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范益民

华金证券

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中集集团 交运设备行业 2019-04-02 15.24 -- -- 16.31 7.02%
16.31 7.02%
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集装箱、车辆、能化三大主业齐头并进,预计分红率达49%:公司2018全年实现营收935亿元,同比增长22.54%;实现净利润33.8亿元,同比增长34.72%。实现扣非净利润22.59亿元,同比增长65.22%。实现营收与此前预期的912亿元相当,实现净利润超出此前预期的29.3亿元,主要由于公司土地整备增值抵消掉海工减值外,对净利润仍有额外正贡献。股利分配方面,公司将每10股分红5.5元(含税),转增2股;预计将分配股利16.42亿元,分红率达48.57%为近三年新高;公司在业绩保持稳健增长的同时保持较高的分红率,为股东带来丰厚的回报,彰显公司的投资价值。 集装箱业务保持回暖,冷箱增速较快:集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.9%;实现净利润18.9亿元,同比增长29.2%。其中冷藏集装箱增长较快,实现50.2亿收入,增速达53.4%。公司2018年订单数量创历史记录,但由于材料价格上涨以及箱价下跌等因素影响,毛利率下降明显,整体毛利率由上年同期的15.6%滑落至9.4%。全球集装箱需求经过连续两年的回暖已处高位,克拉克森预测2019年集装箱贸易增速将由2018年的4.5%降至4.4%,但仍处于较好水平,预计公司集装箱业务今年将实现5-10%左右增长。而集装箱业务毛利率或将有所回升,一方面由于自去年四季度以来原材料价格有所回落;另一方面,公司东莞集装箱新工厂去年四季度试生产,一期主生产线今年初正式投产,新工厂通过智能化、信息化和制造工艺的升级改造,有望显著提升生产效率及盈利能力。 道路运输车辆业务稳健增长,今年或完成港股上市:公司全年累计销售19.2万台,同增17.85%;实现营收244亿元,同比增长24.99%;实现净利润12.73亿元,同比增长25.04%;增长主要得益于中美两国车辆销量持续增长。当前国内治超力度有增无减,2018年9月交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,而排放标准的提升及基建投资的加大将为公司国内车辆业务的增长提供动力。预计公司车辆业务仍将保持15%的增长,而毛利率随原材料降价及模块化、标准化生产推进力量方面因素下有所回升。目前中集车辆赴港上市已获中国证监会批复,公司积极打造中集车辆上市平台,将优化公司股权结构,提高管理效率和透明度,并将提升车辆业务的融资能力和资本运作便利性。 能源化工及液态食品装备业务仍具较大弹性:公司该业务实现收入142亿元,同比增长19.56%;实现净利润7.92亿元,同比增长67.21%;其中能源/化工/液态食品三大业务分别实现21.55%/24.51%/19.06%的增长;实现综合毛利率为18.83%,同比上年微升。公司是国内唯一一家围绕天然气实现全产业链覆盖的关键装备制造商和工程服务商,并可提供一站式系统解决方案,并在各个细分产品领域取得一定市场地位。我国天然气需求增长强劲,预计消费规模至2020年将超3600亿立方米,未来三年仍将保持10-15%的增长;而加大勘探力度提升自给能力和管道建设短期无法满足天然气需求增长,进口仍将是填补缺口的主力,公司在LNG、LPG、CNG储运类产品销量领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展。预计能化业务整体仍将保持20%以上增长,毛利率仍将稳中有升,利润仍具备较大弹性。 海工业务依然承压,土地价值逐步释放:公司海工业务受新增需求较弱的影响,全年实现收入24.3亿元,同降2.1%;业务亏损叠加计提资产减值,净亏损达34.5亿元,同比上年显著扩大。公司正积极整合国内优势资源,通过强强联合优势互补,以打造新的发展平台,近两年有望通过资本化运作使海工业务显著减亏。另一方面,公司产城业务的平台中集产城在上海和深圳土地储备推进方面取得较大突破;公司在前海及青岛的土地项目进展顺利,当期分别为公司带来38.4和13.7亿元收益,这一定程度弥补了海工亏损及计提减值的影响。 投资建议:我们预计公司业务占比较小的物流和重卡仍将保持较为平稳的发展;空港消防业务在注入沈阳捷通及上海金盾后将显著提升竞争力,保持20%的增速及稳定的毛利率;金融业务作为公司全球领先制造业战略相匹配的服务体系,将保持与公司同步的成长;基于对公司各业务的判断,我们在前次预测的基础上微调2019-2020年收入与利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为1075亿元、1230亿元、1388亿元;归母净利润分别为36.34亿元、42.89亿元、49.81亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务;宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;能源装备业务受天然气与原油价差影响;产城业务的推进与地产调控政策及土地政策相关性较大等。
信捷电气 电子元器件行业 2019-03-29 28.80 -- -- 32.98 14.51%
32.98 14.51%
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四季度增速放缓,工控行业景气下行是提升产品市占率机遇期:公司2018年实现收入5.90亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长22.2%;低于此前收入6.23亿元,利润1.65亿元预期,主要由于四季度增速放缓和毛利率下降幅度超出预期。公司四季度单季实现收入1.55亿元,同比增速放缓至6.9%。公司全年净利率水平为25.6%,与上年持平;考虑到税率差异,预计2018年综合毛利率有2-3%的下滑。毛利率下滑一方面由于元器件价格上涨,另一方面制造业景气度持续下滑,工控部件行业竞争激烈,行业普遍出现价格松动以换取市场竞争力。当前工控行业景气度仍处下行周期,二季度或难见明显好转;从行业周期波动中公司历史营收表现看,预计公司今年上半年仍能保持显著好于行业的正增长。而公司有望把握机遇期,或加速提升PLC和伺服产品的市占率。 项目型市场率先回暖,OEM市场有望二、三季度见底:今年春节以来,以ABB、施耐德、三菱、富士等为代表的高端品牌,其PLC、伺服、变频器产品均有3-5%的提价,这与国产品牌价格下调以换取市场空间形成鲜明反差。我们分析这主要由于外资高端品牌的市场已逐步被国产品牌挤压至项目型市场,提价意味着项目型市场的需求好转,去年下半年以来加大基建投资的拉动效应显现;而随着项目型市场回暖逐步向其他领域传导,叠加降税减费措施刺激终端消费和提振企业资本开支,工控行业整体景气度有望在二、三季度见底。 投资建议:考虑到今年以来制造业景气度下行压力未有明显减缓,我们下调公司2019-2020年盈利预测,营业收入预测由此前的7.96亿元、10.22亿元下调至7.17亿元、9.07亿元;净利润预测由此前为2.18亿元、2.76亿元下调至1.85亿元、2.30亿元;当前2019年动态市盈率22倍。公司为国内PLC龙头,技术和品牌壁垒突出,当前估值仍低于行业平均水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险,新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
先导智能 机械行业 2019-03-22 35.63 -- -- 38.90 8.06%
38.50 8.06%
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业绩符合预期,计提奖励致净利润增速不及营收增速:公司2018年实现总营收38.90亿元,同比增长78.7%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%。净利润增速低于营收增速,主要由于珠海泰坦实现扣非净利润4.01亿元,远超承诺1.25亿元,公司计提业绩奖励确认当期预计负债1.38亿元。如不考虑奖励计提,预计收入与归母净利润分别为38.9亿元、8.4亿元,符合我们此前38.7亿元、8.3亿元的预期。公司全年综合毛利率为39.08%,下降2.06pct;其中营收占比88%的锂电设备毛利率38.72%,微降0.73pct;因此预计公司光伏设备业务因行业新政影响毛利率下滑较为明显。 锂电设备业务仍处行业领先,下游锂电巨头持续扩产拉动增长:受益于我国快速增长的新能源汽车市场,特别是具备消费属性的纯电动乘用车销量快速提升以及单车电池装机量的增长,动力电池需求旺盛。据真锂研究,我国2018年新能源汽车累计锂电池装机量56.4GWh,较上年同期增幅高达67.9%。而另一方面,随着我国成为是全球最大的新能源汽车市场,日韩电池巨头正加大在我国的产能布局,以迎接2020年以后的无补贴时代。公司在锂电设备领域以卷绕、分切、模切、化成分容为主打产品并持续升级保持行业领先地位,在涂布、叠片等领域加大研发力度补短板。公司目前研发人员1193名,占总员工比重23.9%;2018年研发费用2.84亿元,同比上年增长130%,占营收比重提升至7.29%,公司研发投入显著高于行业平均水平。 3C智能设备业务形成收入,将逐步贡献业绩:公司3C智能设备业务全年贡献收入3050万元,目前规模虽小但潜力不容小觑。公司近两年在3C智能检测设备领域组建了一流的研发团队,在视觉技术、软件开发、测试、组装等方面形成研发力量,未来可为手机、平板电脑、显示器、摄像模组等行业提供解决方案。3C自动化设备与公司目前锂电设备同属非标自动化,技术同源,具备极好的协同性,公司通过优秀的研发平台实现细分行业的技术外延,未来在3C自动化领域大有可为。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为53.6亿元、71.7亿元、94.3亿元;净利润分别为11.33亿元、14.96亿元、19.67亿元;EPS分别为1.28元、1.70元、2.23元,对应2019年动态市盈率29倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,锂电池降价压力传导致锂电设备毛利率下滑,新能源汽车和光伏政策变动风险等。
机器人 机械行业 2019-03-20 19.92 -- -- 21.38 7.33%
21.38 7.33%
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营收与扣非利润保持较快增长,毛利率小幅下滑:公司2018年实现收入30.95亿元,同比增长26.05%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比增长23.18%;归母净利润实现4.49亿元,同比增长3.93%。归母净利润增速低于营收主要由于当期计入政府补助同比减少0.59亿元至1.12亿元。当期经营性现金流净流入5463万元,相比2015-2017年有显著改善。2018年三季度以来,我国整体工业景气度下降较为明显,受此影响,产品综合毛利率整体下滑1.55pct至31.39%;分业务看,物流仓储与智能交通业务增长较快,工业机器人与自动化集成业务稳中有升。 仓储物流业务与行业龙头深度合作打造智慧物流典范:公司该业务全年实现35.4%的较快增长,收入达9.1亿元。公司在仓储物流领域积极进军新能源、电商、家电等市场,公司近两年先后为锂电池行业龙头宁德时代提供国内首创高精度生产对接系统,并为其新建超级电池工厂提供后段物流解决方案;另外公司还与天猫、九牧、米其林等知名企业有持续的项目落地,公司通过为各领域龙头提供仓储物流解决方案,打造行业典型应用并树立标杆。我国正处在仓储物流自动化升级过程的中前期,下游需求将从新兴产业向传统产业,从龙头标杆向一般企业扩散。据产业信息网数据,我国物流自动化市场近5年均保持20%左右的增长,公司通过与各领域龙头打造典型案例,积累丰富的特定行业集成经验并提升品牌知名度,将坐享物流仓储自动化行业快速发展的红利,预计该业务仍将保持30%以上增长。 智能交通业务通过一体化服务提升综合实力和客户粘性:公司智能交通能为客户提供自动售票机、自动检票机、门禁系统、轨道环境与监控系统、综合监控系统等。公司智能交通业务在2018年实现收入3.62亿元,同比增长85%,并已逐步走出东北积极拓展新市场。公示除了承接沈阳地铁九号线及哈尔滨地铁三号线交通服务外,另为北京、三亚、澳大利亚墨尔本提供智能交通装备服务项目逐步落地。公司通过将将人工智能、大数据、云计算等前沿技术应用于公共交通领域,在“新交通”领域拥有独特的竞争优势。发改委自2018年重启城轨规划审批,相继批复了苏州、重庆等七个城市总计7100亿的投资方案,也突出了城轨建设在基建补短板中的重要地位。公司智能交通业务收入基数较低,借着我国未来城轨快速发展的东风,预计仍将保持快速增长。 进军半导体行业将提升工业机器人及自动化系统集成业务的天花板:公司已于2018年设立了半导体装备事业群,未来将面向芯片和面板制造提供自动化解决方案。公司在半导体行业系统集成领域已研发出洁净机器人、晶圆加工真空传导平台等产品,并已通过国产半导体设备龙头华创和中微等客户的验证,获得批量订单。另外,公司在2017年已通过子公司完成了韩国新盛80%股权的收购,新盛的工厂自动化在全球半导体与面板享誉盛名,未来有望通过优势互补,携手打开国内巨大的半导体自动化系统集成市场。公司在工业、协作、移动机器人等领域产业规模上均处于领先地位,在当前我国整体工业景气下滑的现状下,通过加快在半导体等新兴、高端领域布局,将显著提升公司工业机器人及自动化系统集成业务的天花板。 投资建议:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为38.24亿元、47.49亿元、59.15亿元;归母净利润分别为5.61亿元、7.21亿元、8.95亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为55倍,考虑到公司在工业机器人集成、仓储物流自动化、智能交通等领域较强的竞争力,以及公司积极进军半导体、服务机器人,并利用品牌优势加大在智慧工厂和工业互联网领域的布局,我们给予“增持-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦若加剧将影响我国出口需求并降低工业机器人行业景气度;智能交通业务进入东北以外的新市场进度不及预期;半导体系统集成领域存在较高的技术壁垒,存在开拓成效低于预期风险等。
赢合科技 电力设备行业 2019-03-19 27.99 -- -- 28.43 1.57%
28.43 1.57%
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前两月锂电装机量大增,动力电池厂商CR5已达80%:根据真锂研究数据,我国今年1-2月累计锂电装机量7.49GWh,同比增长223%,显著高于新能源汽车销量增速87.6%。从细分市场看,增长主要来自于EV乘用车,单2月EV乘用车装机量同比增长201%。从电池装机量看,一线厂商CATL与比亚迪继续保持绝对龙头,两者合计市占率达67%;而二线品牌国轩高科、孚能科技等相比去年市占率有所提升,呈现追赶态势。锂电设备下游的锂电池厂商已高度集中,2月装机量数据显示CR5已达约80%,实现装机的34家企业中,排名后面14家企业合计市占率为1%。下游的有效产能集中,将继续推动锂电设备行业的向龙头靠拢。 公司整线领域能力出众,经营质量持续改善:公司是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案提供商,目前已成功实施20条以上整线,经验相当丰富。公司今年1月公告,近12个月已与国轩高科连续签订7.76亿合同,占2018年总收入的37%,其中与国轩南京、庐江、唐山等地合同额均过亿,预计大部分为整线或小整线订单,公司提供整线的能力不断得到加强和验证。另外,据2018年业绩快报,公司实现营收20.89亿元,同比增长31.66%;实现归母净利润为3.30亿元,同比增长49.63%。公司在2018年推动全价值链运营管控体系,通过推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,净利润率由2017年的14.22%提升至2018年15.83%,经营性现金流由净流出4721万元改善至净流入7456万元,经营质量改善成效显著。 日韩产能加速在我国落地,公司已进入国际一线设备供应体系:全球电池厂商竞争格局相对稳定,一线厂商主要为韩国三星和LG、日本松下、我国CATL和比亚迪。由于国内补贴对国产品牌的倾向性政策,日韩品牌动力电池在我国装机量较少。而随着补贴渐进退坡,从2021年起将进入无补贴时代,因此未来两年是日韩锂电巨头在我国产能布局的重要窗口期,并正加速扩产。公司去年三季度公告取得LG南京基地的19台卷绕和下料设备,公司进入LG动力电池配套体系意义重大,证明公司技术水平已具备满足电池生产行业最高标准。除此之外,公司与CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比持续提升,订单质量明显提高,客户结构得到优化。 投资建议:我们预测公司2019-2020年营业收入分别为27.67亿元、35.84亿元;归母净利润分别为4.39亿元、5.80亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为24倍,考虑到公司经营质量的不断改善及客户结构的优化,维持“增持-A”评级。 风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,我国的新能源汽车政策变化风险等。
中集集团 交运设备行业 2019-03-13 13.39 -- -- 16.31 21.81%
16.31 21.81%
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前海土地整备持续落地,土地价值显现:公司全资子公司前海集城及前海集云分别就前海先期启动一期两块3.6万平用地签订出让合同。本次签约地块为前海土地整备范围用地的一部分,公司已于去年四季度取得两地块评估报告书,收益在2018年已能可靠计量,公司预计将增厚2018年税后净利润28.8亿元。另外,公司胶州地块于去年下半年获得政府收储补偿拆迁款约15亿元,并已收到现金5.91亿元,将为2018年业绩带来约10亿元的税后利润,公司盘活土地资源对利润及现金流的贡献已开始显现。随着深圳前海、太子湾、上海宝山等优质地块项目的持续推进,未来产城业务有望成为公司重要的现金牛。 分拆中集车辆港股上市,打造新平台有望提升集团估值:中集车辆香港上市方案已于去年8月获董事会通过,并于12月向香港联交所提交上市申请。中集车辆在半挂车市场优势突出,国内第一、欧洲第三、北美第五,并在全球建立了25个生产和研发基地,形成十大系列和1000多个品种的专用车产品线。中集车辆2017年实现收入195亿元,归母净利润9.64亿元,预计在香港上市后市值将超百亿。公司积极打造中集车辆上市平台,将优化公司股权结构,提高管理效率和透明度,并提升融资能力和资本运作的便利性。 中美贸易摩擦有缓和迹象,集装箱业务高速增长后将回归平稳:2018年世界经济总体延续增长态势,而去年二季度以来世界经济增速出现高位下行走势,全球贸易有所减弱,集装箱海运量受此影响增速回落。据克拉克森,2018年全球集装箱海运量为2.01亿TEU,同比增长4.46%,相比2017年的5.12%有所回落。自2019年以来,中美贸易争端出现缓解迹象,通过七轮经贸磋商,美国已延后原定于3月1日的加税措施直至另行通知。如果双方达成合作共识,将促进中美贸易流通,太平洋航线运量有望加速增长,并促进全球航运业的复苏。另一方面,以印度、越南为代表的亚洲新兴经济体国家经济增速显著,进出口贸易也较为活跃,保持了较高的航线运量增速,这部分抵消了欧洲经济增长疲软导致远东-欧洲的航线的下滑。公司集装箱业务从2017年至2018年上半年实现快速的同比增长,这一定程度上透支了全球集装箱新增及更换需求,预计集装箱2018年全年收入回落至15%-25%的增速区间,2019年将保持5-10%的平稳增长。 投资建议:考虑到土地整备拆迁收益,以及海工业务仍未有明显改善存在持续亏损和计提减值的可能,暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为912亿元、1086亿元、1279亿元;归母净利润分别为29.29亿元、36.37亿元、48.69亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务;宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力等。
中国中车 交运设备行业 2019-03-12 9.13 -- -- 9.55 4.60%
9.55 4.60%
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政府工作报告提出8000亿铁路投资目标:2019年3月的政府工作报告中,提出今年完成铁路投资8000亿元目标,相比于2017年的7320亿元提升近10%。考虑到2017年实际铁路投资额8028亿元,铁总2019年债额由去年的2400亿元提升至3000亿元,以及稳增长下基建投资规模的加大,预计今年全年的实际投资额有望超预期。 新增订单充裕,动车招标预计维持在350列:公司去年前三季度新签订单2096亿元,四季度单季公告新签订单合计720亿元,累计达2816亿元,为2017年全年收入的133%。公司新增订单充裕,主要受益于铁总动车组、机车、货车招标增加。根据铁总工作会议,2018年我国铁路投产新线里程为4683公里,并预计2019年投产6800公里,其中高铁通车里程3200公里。动车组招标在2018年已恢复至343列,根据高铁通车里程数及运营密度小幅提升趋势,预计2019-2020年动车组招标量仍会维持在每年350列左右。 “公转铁”拉动机车、货车旺盛需求:我国正处通过调整运输结构,增加铁路运输,打赢蓝天保卫战的关键时点。2017年,我国铁路货运量36.9万吨,仅占全国比重的7.7%;根据《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量将达47.9亿吨,同比2017年增长30%。预计未来两年机车和货车新增需求量将分别达到2500台及15万辆以上,将为公司带来显著业绩增量。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为2289亿元、2520亿元、2775亿元,归母净利润分别为117亿元、136亿元、155亿元,每股收益分别为0.41元、0.47元、0.54元,维持“增持-A”评级。 风险提示:动车招标量不及预期;国内轨交建设不及预期;海外市场拓展不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2019-03-11 20.22 -- -- 26.98 33.43%
26.98 33.43%
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投资要点 营收快速提升,盈利能力及利润弹性显现:公司全年实现营收45.95亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长803%。四季度单季实现营收16.9亿元,净利润2.5亿元,同比及环比均大幅增长。公司全年收入与我们此前预测的44.94亿元相当,净利润高出此前预测5.49亿元11.1%。全年实际净利率提升至13.3%,高于此前预期的12.2%,盈利能力超预期,一方面由于公司通过近几年在行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,预计去年下半年国内加大油气开采力度,高毛利率的钻完井设备占总营收比重有所提升。 国内油气公司资本开支加大,公司国内业务增速高于海外:我国油气产需缺口不断扩大,进口依赖度持续攀升,能源安全战略推动国内油气公司加大资本开支。三桶油正加大勘探开发,推动国内油气增储上产,这将拉长我国油服行业的景气周期。受益于此公司去年国内业务增速高于海外,未来油价波动对公司整体业绩影响将趋弱。公司去年上半年新增订单26.6亿元,同比增长31.2%;考虑到我国能源安全战略提出于2018年下半年,勘探开采资本开支拉动效应显现是逐步释放的过程,预计公司全年订单增速将再上新台阶。 油价进入舒适区预期平稳,海外油田服务回暖:今年以来OPEC+减产承诺已基本兑现,布油自2018年12月起再次涨至60-70美元均衡区间。预计今年4月举行的OPEC联盟会议将延长减产协议至年底,油价运行预期较为平稳,这为全球油服行业的逐步回暖提供良好的环境。公司积极布局全球营销网络,形成六大销售大区,其中俄罗斯、中亚、中东及北美收入占比较较高。据投资者关系,公司在俄罗斯及中东地区压裂及连续油管作业需求增加。 投资建议:考虑到国内油气开采力度加大,全球油服行业景气逐步恢复,公司在钻完井设备领先优势及油田技术服务领域的全球化布局,我们上调此前2019、2020年营业收入预测60.67亿元、78.87亿元,上调至分别为62.03亿元、80.64亿元,上调幅度分别为2.24%、2.24%;同时,我们上调此前2019、2020年净利润预测7.51亿元、10.64亿元,上调至分别为8.32亿元、11.02亿元,上调幅度分别为10.79%、3.57%;根据我们的预测,当前股价对应2019年动态市盈率23倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。
埃斯顿 机械行业 2019-03-08 11.34 -- -- 12.37 8.22%
12.28 8.29%
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工业机器人及运控伺服业务保持快速增长:公司2018年实现收入14.86亿元,同比增长38%;其中工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长超50%;运动控制及交流伺服系统业务同比增长40%以上。受国内整体工业景气度下降带来资本开支减少的影响,公司四季度单季同比增速放缓较为明显,四季度单季实现营收4.21亿元,归母净利润3443万元,同比均微幅增长。公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。净利润低于预期主要由于公司研发投入逆势加码,占总营收比重上升,净利润率由2017年的8.6%降至2018年的7.1%。 内生加外延提升竞争力,长期坐享制造业升级红利:公司一方面通过自主研发掌握控制器、伺服系统、减速装置等工业机器人核心部件;另一方面,通过收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司等实现外延,在品牌和技术上进行国际化布局。公司短期虽受下游需求不振影响,中长期看我国产业升级的方向不变,提升自动化水平提高我国在全球范围内制造业竞争力具有必要性和必然性。公司在工业机器人和工控核心部件领域技术优势突出,品牌效应明显,将中长期坐享我国产业升级红利。 研发投入保持高水平,筑中长期技术领先高地:公司近几年持续加大研发投入,公司2018年研发投入占营业收入比重超10%,并呈现逐年提升态势。公司通过核心技术及产品的研发与创新,提高产品性能与市场竞争力,将为公司在国内工业机器人及运控伺服行业带来持续的技术领先地位。 投资建议:考虑到我国工业景气度仍未有明显回升,我们下调此前2019、2020年营业收入预测24.64亿元、34.62亿元,下调至分别为20.68亿元、28.58亿元,下调幅度分别为16.07%、17.45%;同时,考虑到公司持续加大的研发投入,整合外延并购的公司需要成本,我们下调此前2019、2020年净利润预测2.51亿元、4.10亿元,下调至分别为1.66亿元、2.73亿元,下调幅度分别为33.86%、33.41%;考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心零部件领域具备自研能力,公司估值已调整至历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。
先导智能 机械行业 2019-03-04 33.31 -- -- 40.68 22.13%
40.68 22.13%
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全年业绩符合预期:公司2018年实现总营收38.90亿元,同比增长78.7%;营业利润为9.47亿元,同比增长56.69%;归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%。净利润增速不及营收增速,主要原因或为泰坦超额完成业绩承诺,计提了业绩奖励。 EV乘用车增势喜人,单车装机量维持提升态势:我国2018年EV乘用车累计销量79.2万辆,占新能源汽车总销量比重由2017全年的60.2%提升至63.0%;EV乘用车销量快速增长的同时,在积分及补贴政策的驱动下,EV乘用车单车电池装机量2018年下半年以来显著提升。补贴退坡没有影响到消费属性良好的乘用车销量,补贴政策新增的分阶段执行的管理思路和提升技术门槛的要求将会继续加强对新能源乘用车技术指标优化,国内新能源车正迈入消费驱动型市场。 下游锂电池厂商扩产需求旺盛,龙头首受益:我国是全球最大的新能源汽车市场,日韩电池巨头正加大在我国的产能布局,以迎接无补贴时代。三星SDI2018年重启西安二期15GWh的扩产计划;LG化学预计2023年在南京实现全面达产,年产能预计32GWh。为满足我国新能源汽车锂电池需求,预计到2020年我国动力电池产能将超225GWh,至2025年将达约730GWh,“十四五”期间,锂电设备需求将达1000亿元。公司时技术和客户资源优势明显的行业龙头将持续受益下游扩产。 投资建议:我们预测公司2019-2020年营业收入分别为53.60亿元、71.63亿元;净利润分别为11.33亿元、15.01亿元;EPS分别为1.29元、1.70元,对应2019年动态市盈率26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,新能源汽车和光伏政策变动风险等。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-13 52.27 -- -- 62.98 17.90%
61.62 17.89%
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以UDM模式为核心的优质智能制造企业:得益于良好的口碑与研发制造能力,公司自2014年保持着每年与新客户在创新消费电子开展深度的合作。公司终端客户菲莫国际、ProvoCraft、罗技、雀巢均为各细分行业龙头。公司在多年与行业巨头合作过程中,通过对智能制造体系的发展,形成了UDM业务模式,一方面满足行业标杆企业对高端产品协同研发、制造、全周期监测与定制化需求;另一方面,企业自身也积累了嵌入式软硬件开发、无线互联技术、物联网应用等多项核心技术,为以自有品牌为突破口打开全球创新消费电子市场奠定基础。 烟草行业革命进行时,加热型烟草仍处成长初期:随着人们健康意识不断加强,及各国对烟草流通和消费环节进行严格的控制,烟草市场在全球范围内呈现销量逐步萎缩态势,在此背景下加热不燃烧新型烟草逐渐兴起。菲莫国际的加热型烟草IQOS由于具备更好的传统烟草口感还原度,以及PMI在传统烟草领域无法撼动的品牌号召力,目前仍占据着绝对的市场份额领先优势。IQOS有一定的电子产品属性,2017年四季度及2018年1季度为老款出货高峰期,新品的推出将加快用户在2019年上半年更换新设备节奏;欧洲和日韩加热型烟草渗透率继续提升,美国市场全面打开值得期待。老款IQOS库存在2018年消化较为彻底,更新周期及新客户持续增加,意味着2019年将是IQOS设备销量旺季。新款IQOS定价显著高于老款,新款电子烟部件单套价值量料有30%-40%的提升,公司的电子烟部件业务有望迎来量价齐升。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为29.01、40.92、53.34亿元;归母净利润分别为8.64、11.62、14.84亿元;EPS分别为1.88、2.53、3.24元。加热型烟草孕育行业向低风险、低害方向革命;公司在创新消费电子绑定行业标杆,将带来显著和持续的增长动力。2019年动态市盈率20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。
威海广泰 交运设备行业 2019-01-21 10.65 -- -- 11.90 11.74%
14.76 38.59%
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基建补短板提速,700亿新机场建设获批:发改委1月15日批复同意实施西安咸阳机场三期扩建工程、建设呼和浩特新机场、迁建连云港军民合用机场民用部分等3项机场建设项目,投资总额超过700亿元。基建补短板已成为对冲经济波动风险,稳定经济增长的主要手段,补短板重点领域为交通(轨交、铁路、航空)、水利、新农村建设等。其中,交通补短板重要方向是加快民用机场建设,将新建菏泽、丽水机场,加快推进深圳、西安、乌鲁木齐等机场改扩建工程,支持地方加快推进安阳、昭苏等一批中西部支线,实施韶关机场军民合用工程。随着航空领域补短板工程的陆续批复,空港地面设备市场景气度将持续上行,公司为行业龙头将显著受益。 公司在枢纽机场和三大航空仍有较大提升空间:公司空港地面设备在二、三线机场市占率达40-60%,而在一线枢纽机场和三大航空公司市占率较低,进口替代空间广阔。公司去年陆续签订首都机场5300万元直采项目,北京新机场3823万飞机除冰设备,南航2292万牵引车及登机设备等订单。公司在一线客户先后拿下规模订单,标志着公司产品从技术、质量、可靠性等方面已经得到大型国际枢纽机场的认可,未来将进一步扩大在中高端客户市场的份额。另外,北京新机场预计今年四季度正式运营,上半年仍可能有订单落地。 设备电动化提升行业天花板,公司拥有先发优势:绿色空港是机场发展的方向,公司在空港电动化领域具有显著的先发优势。公司2004年开始开发电动产品,2008年上升为企业战略,并确定“机场航空地面设备电动化,机场能源绿色化”的研究方向。公司共开发9个系列21个型号的电动产品,截至去年上半年已有88台电动产品投放市场。民航局于去年9月下发“关于民航贯彻落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》工作方案”,要求当年10月1日起,在京津冀、长三角等重点地区机场新增和更新设备,有新能源产品的必须100%使用新能源设备,其他地区新能源设备的使用比例不低于50%。新能源地面设备单台价格平均是传统燃油车价格的1.4-1.5倍,将显著提升空港地面设备的市场空间。公司卡位空港设备电动化,将进一步确定公司在行业的领先地位。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为21.97亿元、27.47亿元、32.79亿元;净利润分别为2.20亿元、2.77亿元、3.51亿元;EPS分别为0.58元、0.73元、0.92元,当前股价对应2019年动态市盈率15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;军品需求或订单交付不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。
法兰泰克 交运设备行业 2018-12-14 10.17 -- -- 10.10 -0.69%
11.55 13.57%
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完成收购欧洲起重机高端品牌,全球化运营迈出坚定步伐:公司于12月10日与RVH、RVB完成Voithcrane股权交割,正式迈出全球化品牌运营坚定步伐。Voithcrane主营特种起重机及物料搬运解决方案,拥有超过60年专业经验,在汽车、金属、钢铁、木材等行业中享有良好口碑,为细分市场领导品牌,并与西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯等众多国际知名企业长期合作。Voithcrane的特种起重机与母公司欧式起重机在市场和产品定位上有较为明显的互补,存在显著的协同效应,收购Voithcrane将提升公司海外市场影响力。 估值优势明显,大行业小公司大有可为:公司前三季度实现营收5.15亿元,同比增长21.89%;实现归母扣非净利润4378万元,同比增长19.28%;预收款达2.23亿元,同比增长110%,体现良好的订单延续性;经营性现金流净额达5740万元,创2016年以来单季最高水平。预计公司全年增长平稳,Voithcrane明年并表,业绩将有较大提升,估值优势明显。我国桥门式起重机行业市场空间超400亿元,公司2017年起重机业务营收5亿元,市占率不到2%,仍有极大的提升空间。公司在中高端起重机行业市场地位突出,随着全球化品牌运营的推进,以及我国制造升级对中高端起重机需求的提升,公司在起重机市场大有可为。 投资建议:考虑到Voithcrane并表因素,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为7.83亿元、12.46亿元、14.81亿元;净利润分别为0.78亿元、1.32亿元、1.68亿元;EPS分别为0.37元、0.63元、0.79元,对应2019年动态市盈率16倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2018-12-13 21.75 -- -- 23.19 6.62%
31.46 44.64%
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三季度单季增速达今年最好水平:公司前三季度实现营收4.36亿元,同比增长28.53%,公司未受今年以来工控行业景气度持续下降的影响,三季度增速环比不降反增,略超预期,体现了公司产品优异的市场竞争力;公司前三季度实现归母净利润为1.05亿元,由于去年同期计算税率不同的原因,同比增长7.19%。三季度单季实现营收1.54亿元,同比增长31.38%,为今年单季度同比增速最好水平;今年一、二季度单季营收增速分别为28.76%、25.84%。三季度单季毛利率为39.5%,环比下滑0.5pct,主要由于毛利率相对较低的伺服业务增速高于整体水平。 公司产品竞争力优异,不惧工控行业弱景气:今年以来,工控行业景气度有所下降,三季度尤为明显。这体现在工控行业主要企业增速放缓,工业机器人需求持续减弱,自动化设备厂商业绩增速减慢。当前下游对经济前景的展望普遍较为谨慎,这与汽车、光伏、消费电子等行业波动,以及中美贸易摩擦等多种因素有关;而终端应用厂商增加资本开支,购买设备提升产能和效率的主要动力是基于对行业前景的展望。我们认为,短期各种干扰因素会减缓智造升级节奏,但不会改变我国制造业竞争力提升的方向,我们依然看好国内优秀的工控企业。从历史数据来看,不管行业处于增长或低潮期,公司始终能保持明显高于行业的增长水平,主要产品PLC与伺服的国内市占率稳步提升。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.23亿元、7.96亿元、10.22亿元;净利润分别为1.68亿元、2.18亿元、2.76亿元;EPS分别为1.19元、1.55元、1.96元,对应2019年动态市盈率12倍,显著被低估,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。
中国一重 机械行业 2018-11-22 2.82 -- -- 2.86 1.42%
3.10 9.93%
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历史悠久,是我国高端装备自主创新典范:公司始建于1954年,是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重要骨干企业之一,为钢铁、电力、能源、石化、国防等行业提供重大成套技术装备和服务。公司具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力,是当今世界炼油用加氢反应器的最大供货商,是冶金企业全流程设备供应商。公司历史上创造了数百项“第一”,是我国高端装备自主创新典范。 我国进入大炼化时代,石化投资周期性反转:我国炼化行业呈现显著的结构性不平衡,成品油过剩而化工品自给不足。在油价运行于每桶60-80美元较高位区间,石化企业具备较好的盈利水平,资本开支进入新一轮扩张周期。我国政策上推动“三桶油”及民营企业通过炼化一体拉动产业升级,2025年前预计投资规模达1.1万亿。石化装备作为重要利润贡献点,顺大炼化周期,盈利能力有望进一步提升。 核反应压力容器龙头,积极布局卡位四代核电技术:首批四台AP1000机组商运临近,石岛湾CAP1400示范机组有望年内核准后FCD,将开启核电机组审批窗口。短期看,以AP系列、华龙一号为代表的三代技术将继续推进建设;长期看,我国掌握自主核心技术的四代堆将逐步由实验堆进入示范堆阶段。公司在核反应压力容器领域是绝对龙头,在核岛其他主设备和锻件领域同样具备竞争优势;另外,公司积极布局卡位四代核电技术,为长期在核电装备领域保持龙头地位奠定基础。 钢铁产能置换正当时,拉动中高端冶金成套设备需求:当前全球的钢铁和有色冶炼产能已由增量转入存量需求;市场以落后产能淘汰置换,以及节能降耗、技术改造升级为主。冶金设备行业已迈入由制造向制造和技术改造服务的转型期,综合能力较弱的企业将逐渐被淘汰。钢企自供给侧改革后盈利普遍改善,而环保政策依然严格,产能置换是当前冶金设备需求的主要动力。公司在国内冶金成套设备行业占据核心地位,将持续受益产能置换及钢企产能集中后对中高端冶金设备需求的提升。 下游景气复苏,内部深化改革,迈入价值再造新阶段:一方面公司主要下游行业均处于景气回升阶段,订单量、现金流、盈利能力等方面均有显著改善;另一方面,董事长刘明忠自上任以来以三项制度改革为核心点和突破点,全力推动劳动用工、企业人事、薪酬分配改革,整合内部组建四大业务板块进而带动全公司的改革全面深化;公司内部提质增效,出清无效低效产能,借“国企改革双百行动”的东风,公司作为高端重型装备行业佼佼者,业绩将重回上升通道,步入价值再造新阶段。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为103亿元、125亿元和158亿元,净利润分别为2.80亿元、6.90亿元、11.15亿元。考虑到公司在我国高端重型装备制造业的地位和重要性,主要业务触底反弹和盈利能力提升,着力内部改革经营质量持续向好,根据公司和行业估值水平,提高公司至“买入-A”评级。 风险提示:国际油价大幅波动将影响炼化企业盈利持续性;炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批重启进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名