一、事件概述 公司2018年实现营业收入24.83亿元,同比下降8.89%,其中男装业务收入23.40亿元,同比增长28.23%;归母净利润2.07亿元,同比下降66.06%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,若剔除以上因素,归母净利润同比增长15.12%;每股收益0.08元。 二、分析与判断 服装收入较快速增长,存货周转率提升 公司2018年总营业收入略有下降,主要是2017年尚有房地产销售7.78亿元,剔除房地产销售影响后,总营业收入较2017年增长27.48%。服装主业实现营业收入23.40亿元,同比增长28.23%,主要受益于线下门店及线上销售收入增长,毛利率下降1.68pct至28.27%;纱线印染业务贡献收入1.42亿元,增长16.21%,毛利率上升3.11pct至21.90%。销售费用同比上升6.46%,主要由于连锁专卖门店增加后,拓展运营人员薪酬增加及道具类资产摊销增加,以及线上及团购业务增长服务费增加;管理费用上升26.77%,主要由于管理人员薪酬福利增加;研发费用上升27.49%,我们认为或主要受职工薪酬支出加大和材料费用上升影响;财务费用下降65.03%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权导致去年利息支出同比减少影响。此外,2018年公司服装存货周转率为7.05%,较2017年的6.81%有所提升,截至去年末,公司65.29%的服装库存商品库龄在6个月以内,总体来看库存商品库龄较短。 门店持续优化升级,推进线上线下全渠道布局 公司持续优化连锁专卖模式,在省会城市注重发展品牌形象店,加速进驻成熟购物中心,并在重点城市推进多店布局,强化渠道规模效应。截至2018年末,Hodo男装门店总数达1,338家,全年净增245家。同时,公司积极拓展线上渠道,与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台深度合作,并与京东开展战略合作,开设京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家时尚生活体验店”,有望依托京东物流平台提高物流效率。2018年公司线上销售收入3.26亿元,同比增长35.77%;占总收入的比重为13.94%,同比提升0.77pct。我们认为推进线上线下全渠道布局有助于公司精准定位客户需求,升级购物体验,进一步提升品牌形象。 三、投资建议 公司服装主业收入较快速增长,渠道持续优化升级。预计2019-2021年EPS为0.11/0.13/0.14元,对应PE为40/34/30倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 终端需求低于预期;渠道拓展不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入12.61亿元,同比增长10.68%;归母净利润2.63亿元,同比增长17.10%;每股收益0.46元。 二、分析与判断 主品牌稳步增长,FUN快速发展 公司上半年业绩稳步增长,我们认为主要受益于:1)主品牌九牧王JOEONE渠道结构优化,店效改善;2)子品牌FUN业绩显著提升。分品牌来看:1)JOEONE表现稳健,上半年实现营收11.11亿元,同比增长5.46%,毛利率达59.31%,同比提升0.22pct。2)FUN发展迅速,营收9,904.39万元,同比增长77.09%,毛利率达62.19%,同比提升0.38pct。3)去年公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆独家经营权及商标权,品牌于今年推出市场,正式替换原有J1品牌,门店换标正在进行中。上半年NASTYPALM营收327.44万元,毛利率达53.15%;J1营收1,053.14万元,毛利率为15.51%。4)去年推出的高端男裤品牌VIGANO今年上半年实现营收341.39万元,毛利率达72.12%。此外,公司费用管控情况较好,上半年期间费用率同比下降1.38pct至33.61%。 关闭整改低效门店,渠道结构持续优化 公司上半年持续优化渠道结构,建设面积大、形象好、高流水的大店,关闭和整改低效、亏损店铺,截至6月底各品牌门店总数合计达2,694家:1)主品牌九牧王JOEONE净关店92家,6月底门店总计2,370家;2)FUN净开店32家至162家;3)J1/NASTYPALM净关店6家至28家;4)VIGANO净开店2家至9家;5)新增ZIOZIA品牌于6月30日并表,6月底门店总计125家。我们认为下半年公司将进一步推进店铺拓展和升级,提高店效的同时提升品牌形象。 三、盈利预测与投资建议 公司主品牌稳健发展,FUN品牌快速成长,未来业绩有望稳步提升。预计2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.33元,对应PE为14/12/11倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。

事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%;每股收益0.36元。 分析与判断 业绩稳步增长,期间费用率下降 公司上半年业绩稳步增长,分业务来看:1)纱线销量稳步增长,实现收入40.31亿元,同比增长16.67%,占总收入的59.37%,毛利率达14.98%,同比提升0.20pct;2)网链业务快速发展,实现收入25.87亿元,同比增长40.99%,占总收入的38.09%,毛利率达4.94%,同比下降2.29pct。费用管控情况较好,期间费用率下降0.40pct至6.24%。销售费用率下降0.34pct至1.92%;管理费用率下降0.38pct至2.96%;财务费用率有所上升,同比增加0.32pct至1.36%,我们认为或主要受贷款规模增加和汇率波动影响。上半年公司加大营销力度、以价值为导向聚焦客户与订单、深化分类生产,订单批量增加;通过加大研发技改投入,提升了生产效率,促使纱线产品毛利率上升。同时,公司加强了质量管理力度,产品质量进一步提高。 产能进一步扩大,前后端产业贯通 公司持续优化纱线产能布局,覆盖浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,截至6月底已形成188万锭产能,较年初新增8万锭。在深耕纱线的同时,公司还延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。此外,今年8 月公司与中国农业发展银行新疆分行签署战略合作协议,后者同意向公司提供不少于258亿元的授信额度,分三年实施,用于公司经营发展。双方建立合作可为公司开展棉花收购、棉花深加工、土地流转、供应链物流体系建设等方面提供金融支持,有望为前端网链业务的发展提供保障。我们认为,随着产能释放和网链战略的推进,公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议 随着产业集中度提升和产能释放,公司业绩有望持续增长,拓展网链业务带来更广阔的成长空间。预计2018-2020年EPS为0.58/0.81/0.96元,对应PE为11/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 棉价波动,汇率波动。

事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入11.60亿元,同比增长16.53%;归母净利润1.20亿元,同比增长20.86%;每股收益0.45元。 分析与判断 业绩稳步增长,期间费用率下降 上半年公司家纺业务稳健发展,业绩稳步增长。综合毛利率同比下降1.03pct至35.87%,我们认为或受部分原材料价格上升带来成本增加影响。费用管控情况较好,期间费用率同比下降1.28pct至24.18%,管理费用率、财务费用率分别下降0.64pct、0.74pct;销售费用率上升0.10pct,我们认为主要受网络广告费用、运输费用、销售奖金等增加和新增订货会费用等因素影响,会务与培训费增加较多主要是将原下半年举行的订货会提前至上半年以及强化对终端经销商的业务培训所致。我们认为,随着消费升级,消费者对家纺产品品质的要求将越来越高,未来行业集中度或进一步提升,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。 销售渠道优化,新品订货期提前 上半年公司在开设新店、重装老店时全面推行第八代形象终端,同时提升店铺装修标准,200平方米以上的集合店占比上升,渠道质量提高。我们认为门店升级有助于优化品牌形象、增强品牌影响力,并为客户带来更优质的客户体验,进而促进线下销售增长。线上方面,公司是第一批进驻天猫的知名家纺品牌,同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台,在网络销售领域是行业领跑者之一。此外,公司领先做到提前半年即可实施新品订货,相比同行提前2-3个月以上。我们认为,新品订货期提前有助于提高产品计划的准确性,有利于平衡淡、旺季生产,为下一季新品提前上市赢得市场先机,促进销售,并为新品补单供货留出空间,提升公司生产的整体效率。 盈利预测与投资建议 我们认为,消费升级背景下,家纺行业集中度呈上升趋势,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS为1.18/1.43/1.69元,对应PE为15/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,线上业务发展不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%;每股收益0.48元。 二、分析与判断 多品牌协同发展,业绩快速增长 上半年公司业绩快速提升,各品牌销售均实现增长:1)ELLASSAY主品牌实现收入4.46亿元(同比+14.87%),毛利率达71.33%(同比-2.25pct),上半年月店均销售额同比+10.30%,其中直营店月店均销售额同比+14.72%,直营店同期同店单店销售收入同比+8.49%;2)LAUREL收入为5,225.32万元(+26.81%),毛利率达82.90%(+3.39pct),终端单店销售快速增长;3)Ed Hardy及Ed Hardy X收入为2.47亿元(+26.42%),毛利率达72.58%(-0.69pct);4)IRO去年4月并表,今年上半年实现收入2.44亿元(+150.79%),毛利率达62.74%(-2.68pct);5)VIVIENNE TAM去年11月并表,今年上半年贡献收入267.20万元,毛利率达67.15%。费用管控情况较好,销售费用率同比-1.95pct至31.47%;管理费用率-0.98pct至14.50%;财务费用率+2.14pct至-0.15%。随着多品牌在渠道、营销、供应链等多方面协同效应的进一步显现,公司业绩有望持续提升。 推进门店扩张,百秋助线上运营能力提升 公司上半年门店总数净增18家至551家,除ELLASSAY门店净减少10家至312家外,其余品牌门店均有扩张:LAUREL净增5家至35家;Ed Hardy及Ed Hardy X净增17家至165家;IRO净增3家至36家;VIVIENNE TAM已开设3家店铺。此外,公司持有百秋网络75%股权,后者的全资子公司百秋电商专业从事品牌电子商务代运营业务,有助于提高公司各品牌的线上运营能力。 三、盈利预测与投资建议 公司积极布局多品牌,各品牌在渠道开发、营销推广、供应链管理等多方面具有协同效应,未来业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS为1.12/1.37/1.65元,对应PE为15/12/10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致消费低迷,品牌培育不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入11.46亿元,同比增长19.21%;归母净利润1.85亿元,同比增长16.56%;每股收益0.21元。 二、分析与判断 业绩稳步增长,毛利率稳中有升 公司上半年营收、归母净利润稳步增长,我们认为或主要受益于消费升级、家纺行业集中度提升。分产品来看,上半年套件、被芯收入最高,分别达4.98亿元、4.58亿元,同比增长8.13%、39.43%,占营业收入的43.48%、39.98%。综合毛利率同比提升0.45pct至50.66%,套件、被芯毛利率分别为54.42%(+1.17pct)、48.60%(-0.97pct)。销售费用率上升0.70pct至27.24%,我们认为主要受新增门店费用增加影响;管理费用率上升2.07pct至6.57%,或主要受股票期权费用增加影响;财务费用率略降0.04pct至-0.11%。 推进渠道优化升级,线上线下融合发展 公司积极推进渠道升级,截至上半年底直营店、柜达500多家,加盟店、柜1,000多家。250平方米以上大店的数量占终端店接近一半,大店的拓展和建设进一步提升了品牌形象和区域竞争力。未来公司将在巩固一、二线城市渠道优势的同时,加速扩大三、四线城市的优质加盟渠道。线上业务方面,公司已与天猫、京东、唯品会、云集等平台建立了长期战略合作关系,未来将进一步拓展与新型电商平台的合作。 深化家居领域布局,培育新盈利增长点 公司持续深化大家居领域布局,推出美家全屋艺术定制家具业务,凭借独特的产品设计风格形成差异化竞争优势。上半年美家旗舰店已开业12家,总面积约1.3万平方米。同时,公司逐步在行业重要展会推出全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案,并推进楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划,未来家具业务有望快速发展。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,伴随消费升级、行业集中度提升,公司家纺业务有望保持稳步增长,定制家具业务或将成为新盈利增长点。预计2018-2020年EPS为0.69/0.81/0.95元,对应PE为12/10/9倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,家具业务发展不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年中报,上半年营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;归母净利润1.62亿元(已扣除限制性股票激励成本),同比增长25.56%;扣非净利润1.26亿元,同比增长1.29%;每股收益0.41元。 二、分析与判断 主品牌收入增长较快,品牌投入加大 公司上半年业绩增长主要受益于门店数量增加、渠道质量优化、品牌推广加强、全渠道融合及线上销售提升等因素。扣非净利润增速低于收入增速,主要由于:1)举办玖姿、安正、斐娜晨等品牌新品发布会,聘请刘涛为玖姿品牌代言人,品牌投入加大;2)聘请Francoise Onillon女士任艺术总监,对各品牌终端形象进行优化,增加了较大费用投入;3)限制性股票激励计划增加激励成本1,115万元。期间费用率小幅上升,同比+1.19pct至44.46%。分品牌来看,主品牌玖姿收入提升较快;斐娜晨增长迅速;尹默、安正男装稳步提高;摩萨克、安娜蔻品牌定位调整,影响收入。具体来看:1)玖姿收入4.94亿元,同比+27%,毛利率-0.92pct至67.07%;2)尹默收入1.15亿元(+11%),毛利率77.36%(+0.18pct);3)安正收入4,405万元(+9%),毛利率75.26%(+5.72pct);4)摩萨克收入1,367万元(-32%),毛利率49.06%(-19.78pct);5)斐娜晨收入6,323万元(+57%),毛利率74.96%(-6.31pct);6)安娜蔻收入1,551万元(-46%),毛利率25.73%(-22.80pct)。 线下门店扩张,线上业务发展迅速 公司逐步推进销售渠道扩张,上半年净开店35家,其中玖姿净开5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。截至6月底,门店总数达952家,其中直营店290家,直营奥莱店59家,加盟门603家。直营渠道实现营收3.66亿元,同比增长16%,毛利率下降1.34pct至72.68%;加盟渠道收入2.70亿元,增长17%,毛利率下降0.48pct至70.26%。此外,线上业务快速发展,上半年销售收入1.14亿元,同比增长44%,占比提升2.52pct至15.23%,毛利率提升0.45pct至50.15%。 三、盈利预测与投资建议 公司主品牌增长较快,新品牌逐步成长,线上业务发展迅速,业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.89/1.16/1.46元,对应PE为16/12/10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。

休闲服饰稳步增长,童装领域持续发力 上半年公司业绩实现较快速增长。休闲服饰板块实现营业收入26.25亿元,同比增长21.91%,占比47.44%;毛利率达34.93%,同比下降3.50pct。童装板块实现收入28.69亿元,同比增长27.70%,占比51.86%;毛利率达42.02%,同比下降0.55pct。费用管控情况较好,销售费用率同比下降0.62pct至17.11%,管理费用率下降1.23pct至4.28%,财务费用率下降0.03pct至-1.09%。此外,公司持续发力童装领域,逐步推进巴拉巴拉品牌在香港市场开展零售业务,上半年在香港开设2家门店;积极寻求合作和并购项目,与北美第一大全年龄段专业童装零售商THECHILDREN’SPLACE签署协议,将在中国(含港、澳、台地区)开发和代理经营THECHILDREN’SPLACE品牌业务,并拟通过全资子公司收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团全部资产,进一步巩固在童装领域的领先地位。 线下门店进一步扩张,电商业务快速发展 公司积极推进线下渠道扩张,截至6月30日已在全国建立了8,864家门店,较年初净增加441家。分品类来看,休闲服饰门店净增255家至3,883家、儿童服饰门店净增186家至4,981家;分业务模式来看,直营店净增87家至766家、加盟店净增354家至8,098家。同时,公司已在淘宝、天猫、唯品会等平台建立线上销售渠道,上半年电商主营业务收入同比提升32%,保持快速增长态势。目前公司已建成温州、上海、嘉兴、天津等物流仓储项目共计63.62万平方米,完善的仓储物流网络系统可为电商业务的发展提供有力支持。 盈利预测与投资建议 公司休闲服饰收入稳步提升,童装领先地位持续巩固,线下门店进一步扩张,线上业务发展迅速,未来业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.59/0.70/0.82元,对应PE为18/15/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 童装市场竞争加剧,线上增长低于预期。

客户订单增长,俏尔婷婷贡献业绩 公司上半年业绩大幅提升,我们认为主要受益于产能释放、客户订单增加,以及俏尔婷婷并表贡献利润3,817万元。分产品来看,棉袜业务收入为5.21亿元,无缝内衣收入为2.34亿元。目前公司袜子与无缝内衣订单均较为充沛。袜子方面,从销售区域来看,欧洲市场稳步提升,日本市场小幅下滑,澳洲和美洲市场呈现较快增长。无缝内衣客户结构较稳定,在满足现有客户的基础上尝试开发国内B端市场客户。上半年公司毛利率同比下降2.79pct至27.41%,我们认为或主要受汇率波动影响。费用管控情况较好,期间费用率同比下降1.47pct至13.47%。 产能持续释放,积极开拓自有品牌 上半年公司杭州年产1亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房已完工,预计下半年正式启用。江山健盛产业园已建设完成并投入使用,原江山思进、易登工厂的产能全部转入产业园。目前公司在越南规划了三个生产项目,拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目,三个项目均已开始有效运营,有望充分利用越南当地的劳动力成本、税收政策优势,减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本。上半年越南创汇2,329万美元,同比增长81%,预计全年实现产量约1.2亿双。无缝内衣方面,上虞与贵州产能稳步增加。伴随产能释放,公司业绩有望持续增长。在巩固发展外贸市场的同时,公司逐步开拓国内市场,创立了JASANHOME等自有品牌,自行组织研发设计、生产及对外销售。上半年实现外贸销售6.37亿元,国内市场贴牌业务实现销售1.11亿元,自有品牌销售650万元,越南本地材料销售131万元。 盈利预测与投资建议 我们认为,伴随产能扩张和收购俏尔婷婷协同效应释放,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS为0.56/0.75/0.94元,对应PE为14/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产能增速不及预期,订单流失,汇率波动。

消费结构持续升级,中高端女装市场前景广阔 今年一季度我国居民人均衣着消费支出累计值显著提升,同比增长9%。据Euromonitor估测,2020年国内中高端女装市场零售额有望达到1,787亿元,增速预计高于整体女装市场增速。我们认为,居民收入水平的不断提高将促进消费升级,兼具品质与品味的中高端女装有望受到更多消费者的青睐。公司旗下品牌定位以中高端女装为主,未来成长空间广阔。 积极丰富品牌矩阵,内生外延协同发展 公司致力打造具有国际影响力的时尚产业集团,旗下各品牌定位差异化、产品风格互补。主品牌玖姿复苏趋势强劲,一季度收入同比增长35%。其他品牌逐步成长,一季度尹默收入增速约为9%,安正男装增长13%,斐娜晨增长80%,摩萨克和电商品牌安娜蔻处于调整期,随着未来品牌定位更加明确、产品风格趋稳,销售收入有望回升。公司还与润祥(澳门)有限公司合资成立了控股子公司锦润时尚,有望依托润祥公司经营国外品牌的能力和资源,合作负责国外服饰品牌在国内的开拓与营销。未来公司将继续拓展品类,有望投资童装领域,进一步丰富品牌矩阵。 渠道布局逐步优化,激励机制不断完善 公司积极推进线上线下全渠道融合,持续优化门店网络,并建立了奥特莱斯、唯品会等五季产品消化渠道,2017年存货周转率较同比提高0.2次。不断完善激励机制:1)推行“店长店”模式,调动店长和员工积极性,有效促进门店业绩增长;2)将全资子公司斐娜晨服饰合计35%股权转让给品牌研发兼设计负责人陈静静、总经理黄永强,推进品牌管理经营者与公司的利益统一;面向中、高层管理人员及业务骨干推出限制性股票激励计划,业绩考核目标为2017-2019年归母净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元(不考虑股票激励成本影响)。充分激励下,业绩有望快速增长。 盈利预测与投资建议 公司积极打造多品牌时尚集团,主品牌持续复苏、新品牌迅速成长,不断完善激励机制,业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.89/1.16/1.46元,对应PE为17/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。