工程建设业务基石坚固， 收益可期： 2021年 8月，公司当月实现营业收入 112.99亿元， 同比+18.44%，环比+20.81%；当月新签合同额 139.50亿元，其中国内合同额 134.76亿元，境外合同额 4.74亿元。 2021年 1-8月，公司累计实现营业收入 767.42亿元（未经审计， 2021年计划完成营收 1180亿元，当前完成 65.04%），同比+39.02%。 累计新签合同额1551.54亿元（2021年计划完成新签合同额 2600亿元，当前完成59.67%），同比+30.25%。 工程建设为公司核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域，为公司提供盈利底。 当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩，但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。 实体及新材料项目为矛，成长空间大： 由于工程建设业务 ROE 和利润增速有限，利用自有技术， 拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。 公司坚持科技创新， 已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时， 重点项目攻关加快推进， POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。 （1）尼龙新材料项目： 该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，我们预计 2022年 H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节，值得期待。我们测算该项目建成投产后，营业收入达 100亿元规模。 且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。 （2）硅基气凝胶复合材料项目： 该项目位于重庆长寿经济技术开发区， 一期总投资 9亿元，生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年，副产甲醇 4000吨/年。 我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。 （3） 10万吨/年 PBAT 项目： 该项目位于新疆石河子北工业园区， 一期总投资 6.5亿元，生产 10万吨/年可降解塑料 PBAT，副产四氢呋喃 1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级： 我们维持前期盈利预测， 2021~2023年归母净利润分别为 44.93亿元、 58.64亿元和 70.66亿元， EPS （增发摊薄）分别 0.74元、 0.96元、 1.16元，对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X。 考虑公司为化学工程建设领域龙头， 研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待， 市场尚未充分认知， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。

德州基地夯实基础，延伸产业链高端化。 2021年 8月 3日， 山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021第七批项目立项情况公示》，其中包括公司尼龙 66高端新材料项目和 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目。 （1）尼龙 66高端新材料项目：以氨为原料，建设 36万吨硝酸；以环己醇为原料，建设 20万吨己二酸；以己二腈和氢气为原料，建设 4.2万吨己二胺；以己二酸和己二胺为原料，建设两套 4万吨尼龙 66。 （2） 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目：以电石为原料，建设 10万吨乙炔；以甲醇为原料生产 72万吨甲醛；以乙炔和甲醇为原料，生产 30万吨 BDO；建成 12万吨 PBAT， 5万吨 NMP。 我们认为公司战略清晰，布局准确，巩固优势，持续转型升级发力化工新材料。 公司依托原煤气化平台的氨，氢气等成本优势，在原材料己二腈生产技术即将大规模国产化突破背景下，积极扩产己二胺-尼龙 66产业链，具有广阔前景。公司依托甲醇的成本优势，扩产 BDO，继而建成可降解塑料 PBAT。当前国内 PBAT 规划产能较多，而其原材料 BDO新增供给有限， 公司配套 BDO 产能， 具有产业链一体化优势。 乙二醇碳酯改造项目，实现低成本 DMC 突破。 公司加大科技研发投入，为产业结构调整储备新动能，多元柔性联产优势显现。根据中国采购招标信息平台， 2020年 11月， 华鲁恒升对乙二醇车间碳酯改造和 10万吨年草酸项目进行招标。合成气制乙二醇中副产出少量的碳酸二甲酯(DMC)， 与乙二醇的产出比率大致是 100:3，经过精馏提纯后品质可逐步升级。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂，受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长。 依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度， 增厚公司利润。 荆州基地稳步推进，成长空间打开： 2021年 1月 15日，公司发布公告，荆州基地启动投资建设。首批布局 2个项目： （1）投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目， 预计形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。 （2）投资 56.04亿元的合成气综合利用项目， 建设 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF，建设期预计 36个月。 预计形成销售收入 59.68亿元， 年均利润总额 6.26亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑量价齐升，我们上修公司 2021~2023年归母净利润分别为 74.32（+39.31）亿元、 76.46（+36.84）亿元、 73.56（+26.68）亿元， EPS 分别为 3.51（+1.36） 元、 3.62（+1.18） 元和 3.48（+0.60）元，对应 PE 分别为 10.02X、 9.74X 和 10.12X。 考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动、 原料价格波动、新项目进展不及预期。

事件：2021年7月28日晚，公司发布2021年中报。2021年上半年实现营业收入144.71亿元，同比+94.73%；归母净利润26.32亿元，同比+1064.17%；其中2021年Q2单季度营业收入82.55亿元，同比+102.5%，环比+32.8%；归母净利润16.33亿元，同比+680.34%，环比+63.42%。 投资要点 业绩持续高速增长，符合我们预期：2021年6月28日，我们发布研究报告《鲁西化工：多产品景气上行，公司利润中枢有望向上》，判断公司业绩拐点向上。2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元、9.99亿元、16.33亿元，公司业绩环比持续上台阶，符合我们预期。经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。根据百川盈孚和Wind数据库，2021年Q2公司主营产品均价涨多跌少：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%，7月23日价格16000元/吨；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%，7月23日价格2.79万元/吨；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%，7月23日价格1.45万元/吨；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%，7月23日价格1.59万元/吨；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%，7月23日价格2610元/吨；DMC均价2.81万元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%，最新价格3.05万元/吨。考虑疫情影响，全球供需错配，特别是国内碳中和、限制“两高“背景下，我们认为公司主营化工产品景气持续度会超市场预期。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6 及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年H1，公司在建工程达到30.07亿元，固定资产达到219.18亿元，在建工程/固定资产实现13.72%。 盈利预测与投资评级：考虑产品涨价，我们上修公司2021~2023年归母净利润分别至50.54亿元、48.31亿元和52.61亿元，EPS分别为2.65元、2.54元和2.76元，当前股价对应PE分别为7.94X、8.30X和7.62X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件：2021年7月25日晚，公司发布公告。（1）公司下属子公司河南佰利新能源材料有限公司拟与湖北万润新能源成立合资公司建设10万吨磷酸铁生产线，合资公司注册资本为1亿元，佰利新能源和湖北万润新能源均以现金方式，分别认缴注册资本51%和49%。（2）公司与中铝高端制造等共同发起成立重庆高端轻合金研究院有限公司，注册资本1.8亿元，其中中铝高端制造出资8千万元、龙蟒集团出资3千万元，占比16.7%。 投资要点 新能源车助推磷酸铁锂需求高增，布局年产10万吨磷酸铁项目正当时：根据我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，到2025 年我国新能源汽车销量占比将达到20%，2021~2025年复合增速超30%，与此同时海外新能源车渗透率持续提升，全球新能源车持续高增长的趋势明确。根据我们的测算，2025年全球磷酸铁锂需求将达到220万吨左右，考虑2020年全球需求13.7万吨，五年复合增速超70%。公司与湖北万润合资建设年产10万吨磷酸铁项目，需求端得益于磷酸铁锂高景气；供给端一方面发挥公司七水硫酸亚铁等副产品的配套优势，另一方面依托湖北万润磷酸铁产业化及技术、市场方面的优势。另根据公司与湖北万润约定，项目开工建设后的十二个月内全面投产，并在投产后的六个月之内实现满产，湖北万润协助实现产品合格率90%以上，投产六个月后协助实现产品合格率不低于95%。湖北万润负责合资企业90%-100%产量的磷酸铁销售。我们认为该项目不仅充分发挥公司和湖北万润的自身优势，更是符合新能源产业发展浪潮，布局正当时。 石墨负极+磷酸铁，新能源材料业务板块逐步完善：公司已成立河南佰利新能源公司、河南龙佰新材料公司，以及收购河南中炭新材料公司，专门从事新能源电池材料的研发和产业化，主要生产锂离子电池正极材料（含前驱体）、负极材料等锂电池材料。公司规划在焦作市下辖的中站区、沁阳市和博爱县三个区域分别建设20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂、10万吨人造石墨负极项目，并已开展一期的建设工作。此次公司联手湖北万润继续加码布局磷酸铁锂前驱体磷酸铁业务。 钛白粉处于景气周期，公司钛产业链一体化持续完备：经过上下游整合、延伸，公司以101万吨/年钛白粉产能为核心，打造“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”完整钛产业链，此次公司联合多家单位成立高端轻合金研究院，有助于公司进一步强化钛产业链下游钛合金应用研发及产业化。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利分别为50.79/56.48/64.43亿元，EPS分别为2.14/2.37/2.71元，当前股价对应PE分别为15X/13X/12X。考虑到公司打造钛产业链龙头、同时发挥自身优势布局新能源材料促成长，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格波动，在建项目进展不及预期。

塑料回收利用全产业链运营商，上下游一体化优势明显。公司主营可再生塑料回收、再生与利用，覆盖PS塑料循环利用完整纵向产业链，主营产品包括回收设备、再生PS粒子及再生塑料制品，储备PET/PE/PP等塑料回收再生。与英科医疗同一实控人，董事长持股54%，4大员工持股平台合计持股5.65%。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）限塑令下循环利用成产业趋势，全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2019年全球塑料总产量3.68亿吨，同增2.51%，中国塑料制品产量占全球20%。当前全球废塑料回收率约35%，多国要求2030年回收率达55%。2019年我国塑料回收量1890万吨，距2020年政策目标2300万吨有22%的缺口。2）禁废令驱动全球供应链改革。2017年前全球废料出口至中国占比45%，禁废令颁布后2018年废塑料进口量下跌99%至5万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。3）再生塑料较原生塑料减碳30％~80％，双碳目标下发展空间广阔。4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。1）回收端：销售网点覆盖全球400余家，境内外塑料回收采购均价差约1000-2600元/吨，成本优势约20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至1/50或1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收设备出售协同建立回收渠道。2）再生端：2019年公司再生PS产量5.61万吨，境内份额约30%，产线140条，境内份额14.54%。再生PS粒子纯净度达99%可替代部分新料应用，价格较新料粒子低20-50%，自产制品成本优势明显。当前产能利用率不足60%提升空间大。3）利用端：主要应用建筑材料，框类产品等。制成品单价为再生粒子3~4倍，利润率较再生粒子翻倍至30%以上，产品附加值提升，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。越南筹建年产227万箱再生品产能，深加工产能有望翻2~3倍。 n 强势切入PET再生赛道，募投再出发。a）5万吨/年PET马来西亚项目产能投产在即，较目前PS粒子9.7万吨/年产能50%弹性；b）储备10万吨/年多品类塑料再生项目；c）回收设备扩产7倍。 盈利预测与投资评级：双碳目标下再生塑料空间广阔，公司为再生PS细分领域先行者，横向切入PET等其他品类，随着新建项目投产，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%，EPS分别为1.89/2.93/4.44元，对应63/41/27倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易政策变动和加征关税风险，汇率波动风险，境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险，PET项目进展及销售不及预期

事件： 2021年 7月 15日晚，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 621名激励对象限制性股票 2165万股，授予价格 9.78元/股。 投资要点n 完善激励机制，促进公司持续增长： 根据激励计划文件， 本次激励对象621人，包括公司部分董事、公司高级管理人员、总经理助理、中层管理人员、核心科技与业务人员、科技与业务骨干，约占员工总人数的17%。 拟授予限制性股票数量 2165万股， 授予价格 9.78元/股。 限制性股票的有效期包括授予登记完成后的 24个月限售期和 36个月解除限售期。业绩考核年度为 2022年-2024年， 对应解除限售比例分别为 33%、33%、 34%。考核指标包括：以 2020年为基数的营收复合增长率、扣非后 ROE（加权）和经济增加值改善值△EVA。其中 2022-2024年对应考核营收复合增速分别不低于 10%、 11%、 12%，扣非后 ROE（加权）分别不低于 10.2%、 10.5%、 10.8%， 且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值， 2022-2024年经济增加值改善值△EVA＞0。 考虑公司 2018年-2020年营收增速分别为 7.1%、 9.1%、 1.7%， 2020年扣非后 ROE（加权）为 9.8%，而本次考核目标中营收是复合增速，净资产收益率是递增， 考核指标实际是不低的。 本次股票激励计划将进一步提高员工的积极性、创造性， 实现员工与公司共同发展， 促进公司持续增长。 n 三大业务板块齐发展，沸石、显示材料等多点发力： 2021年 7月 1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准，将带来新增沸石材料需求。公司作为沸石材料生产龙头，目前具备沸石分子筛产能 5850吨/年，计划再新增 7000吨满足市场需求（其中 4000吨车用）。 在显示材料板块，公司积极推进 OLED 材料扩能。 同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。 n 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为6.57亿元、 8.14亿元和 9.48亿元， EPS 分别为 0.72元、 0.90元和 1.04元，当前股价对应 PE 分别为 24X、 20X 和 17X。 考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术， 打造显示材料、环保材料、大健康三大产业， 在沸石、显示材料等领域具有领先优势， 维持“买入”评级。 n 风险提示： 下游需求不及预期、 新项目投产进度及盈利不及预期、 原料及产品价格波动。

事件：2021年7月14日晚，公司发布了6月经营情况简报和2021年第二季度经营合同数据。 投资要点 营收及新签订单保持良好增长态势，互为正反馈：2021年6月，公司当月实现营业收入128.15亿元，环比持续提升；当月新签合同额440.75亿元，其中国内合同额408.36亿元，境外合同额32.39亿元。2021年H1，公司累计实现营业收入560.9亿元（未经审计，2021年计划完成营收1180亿元，当前完成47.53%），同比+51.96%。2021年H1，公司新签项目数量2481个，累计新签合同额1318.62亿元（2021年计划完成新签合同额2600亿元，当前完成50.72%），同比+44.93%，其中工程总承包类占比55.13%。对于工程承包公司，过往项目经验是新签项目评标过程中的重要指标之一，丰富的项目执行经营（2020营收约1100亿元，且持续增长）有利于中标。而大量的新签项目及在手订单，保障了公司营业收入稳健增长，营收和新签订单互为正反馈。 研发实力雄厚，布局三大新材料项目：公司坚持科技创新，重点项目攻关加快推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。（1）尼龙新材料项目：该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，预计于2022年投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。我们以当前产品价格测算，该项目建成投产后，营业收入达100亿元规模。（2）硅基气凝胶复合材料项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司，建设地点位于重庆长寿经济技术开发区，总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年，测算年均税后利润1.05亿元，建设周期18个月，正在建设中。（3）10万吨/年PBAT项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司，建设地点位于新疆石河子北工业园区，总投资6.5亿元，生产10万吨/年PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元，EPS分别为0.91元、1.10元和1.30元，当前股价对应PE分别为10X、8X和7X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。

事件：2021年7月12日晚，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元至6.5亿元，同比增加114.81%至128.90%。投资要点业绩靓丽，增速略超我们预期：2021年6月6日我们发布研究报告《广信股份（603599）：产品景气，储备项目多，盈利中枢有望向上》，预计公司业绩中枢向上，净利润规模迈上十亿元新台阶，目前看正在逐渐兑现。 2020年Q1-2021年Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元、1.51亿元、1.53亿元、2.82亿元、3.28-3.68亿元，21年Q2公司单季度业绩环比提升幅度好于我们预期。我们分析主要由于受益于供需改善，公司部分主营产品均价二季度持续增长，公司各产品当前价格（7月12日）、21年Q2均价、Q2均价同比及环比数据具体如下：草甘膦（5万元/吨，4万元/吨，同比+93.3%，环比+37.1%）、对硝基氯化苯（1.47万元/吨，1.42万元/吨，+89.4%，+15.1%）、邻硝基氯化苯（1.11万元/吨，1.11万元/吨，+484.8%，+17.3%）、敌草隆（3.6万元/吨，3.65万元/吨，+1%，+4.5%）、多菌灵（3.9万元/吨，4.14万元/吨，+15.2%，+1.5%）。同时，公司部分精细化工品销量提升。 多个项目促成长，不乏明星品种：公司有多个在建或储备项目，具体包括对(邻)硝基氯化苯项目、30万吨离子膜烧碱项目、年产3000吨茚虫威项目（一期1000吨）、1200吨噁唑菌酮项目、7000吨/年氯虫苯甲酰胺项目（一期2500吨、二期4500吨）、年产3000吨噁草酮项目（一期1500吨）、年产5000吨噻嗪酮项目、1.5万吨邻硝基苯胺项目、4.8万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4万吨/年对氨基苯酚项目。 盈利预测与投资评级：考虑产品量价提升，我们上修公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为11.27（前值10.01）亿元、12.11（前值10.92）亿元和13.71（前值12.22）亿元，EPS分别为2.42元、2.61元和2.95元，当前股价对应PE分别为12X、11X和10X。考虑公司为细分农药龙头，业绩靓丽，同时在建及储备项目丰富，未来陆续进入投产期，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件：2021年7月8日晚，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年H1实现归母净利润134亿元-136亿元，同比增长373%到380%；每股收益4.27元到4.33元。 投资要点 2021年Q2业绩再创新高，超我们预期：2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、46.92亿元、66.21亿元、67.79-69.79亿元。公司2021年Q2单季度盈利再创新高，超我们预期。公司业绩靓丽，我们分析主要原因如下：（1）烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能完成后，新增50万吨MDI产能，预计带来销量的提升。（2）根据百川盈孚资讯，2021年Q2，聚合MDI价格指数（17909元/吨，环比-17.1%）、纯MDI价格指数（20522元/吨，环比-16%）、TDI价格指数（13662元/吨，环比-3.8%）环比有所下降，但国内MDI出口数据较好，2021年4-5月份，聚合MDI出口额3.94亿美元（2021年Q1为4.21亿美元），纯MDI出口额0.56亿美元（2021年Q1为0.75亿美元），预计公司受益。（3）受益于油价中枢向上，预计公司75万吨PDH产业链、100万吨乙烯产业链在内的石化板块盈利良好。 自我造血，三大板块齐发力：2020年公司研发费用20.43亿元，同比+19.84%，持续高研发投入支持公司提质增效，进军更多新材料领域。“碳中和”背景下，公司依然自我造血，围绕聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块，布局多个聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材料等）及石化产业链（MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等）项目。 盈利预测与投资评级：基于量价同比提升，我们上调公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为237.84（前值186.73）亿元、250.72（前值207.66）亿元和257.05（前值233.87）亿元，EPS分别为7.58元、7.99元和8.19元，当前股价对应PE分别为16.5X、15.6X和15.2X。考虑公司原有主业盈利能力强，自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，增量项目多，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。

事件： 2021年 6月 30日晚， 公司发布 2021年半年度业绩预告，预计 2021年 H1实现归母净利润 18.6亿元-22.6亿元，同比增长 292.11% - 376.43%，基本每股收益 1.52元/股-1.84元/股。 投资要点n 业绩持续兑现， 好于我们预期： 2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润 0.4亿元、 4.34亿元、 4.28亿元、 7.59亿元、 7.67亿元、10.93-14.93亿元， 公司业绩环比持续上台阶，好于我们预期。 2021年二季度，公司业绩环比持续增长，我们分析主要原因包括： （1）公司在平湖基地新增 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目已投产； （2）公司全资子公司连云港石化有限公司年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE和 26万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021年 5月 20日成功产出合格产品； （3） 公司部分主营产品均价二季度持续增长，比如丙烯酸 9505元/吨，环比+4.37%；丙烯酸乙酯 17588元/吨，环比+17.04%；丙烯酸丁酯 17571元/吨，环比+7.4%；聚丙烯 8725元/吨，环比-1.07%。 “碳中和”背景下，公司持续谋发展： “碳中和”背景下， 公司持续推动高质量发展，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。 （1）二期125万吨乙烯产业链项目预计 2022年 H2建成投产，将进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力。 （2） 公司在建 30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、 25万吨/年双氧水预计 2021年底建成。 （3）在连云港规划 180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。 （4） 2021年 3月 20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资 115亿元，公司总投资约 102亿元。项目计划 2021年 11月前开工建设， 2024年 6月前投产运营。 （5）与 SK 合作建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。 盈利预测与投资评级： 基于价格上涨的预期，我们上调公司 2021~2023年归母净利润的预测，分别为 44.03（前值 36.06） 亿元、 58.71（前值54.23） 亿元和 78.31（前值 73.22） 亿元， EPS 分别为 3.58元、 4.78元和 6.37元，当前股价对应 PE 分别为 10.5X、 7.9X 和 5.9X。 考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展， 十四五期间持续推动高质量发展， 增量项目多，维持“买入”评级。 风险提示： 原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。

事件：2021年以来，公司主营产品丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、DMC等价格不同程度上涨。 投资要点主营产品涨价，一体化龙头业绩拐点向上：经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。2020年，公司主要产品建成设计产能如下：聚碳酸酯26.5万吨/年、己内酰胺30万吨/年（在建30万吨/年）、尼龙6为30万吨/年（在建30万吨/年）、甲酸40万吨/年、双氧水25万吨/年（折百，在建15万吨/年）、多元醇75万吨/年、甲烷氯化物22万吨/年、甲胺、DMF、烧碱、DMC等。根据百川盈孚和Wid数据库，2021年Q2（截至6月25日）公司主营产品上涨较多：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%；DMC均价29535元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%。随着产品价格上涨，我们预计公司2021年二季度业绩环比持续提升。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年Q1，公司新增资本支出9.77亿元，在建工程达到31.68亿元，固定资产达到218.44亿元，在建工程/固定资产实现14.5%。公司在建多个项目促成长。 两化合并激发员工活力，扩展战略布局：：2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。良好的员工管理机制、雄厚的资本支持，将激发公司员工活力，多个新项目布局助力鲁西化工新发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.43亿元、43.33亿元和45.11亿元，EPS分别为2.33元、2.28元和2.37元，当前股价对应PE分别为8.0X、8.2X和7.9X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局及空余土地资源丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，首次覆盖，给与“买入”评级。 ：风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件： 公司发力多个新材料项目， 在建项目包括尼龙新材料项目、 硅基气凝胶复合材料项目、 PBAT 项目等。 投资要点n 化学工程建设领域龙头，在手订单充足： 公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设公司， 在化学工程建设领域举足轻重。 2018年以来，公司业绩拐点向上， 2020年新签合同额 2511.66亿元，同比+10.55%； 实现归母净利润 36.59亿元，同比+19.51%； 2021Q1实现归母净利润 8.16亿元，同比+54.07%。 2021年，公司计划完成新签合同额 2600亿元，营业总收入 1180亿元，利润总额 48.6亿元。 2021年 1-5月份， 公司累计新签合同额 877.87亿元，同比+12.57%；累计营业收入 432.75亿元，同比+52.77%。 研发实力雄厚： 公司坚持科技创新，重点项目攻关加快推进， POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 尼龙新材料项目： 该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资 104.57亿元，预计于 2022年投产。 根据环评报告，该项目以丙烯、液氨、甲醇、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料，生产丙烯腈、己二腈、己二胺和尼龙 66切片，主要建设 30万吨/年 HCN/AN联产装置、 9万吨/年氰化氢装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年 PA66成盐及切片装置（分 2期建设，一期建设 4万的连续切片生产线、 1万的间歇切片生产线； 2期建设 12万的连续切片生产线、 3万的间歇切片生产线）。 我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。 硅基气凝胶复合材料项目： 根据环评报告， 该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司，建设地点位于重庆长寿经济技术开发区，总投资 9亿元，生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年，副产甲醇 4000吨/年，测算年均税后利润 1.05亿元，建设周期 18个月，正在建设中。 10万吨/年 PBAT 项目： 根据环评报告， 该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司，建设地点位于新疆石河子北工业园区，总投资6.5亿元，生产 10万吨/年 PBAT，副产四氢呋喃 1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、 54.26亿元和 64.30亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.10元和 1.30元，当前股价对应 PE 分别为 9X、 7.4X 和 6.3X。 考虑公司为化学工程建设领域龙头， 研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期。

事件： 当地时间 6月 23日，美国商务部宣布将 5家中国企业列入出口管制“实体清单”，具体包括合盛硅业旗下的合盛硅业（鄯善）有限公司、大全新能源（DQ）旗下的新疆大全新能源股份有限公司、东方希望集团旗下的新疆东方希望有色金属有限公司、协鑫新能源的子公司新疆协鑫新能源材料股份有限公司等。 6月 24日， 我国商务部例行新闻发布会上， 针对该事件， 新闻发言人高峰表示，所谓新疆“强迫劳动”问题完全违背事实。美方再次动用国家力量，以所谓“人权”名义，行保护主义、霸凌主义之实，是对国际经贸秩序的严重破坏，对全球产业链供应链安全造成严重威胁， 美方应立即纠正错误做法。 投资要点n 公司一体化产业链具有竞争力， 美国影响可控： 根据 SAGSI 数据， 2020年全球工业硅产能 623万吨，产量约 303万吨；我国工业硅名义年产能约 482万吨（有效产能约 350万吨），产量 210万吨， 其中新疆地区总产能及产量占比分别为 35.3%和 41.9%。 2020年，中国出口工业硅 60万吨，其中出口到亚洲地区占比 79.5%，出口到欧洲地区占比 14.3%，出口到其他地区仅 4.3万吨。 可见，我国工业硅很少直接出口至美国，且公司工业硅没有直接出口美国。假设， 针对我国光伏产业的打压， 追溯到其上游原材料硅料， 美国每年新增光伏装机约 20GW，折合对应工业硅需求约 6.7万吨，全球消费占比 2.2%， 叠加我国自身光伏行业快速发展，拉动硅料需求，美国影响可控。 2020年，公司工业硅产能 73万吨/年， 约占国内产能的 24%， 产量 49.5万吨，连续 8年国内第一； 有机硅单体产能 53万吨，国内产能占比约 16%。 随着 2021年公司石河子有机硅单体新增产能 40万吨逐渐投放，公司产能占比将进一步提高。 n “碳中和” 背景下， 硅产业链一体化企业受益： “碳中和”背景下，一方面将促进全球新增光伏装机快速增长，进而拉动上游硅料需求；另一方面，作为高耗能的工业硅产业限制无序发展，落后产能淘汰，行业集中度提升。 公司积极推进云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目，80万吨/年工业硅生产及配套 60万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为 40.84亿元， 一期新建 38万吨工业硅产量项目。 新疆合盛硅业新材料有限公司煤-电-硅一体化项目二期，年产 20万吨硅氧烷及下游深加工项目，投资规模 43.78亿元。 n 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为38.65亿元、 39.07亿元和 42.57亿元， EPS 分别为 4.12元、 4.16元和 4.54元，当前股价对应 PE 分别为 15.7X、 15.5X 和 14.3X。 考虑公司为国内工业硅与有机硅双龙头， 硅产业链一体化发展构筑护城河，新疆及云南基地持续扩产促成长， 维持“买入”评级。 n 风险提示： 原料及产品价格大幅波动、 新增项目投产及盈利不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润 23.27亿元~29.74亿元， 同比增长 80%~130%；实现基本每股收益 1.04元/股 ~1.33元/股。 对应 2021年 Q2单季度归母净利润 12.64亿元~19.1亿元， 环比增长 18.8%~80%，创单季度历史新高。 投资要点 钛白粉价格大幅提升，公司量价齐增： 受益于供需改善， 2021年以来， 公司截止公告前累计发布 6次钛白粉价格调整公告，累计涨价 5000元/ 吨。 2021年 6月 11日， 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为 20500- 22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为 23500-24500元/吨， 21年 Q1和 Q2（截至 6月 11日），钛白粉价格指数分别为 17809元/吨和 20725元/吨， 今年初以来累计上涨约 30%。 同时，公司现有钛白粉产能利用率 提升，特别是公司氯化法产能有效释放，量价齐增，是拉动业绩实现高 增长的主因。 钛白粉处于强景气周期，公司一体化优势凸显： 钛白粉下游主要应用领 域为涂料及塑料行业，合计需求占比约 80%。受北美地产行业景气提升 的拉动，全球地产行业自 2018下半年景气不断提升，受 2020年疫情冲 击景气短暂中断后， 2021年地产竣工面积累计同比大幅增长， 21年 Q1我国地产竣工面积同比累计提升 22.9%； 21年 Q1我国汽车产销量同比 大幅增长 81.7%和 75.6%。同时伴随着世界经济复苏，中国钛白粉出口 份额持续提升， 2021年 1-4月份累计出口 43.51万吨，同比+10.9%。公 司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛 产业链，拥有 101万吨/年产能，充分受益本轮钛白粉景气周期。同时， 公司 50万吨钛渣升级项目 1#炉于 21年 6月投产，预示着攀西 50万吨 钛精矿升级转化 30万吨氯化钛渣项目全面投产在即，有利于降低氯化 法钛白粉成本。 布局新能源材料： 2021年 2月 19日，公司发布公告， 全资子公司河南 佰利新能源材料有限公司拟出资 3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰 新材料科技有限公司，根据公司经营范围及公开报道， 我们预计公司结 合自身产业链优势，布局新能源材料业务。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年归母净利分别为 50.79/56.48/64.43亿元， EPS 分别为 2.27/2.52/2.88元，当前股价对应 PE 分别为 16X/14X/12X，考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、 在建项目的陆续达产， 维持“买入”评级。 风险提示： 钛白粉价格下跌，下游需求复苏不及预期，在建项目进展不 达预期，竞争对手掌握氯化法工艺。

事件：2021年5月27日，公司与宁德时代下属控股子公司时代永福科技有限公司在福建宁德签署了《关于成立合资公司的股东协议》，股权占比各50%，以推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。2021年5月25日，公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70.91亿元，用于多个项目建设，进一步丰富产业链布局。 投资要点 钛白粉龙二，受益行业景气周期：公司钛白粉产能2020年为国内第二、世界第六，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，高档金红石型钛白粉年产能达40万吨。同时，公司新增年产20万吨金红石型钛白粉粗品项目已开工建设，年产30万吨钛白粉成品生产线具备开工条件，进一步巩固行业地位。受益于地产、汽车等钛白粉下游领域复苏，出口向好，行业集中度提升(国内龙头在全球地位上升)，供需格局改善，钛白粉价格2021年以来上涨约30%至2.1万元/吨。 完善一体化循环产业链建设，未来可期：公司本次募投项目包括（1）循环化钛白粉深加工项目，投资总额9.79亿元，建设期3年，预计税后IRR 22.74%。（2）水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目，投资总额9.93亿元，建设期30个月，预计税后IRR 24.71%。该项目充分利用钛白粉生产过程中副产的废硫酸和酸性废水。（3）年产50万吨磷酸铁锂项目（一期50万吨磷酸铁），投资总额38.3亿元，预计税后IRR 28.74%，年产50万吨磷酸铁建设期3年，其中一阶段10万吨磷酸铁建设期2年。该项目利用钛白粉副产品硫酸亚铁，结合自产的磷酸一铵，降低生产成本。据百川盈孚的数据，2021年Q1我国磷酸铁锂产量6.7万吨，达到2020年全年的50%；21年4月产量2.76万吨，环比+6.6%；我们判断未来几年持续高增长。2021年以来，磷酸铁锂价格同比增长39%至5万元/吨。（4）补充流动资金21.27亿元。以上项目的建设将进一步提升公司一体化循环产业链的竞争力。在“十四五”期间，公司提出了通过内生增长、外延并购的战略手段，聚焦“资源、钛化工、新材料”三大业务板块，建成全球最具竞争力的“钛白粉和磷酸铁锂生产基地”。 盈利预测与投资评级：暂不考虑定增股本变化，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为11.12亿元、12.15亿元和14.26亿元，EPS分别为0.54元、0.59元和0.69元，当前股价对应PE分别为24X、22X和19X。考虑公司目前主业钛白粉景气向上，布局磷酸一铵、磷酸铁锂循环产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目建设进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。