业绩略超预期,新签订单提速 2019年上半年公司实现营收3529.35亿,同比增长14.23%;实现归母净利润92.84亿,同比增长15.93%,扣除非经常性损益后净利润增长率为19.36%。 上半年累计新签订单7186.97亿元,同比增长18.01%,增速相对2018年提升12.96pct;在手订单29421.645亿元,同比增长12.59%,创下历史新高。 毛利率小幅提升,营运能力显著改善 公司2019年上半年毛利率为9.80%,同比提升0.10pct,毛利率提升主要是由于毛利较高的房地产销售额增加所致;净利率为2.92%,同比提升0.04pct。 期间费用率为5.53%,同比下降0.11pct;其中管理费用率提升0.01pct至4.33%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,销售费用率下降0.03pct至0.61%。 总资产周转率为0.37次,与去年同期持平;应收账款周转率为3.33次,同比提升63.24%。资产负债率为78.44%,比2018年提升1.03pct。实现经营性净现金流-324.72亿,同比少流出134.16亿。 Q2净利润增长提速 公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别实现净利润46.37亿、52.89亿、38.86亿、53.99亿,同比增长15.77%、-4.33%、13.56%、17.69%。二季度公司净利润增长有所提速。 估值破净处在历史最低位,下半年业绩确定性强 公司当前PE(TTM)仅为6.67倍,PB仅为0.75倍,均处于历史最低水平。近三年公司新签订单CAGR达18.64%,但去年以来在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年川藏铁路等重大基建项目将加快推进,公司在手订单有望加速释放。 投资建议:业绩稳健估值低,维持“买入”评级 今年以来铁路投资持续高增长、在手订单充沛,我们维持之前对公司的盈利预测,预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍。今年以来基建投资低于预期,行业估值承压,PE相对年初下降了3.66%。介于公司的行业地位和业绩确定性,我们认为公司的合理估值区间应为7-8倍,对应目标价10.64-12.16元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。

收入提速, 利润低于预期,订单增长稳健2019年上半年公司实现营收 2402.72亿,同比增长 15.31%;实现归母净利润85.77亿,同比增长 4.92%。净利润增速小于营收增速主要由于公司毛利率下滑影响盈利能力、以及永续债股息增加使得少数股东损益同比大幅增长。 2019年上半年累计新签订单 4,967.28亿元,同比增长 15.85%;其中市政与环保类订单增速亮眼,新签 1816.50亿元,同比增长 109.09%。 海外占比下滑等拖累毛利率,营运能力保持平稳公司 2019年上半年的毛利率为 11.88%,同比下降 1.99pct, 毛利率下滑主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年同期、 以及分包规模和材料成本上升所致;净利率为 3.98%,同比下降 0.16pct。期间费用率为 7.32%,同比下降 0.84pct;其中管理费用率下降 0.36pct 至 5.68%,财务费用率下降0.45pct 至 1.45%,销售费用率下降 0.03pct 至 0.19%。 总资产周转率为 0.24次,应收账款周转率为 2.85次,基本与去年同期持平。 资产负债率为 75.28%,同比提升 0.23pct。 实现经营性净现金流-397.67亿,同比多流出 67.22亿。 Q2营收增长提速公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 1201.68亿、 1623.25亿、 1022.45亿、 1380.27亿,同比增长 2.54%、 -7.51%、 9.64%、 19.89%;实现净利润46.86亿、 68.19亿、 39.30亿、 46.47亿,同比增长 11.84%、 -22.97%、 14.45%、-1.99%。二季度公司营收增长提速,净利润增长有所放缓。 拟回购 H 股股份,有利于提振市场信心公司近期公告计划以自筹资金回购不超过 44,275万股 H 股股票,占 H 股总股本的 10%,占公司总股本的 2.74%。 目前公司的 H 股相对 A 股的折价率达到45%,本次回购彰显了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心。 投资建议: 下调盈利预测,维持“买入”评级由于公司海外项目低于预期致使毛利率下降以及今年来基建投资不及预期,下调 19-21年 EPS 至 1.33/1.45/1.56元, 当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.9/6.4倍。合理估值区间 9-10倍,对应合理估值 11.97-13.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。

经营业绩稳健,少数股东损益影响利润 2019年上半年公司实现营收6854.19亿,同比增长16.38%;实现归母净利润203.08亿,同比增长6.12%,净利润增速低于营收增速主要是由于少数股东损益的增加。各主要业务增长稳健,主营业务房建实现收入4452.31亿,同比增长18.7%;基建实现收入1404.88亿,同比增长11.2%;房地产业务实现合约销售额1843亿,同比增长30.6%。新签订单14360亿,同比增长6.0%。 盈利能力稳定,资产负债率持续下降 公司2019年上半年毛利率为10.13%,由于地产业务盈利能力下滑同比下降0.37pct;净利率为4.69%,同比提升0.01pct。期间费用率为3.22%,同比提升0.07pct;其中管理费用率提升0.37pct至2.35%,财务费用率下降0.31pct至0.61%,销售费用率提升0.02pct至0.27%。总资产周转率为0.36次,同比提升2.86%,应收账款周转率为4.42次,同比提升8.07%;资产负债率为76.54%,比2018年下降0.40pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-828.97亿,经营性净现金流/净利润为-2.58%,同比下降0.34pct。 Q2营收增长提速 公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收2515.83亿、3588.14亿、2975.77亿、3878.43亿,同比增长2.42%、26.70%、10.15%、21.67%;实现净利润81.62亿、109.42亿、88.58亿、114.51亿,同比增长5.39%、52.83%、8.76%、4.16%。二季度公司营收增长明显提速。 高端房建领域优势突出,海外订单增速亮眼 公司在教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域处于市场领先地位,上半年工业厂房新签合同额668.8 亿元,同比增长175.8%;教育设施新签合同额348.6 亿元,同比增长60.0%。报告期内,公司通过项目签约进入了喀麦隆、卢旺达、波黑等一系列新市场,海外新签订单827亿,同比大幅增长74.6%。 投资建议:房建龙头,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 小幅下调19-21年EPS至1.01/1.10/1.21元,PE分别为5.5/5.0/4.6倍。下调19年PE合理估值为6-7倍,对应价值6.06-7.07元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

业绩逐步兑现, 石油化工和基建订单实现高增长2019年上半年公司实现营业收入 385.17亿,同比增长 13.26%;实现归母净利润 16.02亿,同比增长 47.75%,净利润增速大于营收增速主要由于报告期内公司的盈利能力增强以及适用所得税率调整;主营业务工程承包实现营收324.28亿,同比增长 13.50%。 累计新签订单 893.23亿,同比增长 11.55%,其中石油化工和基建订单分别同比增长 99.47%、 334.36%。 盈利能力有所提升,运营能力改善公司 2019年上半年毛利率为 12.29%,同比提升 0.36pct,毛利率提升的主要原因是去年同期部分新开工项目毛利率较低而今年逐步恢复;净利率为4.42%,同比提升 0.95pct。期间费用率为 6.20%,同比下降 0.18pct;其中管理费用率下降 0.07pct 至 5.54%,财务费用率下降 0.01pct 至 0.23%,销售费用率下降 0.10pct 至 0.43%。总资产周转率为 0.39次,同比提升 2.63%,应收账款周转率为 2.17次,同比提升 5.85%; 资产负债率为 64.95%,比 2018年提升 1.04pct。 实现经营性净现金流-15.54亿, 同比减少 48.49亿。 Q2业绩保持高增长公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 196.14亿、 278.23亿、 177.19亿、 207.98亿,同比增长 46.36%、 37.50%、 18.77%、 8.95%;实现净利润5.41亿、 3.06亿、 6.23亿、 9.80亿,同比增长 21.66%、 15.59%、 55.61%、43.16%。二季度公司净利润继续保持高增长。 环保领域拓展初见成效,海外业务稳步推进报告期内公司新签污水、污泥处理和垃圾焚烧发电等环保项目订单 34.25亿,在总订单中占比 3.83%,同比增长 7.30%。 公司深入推进“一带一路”沿线工程市场开拓,上半年海外业务实现收入 128.05亿元,同比增长 19.09%,在总收入中占比达到 33.40%。 投资建议: 化建龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级上调 19-21年 EPS 至 0.53/0.69/0.87元, PE 分别为 10.4/8.0/6.3倍。维持 19年 PE 合理估值为 14-15倍,对应价值 7.42-7.95元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

业绩稳健,订单高增长 2019年上半年公司实现营业收入 137.96亿,同比增长 26.51%;实现归母净利润 11.08亿,同比增长 12.05%。主要业务装饰和互联网家装收入分别同比增长 25.78%、35.02%,保持稳健增长。上半年累计新签订单 224.7亿,同比增长 25.35%,当前在手订单 621.67亿,是 2018年营收的 2.5倍。 毛利率有所提升,营运能力同比改善 公司 2019年上半年毛利率为 18.92%,同比提升 2.51pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的互联网家装业务占比的提升;净利率为 7.85%,同比下降1.27pct。期间费用率为 9.61%,同比提升 2.62pct;其中管理费用率提升 2.70pct至 6.47%,财务费用率提升 0.33pct 至 0.44%,销售费用率下降 0.42pct 至2.70%。总资产周转率为 0.41次,同比提升 5.13%,应收账款周转率为 0.71次,同比提升 16.39%;截至 2019年二季度末,公司的资产负债率为 58.21%,比 2018年底下降 0.94pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-5.43亿,经营性净现金流/营业收入为-3.94%,同比提升 1.94pct。 Q2业绩增长提速 公司 18Q3、Q4、19Q1和 Q2分别完成营收 76.35亿、65.49亿、60.57亿、77.39亿,同比增长 22.48%、24.39%、19.57%、32.54%;实现净利润 5.96亿、5.39亿、6.01亿、5.07亿,同比增长 10.21%、12.06%、8.65%、16.36%。 二季度公司的业绩增长明显提速。 品牌优势突出,积极培育新型业务 今年公司蝉联中国装饰行业百强第 1名,累计荣获 99项鲁班奖、356项全国建筑工程装饰奖等荣誉,是行业内获奖最多的企业。今年新设立主题包装事业部,协同已成立的教育、医疗等专业事业部,打造成一个完整的新型业务集群。 公司还积极进军连锁版块业务,与海底捞、华住集团等的合作正稳步推进。 投资建议:装饰龙头,维持“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.94/1.10/1.28元,PE 分别为 10.4/8.9/7.7倍。给与 19年 PE 合理估值 12-13倍,对应价值 11.28-12.22元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。

业绩稳健,市场开拓稳步推进 2019H1公司实现营收19.15亿,同比增长12.48%;实现归母净利润2.07亿,同比增长23.22%。近三年营收CAGR达到44.31%,净利润CAGR达到35.27%。上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿元,同比增长13.05%,主营业务经营情况良好。 盈利能力提升,偿债能力改善 公司2019H1毛利率为30.71%,同比提升2.53pct,毛利率提升主要是由于公司工程承包业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%;净利率为11.09%,同比提升1.05pct。期间费用率同比提升2.46pct至15.45%,其中管理费用率提升3.09pct至11.19%,财务费用率下降0.13pct至0.23%,销售费用率下降0.49pct至4.04%。总资产周转率为0.28,同比下降6.67%,应收账款周转率为0.51,同比下降16.39%。资产负债率为60.96%,比2018年下降1.63pct。实现经营性净现金流-4.6亿,同比减少57%。 Q2业绩增长有所放缓 分季度来看,公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收9.35亿、15.61亿、7.85亿、11.30亿,同比增长55.51%、34.36%、34.83%、0.86%;实现净利润0.75亿、1.54亿、0.76亿、1.30亿,同比增长27.35%、31.07%、29.07%、20.02%。公司Q2业绩增长有所放缓。 拟实施大额回购,彰显长期发展信心 近期公司公告拟以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票,最高回购金额约为最近20个交易日平均成交额的2.6倍;回购价格不超过14元/股,预计回购股份数量占公司已发行总股本的0.9228%。回购计划反映了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心、促进公司长期健康发展。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级 预计公司19-21年EPS为1.08/1.33/1.63元,PE为10.5/8.5/6.9倍。给与19年PE合理估值14-15倍,对应合理价值15.12-16.20元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,收购子公司业绩不及预期等。

设计咨询龙头,首家上市业绩优异实力雄厚 公司前身为江苏省交通科学研究院, 2012年成为首家 A 股上市设计咨询企业,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务, 拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。 2019年 H1实现营收 21.09亿元,由于剥离 TestAmerica的影响同比增长-29.21%, 近三年 CAGR 达到 39.99%;实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 20.32%,近三年 CAGR 达到 26.11%。 近三年主营业务工程咨询的营收 CAGR达到 46.82%,在总收入中的占比从 75.59%提升到 87.20%。 交通与环保投资空间大, 设计行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近 3万亿,有望再创新高。“美丽中国”战略提出后推动生态环保业持续高景气, 2019年 H1生态保护投资同比增长 48%,近三年 CAGR 超过 30%;公司参与的环境检测领域在政策推动下逐步与政府职能脱钩并向第三方机构放开,预计年市场规模超过千亿。 设计咨询行业集中度低且全国分散,随着城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 国内业务加快布局, 国际业务深化整合 公司自上市以来总计开展了 14次大型并购, 涉及环境检测、工程咨询等多个领域, 且收购标的均已达成业绩承诺;公司已经在全国 24个省设立分支机构,2018年江苏省外营收增长 20.85%,在总收入中占比达到 48.32%。 海外市场上公司剥离 TestAmerica 后,又完成了对 EPTASA 的增资,旨在改善其资本结构、补充营运资金,近年来 EPTISA 逐渐减亏、有望于今年实现盈利。 投资建议:成长稳健估值低,维持“买入”评级 公司业绩优异资质全, 未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测潜力较大,受益行业整合龙头优势有望逐步扩大。 我们预计公司 19/20/21年 EPS为 0.81/0.99/1.21元,对应 PE 分别为 11.4/9.3/7.6倍。给予 19年 14-15倍PE,合理估值区间 11.34-12.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账, 商誉减值, 交通投资增速放缓等。

业绩超预期, 受益于房地产和 PPP 收入加速结转 公司 2019年上半年实现营业收入 190.02亿元,同比增长 16.50%;实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 34.82%;实现扣非归母净利润 3.87亿元,同比增长 40.20%。 业绩超预期主要是由于上半年房地产项目集中交付以及 PPP 项目结算收入增长。 其中房地产业务 2018年受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场的高景气,实现签约销售面积 159.67万平米、签约销售金额93.33亿元,同比分别增长 49.10%、 60.20%。随着蚌埠沁园春等热销楼盘集中交付, 我们预计下半年有望延续高增长。 PPP 规范化后落地率持续回升,公司 2018年 PPP 在手订单约 262.66亿元,占总在手订单的比例为 34.83%,未来在手 PPP 项目有望加速推进,为公司贡献更多的施工建造收入和利润。 Q2业绩增长大幅提速 分季度来看,公司 2018Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 93.83亿、 131.35亿、 71.81亿、 118.21亿,同比增长-7.29%、 14.78%、 -2.74%、 32.42%;实现净利润 1.44亿、3.67亿、1.10亿、2.80亿,同比增长-0.46%、4.90%、0.51%、55.56%。二季度公司的业绩增长大幅提速。 债转股降杠杆稳步推进,估值破净安全边际高 自去年底首次开启债转股后, 今年 7月公司再次引进建信投资对子公司安徽路桥进行增资并实施市场化债转股。通过两次债转股,公司共降低资产负债率2.45pct,如果再考虑房地产预收款的结转,今年公司的资产负债率有望降至80%以下。公司降杠杆稳步推进, 有利于改善资本结构和长期可持续发展。 公司当前的 PE(TTM)为 9.12倍,处于历史绝对低位; PB 为 0.82倍,近两个月来持续破净, 安全边际高未来有望迎来估值修复。 投资建议: 被低估的安徽基建龙头,维持“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.58/0.72/0.87元, 对应 PE 分别为 7.3/5.9/4.9倍。 采用相对估值法给予 19年 9-10倍 PE, 对应合理估值区间 5.22-5.80元, 相对当前股价有 23.11%-36.79%的溢价空间, 维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账,固定资产投资放缓等。

事项: 公司近期公告了 2019年第二季度主要经营数据, 二季度公司新签订单 3880.5亿元。 上半年累计新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.5%;主营业务基建建设新签订单 5979亿元,同比增长 13.5%;房地产签约销售面积 240万㎡ ,同比增长12.7%,新增土地储备 110.76万㎡ ,同比增长 37.5%。 国信观点: 新签订单提速, 海外订单逆势高增长,在手订单充沛 2018年公司新签订单 16921.6亿元,同比增长 8.70%,近三年 CAGR 达到 21%; 2019H1新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.50%,增速比 2018年提升 1.80pct。公司订单的增长受益于 2018年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复,其中铁路订单增长 13.4%,房建、市政等其他订单增长 18.5%。 海外业务新签订单同比增长 19.7%,增速比 2018年提升 3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响, 1-5月中国对外承包工程新签订单同比下滑 9.01%,公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至 2019年上半年公司在手未完成订单超过 3.2万亿,订单保障比达 4.3倍,创下历史新高。 Q1盈利增速显著回升, 2019年业绩确定性强 2018年公司实现营收 7404.36亿,同比增长 6.79%;实现归母净利润 171.98亿, 同比增长 7.04%。 2019Q1实现营收 1602.63亿元,同比增长 7.97%;实现归母净利润 38.44亿元,同比增长 20.21%,业绩增长提速。 今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务,铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点, 上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长 14.1%和 8.1%,维持较好趋势。龙头公司受益于行业集中度提升,过去几年订单持续高增长,但在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地,业绩确定性较强。 基建领域绝对龙头,估值破净安全边际高 2018年公司基建业务实现营收 6242.11亿元,与中国铁建大致持平,并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距,在基建领域龙头的地位日益稳固。 公司当前的 PE 估值仅为 8.14倍,处在历史绝对低位; PB 估值仅为 0.75倍,今年来持续破净。 公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际,未来估值有望修复。 投资建议 公司新签订单提速, 在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强,公司订单落地速度有望加快,业绩确定性强。 当前估值破净处于历史低位,安全边际高。 预计公司 19/20/21年 EPS 为 0.90/1.04/1.19元,对应 PE 为 7.1/6.2/5.4倍, 采用相对估值法给与 2019年 PE 合理估值为 8-9倍,对应合理估值为 7.20-8.10元, 维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账风险, 基建投资增长放缓, 海外项目不及预期等。

业绩超预期, 新签订单有望回暖 公司近期发布了 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年实现归母净利润 11,357.23万元—12,979.70万元,同比增长 40%-60%。业绩超预期主要是由于上半年公司加大了市场开拓力度、进一步优化调整业务结构并强化对公司内部的降本增效管理。 2019Q1公司新签订单 12.4亿元,同比下降 26.89%,我们认为一季度订单下滑受到季节性因素影响较大。由于上半年固定资产投资增速仍处于 5.8%的历史低位,下半年固定资产投资发挥托底作用对冲经济下行压力的预期增强,我们预计公司未来新签订单有望回暖。 Q2业绩增长大幅提速 在上述业绩预测下,公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 11.60亿、11.82亿、 8.63亿、 24.14亿,同比增长 36.38%、 17.85%、 8.19%、 139.93%; 实现净利润 0.52亿、 0.34亿、 0.32亿、 0.90亿,同比增长 7.34%、 -25.69%、4.99%、 75.49%。二季度公司的业绩增长大幅提速。 全国布局稳步推进,新设上海子公司有望受益长三角一体化 公司坚持“立足华南、面向全国”的战略方针,目前业务范围已遍布全国 20余省,设有华东、华中、华南、华北、西南、西北等七大区域运营中心和近30家分支机构, 公司已充分具备跨区域经营能力, 上市至今每年非华南地区业务占比均超过 50%。 自年初来,长三角一体化建设屡获推进,作为国家重要战略的长三角一体化进程正驶入快车道, 5月底公司在上海市临港地区设立全资子公司, 未来公司有望把握住长三角一体化的重大机遇, 为推动华东地区和国际业务提供强有力支持, 进一步扩大品牌影响力。 投资建议: 主业成长迅速,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.41/0.55/0.72元, 对应 PE 分别为 17.2/12.6/9.7倍。 采用相对估值法给予 19年 20-22倍 PE, 对应合理估值区间 8.20-9.02元,相对当前股价有 17.82%-29.60%的溢价空间, 首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账,固定资产投资放缓等。

员工持股激发活力,彰显长期发展信心 根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78人(其中董监高10人)参与认购。本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1计提的员工持股专项基金,总计4,779.36万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。 业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20% 2018年公司实现营业收入70.30亿,同比增长7.84%;实现归母净利润6.23亿,同比增长34.37%,近三年CAGR达到26.06%,并已连续6年保持净利润增速超过20%。2019Q1,公司实现营业收入9.3亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。 全国布局稳步推进,海外聚焦“一带一路”市场 公司上市之后在全国化战略推动下全国布局日趋完善。2018年公司在江苏省外实现营业收入33.97亿,同比增长20.85%,占比总收入48.32%。海外方面重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,2018年完成对西班牙Eptisa子公司的增资,并加强属地化服务,实现双方的优势互补,致力于打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。 投资建议 作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa子公司;近期将实施第3期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司长期发展的信心。我们预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.99/1.21元,PE分别为11.3/9.2/7.6倍。维持“买入”评级。

交通工程设计咨询龙头,业绩优异资质全 公司前身为江苏省交通规划设计院,核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项工程设计业务。2018年实现营收41.98亿元,同比增长51.23%,近三年CAGR达到44.30%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%,近三年CAGR达到35.19%。2018年新签订单64.11亿元,同比增长24.76%,连续4年订单增长超20%。公司的经营性净现金流基本与当年的归母净利润持平,2018年实现现金净流入3.27亿元,同比增长12.76%。 政策强化基建托底,设计咨询行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近3万亿,有望再创新高。设计咨询行业处于基建产业链前端,集中度低且全国分散。城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 内生外延助增长,布局全国谋发展 公司自上市以来合计开展超过5次大型并购,参股或全资设立14个新公司,通过整合资源成立西南、山东、东南和西北四大经营片区开展属地化经营,结合5大专业院+2大事业部的业务布局,经营层级由省向市下沉,逐步扩大市场占有率,2018年公司江苏省外市场完成营收15.99亿元,同比增长39.29%,占当年总营收的比例达到38.23%。除传统交通领域外,公司积极布局生态环保和智能交通等新业务,成立中设环境等子公司推动相关业务的发展。 投资建议:高增长、低估值,维持“买入”评级 公司业绩优异现金流好,在手订单充沛,交通基建发展空间依然广阔,新业务环保和智能交通潜力较大,未来估值有望修复。我们预计公司19/20/21年EPS为1.12/1.41/1.77元,对应PE分别为11.0/8.8/7.0倍。给予19年18-20倍PE,合理估值区间20.16-22.40元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,交通投资增速放缓等。

政策利好推动全装修市场扩容,龙头有望受益市场集中度提升近年来在政策推动下,各类长租公寓品牌纷纷落地,未来土地供应也将逐步倾向房屋租赁市场,此外随着地产行业加速整合,市场份额向以成品住宅交付为主的龙头房企集中,利好全装修市场扩容;目前市场中全装修项目占比不超过20%,住建部提出到 2020年新开工成品住宅占比要达到 30%的目标,为全装修行业带来了确定性的增量市场。作为龙头公司从 2014年至今在全装修市场中的占有率逐年提升,但目前仍不超过 2%,未来市场集中度提升空间较大。 利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场,高增长助力估值提升2016年公司与德国知名设计团队共同打造了高端家居品牌赫斯帝,并借助多年积累的渠道资源市场开拓突飞猛进,业绩连续多年高增长。2018年公司家具业务实现收入 2.83亿,同比大幅增长 411%,近三年复合增长率达到165.53%。公司已将面向 C 端的家居业务列为未来的重点发展战略,如果对标家居配饰龙头尚品宅配近 35倍的市盈率,公司未来的估值提升空间较大。 盈利能力有望提升公司 2018年定制精装和设计业务新签订单增速分别为 107.64%、96.79%,均高于主营业务全装修 42.15%的订单增速,而近五年定制精装和设计的平均毛利率分别为 20.25%、39.14%,也高于全装修 11.80%的平均毛利率。随着未来定制精装和设计订单逐步转化为业绩,公司的毛利率有望提升。 业绩优异订单充沛,估值处在历史低位2018年公司实现营收 65.21亿,同比增长 40.98%,近三年 CAGR 达 43.98%; 实现归母净利润 2.60亿,同比增长 58.10%,近三年 CAGR 达 46.32%。新签订单 107.79亿元,同比增长 38.89%。公司当前 PE(TTM)约为 16.16倍,低于历史估值中枢 46.31倍,在所有装饰上市公司中排名倒数第 2。 风险提示应收账款坏账风险,财务杠杆风险,房地产开发投资大幅放缓等。 投资建议预计公司 19-21年 EPS 为 0.65/0.86/1.13元,对应 PE 分别为 10.6/8.0/6.1倍,采用相对估值法得出的合理估值为 10.40-11.70元,维持“买入”评级。

主业增长提速,订单充沛 2018年公司实现营收59.59亿,同比增长12.65%;实现归母净利润2.64亿,同比增长2.78%,净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加;主营业务工程设计实现收入37.77亿,同比增长14%,增速比2017年提升6.21pct。全年新签订单96.38亿,同比增长15.55%,其中设计订单57.82亿,同比增长21.74%。 盈利能力保持平稳,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为10.18%,同比下降2.30pct。毛利率为25.45%,同比下降0.08pct;净利率为5.14%,同比下降0.42pct。期间费用率为18.83%,同比提升0.90pct;其中管理费用率提升0.69pct至17.57%,财务费用率提升0.16pct至-0.01%,销售费用率提升0.04pct至1.26%。总资产周转率为0.75次,同比下降12.79%,应收账款周转率为3.57次,同比下降11.41%;截至2019年一季度末,公司的资产负债率为64.49%,比2018年底下降1.64pct,偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入,2018年公司实现经营性净现金流3.38亿,经营性净现金流/营业收入为5.67%。 Q1业绩增长提速 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收15.36亿、14.37亿、16.95亿、15.58亿,同比增长26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%;实现净利润0.77亿、0.60亿、0.56亿、0.82亿,同比增长199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。 全国化布局初见成效,股票激励助力成长 报告期内公司成立雄安设计院与华南中心,通过整合区域内市场资源,构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341名员工共1291.94万股限制性股票,占总股本3%,并设定了以2017年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件,有利于充分激发员工活力。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.68/0.77/0.88元,PE分别为18.3/16.1/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,商誉减值等。

订单提速,互联网家装增速亮眼 2018年公司实现营收250.89亿,同比增长19.49%;实现归母净利润21.23亿,同比增长10.68%;其中主营业务装饰实现营收182.25亿,同比增长13.46%,互联网家装业务实现营收34.32亿,同比增长79.05%。2018年新签订单392.3亿,同比增长23.85%;2019年Q1新签订单107.04亿,同比增长30.43%,在手订单602.59亿,是2018年营收的2.4倍。 毛利率有所提升,营运能力改善 公司2018年ROE为17.23%,同比下降0.65pct。毛利率为19.51%,同比提升2.71pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的互联网家装业务占比的提升;净利率为8.66%,同比下降0.52pct。期间费用率为9.34%,同比提升3.03pct;其中管理费用率提升3.16pct至6.44%,财务费用率下降0.40pct至0.21%,销售费用率提升0.27pct至2.69%。总资产周转率为0.82次,同比提升7.89%,应收账款周转率为1.37次,同比提升17.09%;截至2019年一季度末,公司的资产负债率为55.53%,比2018年底下降3.62pct。2018年实现经营性净现金流16.49亿,经营性净现金流/营业收入为6.57%,同比下降1.89pct。 Q1业绩增长有所放缓 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收58.39亿、76.35亿、65.49亿、60.57亿,同比增长13.37%、22.48%、24.39%、19.57%;实现净利润4.35亿、5.96亿、5.39亿、6.01亿,同比增长4.10%、10.21%、12.06%、8.65%。一季度公司的业绩增长有所放缓。 荣获多项鲁班奖,股票激励助力成长 近期公司参建的工程荣膺8项“鲁班奖”,至此公司累计已获得99项“鲁班奖”,356项“中国建筑工程装饰奖”,继续成为装饰行业内获奖最多的企业。报告期内公司向董事、高管、核心业务骨干等32人授予4110万股限制性股票,占总股本的1.55%,并设定较高的业绩考核目标,有利于激发核心员工活力。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.97/1.16/1.39元,PE分别为11.0/9.1/7.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。