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柳强

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190518060003...>>

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新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 14.60 25.32% 12.49 12.62% -- 12.49 12.62% -- 详细
事件:公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。 主要观点: 1.A股首家全国性燃气公司,后续发展值得期待 本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司209,734,518股(目前股权占比10.07%)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,有利于估值提升。 2.我国天然气仍处于黄金发展期,新奥能源业务前景广阔 2019年上半年,我国天然气产量864亿立方米,同比增长10.3%;天然气进口量4692万吨,同比增长11.6%;天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%。2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 3.公司2019年上半年业绩新高 2019年H1,公司实现营业收入66.74亿元,同比+0.43%;归母净利润8.85亿元,同比+25.29%,再创新高。其中2018年Q1-2019年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元,同比大幅增长。2019年Q2单季度实现营业收入35.33亿元,同比-4.61%,环比+12.50%;归母净利润5.36亿元,同比+48.06%,环比+53.57%。主要由于:(1)Santos盈利持续改善,公司股比10.07%,2018Q1-2019Q2分别确认投资收益0.59亿元、0.12亿元、1.67亿元、1.82亿元、1亿元、1.65亿元。而2017年是带来亏损2.45亿元。(2)公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元,主要为出售农兽药公司后原土地递延收益一次性摊销形成,2019年H1非经常性损益总计2.18亿元。(3)工程板块净利润2.05亿元,总体平稳,去年为2.38亿元。舟山300万吨LNG接收站进入接卸、装运天然气投产运营阶段,管线项目稳步推进。不过公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响。 煤炭板块:2019年H1,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为140.2万吨、204.21万吨、141.77万吨,总计486.18万吨,同比+6.4%;销售均价分别同比+9.47%、+4.61%、-3.52%;小计毛利5.42亿元,同比+0.7%,基本稳定。完成800万吨产能核增,持续稳产提效煤炭入洗率保持在55%以上。 甲醇板块:2019年H1,公司甲醇产量77.28万吨,同比+84.95%。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为41.85万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。自产精甲醇销量73.74万吨,同比+79.65%,销售均价1685元/吨,同比-20.44%。贸易甲醇销量42.28万吨,同比-17.44%;销售均价同比-16.97%。由于今年以来,甲醇价格持续下跌,新能能源公司净利润从2.07亿元降至1988万元,新能凤凰公司净利润从2.24亿元降至0.99亿元。考虑Q4供暖季,煤炭预计回暖,甲醇价格有望修复。 天然气及工程板块:基本稳定。新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证。 4.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作仍在推进,相关资产价格及对价尚未确定,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.37亿元、14.21亿元和14.74亿元,对应EPS1.17元、1.16元和1.20元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动
昊华科技 基础化工业 2019-09-10 15.80 20.00 30.29% 16.45 4.11% -- 16.45 4.11% -- 详细
1.技术驱动型科技企业,业绩稳定增长 2018年12月26日公司完成对中国化工集团旗下中国昊华持有的11家科研院所的收购,旨在打造技术驱动型科技企业。公司现有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。 氟材料:主要由子公司晨光院负责生产销售,氟橡胶产能7000吨/年,国内第一;氟树脂产能2.2万吨/年,国内第二。公司生产销售的主要为中高端产品,毛利率行业领先。晨光院从事有机氟开发和生产已达五十多年,其中自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套5G线缆生产,实现进口替代,供不应求。 特种气体:据统计,2018年我国特种气体市场规模约584亿元,同比增长13.55%。特种气体种类多,超260种,技术壁垒高,市场空间大,主要由少数企业掌握,盈利良好。其中三氟化氮主要用作等离子蚀刻气体和反应腔清洗剂,适用于半导体芯片、平板显示器、光纤、光伏电池等制造领域。六氟化硫主要用于输配电及控制设备行业,高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。公司子公司黎明院目前具有六氟化硫产能2800吨/年,在国内工业级六氟化硫市场占有率约30%,在国内电子级六氟化硫市场占有率约70%。黎明院还具有三氟化氮产能2000吨/年,国内市场占有率约30%。公司子公司光明院是国内唯一具有4N高纯硒化氢产品研制及批量生产能力的企业。高纯硒化氢产品填补了国内空白,指标达到国外先进水平。此外,公司特种气体产品还包括绿色四氧化二氮、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气(熏蒸剂)、标准混合气体等。 特种橡塑制品:主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等。非轮胎橡胶制品主要由公司子公司西北院、曙光院、沈阳院、株洲院生产销售。在军用航空轮胎领域,公司子公司曙光院在国内市场占有率第一,承接多项核心项目,技术实力雄厚。在航空有机玻璃领域,公司子公司锦西院是国内唯一研制和生产企业,在国内市占率90%以上,产品光学、力学与耐老化等性能突出,产品广泛应用于多型号军用飞机。精细化学品:主要包括特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,拥有两个国内仅有的国家级重点实验室及工程研究中心,海洋涂料国家重点实验室和海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心。同时,公司在催化剂领域具有领先优势。公司子公司黎明院拥有国内仅有的国家推进剂原材料科研生产基地,多年来开发的多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。 技术服务:公司拥有世界领先的PSA技术,是全球三大PSA技术服务供应商之一,可应用于燃料电池制氢环节。 业绩稳定增长:尽管报告期公司氟树脂、三氟化氮、聚氨酯等产品价格有所下降,但公司通过以量补价,降本增效等措施,实现稳定增长。2019年Q1-Q2分别实现归母净利润0.93亿元、1.64亿元,环比+76.34%;总计2.57亿元,同比+5.93%。 2.募投资金项目促成长 公司计划向不超过10名特定投资者,募集资金不超过10.9亿元,其中5.6亿元用于配套项目。募投项目包括晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等,总投资10亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、7.08亿元和7.97亿元,对应EPS0.74元、0.85元和0.95元,PE20.1X、17.7X和15.7X。考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,受益军工、5G产业链,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;募投项目不及预期。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-04 4.02 5.10 18.33% 4.44 10.45% -- 4.44 10.45% -- 详细
1.多因素共振,业绩靓丽 2019年H1,公司业绩靓丽,主要由于:(1)经营稳定,产销量稳中有升。上半年,轮胎产量为1869.58万条,同比+2.34%;销量为1888.32万条,同比+3.89%。(2)销售毛利率提升,同比从18.47%提升至22.18%,主要由于产品单价提升,分析主要是海外产能,而主要原材料如合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格同比下滑。Q2单季度销售毛利率达26.51%。上半年,公司轮胎营收同比+18.22%,对应均价336.84元/条,同比+13.79%。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能受益。上半年,公司越南工厂营收达17.61亿元,同比+38%,净利润3.25亿元,同比+50%,利润占比超60%。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。 2.扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎,其中在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.发布股份回购方案,凸显发展信心 回购数量及价格:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%。 回购期限:自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 回购股份用途:拟用于实施公司股权激励计划。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.84亿元、12.30亿元、13.76亿元,对应EPS0.4元、0.46元、0.51元,PE9.6X、8.5X、7.6X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑汽车保有量持续增长,轮胎行业景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。
利安隆 基础化工业 2019-08-28 32.15 38.00 11.60% 36.28 12.85% -- 36.28 12.85% -- 详细
1.高分子抗老化剂龙头,成长期业绩持续兑现 7月11日,公司发布业绩预增公告显示,“预计上半年实现归母净利润1.12亿元-1.16亿元,同比增长30%-35%”,实际超预期。2019年H1,尽管面临中美贸易摩擦升级、原材料价格波动、公司部分扩产项目建设进度不及预期等挑战,公司实现快速增长,主要由于:(1)高分子抗老化剂下游应用领域分散、需求刚性,公司2018年新增产能投产后(同比约+23%),产销量提升,营收增加。2019年H1,主营产品抗氧化剂营收4.05亿元(同比+8.87%),光稳定剂营收4.06亿元(同比+35.62%)。(2)销售毛利率稳定,2017-2019年H1分别为31.10%、31.12%、30.33%。其中2019年H1,抗氧化剂毛利率20.34%(同比下降),光稳定剂毛利率39.78%(同比提升)。(3)三费控制得当,基本稳定。 考虑公司在天津中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,正在进行试生产前准备;常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正在进行试生产,预计将在下半年贡献增量。同时公司在珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在2020年底将有部分产能建成投产。公司目前依然处于产能扩张期,成长逻辑持续兑现。 2.完善产业链全布局,凯亚化工7月并表 2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市,7月并表,直接获得HALS先进产能(2018年产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2018年产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%),补齐高分子抗老化剂中的最后一环,巩固行业龙头地位。同时,其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。 3.盈利预测及评级 考虑凯亚化工7月并表,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.02亿元、3.88亿元、4.68亿元,对应EPS1.47元、1.89元、2.28元,PE20.9X、16.2X、13.5X。公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,产能扩张期,业绩高增长,2019-2021年CAGR达34%,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 63.70 37.02% 48.28 10.30% -- 48.28 10.30% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 315.39亿元,同比-15.35%; 归母净利润 56.21亿元,同比-46.49%。 其中 Q2单季度实现归母净利润 28.25亿元, 同比-46.98%,环比+1.05%; 扣非归母净利润 26.26亿元, 环比+8.68%。 EPS 1.79元。 主要观点: 1.主营产品价格大幅回调,业绩符合预期2019年 H1,公司利润同比大幅下滑主要由于聚氨酯系列产品均价同比-29.54%,公司整体销售毛利率同比-8.7个百分点至 31.42%。 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列主营产品营收占比分别为52.26%、 23.82%、 10.27%,毛利率均有所下滑,分别下降 14.27、 1.8、7.2个百分点。公司石化系列产品销量同比下降较多,主要由于 LPG贸易的减少。三大系列产品产量提升,主要由于 BC 公司并表及 TDI、PC、 MMA、 PMMA 等新产能投产影响。 公司现有 MDI(建成 210万吨, 24%;国内技改再新增 80万吨,美国新建 40万吨)、 TDI(55万吨, 17%)产能全球首位, 收购瑞典国际化工,未来控股康乃尔福建 MDI 项目后,龙头地位进一步稳固,话语权增强。 尽管近期聚氨酯产品价格有所调整, 我们对寡头市场的 MDI 市场不应过于悲观。 2.百万吨乙烯项目 2020年下半年投产, 值得期待公司自我造血能力强, 在建工程 157.7亿元,研发 8.33亿, 2015年-2019H1, 累计构建长期资产开支 342.45亿元, A 股同行中名列 TOP5。 在建百万吨乙烯项目,总投资 168亿元,拓展至 C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计 2020年下半年建成投产,续力成长。 项目优势及意义:( 1)解决 MDI、 TDI 副产盐酸瓶颈问题( 2)解决环氧乙烷原料问题( 3)充分利用现有原料优势( 4)充分利用现有公用工程( 5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司 LPG 贸易经验丰富( 6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 我们以历史价格回测,该项目 2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、 37.74亿元、 32.74亿元、 33.88亿元、 24.94亿元,营 收中枢 182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢 32亿元,净利润率 17.4%, ROA 19%。 3.盈利预测及评级维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润118.31亿元、 141.66亿元、 171.38亿元,对应 EPS 3.77元、 4.51元、 5.46元, PE 11.6X、 9.7X、 8X。 考虑公司为优质核心资产, 具有核心竞争力,未来成长空间大, 股息率 4.6%,估值低位,维持“买入”。 公司百万吨乙烯项目满产后,利润中枢有望达 170亿元,对应目标市值 2000亿元。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动, 在建项目投产进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 19.65 46.64% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现营业收入 246.33亿元,同比+31.90%;归母净利润 13.90亿元,同比+2.16%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 129.55亿元,同比+19.48%,环比+10.94%;归母净利润 8.69亿元,同比+1.06%,环比+66.67%。摊薄 EPS 0.76元,稀释 EPS 0.70元。 主要观点: 1.二季度 PTA-涤纶持续修复,公司业绩靓丽公司现有涤纶长丝产能 570万吨,自 2001年起国内市占率排名第一,国内超 16%,全球约 11%,龙头地位稳固, PTA-涤纶双弹性。 2017年Q1-2019年 Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.16亿元、2.84亿元、 5.05亿元、 6.23亿元、 4.98亿元、 8.38亿元、 11.27亿元、-3.94亿元、 4.76亿元、 8.35亿元, 除了 2018年 Q4全行业亏损外,总体保持较强的盈利能力,中枢向上。 2019年 H1,公司盈利持续改善,主要由于销量提升, 毛利率修复,三费控制得当。 ( 1)上半年公 司 实 现 产 销 量 POY 172.96万 吨 /191.39万 吨 ( 同 比 增 长14.23%/28.81% ) 、 FDY 55.19万 吨 /56.39万 吨 ( 同 比 增 长64.01%/70.21% ) 、 DTY 36.66万 吨 /37.36万 吨 ( 同 比 增 长15.98%/22.13%), 总计 264.81万吨 /285.14万吨(同比增长22.22%/34.31%)。其中 2019年 Q2单季度实现涤纶长丝总销量 147.74万吨,环比+7.53%。 不过受油价回调以及替代品棉花、粘胶短纤价格下滑影响, 2019年 H1, POY( -7.95%)、 FDY( -7.18%)、 DTY( -5.92%)不含税销售均价有所下降。 ( 2) 2019年 Q2销售毛利率环比从 8.92%提升至 13.78%。 ( 3) 公司三费率控制得当,总计 4.18%, 研发费用继续增加至 4.4亿元。 2. 持续扩张,再造一个桐昆公司现有四个项目处于建设期:恒优年产 30万吨 POY 项目、恒优年产30万吨 POY 技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产 30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产 30万吨绿色纤维项目聚酯、 纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段,热媒管道、支架、保温等正在施工安装,纺丝设备正陆续到货安装中。 随着以上项 目陆续投产,公司将新增 90万吨涤纶长丝至 660万吨。 同时, 公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、150万吨 POY, 有望再造一个桐昆。 3.浙石化大炼化项目陆续投产, 2020年步入收获期公司拥有浙江石油化工有限公司 20%股权, 2019年 5月,其在舟山绿色石化基地投资建设的“ 4,000万吨/年炼化一体化项目(一期 2000万吨)” 已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件。第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入试运行。 同时, 140万吨/年乙烯装置正在推进中。我们预计该项目 2020年将步入收获期。 二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约,有望打造全球第五大炼化基地。 4.持续看好我国炼化聚酯产业链全球竞争力维持前期判断“ PX 大量投产,乙二醇中长期过剩,利好下游 PTA、涤纶端利润”。中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染,产业链配套完整,全球占比近 70%,短期内海外难以匹敌,即使下游服装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内不会对涤纶产业链产生根本影响。 坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 5.盈利预测及评级预计公司 2019-2021年归母净利分别为 26.32亿元、 32.05亿元和45.52亿元,对应 EPS 1.44元、 1.76元和 2.49元, PE 9.1X、 7.4X和 5.2X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性,入股的浙石化项目即将步入收获期, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 产品价格大幅波动、 浙江石化项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-13 13.53 16.70 3.60% 16.04 18.55%
17.28 27.72% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 423.33亿元,同比+60.04%;归母净利润 40.21亿元,同比+113.62%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 272.80亿元,同比+83.49%,环比+81.23%;归母净利润 35.15亿元,同比+351.13%,环比+595%。 上半年 EPS 0.57元。 主要观点: 1.大炼化项目投产,一体化优势逐渐显现公司长兴岛 2000万吨/年大炼化项目继 2018年 12月 15日启动了常减压等装置的投料开车工作后,于 2019年 3月 25日成功一次性打通了炼厂生产全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等主要产品,并于 5月 17日圆满实现项目的正式全面投产, 上半年已部分转固,目前各装置稳定生产。 2019年 H1,该项目生产化工品 227.98万吨(未含自用 PX 及醋酸产品),成品油 45.24万吨,若以 1950万吨年化设计产品量计算,相当于满负荷生产约 1.7个月,实现净利润 13.61亿元。 随着 PX 和醋酸装置的投产,公司实现 PTA 主要原料的自给,“炼化PX-PTA-聚酯”产业链一体化的优势逐渐显现。 2019年 H1,公司产销量稳定,涤纶长丝(民用-3.78%、工业-13.72%)、聚酯切片( -4.85%)、工程塑料及聚酯薄膜( -9.73)产品均价出现不同程度下滑, PTA 产品均价同比提升( +10.69%)。 上半年公司 PTA-涤纶板块净利润 25.1亿元,产品单吨盈利水平突出。 2019年 H1,公司销售毛利率提升至 17.42%,由于大量项目在建,负债率提升至 80.78%, 但经营现金流净额大幅改善至 123.75亿元。 2.加速布局, 未来成长空间大同时, ( 1) 公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目预计 2019年四季度交付, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。 根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约 43亿元。 ( 2) 250万吨/年 PTA-4项目正在建设中, 预计于 2019年四季度调试生产。 根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入 1,124,573万元,年均利润总额 90,698万元。 同时还有 250万吨 PTA-5项目,届时 PTA 总产能达 1160万吨/年。 ( 3) 135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 经测算,项目完全达产后预计年销售收入为 156.6亿元(含税) ,年利润总额为 266,618万元,税后利润为 199,963万元。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 90.65亿元、 117.85亿元和 148.80亿元,对应 EPS 1.29元、 1.67元和 2.11元, PE 9.6X、 7.3X和 5.8X。 考虑公司大炼化项目进入投产收获期,同时加速完善产业链一体化布局, 未来成长空间大, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 20.60 15.67% 17.42 14.53%
18.05 18.67% -- 详细
1.主营产品大多处于周期底部,成本优势再次发挥 经历2016年以来的供给侧改革,2017年全球经济共振向好,大多数化工品处于景气周期,价格指数在2018年Q3前处于较好位置。经历前期上涨,叠加全球经济增速下滑,我国内外面临风险增加,房地产控制依然从紧,经济发展新动能不足,周期品正常回调。2019年H1,公司主营产品尿素(1945元/吨,-0.06%)、甲醇(2376元/吨,-18.07%)、醋酸(2906元/吨,-38.42%)、己二酸(8356元/吨,-30.09%)、DMF(4724元/吨,-24.29%)、乙二醇(4804元/吨,-36.75%)、正丁醇(6862元/吨,-10.73%)、异辛醇(7703元/吨,-8.41%)等均价同比下滑。由于2018年5月,公司改造和升级一套合成氨和尿素装置投产,2018年10月,50万吨/年乙二醇项目投产;2019年H1,公司主营产品肥料(产量134.66万吨,同比+48%;销量122.38万吨,同比+55%)及多元醇(产量31.86万吨,同比+172%;销量33.05万吨,同比+180%)产销量大幅提升,其它产品持平或略有提升。总体看,公司2019年H1营收基本持平,毛利率从33.13%下滑至29.36%,净利率从24.01%下滑至18.50%。环比数据看,2019年Q2公司主营产品醋酸(-14.91%)、乙二醇(-12%)、异辛醇(-6.55%)、正丁醇(-5.02%)、甲醇(-3.75%)等价格有所下滑,但尿素(+1.28%)、己二酸、DMF价格上涨。同时,肥料销量环比+12.8%,营收+22.3%。受益于公司优异的成本控制,2019年Q2销售毛利率环比提升1.63pct至30.18%。三费控制较好,研发费用增加较多。2019年Q2实现归母净利润6.67亿元,同比-29.53%,环比+3.8%。 2.一头多线、产品多元、柔性生产,拥核心竞争力 公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,并不断优化升级,降低成本,拥有核心竞争力。 3.新项目有序推进,保障未来成长 公司150万吨绿色化工新材料项目(投资额共计100亿元)已被列入山东新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单。公司打造环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、一体化新材料产业基地。其中,酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。根据公司2019年3月发布的公告,项目情况如下:(1)精己二酸品质提升项目:新建16.66万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72亿元,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元。(2)酰胺及尼龙新材料项目:新建己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨。计划投资49.8亿元,建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为27.78亿元、30.47亿元和33.48亿元,对应EPS1.71元、1.87元和2.06元,PE9X、8.2X和7.4X,考虑公司为优质煤化工龙头,且有新增产能投放,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-02 43.93 63.70 37.02% 44.38 1.02%
48.28 9.90% -- 详细
事件: 公司发布公告, 境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的 Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”) 100%股权,收购金额约 9.25亿元,已完成过户。过户起 10个工作日内支付首期转让款,剩余款项满足合同条件后支付。康乃尔将调整福建康乃尔聚氨酯公司的股权结构,实现万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。 。 主要观点: 1.聚氨酯龙头地位进一步稳固 瑞典国际化工拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术,主要提供技术服务, 2018年营收 0.88亿元,净利润 1543万元。 2014年 7月29日,康乃尔集团斥资 6亿元收购瑞典国际化工,成为继美国陶氏、亨斯迈、德国巴斯夫、拜耳及中国万华之后第六家拥有 MDI 技术的公司。康奈尔本计划在福建投资 126亿元,建设 80万吨 MDI 项目,其中一期 40万吨,总投资 66亿元。 2018年 10月 19日,福建康乃尔聚氨酯有限责任公司 40万吨/年 MDI 项目获福建省发改委核准。 但 2017年 12月 1日成立的项目实施主体福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,注册资本 28亿元,目前实际出资额为 0,更加说明了 MDI 行业壁垒极高。未来预计福建康乃尔 MDI 项目将由万华化学主导。 公司现有 MDI(建成 210万吨, 24%;国内技改再新增 80万吨,美国新建 40万吨)、 TDI(55万吨, 17%)产能全球首位,控股福建 MDI 项目后,龙头地位进一步稳固。 公司 8月上调 MDI 挂牌价,再次说明 MDI 价格韧性,尽管下游需求一般,但我们对寡头市场的 MDI 市场不应过于悲观。 2.百万吨乙烯项目 2020年下半年投产,利润中枢 32亿元 公司自我造血能力强, 2015年-2019Q1, 累计构建长期资产开支约 300亿元, A 股同行中名列 TOP5。 在建百万吨乙烯项目,总投资 168亿元,拓展至 C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计2020年下半年建成投产,续力成长。 项目优势及意义:( 1)解决 MDI、 TDI 副产盐酸瓶颈问题( 2)解决环氧乙烷原料问题( 3)充分利用现有原料优势( 4)充分利用现有公用工程( 5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司 LPG 贸易经验丰富( 6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 我们以历史价格回测,该项目 2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、 37.74亿元、 32.74亿元、 33.88亿元、 24.94亿元,营收中枢 182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢 32亿元,净利润率 17.4%, ROA 19%。 3.盈利预测及评级 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 118.31亿元、 141.66亿元、 171.38亿元,对应 EPS 3.77元、 4.51元、 5.46元, PE 11.7X、9.7X、 8.1X。 考虑公司具有核心竞争力,技术、园区、一体化、安全、环保优势明显,持续资本开支转化为盈利,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。公司百万吨乙烯项目满产后,利润中枢有望达 170亿元,对应目标市值 2000亿元。 风险提示: 经济下滑, 产品价格大幅波动, 在建项目投产进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-07-30 43.69 63.70 37.02% 45.36 3.82%
48.28 10.51% -- 详细
1.聚氨酯为本,百万吨乙烯项目续力成长 公司为全球聚氨酯龙头,现有MDI(建成210万吨,24%;国内技改再新增80万吨,美国新建40万吨)、TDI(55 万吨,17%)产能全球首位,拓展至HDI、ADI、聚醚多元醇、TPU等一系列产品,进一步提升产业链盈利能力。石化板块引领二次成长,以75万吨PDH装置为首,构建了C3、C4产业链,特别是丙烯及其衍生物产业链完善。公司研发能力突出,精细化学品和新材料可圈可点,新进入PC(2018年1月一期7万吨投产,在建二期13万吨)、MMA(2019年1月5万吨投产)、PMMA(2019年1月8万吨投产)等行业,成为新玩家。 同时,在建百万吨乙烯项目,总投资168亿元,拓展至C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计2020年下半年建成投产,续力成长。该项目占地2400亩,主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。2015年-2019Q1,公司累计构建长期资产开支约300亿元,A股同行中名列TOP5。 2.配套产品竞争力分析 项目优势及意义:(1)解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题(2)解决环氧乙烷原料问题(3)充分利用现有原料优势(4)充分利用现有公用工程(5)受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG贸易经验丰富(6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 乙烯:2018年全球产能1.78亿吨(+4.5%),需求1.61亿吨(+5.4%),开工率90%,供需紧平衡,全球乙烯原料轻质化趋势明显。2018年国内乙烯产能2475万吨,表观消费量2074万吨(+1.8%),净进口233万吨,对外依存度11.2%。随着大炼化等项目投产,乙烯产能持续增长,乙烷裂解制乙烯项目投资热情高,竞争加剧。 丙烯:2018年全球产能1.3亿吨(+3.6%),需求1.07亿吨(+4.6%),开工率82%,供需紧平衡。2018年国内丙烯产能3560万吨,表观消费量3035万吨(+5.5%),净进口284万吨,对外依存度8.6%。随着西部煤化工、东部MTO、民营大炼化新增产能的带动,国内丙烯2020年后逐渐满足自给。 线性低密聚乙烯(LLDPE):受快递包装、废旧塑料进口禁令影响拉动,2018年我国聚乙烯产量1583万吨,开工率87%,表观消费量2963万吨(+9.4%),继续保持高增长。进口1402万吨(+18.9%),对外依存度46.6%,供不应求。未来,随着国内外新增产能的相继投放,预计竞争加剧,关键是乙烯原料成本。 环氧乙烷(EO):由于环氧乙烷易燃易爆,不宜长途运输,因此有强烈的地域性。2018年产量316.8万吨,开工率73%,连续三年提升,较2017年提升3pct。表观消费量316.8万吨(+13.5%)。公司实现自给。 2.配套产品竞争力分析 环氧丙烷(PO):2018年国内产能321万吨(-1.8%),产量283万吨(+7.8%),开工率提升至88.3%,净进口25万吨,对外依存度8.1%,表观消费量308万吨(+7.8%)。氯醇法(产能占比54%)环保压力大,新增产能受限,小产能逐渐退出,造成环氧丙烷供需紧平衡。由于盈利良好,规划产能较多,但根据历史表现看,往往低于预期。 苯乙烯(SM):2018年国内产能922万吨(+9%),产量812万吨(+8.7%),开工率88%,净进口291万吨,对外依存度26%,表观消费量1113万吨(+4.2%),供需紧平衡,盈利良好。预计2019年新增产能70万吨,2020年计划新增490万吨,2021年后苯乙烯市场竞争加剧。 聚氯乙烯(PVC):2018年产能2470万吨(+3.2%),产量1874万吨,表观消费量1965万吨(+3.09%),供需基本平衡。落后产能淘汰同时,近三年的利润改善,驱使行业新一轮产能扩张,预计竞争加剧,盈利取决于乙烯成本。 3.百万吨乙烯项目盈利分析 以历史价格回测,该项目2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、37.74亿元、32.74亿元、33.88亿元、24.94亿元,营收中枢182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢32亿元,净利润率17.4%,ROA 19%。 4.投资建议 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润118.31亿元、141.66亿元、171.38亿元,对应EPS 3.77元、4.51 元、5.46元,PE 11.5X、9.6X、8X。考虑公司具有核心竞争力,技术、园区、一体化、安全、环保优势明显,持续资本开支转化为盈利,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。公司百万吨乙烯项目满产后,利润中枢有望达170亿元,对应目标市值2000亿元。 风险提示: 宏观经济不及预期、产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
利安隆 基础化工业 2019-07-12 32.32 38.00 11.60% 33.88 4.83%
36.28 12.25% -- 详细
1.面对不利影响,成长逻辑持续兑现 预计公司Q2单季度归母净利润为0.59亿元-0.63亿元,同比增长16%-25%,环比增长11%-19%,扣非归母净利润增速更高。尽管面临中美贸易摩擦升级、公司部分扩产项目建设进度不及预期等挑战,公司实现快速增长,主要得益于下游应用领域分散、需求刚性,公司产品质量及销售渠道良好、产能扩张期、毛利率稳定、三费控制得当等。预计公司常山科润、天津中卫新增项目将在下半年贡献增量。 2.完成凯亚化工收购,完善产业链全布局 2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨),补齐高分子抗老化剂中的最后一环,巩固行业龙头地位。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。 3.盈利预测及评级 若不考虑凯亚化工并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为2.62亿元、3.11亿元、3.84亿元,对应EPS 1.46元、1.73元、2.13元,PE 22.6X、19X、15.4X。若考虑凯亚化工2019年并表,预计公司2019-2021年备考归母净利润分别为3.12亿元、3.71亿元、4.54亿元,CAGR达33%,对应EPS 1.52元、1.81元、2.22元,PE 21.6X、18.2X、14.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-06-13 6.13 6.99 19.08% 6.17 0.65%
6.17 0.65%
详细
事件: 公司发布 2019年 5月经营数据, 5月当月新签合同额 116.92亿元,实现营业收入 62.82亿元。 主要观点: 1.营收及在手订单平稳增长 营业收入: 2019年 5月份当月公司实现营业收入 62.82亿元,同比+5.09%; 1-5月份累计实现营业收入 300.75亿元,同比+15.81%,基本平稳。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%。 新签订单: 2019年 5月份当月公司新签合同额 116.92亿元, 同比下降 58.72%,主要由于 2018年 5月当月高基数( 283.26亿元,近年来单月最高记录), 其中国内 54.87亿元,境外 62.05亿元。 1-5月份累计新签合同额 575.07亿元, 同比-5.96%; 其中国内 325.86亿元,境外 249.21亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元,持续创新高。 我们预计公司目前在手订单在 2000亿元以上。 2.关注公司“创新驱动、 实业兴企” 除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 正筹建科学技术研究院, 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 虽然晟达公司投资建设的 100万吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁),但公司下属子公司天辰公司依托技术优势与工程建设能力,投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地——福建天辰耀隆己内酰胺产业基地,即取得良好的示范效应。 天辰耀隆拥有 28万吨/年己内酰胺, 2018年实现净利润预计在 4.83亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》 , 其确立了“以技术研发为‘核’为‘芯’,驱动工程、产业、贸易体系协同发展,充分利用技术、资本力量,构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。 以“ 己二腈”为例,天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得多项发明专利授权,并通过科技成果鉴定,实质打破了国际技术垄断。 接下来,天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地,进一步扩大技术引领、实业开发的成果。 来源: https://mp.weixin.qq.com/s/JOXk5iDHITKV709eUq6IDQ3. 盈利预测与投资评级 维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.22亿、 26.02亿、 29.08亿元, 对应 EPS 分别为 0.47元、 0.53元、 0.59元, PE 为 13.3X、 11.9X、 10.7X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-29 6.08 6.97 18.74% 6.30 1.61%
6.18 1.64%
详细
1.PTA项目投产,减值压力缓解 四川晟达化学新材料有限责任公司(以下简称“晟达公司”)在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年PTA项目,于2012年开工建设,其中公司及所属子公司成达公司合计持股80%,四川石化持股20%。由于各种原因,该项目一直未投产。公司于2016-2018年分别计提该项目资产减值4.92亿元、4.02亿元、3.96亿元。晟达公司因PX原材料的运费差优惠政策不再执行等原因,2018年公司改变了经营策略,并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后,晟达公司将PTA项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管,并与其签订了《PTA资产租赁合同》。租赁期结束后,晟达公司按照自主经营方式运营。 2018年9月签订协议后,四川能投集团派出管理团队,组建了四川能投化学新材料有限公司,在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下,经历8个月整改,于近期成功开车PTA项目。尽管PTA价格近期回调较多,目前关于该项目的盈利性还不得而知,但根据《PTA资产租赁合同》,公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。 2.工程实力雄厚,营收及订单增长情况良好 工程实力:公司具备完整产业链,实力雄厚,业绩丰富,先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在2018年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球250强工程承包商排名中名列第39位。除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力,确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 营业收入:2019年1-4月份,公司完成营业收入237.93亿元,同比+19.01%。2019年,公司计划完成营业收入935亿元,同比+14.8%。 新签订单:受益于过去三年化工行业盈利良好,企业投资需求提升,资本开支增加,同时安全环保标准严格执行,行业搬迁改造项目增多,建设任务增加。2019年1-4月份,公司完成新签合同额境内270.99亿元,境外187.16亿元,小计458.15亿元,同比+39.58%。2019年,公司计划新签合同额1616亿元,持续创新高。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.22亿、26.02亿、29.08亿元,对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元,PE为12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚,业绩持续改善,估值低位,维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-22 9.59 12.86 67.01% 10.24 5.57%
10.13 5.63%
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事件:公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入71.13亿元,同比+126.95%;归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%。同时,公告将拟建45万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70万吨/年。 主要观点: 1.C4全产业链龙头,主营产品价格回暖,业绩环比改善 经过多年的扩产完善,公司形成完整碳四全产业链,实现对各组分“吃干榨净”,拥有年化18万吨丁酮(实际20以上,产能全球第一,国内市场占有率约50%)、20万吨顺酐(产能全球第一,国内市场占有率约23%)、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、10万吨丙烯、5万吨顺丁橡胶、6.5万吨叔丁醇产能。由于公司原料采购及规模优势明显,柔性设计,产品结构调整灵活,竞争力强。 2017年Q1-2019年Q1,公司分别实现归母净利润1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.77亿元、2.51亿元、2.54亿元、1.93亿元、1.46亿元、1.90亿元,总体表现良好。2017年H2和2018年H1表现更好,主要由于环保去产能、油价上涨,叠加2017年7月底,欧洲最大的炼厂壳牌佩尔尼斯炼厂因失火关停,导致其9万吨/年丁酮装置停车,公司主营产品丁酮、顺酐大幅上涨。2018年Q4,由于经济增长悲观预期,需求不振,叠加油价深度调整一度达38%以上,公司主营产品价格回调较多,盈利下滑。2018年全年,公司实现营业收入279.24亿元,同比+25.64%;归母净利润8.43亿元,同比-0.79%,略下滑,主营产品毛利率基本稳定,但费用增加。2019年Q1,公司营收同比+126.95%,主要由于合并范围新增菏泽华立新材料有限公司和GraniteCapitalS.A。归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%,主要由于主营产品价格波动。 经营角度,2018年,公司生产各类化工产品162.76万吨,同比+10.60%。其中丁酮产量26.77万吨、顺酐产量21.66万吨、丙烯产量12.76万吨、异辛烷产量29万吨均超设计产能,实现历史突破。随着宏观经济逆周期调控,行业落后产能淘汰,预计产能过剩的顺酐和丁酮产品利润向具有成本优势的龙头企业集中。 2.发布一系列重大项目,助力未来成长20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目:该项目拟采用异丁烯/叔丁醇直接氧化法工艺,将公司MTBE产能转化为甲基丙烯酸甲酯。同时配套建设10万吨/年聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)、40万吨/年叔丁醇和5万吨/年异丁烯装置。项目预计总投资37.8亿元,其中固定资产投资33.2亿元,建设期预计20个月(不含项目申报)。预计销售收入38亿元,利润8亿元。菏泽华立MMA项目:公司现金收购菏泽华立34.33%股权后,目前合计持股51%,实现绝对控股,并已在19年1月起并表。菏泽华立掌握碳四法MMA生产工艺,主要产品为10万吨/年MMA,承诺2019-2021年度实现的净利润分别不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元。70万吨/年丙烷脱氢项目:该项目拟采用美国UOP的Oleflex生产工艺,将丙烷进行脱氢处理转化为丙烯。项目预计总投资39.94亿元,其中固定资产投资36.23亿元,建设期预计24个月(不含项目申报)。30万吨/年环氧丙烷项目:公司计划与韩国SKC公司共同投资建设30万吨/年环氧丙烷项目。 3.第一期员工持股计划完成,均价12.81元/股,回购尚未实施 截至2018年2月28日,公司第一期员工持股计划已完成,单一信托累计买入公司股票3,054,731股,成交金额合计约39,048,626.373元,成交均价12.783元/股;集合信托累计买入公司股票53,847,299股,成交金额合计约689,730,052.891元,成交均价为12.809元/股。总计7.29亿元,均价约12.81元/股,已于于2019年2月28日届满。锁定期届满后、24个月后、36个月后、48个月后管理委员会将根据员工持股计划的安排和市场情况,每次减持不超过本次员工持股计划所持股份总数的25%。2018年12月4日,公司召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购部分社会公众股份预案》的议案,同意公司以集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式使用自有资金回购部分公司股份,回购总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格为不超过12.00元/股(含),有效期12个月。截至2019年3月31日,公司尚未实施股份回购。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.50亿元、10.61亿元、11.51亿元,对应EPS0.53元、0.60元、0.65元,PE18.8X、16.8X、15.5X。考虑公司为C4产业链龙头,加速布局下游产品高端化,推进MMA、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设,再造一个新“齐翔”,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目进展不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-18 16.43 19.72 10.72% 16.75 0.54%
16.51 0.49%
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我们预计公司2019-2021年归母净利分别24.8/27.4/31.4亿元,对应EPS1.52/1.68/1.93元,PE10.7/9.7/8.5。行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,同时借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司新投产项目带来的业绩增量,目前价值明显被低估,低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名