外业务进行了内部重组,充分整合资源,为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。“一带一路”基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。近期连接中国、东盟及中南半岛的侠义上的“泛亚铁路”已进入实际启动阶段,我们预计中国获得的市场份额将超过3000亿元,中国中铁受益最大。 定增改善资本结构,保障公司业务健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行,扣除相关发行费后,实际募集资金净额118.79亿元。公司资产负债率较年初84.03%下降2.72个百分点至81.31%,本次定向增发进一步优化了公司的资产负债结构。提升公司资金实力,推动公司健康发展。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。 盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.61/0.66元,给予15年24-27倍PE,对应合理估值区间为13.0-15.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 收入增速有所下滑,盈利能力稳步提升。公司2015Q1-3实现营业收入/归母净利润6113.4/190.4亿元,YOY+8.0%/12.7%;收入增速首次跌破两位数。扣非后归母净利润189.0亿元,YOY+15.0%,基本每股收益0.60元,业绩符合我们预期。公司Q3单季实现营业收入/归母净利润1979/52.9亿元,YOY+3.6%/4.4%。前三季度综合毛利率11.4%,与上年同期持平;净利率4.1%,同比上升0.2pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势,稳步拓展业务,业绩持续增长主要来自于房地产及海外业务发展势头良好。 期间费用控制良好,现金流继续改善。期间费用率2.77%,下降0.01pct;其中管理费用率下降0.06pct,管控效果显著,销售费用率同比上升0.05pct,主要因地产销售业务扩大。经营性净现金流从去年同期的-445亿元提高至2015Q1-3的-155亿元,其中Q3单季实现净流入138亿元,主要受益于房地产市场改善。 产业结构持续优化,新签订单降幅收窄。2015Q1-3建筑业务新签合同额9552亿元,同比微降3.3%,其中9月单月新签订单896亿元,同比下降0.55pct,较8月份新签增速下滑8.04%有所好转;待施合同达21246亿元,较年初增长4.9%。公司四大板块业务占比有所调整,业务结构进一步优化。(1)房建:2015Q1-3营收4468亿元,YOY+8.4%,占比73.8%,同比上升0.41pct;(2)基建:基建业务快速发展,营收839亿元,YOY+2.4%,占比13.9%,同比下降0.73pct;(3)房地产:地产销售持续改善,2015Q1-3实现营收700亿元,YOY+11.6%,占比11.6%,同比增长0.38pct;(4)设计勘察:公司设计勘察业务营收43.7亿元,YOY-0.2%。 “一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长:(1)一带一路:公司2015Q1-3海外营收374亿元,YOY+19.5%,海外利润总额36亿元,YOY+91.2%,新签合同618亿元,同比增长50.3%;预计在“一带一路”推动下,未来海外业务仍将较快增长。(2)京津冀协同:京津冀为公司多级总部所在地,未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、产业转移带来建筑需求巨大。(3)长江经济带:长江经济带是公司新签合同的主要分布区域,未来《长江经济带战略规划纲要》出台,黄金水道和立体交通建设以及新型城镇化和绿色生态建设等将带来多元化业务。 国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。(1)公司积极推进内部整合,中建地产与中海地产整合后,市场竞争力提高,同时其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。(2)完成优先股的发行,有助于降低公司负债。(3)成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。 盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元,给予15年10-12倍PE,对应目标价为8.4-10.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 业绩高成长符合预期。公司2015年前三季度实现收入29.17亿元,归属上市公司股东净利润2.43亿元,YOY+44.38%/85.81%。海外业务的高成长和高毛利率是净利润增速远超收入增速的主要原因。公司业绩的大幅增长主要来源其海外施工业务的快速成长。公司过去两年在海外积累了饱满的订单。截止2014年底,公司已签约或待签海外合同金额高达72.8亿元。截止2015Q1公司公告的可签合同条件项目金额达67.3亿元。 盈利能力有望进一步提升。公司2012-2014年净利率为5.02%、5.09%、6.78%,至2015年前三季度进一步提高至8.31%。公司在国内定位为高端市场,国外订单的毛利率较国内更高。随着海外业务收入占比的提高,我们认为公司的净利率有进一步增加的空间。 海外业务处于爆发增长期,高额在手订单保障未来三年业绩承诺。公司海外建筑装饰市场具有利润率高(毛利率20%以上),回款状况好的特点。2014年公司海外业务收入达2.24亿元,YOY+861.52%;毛利率24.74%,显著高于国内项目。公司于2009年开始布局海外市场,具有较大的先发优势、运营模式优势和信息化优势,近年来海外业务已成爆发增长态势。在施项目对15-17年海外收入的覆盖率超过180%。立足东南亚、南亚、北非、中东优势市场,择机开拓欧美成熟市场。 上市后品牌及资金实力显著增强,资本运作推动公司跨越式发展。(1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。(2)鉴于本次资产重组融资规模有限,配套融资规模由6.1亿元调减至2.55亿元,我们判断公司未来有可能开启再融资及外延扩张。(3)公司目前尚存6900万股B 股,鉴于目前公司A、B 股存在较大价差,重组完成后存在较大的资本运作预期。 风险提示:宏观经济波动风险、海外业务扩张风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS0.90/1.34/1.65元。综合考虑行业估值及公司高成长性,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间40-47元,维持“推荐”评级。

受行业景气度下滑影响,业绩增速明显放缓。公司2015年前三季度实现营业收入145.88亿元,YOY+0.08%;归属上市公司股东净利润13.35亿元,YOY+1.45%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润12.87亿元,YOY+2.57%。三季度单季收入和归属上市股东净利润YOY分别为-3.24%和-4.35%,显示出行业景气度的持续下滑。 保持较强盈利能力,费用率维持低位,现金流状况有所改善。公司2015年前三季度毛利率17.74%,较去年同期增加0.09pct;净利率9.08%,微降0.06pct。期间费用率3.80%,同比升高0.38pct。费用率依然控制在较低水平,分项费用率变动幅度不大。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.79/0.81,同比增长0.01和0.01。前三季度经营性现金流净额为-7.82亿元,较去年同期降低8600万元。 三季度单季现金流有较大改善,经营活动现金净流入1.34亿元。 多管齐下,降低行业对公司的负面影响。公司开展供应链金融,并拓展海外业务,以期维持公司稳定发展。1)供应链金融:公司为客户提供金融服务,解决其融资难题,刺激公装业务需求,获得更多订单。基于对上游客户的充分了解,我们认为公司的供应链风险可控。同时,供应链金融业务盈利能力较强,有望成为公司新的利润增长点。2)海外战略:公司拟以自有资金3100万美元,在塞班、柬埔寨投资设立公司。公司继在澳门、俄罗斯、中东等地开展业务后,进一步开拓海外市场。利用HBA在海外市场较好的口碑,公司海外业务的拓展较国内同行企业有一定的优势。 利用公装业务优势,自建家装O2O业务。公司家装O2O业务一方面将吸收前期与家装e站合作过程中积累的宝贵经营,另一方面,充分发挥公司公装业务的优势,更加注重施工和服务的质量。我们相信公司家装业务将在未来1-2年有所收获。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.11/1.24/1.43元,我们给予公司15年20-25倍的估值,合理估值区间22-28元,维持“推荐”评级。

业绩增速符合预期。公司2015年前三季度实现营业收入10.33亿元,归属上市公司股东净利润9727万元,YOY+20.85%/31.51%;扣非后归母净利润8736万元,YOY+29.51%,符合我们预期。净利润增速远高于收入增速,我们预计和公司购买理财产品在报告期内确认收益有关。2015年归属于母公司股东净利润预增20%-50%,对应EPS0.23-0.29元。 盈利能力有所下滑,期间费用控制良好。公司2015年前三季度综合毛利率为27.56%,同比下滑2.84pct;净利率下滑1.11pct至10.03%。我们认为毛利率的降低和达实联欣的经营状况下滑有关。期间费用率持续下降,2015年前三季度同比降低1.32pct至13.28%,财务费用的降低是期间费用率下降的主要原因。 现金状况有所恶化。我们判断和下游行业经营环境较差有关。 2015年前三季度收现比、付现比分别为0.82/0.94,同比分别下降0.06和上升0.01。经营性净现金流从2014年前三季度的-428万元大幅降低至2015年前三季度的-7735万元。随着四季度回款速度加快,我们预计全年经营性现金流扭负为正的概率较大。 定增稳步推进,期待智慧医疗进一步布局。公司发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权已获得证监会有条件通过。辅以公司小鹿暖暖40%的股权,我们期待公司在智慧医疗方面有更大的突破。公司前段时间公告中标怀仁人民医院整体拆建项目机电设备总包项目,金额合同2.5亿元。这是公司首次获得医院机电设备总包项目,未来预计将有更多类似项目落地。 轨道交通方项目订单饱满,静待业绩释放。轨道交通类订单由单一综合监控系统向安防、自动售检票系统(AFC)、综合监控、门禁一卡通整体解决方案转型。2015年以来公告累计新签合同5.98亿元,创历史最好业绩,业务覆盖区域增加到九个城市。 由于轨道交通订单的执行周期一般在18个月左右,我们预计地铁业务的业绩释放将从明年开始。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。 盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测公司2015-2017年EPS0.27/0.54/0.69元。综合考虑公司成长性及行业的巨大想象空间,我们认为可给予公司16年180-200亿市值,对应合理估值区间31-35元,维持“推荐”评级。

业绩持续稳定增长,巨额订单保障园林主业成长。公司2015年前三季度实现营收/归母净利润11.19/1.17亿元,YOY+40.67%/+34.15%,每股盈利0.36元。三季度单季收入和归母净利润YOY分别为84.59%和58.61%,增速较第二季度大幅提高。公司近期连续公告界首市42.8亿元园林绿化施工、管养一体化订单;湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议;眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目等大订单,项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。公司预计2015年盈利同比增长35%-50%。 盈利能力有所提高,费用率上升较快侵蚀部分利润,现金流状况有待改善。公司2015年以来毛利率持续提高,前三季度实现毛利率30.82%,同比增长3.09pct,净利率10.47%,同比下降0.51pct,主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升4.96pct至14.67%,三项费用率均有所提高:其中管理费用从8.59%上升至12.82%,主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加;财务费用率从1.12%上升至1.67%,主要系信贷规模扩大导致利息支出增加;销售费用率从0上升至0.17%,主要系子公司恒润科技并表所致。公司经营性现金流净额从2014Q3的-2.07亿降至2015Q3的-2.20亿元,主要系园林经营活动现金流支出增加。 增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,10月30日再次公告拟对恒润科技增资1.32亿元,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型,促使公司在文化创意领域、旅游领域打开新的局面。公司及实际控制人与清科投资等拟合投资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业,投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势,提高公司的投资水平,助力公司新战略板块的外延式扩张。公司此前已与清科投资设立5亿元产业并购基金,促进公司战略转型升级。 联手Holovis,提高恒润科技文化创意产业竞争优势,为新业务布局提供支持。与英国Holovis签署战略合作框架协议,就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。进一步提高公司在4D影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势,增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力,并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持,提升公司整体业绩。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年35-40倍PE,合理估值区间29-33元,维持“推荐”评级。

受行业景气度下滑影响,业绩下滑明显。2015年10月29日晚公布2015年前三季度业绩:实现营业收入56.31亿元,YOY-13.51%;归属上市公司股东净利润2.59亿元,YOY-19.47%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.21亿元,YOY-30.75%。2015年第三季度单季度收入和归属上市公司股东净利润YOY-14.47%和-19.81%。业绩下滑的态势自2015H1以来没有改善的迹象。主要原因是装饰装修行业景气度不佳,行业内企业普遍受到负面影响。此外,财务费用和管理费用的快速增加也是导致业绩下滑的重要原因。2015年全年归属于母公司股东净利润预计增速-50%--10%,对应EPS0.43-0.77元。 毛利率有所提升,费用上升较快,影响整体盈利能力。报告期内毛利率有所上升。综合毛利率为16.88%,同比增加0.79pct。净利率从2014年前三季度5.09%降至报告期内的4.96%。报告期内费用率也有所上升,同比增加1.19pct,主要和财务费用、管理费用的上涨有关。公司财务费用率上涨0.8pct至2.14%,管理费用率上涨0.89pct至2.93%。财务费用率增加主要原因是报告期内公司新发行公司债券5.9亿元和短期融资债券5亿元产生的利息支出增加。管理费用率增加主要原因是限制性股票摊销费用增加及近两年纳入合并范围子公司前期投入。 现金状况继续恶化。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.56/0.74,同比增加0.02/0.08。经营性净现金流从2014年前三季度的-10.63亿元降低至2015前三季度的-14.85亿元。考虑到第四季度为收款的高峰,我们预计全年经营性现金流将有所改善。 定增完成,资金压力大为减轻。按照发行方案,募集资金中8亿元将用于偿还银行贷款。公司贷款按照银行一年期基准利率4.35%上浮10%计算,每年能够为公司节省将近4000万的财务费用。此外,定增完成后,复星集团将成为广田第三大股东,复星在多家建筑装饰上市公司中选择战略投资广田股份,说明其非常看好广田股份所处的建筑装饰行业,认可公司的管理团队及战略。 定制精装、互联网家装、智能家居三大新业务,有条不紊推进中。定制精装方面,公司5月份已于8家合作方签署103亿元装饰框架协议,与房产开发商共同推进定制精装服务。互联网家装方面,公司推出过家家装修网,其线下体验馆将率先在深圳开业,互联网家装业务将逐渐落地。智能家居方面,“图灵猫”正处于推广状态,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们调整盈利预测,预测公司15/16/17年EPS分别为0.85/1.08/1.30元,给予公司16年25-30倍PE,合理估值区间27.0-32.4元,维持“推荐”评级。

前三季度业绩符合预期,四季度增长有望加速。公司2015年前三季度收入48.48亿元,YOY+36.96%,归属上市公司股东净利润2.55亿元,YOY+35.08%,每股盈利0.2元。三季度单季收入和归属上市股东净利润YOY分别为32.7%和38.5%,增速较第二季度有所放缓。公司预计2015年盈利同比增长30%-60%。 盈利能力保持高位,费用率略有增长。公司2015年前三季度毛利率15.95%,同比增长0.64pct,处于2014年以来的高位。期间费用率同比增长0.47pct,达4.1%。主要增长来自管理费用,管理费用率从2.02%增至2.55%。管理费用率的提升主要和公司外延式扩张带来的费用支出增多有关。现金状况持续好转,收现比从2014Q3的0.56增至2015Q3的0.78,经营性现金流从2014Q3的-7.13亿增至2015Q3的-2.63亿元。 推出员工持股计划彰显公司发展信心。员工持股计划筹资金额不超过1.5亿元。公司控股股东对员工持股计划所有份额的本金提供托底保底。公司不超过640人参与员工持股计划,参与范围较大。其中,董事、监事、高级管理人员13人合计出资3000万元,占比不超过20%。管理层与公司利益进行绑定,有利于激发公司业绩潜力。中建南方和高安文设计的董事长均拟参与员工持股,助力实现被收购标的业绩承诺。我们依然对中建南方和高安文设计全年兑现业绩承诺充满信心。 践行“一带一路”战略,印尼宝鹰和中建南方合力促成公司跨越式发展。中建南方自2008年就进军海外工程市场,是国内最早开展海外业务的公司之一。中建南方在海外项目的丰富经验能够帮助印尼宝鹰业务快速发展。印尼宝鹰已经公告15亿元订单,后续有望继续发力,期待公司将印尼的大额订单转换为业绩。 风险提示:海外订单执行不达预期,收购标的贡献利润不达预期。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.33/0.48/0.61元,我们给予公司16年30-35倍的估值,合理估值区间15-17元,维持“推荐”评级。

核心观点: 合理估值区间:30-35元l 业绩同比大幅增长,收益质量有所改善。公司于2015年10月28日晚公布三季报:报告期内公司实现营业收入/归母净利润28.02/2.18亿元,YOY+29.21/+39.25%。第三季度单季度营收和归母净利润同比增速进一步扩大,单季度营收/归母净利润YOY+31%/+48%。毛利率和净利率分别为18.02%和7.77%,较半年报提高0.85pct 和0.86pct,彰显公司较强的装饰设计竞争力。公司期间费用较半年报进一步降低0.33pct 至2.37%,现金流状况有所好转。公司预计2015年归属于母公司股东净利润3亿元-3.3亿元。 拟定增24亿元补充流动资金,锁定三年,大股东认购8.5亿。公司10月27日晚拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元)、金鹰基金拟设立的资产管理计划(4亿元)、朱登营(4亿元)、前海宝盛(3亿元)、新沃投资(2亿元)、普临投资(1.5亿元)和厚扬方泰(1.5亿元)共7名特定对象。本次发行完成后,弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%,仍共同为公司控股股东,非公开发行不导致发行人控制权发生变化。认购股份锁定期为3年。扣除发行费用后募集资金将全部用于补充流动资金。公司业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。随着业务规模的扩大,公司需要大量现金投入作为日常营运资金,定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长。 借助设计施工一体化优势,致力于设计联盟平台建设,以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。2亿元收购盖德软件51%股权,战略布局BIM 设计。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。下设九大设计院,近300名设计师,设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园,产业园立志打造为行业标杆,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。公司拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司51%的股权。收购价格对应2014年PE 不超过9.6X。盖德软件下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。其拥有Autodesk 软件公司中国区AEC 总代,此项代理权为每年核发一次,其已经连续经营该项代理权15年。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值: 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.74/0.99/1.32元,CAGR 达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间30-35元,维持“推荐”评级。

拟定增24亿元补充流动资金,锁定三年,大股东认购8.5亿。拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元)、金鹰基金拟设立的资产管理计划(4亿元)、朱登营(4亿元)、前海宝盛(3亿元)、新沃投资(2亿元)、普临投资(1.5亿元)和厚扬方泰(1.5亿元)共7名特定对象。本次发行完成后,弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%,仍共同为公司控股股东,非公开发行不导致发行人控制权发生变化。认购股份锁定期为3年。扣除发行费用后募集资金将全部用于补充流动资金。 公司近四年业绩增速超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业,定增补流增强公司实力。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11亿元,YOY+27.89%/+31.55%,业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。随着业务规模的扩大,公司需要大量现金投入作为日常营运资金,定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长。 借助设计施工一体化优势,致力于设计联盟平台建设,以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。下设九大设计院,近300名设计师,设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园,产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。 拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM设计。公司于2015年7月23日签订了《投资意向书》,拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司51%的股权。盖德软件下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014年收入2.41亿元,净利润4080万元,收购价格对应2014年PE不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,其已经连续经营该项代理权15年。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间30-35元,维持“推荐”评级。

2015年10月27日,公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过1.17亿股;价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,即8.58元/股;募集资金总额不超过10.0386亿元。募集资金将投资于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营项目(3.52亿元)、智慧医疗与智慧养老平台建设项目(1.32亿元)、建筑智能化与信息化建设项目(1.65亿元)、“智城模式”及区域中心拓展项目(1.25亿元)、智慧城市研究院建设项目(9190万元)及补充流动资金(1.39亿元)。 管理费用拖累业绩增长,盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73亿元,YOY+17.85%,归属上市公司股东净利润5188万元,YOY+28.21%。综合毛利率21.46%,同比下滑2.08pct。管理费用同比增长31.06%,达8483万元,拖累了业绩的增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润增速20%-70%。 定增加快智慧医疗智慧养老业务转型。公司于2015年成功收购成都成电医星数字健康软件有限公司,标志公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司在智慧医疗和智慧养老进一步拓展,此次募投项目包括养老综合云信息平台项目和“智慧医疗”项目。养老综合云平台项目涵盖1家养老机构、1个养老服务信息数据中心、379个居家养老服务中心、9家托老服务中心。“智慧医疗”项目主要包括崇州市智慧医疗信息平台、公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、计划生育、综合管理等七大平台,以及居民健康卡、智慧医疗云数据中心与基础设施的建设。 智城模式推动全国布局,形成智慧城市产业群。公司成功探索的“智城模式”将进行进一步拓展,拟在上海普陀组建长风延华,在湖北武汉、河南郑州扩建区域中心,在安徽合肥、江西南昌、山东青岛以及河北廊坊新建区域中心。以“智城模式”拓展和区域中心建设相结合的思路建设区域中心能够更系统及时的掌握梳理区域内相关信息,积极调配本地人力资源、资金资源和管理资源,以便支撑本地业务的健康、可持续发展。借助资本市场的力量,继续推进业务转型深化和外延并购,加快业务和收入结构转型。 公司在智慧城市发展业务的布局具有前瞻性。我国的智慧城市发展正逐步从智慧城市的建设运营转向智慧城市数据管理阶段,新型城镇化及新一代信息科技技术的发展为智慧城市向数据管理阶段跨越提供了广阔的市场空间和必要的运营技术储备。智慧节能、智慧医疗及智慧社区等数据管理、运营类智慧城市项目逐步成为智慧城市发展的新趋势,也成为了公司抓住新型智慧城市历史机遇的侧重点和突破点。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测2015~17年EPS为0.13/0.21/0.27元,CAGR达51%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,合理估值区间22-25元,维持“推荐”评级。