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符蓉

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519070001,曾就职于安信证券...>>

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洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 136.00 38.89% 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入210.98亿元,同比增长0.63%;实现归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;其中Q3营收50.99亿元,同比下降20.61%;Q3归母净利润为15.65亿元,同比下降23.07%。同时公司推出10亿-15亿规模的股份回购方案,回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。 正视问题,去库存,理渠道。去年三季度以来,公司省内外市场出现了一些问题,比如:1)海天产品渠道库存较高;2)市场价格波动;3)厂商关系存在部分不协调现象;反应在报表端,就是收入利润的降速换挡,公司三季度营收和净利润同比下滑20.61%和23.07%,同时由于渠道货折的增加,毛利率同比下滑2.57%,销售费用率同比增长5.06%。从渠道调研的情况来看,6月份开始公司主力产品开始控货,中秋国庆仍以树价盘、清库存为主要目标,造成了短期回款出现下滑,我们认为是公司在短期和长期利益之前的权衡,只有勇敢的面对问题才有长远的未来。价盘是产品的“生命线”,厂商关系是公司发展的“基石”,正视问题,脚踏实地才能走的更远。为构建厂商信心,形成合作伙伴关系,公司提出“一商为主,多商互补”的经销模式,统一指挥,相互协商,充分调动经销商积极性。 团队战斗力仍领先行业,品牌拉升尚需时间。在过去的发展中,洋河形成了业内极具竞争力的渠道队伍,无论从人员数量还是质量方面,都领先行业。而在流量碎片化的时代,以茅台五粮液为代表的强品牌和以洋河为代表的强渠道,今年的表现出现了较大的分化。虽然,洋河降速有其客观原因,但是也似乎成为了“渠道易改,品牌难做” 在当前环境下的佐证之一,如何拔高品牌价值,在高端市场撕开一个敞口亦是公司中长期发展需要考量的问题之一。但是我们仍然相信,洋河优秀的团队或将再塑一段蓝色传奇。 推激励,注活力,再上征程。时隔十余年,公司拟再次推出员工激励,10-15亿规模的股份回购拟用于股权激励或员工持股计划,预计全方位覆盖公司核心员工,对于转型中的洋河来说意义非凡,洋河的攻守之战已然打响,省内海天的渠道梳理、省外梦之蓝的全国化拓展等等问题都需要一只有力量的队伍,期待后续员工激励的落地为公司中长期发展注入活力。 盈利预测:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为83.0/91.6/101.7亿元,对应EPS分别为5.51/6.08/6.75元,2019-2021年市盈率18.7/16.9/15.2倍。维持目标价136元,对应2020年22倍PE。 风险提示:产品价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 38.00 28.64% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入 41.13亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.75%; 其中 Q3营收 10.58亿元,同比增长 32.41%; Q3归母净利润为 2.22亿元,同比增长 28.32%。 国缘环比加速,产品结构持续优化。 分产品看, 2019Q3特 A+类产品加速增长, Q3收入 6.32亿元,同比增长 57%(Q2增速 44%)。其中四开对开深耕团购渠道,表现亮眼,带动流通渠道快速发展。 2018年 V 系列上市后铺货良好,后续公司将围绕 V3, V6打造新的增长极,以 V9作为高端形象产品。特 A 类产品收入 3.15亿元,同比增长 18%。 A 类、 B 类、 C 类产品 Q3同比下滑 12%、 15%和 9%,特 A 以上产品占比持续扩大,产品结构提升明显。 苏南表现亮眼,南京徐州延续高增。 2019Q3省内多点开花, 实现营收 9.78亿元,同比增长 30%。苏南地区增速改善明显,第三季度营收 1.69亿元,环比大幅加速(Q2增速 9%, Q3增速 40%),苏南地区经济发达,全国名酒竞争激烈,是地产酒品牌的洼地,公司在苏南实现高增验证营销模式的优越。南京,徐州大区维持高增,营收分别为 2.43亿/0.87亿,同比增长44%/58%。南京市场作为省会,对周边有较强辐射作用,徐州处于四省交界处,是淮海经济区的核心区域,战略意义中大。徐州市场以洋河和徽酒为主,公司体量较小,未来有望保持高增速。省外方面, 2019Q3公司省外营收 0.78亿元,同比增长 96%。 2019年,公司把原有的“ 2+5+N” 的策略,调整为“ 1+2+4” 战略,进行重点区域的渠道精耕,山东地区目前正处于市场导入期,未来发展空间较大。 货折略有提升造成毛利率波动,营业税金率短期影响业绩增速。 今年公司对于渠道的货折增加,造成毛利率略有下降, 同时现金返利减少使得销售费用率同比下降 2.8pct。此外,营业税金率同比小幅提升 2.8ct, 主要系补交历史遗留消费税,预计后续消费税补缴影响减弱;此外, 管理费用率同比下降1.45pct。 品牌渠道双轮驱动,目标五年翻两番。 今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,即 2023年营收 150亿左右。 2019作为开局之年表现良好,省内多点开花,南京,徐州,苏南等地实现爆发式增长。 受益省内主流价格带升级,国缘在团购渠道大放异彩, 2018年以来快速放量, V 系列作为迭代产品有望成为新的增长极。省外寻找重点市场进行深耕,在小范围形成消费氛围后向周边拓展, 期待公司省外市场打开局面,持续贡献增量。 盈利预测: 维持“买入”评级, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为14.12/17.15/20.53亿元, 对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元, 2019-2021年市盈率 28.9/23.8/19.9倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 103.00 22.33% 89.10 1.48% -- 89.10 1.48% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入114.77亿元,同比增长23.90%;实现归母净利润37.95亿元,同比增长37.96%;其中Q3营收34.64亿元,同比增长21.86%;Q3归母净利润为10.46亿元,同比增长35.50%。 国窖增速领跑,进入“新百亿时代”。国窖品牌复兴进行时,今年以来消费氛围日盛,在价格稳步提升的同时销量创历史新高,成功跻身百亿大单品。2019年前三季度国窖增速超过30%,其中价格贡献约10%,销量贡献超过20%。品牌复兴进行时,后百亿时代已经来临,近日公司再发涨价通知,11月10日起52度国窖计划内配额价格再上调20元/瓶。在涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升,从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅,从国窖会到七星盛宴,公司以文化和品味为内核,不断进行消费者培育工作。分地区来看,目前西南、华中等传统优势市场稳定增长;华东市场增速领跑,苏南、上海等地销售氛围日盛,后续发展空间较大。 特曲控货挺价,大单品雏形已现。2015年以来特曲价格持续提升,今年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元,同时第十代新版特曲出厂价198元,再上台阶;为配合特曲涨价,三季度特曲主动控货梳理市场,受控货影响,特曲增速阶段性放缓,展望未来,特曲作为老名酒品牌势能犹在,有望成为200-300元价格带的全国化大单品。此外,公司渠道深耕纵向深入三四线城市,同时充分调动经销商资源,共建网络,携手发展。 毛利率提升贡献业绩增量,高费用投放为品牌赋能。2019Q3公司综合毛利率为84.2%,同比提升2.8pct,主要系高端国窖产品占比的提升;同时公司维持了高品牌投放的发展战略,2019Q3销售费用率30.8%,领跑所有上市白酒企业,高费用投放持续为公司品牌赋能,目前公司品牌力仍在上升通道中。此外,2019Q3营业税金率为9.9%,同比下降2.0%,贡献了部分业绩增量。 盈利预测:维持“买入”评级,公司品牌力仍在上升通道中,国窖和特曲有望维持较高增速,略微上调2019-2021年归母净利润至47.3/59.4/73.1亿元,对应EPS分别为3.23/4.06/4.99元,2019-2021年市盈率26.6/21.1/17.2倍。维持目标价103元,对应2020年25倍PE。 风险提示:高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37% -- 116.58 4.37% -- 详细
事件:公司披露 2019年三季报。 2019Q1-Q3公司实现营收 148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润 38.35亿元,同比增长 22.48%;其中 Q3营收 46.64亿元,同比增长 16.85%;归母净利润 10.85亿元,同比上升 22.84%。 酱油稳中有增,蚝油表现亮眼。 海天作为酱油领域的绝对龙头,在始终立足酱油版块业务的基础上, 开始重点聚焦蚝油及酱类业务。 1)酱油业务: 目前酱油业务已初具规模,近年来仍然保持稳健双位数增长。 2019Q1-Q3海天酱油业务同比增长13.76%,其中酱油 Q3营收稳中有增( +14.08%) ; 2)蚝油业务: 蚝油品类正逐渐成长为推动公司发展的又一重要增长极。 2019Q1-Q3公司蚝油营收增速为 20.33%, Q3同比快速增长 18.70%。 3)酱类业务: 酱类作为公司重点聚焦的三大品类之一,三季度增速显著提升至 13.80%,带动酱类 Q1-Q3增速较 H1提升 1.73pct 至 9.21%。 盈利维持稳定,费用管控良好。 由于受到产品结构变动、贸易摩擦带来成本端压力及固定资产摊销影响,公司毛利率水平呈略下行态势。 2019Q1-Q3毛利率为 44.51%,较去年同期下降 1.96pct,但从单季度来看, 2019Q3毛利率 43.75%,同比下滑 1.32pct,环比微减 0.02pct, 整体稳定可控。 Q3费用率管控良好,净利率同比抬升 1.13pct。 Q3公司整体费用率为 16.37%,较去年同期减少 4.14pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别为 12.87%、 5.27%、 -1.77%,同比分别下滑 2.81pct、0.66pct、 0.66pct,销售费用的缩减较为明显。 中西部地区加速崛起,线上新兴渠道重点发力。 尽管公司已经实现对中国地级及以上城市 100%的覆盖,但是中西部地区为海天相对弱势区域, 渠道下沉仍有较大空间。 报告期内,公司重点发展相对弱势区域, 中部、西部地区分别增加经销商 132人、144人, 受此影响, 2019Q1-Q3中部及西部地区并分别实现营收增长 20.22%、 26.00%。 其中,单三季度中西部地区增长加速, 营收同比增速分别提升至 23.41%、 30.68%。 传统渠道霸主地位稳固,线上渠道保持快速增长。 报告期内, 公司线下收入稳中有增, 2019Q1-Q3增速为 14.79%,传统渠道霸主地位稳固。与此同时, 公司愈加重视线上等新兴渠道的发展,线上渠道收入保持快速增长( +34.60%) ,成为支撑公司稳定增长的重要因素之一。 投资建议: 维持“买入”评级,我们预计公司 19-21年归母净利润分别 53.1/63.8/74.3亿元,对应 EPS1.97/2.36/2.75元,对应 19-21年 PE55/46/40倍。 风险提示: 原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-01 135.66 150.00 16.31% 136.63 0.72% -- 136.63 0.72% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入 371.02亿元,同比增长 26.84%;实现归母净利润 125.44亿元,同比增长 32.11%; 其中 Q3营收 99.51亿元,同比增长 27.10%; Q3归母净利润为 32.08亿元,同比增长 34.55%;预收款 58.65亿元,环比增加 15.11亿元。 普五提前完成全年配额,现金流同比大幅提升。 2019Q3公司销售商品收到的现金共 143.6亿元(同期实现营业收入 99.5亿元),同比增长 55.6%。 根据吨价测算, 2019年 1-3季度五粮液酒销量约 2.05万吨,截止三季度末第八代五粮液配额基本执行完毕,三季度投放量约 5000吨,在同比增量明显的情况下,普五批价保持在 930元左右的水平(春节批价约 800元),一方面测试了消费者的价格接受能力,另一方面亦是厂商关系改善的表现。 今年以来,公司在品牌塑造、渠道改革、队伍建设等方面做出了大幅度的改革,收效明显。 系列酒清品牌,搞会战, 改革行在途中。 2019年 6月系列酒公司成立,聚焦系列酒大单品的打造。系列酒坚持向自有品牌,优势品牌,中高价位产品聚焦, 2019年 4月清理 ptvip、 VVV、 1918等 73款产品,受清品牌影响上半年系列酒整体收入同比略有下滑。 三季度公司对系列酒分品牌分区域,一地一策, 一品一策,通过厂家主导,商家配合,各行其道的方式,把销售资源用到动销环节,用实际动销结果和销售费用的使用达到强关联,从渠道反馈的情况来看,三季度系列酒同比实现增长。 全年 500亿收入目标可期, 展望明年权衡量价, 期待高质量增长。 中秋以后,目前市场库存合理,为春节开门红做准备,在行业明显分化的趋势下,五粮液品牌力较强,护城河明显,展望明年,权衡量价, 五粮液酒步入正轨,系列酒调整到位,期待公司实现跑得更稳,跑得更远。 盈利预测: 维持“买入”评级, 略微上调 2019-2021年归母净利润至174.6/206.5/235.6亿元,对应 EPS 分别为 4.50/5.32/6.07元, 2019-2021年市盈率 29.1/24.6/21.6倍。 维持 150元的目标价,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
中炬高新 综合类 2019-11-01 43.71 -- -- 48.10 10.04% -- 48.10 10.04% -- 详细
事件:公司披露2019年三季报。19Q1-Q3公司实现营收35.31亿元,同比增长11.56%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长12.30%。其中Q3营收11.38亿元,同比增长14.93%;归母净利润1.80亿元,同比上升22.32%。 调味品业务稳定增长势头不变,非主业Q3快速增长。1)美味鲜子公司增长稳定。美味鲜子公司19Q1-Q3实现营收33.57亿元,同比增14.97%,归母净利润5.43亿元,同比增19.08%;其中Q3营收10.95亿元,同比增14.3%(较去年同期+7.89pct),Q3归母净利润1.81亿元,同比增长17.53%。其中主营中占比最大的酱油及鸡精鸡粉增长稳定,Q1-Q3分别同增9.85%、19.20%,食用油Q3增长开始加速,增速较H1提升15.03pct至42.23%。2)同期高基数影响因素消除,非主业Q3实现近两倍增长。公司本部于18H1出售了一笔资产,实现营收1.13亿元,高基数致19H1其他业务增速大幅下滑,受此影响,公司整体增速稍慢于调味品业务。Q3该高基数影响因素消除,中汇合创Q1-Q3营收0.78亿元,同增71.27%,其中单三季度增幅高达196%。 产品结构+成本压力+促销政策致美味鲜毛利率略下行。19Q1-Q3美味鲜毛利率为39.0%,同比下滑0.17pct,其中Q3毛利率为37.8%。主要原因系:1)产品结构变化。高毛利率酱油、鸡精鸡粉占比逐步下降,19 Q3收入占比分别为58.8%、10.9%(较H1分别下降2.6pct、0.4pct);2)成本端压力提升。味精及I+G价格上行带来成本端压力,但下游需求走弱,我们预计味精价格难以得到长期支撑;3)采取以加速开拓市场为目的的促销方式。目前公司为进行市场开拓采取了一些降价措施,在一定程度上也对毛利率产生拖累。费用率管控良好。19Q1-Q3整体费用率为18.1%,同比下滑0.03pct,整体稳定可控,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别同比变动-0.21/+0.09/+0.09pct。报告期内美味鲜归母净利润同比增速大幅提升(+17.5%)主要是政府补助叠加阳西厨邦利润贡献所致。 激励优化释放活力,全国布局未来可期。我们认为从长远角度来看,激励优化机制有望为公司全国化长远发展蓄力储能。目前公司积极推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”渠道规划战略,19Q1-Q3共计新增145个经销商,中西部及北部区域分别净增经销商53个、61个,带动中西部(+25.95%)及北部(+18.69%)营收快速增长,东部及南部收入分别稳步提升11.94%、12.26%。此外,公司所采取的经销商为主+直销为辅营销模式也为市场终端的深度覆盖助力,报告期内分销模式创造的营收稳定增长15.99%。 投资建议:维持“买入”评级,预计公司19-21年归母净利润分别6.9/8.0/9.2亿元,对应EPS分别为0.87/1.00/1.16元,PE分别为50/44/38倍。 风险提示:原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-10-30 48.15 -- -- 56.40 17.13% -- 56.40 17.13% -- 详细
公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入248.97亿元,同比+5.31%;实现归母净利润25.86亿元,同比+23.15%;其中Q3营收83.46亿元,同比-1.66%;Q3归母净利润为9.55亿元,同比+19.77%,业绩符合市场预期。 无需过分担忧Q3销量下滑,应当重点关注吨价提升。2019年前三季度公司公司啤酒销量719.5万吨,同比持平;单Q3销量246.5万吨,同比-5.9%,主要原因是:1)今年雨水较多,受天气影响7-8月整体行业销量下滑;2)上半年销量同比增加16万吨,部分地区渠道库存增加;3)公司在基地市场进行产品升级,部分低端销量被竞争对手获取。单Q3公司青岛主品牌销量下滑2.4%,低于整体销量下滑幅度,青岛主品牌销量占比同比提升1.7pct至47.5%。公司Q3吨酒价同比+4.3%,预计其中约有1.5-2pct来自于增值税下调,另外2-3%来自于产品结构改善,公司2018年以来加快高端化进程,目前在山东、广东、上海等地区高端产品表现亮眼。 Q3成本端压力仍存,费用率略有提升,所得税率下降对业绩贡献较大。公司Q3吨酒成本同比+2.3%,较Q1/Q2的增速3.5%/4.6%放缓,毛利率水平为40.3%,同比+1.3pct。Q3销售费用率为16.1%,较去年同期+0.8pct;Q3管理费用同比下滑7.7%,体现出管理效率改善。2019Q3公司没有发生资产减值损失(2018Q3资产减值5187万元),同时公司Q3政府补助1.31亿元同比增长74.5%,如果剔除资产减值、政府补助影响,Q3调整后EBIT同比+0.7%。由于公司部分省区扭亏为盈,Q3所得税率为24.9%,较去年同期下降4.7pct,对业绩增长亦有较大贡献。 展望全年预计收入端保持个位数增长,业绩增长保持20%左右。季度销量波动无须担心,预计全年销量增长1%左右,产品结构改善+增值税下调贡献吨酒价提升4-6%。公司今年在基地市场加快产品结构升级,部分省区实现扭亏为盈,虽然丢失部分低端产品销量,但毛利率提升、经营效率改善叠加所得税率下降,预计业绩保持20%左右增长。预计2019/20/21年收入分别为279.2/290.1/300.1亿元,同比增长5.1%/3.9%/3.5%;归母净利润分别为17.0/20.7/24.9亿元,同比增长19.6%/21.6%/20.6%;当前市值对应PE分别为38.1x/31.3x/26.0x。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,原材料成本上升。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1350.00 13.07% 1215.65 4.08%
1241.61 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度营收总收入635.1亿,同比增加15.5%;归母净利润304.5亿,同比增加23.1%。其中2019Q3单季度营收223.4亿元,同比增加13.3%;归母净利润105亿元,同比增加17.1%。 茅台酒保持平稳增长,经销商调整短期影响犹在。2019年前三季度茅台酒实现营收538.3亿元,同比增长16%,其中单三季度实现营收190.4亿元,同比增长13%,我们预计三季度茅台酒发货量在8500吨左右(略低于此前预期),同比增速约6%。从经销商数量来看,2019年三季度茅台酒经销商继续减少39家(1-9月累计减少茅台酒经销商134个),去年四季度以来,公司持续优化和整顿经销商,但目前边际影响已逐步减弱。直销占比如期提升,渠道改革值得期待。2019年三季度公司直销收入占比7.0%,环比提升4.1pct,同比提升0.1pct。公司较强与阿里苏宁等头部电商合作等,物美、阿里等渠道中秋国庆发货量增长明显;随着公司渠道结构的不断优化,直销占比有望持续提升。 系列酒保持较快增长,预收款环比小幅回落。2019年三季度系列酒实现营收23.4亿元,同比增长23%,贡献部分营收增量,但由于系列酒毛利率较低,公司三季度综合毛利率为90.8%,同比下降0.7pct。三季度预收款为112.6亿元,环比下降10亿元,同比基本持平,由于今年以来打款政策变化较大,预收款的指引效应下降。预收款在一定程度上反应经销商的打款的积极性,但由于茅台长期以来超高的渠道利润,经销商打款情绪持续高涨,茅台预收款受公司打款政策影响较大,参考意义逐渐弱化。 全年集团千亿目标在途,中长期来看茅台供求有望持续紧平衡。2019年公司领导提出集团将向千亿营收目标(+16%)发起冲击,随着关联交易的落地和直销比例的回升,渠道结构有望持续优化。从中长期的维度来看,茅台供求紧平衡的情况将持续存在,在强品牌力的护城河作用下,公司有望保持稳定增长;此外,由于公司渠道利润较为丰厚,出厂价的提升空间较大,使公司在较长时间内的量价提升成为可能。 盈利预测:预测2019-2021年EPS分别为34.11元、40.29元、47.04元,同比增长21.7%、18.1%、16.8%,当前股价对应的PE分别为34.6x、29.3x、25.1x,维持买入评级。目标价1350元,对应2020年33.5倍市盈率。 风险提示:宏观经济增速放缓导致高端酒需求不及预期;茅台批价大幅波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-10-15 27.78 32.00 3.53% 31.08 11.88%
31.77 14.36% -- 详细
亚洲第一、全球第三的酵母行业龙头。安琪酵母始终立足酵母主业,通过采取农村包围城市、北方面点市场切入等策略逐步发展起来,目前安琪拥有24.9万吨的酵母产能及7.8万吨的酵母提取物(YE)产能,垫定了其亚洲第一、全球第三的酵母龙头地位。 酵母行业发展成熟,酵母提取物(YE)尚处成长期。高资本投入+高技术壁垒+严环保监管共筑酵母行业高门槛,行业集中度明显。1)酵母行业:目前酵母行业发展已经成熟,我们预计烘焙市场发展以及酵母对老面的替代将成为未来主要增长点,预计我国酵母行业产量未来五年CAGR约为1.7%。2)酵母提取物(YE)行业:目前尚处起步阶段,应用领域极为广泛,随着经济水平的发展,YE对味精替代比例的提升将创造其增长空间。我们通过下游需求测算及对味精整体替代两种方式进行测算,预计2018-2023年我国YE需求CAGR超10%,拉长视角看国内YE空间超50万吨。 海外市场开拓及YE战略布局为未来发展重点。目前安琪国内市场霸主地位稳固,国内市占率高达55%,尽管市场占有仍略有上行空间但较为有限。1)我们认为比国内更重要的是国外市场,亚洲、中东、南美及非洲成为烘焙市场最大的增长引擎,目前安琪积极进行海外产能布局,海外市场有望成为安琪发展的重点突破口;2)安琪作为全球最大的YE生产商,有望优先受益YE行业发展。全球视角来看,若对标欧美日韩YE在鲜味剂市场的替代比例(30-40%),全球YE市场空间有望达到87-116万吨。目前味精主要消费地区与安琪强势区域重叠,安琪有望优先受益。 糖蜜价格为影响公司盈利能力的最主要因素。目前甘蔗处于增产周期,我们预计2019年糖蜜价格可能仍有下行空间,从而创造盈利能力提升空间。随着甘蔗即将进入减产周期,2020-2021年国内糖蜜价格或将略微提升,但一方面糖蜜价格波动幅度近年来呈收窄趋势,另一方面公司积极海外建厂有利于其享受国外糖蜜低成本优势,因此从公司角度而言,我们认为2020-2021年国内糖蜜提升的可能性对公司整体盈利能力影响可控。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.2/10.6/12.4亿元,对应EPS1.12/1.29/1.51元,对应2019-2021年PE24/21/18倍。运用相对估值法,我们给予目标价32元,对应2020年EPS25倍PE。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧,假设测算与实际情况可能存在误差。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-09 48.45 55.00 -- 58.54 20.83%
66.66 37.59% -- 详细
公司是火锅料行业龙头,主要产品有速冻火锅料,速冻面米,速冻菜肴产品等速冻调理制品。近年来公司营收平稳快速增长,近5年营收增速均保持在15%以上安井在速冻火锅料行业份额8%左右,一家独大,是速冻火锅料行业龙头。 公司竞争逻辑:规模效应下的低成本和强渠道。行业发展初期,行业处于快速扩容阶段,供给小于需求,竞争核心要素是产能。公司凭借迅速扩张的产能和对手公司拉开差距。现阶段行业增速放缓,进入存量竞争时代,行业竞争逻辑发生变化。从行业属性看,火锅料行业属于专业市场,产品同质性强,下游客户以小B为主,品牌效应弱化,选择产品时以性价比为主。现阶段行业竞争逻辑核心在于规模效应下的低成本和强渠道。公司规模效应带来两方面的优势:1)成本优势:采购成本方面,规模效应下公司对上游议价能力提升,降低采购成本;物流成本方面,公司较大的销售规模使得“销地产”模式成为可能,降低物流运输成本;营销,管理成本方面,规模效应带来营销和管理费用的摊薄效益。2)强化渠道网络,扩大规模效应形成正循环:有规模的企业才有可能建立强大的销售网络,增强公司渠道推力。低成本优势确保公司在价格定位上的运作空间,公司坚持高质中高价战略,以高性价比产品和强大的渠道能力抢夺市场份额。 公司成长逻辑:1)短期看主业稳增长+全国化推进+产能释放保障。火锅料方面,受益于火锅行业的发展,叠加消费升级趋势,预计未来三年行业收入复合增速15%左右。安井作为龙头,预计增速快于行业增速。速冻面点方面,面点产品作为速冻面米行业中新兴的品类,增速快于速冻面米行业,公司享受行业扩容红利,预计增速15%-18%。产能方面,公司未来三年产能复合增速达23%,保障公司收入增长不受产能瓶颈的限制。全国化推进势头良好。伴随公司各地产能的释放,以及全国化销售网络布局日益完善,公司在全国各地区增长势头均良好。 2)中长期看火锅料行业集中度提升以及餐饮渠道表现:火锅料行业进入壁垒低,产品同质化,行业格局分散,安井一家独大,规模领先优势下低成本+强渠道的竞争优势不断强化,公司增速远高于行业增速水平。目前安井市占率仅8%左右,长期来看市场份额有较大提升空间。餐饮渠道发力:公司近年来提高对餐饮渠道的重视程度,定位餐饮市场中央厨房概念,推出速冻菜肴制品,并成立冻品先生”外协事业部,聚焦餐饮市场潜力新品。4万亿的餐饮大市场面临着后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约,长期来看好速冻菜肴在餐饮渠道的增长潜力。餐饮渠道呈现品牌化趋势,安井有望享受品牌集中红利。 盈利预测:首次覆盖,给予“增持”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.22/3.96/4.89亿元,对应EPS分别为1.40/1.72/2.12元/股,对应2019-2021年市盈率32.8/26.7/21.7倍。目标价55元,对应2020年32倍PE。 风险提示:原材料价格上涨风险,食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-09-30 33.47 38.00 28.64% 34.73 3.76%
34.73 3.76% -- 详细
公司地处江苏省著名酒乡淮安,属于黄淮名酒带, 旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌, 年产白酒 3万余吨。 公司深耕江苏省白酒市场,占江苏白酒市场份额 15%左右,省内收入占公司整体营收的 94%。 1984年第四届全国评酒会上高沟酒荣获浓香型白酒第二名的佳绩, 具备名酒基因。 公司实际控制人是涟水县人民政府, 截至 2019H1持股比例 44.72%, 主要管理层均有持股, 利益与公司充分绑定。 2017年以来,江苏省白酒主流价格带由 200-300元上移至 300以上,省内次高端产品迎来放量,国缘和洋河梦之蓝定位 300-600元价格带,共同受益省内消费升级,营收快速增长。 为何国缘产品可以实现快速增长,并且增速快于省内梦之蓝的增速? 我们尝试从内因和外因两个角度分析。 外因: 1) 江苏省完成了核心价格带从 150-300元,到 300元以上的跃迁。 国缘开系列与梦之蓝( M3/M6)定位次高端,共享省内消费升级红利。 2)近年来洋河全国化拓展,部分资源投入新江苏市场。 内因: 1)渠道:团购渠道优势显著, 公司以政府团购起家,并且持续对团购场景和客户进行创新,团购占比 60%左右。 流通渠道利润较厚。 公司在流通渠道切入较晚,网点密度小,价格透明度低,因此渠道利润较丰厚。 2)产品: 公司产品以中度进行差异化定位,在苏派绵柔中保留了醇厚口感,在度数和口感上与洋河及高度名酒形成了差异化,体现健康导向。 3)品牌: 公司自 2004年推出国缘品牌即定位高端,通过长期的培育核心消费者人群中形成良好的口碑。 看未来: 1)省内: 目前公司在省内白酒市场占比 15%左右,仍有较大的提升空间。具体而言,面对洋河的省内聚焦和省外品牌的加强投入, 2018年以来公司仍在南京市场取得爆发式增长, 我们认为苏南,徐州等地发展较薄弱有望复制南京的经验接力增长。 2)省外: 地产酒的省外开拓,核心即如何在省外市场增强品牌知名度。公司以“缘文化”差异化定位,对于公司省外市场品牌力的打造具有较好的记忆点和宣传点。此外公司重点拓展徐州市场,希望通过在徐州市场形成消费氛围,实现对淮海经济区(山东,河南,安徽,江苏)的辐射,发挥桥头堡效应。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.12/17.15/20.53亿元,对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元,2019-2021年市盈率 30.1/24.8/20.7倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 宏观经济下行风险; 省内深耕,省外开拓不及预期风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-09-24 50.04 65.00 25.12% 51.40 2.72%
56.40 12.71% -- 详细
百年青啤:领导换届进入新的发展阶段。 青啤在不同发展阶段受到领导人影响深远,从 2000年左右“做大做强”、 2002-12年“做强做大”、 2012-18年“规模和利润并举”, 2018年进入黄克兴时代,期待重振品牌价值。 2017年底复星国际接棒朝日成为第二大股东,期待管理机制改善、国际化加速。 啤酒行业:区域格局初定,高端化驱动成长。 我国啤酒整体消费量上行空间有限,人均消费量已处于高位,未来驱动力来自产品结构优化贡献吨酒价提升。 青啤整体市占率位列第二,在中高端啤酒市场占据优势。 啤酒行业区域竞争格局差异大,经过十多年的产能整合,当前区域竞争格局基本稳固,基地市场作为利润池,盈利能力更高。当前行业发展阶段从“跑马圈地扩份额”变为“注重利润增长” ,未来有望进入业绩快速释放期。 聚焦产品结构升级,盈利改善可期。 1)品牌长青: 青啤历史悠久,品牌力强,具备国际化优势。 公司当前推行“ 1+1”品牌战略,青岛主品牌定位中高端市场,承担产品结构升级重任,第二品牌崂山定位大众市场。 2)产品战略上,公司进行多层次组合布局、聚焦腰部以上产品: 青岛品牌在高端化趋势下替代崂山品牌, 8元经典 1903逐步替代大单品 5-6元青岛传统经典系列。未来高端产品占比提升是贡献吨酒价增长主要驱动力。 巩固基地市场,加快建设“沿海沿黄”。 公司基地市场稳固,聚焦突破区域市场: 青啤山东和华北地区是利润池,同时制定“沿黄”、“沿海”战略提振洼地市场利润水平,未来 3年有望实现恢复性增长。 渠道运作采取“大客户+微观运营”模式,因地制宜根据不同区域市场竞争格局特征、经销商能力采取不同运作模式,强化市场推广力度和深化市场销售网络。 产能优化,效率提升。 2017-18年公司减员增效效果显著,计划未来 5年关闭 10家低效工厂。 我们测算产能优化对未来 5年毛利率改善幅度在 1-2.8pct;长期看对 EBIT margin 提升空间约为 8.7pct。 盈利预测与估值: 预计公司 2019/20/21年营收分别为 279.2/290.1/300.1亿元,归母净利润分别为 17.0/20.7/24.9亿元。 公司 2020年 EV/EBITDA为 13.3x,低于华润啤酒、重庆啤酒, 性价比凸显。 给予公司目标价为 65.0元,对应 2020年 PE 为 42.5x, EV/EBITDA 为 18.4x。 风险提示: 天气、政策法规等不确定性,行业竞争激烈,原材料成本、外汇汇率波动。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 136.00 38.89% 110.50 0.05%
110.50 0.05% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年公司实现营业收入159.99亿元,同比增加10.11%;实现归母净利润55.82亿元,同比增加11.42%;其中Q2营收51.09亿元,同比增长1.98%;Q2归母净利润为15.61亿元,同比增长2.03%。 省内处于调整期,营收稳中有增。2019上半年公司省内实现收入80.73亿元,同比增长3.0%。江苏市场消费升级持续进行,目前主流消费价位带进入300-600元,在此背景下,海之蓝等单品的消费逐渐被高端产品替代,去年以来终端进货积极性减弱,经销商库存逐渐增加。今年以来,公司立足长远,省内以清理库存为主,虽然短期内增速回落,但有利于中长期价盘的稳定性。全国化稳步推进,省外保持较快增长。2019上半年公司省内实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。目前省外营收占比提升至49.5%,其中河南、山东、安徽、浙江等省收入超过10亿元,江西等市场消费氛围日起,多点开花,后续增长可期。 梦之蓝保持较快增速,发力团购渠道。2019上半年梦之蓝保持了20%以上的较快增速,与此同时,公司加大对团购渠道的投入。次高端行业目前处于跑马圈地的阶段,今年以来,各家酒企加大了对于消费者和终端的投入,竞争格局有变化的可能性。目前梦之蓝在品牌影响力、渠道掌控力等方面优势明显,中长期来看,有赢家通吃的可能性。毛利率小幅回落,销售费用率略有提升。受竞争态势的影响,上半年酒类业务毛利率同比下降0.66pct,销售费用率同比提升0.50pct。与此同时,由于给经销商的政策支持力度加大,公司现金回款增速小于营收增速。 清库存,谋长远,再出发。5月以来公司主动降库存,对海天梦进行控货,为中秋旺季做准备,旧版海天产品库存有望得到消化。目前公司针对省内市场营销精细化运作进行了机构和人事方面的调整,并在部分重点市场增设营销大区,强化省内市场的管理,省内有望短暂调整后恢复稳定增长。与此同时,省外市场对于费用投放方向亦做了针对性的变化,并增强对于团购和消费者培育工作的倾斜,期待公司重整之后再出发。 投资建议:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为91.3/102.5/113.5亿元,对应EPS分别为6.05/6.80/7.53元,2019-2021年市盈率17.6/15.7/14.1倍。维持目标价136元,对应2020年20倍PE。 风险提示:公司价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 150.00 16.31% 142.79 0.91%
142.79 0.91% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。 2019年上半年公司实现营收 271.51亿元,同比增加 26.75%;实现归母净利润 93.36亿元,同比增加 31.30%;其中 Q2实现营收 95.61亿元,同比增长 27.14%; Q2归母净利润为 28.61亿元,同比增长 33.69%。 五粮液量价齐升,步入千元价格带。 1)价格方面: 2019年 6月第八代五粮液上市,出厂价 889元/瓶,较第七代五粮液出厂价高 100元左右,产品迭代推升五粮液酒吨价。 此外,终端成交价稳步提升,普五成功步入千元价格带的同时, 极大增强了市场信心,经销商也实现了较好的盈利,补货积极。 2)销量方面: 展望未来,行业挤压式增长下,品牌酒企的市占率将持续提升,五粮液作为千元价格带龙头,坐享消费升级,未来 3-5年销量复合增速有望保持 10%+。 系列酒重塑体系,规划化运作。 2019年 6月系列酒公司成立,聚焦系列酒大单品的打造。系列酒坚持向自有品牌,优势品牌,中高价位产品聚焦, 2019年 4月清理 ptvip、 VVV、 1918等 73款产品。 从中长期来看, 大单品战略有利于系列酒放量以及产品结构优化,助推吨价上移和盈利能力提升。 营销变革进行时,渠道推力显著增强。 1)组织变革,精细化运作。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区, 并下设 60个营销基地,同时补充了 260多位营销人员。 2)全渠道经销网络基本完成。 百千万工程进入第二阶段收尾期,目前经销商总数接近2400家,其中运营商 767家, KA 和其他电商 247家。 即将进入第三阶段消费者培育,目前公司加大了品鉴会、品牌广告投放等工作,旨在培育核心消费者,提升品牌拉力。 酒类毛利率持续走高,现金流情况良好。 上半年公司酒类业务实现营收254.19亿元,同比增长 25.50%, 受普五占比提升和收藏版发货影响, 毛利率进一步提升至 78.16%,同比增长 1.63pct。 现金流方面,经销商打款积极,2019Q2销售商品、提供劳务收到的现金 102.7亿元,同比增长 51.07%;预收款 43.54亿元,同比基本持平。 全年营收目标不改,价格有望稳中提升。 2019年公司目标营收增长 25%,目前时间过半任务过半,展望下半年,价格稳中有升,目前已步入千元价格带,量价齐升值得期待。 投资建议: 维持“买入”评级, 略微上调 2019-2021年归母净利润至174.6/206.5/235.6亿元,对应 EPS 分别为 4.50/5.32/6.07元, 2019-2021年市盈率 31.5/26.6/23.3倍。 上调目标价至 150元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-02 23.89 -- -- 52.41 21.88%
29.12 21.89% -- 详细
事件:公司披露 2019年半年报。 公司是国内领先的精品酒类营销服务商之一,依托多年经验构建起遍布全国的全渠道营销网络体系。 2019H1公司实现营收 18.92亿元,同比增长 32.89%;实现归母净利润 2.01亿元,同比增长 45.40%。 公司 Q2单季度实现收入 7.65亿元,同比增长 22.37%; 单季实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 45.58%。 华致酒库项目加速布局,门店保质保量增长。 公司充分发挥品牌效应,展开多渠道营销。报告期内,公司门店数量增长 24.7%,单店销售收入增长20.4%, 目前基本实现覆盖全国。 2018年底,公司华致酒库及华致酒行的门店数量分别为 700家和 151家。公司计划在未来三年内稳步增加门店数量, 增扩至 3000家,对应复合增长率 33.15%。以稳扎稳打的、保质保量的节奏扩大门店规模。 产品结构进一步优化,定制酒收入占比提升,高毛利产品增厚业绩。 公司与供应商一直保持良好的关系。公司与贵州茅台集团、五粮液集团合作推出的定制酒产品贵州茅台酒(金)、五粮液年份酒等产品销售情况稳中向好。公司战略单品荷花自推出后,今年在宣传和品鉴会的推广下,销售情况提升明显。 高毛利率的定制酒产品不仅进一步优化了公司的产品结构,还为打开业绩空间提供了有效保证。 推出华致优选线上电商平台,运营状况良好。 公司于今年 4月推出华致优选电商平台,主要面向高端消费者需求。平台主要销售各类飞天茅台、名优老酒、名庄葡萄酒等产品。推出至今, 华致优选小程序运营情况良好,试运行期间成交额破亿元。 公司同步公布高送转预案,拟向全体股东每 10股转增 8股。 鉴于公司目前经营状况良好,为保证公司健康持续经营,稳定回报股东。公司拟进行资本公积金转增股本,向全体股东每 10股转增 8股,进一步优化公司股本结构和增强公司股票流动性。 投资建议: 我们预测华致酒行 2019-2021年营业收入分别为 34.95、 43.24、53.79亿元,同比分别增长 28.4%、 23.7%及 24.4%。预计实现归母净利润3.43/4.14/4.51亿元,对应 EPS 分别为 1.48/1.79/1.95元,当前市值对应PE 27.0/22.4/20.6倍。从可比公司估值来看,参照食品饮料公司及消费零售渠道可比公司,给与公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全问题、行业竞争激烈、产品价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名