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华金证券

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鲁亿通 电力设备行业 2019-07-02 13.53 -- -- 14.32 5.84% -- 14.32 5.84% -- 详细
并购昇辉电子,业绩高增长: 鲁亿通成立于 2003年主营高低压电气成套设备, 2018年公司以 20亿元的对价(现金支付 5.7亿元,发行股份支付 14.3亿元)并购昇辉电子,主要产品电气设备、 LED 照明和智慧社区等。 昇辉电子的客户与公司部分重合, 能够与公司原本的电气设备业务产生较好的协同效应。 2018年公司实现收入 30.3亿元,同比增长 10.5倍,实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 15.3倍。 电气设备绑定碧桂园,现金激励促业绩超预期: 昇辉电子 2011年开始进入碧桂园供应商名录, 已获得碧桂园 2017年-2020年战略合作伙伴认证。 目前公司产品在碧桂园项目中的占比较低,未来有望持续提升。此外,并购之初上市公司承诺昇辉电子,如果 2017年-2019年实现的净利润分别超 1.8亿元、 2.16亿元和 2.59亿元的业绩承诺, 那么超额部分的 50%将以现金奖励给届时仍在昇辉电子任职的核心管理层,目前来看 2017年、2018年昇辉电子均大幅超额完成业绩承诺。 未来公司将受益于产品在碧桂园项目中渗透率的提升,业绩有望持续超预期增长。 LED 照明+智慧社区,带来业绩增量: 2018年 LED 照明占比总营业收入的 19.6%, 由于客户结构与电气设备产品有一定的重合,因此可以配合电气设备产品一起销售,同样受益于碧桂园的增长。 行业方面, 根据前瞻产业研究院数据, 2017年我国 LED 行业产值约 6368亿元,同比增长 21.4%。 随城市化的发展, LED 市场需求有望保持在 15%以上的增速。 智慧社区业务占比营业收入 7.6%,它是智慧城市概念之下的社区管理的一种新理念, 是新形势下社会管理创新的一种新模式, 是潜在的业绩高增长点。 投资建议: 基于公司电气设备、 LED 照明和智慧社区业务的发展情况,我们预计公司 2019年-2021年归母净利润分别为 5.9亿元、 7.8亿元、 8.5亿元,分别同比增长 31%、 31%、9.4%。对应每股收益分别为 1.18元、 1.55元、 1.70元,分别对应 12倍、 9倍、 8倍的动态市盈率, 维持“ 买入-B” 的投资评级。 风险提示:行业政策变化的风险; 客户集中度过高的风险; 应收账款及应收票据余额较大的风险; 商誉减值的风险; 存货减值的风险; 智慧社区板块业务拓展不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-05 23.45 -- -- 24.08 2.69%
25.00 6.61% -- 详细
事件:6月3日,公司公告,为进一步发挥各自在产业链的专业优势,引领全球光伏产业健康可持续发展,本着平等互利、绿色发展、同等优先的原则,不断拓展合作领域,提高合作水平,构筑良性互动、绿色发展的新格局,隆基股份与通威股份于2019年6月3日签订战略合作协议,双方就高纯晶硅、硅片合作事项达成合作意向。 互相参股核心项目,双方利益深度绑定:战略合作协议提及,通威股份入股隆基银川15GW单晶硅棒和切片项目,入股后持股30%;隆基股份按同等金额入股通威包头5万吨高纯晶硅项目,入股后持股30%,具体参股比例、金额另行商定。截止2018年底,隆基股份具有单晶硅片产能28GW(2019年底有望达到36GW),其中银川项目占比53.6%;通威股份拥有高纯晶硅产能8万吨,高效太阳能电池片产能12GW(2019年底将达20GW),其中包头项目产能占比62.5%。可见,双方均是拿出自己的核心项目让对方参股,双方利益由此深度绑定。 锁量不锁价,确保供应链长期稳定:2020-2022年,隆基每年向通威包头项目采购高纯晶硅数量不少于隆基权益产能的2.5倍(3.75万吨),同样通威股份每年向隆基银川项目采购的单晶硅片不少于通威权益产能的2.5倍(12.5GW),实际采购量允许在5%范围内调整,双方需在当年12月份确定次年采购量。采购价格依据随行就市原则,按月定价。由于双方互为光伏产业链上下游,双方互相锁定对方核心项目75%的产能,互相确保产品销量和原材料的稳定供应,有助于我国光伏产业生产效率的提升,硅片、组件和电池片成本有望持续下行。 行业政策相继落地,光伏平价进程开启:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。5月22日,发改委、能源局下发今年第一批14.78GW光伏平价项目,约4.5GW今年并网。5月30日,能源局下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》,全年补贴规模约30亿元,将以“省内申报+全国排队”的方式,全面启动竞价上网,预计工商业项目的申报电价较指导电价降幅在5.5分-7.5分/kwh之间,度电补贴小于0.1元(户用0.18元)。预计今年带补贴的光伏项目新增装机达30-35GW,整体新增装机有望达40-45GW。 投资建议:公司与通威强强联合,确保预期产能产量能够兑现。我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.08元、 1.41元、1.77元,净资产收益率分别为20.2%、21.4%、21.6%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 30.36 -- -- 56.93 9.50%
33.24 9.49% -- 详细
事件:4月26日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入24.6亿元,同比增加16.2%;归母净利润为5.2亿元,同比增加40.8%。4月30日,公司发布2019年一季度报,2019Q1实现营业收入6.6亿元,同比增加52.3%;归母净利润2.1亿元,同比增加164.9%。公司预计2019年上半年归母净利润范围为3.8亿元-4.6亿元,同比增长135%~185%。 隔膜出货全球第一,毛利率有望高位维持:2018年公司完成上海恩捷的并购,恩捷在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额。截止2018年底,公司湿法隔膜年产能13亿平(上海3亿平+珠海10亿平),产能产量均位居全球第一。公司计划2019年底完成20条生产线建设,累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米(珠海+无锡+江西),预计2020年有望达到28亿平方米产能规模,继续全球领跑。 2018年公司隔膜产品实现营业收入13.28亿元,同比增长48.5%,公司整体膜产品(隔膜+平膜+烟膜)毛利率为46.8%,我们预计公司隔膜产品毛利率近60%。2018年公司隔膜产品出货4.68亿平米,单价为2.84元/平,同比下滑约32%。2019年新能源车补贴继续大幅退坡,我们预计公司隔膜产品单价继续下行,但公司海外供应占比提升(海外核心客户包括LG、松下、三星等),单价下滑幅度将收窄。此外,公司产品规模持续扩大(2019年出货量目标10亿平),成本有望继续下行。2019Q1公司所有产品综合毛利率为45.9%,环比提升3.9pct,我们预计2019年公司隔膜产品毛利率仍将维持在50%以上。 受烟草行业去库存影响,烟标等传统业务增长乏力:2018年公司烟标营业收入1.1亿元,同比减少28.0%,毛利率43.5%,同比下降0.3pct;无菌包装营业收入2.3亿元,同比增加5.3%,毛利率20.8%,同比下降4.3pct;特种纸营业收入1.3亿元,同比减少10.5%,毛利率14.6%,同比下降2.2pct。公司传统烟标等业务的收入和利润有所下降,主要系卷烟生产企业受整体烟草行业去库存的影响,减少对烟用原、辅材料的采购,烟标企业间竞争加剧所致。 三费相对稳定,财务费率上升销售费率下降:公司2018年三费费率13.3%,同比上升0.9pct;其中,管理费率10.2%(包括研发3.93%),与去年持平;销售费率2.0%,同比下降0.5pct,主要因为招待费下降较多;财务费率1.0%,同比上升1.4pct,主要因为利息支出增加。2019Q1公司三费费率11.3%,同比下降2.2pct,其中,管理费率8.1%,同比下降2.6pct;销售费率1.8%,同比下降1.3pct;财务费率1.4%,同比上升1.8pct,主要因为利息支出增加。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.71元、2.18元、2.62元。净资产收益率分别为18.2%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司新增产能释放不及预期;隔膜出货量不及预期;海外客户拓展不及预期;新能源车推广不及预期;产品价格超预期下滑。
晶盛机电 机械行业 2019-05-01 12.74 -- -- 12.78 -0.47%
13.33 4.63% -- 详细
事件:公司2018年年报披露,全年公司实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长50.6%,业绩增长符合预期。4月25日,公司披露2019年一季报,1-3月公司实现营业收入5.7亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润1.3亿元,同比下降6.7%,在业绩预告范围之内。 确认收入的产品结构变化,导致毛利率下滑:2019Q1公司单季度毛利率为33.7%,环比下滑5.81pct,同比下滑5.67pct。主要是部分低毛利率产品确认较多,拉低了整体毛利率水平。随今年下半年半导体订单确认量的增多,公司毛利率有望回升。 整体在手订单同比下滑,半导体订单大幅增长:2019Q1光伏新增装机5.2GW,同比下滑46%。光伏行业仍处于低迷期,公司在手订单与上个季度相比基本持平,同比有所下滑。截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元,同比大幅增长。 核心客户已有扩产计划,2020年或迎新一轮光伏扩产周期:公司核心客户包括中环股份、晶科能源、有研半导体、合晶等。3月19日,中环股份宣布新增25GW开建内蒙古中环5期单晶项目。4月16日,晶科能源与乐山市签约,投资150亿元建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。隆基股份投资约43亿元,在银川建设年产15GW单晶硅棒和硅片项目,计划于2020年下半年开始逐步投产。随光伏大范围平价上网逐步开启,我们认为行业新一轮自上而下的扩产潮有望于2020年启动。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.84元,净资产收益率分别为16.4%、16.9%、19.0%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
天能重工 机械行业 2019-04-18 12.93 -- -- 19.91 1.89%
13.17 1.86%
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事件:4月14日,公司披露2018年报,2018年实现营业收入13.9亿元,同比增长88.8%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.1%。公司预计2019年一季度实现归母净利润2438万元-3001万元,同比增长30%-60%,符合预期。 风塔在手订单饱满,风塔出货量超预期:公司2018Q4实现营业收入6.2亿元,同比增长133%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长66%,Q4出货量约8万吨,2018年全年销售量达865台,同比增长46.36%,出货17.63万吨,超预期。截止2018年底公司在手订单合计约20.73亿元,同比大幅增加。目前公司产能29.55万吨,预计产能利用率较高(除新疆地区),我们预计公司2019年Q1出货约4万吨,全年出货量预期上调至23万吨。 风电场运营稳步推进,光伏电站贡献收入:截止2018年底,公司合计持有光伏电站约100MW,实现营业收入8051万元,净利润5170万元。目前已获得190MW风电场核准批复,预计今年年底之前能够新增并网50MW德州风电场。 风电行业景气度持续攀升,2019年新增装机有望超30GW:4月4日,CWEA数据,2018年国内风电新增吊装容量21.14GW,同比增长7.5%,累计装机209.5GW,同比增长11.2%。今年1月国家能源局发布关于风电光伏平价上网政策,4月12日发布《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)意见的函》,相关政策有望推动风电行业今明年持续增长,我们预计2019年风电新增吊装超30GW,同比增长超40%。 投资建议:虽然近期原材料钢材价格上涨,但公司出货量超预期,上调公司2019年-2021年每股收益分别至1.40元(上调前1.28元)、2.27元(上调前1.97元)、2.33元,ROE分别为10.9%、15.6%、14.1%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
晶盛机电 机械行业 2019-02-28 13.88 -- -- 16.34 17.72%
16.34 17.72%
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事件:2月25日,公司披露业绩快报,2018年实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长52.2%,公司业绩增长在业绩预告范围之内。 公司全年实现业绩高增长,主要是因为随着光伏产业的发展,晶体生长设备尤其是单晶硅生长炉及智能化加工设备需求较好,报告期内验收的产品较上年同期增长;此外,公司半导体设备销售增长较快,对报告期业绩也有积极影响。 光伏在手订单饱满,半导体订单利润丰厚:公司2018Q4确认营业收入6.46亿元,同比下降6.5%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.0%。公司已披露2018年前三季度在手订单28.7亿元,2018年10月新增中环4.05亿元半导体订单,合计约33亿元在手订单。在不考虑今年以来的新增订单的情况下,预计公司目前在手订单仍超25亿元,并且利润较厚的半导体订单大部分没有确认收入,预计公司2019年仍然能够实现业绩快速增长。 光伏行业需求旺盛,下游产品价格出现上调:光伏行业在去年531新政之后,低端产能实现出清;下游硅片产品价格去年大幅下滑,海外光伏新增装机需求快速增长;今年1月光伏平价上网政策超预期落地,国内硅片需求旺盛。2月22日隆基股份在连续下调硅片价格以来首次上调硅片价格,宣布硅片价格从3.05元/片上调0.1元/片至3.15元/片,上涨幅度达3.28%。预计2020年光伏发电有望实现大范围的平价上网,随落后硅片产能的消失以及新增光伏装机需求的增长,我们预计光伏硅片产能或在2020年之后再次迎来新一轮的扩产潮。 投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.46元、 0.58元、0.64元,净资产收益率分别为14.4%、15.7%、14.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期;
恩捷股份 非金属类建材业 2019-02-20 51.29 -- -- 70.00 36.48%
70.00 36.48%
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事件:2月15日,公司发布2018年全年业绩快报,2018年实现营业收入为24.0亿元,同比增长96.7%;实现归母净利润为5.36亿元,同比增长243.7%。其中,Q4实现营业收入7.78亿元,同比增长105%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长294%。公司全年归母净利润超4.5亿元-5.28亿元的业绩预告上限,超市场预期。 隔膜业绩超预期,全年利润超业绩承诺:公司全年业绩高增长主要因为是2018年年三季度开始对上海恩捷进行并表。上海恩捷2018年1-7月净利润为2.72亿元,基于会计准则按股权比例的53.86%进行追溯并表,8-12月净利润为3.86亿元,按公司实际购入上海恩捷股权比例90.08%进行并表。2018年全年恩捷并入利润约4.94亿元,恩捷2018年全年实现净利润约6.58亿元,同比增长67%,大幅超5.55亿元的业绩承诺,同时也超出三季报给出的5.7亿元-6.1亿元的业绩指引的上限。 产能方面,除了上海、珠海和无锡基地合计产能28亿平米之外,2018年11月1日公司公告以2亿元收购江西瑞通100%股权,江西瑞通6条隔膜产线设备与公司产线同质化程度较高,完成收购后加以改进,公司整体产能的释放节奏有望加快。我们预计2019年公司隔膜产品出货量有望达8-9亿平米,高端湿法隔膜价格有望基本保持稳定,隔膜带来的业绩增长有望持续超预期。 原材料价格上涨,传统烟标业务业绩大幅下滑:传统烟标等业务业绩同比下滑,通过公司业绩快报推算,预计该业务2018年全年归母净利润或不及0.4亿元,同比大幅下滑。主要是原材料纸张价格上涨导致成本上升,特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36亿元/8.5亿元/10.7亿元,每股收益分别为1.13元/1.79元/2.26元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 17.26 -- -- 27.88 30.65%
24.91 44.32%
详细
事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。 PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。 政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。 投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.
金风科技 电力设备行业 2019-01-15 9.61 -- -- 13.93 32.04%
14.95 55.57%
详细
事件:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。新能源发电是电力基础设施建设的一个部分,在基建托底经济的大背景下,再加上利好政策的促进作用,风电平价上网项目投资建设有望超预期增长。 政策给予了风电平价上网项目诸多优惠,主要有:1)不限规模、不占用补贴指标;2)过网费明确,仅执行项目所涉及电压等级的配电网输配电价;3)省级管理,随时批复,可享受地补;4) 保障优先发电和全额保障性收购,20年固定电价,稳定收益预期;5)享受出售绿证收益;6)国开行、四大行可开发适合项目特点的金融产品进行支持。 国内风机龙头,受益于风电产业上行周期:公司风机产品2017年国内市占率29%位居第一,全球市占率11%位居第三。据公司官网数据,截止2018Q3在手订单约20.07GW,同比增长30.5%,创历史新高。2018年9月2.0MW风机产品投标平均价格3196元/KW,环比持平,2.5MW风机投标平均价格3351元/KW,环比上涨0.6%。我们认为在各项利好政策作用下,风电产业正在进入稳步增长升周期。 风电运营项目持续增长,受益于弃风率下降:2018Q1-Q3公司新增权益容量329MW,同比增长149%,累计持有电站权益容量约4.2GW。截止2018Q3公司权益在建容量达3236MW,较2017年末增加1749MW,因此2019年公司累计持有电站容量有望大幅增长。2018Q1-Q3全国平均弃风率下行至7.7%,公司风场平均利用小时数同比增长237h至1654h,发电量达5807.5GWh,同比增长39.7%。未来随弃风率的进一步下行,公司风电场贡献的业绩有望超预期。 投资建议:我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.99元、1.19元、1.50元。ROE分别为15.1%、 15.8% 、17.4%,继续给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:后续政策不及预期,风电新增装机不及预期。
天能重工 机械行业 2018-12-31 12.90 -- -- 17.37 34.65%
23.80 84.50%
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风电产业处于上升周期,风塔在手订单饱满:公司主营风塔业务,截止到2018年第三季度公司风塔产能扩张到29.55万吨,目前在手订单大幅度增加。在国内风电稳定增长的发展背景下,未来两年公司风塔销量有望持续增长。 风塔吨毛利与钢材价格显著负相关:由于风塔产品特殊的定价和采购模式,公司业绩在钢材价格处于下降通道时能够持续增长,归母净利润从2011年的0.21亿元增长到2015年的1.73亿元。而2015年之后钢材价格开始上涨,公司归母净利润逐年下滑至2017年的0.96亿元。由于公司产能产量不断扩大,我们排除掉出货量的影响因素后,发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。 2019年钢材价格大概率下行:钢材下游需求主要来自建筑(房地产+基建)、机械、汽车、家电等产业。通过数据分析,我们认为明后年钢铁整体需求没有明显的增长。 而通过分析唐山的钢铁政策,可以发现钢铁供给侧限产政策不明确。Wind 数据显示,今年以来粗钢和钢材月度实际产量不断攀升,并且近半年来库存同比增速由负转正,自11月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌,我们认为钢材明年跌势大概率持续。 投资建议:我们认为公司主营的风塔业务将受益于钢材价格的逐步下跌。此外,公司新增了小量新能源发电业务,未来电站业务将持续贡献稳定的收入。基于以上两点,我们预计公司2018年-2020年实现归母净利分别为0.99亿元、1.92亿元、2.96亿元,对应每股收益分别为0.66元、 1.28元、1.97元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:钢铁价格大幅上涨;出货量不及预期;新能源发电不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-11-08 25.40 -- -- 26.45 4.13%
26.58 4.65%
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事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。 Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。 绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。
宁德时代 机械行业 2018-10-30 74.94 -- -- 83.80 11.82%
83.80 11.82%
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事件:10月25日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入191.4亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润为23.8亿元,同比下降7.47%,扣非归母净利润19.85亿元,同比增长88.7%。其中,Q3实现营业收入97.8亿元,同比增长72.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比增长93.3%。Q3经营活动现金净流入45.45亿元,环比增长5.0%。库存52.9亿元,环比增长7.5%。业绩增长在业绩预告范围之内。 Q3三费费率大幅下降,毛利率有所提升:公司Q3业绩高速增长,一是因为锂钴原材料价格在Q3进一步下降,且大于电芯价格降幅。二是公司三费费率大幅下降,其中,Q3财务费率环比下降0.85pct至-1.31%,管理费率环比下降5.1pct至8.3%(Q3研发费用4.3亿元,环比增长8.9%),销售费率环比下降1.26pct至4.07%。因此导致公司2018Q3单季度毛利率31.3%,环比提升0.96pct,单季度净利率16.1%,环比提升5.5pct。 行业市占率约40%,龙头地位稳固:据高工锂电数据,18年1-9月国内动力电池装机电量约28.8Gwh,同比增长97%,公司装机电量达11.8Gwh(接近去年全年水平),同比增长168%,市场份额达41.2%(2017年市占率约30%)。我们预计公司1-3季度的出货量分别约为2-2.2GWh、3.8-4GWh、7.8-8GWh。由于下半年是新能源车产销旺季,电芯在三季度出货量环比近翻倍增长,四季度出货量有望高位维持。 投资建议:公司业绩变动在预告范围之内,动力电池及材料毛利率变动基本符合预期,净利率提升超预期。我们上调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.64元、1.95元和2.62元,继续给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-29 29.18 -- -- 32.50 11.38%
34.95 19.77%
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事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营收47.6亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长11.2%。其中,Q3实现营业收入14.7亿元,同比减少4.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%,环比下滑6.7pct。 2018Q3公司三费均有所增加,拖累业绩:2018Q3公司销售费率0.77%,环比增加0.16pct;管理费率5.9%,环比增加0.88pct;财务费率7.97%,环比增加2.22pct,主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加,预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。 锂精矿价格小幅上涨,泰利森扩产计划不变:2018Q3锂精矿价格小幅度上升,毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产,泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产,届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨(化学级锂精矿可达180万吨/年)。 锂产品产能扩张如期推进,2018年锂产品出货量有望达4万吨:2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降,毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线,不排除Q4价格反弹的可能,预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面,预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨,同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动,明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能,2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造,预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。 投资建议:由于公司三费费率大幅增加,我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:锂产品价格超预期下滑,重大资产购买交易影响公司业绩的风险,新能源车政策发生重大变化风险,汇率变动风险务数据与估值
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83%
30.20 34.52%
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事件:10月22日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为24.8亿元,同比增长72.60%;实现归母净利润为2.05亿元,同比增长12.0%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.5%。其中,第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长140.9%,单季度毛利率19.71%,环比提升5.95pct。公司三季报业绩增长接近业绩预告上限,由于四季度是传统产销旺季,单季度净利润环比有望继续攀升,全年归母净利润有望超3亿元,超预期。 正极材料业务高增长,未来三年产能持续扩增:2018Q3公司扣非净利润同比大幅增长,主要是因为正极材料业务的新产能充分释放,销量大幅增长。根据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,并正在继续推进1.8万吨江苏当升三期建设,到2020年公司总产能有望达5万吨/年,远期产能规划超10万吨/年。三季度公司产品当前处于供不应求状态,产线全部满产,我们预计公司2018Q3材料出货量约4000吨,贡献利润约0.7-0.8亿元,预计公司全年材料出货量有望超1.5万吨。由于原材料价格下跌幅度大于公司产品价格下跌幅度,锂电材料业务盈利能力有望持续超预期。 智能装备小幅增长,盈利能力维持较高水平:我们预计公司2018Q3智能装备(中鼎高科)实现营业收入约0.7亿元,毛利率保持在50%左右,贡献净利润约0.15-0.2亿元。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化,2018年全年有望继续实现业绩增长。 投资建议:公司三元材料技术继续保持行业领先,在行业洗牌的大背景下价值凸显,业绩超预期增长。我们上调了公司每股收益分别至0.69元、0.90元和1.23元,预计公司2018年-2020年归母净利润增速分别为21.0%、29.6%、37.4%,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2018-10-25 37.77 -- -- 46.96 24.33%
55.77 47.66%
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事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为16.22亿元,同比增长2.76%;实现归母净利润为3.22亿元,同比增长9.7%,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长72.3%。其中,Q3实现营业收入6.47亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.13%。公司预计2018年实现归母净利润达到4.5亿-5.28亿元,同比增长188.6%-238.6%。 恩捷完成并表,预计全年利润超业绩承诺:2018Q3公司完成了上海恩捷的并表,Q3隔膜业务实现利润约1.82亿元(7月:0.51亿元、8-9月:1.31亿元),1-9月隔膜业务累计净利润约4.03亿元,根据《企业会计准则第33号-合并报表》的相关规定,恩捷18年1-9月的业绩需分段追溯并表,因此1-9月恩捷累计并入上市公司的净利润约2.64亿元。产能方面,今年末隔膜母卷产能有望达13.2亿平,2020年规划产能将达到28亿平米。由于下半年产能继续爬坡,预计全年隔膜出货量达到4.7-4.8亿平米(17年出货约2.1亿平),公司预计全年隔膜实现净利润范围5.7亿元-6.1亿元,超5.5亿元的业绩承诺。 原材料价格上涨,传统烟标业务业绩下滑:传统烟标等业务业绩同比下滑,预计第三季度归母净利润约0.16亿元。主要是原材料纸张价格上涨导致成本上升,特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。我们预计传统烟标等业务全年归母净利润约0.8亿元。 投资建议:公司隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。由于会计规则原因,18年并表利润和之前预测有差距,我们调整了公司2018年-2020年的业绩预测,预计归母净利润分别为5.1亿元/8.8亿元/12.6亿元,每股收益分别为1.07元/1.86元/2.66元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名