投资要点: 公司发布业绩预增公告 。 厨电行业仍有较大发展空间,并显著受益于消费升级带来的高端市场扩张,公司有产品力、品牌力、营销力铸就的持续竞争优势,根据公司此次预增40%-50%的经营情况及去年以来持续的地产销售回升,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,给予推荐评级。 摘要二 。 公司在拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统的基础上,凭借多年行业经验积累,在高端厨电的研发、设计、品质、工艺等领域均处于行业内领先水平,2015年推出的高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。凭借出众的高端产品创新,公司产品赢得了市场认可,4季度销售超预期增长。据不完全统计,公司去年全年油烟机出货量圆满实现了公司年初200万台的规划目标,同比增幅高达30%,而行业总体还略有滑坡,表明公司的业绩表现更多的是依赖于突出的个性化竞争优势取得的。 风险提示 。 房地产销售急剧滑坡冲击厨电行业。

事件:公司近期公布了2015年12月及全年经营数据。 点评:LCD电视销售总量仍保持增长,但增长速度已经低至3.87%:1、彩电业含商用LCD全年国内外销售总量高达1784万台,从绝对量上预计仍处于国内厂商第一方阵,表明公司作为国内彩电厂商龙头的地位仍很稳固,反映公司在彩电业较强的产品竞争力;2、销售增速已经低至3.87%,反映全球彩电市场容量已经饱和,后续增量空间不大;3、在各项产品中,网络智能电视机的销售全年751万台,增速高达33%,反映创新产品始终存在增量市场,且是未来产品发展的主要方向;4、尽管销售量增长,但我们预计公司为保持销量,被迫促销竞争,在产品价格上预计较上年同期会略有下调,从而在利润上反会出现不利。5、公司海外业务占比较大,可能受人民币兑美元汇率剧烈波动的影响。 公司2015年移动通信业务销售手机8354万台,增长13.69%,仍处于国内手机出口量的第一方阵:1)从销售量看,绝对量巨大,但因单台售价过低,毛利率过低,公司产品销售均价据3季报仅47.2美元;2)、智能机12月份的销售增速转而下降为-12%,反映全球智能手机市场或已度过高速增长期,转而进入低速增长甚至下滑期; 公司白电业务显著好于同业:1)、公司空调全年销售502万台,仅下滑-0.56%,比全行业5%以上的销量下滑明显偏好;2)、公司冰箱销售132万台,增长20.7%,而行业增速预计还略有下滑,显示公司冰箱业务2015年大获发展;3)、公司洗衣机销售153万台,增长8%,同样远超行业均速;4)、总体看,公司白电业务2015年获得长足发展,增速显著,但考虑到公司原本基数较低、且白电业务定位偏中低端为主,利润贡献有限。 华星光电全年液晶基板投放量192万片,年度增幅近20%:从12月销售数据看增幅仍高达26%,55寸面板全球市占率已经跃居第三,反映华星光电产品竞争力日趋加强,在全球市场地位进一步上升。 公司互联网应用及服务业务取得进展。公司互联网服务业务包括互联网应用平台、移动互联网应用平台和云服务平台的运营,以及欢网科技、全球播、TCL教育网及在线教育项目、IMAX家庭影院、智能家庭项目公司和TCL文化传媒公司等企业。其中智能电视累计激活用户数达1192万户,增长4.2%;日均活跃用户数480万户,增长4.8%;游戏用户数438万户,增长11.9%移动互联网用户数累计2364万户,增长10.11%、 各项基于互联网基础的服务业务发展迅速,为未来创新商业模式打下基础。如高达1192万户的智能电视用户基础已经是一些省级卫视的用户量规模,完全可以据此吸引广告用户,开创新的广告市场。 全球播公司采用分成模式与产业链中的内容、发行和整机等企业合作,收益来自用户点播付费和广告两种模式,尤其是创新用户可以通过“看广告攒金币付电影费”的方式来支付电影费对客户会较有吸引力。截至年末的全球播用户数已经有475万户,即使日后稳定在500万用户规模都堪比一家大型电影院线,后续发展值得期待。 12月末游戏平台用户数为438万户,增速11.9%是各项服务业务中增速最高的,反映当下游戏市场仍处于增长中。公司通过初期的客户培养后,后续有望在这一领域有所收获。 结论:从产品经营角度看,公司2015年各项产品的销售量显著好于同行业平均增速,尤其是白电业务大幅高于同业;从服务业务角度看,公司布局全面,增量显著,其中全球播和游戏业务都比较有前途。我们预计在消费电子领域的竞争愈演愈烈的背景下,公司未来营业收入的增速将放缓至5%左右,净利润受累于产品均价下滑及成本费用上升、汇率损失等会下降10%-15%。预测未来两年每股收益在0.2元左右。但鉴于公司在互联网服务业务的全面布局,长远看可给予较高的估值预期,给予推荐评级。 风险提示:行业销售下滑风险;创新业务遇阻风险

事件: 12月董明珠与刘强东的牵手广告片出现在央视、东方卫视、江西卫视和广东电视台,向公众展示了格力终于大手笔进军电商。资本市场对此反应积极,12月初以来,公司股价逆势上涨18%。 点评: 格力与电商的合作日益加深:董明珠在“双十一”期间就先后与马云、刘强东进行过会面,11月10日更是出现在京东11·11“京”喜夜的晚会现场。董明珠密集会晤电商巨头意味着格力日益重视电商。格力与京东在双十二期间还展开实质性的行动,在京东商城的格力旗舰店货架上,创新推出格力、TOSOT、晶弘三大品牌的多系列产品,包括品圆变频挂机、Q铂变频柜机、i酷变频柜机、TOSOT电饭煲、电暖器、电风扇、晶弘多系列冰箱等产品,并大幅让利于消费者。 格力与电商的深度合作是商业渠道时代变迁逼迫使然:2015年上半年,全国网上零售额同比增长达到39.1%,而家电网购市场规模达到1361亿元,同比增长64%,高出全国网上零售平均增速25个百分点。但整体家电的销量增速今年多数是下滑的,这说明线下渠道的销量正处于持续滑坡中。无视这一商业渠道的时代变迁将不可避免的失去市场。在我国1361亿元B2C家电网购市场(含移动终端)规模背后,大家电359亿元(平板电视151亿元、空调95亿元、冰箱64亿元、洗衣机49亿元),同比增56%;小家电约252亿元,同比增57%;家电网购市场规模在整体家电消费中占到16%,远高于社会其他消费产品。像洗衣机今年上半年线上零售量占整体零售水平的20.4%,平板电视则达到了24%。在消费者购买电器渠道大变革的这一背景下,电器厂商只有顺应变化做出渠道调整,才能保住市场份额。 格力与京东的合作在一定程度上是对行业龙头美的的追赶与学习:在今年家电行业整体不振的背景下,美的取得了超越同业的增长, 其最大增量还是来自于电商渠道的贡献。从绝对额看,美的成为第一家电商销售额超百亿的厂商;从市场份额看,美的旗下洗衣机等品类电商销售额已经超过总额的20%;从合作深度看,美的与京东实现了电子数据交换的深度协同,完成了从销售计划到订单预测以及订单补货的深度对接,建立起了深度协同型供应链。格力从中看到了合作的机遇也体会到了拒绝合作的后果,因此立即作出了渠道战略的调整,转而向美的学习其重视电商合作的做法,这种及时调整和善于学习体现了格力作为一家优秀企业的基因仍在。 格力与京东的合作加深也有利于提高电商渠道商品品质,改善一般社会舆论对电商商品品质不高的印象,是一个双赢之举。格力是“中国制造2025”计划的核心企业,多年来坚持自主研发、追求技术创新和产品品质,产品远销全球160多个国家和地区,全球用户超过3亿;京东作为中国最大的自营式电商企业,“正品”是其一直强调的企业形象。双飞的合作能走到企业一把手一起合拍广告的程度说明双方的合作是双赢。 格力与京东的合作有利于格力保住自己的市场份额甚而扩大自身的市场半径。伴随着越来越多“京东帮”服务店和淘宝服务部的诞生,电商正日益扩张其市场半径,格力可借此进一步扩大产品到达范围。 格力与京东的合作还有利于格力吸收互联网企业的现代基因对传统制造业进行互联网化的改造:京东除了电商外,在物流、金融、线上营销、大数据等方面也有一定基础,这些优势如能用于对制造企业的改造,将促进格力更适应互联网化的商业时代的挑战,更加体现格力优势制造的价值。 格力在继续保持技术优势和品牌优势的基础上,有望借助与电商渠道的深度合作力保市场优势:格力拥有中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,承担了多项国家“863”科技计划和国家火炬计划等项目,取得了一大批重大科技成果。其中高效直流变频离心机组、超低温多联中央空调、新型高效离心式冷水机组、超高效定频压缩机、1赫兹低频技术、R290 环保冷媒技术等多项技术达到“国际领先”水平;高性能半封闭双螺杆制冷压缩机、模块化双机并联磁悬浮直流变频离心式水冷冷水机组、热回收数码多联空调机组等多项技术达到“国际先进”水平。这些标志着格力电器在家用空调、中央空调核心科技的研发上,已经站在了国际空调行业发展的前沿,成为行业的领导者。格力”品牌已经发展成为中国家电行业的民族品牌,成为全球空调行业的标志性品牌。格力电器的家用空调占有率高达近40%、中央空调市场占有率达到18%,都是行业第一,尤其是中央空调后来居上超过大金等外资品牌,显示了格力强大的技术实力和市场拓展力。这些优势与电商渠道优势的结合相信会有助于格力确立市场优势。 公司尽管今年营业收入出现下滑,但盈利能力仍然处于A股市场的第一梯队:公司2015年1-3季度实现营收815.23亿元,同比下滑17.16%;实现净利润99.5亿元,同比增长1.27%。其中3季度营收下滑幅度达22.52%。营收大幅下滑是因为空调行业今年全国零售量同比降低5.0%。不过公司盈利情况仍保持良好,尽管公司今年降价促销力度很大,但通过期间费用率4.4个点的下降,公司毛利率仅下降2.7个点至33.87%,净利润率为11.89%,仍是行业内首屈一指的毛利水准。从市场份额看,公司今年内销与出口的市场份额分别为和40.9%和20.6%,仍保持行业第一。 未来展望与盈利预测:消费升级和渠道转型继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、空气净化、节能等成为空调的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。格力在今年春季广交会上推出的光伏直驱变频离心机、光伏直驱变频多联机、全能王系列、玫瑰系列为代表的新型空调产品大受欢迎,在机器人、热泵热水器、空气净化器、净水机、生活家电的布局也将开花结果。因此,预计公司在经过今年营收的大幅下滑后,明后2年有望在电商渠道的深度介入推动下逐步度过调整期。预计公司2015、2016年可实现净利润为143亿元、144亿元,EPS 为2.38元、2.39元,P/E在9倍以下,公司当前股息率超7%,在未来市场更重视风险预防和市场偏向转向后,作为绩优股代表的格力电器有望获得市场更多的关注,给予“推荐”评级。 风险因素:行业竞争激烈;销售滑坡超预期。

华帝成功进行了管理层更替,经营战略转向积极,厨卫产品定位逐步走向高端智能化,营销渠道进一步深耕细化,可望在日渐发展的厨电市场上谋取更高的市场份额。 公司目前收入和市值规模都较小,但蓬勃发展的厨卫及小家电行业提供了较大的发展空间。在家电业多个产品2015年遇上天花板的背景下,厨卫电器市场仍保持正增长。公司目前油烟机、燃气灶的国内线下市场份额(8%、11%)均仅次于老板电器和方太,处于第三名的位置。前三季度实现营业收入26.3亿元,YoY-12.1%;归属于上市公司股东净利润1.3亿元,YoY-34.3%。前三季度收入下滑主要是因为调整库存,实际上终端零售是略有增长的。明年公司将进一步调整库存结构,更加体现主销产品和明星产品的销售业绩。 公司产品战略走向高端。华帝目前在售产品均价仅2000元左右,约为老板电器等行业龙头的一半,因此提高产品定位是提升公司盈利能力的必要渠道。公司明年重点是品牌提升包括终端形象的提升,产品升级、渠道建设等工作,2016年将重点按照新形象建设新门店,同时公司将以广告费中的2-3个点进行已有专卖店的形象改造。并且计划与经销商用资本化的手段形成资本层面的纽带关系,合作达成终端形象的改造最后通过优化产品结构和提高品牌力实现增长。例如目前已与微软在语音控制和云服务方面合作推出智能新品魔镜。 稳定与提高经销商队伍并举。华帝目前有343家橱柜经销店、2576家标准专卖店、5263家乡镇专柜店等渠道,新领导班子上任后通过充分沟通,尤其是11月9日召开经销商大会后,经销商恢复了对公司的信心。同时公司也从人才输出、管理输出角度提高经销商公司化运营能力,使其经营效果和业绩取得进步。目前没有经销商离开的情况发生,经销商团队已经稳定。目前公司正调整渠道政策导向至高产和优产,明年公司将通过渠道政策调整,获得业绩提升和盈利能力的提高。 内部治理困境解决。目前潘氏家族通过多次股权转让,直接、间接持有公司股份约24.7%,已成为实际控制人,潘董事长的成功改选意味着潘氏家族已经实现对公司的掌控,股东与管理层实现了利益一体化,内部治理困境获得完美解决。 给予“推荐”评级。公司正从产品结构、库存结构、渠道结构、销售结构、市场结构、区域性的品类、人才结构等多方面进行调整,逐步走出内部治理困境,加之公司战略定位的高端化,公司有望逐步改善业绩,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司经营转向失败

事件:小天鹅发布3季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.86亿元,较上年同期增33.36%;营业收入为96.12亿元,较上年同期增23.57%;基本每股收益为1.08元,较上年同期增33.33%。 点评: 洗衣机行业国内市场3季度进入销售旺季:在上半年洗衣机内销1,820.75万台,同比增长1.91%的基础上,滚筒、变频、大容量、智能洗衣机的推出为消费升级提供了需求动力,3季度内销增长了5%以上。其中比较突出的新品如变频洗衣机继续保持高速增长。 洗衣机行业出口形势总体不佳,但8月份略有好转:全行业上半年外销827.79万台,同比下降9.07%,经历了连续5个月的出口下滑后, 8月份洗衣机出口量196.5万台,出口总额3.3亿美元,出口量同比增长9.8%,出口金额同比增长7.1%。但8月平均单价为165.7美元/台,同比下滑了2.5%,反映出口竞争仍然激烈。 公司长期增长的动力来自于产品竞争力的提高。公司近年来积极推进的“营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升战略取得初步成功:产品方面公司积极推动产品创新升级,开发解决用户痛点和互联网时代的产品,推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等;推进T+3客户订单制生产模式,构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。以上举措使得公司产品品质及市场口碑进一步提升,产品力提升明显。 营销模式以转型适应电商时代,电商零售额同比增长超130%:公司通过重构市场考核机制,加大品牌传播力度,提高滚筒、变频等高毛利产品占比,与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购等各大平台合作大力拓展电商业务等取得了显著的终端销售增长,电商渠道的销售额占比增长到近15%,形成了商超渠道占比55%、代理经销商占比30%、电商占15%的较好渠道布局。 今年以来美的系内销增长20%以上远超同业、出口下滑度与行业持平,除电商作为增量的贡献外,三四线市场增速较大,目前已经占公司总销售比60%左右。而作为定位于高端的小天鹅品牌机型占比60%左右、定位于中端的美的品牌机型占比30%左右。区域和品牌的营销格局也符合市场的发展需要。 公司3季度经营效率进一步提升:前3季度公司洗衣机毛利率达26.75%,较上年同期略微降低0.64个百分点,反映产品市场的激烈竞争情况;但公司整体销售净利率8.31%,较去年底提升1个点;净资产收益率14%,提升2个百分点;期间费用率17.66%,与上年同期基本持平;经营现金流净额同比大增154%。存货及应收账款周转率显著提高。各项数据显示公司今年的经营质量都较高。 公司未来采取的平台战略将进一步优化效率,提升公司竞争力。公司计划建设产品、市场、制造、服务四个平台,通过平台化思维及运作,实现公司经营模式的转型。其中增设智能技术、创客和极客小微团队将进一步激发研发的创新活力,为公司进军智能家居打下基础。 公司作为行业追赶者仍有极大的成长空间:公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,整体市场份额得到大幅提高,目前正处于追赶行业第一名的位置,借助于美的集团的体制优势和平台优势,仍有极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司年内的市场成效看,业绩成长大幅超越同业,公司以新兴高端产品迎合消费升级、以美的和小天鹅双品牌扩张品牌力拓展电商市场和三四线的竞争战略有望取得进一步的成功。 公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力。公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力,公司拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证,拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。公司在国内一、二级市场主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作;在三、四级市场,公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店;在电商领域公司直接借助各大电商平台。 盈利预测:公司是国内最早从事洗衣机生产的企业之一,拥有一流的生产设备和富有经验的经营团队,产品覆盖宽,具有全系列规模优势。根据公司年内的经营情况,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效的家电滞后带动效应,我们预计洗衣机行业未来几年的增速在0-5%之间,公司未来几年的收入增幅仍有望维持在行业增速的2-3倍,维持原预测即预测未来2年的每股收益是1.44、1.75,动态PE15倍,给予推荐评级。

事件:公司披露三季报,1-9月份主营收入82.79亿元,增长15.54%,其中三季度实现28.99亿元,增长14.93%;实现归属母公司股东净利润6.37亿元,增长25.33%,其中三季度实现2.42亿元,增长36.83%;报告期内EPS1.01元,其中三季度实现0.38元;同时公司预计全年净利润同比增幅为0-30%。 点评:净利润上升的主要原因为:1、主营业务受益于行业整体市场景气度的繁荣;2、以控股股东采购为主的出口大增;3、电商及基层渠道的开辟推动国内基层市场销量增长。 炊具行业和厨电行业总体景气度好于大家电:厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为今明2年厨电行业恢复增长打下基础,根据中怡康零售监测报告显示,2015年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%,但苏泊尔产品所在的主力市场电饭煲市场增长10%,这是公司今年业绩大增的最大行业背景。我们预计未来2年随房地产销售的回升和炊具本身高端化带来的更新换代需求,炊具行业总体仍保持景气状态。 受益于控股股东的产能转移而出口大增:出口业务因SEB订单的持续转移,提高了苏泊尔的生产效率,进一步提升了工业竞争力,目前公司出口收入已经占公司总收入的30%左右,且今年出口增幅达到20%以上。 公司品牌建设有显著加强:公司品牌建设受益于中央电视台《消费主张》栏目的“中日电饭煲PK”评测影响,苏泊尔电饭煲在百人盲测中胜出,苏泊尔品牌的知名度和美誉度得到了进一步的加强。这有力提升了苏泊尔产品的销售,且适应了目前城市家庭电饭煲更新高端化的需求。 借产品创新及渠道开发基层化进一步拓展了国内基层市场:公司今年投向市场一系列创新产品,产品竞争力得到了提高,市场份额提升,如“鲜呼吸”系列电压力锅自从上市以来,表现出众,带动电压力锅品类市场份额突破31%;公司加大对基层市场的开拓力度,今年以来在三四级市场的网点数量持续增加,网点服务质量得到改善,电子商务也得到了快速发展,内销占比和专供品贡献率持续提升。最近公司的创新产品亮相2015年中国国际厨房卫浴博览会,炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大领域都有呈现,明星产品如球釜电饭煲、火红点无油烟炒锅、巧易旋压力快锅、空气翻炸锅、鲜呼吸电压力锅、破壁料理机、双翼静净烟机套装、空气净化器等在现场都进行了重点推广,这表明公司在产品开发方面仍具有很大的后劲。 公司财务分析:公司今年多项指标有明显提高,如在销售毛利率稳定于28%左右的基础上,公司销售净利率达8.58%,提升0.6个点;销售费用率则降低2.6个点至17.3%。公司的资产负债率则较低,仅33.5%。 从净利润增速来看,则保持了愈来愈高的趋势。有待改进的地方则是应收账款持续大增,3季度末应收账款高达17.4亿元,较去年底10亿元的规模增加了70%多,反映公司为提升销售可能采取了较为激进的账期政策。 结论:苏泊尔作为中国最大、全球第二的炊具研发制造商,受益于国内炊具及小家电行业的回暖,整体稳健增长。随着一系列创新产品的投放,苏泊尔的产品竞争力得到了进一步加强,市场份额稳步提升。根据第三方机构提供的市场监测数据,苏泊尔的炊具业务长期以来一直稳居市场第一;电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等主要品类稳居市场第二。 苏泊尔武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发、制造基地,强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力的保证了苏泊尔的产品品质和创新能力。苏泊尔的控股股东法国SEB集团在压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等10大品类市场份额居全球第一。苏泊尔的被收购不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单;还可进一步提升苏泊尔的核心竞争力。因此,我们预计公司未来2年营业收入增幅在15%左右,动态估值低于20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:国内市场下滑风险;出口过于依赖股东的风险;部分非主力产品质量频遇质监局警示风险;应收账款过大且增幅过快的风险。

事件:10月21日发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为20.65亿元,较上年同期减6.97%;营业收入为743.35亿元,较上年同期增7.14%;基本每股收益为0.1781元,较上年同期减27.42%。其中3季度净利润为4.43亿元,较上年同期减40.56%;营业收入为274.79亿元,较上年同期增7.82%;基本每股收益为0.0363元,较上年同期减53.99%。 点评:净利润下滑的主要原因为:1、彩电业务受累于整体市场规模下降,TCL多媒体被迫促销竞争,出现亏损。2、面板业务受累于产品价格持续下降。3、受人民币兑美元汇率剧烈波动的影响,出现较大的汇率损失。 公司业务亮点:1)以互联网及移动互联网行业为主的金融创投业务取得极大成功,前三季度金融业务创利5.6亿,同比提升142%。2)由硬件向内容的业务战略转移布局初步形成,智能电视注册用户数量进一步增长,全球播业务获国内独家电视电影院线试验牌照。 公司全面推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例及智能电视比例,继续扩大智能网络电视终端和移动智能终端运营激活的用户总数,通过TV+运营平台搭建智能电视生态圈,增强硬件入口优势、发掘用户价值的平台经营战略初见成效,互联网业务的商业运营已具备基础。 互联网应用及服务业务取得进展。包括互联网应用平台、移动互联网应用平台和云服务平台的运营,以及欢网科技、全球播、TCL教育网及在线教育项目、IMAX家庭影院、智能家庭项目公司和TCL文化传媒公司等企业。其中“全球播”创新商业模式:全球播公司采用分成模式与产业链中的内容、发行和整机等企业合作,收益来自用户点播付费和广告两种模式,尤其是创新用户可以通过“看广告攒金币付电影费”的方式来支付电影费对客户会较有吸引力。 截至9月末,集团智能网络电视的累计激活用户数为1,059.3万,日均点播次数470万次;游戏平台用户数为326.5万,月活跃用户达到126万,周内日均使用时长已突破75分钟;教育平台累计激活用户120万;生活平台自7月底上线,已累计用户19万。用户的积累规模和发展速度都很可观,这是公司后面的发展亮点之一。 TCL多媒体电子前三季度实现销售收入194.94亿元,同比增长4.17%,亏损2.38亿元,其中第三季度内亏损为3.47亿元。1-9月份销售彩电1246万台,而同期国内电视机销量累计同比下降14%,TCL因此采取了多项促销措施保证销量,实现销量同比增长4.26%。中国市场智能电视及4K电视的销量占比分别增长至51.7%和19.2%;曲面电视累计销售95,383台,在中国市场占有率达20%。可见,公司通过提高高端产品的结构比重来应对市场挑战,但由于相应产品均价的升幅仅4%多并未覆盖产品高端化后的成本,故整体反出现亏损。我们认为,国内彩电业的产能过剩导致行业竞争格局十分恶劣,在一些本该被淘汰出局的企业仍难以出清之时,行业盈利状况仍难以改善。 TCL通讯科技1-9月销售终端5539万部,增长14%;实现销售收入163.03亿元,同比增长2.02%;实现净利润6.14亿元,同比增长7.0%。 但公司产品销售均价同比下降10.4%至47.2美元,尽管TCL通讯科技通过严格的成本控制和存货管理保持了一定盈利能力。但如此之低的销售均价说明公司仍挣扎在低端市场,而这一市场拥挤了太多竞争者,利润高度不确定,对其前景难以乐观。 华星光电前三季度共投入玻璃基板132.61万张,同比增长12.46%,实现销售收入127.11亿元,净利润17.91亿元,其中经营性净利13.18亿元,同比增长10.8%。但是由于国内多地上马面板线,导致行业产能迅速过剩,面板行业景气度转而下行,尤其32寸面板供给严重过剩致价格下跌。我们认为这一行业由于政府干预过多,上马过多产能,已经导致该行业在经济上有步入彩电业后尘的危险。 销售渠道发生积极变化:TCL积极调整销售渠道,推进线上线下一体化运营,深化渠道变革,提升电商渠道的销售占比,前三季度,TCL多媒体电子电商渠道占比提升至14.0%。 结论:公司全面推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例及智能电视比例,继续扩大智能网络电视终端和移动智能终端运营激活的用户总数,通过TV+运营平台搭建智能电视生态圈,增强硬件入口优势、发掘用户价值的平台经营战略初见成效,互联网业务的商业运营已具备基础。我们预计在欧美经济复苏缓慢,新兴市场及发展中国家经济增速持续放缓,消费电子领域的竞争愈演愈烈的背景下,公司未来营业收入的增速将放缓至5%左右,净利润受累于产品均价下滑及成本费用上升、汇率损失等会下降10%-15%。预测未来两年每股收益在0.2元左右。但鉴于公司在互联网业务的全面布局,可给予较高的估值预期,给予推荐评级。 风险提示:行业销售下滑风险;创新业务遇阻风险

事件:10月21日发布三季度业绩公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.88亿元,较上年同期增41.11%;营业收入为31.21亿元,较上年同期增25.18%;基本每股收益为1.01元,较上年同期增40.28%。公司预计2015年实现净利润6.89亿至8.04亿元,同比增长20%至40%,主要系公司业绩稳定增长,成本费用控制有效 点评: 老板电器3季报维持高速成长态势不变的主要因素是公司电商渠道拓展得力。公司今年网上销售额大增70%左右,遥遥领先于行业增速和电商平均增速,这是公司今年增长的最主要来源,目前公司电商销售额已经占公司总销售的20%以上。老板电器多年来的品牌推广使其高端定位深入人心,电商渠道的开辟实际上大大扩大了其市场半径,使得原本没有公司实体店落地的区域市场也因此有所拓展。从长期来看,随着消费者对电商便宜便捷等初级需求阶段的过去,高端品质有望成为下一阶段的需求。在这一阶段,品质出众的行业龙头甚至可以借助电商获得更大的市场空间。老板电器今年的市场业绩正完美的体现了这一进程。我们看好这一进程的继续展开,并认为公司可凭借其品牌美誉度在电商渠道获得更大的市场空间。 公司的综合毛利率继续提升说明整个行业及公司的竞争格局仍处于有序之中。公司3季报毛利率达到58.29%的高位,较上年同期提升2个多点;销售净利率达15.56%,较上年同期提升近2个点。在整个家电行业大打价格战的大背景下,公司毛利率逆势上行说明厨电这个小行业的竞争强度低于整个家电行业,市场还有较大空间可挖,全行业产品的均价维持上行。公司产品均价目前维持在4000元左右,较行业中低端产品平均2000元左右的定位有1倍的溢价,表明公司产品的错位竞争策略较为有效。同时电商渠道由公司直营也是公司毛利率得以提升的因素。 厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为未来2年厨电行业恢复增长打下基础,由于厨电行业相对于房地产业滞后半年,故2013年的房地产滞销期反映为目前厨电行业的低速增长期,根据中怡康零售监测报告显示,2015年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%,但我们预计未来2年将受益于房地产销售的回升而略有增长。同时公司也着手加强对用户的产品更新换代意识培养,目前更新份额已占20%。并且公司注意到目前三四线城市市场增速更快的趋势,目前三四线份额已经提高到45%,增速达30%,显著高于一二线市场的增速。 公司以高端品牌的强势向电商及基层渠道进行市场扩张促进了公司取得超越行业的增长:公司通过推进渠道变革、加快渠道下沉、加强品牌建设、强化高端定位、提升研发实力等措施,取得了超越行业的增长。但在具体策略上,公司则采取了跟随方太的定价策略,整体均价跟随性提升。根据中怡康零售监测报告,截至2015年9月底,公司主力产品吸油烟机零售额市场份额25%,燃气灶零售额市场份额21%,消毒柜市场份额为19%,均持续保持行业第一。 公司以渠道变革大幅拓展销售区域提升了市场销售额:公司以“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式促进了各级营销渠道的积极性,全国代理商数量已经增加至77家。以“拓展经营渠道,深挖增量市场”为战略,拓展专卖店建设,加速三四级市场渠道下沉,持续加快专卖店建设步伐,今年新增专卖店200多家,大幅拓展了销售区域。形成了较为理想的市场渠道架构,分别是线下实体店占70%、线上22%、工程占8%,其中线下部分已经实现了专卖店与商超各占一半的结构。销售渠道的这一变革有力的对冲了目前商超渠道增速显著下滑至10%的处境,也适应了厨电购买渠道多元分布的趋势。从3季报披露的公司预收账款大增来看,也表明公司产品受到了渠道的认可。 公司进一步加大电商渠道拓展力度:公司与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购、唯品会等平台开展合作,公司还自建官方购物网,取得了70%的快速增长,保持了公司网购渠道第一大厨电的市场地位。 新品类推出和新产能基地建设顺利:高端侧吸巨幕5900融合了严谨细致的制造工艺与前卫时尚的设计理念,通过“近距劲吸”、“深腔拢烟”与“屏随烟动”三大核心技术对油烟进行智能操控。全新一代智能大吸力油烟机8228拥有全新双劲芯4.0风机系统,对大吸力技术再次升级优化。新品类洗碗机的推出,进一步丰富了公司的产品品类。茅山基地“270万台厨房电器建设项目”围绕智能制造基地系统规划,完成设备安装调试、生产过程执行管理系统开发、精益基础管理设计等工作,预计于今年四季度开始试生产。市场营销及品牌推广与时俱进:公司强化“大吸力油烟机”的品牌定位,聚焦央视一套黄金时段天气预报标版以及央视新闻频道《新闻1+1》等核心栏目冠名方式进行广告投放;针对年轻消费群体的媒体接触习惯,选择如微信朋友圈、手机新闻客户端等新兴类媒体的推送“大吸力”广告,效果良好。 公司持续领先同业、继续提升市场份额:2015年前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.88亿元,较上年同期增41.11%;营业收入为31.21亿元,较上年同期增25.18%;基本每股收益为1.01元,较上年同期增40.28%。公司预计2015年实现净利润6.89亿至8.04亿元,同比增长20%至40%。截止2015年9月底,公司主力产品吸油烟机零售额市场份额为25%,相对于2014年底已提升0.5个百分点;同时,毛利率继续提升2个点,达到58%以上,其他主要产品的毛利率也领先同业。我们认为公司主要产品的毛利率已经达到50%-60%的较高水平,后市进一步提高的空间不大,但较高的毛利率水平赋予公司极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司1-9月的市场成效看,业绩成长也主要来自于新市场的开拓,未来看点仍在于此,即以新兴高端产品迎合消费升级、以强势品牌拓展内地市场。 综上,公司的核心竞争优势在于:1、产品力:拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统,高端厨电的研发、设计、品质、工艺等均处于行业内领先水平。高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。2、品牌力;“老板”商标被认定为“中国驰名商标”;“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”,“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。3、营销力:公司的销售模式为业内较为独特的代理制。这一模式增强了对代理商的激励力度,使公司获得了超越竞争对手的发展速度。公司建立了KA、网络购物、专卖店、工程精装修、电视购物、地方通路、橱柜专营店、家装设计师等“多点开花”的渠道结构,公司代理商/经销商合计已达77家,专卖店数量已达2350家。 盈利预测:根据公司1-9月的经营情况及公司的预测公告,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,预测未来3年的每股收益是1.55、1.9、2.29,动态PE23.6/19、16,加之最近推出的大额持股计划,建议长期关注。

事件: 青岛海尔(600690)9月11日晚公告,公司拟出资不超过5亿元,以不高于16.78元/股的价格回购公司股票,按回购数量2979.74万股计算,回购股份比例约占本公司总股本的0.49%。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。 点评: 回购方案有利于推动公司股票价值的合理回归,维护公司股价与广大投资者利益,切实提高公司股东的投资回报。公司依赖资本市场获得了高速发展,推出股份回购意在回馈股东、感恩市场,是一家负责任的上市公司。对公司的股份进行回购,有利于增强公司股票长期的投资价值,维护股东利益,提高股东回报,构建长期稳定的投资者群体,推动公司股票价值的合理回归。 该方案直接从二级市场买入股票并注销,按当前9元左右股价如投入5亿元实际可以购入5000万股左右,是一个较大规模的股份回购,可以降低公司总股本,减少流通在外的股票,有效提升每股收益预计5%以上,可提升二级市场估值。 公司的核心竞争优势来自持续不断的机制创新和产品创新:面对行业销售下滑态势及互联网冲击,公司积极进行机制创新,搭建创客孵化平台、推动创客小微实践、落实“大众创业、万众创新”,已经成功孵化出冰箱健康卫士、洗衣机社区洗、焙多芬嫩烤箱等一系列顺应互联网发展趋势的产品和网器,大大推进了公司产品的创新。顺应消费升级趋势,围绕消费者对智慧、节能、绿色、环保、艺术等核心诉求,推出以卡萨帝云珍冰箱、海尔星厨冰箱、海尔免清洗洗衣机、卡萨帝云裳洗衣机、海尔天樽空调、海尔5D净水洗电热水器、卡萨帝传奇燃气热水器等为代表的明星产品,成效显著。 2015年1-6月公司实现收入419.20亿元,同比下降10.81%;其中空调业务下降近19%,洗衣机业务实现增长;实现归属于母公司股东的净利润26.29亿元,同比增长2%;盈利能力持续提升,整体毛利率提升2.8个百分点至27.78%;净利润率提升0.86个百分点至7.87%。费用率方面,公司在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方面投入增加,销售费用率上升2个点至13.2%。 公司的长期远景目标清晰:公司积极投资布局U+智慧生活平台、互联工厂并联生态圈平台,向智慧生活整体解决方案的平台型企业转型。 公司在冰洗领域的市场份额继续保持行业老大:根据中怡康统计,上半年公司冰箱、洗衣机、热水器等产品份额继续保持行业第一,公司空调产品市场份额位居第三但绝对额显著下降。 公司产品在中高端市场领域的竞争地位更为突出,公司已在海尔品牌之外成功确立卡萨帝品牌的高端定位:公司突出卡萨帝“科技、精致、艺术”的品牌内涵,引领高端生活方式变革,通过举行各类精准营销活动,提升卡萨帝品牌知名度和美誉度;推进卡萨帝门店建设,上半年门店数量超过2700家,收入同比增长超过40%。 公司的智能家居业务有所进展:公司依托U+智慧生活平台,推进U+智慧生活生态圈建设,探索“硬件+软件+服务”的运营模式。2015年1-6月公司的网器(指具备物联网功能,能够实现与用户实时交互,并具备云平台大数据分析的智能家电)销量超过110万台、销售收入超过32亿元,实现倍速增长;4月份上线U+App注册用户数达到277万;引进第三方资源78家,与微软、苹果、华为、魅族、360等公司分别在人工智能、智能家居单品、智能生态圈建设等方面进行业务合作。公司的智能家居业务已经从概念走向实际应用。 公司的智能制造改造顺利,为家电业迎接智能化时代打下基础:互联工厂体系将消费者个性化需求、解决方案、供应商资源信息实现高效并联交互,可以快速响应用户个性化需求,实现定制全流程可视化,让用户从“产品使用者”转型为“产品设计者与生产监督者”。公司率先打造定制、互联、柔性、智能、可视的互联工厂生态系统,推出家电定制平台,探索家电业务的C2B定制,目前已建成投入运营沈阳冰箱、佛山滚筒、郑州空调、青岛热水器等四个互联工厂;现有工厂升级方面,累计完成5大产业线28个工厂800多个工序的智能化改造。这些措施尽管短期不产生效益,但为未来的客户互联网定制打下基础。 公司积极探索互联网时代的新型交互式营销模式:公司基于产品特点以及目标受众大数据分析,通过推进与相关综艺节目合作聚合受众注意力,实现了良好的聚焦效应和话题效应,与用户实现了泛娱乐化的深度交互。如海尔冰箱已与浙江卫视《星厨驾到》节目、卡萨帝洗衣机与优酷视频《亲艾的衣橱》节目建立合作关系;海尔水晶洗衣机与东方卫视《女神新装》节目、高端家电品牌卡萨帝与浙江卫视《十二道锋味》分别实现战略合作。这些举措都具有较大的交互性营销意义,有利高端产品的推广。 盈余预测与投资建议:整个家电行业在宏观经济不振尤其房地产形势不佳的大背景下,出现明显的全行业销售回落,尤其是与房地产紧密相连的空调受影响更大,我们预计随着房地产业决定性的步入衰退,家电业也将跟随回落,这一长期趋势在短期内难以逆转,未来行业的机会主要不再在于量的增长,而走向质的竞争,产品创新升级成为企业胜出的主要手段。海尔作为行业内冰洗领域的龙头,率先在创立高端品牌、智能制造及交互式营销等方面提早布局,未来完全有望以高端产品占据利润高地。因此我们预计公司自2015年起未来数年的收入增长率为2%-4%,而利润则维持稳中略增,当前股价的预测动态估值在10倍左右,处于历史相对低位区,给予“推荐”评级。 风险提示:市场调整风险;行业销售下滑风险;创新业务遇阻风险

事件:美的集团公布中报,上半年公司营业收入同比增长6.70%,归母净利润同比增长25.93%。 点评:2015年上半年国内白电行业总体继续下滑,中怡康调查上半年国内市场冰箱、洗衣机、空调、热水器零售量分别同比下降7.58%、2.96%、4.68%、7.43%;在行业增量空间有限的背景下,市场竞争进一步加剧,其中空调、彩电等领域的价格战都较为剧烈。 行业亮点在产品结构升级:上半年家电产品结构升级进一步加快,成为推动家电行业维持盈利增长的关键因素。冰箱、洗衣机、热水器行业因产品升级带来均价上涨,零售额表现好于零售量,其中冰箱、热水器零售额分别同比下降2.12%、3.45%,洗衣机零售额同比增长2.53%;空调行业受持续价格战影响,零售额同比下降9.03%。 产品结构升级在各领域均有体现:空调领域变频、智能化升级趋势明显,变频空调比例已经达到62.7%,智能空调占比超过15%;冰箱领域高端、大容积、风冷、变频冰箱份额持续扩张,其中风冷冰箱销额占比达到61.8%,提升10.6%,变频冰箱销额占比达到45.3%,提升4.1%;洗衣机领域高端洗衣机、8.1KG+大容量洗衣机、变频洗衣机,以及智能洗衣机蓬勃发展,成为引领洗衣机市场发展的方向,滚筒洗衣机已经占据了半壁江山;厨卫及小家电领域,近吸式油烟机、大火力高能效节能安全类燃气灶、机器人吸尘器、破壁料理机及各类精品与健康类小家电等中高端产品快速增长。 美的集团的全产品线布局有效的缓解了空调行业销量下滑的不利影响:上半年美的集团实现内销收入494亿,同比增长10%,取得逆市增长;出口实现273亿收入。公司冰箱业务实现收入60亿,同比增长20%;洗衣机业务实现收入56.5亿,同比增长23%;小家电整体收入193亿,同比增长约9%;空调实现收入428亿,同比增长3%,实现业内逆市增长;电商全网销售突破70亿,在家电行业中排名第一。美的总体数据的增长是建立在销售渠道的多元布局和产品线的全线布局基础上的,特别是小家电和冰洗业务的增长有效的缓解了空调业增速显著下降的不利影响。 美的产品结构改善卓有成效,高端占比稳步提升:公司产品结构不断优化,高端占比稳步提升:如空调领域的智能温控,与小米手环智能互动,自动开机、睡眠温控的“i青春”多彩空调;洗衣机领域的自动投放、智能滚筒及快净系列洗衣机新品;冰箱领域的智能食材管理、营养管家与智能app远程控制功能的智能冰箱;厨电与小家电领域的自动高温“蒸汽洗”油烟机、自动熄火,童锁保护安全灶等一系列新品持续推出。这些创新的中高端产品在激烈竞争的市场创造了差异化优势,是公司冰洗、厨电、小家电等产品逆势增长的重要原因。 美的销售渠道布局进一步完善是公司零售终端收入持续提升的网络基础:美的营销渠道在实体店方面注重建设旗舰店、苏宁、国美、区域性连锁等4类战略渠道,在线上注重天猫、京东2家战略渠道,形成“4+2”的营销渠道的战略全布局:美的旗舰店总数已经突破2100家,在三四级市场已实现了超过90%的覆盖,综合售后服务能力全面提升;开展与京东、天猫、苏宁易购等平台的战略合作,上半年美的电商全网零售额突破70亿元,在家电行业中排名第1,单品类市场排名第一的达11个。 美的海外市场的成功维护是未来收入稳定增长的有力补充:上半年美的在印度、马来西亚、菲律宾、阿联酋、埃及的业务同比增长均超过20%;总体毛利水平与去年持平。同时,OEM出口业务销售额保持稳定增长,特别是洗衣机,冰箱,吸尘器等品类高于行业平均增长率35-45%。 美的上半年经营效率进一步提高:公司整体毛利率为27.43%,同比提升1.58个百分点;整体归母净利率为10.09%,提升1.54个百分点。分产品看,空调毛利率提升3个多点至30.24%,这在整个空调业价格战的背景下极为难得;而其它产品毛利率略有下降。从费用看,销售费用增速显著高于收入增速,反映公司在行业竞争激烈的背景下于经营渠道投放力度增大;财务费用上汇兑损益显著下降。 美的集团顺应互联网时代的的经营战略布局业已成功落地:公司积极构建“互联网+”模式下的智慧家居场景应用,年内上市智能产品型号80余款,以传感、大数据、智能控制技术为手段,推动智慧家居互联平台建设,管家系统初具雏形;对外开放融合,合资设立工业机器人及服务机器人合资公司,以“智能制造+工业机器人”全面提升美的智能制造水平。 未来看点:1、产品持续创新:公司聚焦基础技术的共享、协同、共性技术与核心技术的研究创新及图像识别、语音识别等人工智能的研究、运用与场景搭建,以互联网的全新思维与运营模式,推动爆品打造;2、治理机制优越:公司面向700余中层及核心骨干推出了第二期股权激励计划,并面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员31人,推出美的集团首期“合伙人”持股计划。3、公司O2O平台初步搭建:统一内部运营、用户、订单和数据,面向用户交互方式的O2O平台初步搭建完成。发挥协同优势,深入推动市场端大物流平台建设,整合全品类各地分公司、代理商、线上线下物流业务,实现协同仓储、整合配送。 盈利预测与投资结论:美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的家电生产企业,公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑,结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力,形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。同时,在产品线方面,美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机等主要大家电及微波炉、电饭煲、洗碗机、厨卫等几乎所有主流小家电产品,在为消费者提供整体解决方案上奠定了先天的有利基础。公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会显著放缓至10%左右,但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补,结合15%的及格激励线测算,预测公司2015年每股收益算在3元左右,再考虑到公司的行权价31.54元,我们在现价给予“推荐”评级。 风险提示:行业销售不达预期;行业竞争烈度超预期;公司其它收入不达预期

事件: 公司代理商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得老板电器股票,达成代理商持股计划;公司拟推出第一期核心管理团队持股计划。 点评: 老板电器本次2015年代理商持股计划拟筹集资金总额上限为9,920万元,代理商持股计划资金来源为代理商自筹资金。1期资管计划份额上限为29,760万份,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额。控股股东杭州老板实业集团有限公司购买代理商1期资管计划优先级份额。对于次级份额而言,通过份额分级,放大了次级份额的收益或者损失,若市场面临下跌,次级份额的跌幅可能大于公司股票跌幅。按照老板电器目前的市场价格,本次代理商持股计划涉及的标的股票数量约为873万股。我们认为该计划在公司过往的千人合伙人计划上更进一步,把代理商利益更紧密的绑在公司开拓市场的战车上,特别是分级的产品结构设计放大了代理商的利益波动,对代理商的动力及压力更大,这将有助于公司各代理商更加积极的推销公司产品,推动公司未来业绩增长。 公司的高管持股计划拟募集资金1600万元,核心管理团队是保障公司战略执行、收入与业绩提升的决定力量,参加本持股计划的人员范围为公司的董事、监事、高级管理人员共12人,管理团队1期资管计划份额上限为4,800万份,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额。公司控股股东杭州老板实业集团有限公司购买管理团队1期资管计划优先级份额。对于次级份额而言,通过份额分级,放大了次级份额的收益或损失,若市场面临下跌,次级份额的跌幅可能大于本公司股票跌幅。该计划覆盖公司核心管理团队,对进一步提高高观层的经营激励有较大的正向激励作用。 我们认为这2项持股计划合计购买股票预计在1000万股左右,在当前股市动荡阶段具有极大的提升市场信心、稳定股价的作用;也反映了公司高管层和代理商对公司未来发展及业绩、股价的强烈信心。 厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为未来2年厨电行业恢复增长打下基础,由于厨电行业相对于房地产业滞后1-2年,故2013年的房地产滞销期反映为目前厨电行业的低速增长期,根据中怡康零售监测报告显示,2015年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%,但我们预计未来2年将受益于房地产销售的回升而略有增长。 公司以高端品牌的强势向电商及基层渠道进行市场扩张促进了公司取得超越行业的增长:公司通过推进渠道变革、加快渠道下沉、加强品牌建设、强化高端定位、提升研发实力等措施,取得了超越行业的增长。根据中怡康零售监测报告,截至2015年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.48%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.10%、21.37%,消毒柜零售额市场份额为19.07%,均持续保持行业第一。 公司以渠道变革大幅拓展销售区域提升了市场销售额:公司以“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式促进了各级营销渠道的积极性,全国代理商数量已经增加至77家。以“拓展经营渠道,深挖增量市场”为战略,拓展专卖店建设,加速三四级市场渠道下沉,持续加快专卖店建设步伐,上半年新增专卖店218家,大幅拓展了销售区域。 公司进一步加大电商渠道拓展力度:公司与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购、唯品会等平台开展合作,公司还自建官方购物网,取得了70%的快速增长,保持了公司网购渠道第一大厨电的市场地位。 新品类推出和新产能基地建设顺利:高端侧吸巨幕5900融合了严谨细致的制造工艺与前卫时尚的设计理念,通过“近距劲吸”、“深腔拢烟”与“屏随烟动”三大核心技术对油烟进行智能操控。全新一代智能大吸力油烟机8228拥有全新双劲芯4.0风机系统,对大吸力技术再次升级优化。新品类洗碗机的推出,进一步丰富了公司的产品品类。茅山基地“270万台厨房电器建设项目”围绕智能制造基地系统规划,完成设备安装调试、生产过程执行管理系统开发、精益基础管理设计等工作,预计于今年四季度开始试生产。 市场营销及品牌推广与时俱进:公司强化“大吸力油烟机”的品牌定位,聚焦央视一套黄金时段天气预报标版以及央视新闻频道《新闻1+1》等核心栏目冠名方式进行广告投放;针对年轻消费群体的媒体接触习惯,选择如微信朋友圈、手机新闻客户端等新兴类媒体的推送“大吸力”广告,效果良好。 公司持续领先同业、继续提升市场份额:2015年上半年公司实现营业收入20.42亿元,同比增长27.63%;归属于母公司所有者的净利润3.07亿元,同比增长40.93%。截止2015年6月底,公司主力产品吸油烟机零售额市场份额为24.65%,相对于2014年底已提升0.5个百分点;吸油烟机销售量市场份额为16.48%,领先主要竞争对手16.63%。同时,吸油烟机的毛利率继续提升2个点,达到60%以上,其他主要产品的毛利率也领先同业。我们认为公司主要产品的毛利率已经达到50%-60%的较高水平,后市进一步提高的空间不大,但较高的毛利率水平赋予公司极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司上半年的市场成效看,业绩成长也主要来自于新市场的开拓,未来看点仍在于此,即以新兴高端产品迎合消费升级、以强势品牌拓展内地市场。 综上,公司的核心竞争优势在于:1、产品力:拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统,高端厨电的研发、设计、品质、工艺等均处于行业内领先水平。高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。2、品牌力;“老板”商标被认定为“中国驰名商标”;“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”,“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。3、营销力:公司的销售模式为业内较为独特的代理制。 这一模式增强了对代理商的激励力度,使公司获得了超越竞争对手的发展速度。公司建立了KA、网络购物、专卖店、工程精装修、电视购物、地方通路、橱柜专营店、家装设计师等“多点开花”的渠道结构,公司代理商/经销商合计已达77家,专卖店数量已达2350家。 盈利预测:根据公司上半年的经营情况及公司的预测公告,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,预测未来3年的每股收益是1.55、1.9、2.29,动态PE22/18/15,加之此次推出的大额持股计划,建议长期关注。

事件:发布中报,公司实现营业收入19.0亿元,同比增加24.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长32.35%。 点评: 公司所处行业继续受到政策扶持:我国LED产业的扩张主要聚集于衬底和芯片、封装等产业链的低端,而高技术、高附加值的高端LED材料以及外延领域投入不足,能否顺利进入产业链高端成为决定国内LED产业未来发展前景的关键性因素,因此政府继续在政策上引导扶持,如年初蓝宝石LED材料外延及芯片技术就荣获国家科学技术进步奖。能否进行产品创新是未来LED企业竞争获胜的关键。 LED照明行业景气维持高涨:据CSAResearch统计,2014年我国LED通用照明市场全面爆发,产值达1171亿元,年增长率约68%,占应用市场的比重也由2013年的34%,增加到2014年的41%。中国照明产业已经进入一个LED照明领跑的新时代。 LED照明产品出口进入中速增长但仍是利润重点所在:中国作为全球照明产品的制造基地,2015年上半年我国LED照明产品出口总额约50亿美元,较2014年上半年同比增速为16%。以欧洲市场为例,如以其终端销售的价格为依据计算毛利,是中国内销市场厂家毛利的5倍;但国内厂商多以较低利润率的代工形式参与欧美高端市场,而新兴市场因标准要求低,成为大量中低端灯具出口地,两者相互补充使得出口仍较国内的利润更为可观。 产品价格快速下跌有利产品全面替代传统灯具:据海关统计,全国LED照明产品出口企业近万家,而LED照明产品价格则从2012年年初到2015年上半年下降了7成左右。价格下跌有利产品推广,市场渗透率由2013年的8.9%上升为16.4%,处于黄金发展期。 LED灯具出口盈利扩张仍取决于产品创新和渠道建设:行业内很多企业产品的设计和研发都在国外企业,只能从事低端的代工工作,唯一给这些企业提供竞争优势的是劳动力低工资。且这些企业只负责产品的生产,国外的销售渠道由国外销售代理商负责,企业自身在国内外都没有自己的销售网络。因此,企业能否扩张盈利取决于产品创新能力和渠道网络。 阳光照明凭借产品创新扩张了LED业务:随着公司募集资金投入的产能的释放,公司LED业务增长快速,今年上半年LED产品收入12.45亿元,同比增长92.26%,收入占比66%;传统节能灯产品收入6.32亿元,同比减少27.19%,收入占比33%。LED业务比例继续扩大,尤其在欧洲和美洲等成熟市场的LED业务成长非常明显。其中,对欧洲出口6.4亿元,增长65%;对北美出口4.1亿元,增长56%。尤其难得的是,公司2015年上半年很多销售都是凭借产品创新,以新产品实现的,这对于保持毛利率稳定做出了较好的贡献,今年上半年主要产品毛利率仍保持在25%,与上年同期比基本持平。 人民币国际汇率的调整为公司调整销售渠道提供契机:最近人民币汇率的调低有利于公司产品扩大市场,公司也对东南亚、非洲、拉美市场的经营策略做出调整,以为规避和控制这个阶段性风险,公司将选择性控制这些区域的业务规模,等待市场稳定再加大拓展,对总体业务增长影响不大。同时公司正可择机加大新区域和新渠道投入,通过分散风险、均衡市场的策略来确保业绩。 规模优势、国内渠道网络优势及研发优势是公司竞争力所在:1)、规模:公司是国内最大的节能照明生产与出口企业,具有1.8亿只节能灯光源、3000万套节能灯灯具、1.8亿只LED光源和6000万套LED灯具年生产能力。2)、网络:公司建立了有效覆盖率和市占率的国际、国内市场网络,形成了多元化渠道。3)、研发:公司是国内照明行业首家国家认定技术中心,设有国内照明行业首家博士后科研工作站,拥有国家认可实验室和产品检测中心,具备材料研究、设备研发、产品设计等综合研发实力,在热学、光学、材料、造型结构设计、驱动芯片开发、智能控制系统等多个领域获得了技术突破。 价格战烈度在一定程度上决定了公司未来2年盈利状况:随着技术进步,产能扩张,LED产品已经进入了价格战区间,照明流通类产品的电子行业特性开始显现,预计未来行业价格战还将持续,公司的盈利与市场份额都将受到挑战。我们认为,阳光照明作为国内行业龙头,在技术开发、生产制造、采购控制、市场营销等环节具备一定的综合优势,有较大可能度过这段价格战,迎来行业的成熟期。 盈利预测:在公司上半年营业收入增长25%,净利润增长33%的基础上,我们假设公司LED收入占比由目前66%进一步扩展到80%左右、收入增幅在今年上半年92的基础上,全年增幅100%,未来2年增幅50%左右;传统节能灯收入在今年上年下降27%的基础上进一步以年均10%左右的速度下降至占公司总收入的20%左右。总收入在此基础上则维持25%左右、净利润30%左右的增速,毛利率维持20%左右。则预计公司未来2年的每股收益是0.26、0.34,动态PE35-27倍,给予推荐评级。

事件:小天鹅发布中报,报告期内公司实现营业收入61.02亿元,同比增长22.67%;归属于母公司股东的净利润4.31亿元,同比增长36.14%;上半年实现每股收益0.68元,增长36%。 点评: 洗衣机行业国内市场有所回升且去年以来的房地产回暖有望为未来1-2年行业国内市场持续增长打下基础,由于家电行业相对于房地产业滞后1-2年,故2013年的房地产滞销期反映为目前家电行业的低速增长期。2015年上半年,洗衣机总销量为2,648.55万台,同比下降1.79%。其中内销1,820.75万台,同比增长1.91%滚筒、变频、大容量、智能洗衣机的推出为消费升级提供了需求动力,滚筒洗衣机内销477万台,同比增长18%;低端双缸和全自动波轮洗衣机合计销量为1343.7万台,同比下滑2.8%。 洗衣机行业出口形势恶化:全行业上半年外销827.79万台,同比下降9.07%。上半年以来洗衣机出口仅2月有增长,其余月份均下跌,如6月份洗衣机出口出货量仅为132.1万台,同比大幅下滑12.2%,当月滚筒出口35.9万台,同比下滑22.9%;波轮出口96.3万台,同比下滑7.4%。下滑的原因一是汇率影响;二是代工贴牌出口的洗衣机受制于国际品牌洗衣机的市场战略变动。在可以预计的未来,如无大的经济环境变化则洗衣机出口仍难以走出低迷。 行业出口滑坡导致国内市场竞争加剧:上半年“418”、“618”电商大战,洗衣机价格战及功能(以免清洗、分区洗、大容量为诉求)战剧烈,行业龙头海尔以惠民营销策略抢夺更新换代群体,行业第二美的以自动投放、大容量超性价比为卖点抢夺空白潜力市场。特别是美的系在行业出口不利的形势下逆势而上,取得了较高的出口增速。 公司上半年以20%以上的收入双位数增长远超同业、一枝独秀。“营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升战略取得初步成功:产品方面公司积极推动产品创新升级,开发解决用户痛点和互联网时代的产品,推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等;推进T+3客户订单制生产模式,构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。以上举措使得公司产品品质及市场口碑进一步提升,产品力提升明显。 营销模式以转型适应电商时代,电商零售额同比增长超150%:公司通过重构市场考核机制,加大品牌传播力度,提高滚筒、变频等高毛利产品占比,与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购等各大平台合作大力拓展电商业务等取得了显著的终端销售增长,在电商渠道的增速达到150%以上。 公司上半年经营效率进一步提升:上半年公司洗衣机毛利率达27.55%,较上年同期略微降低0.46个百分点,反映产品市场的激烈竞争情况;但公司整体销售净利率8.17%,提升1个点以上;净资产收益率9.4%,提升1.6个百分点;期间费用率18.22%,与上年同期基本持平;经营现金流净额同比大增65%。各项数据显示公司上半年的经营质量都较高,尤其是净资产收益率同比升幅超过20%表明公司的经营效率在持续提升。但从季度环比指标角度看,2季度较1季度有所回落,可能反映了2季度市场竞争加剧。 公司未来采取的平台战略将进一步优化效率,提升公司竞争力。公司计划建设产品、市场、制造、服务四个平台,通过平台化思维及运作,实现公司经营模式的转型。其中增设智能技术、创客和极客小微团队将进一步激发研发的创新活力,为公司进军智能家居打下基础。 公司作为行业追赶者仍有极大的成长空间:公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,整体市场份额尤其是出口方面借助美的集团得到大幅提高,目前正处于追赶行业第一名的位置,借助于美的集团的体制优势和平台优势,仍有极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司上半年的市场成效看,业绩成长大幅超越同业,公司以新兴高端产品迎合消费升级、以美的和小天鹅双品牌扩张品牌力拓展电商市场的竞争战略有望取得进一步的成功。 公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力。公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力,公司拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证,拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。公司在国内一、二级市场主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作;在三、四级市场,公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店;在电商领域公司直接借助各大电商平台。 盈利预测:公司是国内最早从事洗衣机生产的企业之一,拥有一流的生产设备和富有经验的经营团队,产品覆盖宽,具有全系列规模优势。根据公司上半年的经营情况,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效的家电滞后带动效应,我们预计公司未来几年的收入增幅在25%左右,维持原预测即预测未来2年的每股收益是1.44、1.66,动态PE16倍,给予推荐评级。

事件:美的集团积极响应中国上市公司协会倡议,在资本市场出现非理性波动的情况下,从保护全体股东利益角度出发,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,公司董事、监事、高级管理人员将积极采取以下措施:一、在资本市场不稳定的情况下,公司董事、监事、高级管理人员暂停减持公司股票,切实维护全体股东的利益;二、通过加快实施公司的回购方案,进一步稳定市值与股东回报,维护股东利益;三、依据公司的股东回报规划,持续稳定投资者回报,在满足公司正常生产经营的资金需求下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一;四、进一步加强信息披露,真实、准确、及时、完整地披露公司信息,及时澄清不实传言;五、进一步深化创新发展,专注公司经营,提升公司业绩,增加公司长期价值投资的吸引力;六、进一步加强投资者关系管理,耐心做好投资者沟通,坚定投资者信心。 点评:在市场剧烈动荡中,美的集团是率先推出股份回购方案稳定股价的公司,此次又推出系列化的如此全面的措施稳定股价,不仅体现了大股东及高管对公司的长期信心,更表明了对投资者利益的重视态度,是一个在动荡中更显价值本色的负责任的公司。 公布6-7月份前10大股东持股明细,向社会公开其持股信心。根据中国证券监督管理委员会《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》及深圳证券交易所《上市公司以集中竞价方式回购股份业务指引》的相关规定,公司董事会公告回购股份决议前一交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前十名股东的名称,让社会公众看到了公司大股东期内并无减持,此次更公开承诺高管层在市场动荡中不减持,有助增强投资者信心。 加快实施股份回购方案。美的集团于2015年6月26日发布了《关于首期回购部分社会公众股份的预案》:1)回购总额不超过10亿元;2)回购价格不超过48.54元/股;3)回购通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式;4)回购将予以注销,减少注册资本;5)回购期限为股东大会审议后12月内。回购总金额如此之大为整个市场开了好头,在当前市场大幅震荡的背景下,投资者风险偏好下降,类似于美的这样既有股权激励、又有股份回购的股票实际上为股价提供了一定底线,也适应了市场风格向绩优蓝筹股的风向。 提出系统性的股东利益回馈方案:公司此次决定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一,这一比例远远超出监管层的要求,可见公司在回报股东机制上已经走在了前列。 专注公司经营,提升公司业绩,是提高公司投资价值的长期之道。 公司此次把提升业绩作为稳定股价的系列措施明确提出来,正是在长期内稳定股价的基石。美的集团利润增幅大幅超越收入增幅:今年一季度实现营业总收入426亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润33.4亿元,同比增长32%;每股收益0.79元,同比增长32%。各项指标的增幅显著优于同业。 就同业情况看,从产业在线统计的空调内销出货数据来看,2014年6月到2015年5月,空调内销出货总量是7116.5万台,增长5.3%,但终端销售的平均增速仅-5%,表明渠道库存仍在增长。虽然价格战一直很激烈甚至遭到发改委的干预,但是持续的价格战并没有起到清场作用,在终端需求增长乏力的背景下,空调行业的库存压力加大,价格战也压制全行业利润。因此,行业内普遍在加大终端销售力度和降低库存,而美的的优势在于渠道营销和刺激市场需求,今年1-5月美的空调销售1663万台,增长6.9%,优于行业平均水平。 互联网+战略和智能化战略进一步落地:美的在空调领域推出美的与小米合作的智能空调“i青春”,与腾讯微信完成与M-smart兼容的微信空调;在冰箱领域,美的冰箱与京东合作推出“i+冰箱智能管理系统”及6款全新搭载此系统的智能冰箱;在洗衣机领域,推出高端智能新品滚筒水魔方洗衣机;在小家电领域,美的推出智能沐浴热水器及手环、鼎釜IH全智能电饭煲等新品。美的互联网及智能化战略正以一个个切实的产品稳步推进。 美的集团的核心管理人员持股计划构成股价支撑。该计划的对象包括公司总裁、副总裁8人,事业部及经营单位总经理13人及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人10人。此次持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金、持有人自有资金以及员工持股计划通过融资方式自筹的资金(其他资金)。其他资金和公司计提的持股计划专项基金的比例最高不超过1:1,目前首期持股计划计提的持股计划专项基金为1.15亿元。其实施条件3为2015年度归属于母公司所有者的净利润增长率较2014年度不低于15%,2015年度加权平均净资产收益率不低于20%。从公司2014年净利润105亿元(增长率97%),净资产收益率为29.49%的基础看,这一激励条件的门槛不高,属于积极争取完全能实现的一类方案。且公司付出的专项基金仅占年度净利润的1%,也不会在财务上对公司产生不利影响。如按照最高配资比例推算该计划总额为2.3亿元,按行权价格31.54元计,可买入730万股左右,人均23万股,市值720万元左右,也是一个较有吸引力的方案。所以,我们认为这一方案是对高管层较有激励效果又切实可行的方案,有利于公司跨过百亿利润门槛后进一步增长。 员工股票期权激励计划。该计划的对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。其中公司董秘江鹏获授18万份,研发人员123人合计获授1389万份,制造人员合计275人获授3174万份,营销人员合计127人获授1464万份,信息技术人员合计48人获授603万份,其他业务骨干164人合计获授1782万份;以上股票数量总计为8430万股,股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,占美的集团已发行股本总额的2%。其实施条件为2015年、2016年和2017年的净利润增长率不低于15%,2015年、2016年和2017年度净资产收益率不低于20%。这一方案覆盖了公司研发、制造、营销等各条线的核心人员,对稳定骨干、提升动力有明显的促进作用。从人均股数看,在10万股以上,合计市值在300万元以上,就金额看也是一个有吸引力的方案。而从行权条件看,净利润年增率15%和净资产收益率20%的起步门槛在2014年利润跨百亿后是一个不大不小的门槛,既有一定压力又有实现的切实可行性,因此,我们认为是一个较为可行的方案。 股票期权行权价格31.54元有望成为二级市场股价稳定的基础。按公司2014年营收1416.7亿元和105亿元的净利润测算,以行权价格31.54为计算依据,公司股价的静态市盈率为12.66倍,在整个家电板块中仅高于格力电器,而显著低于大多公司。且行权价的设置与目前市价靠近,也反映公司对未来增长和当前股价的信心。我们认为,在公司整体上市和建立与小米的战略合作关系后,公司在诸多经营上亮点颇多,有望成为市场份额快速上升的白电市场第二寡头,未来实现激励条件的概率很大。 盈利预测与结论:公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。当然一季度公司衍生金融工具公允价值变动实现收益大幅上扬是公司一季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因,收入增幅仅10%略多和扣去非经常性损益后净利润增幅不大说明公司在空调销售方面遭遇强大压力,行业巨头发动的价格战和终端消费乏力对公司销售会造成较大影响。但我们认为今年正值厄尔尼诺高温年,加之原材料价格处于低位,空调价格战不会对公司经营造成过于明显的不利影响。故预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会显著放缓至10%左右,但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补,结合15%的及格激励线测算,预测公司2015年每股收益算在2.8元-3元之间,再考虑到公司的行权价31.54元,我们建议在30元左右积极介入,给予“推荐”评级。

事件:TCL集团(000100)7月1日晚公布关于首期回购公司部分社会公众股份的预案,公司拟以上限10.05元/股,资金上限为7.95亿元,回购公司发行股份。若全额回购,预计可回购不少于7910万股,占公司总股本约0.65%。 点评:该股份回购方案既有应对当前股价不正常暴跌的紧急反应之意,又有以此为开端建立长期机制的含义,是对投资者利益高度负责的长期举措。公司称,经综合考虑公司的经营状况、财务状况与发展战略,为维护投资者利益,拟建立股份回购计划的长效机制:首期股份回购的期限自股东大会审议通过首期股份回购方案起不超过6个月;第二期不晚于2017年6月30日推出,回购的期限自股东大会审议通过第二期股份回购方案起不超过12个月。公司首期回购股份资金总额的上限为公司2014年度净利润的25%,即首期回购股份资金上限为7.95亿元;公司第二期回购股份资金总额的上限为公司2015年度归属于上市公司股东的净利润的25%。 公司依赖资本市场获得了高速发展,推出股份回购意在回馈股东、感恩市场,是一家负责任的上市公司。公司称,TCL集团自上市以来,不断推动产品品质改善、资产与运营效率提升、结构优化与产品升级,实现了较好较快的发展。近年来,公司通过一系列的资本投入,使华星光电的技术水平和盈利水平达到了业内领先,公司未来的规模与业绩增长具有较高的确定性。对公司的股份进行回购,有利于增强公司股票长期的投资价值,维护股东利益,提高股东回报,构建长期稳定的投资者群体,推动公司股票价值的合理回归。 该方案直接从二级市场买入股票并注销,可以降低公司总股本,减少流通在外的股票,可以有效提升每股收益,提升二级市场估值。 公司的核心竞争优势来自液晶产业垂直一体化的战略布局和技术创新能力的不断提高。占公司利润大半的华星光电产能爬坡速度领先全行业:t1工厂产能已超过14万张玻璃基板/月,是全球产量最大的8.5代产线;t2工厂也提前投产;这是公司的当前利基。 公司推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例及智能电视比例,继续扩大智能网络电视终端和移动智能终端运营激活的用户总数,通过TV+运营平台搭建智能电视生态圈,增强硬件入口优势、发掘用户价值的平台经营战略初见成效,互联网业务的商业运营已具备基础。 领先的海外推广战略,中国家电业未来的增量市场在国外,而海外销售收入占公司总体销售收入的比例提升至46.60%,是业务增长的主要动力。公司今年还将深挖国际化增长潜力,采取“三军联动、品牌领先,扎根重点新兴市场”的策略,加强国际市场拓展力度。 今年新推出了“全球播”的电视院线模式,引入中国电影科学技术研究所便于规避政策风险,采用分成模式与产业链中的内容、发行和整机等企业合作,收益来自用户点播付费和广告两种模式,尤其是创新用户可以通过“看广告攒金币付电影费”的方式来支付电影费对客户会较有吸引力。 公司今年上半年经营总体保持增长。从公司最近的经营数据看,TCL1-5月LCD电视销量达679万台,其中智能网络电视销量250万台,增长37.3%;手机销售2706万部,增长10.68%;空调销售269万台,增长8.5%;冰箱销售65万台,增长7%;洗衣机销售50万台,下降2%;液晶面板销量增长3.98%;网络电视激活用户数增长61%至863万户,游戏用户数增长至193万。各方面的经营数据多数保持了平稳增长,尤其是公司寄予厚望的互联网服务增幅喜人。 结论:TCL公司对2015年的整体目标是销售收入增长18%,其中海外收入增长25%。我们认为因面板业客户需求快速转向大屏化,公司作为全球32寸面板第一大供应商将难以维持2014年的高定价和高出货量,但大屏需求的增长或可弥补;手机业务海外渠道拓展顺利,在激烈竞争中可望维持10%左右的增长;电视和家电业务今年料将有所改观;互联网等创新业务逐步走出新路,但规模性的收入短期暂难实现。 故我们认为公司2015年收入增长15%左右的战略目标是可行的,互联网业务也在顺利进展中,预测未来2年每股收益在0.3元左右。但鉴于公司在互联网业务的全面布局,可给予稍高的估值预期,再加上公司推出股份回购方案,积极回馈市场,故给予推荐建议。 风险提示:市场调整风险;行业销售下滑风险;创新业务遇阻风险