事件: 公司拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金不少于人民币60000万元(含)、不超过人民币120000万元(含),以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,回购价格不超过人民币8.00元/股(含)。 投资要点: 回购兼增持组合拳,彰显对未来发展信心 公司拟以6亿-12亿元回购股份,回购价不超8元/股,假设以回购价格的上限进行回购,则可回购股份数目为0.75~1.5亿股,约占当前总股本的1.78%~3.56%。根据此前公司披露了增持计划,大股东拟增持2.7亿元-8.7亿元,目前已经增持4396万股。回购兼增持的组合拳,显示出公司对于未来发展的良好信心。公司积极展开“基地+终端”的战略转型,养殖产能的积极扩张,不仅养殖规模将上新的台阶,而且同步带来内部料的增长、屠宰利用率的提升,公司未来有望成为集饲料、养殖、屠宰为一体的农牧巨头。 非洲猪瘟或促行业提前见底,公司产能布局优势凸显 从下半年起,非洲猪瘟疫情逐渐在全国范围内扩散,对生猪养殖行业的影响逐步增强。我们认为,在非洲猪瘟疫情的影响下,养殖场补栏积极性大幅下降,而且或将推动行业的产能淘汰,进而周期提前触底反弹。公司的养殖产能主要围绕销区进行布局,疫情更凸显公司的布局优势,未来受益于产能投放和成本降低,预计生猪板块将充分受益。 肉禽行业景气高涨,养殖环节投放增加 受白羽肉鸡祖代种鸡封关的影响,祖代种鸡年更新量维持偏低水平,而产业链链盈利复苏明显。并且,由于今年祖代更新低的状态得到延续,预计上游供应偏紧局面不变。与此同时,肉鸭养殖景气也有明显复苏。公司的肉禽板块充分受益于景气复苏,并且公司扩大养殖环节的投放量,转向紧密型的“公司+农户”养殖模式,以更好地匹配屠宰和种禽产能。 公司的生猪产能储备充足,布局优势明显,受非洲猪瘟疫情的催化,行业的补栏积极性大受影响,有望推动猪价触底。今年公司计提了坏账准备,明年有望实现轻装上阵,我们认为公司过去的转型和布局将进入收获期,预计2018年、2019年、2020年净利润分别为20.34、24.08、32.56亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格波动风险,养殖疫情风险

家具零售业第一品牌 红星美凯龙是我国家居装饰及家具商场的龙头公司。截至2018年第三季度,公司在全国共经营256家商场,分布于全国29个省177个城市,经营总面积达到1705万平方米。其中自营商场75家,经营面积达到648万平方米,委管商场196家,经营面积达到1057万平方米。 大行业,小公司,集中度提升进行时 随着消费者消费能力以及消费需求的提高,家居装饰及家具行业市场规模从2006年的12347.0亿元增长至2016年39873.2亿元,CAGR达到12.4%。 从人均家装支出来看,我国2016年人均家装支出仅有441美元较英国880美元有一倍差距,较美国1101美元更是有660美元差距,因此,在我国居民收入进一步提高的前提下,行业仍有较大增长空间。 双轮驱动,家具龙头全渠道增长 公司经营模式基于其自营+委管的连锁模式。公司在一二线核心城市通过自建、购买以及租赁的方式获得经营物业并将其统一对外招商,并通过为入驻商户提供服务收取固定的租赁以及管理费用。而在三四线城市,公司通过轻资产模式将品牌与运营管理经验输出。而基于自营+委管的快速扩张,使得公司可以快速扩大市场占有率,并依靠逐年扩张的平台向线上线下全渠道、上下游企业孵化器等多模式发展。 首次推荐给予“推荐”评级 我们测算公司2018-2020营收132.6、152.0、173.5亿元,同比增长20.9%、14.6%、14.1%,每股EPS为1.43、1.60、1.78元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示 房地产市场不及预期的风险;公司委管业务开店不及预期的风险;公司自营业务增长不及预期的风险。

渠道布局完善 公司成立于1990年,专营空调起家。经过近30年的发展,公司目前已成为年销售规模两千亿以上、合计拥有各类自营门店6416家,销售多品类的线上线下全布局零售企业。在开店初期苏宁采取“抓住支点,成片开发”的策略,通过抓住中心城市,控制卫星城市,使其连锁门店迅速铺开。目前公司不断完善线上零售基础设施并通过品类扩张逐渐增长。 线上成本增加,渠道红利向县镇市场迁移 近年来,由于线上市场规模已从2014年4640亿元增长至2017年38280亿元,线上增速逐渐放缓,增速已从100%以上增长降低至目前35%以上增长。而线上获客成本不断提升,从阿里及京东公告数据来看,线上获客成本已较2014年提高100元以上。这使得渠道红利逐渐向线下县镇市场迁移。 一大两小多专,线上线下融合抢占新红利 由于乡镇市场物流布局尚未完善,农村最后一公里并未完全打通,加之相对于城镇而言农村市场人口分布更为分散,导致乡镇渠道扩张仍以线下实体门店为主。而苏宁凭借其一大两小多专的门店业态布局、标准化的门店扩张体系以及完善的线下零售网络布局,或将提前抢占渠道迁移红利。 维持推荐评级 我们认为,由于公司在线上将持续投入基础设施建设,公司未来三年内线上线下利润情况仍将出现较大差异,而若使用整体PS估值对于线上线下营收所蕴含的利润情况无法较好反应,因此我们选择线上线下分部PS、P/GMV估值,通过分部估值,我们认为公司合理估值为1283.6亿元。 风险提示 公司新业态开店进度不及预期的风险;新业态盈利情况不及预期的风险;线下居民消费增速不及预期的风险;线上线下融合进度不及预期的风险。

营收稳健增长 前三季度公司营收37.78亿元,同比增长30.80%;归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%。分季度来看,Q3公司营收15.70亿元,同比增长29.67%;归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年,因此公司营收会出现季节性变化,同时Q3、Q4营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展,营收增速环比提升18.98%。 汇兑损益增加,财务费用降低 导致总费用降低从费用端来看,公司2018年Q3总费用28.92%同比降低2.11pct。拆分来看,销售费用率同比降低0.66pct至18.52%,管理费用率由于研发投入提升,同比增加0.76pct至10.80%,财务费用率由于汇兑损益大幅降低2.21pct至-0.40%。 单季毛利率同比提升 公司Q3毛利率较去年同期提升0.9pct至35.56%,我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时,受益于费用率减少以及毛利率提升,公司单季净利率同比提升0.73pct至10.60%。 维持推荐评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.12、1.40元,维持推荐评级。 风险提示 国内市场开拓不及预期的风险,海外贸易摩擦不确定性的风险,公司新品研发不及预期的风险。

三季度增速放缓,渠道库存消化 2018Q3公司收入4.82亿元,同比增长11%,相较于2018Q1和Q2的47.7%和23.7%的收入增速有所放缓,主要原因在于2017Q3提价放量导致基数较高,以及2018Q2开展的“大水漫灌”活动增加了渠道库存,后期公司控制了发货节奏以便于经销商消化库存。虽然公司短期季度收入有所波动,但是公司三季度末的预收账款为1.85亿元,相较二季度末的1.39亿元,同比增加了0.46亿元,经销商打款积极性较高。 原材料成本下降提高毛利率,降本控费提升盈利能力 2018年前三季度公司毛利率为55.73%,相较2017年前三季度46.76%的毛利率同比提升了8.97pct。分季度来看,2018年Q2毛利率水平为58.6%,2018Q3毛利水平为57.3%,二季度以来受益于青菜头原材料成本的下降以及提价影响,公司的毛利率水平提升明显。“大水漫灌”促销活动结束后,公司的销售费用率下降显著,2018Q3公司的销售费用率为7.94%,较2018Q2的16.69%销售费用率下降了8.75pct。毛利率的提升和销售费用率的下降带来了公司净利率水平的高增长,2018年前三季度公司的净利率为33.86%,同比提高了9.09pct,其中2018Q3公司的净利率水平为45.24%,公司盈利能力增长迅速。 四季度动销加快有望完成全年任务 公司2017年面临产能的限制,脆口系列等产品无法满足全部市场需求,2018年新产能贡献后叠加提价带来的影响,量价齐升推动了年初以来业绩的高成长。三季度虽然发货节奏放缓,但是毛利率的提升和费用率的下降明显,推动了利润的提升,预计四季度在渠道库存下降的背景下,动销加快,全年任务有望完成。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年实现营业收入19.31亿元、23.77亿元和28.77亿元,同比增长27%/23%/21%,EPS为0.79/0.99/1.21元,对应当前股价PE倍数为28/23/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、促销费用的投放不及预期、库存水平风险。

事件: 公司拟与百佳中国、腾讯共同设立中外合资公司,并将公司和百佳中国持有的部分子公司股权置入合资公司,腾讯投入现金。公司、百佳中国、腾讯在合资公司持股比例分别为50%、40%、10%。 投资要点: 借助外力快速扩张广东市场公司目前在广东省门店为48家,合资方百佳作为长江和记实业成员是登陆中国的外资零售商,在广东省内共拥有54家分店,两家合资后,永辉在广东区域的控制门店达到102家,实现了对广东市场的快速扩张。联系到公司近几年来的扩张记录,如收购武汉中百、红旗连锁等,可以看到公司对区域市场的快速扩张正越来越多的采取股权模式,这一模式下公司的扩张速度最快。 股权合作模式扩张成本低公司此次以广东永辉和深圳永辉股权出资,占合资公司股份50%;百佳中国持有的广州百佳96.67%的股权和1899万元现金置入合资公司占股40%,腾讯投入现金1.25亿元占股10%。这一全新的股权合作扩张模式创造了新的低成本发展模式,较公司原来的新开门店、收购门店、股权收购模式成本低、见效快、风险低。如公司历史上收购联华超市门店的受挫、以16.67亿元入股红旗超市也代价不菲,而这一无需投入资金收购的新模式如能取得经营上的成功并进一步复制,则公司的扩张版图还将进一步加大。 强大的运营能力与股东背景是开创低成本股权合作扩张模式的基础公司依托在生鲜领域的运营能力和超级合伙人制度形成了独有的经营优势,加之2014年牛奶国际入股、2016年京东入股、2018年腾讯入股后,永辉超市的扩张既得到了新入股东的资金支持,也得到了新零售必须的技术支持,在扩张速度和业态多元化上都处于领先地位。 盈利预测与投资结论预计2018-2020年净利润分别为15.7、18.2、23.9亿元,公司低成本股权合作扩张模式导致其扩张速度快于同行,有望在行业集中度快速提升的过程中享受溢价,给予“推荐”评级。 风险提示消费整体增速下滑、门店经营整合失败、盈利能力下滑

前三季度业绩大幅度上修,积极释放业绩 在三季度冻品价格上涨的推动下,公司的业绩大幅增加,实现了净利润4.65-4.75亿元。据此测算,综合的每羽净利接近4元,也是符合我们的预期。参照冻品价格的历史区间,冻品价格尚存较大的向上弹性空间,盈利改善仍有空间。 引种受限未有改变,供给收缩支撑景气反转 海外引种方面,美国因低致病性禽流感,仍处在封关状态。因而当前国内仍然仅有新西兰和波兰的祖代可引,预计全年引入的量继续受到限制。预计18年祖代更新量约65万套。而且在主要引种国复关无望的情况下,明年的祖代更新量预计也将维持在历史低位。连续多年的祖代更新量较低,有望支撑本轮景气复苏持续较长时间。 非洲猪瘟疫情风险仍存,肉鸡消费有望间接受益 自辽宁沈阳市发生首例疫情以来,非洲猪瘟疫情案例已累计超过20起,疫情扩散的风险仍然存在。非洲猪瘟尚无有效的疫苗治疗,疫情一旦发生,仅能扑杀进行处理,目前生猪的调运受到严格的监控,预计将加速生猪行业的产能去化。我们认为,非洲猪瘟对猪肉供给产生的负面冲击,这部分供应减少必然由其他肉类填补,白羽肉鸡消费有望间接受益。 公司是全产业链的一体化龙头企业,预计全年屠宰量约为4.5亿羽。冻品业务将最先受益于鸡肉价格上涨,弹性巨大。预计公司2018年、2019年、2020年实现净利润11.50、13.74、14.56亿元,对应PE19.31、16.16、15.25倍。维持“推荐”评级。 风险提示 祖代引种过量,鸡肉价格波动。

上半年公司营收88.49亿元,同比增加25.27%;扣非归母净利润7.07亿元,同比增加23.44%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利率保持稳定上半年公司营收88.49亿元,同比增加25.27%;扣非归母净利润7.07亿元,同比增加23.44%。分品类来看,炊具营收28.30亿元,同比增长21.91%; 电器营收59.71亿元,同比增长26.95%。上半年公司毛利率30.23%继续保持稳定,而期间费用率由于广告费用增长2.21亿元(+31.53%)较去年同期增加0.76pct至19.29%,这使得公司净利率同比减少0.29pct至8.35%。 多元化高端化促进内销增长上半年公司多元化高端化策略持续发力,线下公司九大主要品类市场份额同比提升1.7pct,线上同比增长3.4pct,保持稳健增长。炊具方面,公司推出缤彩煎锅、Kids系列和Young系列BB杯、集茶玻璃杯等新品,推动公司杯壶分项高速增长;电器方面, Q玲珑球釜饭煲等新品类带动电饭煲等“老”产品稳健增长,而公司新切入的厨电、清洁产业市场份额亦持续提升。在高端方面,WMF等业务盈利情况好转。我们预计随着公司多元化,高端化持续推进,公司或将保持稳健增长。 母公司采购助力外销业务稳健增长公司外销业务以母公司采购为主,上半年公司外销业务营收19.7亿,增长7.40%。但若从年初公司2018年日常关联交易预计情况来看,公司若能完成年初预计出售金额,外销业务全年或将增长31.54%。 维持推荐评级预计公司2018-2020EPS为1.96、2.45、3.00元,维持推荐评级。 风险提示海外出口不及预期,多元化不及预期的风险,高端化不及预期的风险。

事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入316.43亿元,较去年同期增加6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.46亿元,较去年同期减少25.20%。 投资要点: 经营业绩改善,减值准备计提影响中报利润 1)收入端,子板块饲料、养殖、食品收入分别增长10.61%、43.15%、2.03%,毛利率方面,毛利率分别提升0.23、-4.33、2.18个百分点,养殖板块是受猪价回调的影响,饲料和食品板块均呈收入、毛利率双双改善的局面;2)公司计提了约3.5亿元的资产减值准备,影响上半年利润3.45亿元,是中报不达预期的主要原因。公司披露2.7亿元至8.7亿元的增持计划,显示出控股股东对未来发展的信心。 生猪产能扩建,养殖成本下降显著 公司已完成约2000万头的产能布局,其中,已投产的产能达到400万头,在建超400万头,预计到年底可投产的产能将达700万头。公司的人才储备、融资优势均可支撑未来的出栏大幅扩张,18、19年的出栏或达到330万头、700万头。从养殖成本端看,新好模式的养殖成本降至12.2元/kg,全公司的完全成本降至12.6元/kg,通过优化生产管理技术体系,养殖成本有望降至11.5元/公斤。 肉禽养殖规模扩张,受益行业景气复苏 上半年公司的商品代的养殖量为1.35亿只,同比增长55.51%,同时,种禽销量为2.51亿只,同比下降17.98%。公司积极推广禽旺模式,养殖环节变得更加紧密,并投建国内首个三层立体网养养殖场,养殖量提升30%。上半年板块贡献的毛利较去年同期增加385.45%,有望在行业复苏过程中持续受益。 饲料和屠宰板块稳健运营,效益提升 公司的饲料销量同比增加7.04%,高盈利的猪料和水产料增速较快,分别达到14%、24%,推动产品结构优化,毛利率较去年同期提升0.23 个百分点。屠宰及肉制品板块的效益大幅得到优化,毛利率较去年提升2.18 个百分点,是历史最佳的盈利水平,公司在上半年对多个食品项目进行了增资扩建,未来有望继续推动营收端的增长。 受去年禽养殖亏损及去年环保拆迁影响,公司在中报计提了减值准备,预计负面影响降逐步消退,实现轻装上阵。公司的产能布局即将进入收获期,我们认为,公司的业绩增长仍值得期待。预计2018 年、2019 年、2020 年净利润分别为20.52、24.62、32.98 亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 养殖景气波动、重大动物疫情。

事件: 上半年公司营收1437.4亿元较去年同期增长15.0%,归母净利润129.4亿元同比增长19.7%。 投资要点: 高基数下营收保持稳健增长。 受2017年高温天气以及收购影响,公司2017年H1营收增速达到60.2%,今年在上年高基数情况下,仍较去年同期增长15.0%至1437.4亿元。公司毛利率同比提升1.9pct至27.2%。由于公司销售费用同比提升36.2%,公司销售费用率较去年同期提高1.8pct至11.75%,使得期间费用率提升0.4pct至16.1%。 行业增速下滑,龙头集聚继续。 上半年,空调市场零售量和零售额同比增长15.8%和18.9%;洗衣机市场零售量和零售额同比增长4%和11.8%;冰箱市场零售量和零售额同比增长-1.3%和8.3%。行业集中度进一步提升,根据产业在线数据,1-7月,空调CR5同比提升2.2pct至82.8%,洗衣机CR5同比提升3.7pct至66.4%。我们认为,虽然行业增速略有下滑,但公司作为行业龙头更加受益于集中度提升带来的增长红利,公司或将继续凭借龙头地位获得稳健增长。 供应链体系日渐完善,创新引领发展。 公司供应链逐渐完善,通过自建的安得智联体系,公司可以实现全国区县乡镇无盲点的全程可视化全网直配,并在此基础上构建“共用仓储、统一调度、快速响应、快速配送”的供应链物流体系,加快渠道配送时效以及经销商资金周转效率维持推荐评级预计公司2018-2020年EPS分别为3.10、3.51、4.01,元,维持推荐评级。 风险提示。 东芝整合不及预期的风险,空调增速不及预期的风险。

可比口径下2018Q2收入增长6.6%,配合世界杯的营销费用率提高 报告期内公司执行了新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,新准则下公司实现营业收入151.54亿元,若按可比口径计算,2018H1营业收入为158.06亿元,同比增长4.93%,2018Q2营业收入为85.54亿元,同比增长6.61%。报表中2018H1公司的毛利率为39.4%,其中2018Q2毛利率为38.71%,可比口径还原后2018H1的毛利率水平为41.9%,同比提高了2.5pct,2018Q2的毛利率水平为43.38%。报表中2018H1公司的销售费用率为17.79%,同比下降2.62pct,可比口径还原后,公司的销售费用率为21.2%,同比提高0.8pct,由于世界杯期间营销费用投放力度的加大,2018Q2的销售费用率为23.8%。 啤酒总销量稳定,销售结构不断优化 2018H1公司实现啤酒销量457万千升,同比增长0.9%,其中公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升,同比增长4.9%,主品牌中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升,同比增长6.8%。 2018Q2公司实现啤酒销量254万千升,同比增长0.6%,青岛主品牌实现销量114万千升,同比增长7.4%,其中高端产品2018Q2实现销量43万千升,同比增长6.7%。公司啤酒销量总体保持稳定,但销售结构不断优化,高端产品占比提高,崂山等低端产品销量下滑,占比降低。 啤酒行业边际改善明显,整体利润诉求加强 啤酒行业当下从原先的“求份额”向“求利润”转变,行业内不再进行无序的扩产和低价竞争,产能优化推动产品结构高端化是未来的发展方向,也是啤酒企业利润率提升的主要途径,青岛啤酒高端啤酒产品增速明显,在原材料上涨背景下毛利率明显改善,复星入股后有望在营销等层面推进公司的改革。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年实现营业收入268/276/287亿元,归母净利润16.08/17.60/20.55亿元,EPS为1.19/1.30/1.52亿元,对应当前PE为29/27/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产能优化不及预期、区域市场竞争加剧、成本上行压力。

事件: 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入18.96亿元,较去年同期增加25.29%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,较去年同期增加68.89%。 投资要点: 各板块收入均实现增长,净利润大幅增加。 1)各板块收入均有增加,生物制品板块、兽药板块、饲料和贸易板块分别较去年同期增长8.23%、12.03%、45.84%;2)投资子公司金达威业绩靓眼,贡献投资收益1.06亿元,增加了7100万元,对中报业绩也有显著的贡献。同时公司预计2018年前三季度计净利润同比将实现增长。 口蹄疫市场苗放量,板块毛利率改善。 我们认为,上半年受猪价回调影响,公司疫苗增长也有所放缓,上半年实现疫苗收入5.33亿元。核心产品口蹄疫疫苗通过工艺升级,陆续进入众多大型养殖集团的采购目录,上半年收入增速仍然很快,18年预计可实现翻倍增长。口蹄疫市场苗的毛利率上升显著,推动生物制品板块毛利率同比增加6.06个百分点,至56.39%。 环保限产推动高景气,兽药板块有望继续受益。 环保限产和整改,不仅改善当期的兽药供需状况,推动原料药涨价,而且有利于提升行业集中度,准入门槛增加,也限制未来行业产能增加。氟苯尼考、泰妙菌素等主流原料药供应紧张,价格呈上涨,氟欣泰、优复欣销售收入同比增长超过100%,仅在上半年,泰妙菌素便为公司贡献过亿收入,占板块收入的比重接近25%。 入围“双百行动名单”,混改措施有望落地。 公司和普莱柯共同设立中普生物,对保山厂进行混改,提升疫苗产品工艺,激活生产效益和管理效益,有望给公司带来实质性的业绩贡献。另一方面,公司确定为国企改革“双百行动”企业,预期有更多混改落地。 公司将受益于疫苗品质上升、兽药行业景气以及混改后释放企业效益,预计公司2018年、2019年、2020年分别实现净利润4.80亿元、5.89亿元和6.60亿元,维持“推荐”评级。 风险提示产品销售不达预期,混改进度缓慢

事件: 上半年公司营收22.09亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.44亿元,同比增长56.08%。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40.00%-50.00%,扣非归母净利润变动幅度为30.00%-40.00%。 投资要点: 营收延续高速增长,原材料价格上升导致毛利率下降 上半年公司营收22.09亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.44亿元,同比增长56.08%。分产品来看,保健按摩品营收15.96亿元,同比增长37.48%,其中按摩椅营收9.09亿元,同比增长79.01%,按摩小电器营收6.87亿元,同比增长5.21%;家用医疗业务营收1.09亿元,同比减少1.53%;健康环境业务营收2.60亿元,同比减少3.22%;其他品类营收1.86亿元,同比增加78.27%。上半年由于原材料价格影响导致公司毛利率同比降低1.80pct至37.04%,而期间费用率由于上半年汇率较大变化同比减少2.79pct至31.02%。公司净利率达到6.71%同比提升1.05pct。 研发支撑产品品类增加 上半年公司研发投入0.98亿元,同比增长41.40%。持续的研发投入为公司产品品类扩充提供保障。上半年公司分别与网易严选(8999元)、米家有品(3899元)合作扩充了公司中低端产品渠道,同时公司万元新品星际椅开卖30分钟销售数量突破100台。 线下拓网点,线上提份额,海外扩市场 上半年奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效同比增长66%;经销门店450家,门店数同比增长50%;在线上公司通过“打品牌、提份额”在天猫、京东两大线上销售平台继续保持100%以上增长;而在国际市场,公司通过自主品牌发力韩国、美国、印尼等市场,上半年公司韩国市场按摩椅销售额同比增长293%。 维持推荐评级 我们预计公司2018-2020年EPS为0.86、1.11、1.40元,维持推荐评级。 风险提示 国内市场开拓不及预期的风险,海外贸易摩擦不确定性的风险,公司新品研发不及预期的风险。

毛利率提升,净利润高速增长 上半年营收31.74亿元,同比增长17.24%,扣非归母净利润3.32亿元,45.21%。公司转型“高端智能厨电”的战略使得烟机、灶具、燃气热水器均价同比提升5.50%、10.46%、9.34%,这导致公司毛利率同比提升2.71pct至46.55%。受益于世界杯期间现象级的品牌宣传,公司在仅增加4000多万促销费的情况下形成较高口碑,销售费用率同比减少0.74pct至25.99%,这使得期间费用率同比降低1.25pct至31.16%。高端化以及对费用的控制使得公司净利率提升1.96pct至11.01%。 开大店,重线上,渠道稳健增长 公司延续渠道扁平化战略,将二级经销商转型旗舰店,上半年公司旗舰店增加124家,同比提升53.00%。而在线上公司通过产品、价格政策的合力使得营收达到7.98亿元,同比提升59.65%。渠道稳健增长为公司稳健增长提供保障。 重研发,热水器实现品类拓展 上半年公司研发投入0.93亿元,同比增长22.37%,新增有效专利113个,同比增长12.96%。稳健的研发投入为公司产品多元化保驾护航。上半年热水器业务(燃热、电热以及壁挂炉)同比增长42.2%,增速远高于传统烟灶业务(11.5%)。我们认为随着公司热水器品类开拓完成,公司或将实现“两条腿”走路,营收增速或将更加稳健。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、0.93、1.10元,维持推荐评级。 风险提示 公司新品类拓展不及预期的风险,公司应收账款大幅增长的风险,行业增速不及预期的风险。

事件: 2018年上半年公司营业收入36.16亿元,同比增长5.34%;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长57.46%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利稳步提高。 2018年上半年公司营业收入36.16亿元,同比增长5.34%;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长57.46%。从品类来看各品类均稳定增长,日用百货营收6.04亿元,同比增长4.84%,烟酒营收9.62亿元,同比增长6.93%,食品营收17.66亿元,同比增长5.40%。上半年毛利率同比提升1pct至28.52%,销售费用率提升0.31pct至22.33%,管理费用率持平为1.35%。逐年上升的毛利率以及稳定的期间费用率使得公司上半年净利率提升1.40pct至4.27%。 龙头合作,生鲜门店升级进行时。 公司在2017年末开始与永辉就生鲜业务开展深度合作,今年上半年公司共有38家生鲜门店开业,并有23家门店正在进行升级改造。在门店进行深度合作的同时,公司在营销网络、大数据等方面亦产生协同效应。我们认为,与龙头的合作不仅可以提升公司门店营收情况,在精细化管理方面亦会为公司来带较为成熟的经验,促进公司管理更加成熟。 新网银行扭亏为盈,投资收益由负转正。 上半年公司利润高速增长除却本身精细化管理以及毛利率提升带来的增长外,投资收益由负转正也有较大贡献。公司投资的新网银行扭亏为盈为公司带来2163万元投资收益。我们认为随着新网银行逐渐步入正轨,公司或将持续受益于新网银行带来的投资收益增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17、0.19、0.22元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示。 公司生鲜门店升级不及预期的风险,新网银行业绩不及预期的风险。