国内老牌电机转子龙头,布局无人机业务添活力。1)国内最大电机转子供应商,借力北航进入无人机业务领域。公司是国内最大的电机定转子供应商,后收购天宇长鹰公司打造无人机平台。第一大股东为长鹰天启,北京航空航天大学为长鹰天启最终受益人,公司实控人为尹兴满家族;2)传统电机业务已趋成熟,无人机业务腾飞在即;3)公司经营业绩稳步增长,四费管控整体较好。近5年营收CAGR为14.07%,四费管控效果较好,归母净利润CAGR为8.79%。 军民用无人机市场广阔,子公司天宇长鹰产品放量在即。1)在军用领域:无人机的无人员伤亡、使用限制少、隐蔽性好、效费比高等特点使其在现代战争中的地位和作用日渐突出,多个无人机强国都相继研制出先进的军用无人机型号。军用无人机功能不断拓展、需求发展迅速,未来有望成为航空主战装备;2)在民用领域:消费级无人机和专业级无人机市场需求较大,民用无人机市场爆发在即;3)子公司天宇长鹰作为北航无人机产业化平台,拥有深厚的技术储备,军用客户需求稳定、民用及外贸市场拓展取得新突破,预计公司未来无人机业务腾飞在即。 汽车、电动自行车市场由高速发展转向高质量发展,公司电机业务稳健增长。1)汽车用电机行业:当前传统汽车产业相对成熟,市场竞争加剧,新能源汽车产业正逐步发展,汽车产业正由高速向高质量增长转型,受此影响,汽车用电机业务稳健发展;2)电动自行车用电机产业:电动车市场相对饱和,电机业务平稳发展;3)公司电机业务为全球龙头,与多家知名企业保持战略合作关系,凭借专业化生产配合优秀的前端服务能力,保障未来收入平稳增长。 首次覆盖并给予买入评级。预计公司19/20/21年的EPS分别为0.73、1.02、1.41元/股,目前股价(7月26日收盘价)14.43元,对应PE分别为20/14/10倍。综合考虑选取与公司汽车零部件配套业务营收增速及毛利率相近的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为28/25/20X;同时选取主业为无人机的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为31/26/21X,考虑到公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,预计未来在无人机行业快速发展,给予公司2019年30X估值,当前股价对应公司2019年估值仅20X,存在50%以上空间,因此,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:1)传统电机业务大幅下滑;2)无人机项目不及预期;3)股权质押问题再度激化。

事件:公司董事会审议通过了《关于公司收购国神光电科技(上海)有限公司51%股权的议案》拟以1.15亿元收购国神光电9名股东共计51%的股权。 点评: 超快激光器领先企业,2018年利润率快速提高。1)收购超快激光器领先企业:国神光电成立于2011年,已经研制出具有国际领先技术水平的全光纤集成高功率飞秒激光器,具备了生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力。国神光电布局医疗、美容等多个细分领域的超快激光器,市场空间广阔。2)2018年利润率快速提高:国神光电2018年实现营收1955万元(-30.47%),净利润664万元(-6.79%)。2018年营业利润率为38.40%(+10.94pct),净利率为33.96%(+8.63pct),利润率水平快速提高。3)设立产品销量目标:国神光电承诺2019-2021年研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种。新产品研发完成后,国神光电自行或通过锐科激光按照市场价格销售,销售产品应经客户书面验收通过,且3种产品开发的总体目标是:高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器,每种产品销售不低于10台,以证明产品具备可靠性。 拓展产品品类,带来新增长点。1)打开超快激光器市场:我们认为,激光器未来将向高功率和超快两个方向发展。根据收购公告,2019年超快激光器将会促进激光产业新一轮增速,超快激光市场增长速度预计是整个激光市场增长速度的两倍。实现超快激光器产品的研发生产与销售,有望有效拓展锐科激光的产品线和客户群体,提升规模、完善产业布局。按照超快激光器大几十万的均价粗略计算,按照业绩承诺假设2019/2020/2021年国神销售10/20/30台,假设2019年完成并表,预计2020年开始国神可以实现千万级的收入贡献。2)协同效应显著:锐科和国神光电有望形成协同效应:锐科发挥平台效应,利用自身成熟的研发和市场的团队给予国神支持,加快其产品向收入的转化;国神有望与锐科进行技术交流,增厚业绩的同时,加速锐科光纤激光器的技术迭代。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是激光器龙头,技术、运营、销售能力突出。我们认为,下游需求依旧旺盛,且在2019年上半年行业价格战有所缓和的背景下,公司有望保持业绩的高速增长和毛利率的稳定,看好公司长期发展。维持盈利预测,预计2019/2020/2021年实现净利润5.21/7.46/9.92亿元,对应EPS为4.07/5.83/7.75元/股,对应PE为30/21/16倍,维持“增持”评级。

公司为中船工业集团旗下民船上市平台,18年业绩扭亏成功撤销退市风险警示。 公司前身为船舶动力主体沪东重机,2007年集团民船资产注入后成为旗下民船建造上市平台。公司为控股型母公司,下属上海外高桥、中船澄西及沪东重机分别承担民船修造、船舶动力、机电设备及海洋工程四大主营业务。 2016-17年受国际经贸环境影响,公司业绩连续亏损受到交易所退市风险警示并对股票进行特别处理。 2018依靠降本增效及增量订单,业绩实现扭亏,成功撤销退市风险警示。 民船业务聚焦高端船型,世界航运业复苏公司或将率先受益。 民船造修为公司最大主营业务。国际航运业核心指标 BDI 指数仍处于筑底进程,航运业复苏仍需静待时机。 航运市场大幅萎缩背景下,世界造船业订单向中、 日、 韩三国头部集中,韩国船企手持大量高附加值船型持续获得盈利。公司人工成本较韩国具有优势,同时持续聚焦布局高端船型,超大型油轮等高端船型交付量持续增长,但与韩企相比仍有较大提升空间,叠加公司成本优势,有望率先受益世界造船行业复苏。 集团军船总装资产注入进程开启,航母建设牵引千亿军用大中型配套舰艇市场空间。 公司资产整合预案发布,集团军船总装资产注入进程开启。强军思想牵引我国蓝水海军建设,航母为其中必备力量。参照国际先进建造规律,航母建设将带动配套舰艇加速建造列装。 国外多家媒体预测我国未来将拥有 4-6艘航母,结合美国类似级别航母编队价值量,配套舰艇占比为 35.5%,预计未来我国航母配套舰艇市场空间将超千亿元。 集团此次拟注入军船资产均为航母编队配套舰艇建造主力, 未来有望充分受益国产航母建造加速带来的红利。 船舶版块战略性重组稳妥推进,公司总装地位若确立将受益多项政策改革红利。 国资委主任两会发声“继续稳妥推进船舶版块战略性重组”,公司资产整合完成后将成为控股股东中船集团旗下军民船总装唯一上市平台,与中船重工集团旗下军民船上市主体中国重工相对应,在版块战略性重组的大背景下,公司总装地位值得期待。同时军民采购及定价制度有望突破,公司重组完成将作为总装主体充分受益,盈利能力将显著改善。 首次覆盖并给予买入评级。 预计公司 19/20/21年的 EPS 分别为 0.41、 0.49、 0.61元/股,目前股价(5月 27日收盘价)20.17元,对应 PE 分别为 49/41/33倍。选取与中国船舶同样以船舶修造、动力装备等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司19/20/21年 PE 中值分别为 66/55/54倍,公司估值水平显著低于可比公司。 考虑到公司民船业务逐渐筑底回升、动力设备业务稳定恢复,业绩有望持续改善,同时公司控股股东中船集团为我国乃至世界民船领域领军企业,此次重组若顺利完成,公司将成为集团军民船总装唯一上市龙头,看好公司中长期投资价值,首次覆盖并给予”买入”评级。 风险提示:1)民船市场复苏不及预期;2)资产整合进度低于预期。

拟用自有资金回购,彰显公司长期发展信心。本次回购拟使用公司自有资金,预计回购资金不超过29.79亿元,以上限计算,本次回购资金金额占2018年公司总资产、归属于上市公司股东的净资产和流动资产比例分别为3.19%/7.80%/4.23%。2018年公司经营性净现金流为50.64亿元,达到历史最优水平,我们认为公司现金流目前处于稳中向好的状态,有充足的资金进行股份回购,本次回购将不会对公司的偿债能力和持续经营能力造成显著的负面影响,彰显公司长期发展信心。 回购股份主要用于员工激励,健全公司长效激励机制。公司曾于2017年9月29日公告股票期权与限制性股票激励计划,激励权益总计3.81亿份,其中股票期权与限制性股票各占一半,对公司在2017年以来的经营产生了正向的刺激作用。本次回购拟全部用于员工持股计划,回购数量在1.95-3.90亿股之间,将有助于完善公司长效激励机制,有望提升员工工作积极性,长期来看有利于公司的经营质量提升。 拟集合竞价模式回购,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。本次股票回购后公司仍无实际控制人,控制权不变。回购数量按下限1.95亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比77.96%,减少2.50pct;回购数量按上限3.90亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比75.46%,减少5.0pct。本次回购拟采用集合竞价方式进行,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。 盈利预测与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE10/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约28%上涨空间。

事件:徐工机械2019年4月29日发布2018年年度报告与2019年第一季度报告,2018年公司实现总营收444.1亿元(同比+52.45%),归母净利润20.46亿元(同比+100.44%);2019Q1公司实现总营收144.2亿元(同比+33.72%),归母净利润10.53亿元(同比+102.73%)。 投资要点: 2018年年报、2019年一季报符合预期,收入继续全线开花。2018年分板块收入:起重机械157.46亿元(同比+48.11%)、工程机械备件89.02亿元(同比+72.89%)、铲运机械50.13亿元(同比+39.79%)、桩工机械48.79亿元(同比+46.65%);分地区收入:国内市场385.16亿元(同比+49%),海外市场58.94亿元(同比+78%)。 历史包袱有效出清,我们继续看好2019年全年利润弹性。毛利率下降:2018年,公司销售毛利率为16.69%,同比-2.20pct,起重机械、工程机械备件、铲运机械、桩工机械毛利率分别为21.62%/10.19%/17.35%/19.66%,同比-1.49/+2.11/-2.94/-2.72pct,2018年公司依托“一号工程”加大对二手机、法务机的处理力度,导致主机特别是汽车起重机板块毛利率出现较大幅度的下滑,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度销售毛利率分别为18.11%/16.70%/19.30%/12.63%,Q4毛利率环比-6.67pct。2019Q1公司仍处理了少量历史包袱,销售毛利率为16.76%,预计2019年下半年历史包袱对公司盈利能力的影响将基本消除。期间费用率下降:2018年公司期间费用率为10.84%,同比-3.36pct,销售/管理(含研发)/财务费用率为5.12%/5.77%/-0.04%,同比-0.55/-1.67/-1.13pct,在规模效应的基础上,销售费用率降幅较小系加大市场拓展力度所致,财务费用率降低主要系利息收入增加和汇兑损失减少所致。重要财务指标改善:2018年,公司销售净利率为4.63%(同比+1.10pct),ROE(加权)/ROA分别为8.28%/3.96%,同比+2.97/+1.31pct;2019Q1公司销售净利率回升至7.34%。 严格把控信用销售风险,运营效率提升。2018年公司加大回款催收力度,有效推动清收清欠和强控风险,到2018年底应收账款为181亿元(同比+24.64%),应收账款占总营收比例为40.66%(同比-9.07pct)。公司在本轮周期中严格把控信用风险,除全款外,信用销售向首付比例更高的分期形式倾斜,报告期内公司按揭和融资租赁的销售金额占总营收比分别为5.06%/13.09%,同比-10.36/-2.52pct。2018年,公司应收账款周转率/存货周转率分别为2.73/3.78次,同比+0.78/+0.83次。经营性现金流小幅承压:2018年公司经营性现金流为33.09亿元(同比+4.92%),2019Q1经营性净现金流1.07亿元,同比/环比均有较大幅度下滑,主要由分期为主的销售模式与应收票据增量较大导致,公司下游大型国企客户占比相对较高,分期付款+票据结算为通用做法,短期影响经营性现金流。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的国企改革与集团挖机资产注入预期;公司2019年业绩弹性较大,我们认为公司估值稳定性将继续增强。上调2019/2020年盈利预测,增加2021年预测,原预计2019/2020年实现归母净利润30.12/29.55亿元,现预计2019/2020/2021年实现归母净利润34.19/34.43/31.92亿元,对应EPS0.44/0.44/0.41元,对应PE10/10/11倍,考虑到公司2019年仍具备较强的业绩弹性,给与2019年13倍PE,目标价格5.72元,对应约24%上涨空间。

事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营业收入3.21亿元,同比增长5.28%;实现归母净利润3062.99万元,同比增长32.15%。公司业绩表现符合预期。 点评: 公司2019Q1归母净利润同比增长32.15%,我们分析主要系本期公司并表子公司石家庄华燕剩余30%股权所致。由于公司于2018年9月完成收购子公司石家庄华燕剩余30%股权,故2019Q1公司归母净利润数值将石家庄华燕100%纳入统计,而2018Q1仅并表70%部分,故我们分析认为,2019Q1高增速主要来自于子公司股权收购并表。 公司产品聚焦高端,研发费用高投入保障未来业绩稳健增长。由于传统市场竞争加剧,公司一直致力于加大研发投入,不断调整产品结构,加快推出新产品,以保障公司行业竞争优势地位。2019Q1产品研发费用同比增加63.81%,主要原因为公司持续推进研发体系改革,加强研发项目管理及投入力度。我们分析认为,公司的研发高投入将有助于公司拓展应用新领域、进一步扩大市场占有率,从而持续保障公司未来业绩稳健增长。 军品加速成长、民品潜力可期,看好公司长期投资价值。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现加速增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场;石家庄华燕作为机动车检测领域及智能驾考领域龙头企业之一,将充分享受下游市场增长红利。 维持盈利预测及买入评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为1.99、2.65、3.53亿,EPS分别为0.34、0.45、0.60元/股,当前股价(2019/4/25股价为9.61元)对应PE分别为28、21、16倍,可比公司估值分别为41、35、23倍,公司估值较可比公司比偏低。且考虑到未来公司军品核心下游需求或将放量,且公司民品拓展有望迎来收获期,看好公司长期投资价值,所以,仍然维持买入评级。 风险提示:军品订单不达预期、民品新兴业务进展缓慢等。

事件:中联重科4月29日披露2019年一季报,实现营收90.17亿元,同比增长41.76%;归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%;扣非净利润8.20亿元,同比增长192.28%。 点评: 2019年一季报符合预期,盈利能力与收益质量进一步改善。2019Q1,公司实现总营收90.17亿元(同比+41.76%),归母净利润10.02亿元(同比+165.98%),扣非净利润8.20亿元(同比+192.28%),二手机、法务机出清后,利润表进一步修复,验证我们对于业绩弹性的判断。重要盈利指标进一步改善:2019Q1,公司销售毛利率、净利率分别为30.01%/10.88%,同比+4.68/+5.05pct,环比+0.94/+2.14pct;期间费用率(含研发)为18.51%,同比-1.33pct,环比+2.97pct,其中管理(含研发)/财务/销售费用率同比-1.72/+0.00/+0.39pct,环比+1.53/+1.43/+0.01pct,主要系研发投入和利息费用增加所致;ROE/ROA分别为2.59%/1.02%,同比+1.59/+0.58pct,环比+0.70/+0.28pct。2019Q1,公司固定资产/在建工程分别为52.95/7.41亿元,较2018年年底分别-1.44/+1.03亿元,我们认为公司折旧摊销压力较小,随着规模效应进一步摊薄固定成本,2019年全年毛利率与净利率仍有进一步成长空间。资金成本有望下降、理财收益增厚利润:公司2019/2020年有较大规模的债券到期,我们认为公司有望通过发行利率更低的债券压缩财务费用;2019Q1公司非经常性损益为1.82亿元,主要由战略出售环境业务获得的货币资金进行结构性存款等理财投资贡献。 营运更加高效,现金流进一步改善。销量高速增长:2019Q1,中联销售汽车起重机3429台,同比+81%,环比+100%,市占率为27.62%,同比+1.67pct,环比+4.99pct,市占率提升明显。严格信用销售:2019Q1,公司应收账款/存货周转率分别为0.39/0.63次,同比+0.10/+0.09次,营运效率提升;应收账款与应收票据余额250亿元,其中应收账款236亿元,较期初仅增加6.5亿元,信用销售风险控制更加严格,销售回款明显增加,经营性净现金流达18.67亿元,同比+312%,达到历史上一季度现金流的最高水平。 核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备15%左右的弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年塔机对营收的增量贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年营收贡献有望在12亿元左右。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。上调盈利预测,原预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,现预计2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE11/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约23%上涨空间。

事件: 公司发布2019年一季报,实现营业收入24.63亿元,追溯调整后同比增长2.29%;实现归母净利润5840.58万元,追溯调整后同比增长23.35%;公司业绩符合市场预期。 点评: 公司营收小幅增长2.29%,或由于一季度汽车座椅板块不景气收入下滑、航空机电产品业务稳定增长所致。我们分析认为,公司航空机电业务受下游机型需求拉动,全年增速有望显著高于行业平均,公司全年收入稳定增长将得到保障。 公司归母净利润同比增长23%,大幅高于营收增速,降费增效成果显著。公司销售、管理费用同比分别下降16.2%和6.6%,财务费用同比增加30.2%,主要是由于公司去年可转债发行完成,一季度计提利息费用所致。同时少数股东孙益大幅减少,主要是由于子公司精机科技下属企业利润减少所致。在国企降费增效的大背景下,公司费用管控能力显著提升,且这一趋势仍将持续,全年盈利能力或将显著题升。 公司聚焦航空机电系统主业,积极投入新机型配套研发。公司一季度研发费用营收占比3.3%,与去年同期2.6%相比显著提升。我们认为,随着下游新一代机型研发量产进程不断推进,公司新型产品也将逐渐开始贡献业绩,坚定看好公司中长期投资价值。 公司作为国内航空机电系统龙头,受益军民机需求持续增长牵引,叠加未来持续资产注入预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)41家首批科研院所转制试点单位中,南京机电液压工程研究中心已由航空工业集团转为公司托管,我们认为随着院所改制政策不断推进,公司资产注入预期也将进一步增强。 维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营收分别为133.01/154.29/181.29亿,归母净利润分别为9.74/11.91/15.16亿,对应当前股价(2019/4/25收盘价)的PE分别为28/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空装备采购不及预期。

事件: 公司发布2019年一季度业绩报告,实现归母净利润7879万元,同比增长11.5%;营业收入23.87亿元,同比增长11.50%;扣非后归母净利润7481万,同比增长15.2%,业绩符合预期。 点评: 公司营收增长11.5%,预计主要因产品结构不断优化、产能不断释放。且合同负债(预收账款)同比增长44%达54亿,进一步证明公司在手订单充足、产能不断爬坡。此外,由于采用完工百分比法确认收入,公司报表有望逐季改善。 归母净利润增长11.5%,经营性现金流回正,公司内外经营环境显著改善。公司信用减值冲回1211万,同时利息收入1120万同比增长68%,显示降费增效等措施有效改善公司内部经营。同时,公司经营性现金流净额1.0亿,同比18年-2.9亿改善明显,显示下游客户在军改结束后付款及产品交付上更规范有序,公司外部经营环境改善。 中美直升机行业差距较大,国内军队编制改革带动行业需求天花板不断上升。从国家层面来看,对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,国内在10吨级中型直升机和重型直升机种类上需求巨大。军队编制改革拉动直升机行业需求天花板上移:1)陆航“有编制、缺装备”带来确定需求(需约1100架直升机);2)海军“有舰无机”+空中突击营急需近300架补偿性装备;3)空军空降兵师改旅完成,下属直升机单位补装需求释放。 公司产品周期与需求完美匹配,未来3年利润CAGR预计超25%。公司复制海外巨头的发展模式,遵循“一机多型”及军民产品谱系化的发展模式,对标西科斯基,我国国产10吨级通用直升机需求潜力巨大,公司“一机多型”的发展模式,有望拉动公司多年业绩增长,对标空客,公司重组后产品线丰富、军民市场“谱系化“布局,成长潜力巨大。 维持盈利预测及“买入”评级。预计公司2019-2021年营收分别为169亿/208/亿/254亿、归母净利润分别为6.6亿/8.5亿/10.6亿,对应当前股价(2019/4/26)对应PE分别为38/29/23倍,考虑到公司体外尚有部分核心资产以及军品定价改革或对军工主机厂带来长期利好,预计公司未来净利润弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:航空装备采购不及预期。

受益于钛产品销量快速增长,公司2019Q1业绩扭亏为盈,5年来一季度首次实现盈利。虽公司其他金属产品(18年营收占比29.97%)Q1销量同比下滑97.62%,但公司钛产品(18年营收占比66.37%)Q1销量同比增长124.98%,受益于公司钛产品销量的快速增长,公司业绩大幅改善,5年来一季度首次实现盈利。 公司经营管理稳健,四费总额基本稳定、四费营收占比持续下降。经过纵向比较可以发现,2019Q1公司四费总额为1.10亿,四费营收占比为9.60%,较2018Q1(1.01亿元,占比14.47%)、2017Q1(0.93亿元,占比16.69%)、2016Q1(1.02亿元,占比28.80%)、2015Q1(1.18亿元,占比21.56%),四费绝对额相对稳定、四费营收占比持续下降,这体现了公司较强的经营管理能力,我们分析认为,未来随着公司营收持续快速增长,公司四费营收占比有望持续下降。 公司在手订单充足,保障未来业绩高增长。依据大股东宝钛集团官方新闻报道,截至3月份,宝钛集团锻造厂订货量已超出2018年全年水平;同时,依据宝钛集团公告,集团钛产品加工业务主要由宝钛股份开展,宝钛股份钛产品收入占集团合并口径钛产品收入比重约80%。因此,我们分析认为,充足的在手订单将保障公司未来业绩高速增长。 军民出口齐发力,预计公司未来业绩将保持高增速。1)军用:公司多点布局,下游重点装备型号有望依次放量,从而带来公司钛材需求提升;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,预计公司民品领域业绩有望实现减亏甚至扭亏;3)出口:公司资质齐全,预计在国外钛材需求提升的背景下,公司将充分受益。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为2.82、4.74、7.20亿,EPS分别为0.66、1.10、1.67元/股,当前股价(2019/4/23股价为22.86元)对应PE为35、21、14X,可比公司PE均值为46、33、25X,考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司,议价能力较强、未来有望迎来业绩持续高增长。因此,坚定看好公司投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。

2019Q1业绩低于预期,价格战影响毛利率。1)2018年业绩符合预期:2018年公司实现营收14.62亿元(+53.63%),归母净利润4.33亿元(+56.05%),符合预期;销售毛利率为45.32%(-1.28pct),销售净利率为30.09%(+0.72pct)。2)2019Q1业绩环比提高:2019Q1实现营收3.99亿元(+24.27%),归母净利润1.00亿元(-10.88%)。公司销售毛利率为35.29%(-18.61pct),销售净利率为26.12%(-9.51pct),价格战影响公司利润率水平。2019Q1公司经营情况环比改善,营收/归母净利润环比+5.63%/+47.19%。 技术优势逐渐显现,高功率产品持续放量。1)高功率产品快速增长:公司的品牌、产品质量、服务持续得到市场的认可,高功率产品销量快速增长。2018年公司连续光纤激光器销售收入为11.15亿元(+55.17%),其中2000W及以上的高功率连续光纤激光器收入同比+190.03%,3300W/6000W连续光纤激光器收入同比+258.67%/+126.21%,12kW光纤激光器实现小批量销售。2)核心零部件自制比例稳步提升:公司持续加大研发投入,2018年研发费用为8654.14万元(+69.09%),占收入比例为5.92%(+0.54pct)。2018年公司成功研发了更高功率的泵浦源产品、特种光纤产品和光纤光栅,激光器产品的核心原材料和元器件的自制种类和比例的稳步提升,为稳定利润率水平和产品优化升级提供支撑。 拟收购国神光电,产品线进一步拓展。公司签署《收购意向框架协议》,拟收购国神光电股权。国神光电主要从事高功率超短脉冲激光器、系统和器件集成的研发、生产和销售,已推出大功率飞秒、皮秒和准皮秒激光器,产品广泛应用于LED切割、玻璃切割、OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割等市场。此次并购有望与锐科本部的高功率连续光纤激光器和半导体激光器的方向互补,拓展产品线,带来稳定的业绩增量。 对未来经营有信心,制定2019年高收入目标。公司在《关于公司2019年经营计划草案的议案》中设定2019年经营目标为:实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,应收账款4亿元,存货4亿元,对应营收/利润总额增速分别为50.48%/29.70%。尽管此目标不作为盈利预测,但仍体现出公司对未来经营以及对从价格战中脱颖而出的信心。国际巨头IPG的净利润中枢始终稳定在25%左右,我们认为未来国内价格战后,公司有望稳固光纤激光器龙头地位,利润率水平有望稳定。 下调盈利预测,维持“增持”评级。价格战或将是短期行业格局和公司利润率水平的最大影响因素,但公司作为国内光纤激光器绝对龙头,有望在价格战后凭借核心零部件自制率的提高和经营效率的提高,维持较高的利润水平,看好公司长期发展。下调盈利预测,原预测2019/2020/2021年实现归母净利润6.64/8.65/10.96亿元,现预测5.21/7.46/9.92亿元,对应EPS为4.07/5.83/7.75元/股,对应PE为39/27/20倍,维持“增持”评级。

事件:三一重工于2019年4月14日发布业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润30-33亿元,同比增加100-120%,实现扣非净利润29-31.5亿元,同比增加133.5%-153.6%。 点评: 2019Q1利润继续超额释放,进一步验证资产负债表有效修复后的业绩弹性。2019Q1公司预计实现归母净利润30-33亿元,同比增加100-120%,初步验证我们对于2019年利润弹性的判断。2018年三一重工毛利率/净利率较去年同期分别+0.55/+5.48pct,我们认为2019年在不受二手机、法务机的影响下,随着公司规模持续扩张与成本管控进一步加强,毛利率与净利率仍有进一步改善空间,利润有望远超收入增速增长。 一季度产品销量与市占率齐升,三一表现出强劲的市场竞争力。2019Q1,三一小中大挖销量分别为12053/3214/2391台,同比+57%/+61%/+27%;国内市占率分别为27.95%/18.44%/27.23%,同比+5.52/+3.79/+3.78pct,环比+3.36/+2.17/+5.23pct;2019M1-2,三一汽车起重机销量为1521台,同比+92%,市占率为26.30%,同比+4.56pct。 2019年工程机械需求仍相对乐观,继续看好公司2019年超越行业增长。认为2019年主要工程机械需求仍相对乐观,基建与地产仍将提供基础的需求支撑,2019M1-2,我国基建(不含电力)固投完成额同比+4.30%,较2018年全年+0.50pct,基建投资额继续保持高位增长,本轮基建对工程机械的总需求支撑明显强于上轮;地产固投完成额同比+10.6%,较2018年全年+2.30pct,增速反弹。环保标准迭代与应用场景拓展有效强化更新与总量膨胀需求,预计挖机/汽车起重机/混凝土泵车全年销量增速分别+0%/+20%/+25%。公司有望超行业增长:三一产品综合实力不断提升,逐步实现从“价格+服务”优势到“性能+服务”优势的转变,挖机国内龙头地位不断夯实,汽车起重机实现快速追赶,混凝土设备保持全球第一品牌,公司市占率有望继续提升,销售收入有望继续超行业增长。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调2019/2020/2021年盈利预测,原预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润81.08/68.20/67.52亿元,现预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润86.93/71.04/68.20亿元,对应EPS1.04/0.85/0.81元,对应PE12/15/16倍。考虑到公司在行业中α属性强,海外扩张仍有空间,给与2019年14倍PE,目标价14.56元,对应约13%上涨空间。

公司是国内时间频率行业唯一上市龙头。公司为国内时间频率行业唯一上市龙头,资产具有稀缺性,公司主营时间频率(包括频率系列产品、时间同步系列产品)和北斗卫星应用业务(主要为北斗应急预警通信终端及系统、北斗卫星手表);公司盈利能力较强,2017年整体毛利率31.58%,近6年营收CAGR为13.98%,6年归母净利润CAGR为9.91%;公司大股东为中电科集团第十研究所,实际控制人为中国电子科技集团。 受益于国防信息化建设加速及民用市场多点爆发,公司时频业务或将快速增长。时间频率是经济发展、社会进步、国家安全的最重要应用之一。我国在部分原子钟领域尚不能全部国产化,同时国防和经济发展要求时间频率的精度不断提高,在贸易战等外部复杂环境影响下时频行业自主可控显得尤为重要。军品应用领域:对标美国,我国国防信息化市场超千亿,带来时频行业高景气周期;民品应用领域:智能电网、高速交通、数字电视以及物联网等领域快速崛起,时频行业民用海量市场逐步兑现。我们分析认为,公司作为时频行业唯一上市龙头,或优先享受行业增长红利、步入加速成长期。 政策助推下军工资产证券化或将加速,公司作为中电科10所旗下唯一上市公司,体外资产优质且规模巨大,预计未来存在资产整合机会。1)军工资产证券化是推进国防工业发展的必由之路,国家多项政策出台助推资产证券化进程加速;2)中电科集团资产证券化率在军工集团中排名靠后,且中电科集团2017年资产口径证券化率仅为29%,与其35%的资产证券化率目标仍有较大差距,同时,考虑到中电科具有高毛利、轻资产、负担轻等优势,我们认为中电科集团后续资产整合有望加速;3)公司为中电10所旗下唯一上市公司,2017年中电10所实现净利润6.16亿元,是天奥电子2017年净利润的6.62倍,我们分析认为,在国家政策支持及中电科加速资产证券化的进程中,公司未来的资产整合潜力值得重点关注。 首次覆盖给予买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年EPS分别为0.91、1.06、1.25元/股,公司当前股价(2019/4/10股价为51.76元)对应PE分别为57、49、42倍。选取与公司同为军工电子领域的可比公司进行对比,可比公司18/19/20年的PE均值分别为79、52、42倍,公司PE水平低于可比公司的均值。考虑到公司作为国内唯一时间频率上市标的,受益军民应用快速增长,同时考虑到体外存在大量优质资产,未来或存在资产整合机会。因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:军费支出未达预期;国防信息化建设不达预期;政策推进时间不达预期、民用领域拓展不达预期等。

四大业务板块齐发展,军改落地公司业绩突显新亮点。公司为国内资深军工电子企业,近年逐步剥离与核心主业相关度不高的业务,继续深耕无线通讯、软件与信息服务领域、北斗导航领域、航空航天四大业务板块,5G与北斗导航出现新亮点。2018年业绩大幅好转,预计营业收入同比增长21.63%。 军工无线通信迈向通导遥一体化,先发优势切入新军种采购大周期。强军意志对军队信息化提出更高要求,信息化建设迎来全面发展机遇,而C4ISR是军工信息化的关键,军队建设或带来军用通信市场百亿规模。此外,新兴的通导遥一体化将成为军工通信趋势,将会带来军民领域的巨大需求。在军改压制因素减少后,公司自2007年以来累计获得超过20亿元的通信相关合同。 预计5G基站建设投资5年CAGR达74%,保障运维优化业务高增长。近年来我国通信业大力推进网络强国建设,带来通信服务市场规模持续扩大。我国通信技术服务市场规模已达2669亿元,5G基站建设加速,2023年基站投资额有望达到1400亿元,4G和5G的运营维护及网络优化将成为公司未来的主要增量。 北斗导航行业应用千亿市场爆发在即,公司业绩有望快速翻番。我国卫星导航产业快速发展,核心产值已经突破900亿元,北斗三号的建设有望促进产业升级。北斗导航系统在民用行业或将爆发,各行业已经开始设立释放项目。预计到2020年,细分市场规模可超过2万亿元。 上调盈利预测,且上调投资评级为“买入”。我们上调公司盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.19、0.26、0.38元/股(原有预测为0.19、0.26、0.32元/股),目前股价(3月28日收盘价)9.49元,对应PE分别为51、36、25倍。选取与海格通信同样以军工电子通信、导航及软件服务等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的平均值分别为51、45、37倍,公司2018估值水平与可比公司估值比相当,但是2019年和2020年公司估值水平较可比公司估值均值比低20%以上。考虑到公司军品业务稳定恢复并采购加速、民品业务布局不断拓展,公司未来成长加速可期,看好公司中长期投资价值,因此上调投资评级至”买入”评级。 风险提示:军费开支增速下降、军工电子信息化建设进程放缓;民品领域竞争加剧带来盈利水平下降。

事件: 公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入130.66亿元,同比增长8.44%;归母净利润5.10亿元,同比增长12.07%;业绩表现符合市场预期。 点评: 公司18年营收增长8.4%,其中哈尔滨分部收入大幅增长33%,景德镇分部小幅减少0.7%,预计未来三年营收复合增速可达25%以上。根据公告,哈尔滨分部2018年对外交易收入达41.2亿,较17年增长10.1亿,我们预计主要增长来自新产品顺利生产交付;景德镇分部收入小幅减小,或由于2018年上游核心分系统供应不及时导致。我们分析认为,随着新型10吨级通用直升机持续放量生产,且上游核心分系统瓶颈已解决,哈尔滨分部营收复合增速有望达到30%以上,景德镇分部收入将保持约15%稳定增长,公司未来三年营收复合增速可达25%以上。 公司18年毛利率下降1.4个百分点,19年新产品批量生产将使毛利率将显著回升。18年毛利率下降或由于18年新产品价格较低、型号小批量生产阶段固定成本占比较高所致。我们预计19年公司部分新产品价格有望提高,同时,随着新产品持续放量生产,规模效应显现,未来三年公司毛利率将进入快速上升通道。 公司2018年末合同负债高达58亿,同比增长26%,为2019全年收入高增长提供可靠的前瞻指标及生产保障。公司于公告中首次披露合同负债明细,其58亿合同负债中“航空整机”高达55.9亿,同比增长27%;而公司采用完工百分比法确认收入,收入确认受整机交付等因素影响较小,我们预计公司2019年生产交付将同步实现高增长。 公司降费增效取得良好效果,财务收入约1300万,利息支出大幅降低。此外,销售+管理+研发三费同比仅小幅增长1%,预计19年将持续降费增效,进一步增厚公司利润。 上调盈利预测并维持“买入”评级。预计公司2019-2020年营收分别为168.6亿/207.7亿元,归母净利润分别为6.6亿/8.5亿元,较之前盈利预测19/20年6.5/8.4亿元的归母净利略微上调,新增预测2021年营收为254.3亿元,归母净利润为10.6亿元,对应当前股价(46.94元,2019-3-26)PE分别为42/32/26倍,考虑到公司体外尚有部分核心资产以及军品定价改革对军工主机厂长期利好,公司净利润弹性较大,上调公司盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不达预期、新机型交付进展缓慢等。