国内 EMS 领先企业，行业耕耘 20余年，业绩稳步增长。公司作为国内领先的 EMS厂商，以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司与华为、OPPO、小米等品牌公司和闻泰科技、华勤通讯等 ODM 厂商保持长期稳定的合作关系。公司以消费电子业务为主，业绩整体稳步增长，营收从 2016年的 12.27亿元增长到 2020年的 22.85亿元，CAGR 为 16.82%，2021年前三季度同比增长 24.57%。归母净利润从 2016年的1.54亿元增长到 2020年的 3.19亿元，CAGR 为 19.97%。 下游客户与业务拓展顺利，有望多点开花。5G 时代手机射频器件数量增多，同时功耗增加，散热难度加大，手机内部结构更为复杂，导致单机代工价格同步提高。 公司已导入小米、荣耀等品牌客户增量订单，消费电子业务有望迎来量价齐升；近年来随着技术发展，智能穿戴设备应用逐渐成熟，市场快速增长。智能穿戴设备的品牌商与手机品牌商高度重合，公司智能穿戴业务有望凭借客户资源取得快速增长；另外公司积极布局汽车电子业务，成功获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。在汽车电动化和智能化趋势引领下，汽车电子业务也有望迎来高增长。总的来看，公司各项业务竞争格局向好，有望迎来多点开花。 积极扩充产能，海外业务加速布局。公司自上市以来，通过 IPO 与定增募投项目积极扩充产能，第三期项目与 2021年二季度开始陆续投产，预计达产后增加 5700万台智能手机产能，300万台平板电脑产能，300万台企业及路由器产能，打开公司成长天花板。公司跟随客户布局海外手机业务，包括收购印度 Vsun，兴建越南制造基地，孟加拉制造基地也在筹建过程中，为客户海外订单提供本地化制造服务，缓解产能压力。海外新兴市场有望为公司提供可观的增长动能，在全球化的战略下巩固公司的行业地位。 投资建议：预计公司 21-23年归母净利润为 3.86/5.37/7.56亿元，对应 PE 为29/21/15倍。我们认为公司消费电子业务完成导入新客户的增量订单，有望迎来量价齐升。智能穿戴设备品牌商与手机品牌商高度重合，公司有望凭借客户资源享受智能穿戴行业快速增长红利。另外公司积极布局汽车电子业务，收入结构来看有望多点开花。同时三期项目扩产与海外工厂布局将为业务增长提供充足的产能保障，未来几年公司将进入快速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：手机等终端需求不及预期、EMS 行业竞争加剧风险、公司下游客户市场份额减少、募投项目进度不及预期

10月29日，时代电气公布2021年Q3报告，2021年Q3其公司实现营收32.28亿元，同比下降25.10%；归母净利润5.07亿元，同比降低-37.72%。受疫情影响，公司业绩出现明显下降。 传统轨交业务处于低谷，未来或将边际改善。公司2021年前三季度轨交实现营收68.34亿元，同比下降17.75%，主要受疫情带来的客流下降影响。一方面城市轨交建设，特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量；另一方面，随着疫情逐步受控，高铁建设将恢复正常状态，该板块已经可以看到黎明的曙光。 新兴装备快速发展，功率半导体及新能源汽车电驱系统业务潜力巨大。2021年前三季度新兴装备实现营收14.89亿元，同比增长28.52%，其中功率半导体营收7.27亿元，同比增长46.69%；新能源汽车业务收入2.84亿元，同比增长257.81%。 公司实现了对A级新能源汽车的批量供货，客户覆盖传统车企和造车新势力。伴随着我国新能源汽车的快速发展，公司相关业务板块有望获得飞速增长。 产能拓展大超预期，有望领先新能源汽车窗口期卡位。根据公司三季度业绩交流会信息，能公司二期设计月产能2万片，理论上2022年年初就有能力满产，能够满足足240辆万辆A级新能源汽车电驱IGBT模块需求。2020年下半年以来，在全球缺芯叠加我国新能汽车快速发展背景下，我国车规级IGBT模块迎来发展窗口期。 往后看，随着英飞凌、时代电气、华虹半导体、士兰微等厂商的产能的持续释放，车规级IGBT稀缺性将逐步缓解，时代电气凭借全面的客户覆盖、充足的产能和车国内领先的技术，有望成为国内车规级新能源汽车IGBT的领导者。 布局光伏、碳化硅，积极推进第三条产线规划建设。根据公司三季度业绩交流会信息，公司正积极布局光伏领域，实现了部分客户的定制开发，随着公司产能的快速释放，公司明年有望实现大批量供货。同时公司扩产原有碳化硅产线，在我国大力发展IGBT的背景下，积极内部推进第三期产线（包括硅基和碳化硅）的扩产计划划。在潜力领域的大力布局，将有力支撑公司的持续发展。 盈利预测及投资建议。疫情影响下，2021年公司轨交业务受到明显负面影响，我们下调公司营收及净利润预期，预计公司2021-2023年营业收入分别增长-12.28%/18.67%/12.22%达140.65/166.92/187.31亿元，归母净利润分别增长-14.35%/17.45%/18.55%达21.20/24.90/29.52亿元，对应2021年10月29日市值PE分别为35.96、30.62和25.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。

事件： 10月 27日公司发布 2021年第三季度报告，2021前三季度公司实现营收32.33亿元，同比增长 83.21%；归母净利润 5.02亿元，较上年同期的-1329.47万元扭亏为盈。 消费电子需求持续回暖，规模效应带来盈利能力提升。 2021Q3公司实现营收12.32亿元，同比增长 50.23%，环比增长 14.81%；归母净利润 2.52亿元，同比增长 411.68%，环比增长 57.30%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比增长 277.31%。 2021年消费电子需求持续回暖，公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升， AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和 SoC的平台优势快速导入新产品。2021Q3毛利率为 40.58%，同比提升 7.10个百分点，环比提升 1.9个百分点，净利率为 21.66%，同比增长 15.68个百分点，环比提升 6.75个百分点。公司 SoC 芯片出货量进一步增加，规模效应带动公司盈利能力提升。 期间费用率持续下降，加大研发投入保障公司竞争力。 2021Q3公司的期间费用率为 22.77%，相比去年同期下降 3.11个百分点，其中研发费用率为 19.65%，较去年同期上升 1.96个百分点，销售费用率为 1.88%，较去年同期下降 1.1个百分点，管理费用率为 1.86%，较去年同期下降 1.24个百分点。三季度销售费用为2316.37万元，同比下降 5.05%；管理费用为 2290.27万元，同比下降 9.87%； 财务费用为-758.49万元，较去年同期减少 2487.7万元；研发费用为 24195.74万元，同比增长 66.82%，主要系公司研发团队扩张，相关研发人员薪酬增长以及测试和试生产费增加所致。公司在研发方面持续增加投入，保障产品在相关领域的竞争优势。 AIoT 主控未来增长空间广阔，发力海外业务打造自身护城河。AIoT 设备在智能家居、教育、安防，商用等应用场景逐渐落地，对其中主控 SoC 的需求量显著提升，未来市场增长空间广阔。公司智能机顶盒和智能电视芯片业务持续发展，产品已通过海外知名客户和运营商验证，处于快速增长的阶段。AI 音视频终端 SoC产品与谷歌、亚马逊等品牌客户深度合作，构建强大的物联网生态。公司的海外业务布局拥有成本优势，凭借优质的客户群和 SoC 平台优势打造自身护城河。同时公司坚持先进技术研发，未来有望丰富产品线，进一步开拓高端市场。 投资建议：公司智能机顶盒和智能电视芯片产品进入海外知名客户和运营商产品，竞争格局向好，不断实现业绩兑现。AI 音视频 SoC 布局海外大客户生态，有望迎来量价齐升。同时，公司的 WiFi 蓝牙芯片研发进展顺利，推出迭代升级产品。汽车电子芯片与海外高端高价值客户深度合作，营收稳定增长。我们认为海外业务布局将为公司带来较深的护城河，预计公司 2021年 -2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元，归母净利润分别为 5.43/8.96/13.82亿元，对应 PE 为81/49/32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期，智能家居生态发展速度不及预期，国际贸易环境变化风险，市场中同类产品竞争风险。

内生外延全面布局半导体测试领域，高毛利率测试机业务驱动公司高增长。公司围绕半导体测试设备体系平台化布局，产品包括测试机、分选机、探针台及外延并购的AOI 检测设备，是国内在半导体测试领域布局较为全面的设备提供商。公司2020年全年实现营收8.04亿元，近9年维持高速增长，其中2012-2018年年均复合增速（CAGR）达48.84%，2018-2020年得益于半导体设备国产化进程加速影响及公司内生外延并举，复合增速（CAGR）达到92.86%。21年上半年公司实现收入6.73亿元，同比增长111.53%，其中测试机业务实现2.52亿元，占收入比例37.39%，同比增长347.96%，分选机及AOI 检测设备实现收入共计3.82亿元，占收入比例56.69%，同比增长70.09%；从毛利结构角度，公司高毛利率的测试机业务实现毛利1.75亿元，占比48.37%，且高速增长，该业务已超过公司分选机及AOI 设备，成为驱动公司业绩增长的最主要业务。 测试设备行业高景气+国内市场结构占比提升+测试设备自身国产替代，催生国内半导体测试设备厂商发展良机。半导体测试机结构占比最大，其核心在于软件算法促使具有高毛利率属性。全球性芯片短缺促使半导体全产业（晶圆制造、封测、设计）资本开支持续提升，驱动半导体测试设备高景气，全球半导体测试设备2020年行业规模达60.1亿美金，同比增长接近20%，高于过去8年行业复合增速12%，行业进入高景气周期。国内测试设备市场规模约占全球市场份额的25%左右，国内设计厂商崛起+下游产能持续向国内转移有望提升国内设备市场全球占比。海外头部公司泰瑞达、爱德万市场份额高达90%以上，国内厂商替代空间广阔，且在部分细分领域已实现替代。 公司高价值产品占比提升，驱动公司收入、综合毛利率提升，规模化将大幅压低费用率，净利润增速将远大于收入增速。公司高毛利率半导体测试机实现快速突破，结构占比将持续提升。其中数模混合高价位新品8290d 获得市场好评，处于快速增长阶段，数字SOC 类产品D9000进展迅速。分选机领域功能持续推新，包括增加三温ATC 测试、ART、RTC、2DID 识别、5G 测试等功能，产品单价持续提升。公司在探针台领域实现突破，成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台，兼容8/12寸晶圆测试。AOI 设备覆盖海外高端客户，与总部形成客户及产能布局的协同发展，有望带来收入及盈利质量双重提升。公司进入产品放量期，规模效应将大幅降低期间费用率，促使公司净利润增速大幅快于收入增速。 潜在催化剂：业绩持续高增长、新品类拓展盈利预测与估值：基于行业高速增长、国产化渗透率低及公司持续拓展产品线，我们认为公司未来3年将维持高速增长趋势，2021-2023净利润在2.32、4.62、8.93亿元，对应EPS0.39、0.77、1.50。基于2021年9月27日收盘价，PE 分别为115.57、58.10、30.06，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新品推进不达预期，上游原材料压力，下游扩产节奏低于预期。

9月23日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过210名公司高管及员工55万股限制性股票，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股180.91元； 股权激励方案邦定近四成员工利益，高考核目标彰显增长信心。本次激励计划授予部分考核年度为2021~2023年三个会计年度，业绩考核目标不低于3.9、5.0、6.4亿元，扣除预计激励成本，则对应业绩约为3.8、4.5、6.2亿元，同比增速分别为69%、20%、37%，其中2021年考核目标高于我们此前的盈利预测。本次草案涉及的210名公司高管及员工数量占到公司中报630名员工总数的33%，覆盖面较广； Q3为传统业绩淡季，不应给予短期业绩过高增长预期。2019Q3和2020Q3公司分别实现归母净利润889万和4620万元，仅占到当年全部利润的9%和21%，主要系下游医院整机招投标大多在Q2和Q4两个季度开展，齿科业务方面疫情的反复也使得本应在9月举行的上海口腔展会推迟至Q4，短期对于公司的业绩增长不应报以过高预期。但3年维度来看，公司齿科业务仍处于快速发展期，工业业务受益锂电扩产以及下游对于产品品质要求的提升，业绩增长值得期待； 投资建议。谨慎原则下，暂不调整对于公司2021~2023年归母净利润3.5、4.8和6.3亿元的判断，对应当前305亿市值下的PE 约86\63\48x。公司2021年预测PE高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的57x的一致预测PE，但与整机销售企业相比，核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺，对此应给予一定估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：1、齿科设备行业景气度不及预期；2、工业市场开拓进展不及预期；3、静态产品市占率提升速度不及预期。

9月23日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过210名公司高管及员工55万股限制性股票，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股180.91元；股权激励方案邦定近四成员工利益，高考核目标彰显增长信心。本次激励计划授予部分考核年度为2021~2023年三个会计年度，业绩考核目标不低于3.9、5.0、6.4亿元，扣除预计激励成本，则对应业绩约为3.8、4.5、6.2亿元，同比增速分别为69%、20%、37%，其中2021年考核目标高于我们此前的盈利预测。本次草案涉及的210名公司高管及员工数量占到公司中报630名员工总数的33%，覆盖面较广；Q3为传统业绩淡季，不应给予短期业绩过高增长预期。2019Q3和2020Q3公司分别实现归母净利润889万和4620万元，仅占到当年全部利润的9%和21%，主要系下游医院整机招投标大多在Q2和Q4两个季度开展，齿科业务方面疫情的反复也使得本应在9月举行的上海口腔展会推迟至Q4，短期对于公司的业绩增长不应报以过高预期。但3年维度来看，公司齿科业务仍处于快速发展期，工业业务受益锂电扩产以及下游对于产品品质要求的提升，业绩增长值得期待；投资建议。谨慎原则下，暂不调整对于公司2021~2023年归母净利润3.5、4.8和6.3亿元的判断，对应当前305亿市值下的PE 约86\63\48x。公司2021年预测PE 高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的57x 的一致预测PE，但与整机销售企业相比，核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺，对此应给予一定估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：1、齿科设备行业景气度不及预期；2、工业市场开拓进展不及预期；3、静态产品市占率提升速度不及预期。

事件：9月 15日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元，带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据，2020年全球动力电池需求量 152GWh，预计 2025年将达到920GWh，CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测，到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh，未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元，实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元，对应 PE 为 33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在 Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险

中简科技是我国高端碳纤维领域的重要供应商，于2020年11月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。近五年来，公司财务表现良好，营收CAGR 达27%，业绩 CAGR 达42%。公司产品主要有碳纤维和碳纤维织物两部分，其中碳纤维占比较高，2020年为84.56%。通过在碳纤维及其织物领域的不断深耕，公司已具备一定的规模效应与成本优势，销售毛利率逐年提升，已从2016年的67.94%升至2020年的83.89%。销售净利率自2018年以来也逐年提升，2020年已达到59.65%。2021H1，公司实现营收2.01亿元，同比增加19.36%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增加0.43%。 特种航空装备升级换代需求迫切，未来十年其迭代上量对应碳纤维的需求量约7500吨。当前我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国，未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用，伴随着军机的升级换代，碳纤维复材应用比例将逐步提升，我国第四代战机复合材料占比已达20%。伴随着特种航空装备的快速发展，高端碳纤维生产企业正迎来发展的黄金期，我们预计未来10年装备上量带动的碳纤维市场需求约7500吨。 公司ZT7系列产品已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号，有望充分享受特种装备上量带来的红利。军工行业供应链系统稳定、客户粘性较强，一旦某一型号定型以后，后续一般不会更换供应商。公司是我国航空航天领域核心碳纤维供应商之一，其ZT7系列产品目前已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2021年7月14日，公司公告签订的6.36亿元的销售合同（相当于2020年营业收入的163.40%，约定执行期限为2021至2022年），锁定了近两年公司营收增长。此外，伴随着公司IPO 项目的投产以及最新定增项目的落地，产能将逐渐不再是制约公司发展的瓶颈，公司的成长空间将进一步被打开。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为3.25亿元、4.67亿元、6.14亿元，对应PE 分别为59、41、31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军机采购不及预期；产能释放不及预期；产品价格波动风险

十年深耕细作，打造全球安防镜头龙头。宇瞳光学创立于 2011年，专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售。安防领域为公司的主营领域，2020年公司安防类业务占公司业务的 80%。公司成立以来营收快速增长，2015-2020年营收体量从 4.08亿元增至 14.71亿元，CAGR 达 29.3%。公司主要产品为安防镜头，专注于定焦、小倍率变焦镜头产品，据 TSR 统计，2019年公司以 36.4%的市占率稳居全球安防镜头龙头地位。2020年公司定焦镜头/变焦镜头营收及毛利润占比分别达 63.4%/32.6%、50%/47%，公司在定焦镜头领域具有优势，是营收及利润的主要来源。 AIoT 时代推动“泛安防”发展，消费类安防赋予公司成长新动能。随着 AIoT、5G 时代的来临，家居安防需求迅速增长，据 IResearch 数据，2020-2025年我国家用智能视觉产品市场规模将由 331亿元增至 858亿元，CAGR 达 21%，显著高于传统安防行业增速。目前家用摄像头整体渗透率不高，且对价格较为敏感，公司作为全球安防监控镜头龙头，玻塑混合技术领先行业，在保证公司高清解像能力的同时能够有效平衡成本，满足下游客户对成本把控的需求。同时深度绑定海康威视、大华等下游大客户，有望充分受益 5G+AIoT 时代消费类安防快速发展的行业红利。 车载光学市场坡长雪厚，2025年车载摄像头市场有望突破 1700亿。在汽车电动化趋势日渐明确的背景下，汽车智能化程度的高低越来越成为汽车赛道优胜劣汰的重要标准。视觉传感作为汽车自动驾驶系统的核心，有力的推动了车载光学行业的发展，据我们测算，到 2025年车载摄像头市场将达 1745.44亿元，对应 2020年车载摄像头市场达 244.36亿元，2020-2025年 CAGR 达 30.52%。公司与海康、华为安防部门合作多年，目前在车载摄像头领域继续深化与大华股份、海康威视等巨头的合作。目前公司与大华股份合作紧密，公司车载摄像头产品有望通过其与大客户多年来合作积累的客户 know-how 能力，快速实现公司产品在智能汽车领域的落地应用。 投资建议公司作为安防镜头领域龙头厂商，持续受益于所在安防光学赛道高增长，传统安防电子市场受 AIoT 驱动持续增长，车载光学有望放量。公司订单持续饱满，随公司 前 期 募 投 项 目 落 地 ， 公 司 业 绩 预 计 将 同 比 显 著 提 升 。 我 们 预 计 公 司2021/2022/2023年实现收入 23.56/31.36/41.08亿元，实现净利润 3.24/4.11/5.38亿元，以 9月 2日市值对应 PE 分别为 27.73/21.83/16.69x，我们选取联创电子、联合光电作为可比公司，由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：传统安防市场不及预期风险；消费类安防需求不及预期风险；大客户集中度风险

8月30日，圣邦股份公布2021年半年度报告，2021年H1公司实现营收9.15亿元，同比增长96.66%；归母净利润2.61亿元，同比增长149.16%；位于7月公布的上半年业绩预告区间内。 收入高速增长，毛利率稳步提升。公司2021年Q2实现营收5.22亿元，同比增长91.27%，环比增长32.38%，公司通过在产品与客户方面全面发力，电源管理产品和信号链产品均实现持续快速增长。报告期内，电源管理产品实现营收6.37亿元，同比增长107.76%，毛利率为48.32%，较去年同期上升1.22pct；信号链产品实现营收2.78亿元，同比增长75.02%，毛利率为57.84%，基本维持稳定。 Q2单季度毛利率为53.76%，较Q1提升5.89pct，主要基于公司中高端产品占比的提升所致。 期间费用稳步降低，研发投入持续增长。公司2021年H1管理费率为3.21%，较去年同期下降1.01pct；销售费率为6.08%，较去年同期下降0.62pct；研发费率为17.00%，较去年同期下降3.67pct，随着公司营收规模扩大，公司经营效率持续提升。2021年H1公司研发费用为1.56亿元，同比增长61.77%，研发投入持续大幅增长，报告期内新增专利4项，新增集成电路布图设计登记证书12件。 拟对内夯实技术优势、对外抓住并购机遇，圣邦有望成为国际模拟IC巨头。作为国内模拟IC龙头企业，缺芯背景下公司盈利出现显著增长。利用现有优势，一方面公司进一步加大了研发投入、积极地吸纳优秀研发人员及团队，夯实技术优势；另一方面，公司积极寻找和洽谈合适的并购项目，实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购，抓住并购机遇。面对时代大潮，圣邦有望勇立浪潮之巅，成为国际模拟IC巨头。 盈利预测及投资建议。考虑到公司上半年业绩快速增长、上游关系稳定、下游订单充足，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别增长74.17%/37.32%/22.53%达20.84/28.62/35.07亿元，归母净利润分别增长92.44%/32.88%/27.67%达5.56/7.38/9.43亿元，对应2021年8月31日市值PE分别为135.27、101.80和79.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。

公司为国内智能处理SoC 头部玩家，产品实力强劲，业绩持续增长。公司从复读机、MP3/MP4领域做起，拥有二十余年丰富的SoC 设计经验。近年来公司把握AIoT 领域飞速发展的市场机遇，积极布局AIoT 各细分市场，产品涵盖智慧商业显示、智慧金融零售、智能安防、云计算及云终端、智慧工业设备等场景，积累了丰富的技术开发和产品经验。公司近两年来收入规模持续增长，产品结构不断优化，高性能芯片型号占比提升，带动盈利能力增强。 智能处理器芯片为长赛道，受益于AIOT 大趋势，下游应用不断拓展；公司凭借行业龙头优势有望充分享受行业增长红利。智能处理芯片是一条空间巨大的长赛道，公司的智能处理器芯片为终端的核心芯片，重要性日益显现。下游以扫地机器人、智能音箱为代表的智能家居、以教育平板、词典笔为代表的智慧教育、以及电子广告牌，商用互动白板为主的智能商用终端等市场预计将迎来快速增长。 公司智能处理芯片从研发技术、产品生态布局、解决方案等维度来看均处于国内领先位置，料将充分享受AIoT 行业增长的红利。目前芯片缺货行情下，公司与国内晶圆厂紧密合作，产能得到一定程度的保证，有望完成新客户拓展，市场份额向公司进一步集中。 ISP、AI 芯片实力强劲，推出8nm 高端芯片，有望切入专业安防芯片市场。在安防领域，公司拥有较强的ISP、AI 芯片设计能力，产品可以应用在IPC，NVR 等前后端领域。8nm 的RK3588芯片处于流片验证阶段，在国内处于领先地位。NVR芯片的关键是多路视频编解码能力，RK3588支持32路1080P 解码，是国内海思高端安防芯片的少数替代方案，有望在专业安防市场获得可观的市场份额。凭借制程升级带来的性能提升，产品也可以向高端的应用领域拓展，如服务器、边缘计算等应用场景。 配套电源管理芯片，与品牌商合作，增厚公司业绩。公司施行“阴阳结合”战略，“阳片”为SoC 芯片，辅以“阴片”为电源管理芯片、无线连接芯片等产品，既提升了客户使用公司产品的便捷性，也增厚了公司业绩。公司与品牌手机客户合作，适配客户自有的快充协议，出货量得到较大程度的保障。另外，公司完成产品迭代推出支持通用快充协议（QC/PD 快充）芯片，有望进一步打开市场空间。 投资建议：预计21/22/23年公司净利润为7.51/14.01/21.06亿元，对应21/22/23年PE 为77/41/27倍，21-23年行业内可比公司PE 均值为66/43/31倍。公司作为国内SoC 芯片头部玩家，从研发实力、软件系统配套、产品市场布局、开发生态等方面来看都是国内领先。公司立足AIoT 大赛道，未来增长空间巨大，同时领先市场推出8nmAIoT 旗舰芯片，有望进一步拓展高端市场应用，成为AIoT 高速发展的核心受益标的。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： AIOT 应用拓展不及预期，市场竞争加剧风险，国际贸易环境风险

事件：晶方科技发布2021年中报， 2021年上半年公司实现营收6.94亿元，同比增长52.63%； 实现归属于母公司所有者的净利润2.68亿元，同比增长71.66%。 内部管理挖潜增效，运营能力持续提升。2021年上半年发生期间费用0.85亿元，期间费率12.30%，同比降低2.58pct。其中，销售费用0.01亿元，销售费率0.21%，同比略有增长0.13pct，主要系展览展会及晶方光电合并增加所致；发生管理费用0.21亿元，同比增长39.11%，管理费率2.98%，同比降低0.29pct，主要系晶方光电合并所致；财务费用-0.18亿元，财务费率-2.59%，主要系利息收入以及汇兑损益变动所致；发生研发费用0.81亿元，同比增长16.68%，研发费率11.71%，同比降低3.61pct。公司通过不断加强内部生产管理与资源整合，控费增效成果显著，运营管理能力持续提升。 专注传感器领域先进封测业务，差异化定位带来广阔成长空间。公司作为全球晶圆级芯片尺寸封装服务的主要提供者与技术引领者， 将晶圆级芯片尺寸封装（WLCSP）专注应用在以影像传感器为代表的传感器领域，同时具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术规模量产封装线。公司所专注的新型光学传感器细分市场持续快速增长，根据 IC Insights 的最新《2021OSD 报告》，2021年CMOS图像传感器收入将恢复强劲的高增长势头，达228亿美元，同比增长19%。这将是自2010年以来全球销售额连续第十次创历史新高。目前，手机领域仍是CIS最大应用领域，目前手机三摄向下渗透趋势明显，而为了控制成本，在原有基础上增加的1-2颗摄像头多为中低像素的摄像头，而公司所擅长的先进晶圆级封装技术在具备成本优势的情况下还符合消费电子领域短、小、轻、快的追求。公司重点发力中低像素CIS 晶圆级封测，不断优化产品结构，由低像素向高像素CIS芯片升级，消费类业务预计将为公司带来更加广阔的市场空间。 拥抱先进封测业务核心，新应用拓展迎接更广阔市场机遇。据OSD 报告预测，到2025年，CMOS 图像市场规模将达336亿美元，总出货量预计将以14.9%的复合年增长率增长，其中汽车系统将成为未来五年CMOS 图像传感器增长最快的应用，到2025年汽车市场销售额将达51亿美元，CAGR 达33.8%，公司深耕汽车CIS 封测领域多年，并于2019年通过汽车电子终端客户的认证并开始逐步导入量产。车规级产品认证普遍较长，公司较早进入该领域，先发优势较为明显。同时，车载CIS 领域行业集中度高，2019年CR3高达97%，公司积极合作下游头部客户，与下游客户共同发力车载CIS 战略方向，与客户共同成长。公司在车载CIS芯片封测领域有望凭借先进的晶圆级封装技术优势、先发优势以及与客户深度合作的市场优势持续受益，车载电子领域将为公司业绩带来更大弹性。 投资建议公司持续受益于所在光学赛道高增长，智能手机向下渗透趋势依然强劲，车载摄像头通过认证开始进入放量阶段，传统安防电子市场受AIoT 驱动持续增长。公司订单持续饱满，随公司募投项目落地产能规模预计将同比显著提升。我们预计公司2021/2022/2023年 实 现 收 入15.23/21.01/26.64亿 元 ， 实 现 净 利 润5.99/8.28/10.47亿元，以目前市值对应PE 分别为35.28/25.53/20.19x。由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高。同时，公司高端产品加速布局，故维持公司“买入”评级。 风险提示：新产能推进不及预期；下游客户进展不及预期；先进封测领域竞争加剧

事件：8月27日公司发布21年半年报，上半年公司实现营收5.99亿元，同比增长43.90%，实现净利润9168.19万元，同比增长19.01%，若加回股权激励摊销费用长，净利润同比增长46.53%。 Mini-LED反射膜放量，光学基膜产品结构不断优化，带动盈利能力提升。公司营收中反射膜收入持续增长，Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响，但销售收入同比仍有大幅提升。上半年公司综合毛利率为33.23%，较去年同期下降了2.85个百分点，主要由于光学基膜业务占比提升。其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足，人民币兑美元升值压力下，毛利率仍然同比持平并维持在较高水平；光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升，主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升，预计下半年公司收入规模将进一步扩大，产品结构优化，带动盈利能力进一步提升。 坚持加大研发投入，期间费用率控制合理。上半年的期间费用率为16.91%，相比去年同期小幅提升1.2个百分点，其中研发费用率提升2.71个百分点，销售费用率和管理费用率均有所下降，整体期间费用率控制合理。上半年销售费用3008.72万元，同比增长40.76%，主要系营收增长导致运输费、服务费增加，以及股份支付费用增加所致。管理费用为2673.16万元，同比增长8.05%，主要系股权支付费用增加。财务费用为34.79万元，去年同期为-8.06万元，主要系汇兑损失增加所致。研发费用为4401.31万元，同比增长127.83%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。公司重视研发投入，施行“三年百人”计划，大举招揽人才，股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。同时公司加大研发中心的建设，购置研发设备，为未来的发展打下坚实基础。 Mini-LED反射膜打开成长空间，光学基膜向更高端进发，CPI膜，TPU膜等新品研发不断突破。随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品，Mini-LED迎来放量增长的元年。公司凭借在反射膜领域的龙头地位，在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势，深度参与各厂商产品方案的开发配合。未来随着Mini-LED背光显示放量，我们预计公司产品将取得领先的市场份额。Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍，产品附加值更大，料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。公司光学基膜产品中，中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加，公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。公司TPX离型膜进入重点攻关，其他新品包括CPI基膜，TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段，预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。LCP膜，偏光片用功能膜已完成立项。 坚持国产替代和以技术创新为核心，研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。 公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力，围绕功能膜核心技术搭建研发平台，包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台，公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源，实现高效资源整合。同时公司再造了IPD（集成产品开发）流程，即产品概念提出后，由产品开发委员会进行审核立项，立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性，也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。公司通过对研发流程和平台的搭建，为未来新品研发打牢基础，也为公司的长远发展铺平道路。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元，对应PE为39/24/18倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：Mini-LED放量不及预期，光学基膜研发不及预期，新品研发进展不及预期

公司发布 2021年中报 ，2021年上半年度公司实现营业总收入 124.48亿元，同比增长 54.77%，实现归属于上市公司股东的净利润 22.44亿元，同比增长126.60%。 控费增效成果显著，运营能力显著提升。2021年上半年，公司发生期间费用 18.08亿元，销售费率 14.52%，同比降低了 3.50pct。其中，发生销售费用 2.19亿元，同比增长 31.46%，销售费率 1.76%，同比降低 0.31pct,主要是职工薪酬增加所致； 发生管理费用 3.94亿元，同比增长 14.70%，管理费率 3.17%，同比降低 1.11pct，主要系职工薪酬与折旧及摊销增加所致；发生研发费用 10.06亿元，同比增长24.53%，研发费率 8.08%，同比降低 1.96pct，主要系主要是职工薪酬、研发材料投入及股份支付增加所致；发生财务费用 1.88亿元，同比增长 43.25%，财务费率 1.51%，同比略有降低 0.12pct，主要系有息负债增加所致。总体来看，公司费用率与去年相比均有下降，运营能力持续增强。 创新驱动发展，半导体设计类业务高速增长。 2021年上半年度公司半导体设计业务实现营收 105.49亿元，占主营业务收入比例 85.07%，同比增长 53.07%。其中，CMOS 图像传感器芯片实现营业收入 90.82亿元，占公司 2021年上半年度半导体产品设计研发业务营业收入比例达 86.10%，是公司营收的主要来源。从公司产品布局来看，公司 CMOS 图像传感器芯片产品型号覆盖了 8万像素至 6,400万像素等各种规格，具备完善的产品体系。 2021年 5月 10日发布全球首款 0.61μm 像素 60M 的高分辨率 CIS，不仅外形小巧，还支持用于“常开”感测的低功耗模式，是手机用高分辨率前摄和超广角后摄的理想选择。我们认为，以48MP/64MP 为主的安卓中端机市场将成为公司重要的增量来源，帮助公司在小像素市场逐步超越 Sony，进一步提升公司市占率与行业地位。 以 CIS 为核心多领域战略布局，持续赋能公司中长期快速发展。公司充分完善全球战略性布局，凭借图像传感器解决方案、模拟半导体解决方案和触屏显示解决方案三大业务体系优势互补。手机、汽车、安防、医疗多领域携手共进，助力公司实现中长期快速增长。在车载 CIS 领域，豪威市占率全球第二。据 TSR 预测，受益于汽车 ADAS 渗透率的提升，车载 CIS 市场未来将成为仅次于手机应用的CIS 第二大应用场景。随自动化驾驶等级的不断提高，车辆将面临更加复杂的驾驶环境，作为车载传感器的核心部件，摄像头出现了向高像素、高鲁棒性、高响应速度方向发展的趋势。公司在车载 CIS 芯片方面技术积累较久，有望进一步抢占安森美的市场空间，为公司带来新的增量。在医疗领域，公司研发的 CCC 技术产品可以提供图像传感、处理和单芯片输出的全部功能，在充分保障低光敏感度的同时，将晶圆级光学器件与 CMOS 图像传感器创新性结合，在内窥镜等医疗设备领域表现突出，有望充分受益于医疗器械国产化趋势所带来的国产医疗器械高速发展黄金时代。在 AR/VR CIS 领域，公司前瞻布局，推出 OVM7251和OVM6211，采用 CCC 技术的微型定焦摄像模组产品竞争优势明显，有望深度受益 AR/VR 行业的发展。 投资建议公司是世界第三大 CMOS 图像传感器供应商，在 A 股市场具有一定的稀缺性。考虑到近年公司主营业务所在 CIS 光学赛道的持续高景气度，手机+车载业务将持续放量，公司业绩有望持续高成长。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润44.46亿 元 、 61.46亿 元 、 79.92亿 元 ， 以 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为51.99/37.61/28.92x。考虑到公司未来盈利预期较好，叠加所在行业景气度较高，故维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧

事件：中京电子发布 2021年半年报，实现营收 13.35亿元，同比增长 36.34%； 实现归属于母公司所有者的净利润 0.96亿元，同比增长 74.93%。 控费增效成果显著，“三降一升”良性循环。2021年上半年公司共发生期间费用1.65亿元，同比增长 10.00%，期间费率 12.36%，同比下降 2.95pct。其中具体来看， 2021年上半年公司发生销售费用 0.30亿元，销售费率 2.28%，同比略有下降 0.47pct，与去年同期相比绝对值上升主要系销售收入增长，业务招待费用和运输费增加；发生管理费用 0.55亿元，管理费率 4.12%，同比下降 1.31pct；发生财务费用 0.14亿元，财务费率 1.07%，同比下降 1.56pct，主要系当期利息收入增加；发生研发费用 0.66亿元，研发费率 4.93%，同比上升 0.39pct，主要系职工薪酬的增加，以及研发所需的材料等直接投入上升所致。整体来看，公司财务费率、管理费率、销售费率与去年同期相比均有下降，研发费率同比略有上升，公司控费增效成果显著，进一步体现了公司不断增强的盈利能力。 HDI、FPC 持续高景气，优化产品结构提升经营业绩。公司 HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度，现有惠州仲恺基地（主要生产 HDI、多层板）、珠海元盛基地（主要生产 FPC、FPCA）的订单较为充足，产能利用率较高。同时，公司通过产品结构优化，高多层板及 HDI 占比不断提升，产品向高端 PCB 转化，高附加值产品占比有所提升。2021年上半年公司刚性电路板（含 HDI 板）产品实现营收9.08亿元，同比增长 40.37%；柔性电路板产品实现营收 1.91亿元，同比增长26.42%；柔性电路板组件产品实现营收 1.90亿元，同比增长 14.38%；其它产品实现营收 0.46亿元，同比增长 200.25%。珠海富山新工厂是公司高端 PCB 主要实施载体，2021年上半年新工厂已完成设备安装、调试和试产工作，后期并将陆续开展重点客户的审核认证，珠海富山新工厂产品规划以 HDI 产品和 HLC 为主，随着新产能全面投产，有助于公司进一步将产品技术优势转为市场优势。 以创新促发展，加码布局战略性新兴产业项目。公司持续加强研发投入与技术创新，在 Mini LED 用电路板、5G 通信用高频高速板、高密度互联刚柔结合板等方面，相关关键技术目前已获得破并取得一定的成果，Mini LED 显示封装基板关键技术项目成果被评定为国内技术领先；5G 高频高速板项目已突破关键技术，可满足通信领域技术需求；高密度互联刚柔结合板项目实施使公司建立了 HDI+R-F 的产品平台并具备批量生产的能力。同时，公司还开展了“光模块印制电路板关键技术研究”、“5G 服务器印制电路板关键技术研究”、“5G 宏基站天线用印制电路板关键技术研究”、“FPC 三维组合互连技术开发与产业化研究”等多项技术研究。 公司 2020年在成都建设生产基地，配合大客户开发 OLED 高端 FPC 产品。从时间与空间上来看，公司业务布局均紧随大客户步伐，区位优势与先发优势明显。 整体来看，公司软板业务订单饱满，也处于扩产阶段，预计 2021-2022年将是公司产能释放的关键年份，帮助公司迎来新一轮的扩张。 投资建议公司产品结构不断优化，看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；未来随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，公司未来的高速成长性较为看好。 我们预计公司 2021/2022/2023年收入 33.01/49.61/63.41亿元，净利润预计达2.38/4.24/5.72亿元，以目前市值对应 PE 分别为 29.99x/16.81x/12.48x。由于公 司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧风险