核心观点: 签订界首市园林绿化一体化项目,巨额订单保障园林主业增长。10月9日公司公告签订界首市园林绿化施工、管养一体化项目合同,项目总投资42.8亿元,占公司2014年度营业收入的393.31%,整体建设期6-8年+单个项目(质保期1年+管养护期3年),该项目不仅合同金额巨大且持续时间较长,将对公司未来6-8年园林主业的营业收入和利润提供重要来源,同时项目的实施也有助于公司抓住安徽省界首市市政园林绿化建设的发展机遇,拓展公司在安徽的市政园林市场空间,完善业务区域布局。 子公司恒润科技联手Holovis,提高文化创意产业竞争优势,为新业务布局提供支持。恒润科技与英国Holovis International Ltd签署战略合作框架协议,就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。Holovis 为全球领先的感官体验创新及方案供应商,可为客户提供高度专业化的多通道显示设备、2D 和3D 影院、便携式固定球幕影院和全沉浸式3D 虚拟现实体验。Holovis在国际主题娱乐行业地位突出,实施团队成熟,此次合作将进一步提高公司在4D 影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势,增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力,并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持,提升公司整体业绩。 收购恒润科技布局文化创意,设立产业并购基金加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型。恒润科技主营包括文化创意、展览展示、多媒体特种电影制作等业务。收购恒润科技迈出了公司文化旅游转型的第一步,公司与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐、大健康及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资,积极转型文化旅游和生态环保,长远来看公司将成为一个综合性平台型公司。 大股东参与定增,预计定增进展顺利年底前完成。公司今年6月发布拟以14.17元/股向10名特定对象募资10.5亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司实际控制人认购2.55亿元,恒润科技董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元,合计占比53.8%。9月23日公司收到证监会出具的反馈意见,本次非公开发行进入实质性审核阶段,预计12月能够完成。此次定增将支持公司内生增长,也为外延拓展提供资金基础,从而实现公司长远发展战略。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。 盈利预测与估值: 我们预测公司2015-2017年EPS 为0.59/0.82/1.10元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间25-29元,维持“推荐”评级。

核心观点 业绩增长放缓,现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元,YOY+0.27%/+3.39%,房地产和物流拖累业绩,YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大,销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt,资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元,YOY+2.38%;综合毛利率10.96%,提高0.83pct;营业利润率2.43%,提高0.34pct;经营现金净流量由负转正,达到68.89亿元,为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%,降低1.83pct。 新签订单下滑,铁路、房屋新签合同下降较快,公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元,为年度计划的38.79%,较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中,铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元,占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%,YOY-37.59%、-18.43%;公路工程新签合同额663亿元,占工程承包板块新签合同额的26.12%,YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大,造成新签合同额同比减少较多;公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。 国内保增长政策效应有望逐步释放,重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施,内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸,以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略,坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展,将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。 定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增,募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔,预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略,为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升,2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家,在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。 风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元,给予公司15年15-20倍PE,对应目标价区间为15-20元,维持“推荐”评级。

核心观点: 合理估值区间:12.0-14.0元 业务发展稳定,盈利能力改善明显。公司H1实现营业收入2747.82亿元,YOY-0.92%;归属上市公司股东净利润48.04亿元,YOY+18.31%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润44.76亿元,YOY+9.55%,每股收益0.215元,YOY+12.57%,符合我们的预期,业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理,提升了公司的经营效益。公司综合毛利率为11.12%,同比上升0.70pct,净利润率1.60%,同比上升0.05pct。毛利率上升幅度远大于净利率,主要因为报告期内费用上涨较快,费用率上升0.09pct至5.14%。其中管理费用率同升0.3pct至3.97%,主要原因是公司职工薪酬的增长。 海外业务发展迅速,现金流有所下滑。2015H1公司实现内地业务收入2611.95亿元,同比减少1.6%,香港及澳门地区收入4.15亿元,同比增加433.16%,海外业务收入131.71亿元,同比增加11.58%。2015H1收现比0.95,同比下降0.04,收款质量下降,付现比0.98,与去年同期持平。经营性净现金流从2014H1的-96.77亿元降低至2015H1的-164.24亿元,下降67.46亿元,这是因为部分项目结算支付滞后,同时上半年对分包商和材料商支付集中,预计下半年现金流状况将有所改善。 在手订单充足,新签订单增速有所放缓。公司H1实现新签合同总额3314.7亿元,同比减少19.4%;截至2015年6月30日,公司未完工工程额为18178.6亿元,较去年底增长0.9%。新签合同额减少主要是受国家投融资体制改革阶段性的影响,基建项目招标总量大幅减少,公司基建建设业务新签合同额同比减少16.5%,其中铁路建设、公路建设、市政工程和其他建设新签合同金额均有所下降。分业务看,基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造未完工程额分别较去年底分别增长1.3%、12.3%、9%,充足的在手订单保障公司未来业绩持续增长。 五大板块协调发展,业务结构发展良好。(1)基建建设:2015H1公司基建建设业务营收2361.19亿元,YOY+3.50%,为公司提供86%收入贡献和71%利润贡献。(2)勘察设计与咨询服务:2015H1实现营收51.99亿元,YOY+17.28%;毛利率同比下降1.24%,系设计业务规模大幅增加导致委外业务支出和人工成本增长所致。(3)工程设备和零部件制造:2015H1实现营收61.24亿元,YOY-5.10%,公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场。毛利率同比下降1.93%,系毛利率较低的钢结构产品收入占比提高。(4)房地产开发:公司2015H1营收同比下降21.98%,同时公司加大去库存力度,不断推出降价促销,导致毛利率下降2.72%。(5)其他业务:其他业务收入共计191.70亿,YOY-31.10%,系公司对贸易业务进行战略调整导致该板块收入大幅下降。 “一带一路”基建先行,公司海外业务蓄势待发。公司2015H1海外营收131.71亿元,YOY+11.58%,并承接了多个重要国际项目,在俄罗斯、以色列等国基建市场取得历史性突破。同时上半年公司对海外业务进行了内部重组,充分整合资源,为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元,潜在市场空间高达4569亿美元,占中国建筑业总产值的15.9%。“一带一路”基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。 创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行,扣除相关发行费后,实际募集资金净额118.79亿元。本次定向增发有助于公司优化资本结构,降低 资产负债率,提升公司资金实力,保障业绩持续快速增长。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。 盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元,给予15年22-25倍PE,对应目标价为12.0-14.0元,维持“推荐”评级。

逆周期而上,业绩持续高增长。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入16.07亿元,YOY+27.89%;归属上市公司股东净利润1.11亿元,YOY+31.55%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.11亿元,YOY+32.57%。装饰工程在整体行业景气度下滑的情况下,营收YOY+20.57%,且毛利率同比提高2.43pct。装饰设计增速更快,达47.21%,毛利率提高6.11%,彰显公司较强的装饰设计竞争力。2015年前三季度归属于母公司股东净利润2亿元-2.4亿元,对应EPS0.48-0.58元。 盈利能力增强,费用控制较好,现金流状况一般。报告期内毛利率有所上升。公司2015H1综合毛利率为17.16%,同比增加4.52pct。 主要和主业装饰工程毛利率增加2.43pct有关,装饰工程收入占比95.07%。报告期内费用率控制较好,仅为2.7%,同比下降0.54pct。 财务费用率增加51.79%至272万元,主要由于公司业务发展使得借款有所增加。报告期内,经营活动产生的现金流量净额为-1.21亿元,YOY-0.67%。 借助设计施工一体化优势,致力于设计联盟平台建设,以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。公司下设九大设计院,近300名设计师。公司设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园。 弘高创意设计产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。 公司近四年超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业,表现出高成长股的典型特征。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11亿元,YOY+27.89%/+31.55%,业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。未来业绩高增长来自于传统业务的较快增长,外延扩张及资本运作,创意园区预计带来的业绩增长等。 拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM设计。公司于2015年7月23日签订了《投资意向书》,拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司(以下简称“盖德软件”)51%的股权。盖德软件注册于香港,下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014年未经审计的收入达2.41亿元,净利润4080万元,收购价格对应2014年PE不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,盖德软件已经连续经营该项代理权15年。此外,盖德软件近三年(未经审计)净利润连续增长,并承诺未来三年净利润持续增长。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,未来3年归母净利润CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性更靠近专业服务及文化传媒,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年40-45倍PE,对应目标价40-45元,维持“推荐”评级。

核心观点: 受行业景气度下滑影响,业绩增速放缓。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入88.59亿元,YOY+2.35%;归属上市公司股东净利润8.54亿元,YOY+ 5.04%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润8.37亿元,YOY+7.15%。主业装饰业务收入为72.05亿元,YOY+3.35%,在公装行业景气度下滑的情况下,实属不易。2015年前三季度归属于母公司股东净利润增速0-10%,对应EPS0.75-0.82元。 保持较强盈利能力,费用率保持低水平,现金流状况有所恶化。报告期内毛利率为17.87%,较去年同期增长0.21pct。分项看,装饰和设计业务毛利率略有增加(分别提高0.15pct/0.35pct),家具和幕墙业务毛利率有所下滑(分别降低2.8pct/0.57pct)。报告期内费用率4.18%,同比升高0.29pct。管理费用率增加0.22pct至2.45%,财务费用率增加0.1pct至0.28%。财务费用率增加主要由于存款的减少导致利息收入减少。报告期内,收现比和付现比分别为0.84/0.83,同比降低0.05/0.02,下游行业的不景气逐渐传导到上游。经营活动产生的现金流量净额为-9.15亿元,YOY-53.96%。回款压力增大,报告期内应收账款为170.85亿元,YOY41.33%。 公装业务保持稳健增长。作为公装行业的龙头,公司不断提升管理效率,推进国际化战略,创新业务模式,尽可能抵消大环境的不利影响。1)管理效率的提升:公司对50/80管理模式进行全面升级,整合公司各条线的工作板块内容,构建现代化的装饰管理大平台。2)国际化战略:公司与HBA优势互补,协同效应进一步体现。HBA为公司在国外提供业务信息,帮助公司开拓海外市场。3)创业业务模式:公司对原有住宅精装修业务进行创新升级,在B2B基础上增加B2B2C业务,开展定制精装。报告期内,公司金融创新业务开展良好。通过为客户提供金融服务,不仅为公司争取订单和合作伙伴,而且增强了装饰工程资金回收保障。 通过和家装e站的合作,积累了丰富家装O2O经验,有望厚积薄发。虽然与家装e站的合作在今年8月份画上了句号,但公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C 的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验,并与各大材料商建立了良好的合作关系,为公司将来自主建立家装O2O平台,加码电商业务打下了良好的基础。依托公司强大的设计资源、供应链体系、资源优势和管理能力,我们相信公司家装业务将在明年有所收获。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.39/1.54元,我们给予公司15年35-40倍的估值,目标价43.1-49.2元,维持“推荐”评级。

业绩持续向好,“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元,YOY+11.19%/12.26%;扣非后归母净利润52.89亿元,YOY-5.67%;每股收益0.39元,YOY+8.33%,符合我们的预期。分行业看,基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看,国内业务收入1437.08亿元,YOY+9.77%,海外业务收入317.90亿元,YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩,主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。 国内订单有所减少,海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元,减少5.68%,在执行未完成合同额为7877.15亿元,减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元,YOY-13.48%,占比69.13%,同比减少6.23pct;海外地区新签订单814.24亿元,YOY+18.16%,占比30.87%,同比增加6.23pct。分业务情况,疏浚工程新签订单量平稳增加,基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。 盈利能力稳中有升,期间费用上涨较快,现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%,同比下降0.04pct,净利润率3.71%,同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升,主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快,同比增加0.42pct至6.60%,三项费用率均有所上升,其中管理费用率上升最快,增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度,对应研发费用大幅上涨(同比上升72.22%),此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04,同比上升0.09/0.07,经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元,减少55.02%,现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理,从而改善营运资金状况。 全面受益于国家“一带一路”战略,海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。国家层面上,陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元,YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。 国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。(1)国企改革顶层设计即将出台,将催化公司层面制定具体改革方案,二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩;通过资产证券化、租赁、产业基金等方式,充分利用社会资本,为业务开展提供金融支持。(4)收购JohnHolland,成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场,并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。 风险提示:宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。 盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE,对应目标价18.0-20.0元,维持“推荐”评级。

受行业景气度下滑影响,业绩略低于预期。公司于2015年8月25日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入36.58亿元,YOY+12.98%;归属上市公司股东净利润1.66亿元,YOY-19.27%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.34亿元,YOY-34.13%。业绩下滑的主要原因是房地产行业不景气,公司传统住宅精装业务受拖累;此外,财务费用和管理费用的快速增加也是导致业绩下滑的重要原因。2015年前三季度归属于母公司股东净利润预计增速-20%-10%,对应EPS0.48-0.66元。 盈利能力增强,费用上升较快。报告期内毛利率有所上升。公司2015H1综合毛利率为16.94%,同比增加1.18pct。主要和主业装饰施工毛利率增加1.22pct有关,装饰施工收入占比96.64%。报告期内费用率也有所上升,同比增加1.7pct,主要和财务费用、管理费用的上涨有关。公司财务费用率上涨1.04pct至2.17%,管理费用率上涨1.2pct至3.07%。财务费用率增加主要原因是报告期内公司新发行公司债券5.9亿元和短期融资债券5亿元产生的利息支出增加。管理费用率增加主要原因是限制性股票摊销费用增加及近两年纳入合并范围子公司前期投入。 收现比和付现比均上涨,现金状况依然不容乐观。2015H1收现比、付现比分别为0.63/0.84,同比增加0.12/0.15。经营性净现金流从2014H1的-9.84亿元小幅降低至2015H1的-10.94亿元元。鉴于建筑装饰类企业现金流存在季节性效应,我们预计下半年经营性现金流将有所改善。 夯实传统公装业务的同时,重点发展定制精装、互联网家装、智能家居三大新业务,有望成为新的利润增长点。公司利用在传统住宅精装方面的先发优势,全面布局家装新业务。定制精装方面,公司5月份已于8家合作方签署103亿元装饰框架协议,与房产开发商共同推进定制精装服务。互联网家装方面,公司在报告期内推出过家家装修网,以公司深厚的设计、施工管理、供应链为基础,结合线上平台,解决传统家装中存在的痛点。下半年,过家家线下体验馆将率先在深圳开业,互联网家装业务将逐渐落地。智能家居方面,公司上半年成功研发其代表产品-“图灵猫”。公司拟依托“图灵猫”,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.45/1.71元,给予公司15年30-35倍PE,目标价37.0-43.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 收购赛石园林业务并表,盈利能力快速提升。公司2015H1实现营业收入/归母净利润5.93/0.54亿元,YOY+69.45%/104.34%;扣非后归母净利润0.51亿元,YOY+92.51%,基本符合我们预期。综合毛利率34.39%,同比上升1.35pct;净利率8.87%,同比上升1.68pct。 业绩大幅度增长主要是由于公司收购的赛石园林合并报表。此外公司还通过优化客户结构、升级产品等措施使乘用车市场的营收大幅提升,乘用车市场销售额占母公司营收比例从21%提至36%。 园林业务占比提升,现金流有所下降。公司期间费用率上升1.99pct至22.84%,其中财务费用上升较快(同比增加369.13%),主要系增加全资子公司赛石园林导致利息支出扩大。收现比、付现比分别为1.04/1.36,同比分别上升0.34/0.50,但由于收现比上升幅度远小于付现比上升幅度,经营性现金流净额较去年同期下降82.02%,现金流状况有所恶化,主要系园林项目占用现金较多所致。 赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。 公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。 积极转型,深化汽车后市场布局。(1)投资5000万设立美能捷电子商务公司,通过电子商务平台对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。(2)与新疆天鑫投资签订《合作框架协议》,布局新疆汽车后市场。未来将成立合资公司,引进先进的旧车拆解设备及技术,增加新疆区域旧车辆拆解附加值,并将业务拓展到其他城市矿产拆解再生领域。 设立中植美晨产业并购基金和新鼎生态环保投资发展基金,加速推进汽车后市场和大环保转型。公司积极关注环保产业及汽车后市场产业发展,寻找恰当的转型契机及业务领域,以求形成互补性的业务组合,实现公司多元化发展战略。公司已与其他各方共同设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。同时与潍坊市金融控股集团公司等联合设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。 风险提示:宏观经济增速下滑、收购整合风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,目标价43-48元,维持“推荐”评级。

经营稳健增长,业务持续扩大,盈利能力稳步提升,公司2015H1实现营业收入/归母净利润4137.3/137.3亿元,YOY+10.2%/16.2%;扣非后归母净利润137.9亿元,YOY+20.2%,符合我们预期。上半年综合毛利率12.27%,同比微降0.08pct;净利率4.58%,同比上升0.22pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势,稳步拓展业务,业绩增长主要来自于基建业务和房地产业务持续较快发展及资产减值损失减少。 期间费用控制良好,现金流管控成效显著。期间费用率2.79%,下降0.02pct;其中销售费用上涨(同比上升50.2%),主要系公司为扩大房地产销售,增加相关咨询及预售活动所致。经营性净现金流从2014H1的-326亿元提高至2015H1的-293亿元,现金流状况有所改善,其中Q2单季大幅净流入。 产业结构持续优化,订单良好,上半年超额完成任务。2015H1建筑业务新签合同额7051亿元,同比微降2.1%;地产业务实现合约销售额689亿元,同比大幅上升12.8%。合计已完成公司2015全年目标的52%,预计公司将超额完成全年目标。公司四大板块业务占比有所调整,业务结构进一步优化。(1)房建:2015H1营收2979亿元,YOY+8.4%,占比71.9%,同比降低0.42pct;(2)基建:基建业务快速发展,营收556亿元,YOY+10.5%,占比13.4%,同比增长0.18pct;(3)房地产:销售逐步回暖,2015H1实现营收576亿元,YOY+11.1%,占比13.9%,同比增长0.27pct;(4)设计勘察:公司设计勘察业务营收32亿元,YOY+4.9%。 “一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长:(1)一带一路两廊:公司2015H1海外营收301亿元,YOY+43.6%,新签合同430亿元,同比增长1.6%;“一带一路”沿线覆盖的65个国家中,公司已进入41个国家市场,跟踪项目近70个。(2)京津冀:京津冀为公司多级总部所在地,2015H1该地区新签合同额752亿,占境内新签合同11.2%,未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、商品房开发、环保业务、产业转移带来建筑需求巨大。(3)长江经济带:长江经济带是公司建筑业务新签合同的主要分布区域,2015H1该区域新签合同达2914亿元,YOY+14.5%,占境内新签合同43.3%,未来随着《长江经济带战略规划纲要》出台,交通基建需求将会放量。 国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。(1)整合中建直营地产与中海地产内部资源,提高市场竞争力,其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。(2)完成优先股的发行,有助于降低公司负债。(3)成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。 盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们略有调整盈利预测,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元,给予15年10-12倍PE,对应目标价为8.4-10.0元,维持“推荐”评级。

主营业务保持稳健增长,盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元,YOY+13.53%;归属于上市公司股东净利润0.39亿元,YOY-13.56%;每股收益0.05元,YOY-16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验,保持了营业收入的稳定增长。 2015H1实现综合毛利率12.22%,下降0.92pct;净利率1.86%,下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高,公司成本率较去年提高了0.92pct,为87.78%。 期间费用整体控制较好,现金流状况有待改善。期间费用率9.70%,下降0.04pct;其中管理费用率增长0.21pct至7.05%,主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升33.49%)。收现比、付现比分别为1.17/1.06,同比分别上升0.28/0.26,体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元,现金流状况有所恶化,主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动,且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高,经营性现金流有望得到改善。 2015H1新签国内订单37.96亿元,YOY-8.75%,签订海外订单31.36亿元,海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响,公司所签合同造价有所下滑,上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效,订单开始放量,暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后,公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单,总价折合人民币达31.36亿元,接近上半年国内所有订单之和,预计未来海外市场订单还将逐步扩大。 “市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓:国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等),海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域,公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。(2)商业模式:产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级,并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸,逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。(3)产业结构:深度融合工业化和信息化,力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型,此外将加大与国家重点军事科研院所的合作,在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作,共同开发“高、新、尖”产品。 风险提示:宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元,CAGR达72%,鉴于公司处于转型期,给予公司2016年45-50倍PE,目标价13.0-15.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 主营业务稳健增长,盈利能力持续提升。公司公告2015年H1实现营业收入/归母净利润6.2/0.70亿元,YOY+19.55%/21.55%,基本符合我们的预期。园林业绩的增长主要受益于公司“双总部+区域中心+分公司”的全国布局战略,2014年公司完成了北京与东莞双总部的战略布局,形成了华北、华东、华南、华西和华中区域五大区域运营中心,已在14个区域设里分公司,未来有望进一步持续深化全国布局,保持园林收入的稳定增长。2015H1实现综合毛利率29.56%,同比上升1.61pct,公司严控订单质量,各项业务毛利率均有所提升。 现金流有所好转,期间费用改善空间大。公司上半年经营活动现金流净额同比增长43.42%。三项费用率为12.97%,同比大幅增加2.97pct,主要由于公司区域运营费、股权激励费、研发费等支出增加,管理费用同比增长55.38%,财务费用同比增长68.93%,公司加大科研投入力度,研发费用同比增长21.21%。 收购恒润科技布局文化创意,设立产业并购基金加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%的股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型。恒润科技主营包括文化创意、展览展示、多媒体特种电影制作等业务,承诺2015-2018年扣非净利润不低于4200/5500/7200/8660万元。收购恒润科技迈出了公司文化旅游转型的第一步,公司与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐、大健康及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资,积极转型文化旅游和生态环保,长远来看公司将成为一个综合性平台型公司。 大股东参与定增/股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司拟以14.17元/股向10名特定对象募资10.5亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司实际控制人认购2.55亿元,恒润科技董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元,合计占比53.8%。同时,公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予1044万份股票期权,行权条件为15-17年净利润增速40%、38%、35%。 股权激励保障公司业绩增长;定增将支持公司内生增长,也为外延拓展提供资金基础,从而实现公司长远发展战略。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.59/0.82/1.10元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年38-40倍PE,合理估值区间32-34元,维持“推荐”评级。

与新疆天鑫投资签订《合作框架协议》,布局新疆汽车后市场服务。双方合作的内容包括:成立合资公司,引进先进的旧车拆解设备及技术,增加乌鲁木齐及其昌吉区域旧车辆拆解附加值,并将业务逐步拓展到其他城市矿产拆解再生领域;开拓新疆汽车后市场业务,并逐步以乌鲁木齐为中心,向中亚、欧洲国家辐射。 新疆天鑫投资是新疆物流投资与管理市场新兴的生力军,其建设的亚欧物流园项目是西北最大物流园,是集物流公共信息平台、物联网平台、物流商贸区、工程机械交易市场等为一体的服务业集聚区,是丝绸之路经济带重要的服务业综合性园区。此次合作协议的签订是公司在汽车后市场迈出的重要一步,将有助于公司汽车后市场相关领域积累经验,增强公司新的经济发展动力。 投资5000万设立美能捷电子商务公司,推进汽车后市场布局。 电子商务平台对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。2014年中国汽车后市场规模已达6000亿元,YOY+30%,2018年市场规模有望破万亿。 设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(并购基金)和中植美晨产业并购基金,环保和汽车后服务转型加速推进。公司5月公告与潍坊市金融控股集团公司等共同发起设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。公司4月公告设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。并购基金相继成立有助于推动公司进行产业整合,帮助公司获取新的投资机会和利润增长点,实现公司向大环保的战略转型。 赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。参股花卉B2C电商平台虹越花卉,完善B+C产业链,结合电商平台强化运营能力。 可以弥补赛石园林应收账款周期长、回款慢的短板,且有利于打造集设计、施工、苗圃花卉一体化的综合商业运营平台,实现与互联网平台的深度结合。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,合理估值区间43-48元,维持“推荐”评级。

主营业务持续增长,盈利能力有所下滑,股票激励和收购导致期间费用率增长较快。公司2015H1实现营业收入4.03亿元、归属上市公司股东净利润3459万元,YOY+10.99%/15.86%,业绩增长主要来自于智能建筑的增长(YOY+23.16%)。2015Q2单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长14.22%。综合毛利率为21.82%,同比下滑2.03pct。我们认为主要是由于智能建筑毛利率下滑(同比下降1.95pct)。期间费用率同比增长2.15pct;其中管理费用率增长2.035pct至13.36%,我们认为主要由于公司限制性股票激励计划在报告期内摊销729.23万元。收现比、付现比分别为0.52/0.77,同比分别下降0.24/0.23,我们判断和下游行业经营环境较差有关。经营性净现金流从2014H1的-8464万元降低至2015H1的-12441万元,现金率状况有所恶化,预计下半年经营性现金流将得到改善。公司预计前三季度归母净利润增幅0-40%。 “智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司收购成电医星获得证监会无条件审核通过,并于2015年7月30日完成标的资产过户,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10亿级。 智城落地9个城市,运营模式步入3.0大数据时代,投资天源环保切入智慧环保领域。2015年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市,公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。投资天源环保借助其在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.17/0.24/0.32元(考虑股本摊薄),CAGR达57%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,目标价22-25元,维持“推荐”评级。

核心观点: 主营业务增速加快,外延式发展增厚公司业绩。公司2015H1实现营业收入8.74亿元、归属上市公司股东净利润9977.38万元,YOY+33.33%/+27.55%;扣非后归母净利润9659.22万元,YOY+26.81%,符合我们预期。其中,工程咨询业务稳定增长,同比增长30.63%;工程承包业务增长较快,同比增长79.90%。这主要受益于公司业务规模扩大,稳步推进区域收购开拓新市场,全国化布局战略持续进行。 盈利能力保持稳健,财务费用提升空间大。公司综合毛利率34.33%,上升4.28pct,净利率11.81%,下降0.83pct。综合毛利率大幅提升主要是源于工程咨询业务、工程承包业务毛利率分别上升11.29pct、121.38pct;而净利率却相对下降,主要原因是财务费用和资产减值损失占比明显提升,财务费用率(0.62%)和资产减值损失比率(3.51 %)分别提升1.96pct和2.63pct。 应收账款增加,现金流受累施工有所恶化。截止2015年6月末公司应收账款账面余额27.10亿元,其中工程咨询业务应收账款占比较大,账面余额21.85亿元,工程承包业务和商品销售业务应收账款账面余额5.24亿元。收现比、付现比分别为0.84/0.64,收现比下降20.73%、付现提升5.23%,收现比的大幅下降和付现比的提升共同导致了现金流的恶化。 环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(4)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。 PPP项目有望放量,打开广阔市场。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,设计业务在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放。未来可进一步在环保、交通等业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。目前公司已与贵州道投融资联合成立PPP产业投资基金管理机构,并发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,推动贵州省内PPP项目合作。 风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。 盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应目标价28.0-32.0元,维持“推荐”评级。

股票简称变更为“弘高创意”,为目前沪深两市中创意设计第一股,独特商业模式有助于提升估值。公司2015年8月3日晚公告,拟将公司名称变更为“北京弘高创意建筑设计股份有限公司”,证券简称变更为“弘高创意”,不仅标志着公司借壳上市划上圆满句号,公司也因此成为A股创意设计第一股。公司估值与相近行业估值相比存在大幅提升空间,从公司创意设计先导、互联网创意产业园区的业务属性来看,与专业服务及传媒文化行业属性更相近,截至2015/8/3收盘价,wind专业服务板块2015/2016年PE分别为42/34倍,分别比公司估值高62%/79%;申万传媒一级行业板块2015/2016年PE分别为51/39倍,分别比公司估值高96%/104%。 弘高创意设计产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。公司下设10余家设计院,拥有300余名设计师,“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长。牵头组织全国46家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟,筹建创意设计产业园,为投资商提供一站式全方位设计智能服务,为设计、智能服务机构提供优质客户资源,带动材料和空间艺术品行业发展。产业园将搭建三大平台——设计智能服务平台、材料研发交易平台、艺术产品展示交易平台,集中体现“研发、培训、孵化、展示、交易”五大功能。 公司近四年超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业,表现出高成长股的典型特征,2015H1业绩增长32%。 2011-2014营收、净利CAGR达22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11亿元,YOY+27.89%/+31.55%,业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。未来业绩高增长来自于传统业务的较快增长,外延扩张及资本运作,创意园区预计带来的业绩增长等。 拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM设计。公司于2015年7月23日签订了《投资意向书》,拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司(以下简称“盖德软件”)51%的股权。盖德软件注册于香港,下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014年未经审计的收入达2.41亿元,净利润4080万元,收购价格对应2014年PE不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,盖德软件已经连续经营该项代理权15年。此外,盖德软件近三年(未经审计)净利润连续增长,并承诺未来三年净利润持续增长。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,未来3年归母净利润CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性更靠近专业服务及文化传媒,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年40-45倍PE,对应目标价40-45元,维持“推荐”评级。