事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入734.33亿元，同比+7.91%，实现归母净利润100.41亿元，同比-0.87%。其中，单季度实现归母净利润分别为13.77/14.58/25.14/46.92亿元。同时拟每股派发现金红利1.3元（含税）。 主要观点：1.QQ44业绩创历史新高，聚氨酯龙头地位更加稳固2020年上半年，受全球疫情以及国际油价暴跌影响，公司主营产品价格下行叠加需求萎缩，H1实现归母净利润28.35亿元，同比-49.56%。自三季度开始，随着经济以及需求逐渐恢复，公司产品呈现量价齐升态势，带动业绩持续改善，前三季度实现归母净利润53.49亿元，同比降幅收窄至32.28%。四季度在国内地产、汽车、家电消费持续回暖，海外供应不稳定的双重影响下，IMDI价格延续上涨态势，华北地区纯MDI均价26984元/吨，环比+78.84%，同比+57.56%，聚合MDI均价19653元/吨，环比+39.13%，同比+55.94%。同时原材料苯胺及甲醛价格上涨温和，纯MDI价差达到17937元/吨，环比+87.64%，同比+92.77%；聚合MDI价差达到11459元/吨，环比+31.5%，同比+115.95%。公司第四季度实现归母净利润4426.92亿元，创单季度历史新高，同时将全年归母净利润提升至11100.41亿元，同比降幅仅00.87%，基本持平。 2020年，公司聚氨酯板块产销量分别为287.18/288.44万吨，同比+7.06%/+10.11%，实现营收344.17亿元，同比+8.03%，营收占比46.9%。2021年2月，烟台MDI装置扩能技改完成，由60万吨扩至110万吨，公司MDI总产能达到260万吨/年，占全球产能比例达到26%，进一步夯实龙头地位。另外，该项目累计投资仅为2.84亿元，单位投资额仅为568元/吨，远低于同行业的1-2万元/吨投资额，竞争优势突出。中长期来看，宁波基地技改扩能30万吨/年，福建40万吨/年MDI产能也将根据市场需求适时投放，届时总产能将达到330万吨/年，全球占比达到32%。我们认为IMDI行业属于典型寡头垄断格局，各家利益相关性大，竞争相对有序，能获得较好盈利。特别是公司作为全球龙头，低成本扩张能力强，未来贡献大部分新增产能，地位将愈加稳固。 2.乙烯一期已2020年，公司石化板块产销量分别为187.91/628.30万吨，同比-5.57%/+41.52%，实现营收230.85亿元，同比+14.84%，营收占比31.44%。2020年11月9日，公司一期100万吨乙烯项目顺利投产，将为2021年贡献重要业绩增量。92019年年77月月626日，我们发布《万华化学专题：百万吨乙烯项目盈利几何？》，全面分析了公司一期100万吨乙烯项目情况。以过去55年历史价格回归，我们测算该项目净利润中枢在030亿元左右。 2020年12月22日，公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约0200亿元（符合我们02020年年66月月222日报告《万华化学：自我造血，新一轮强资本开支期，伴随公司长期成长》中预测），项目产品合计332.99万吨//年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35万吨/年、低密度线性聚乙烯25万吨/年、聚烯烃弹性体（POE）20万吨/年、聚丙烯50万吨/年、丁二烯11.4万吨/年、混合二甲苯2.31万吨/年、苯乙烯1.82万吨/年及其他化工品等共计228.40万吨/年，另有乙烯30.99万吨/年、丙烯18.71万吨/年、丁二烯7.6万吨/年、粗异丁烷43.82万吨/年、氢气13.32万吨/年、苯16.64万吨/年、甲苯7.26万吨/年等共计104.59万吨/年供万华工业园其他装置，副产甲烷氢47.14万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强，有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度，引领公司二次成长。 3.精细化学品与新材料板块成为公司成长又一强劲引擎2020年，公司精细化学品与新材料板块产销量分别为57.3/55.49万吨，同比+34.22%/+33.83%，实现营收79.48亿元，同比+12.13%，营收占比10.82%。02020年，CPC装置二期1133万吨//年产能投产，总供应能力达到2211万吨//年。四川眉山基地经过近两年时间的建设，一期改性塑料项目在02020年年底顺利投产并产出合格产品，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。22021年11月，柠檬醛及其衍生物一体化项目公示，将建设12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇）、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0万吨/年香叶醇，1.5万吨/年香茅醇），预计2023-2024年建成。220020用年公司研发费用2230.43亿元，同比++19.84%，持续高研发投入将使更多的新材料走向产业化，成为公司中长期发展的另一强劲引擎。 4.自我造血++自驱型管理层，继续看好公司中长期成长2020年6月21日，我们发布推荐报告《万华化学：自我造血，新一轮强资本开支期，伴随公司长期成长》，统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点：公司项目布局可圈可点，自我造血，迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧，历史投资回报良好，建议投资者长期持有，伴随公司成长。 4.盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为181.54亿元、202.78亿元、230.67亿元，对应EPS5.78元、6.46元、7.35元，PE20、18、15倍。考虑公司自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，进入新一轮强资本开支期，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。

盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元，对应EPS1.35元、2.70元和3.68元，PE28X、14X和10X。公司丙烯产业链景气向好，乙烯产业链投产在即，业绩稳增长，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。

盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54.32亿元、61.86亿元、86.64亿元，对应EPS 0.74/0.84/1.18元， PE 20/17/12倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源，兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链，一体化优势显著，顺周期业绩弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求及价格下滑、新产能投放及盈利不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入107.73亿元，同比下降0.05%；营业利润19.06亿元，同比增长31.73%；利润总额19.00亿元，较上年同期上升30.90%；归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比增长30.04%；基本每股收益1.52元，同比增长26.67%。 1、20Q4业绩超预期带动2020年业绩创历史新高2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元（新冠疫情影响，非正常情况）、4.34亿元、4.28亿元、7.53亿元。其中第四季度归母净利润同比增长115%，环比增长76%，单季度利润创历史新高。 我们分析主要由于（11）公司各装置运行稳定，成本控制优化。（22）20Q4，国内经济复苏，美元贬值，油价中枢向上，公司聚丙烯、丙烯酸及酯系列产品价格上涨，价差扩大叠加原料乙烷库存收益。比如聚丙烯价差（+122元/吨），丙烯酸价差（+2056元/吨），丙烯酸丁酯价差（+2122元/吨）环比扩大。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位，业绩靓丽持续向好公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。 产能扩张方面，公司平湖基地新增818万吨//年丙烯酸和030万吨//年丙烯酸酯项目已基本完工，预计将于近期建成投产，公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。同时，公司3300万吨//年聚丙烯新材）料（研发生产改性聚丙烯）、2255万吨//年双氧水预计12021年底建成。价格方面，20121年以来聚丙烯（+14.2%）、丙烯酸（+23.4%）、丙烯酸丁酯（+35%）等产品持续上涨，量价齐升将保障公司业绩中枢向上。 3、CC22产业链多年开拓即将进入收获期，打开公司成长空间公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目，预计将于22年33月正式投产。同时，二期5125万吨乙烯产业链项目预计22022年年底建成，增量空间巨大，具体产品方案包括040万吨//年年HDPE，272万吨//年年EO，060万吨//年苯乙烯，525万吨//年聚醚大单体，626万吨//年丙烯腈等，更加丰富。公司CC22产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。 盈利端，我们建模回溯62016年至今乙烯项目一期净利润中枢约28亿元，随着近期乙二醇价格的快速上涨，盈利有扩大趋势。 4、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元，对应EPS1.35元、2.71元和3.69元，PE35X、17X和13X。我们为认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。

1.建筑胶与工业胶销量齐升， 公司业绩靓丽 公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，凭借领先的品牌优势，市场份 额快速提升。 公司2020年业绩高增长，预计主要由于产销量提升，毛 利率稳定。 公司产品预计销量突破9.5万吨，同比增长超过50%；预计 营业收入超过15亿元，同比增长约50%。建筑领域，公司大客户数量及 采购占比持续增加，市场占有率进一步扩大。工业领域，公司光伏用 胶快速增长，用于光伏EVA膜生产的有机硅产品也快速放量；公司电力 行业用胶高速增长；电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速，市场需 求旺盛，助力公司工业用胶业绩稳步提升。 2.定增项目产能逐步释放，再造个硅宝 收购拓利科技： 2020年 4月 20日，公司以 2.55亿元现金收购拓利科 技 100%股权， 丰富公司产品线，拓展了工业胶领域。 拓利科技 2020-2022年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000万元、2500万元。 定增扩产： 公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案，拟募集 资金总额不超过8.4亿元，其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨 /年高端密封胶智能制造项目，再造一个硅宝，有助缓解公司产能压力， 满足市场需求。 该项目包括6条高端密封胶智能生产线，分别用于高端 建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、 改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。 根据 该项目可研报告测算，达产后， 项目预计实现年销售收入16.32亿元， 年净利润为1.88亿元，项目税后财务内部收益率24.46%，效益较好。 2021年上半年，该项目产能有望逐步释放， 公司业绩中枢进一步抬升。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.97亿元、 2.58亿元 和 3.26亿元，对应 EPS 分别为 0.60元、 0.78元和 0.99元， PE 分别 为 27.6倍、 21.1倍和 16.7倍。 考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并 购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升， 业绩持续改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格上涨， 竞争加剧产品价格下滑， 下游需求不及预 期，扩建项目投产进度低于预期。

考虑公司产品价格上涨，我们上修公司业绩，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.93亿元、6.31亿元、7.08亿元，对应EPS1.13元、1.82元、2.04元，PE19.7X、12.3X、10.9X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期、实控人变更进展不及预期

盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.3亿元、11.48亿元、14.78亿元，对应EPS0.71元、0.88元、1.13元，PE26.49、21.48、16.69倍。考虑公司为国内磷复肥行业龙头，巩固产业链一体化优势,市占率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、原料采购价格波动及产品价格下跌、新建产能投产及销售不及预期、环保及安全生产的风险。

一、IXPE泡沫塑料生产领先企业，成长快速公司专注于电子辐照交联聚乙烯(IXPE)产品的研发、生产和销售，凭借其较强的研发实力和优秀的产品质量，成为了行业内领先的IXPE生产企业之一。IXPE泡沫塑料凭借其出色的环保及物理化学性能在多个领域应用广泛，公司99%以上的IXPE产品应用于绿色健康生活中的家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域，公司产品经下游客户进入世界五百强企业Home Depot的供应体系。公司的产能由2017年的2213.28万平方米增加至2019年的7414.72万平方米，目前达到约1亿平方米，随着募投项目及海外越南等新增产能释放，预计2023年达到3亿平方米。从2016年至2019年，公司的营业收入从5727.7万元上升至36496.8万元（CAGR=85.4%），归母净利润从1018.5万元上升至11583.3万元（CAGR=124.9%），主要受益于下游客户需求的快速增长，应用于家居建筑装饰领域的普及系列和抗菌增强系列IXPE产品的营收占比较高。公司注重自主创新和产品技术的研发，目前已拥有83项专利技术，领先同行。 二、加速替代同类产品，产量销量持续提升IXPE产品所处的泡沫塑料行业发展迅速，而相较于其它品种的泡沫塑料，IXPE的综合性能又更为优秀，再加上国家政策的支持，IXPE企业快速发展，并且未来发展潜力很大。国内另外两家领先的规模较大的IXPE生产公司分别为祥源新材和浙江交联，各有各侧重的产品应用领域并在各自侧重的方向发挥自己的竞争优势，整体来看，润阳科技的产量更大，产能利用率更高，盈利能力更强(2019年ROA,润阳科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交联14.59%）。公司2019年产量上升到8,153.86万平米，2019年抗菌增强系列和普及系列产品的产销率都超过100%，规模效应逐渐显现，叠加原材料价格的下降，公司IXPE产品的平均单位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率稳中有升，抵消了19年因为中美贸易战关税增加而造成的产品售价下调。 三、IXPE细分行业小而美，下游需求蓬勃发展，公司产品供不应求欧美等发达国家的PVC塑料地板需求较大，2015年的“毒地板”事件使美国消费者对地板环保性能关注度提高，北美地区的PVC塑料地板市场在基数大的基础上保持持续稳定的增长。2011-2019年，美国进口PVC塑料地板额从6.87亿美元增长到33.45亿美元，年均复合增长率为21.89%，欧洲PVC塑料地板进口额从2011年2.82亿欧元增长到2019年7.72亿欧元，年均复合增长率为15.46%，主要从中国进口。而且，PVC塑料地板在欧美市场进口地面装饰材料中的占比提升，逐步替代地毯、木地板等传统地面装饰材料。2019年我国的PVC地板出口额达到了334亿元，2017-2019年CAGR达20.6%，PVC地板的需求增长直接拉动了我国的IXPE产品的需求，作为规模较大的IXPE生产企业，公司产能不断扩大，但仍然供不应求。而且，国内消费需求尚在培育中，成长空间大。综上，IXPE细分行业小而美，需求快速增长，且竞争格局良好。 四、新产品进军母婴行业，高毛利助力企业发展随着收入水平的提高、育儿观念的增强，家长对婴幼儿相关产品的支付能力和支付意愿不断增强，中国每年有约1500万的新生儿，中国母婴童市场规模预计在2020年将达到3万亿元，一名新生儿的年累计耐用品消费额可达4000元。在中国，较为高端、性能更加安全的XPE婴儿活动爬爬垫多靠从国外进口，主要的进口品牌都来自韩国，2019年从韩国进口的XPE爬爬垫金额达到3510万元。 公司与知名婴童用品品牌可优比合作研发生产IXPE婴童活动保护垫，未来市场空间广阔，毛利率更高，形成新的盈利增长点。 五、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.34亿元、2.02亿元和2.83亿元，CAGR达45%，对应EPS分别为1.34元、2.02元和2.83元，PE分别为31.08X、20.60X和14.69X。考虑公司深耕IXPE细分行业，拥有规模及技术优势，未来业绩有望高增速（30%以上），给予2021年30倍PE，对应目标价60.60元，首次覆盖，给与“买入”评级。

事件：公司发布公告，批露2021年限制性股票激励计划（草案），拟向“连云港石化”中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干等共计105人授予限制性股票337.7万股，占该激励计划草案公告日公司股本总额12.26亿股的0.28%。首次授予价格为15.88元/股。 1、股票激励增强凝聚力 本激励计划首次授予限制性股票307万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.25%，预留30.7万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.025%，占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的9.09%。首次授予价格为15.88元/股。激励对象共计105人，包括公司董事、副总裁朱晓东、副总裁卢卫伟、财务负责人郦珺，以及连云港石化中层管理人员、技术骨干人员、公司技术（业务）骨干人员102人。本激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过60个月。本激励计划第一、二、三个解除限售期，以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%。本次激励计划对于公司建立、健全长效激励约束机制，吸引和留住人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力具有重要意义。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位 公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。公司平湖基地新增产能18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯预计也将于近期建成投产，同时，22万吨/年双氧水预计2021年底建成。公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。 3、C2产业链多年开拓即将进入收获期 公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置，预计将于2021Q1建成投产。二期项目预计2022年年底建成。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。原料端，在逐步打通了美国乙烷出口码头、大型乙烷运输船等关键环节之后，2020年10月，首艘装载乙烷的VLEC成功抵达连云港码头，卸船并打通了码头至工厂原料罐区的通道，公司乙烷原材料供应通道正式打通。而且，美国总统拜登上台后，预计乙烷原料的供应安全极端不可控风险降低。建设端，125万吨乙烯项目于2020年12月29日实现机械中交，预计2021年3月投产。盈利端，我们测算一期项目预计营收100亿元以上，净利润中枢约20亿元以上。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为14.61亿元、29.46亿元和36.20亿元，对应EPS1.19元、2.40元和2.95元，PE27X、13X和11X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。

事件：公司发布2020年业绩预增公告，公司预计2020年归母净利润为34.64亿元到38.98亿元，同比增加60%到80%。反算2020年第四季度归母净利润为5.27亿元至9.61亿元，同比增加13.8%到107.6%。 主要观点：1.维生素价格220020全年前高后低，近期筑底反弹2020年全年因疫情因素导致经销商渠道的补库存拉高上半年价格，下半年逐步消化库存、价格回落。国内厂商撤回蛋氨酸反倾销申请，预期落空，蛋氨酸逐步进入底部区间，下跌空间有限。2020全年产品均价：VA390.14元/kg、同比+8%；VE64.42元/kg、同比+42%；VD174.13元/kg、同比-25%；蛋氨酸19.8元/kg、同比+8%。20Q4产品价格均价：VA301元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%；VE59.73元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%；VD134.62元/kg、同比+17.85%、环比-18.60%；蛋氨酸17.1元/kg、同比-10.13%、环比-5.28%。 2.新产能逐步投放，持续资本支出促成长2020年第三季度，公司新增资本支出5.22亿元，在建工程达到10.83亿元，固定资产达到135.02亿元（环比增加54亿元），在建工程/固定资产实现8.02%。公司年产25万吨蛋氨酸项目，其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线已正式投产。中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料，维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划草案披露，彰显公司发展信心公司发布第三期员工持股计划，参加人员总数不超过685人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12人。出资额不超过1.53亿元，并按1:1的比例进行配资不超过1.53亿元（控股股东借款），资金总额不超过3.06亿元。公司第二期员工持股计划结束后，第三期员工持股进行有效延续，激励员工积极性，增强公司凝聚力。 截至2021年1月11日，公司第三期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计195万股，成交金额为6176万元，成交均价约为31.59元/股。4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.04亿元、39.96亿元、44.3亿元，对应EPS1.68元、1.86元、2.06元，PE20.08、18.11、16.33倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。

事件：公司发布公告，拟以控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司为投资主体，在湖北江陵经济开发区（煤电港化产业园）投资建设园区气体动力平台项目和合气综合利用项目。 1、荆州基地首批项目浮出水面，产业布局雏形已现根据公告，此次荆州基地首批投资建设的共2个项目，包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目： （1）投资59.24亿元的园区气体动力平台项目，将建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），以及2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设期预计36个月。主要为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。按照产品规划，该项目合成气和大部分蒸汽用于基地后续项目，经济效益将在最终产品中体现。 （2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，将建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置，建设期预计36个月。该项目投产后预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 2、从煤气化平台赋予成本优势的产品做起，复制德州基地模式公司为煤化工龙头，以煤、苯、丙烯为原料，依托清洁煤气化核心技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性生产，尤其与煤气化平台直接相关的尿素、醋酸、DMF、乙二醇等产品具备显著成本优势，使得公司不惧周期波动，底部时仍韧性十足。从荆州基地首批项目来看，公司产业布局稳健，拟先从煤气化平台赋予成本优势的产品做起，复制德州基地模式，踏实迈出第一步。 荆州基地一期占地约2300亩，二期保留用地约2500亩，合计用地约4800亩，德州基地占地约3800亩，未来有望超过德州基地规模。 投资方面，首批两个项目合计投资115.28亿元，已超过之前与荆州市政府签订的一期项目总投资不少于人民币100亿元的协议内容，二期及后续投资规模将另行协商确定。 公司在德州本地的发展规划一直受限于当地的用煤指标等多项资源配备，此次江陵及荆州市政府在用煤指标、能耗指标、尿素产能、环境容量、用地、用水、用电等各方面给予了大力支持和保障，项目预计2021年下半年开工建设，2024年底建成，对于公司开辟新基地扩建产能、增厚业绩、中长期发展都具有重要意义。异地扩大产能，再造一个华鲁。 3、德州基地项目布局高端化，打开成长公司总投资130亿元的150万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16万吨/年）和己内酰胺及尼龙新材料（30万吨/年）项目两个子项目已于2020年2月开工建设，预计将分别于2021年春节前后及2021年中建成，逐步实现“本地高端化，异地谋新篇”的战略布局。 4、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为20.19亿元、27.33亿元和33.51亿元，对应EPS1.24元、1.68元和2.06元，PE33X、24X和20X。我们认为短期来看，需求修复带来周期回暖，多数主营产品价格快速上涨，公司盈利有望加快修复。中长期来看，己二酸、己内酰胺等新项目有序推进，荆州现代煤化工基地投资建设已经启动，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。

盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为98.05亿元、145.51亿元、170.75亿元，对应EPS3.12元、4.63元、5.44元，PE32、21、18倍。考虑公司自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，进入新一轮强资本开支期，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2020年业绩预增公告，公司预计2020年归母净利润为4.25亿元到4.61亿元，同比增加20%到30%。反算2020年第四季度归母净利润为1.23亿元至1.58亿元，同比增加19%到53%。 主要观点： 1、减水剂行业需求刚性，龙头公司竞争优势明显 2020年第四季度，公司盈利维持稳增长，我们预计公司销量稳增长（20%以上），作为行业一线龙头，毛利率稳定，市场占有率持续提高；检测中心业务也有所增长。混凝土外加剂行业需求刚性且持续增长，而其中小企业数量众多，集中度较低，公司基于自身领先的技术优势、一体化（聚醚单体自产）、五大生产基地布局（其中四川在建）、产能扩张等竞争优势，不断提高市占率。 2、泰兴基地已建成投产，四川基地21年Q1建成投产 2020年9月，公司泰兴基地建成投产，主要产能包括10万吨聚醚和52万吨高性能减水剂。后续四川大英基地预计2021年Q1建成投产，新增辐射西部地区。公司新产能陆续释放，有望支撑业绩高增长。 3、盈利预测及评级 随着各地区的全面复工及复苏，公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.32亿元、5.44亿元、6.4亿元，对应EPS1.23元、1.55元、1.82元，PE18.9X、15X、12.8X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，技术优势领先，2020-2021年新增产能进入投放期，受益行业集中度提升及毛利率改善，维持“买入”评级。 风险提示：房地产及基建投资下滑导致需求不及预取、原材料涨价、竞争加剧

1、主营产品价格持续回升，加快业绩修复公司为煤化工龙头，以煤、苯、丙烯为原料，依托清洁煤气化核心技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性生产，主要产品包括220万吨/年尿素、25万吨/年DMF、50万吨/年醋酸、55万吨/年乙二醇等。2020年三季度，随着国内经济及需求逐步恢复，化工产品价格大多呈现底部向上趋势。进入四季度这一趋势得以延续，公司各主营产品除乙二醇外，季涨幅、年涨幅均出现不同程度上涨，尤其是醋酸、DMF、己二酸、丁醇、辛醇由于供需错配，涨幅较大。公司具体产品12月11日价格及季涨幅、年涨幅分别为：尿素（1810元/吨，+7.1%，6.47%）、甲醇（2200元/吨，+18.92%，0.00%）、醋酸（4600元/吨，+87.76%，84.00%）、己二酸（7950元/吨，+33.61%，4.61%）、DMF（9100元/吨，+25.52%，95.70%）、丁醇（9500元/吨，+62.53%，49.25%）、辛醇（10220元/吨，+44.86%，44.96%）、乙二醇（3781元/吨，-2.90%，-20.63%）。公司三季度主要气化平台检修影响产品产销量，导致归母净利润同比环比下滑。但是在大多产品产销量受影响的同时三季度营收环比小幅上涨说明了周期的复苏，均价上涨，同时三季度毛利率环比提升1.79pcts至19.99%也说明了盈利能力的回升。 我们预计随着四季度产品价格持续回升，叠加气化平台检修完成之后，产品产销量恢复正常，公司盈利将加快修复。 2、新项目稳步推进，促成长公司总投资 130亿元的 150万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16万吨/年）和己内酰胺及尼龙新材料（30万吨/年）项目两个子项目已于 2020年 2月开工建设，预计将分别于 2020年底及 2021年中建成，为公司进一步发展奠定了基础。 公司第三季度新增资本支出 8.38亿元，在建工程达到 18.72亿元，固定资产达到 114.84亿元，在建工程/固定资产实现 16.3%。楷体 3、签订湖北荆州项目投资协议，打开成长空间公司 11月 3日发布公告，与湖北省江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议，计划一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。公司在德州本地的发展规划一直受限于当地的用煤指标等多项资源配备，此次江陵及荆州市政府在用煤指标、能耗指标、尿素产能、环境容量、用地、用水、用电等各方面给予了大力支持和保障，项目预计 2021年下半年开工建设，2024年底建成，对于公司开辟新基地扩建产能、增厚业绩、中长期发展都具有重要意义。 3、盈利预测及评级我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 21.13亿元、26.10亿元和 32.01亿元，对应 EPS 1.30元、1.60元和 1.97元，PE 27X、22X和 18X。我们认为短期来看，四季度产品产销量已经恢复正常，叠加主营产品价格快速上涨，公司盈利有望加快修复。中长期来看，己二酸、己内酰胺等新项目有序推进，荆州现代煤化工基地突破发展瓶颈，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.10亿元、6.88亿元和8.71亿元，对应EPS分别为0.56元、0.76元和0.96元，PE分别为36X、26X和21X，低于可比公司50X、37X、29X的PE均值。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在显示材料领域中长期优势，未来业绩增长确定性高，给予2021年35倍PE，对应目标价26.6元，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，产品验证不及预期。