公司概况：消费电子传统业务稳健，钠离子电池业务快速拓展。公司是笔记本电脑输入设备龙头，不断丰富产品矩阵，深度绑定Lenovo、华为、富士康等头部优质客户。近年来消费电子行业趋于饱和，增速逐步放缓，公司从2022年6月开始全面转型钠离子电池，通过建立孙公司传艺钠电，进行钠离子电池产业链一体化布局。根据公司年报和合作协议公告，目前公司钠离子电池进展领先，在手订单3.3GWh，一期4.5GWh产能已于23年初逐步释放，预计钠离子电池业务将于2023年贡献业绩，后续有望成为公司新的主要增长点。 行业需求：钠离子电池资源、成本、性能优势明显，立足储能、两轮车、A00级车三大市场，需求强劲。钠离子电池与原理与锂离子电池相似，且部分工艺、设备与锂电可共用，加速产业化进程。相较于磷酸铁锂及铅酸电池，钠离子电池优势明显：1）资源端：全球锂资源储量紧缺，而国内锂储量尤为稀缺且开采难度大，丰度高、性能好的钠有望替代锂成为新的载荷离子。2）成本端：钠电正极材料价格低且采用价格低廉的铝箔作两极集流体，我们测算量产前后钠电成本分别为0.78、0.5元/Wh，成本降幅达36%，且在碳酸锂价格下降至10万吨时仍具性价比。3）性能端：电化学性能全面超越铅酸电池，倍率及安全性能好于锂电。预计2026/2030年全球钠离子电池需求规模113/526GWh，对应2023-2026/2026-2030年CAGR分别为196.4/45.9%。钠离子电池上车量产在即，根据工信部公布第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其中包括两款搭载钠离子电池的车型，分别为江铃汽车与孚能科技共同合作的车型——羿驰牌玉兔；另一款是奇瑞汽车与宁德时代合作的车型——奇瑞QQ冰淇淋。 公司分析：卡位钠电主流技术路线，一体化布局彰显成本优势。1）技术路线：公司正极层状氧化物和聚阴离子型双线并举，负极聚焦于高技术壁垒的硬碳，已实现储能市场双覆盖。2）产品：公司动力型产品密量密度达150-160Wh/kg,储能型产品循环次数有望做到10000次以上，产品性能行业领先。3）量产进度领先，公司已获3.3GWh确定性订单，预计23年形成批量出货。4）一体化布局带来显著成本优势。公司正、负极材料、电解液等关键环节坚持自研自产，预计电芯成本0.4-0.5元/Wh，远低于行业平均0.73元/Wh。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/5/9亿元，同比增长1.9%/327%/80%，对应EPS为0.40/1.73/3.12元，PE为69.6/16.3/9倍，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。 风险提示：锂资源价格下跌超预期、新能源发电装机不及预期、竞争加剧、技术路线风险等。

事件描述 6月 21日， 公司发布公告， 公司签订 PET 复合铜箔首张订单。 公司于2022年 12月完成首条复合铜箔设备安装， 随之产品送样下游客户， 经客户反复测试验证， 近日获得首张产品订单。 事件点评 公司为 BOPET 龙头， 积极发展“五大板块” 新材料业务。 公司为深耕BOPET 行业的龙头， 聚酯薄膜的市占率全球第一。 公司积极发展“五大板块” 新材料业务： 光学材料、 新能源材料、 可变信息材料、 热收缩材料和节能窗膜材料， 形成了“母粒+基材+膜材料” 一体化全产业链的经营模式。 预计公司今年出货量达 60万吨。 新能源材料板块积极开拓， 今年将具备 5000万平米复合铜箔产能。 公司新能源材料业务主要在负极集流体与光伏发电下游广泛应用。 PET 复合铜箔方面， 公司于 2020年 8月进行 PET 复合铜箔材料项目立项， 在 2022年下半年开始对下游客户送样， 12月完成首条水镀线的安装调试， 已具备量产能力， 近日已获全市场首张复合铜箔订单， 预计今年有 5000万平米的复合铜箔产能， 二期规划 5亿平米产能。 公司订单是公司在负极集流体的新突破，看好公司在复合集流体领域的先发优势。 Q1新能源材料板块毛利率恢复至2.9%， 预计 Q2恢复至 15%以上。 布局光学膜十年， 客户拓展顺利， 预计 Q2毛利率进一步修复。 公司光学膜业务全球市场份额 20%， 不断拓展海内外客户， 公司是三星的 6个核心供应商之一， 近几年拓展 TCL、 海信、 索尼等客户。 MLCC 离型膜方面， 公司 MLCC 产能一期 5亿平米， 今年 1月成为三环集团的供应商。 Q1光学材料板块毛利率恢复至 7.2%， 预计 Q2毛利率将进一步修复。 公司可变信息材料高市占率高毛利率， 热收缩膜替代 PVC 快速推进市场。 可变信息材料方面， 公司全球市占率 52%， 与法国 ARMOR、 天地数码等企业的深度合作， Q1毛利率达 36%。 热收缩材料方面， 公司热收缩膜自产母粒性价比凸显， 现有 5万吨 PETG 热收缩膜产能， 预计年底产能达 15万吨， 公司与东鹏特饮、 伊利、 农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作，当前 PETG 替代 PVC 快速推进， 未来 PETG 需求预计持续增长。 公司 2023Q1业绩承压， Q2聚酯功能膜产品价格及盈利能力有望回升。 去年及今年年初聚酯薄膜产能扩张， 行业竞争加剧， 伴随原料价格攀升， 需求下滑， 市场供需矛盾加大， 效益下降， Q1聚酯薄膜毛利率为-16.5%， 主营业务毛利率为 3.4%。 2023年终端消费恢复仍需时间， 我们认为随着下游 消费电子行业逐渐复苏、 光伏需求向好， 公司功能性聚酯薄膜产品价格及盈利能力有望自 Q2回升， 看好公司后续盈利修复。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50\0.77\0.91， 对应公司 6月 29日收盘价 11.42元， 2023-2025年 PE 分别为 22.8\14.9\12.5， 首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 复合集流体市场需求不及预期； 下游消费电子复苏不及预期； 原材料价格大幅波动； 产品开发不及预期； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期。

事件描述6 月9 日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。 事件点评签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023 年7 月底向九州云发出首个订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。 持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023 年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115 座，其中乘用车及商用车分别为72 及43 座。 清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023 年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW ， 其中： 燃机热电联产2.4GW ， 风电0.74GW ， 生物质发电0.06GW ， 垃圾发电0.12GW ， 燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW 的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。 投资建议我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润12.3/15.2/17.5 亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS 为0.76/0.94/1.08元，2023 年6 月14 日收盘价对应PE 分别为17.8/14.4/12.5 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示综合能源站建设不及预期、天然气价格持续走高导致成本上升、换电全国推进不及预期，产业政策变化等。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年一季报， 2022年公司实现营业收入 14.3亿元， 同比增长 33.6%； 实现归母净利润-0.6亿元， 同比减少 151.4%。 2023年 Q1公司实现营业收入 3.4亿元， 同比增长 5.6%， 实现归母净利润 344.4万元， 同比增长 237.6%。 事件点评 原材料价格影响 2022年盈利， 2023年有望触底回升。 2022年公司毛利率为 15.4%（YOY-10.8pct）， 归母净利润率为-4.2%（YOY-14.5pct）。 盈利能力下降主要受以下因素影响： 1） 三季度开始光伏封装胶膜市场售价随 EVA粒子市场价格下降而下调， 公司基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导， 光伏封装胶膜毛利率下降； 2） 公司对 EVA 粒子计提约 6000万的存货跌价； 3） 公司对子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万。 2023年在硅料价格下行， 光伏行业景气度较高的背景下， 叠加高价存货出清， 预计公司盈利能力触底回升。 此外， 公司费用率管控能力良好，2022年整体费用率 14.6%（YOY-4.8pct）。 光伏封装胶膜： 产能顺利释放， 到 2024年底将达 5.4亿平。 2022年公司光伏封装胶膜实现营收 7.3亿元（YOY+124.7%）， 在营收中占比 51.1%，是主要的业务支撑； 毛利率为 3.9%。 在 EVA 胶膜的基础上， 公司持续研发N 型电池专用 EPE、 POE 封装膜和共挤白膜， 2022年公司光伏封装胶膜产量和销量分别为 0.65及 0.63亿平。 截至 2022年底， 公司光伏封装胶膜年产能约 1.6亿平方米； 预计 2023年底年产能达 3.5亿平方米； 待募投项目一期全部投产后， 2024年年产能将达 5.4亿平方米， 带动光伏胶膜业务营收持续增长。 热熔胶： 调整存量业务结构， 拓展新应用新产品。 2022年公司热熔胶实现营收 4.6亿元（YOY-8.9%）， 在营收中占比 32.2%， 毛利率为 18.2%。 2022年 公 司 热 熔 胶 生 产 量 为 1.9万 吨 （YOY-10.7% ）， 销 售 量 为 1.7万 吨（YOY-16.5%）。 公司积极应对行业低迷的大环境： 1） 存量业务领域优化低毛利产品及客户结构， 致力于原料端迭代开发； 2） 积极拓展新应用， 在风能叶片用胶细分领域实现稳定供货； 3） 成功开发汽车内饰面料领域用胶，湿气固化聚氨酯胶粘剂（PUR） 版块取得 50%销量增长。 热熔墙布、 窗帘： 优化经营思路， 拓宽经销商渠道。 2022年公司热熔墙布、 窗帘实现营收 0.9亿元（YOY-4.5%）， 在营收中占比 6.4%； 毛利率为36.5%。 2022年公司热熔墙布、 窗帘生产量为 272.7万㎡（YOY-2.1%）， 销 售量为 271.5万㎡（YOY-0.9%）。 在 2022年消费市场疲软， 同行业绩下降的背景下， 公司优化经营思路， 拓展经销商数量和外加工渠道， 收入较 2021年同比基本持平。 2022年度开发经销商 120家， 截止 2022年底经销商总数达 500家以上， 为 2023年实现盈利奠定基础。 电子胶： 深耕行业标杆客户， 扩大市场份额。 2022年公司电子胶实现营收 1.2亿元（YOY+3.8%）， 在营收中占比 8.2%； 毛利率为 50.1%。 2022年公司电子胶生产量为 627.0吨（YOY-7.9%）， 销售量为 612.5吨（YOY-6.8%）。 公司聚焦主力赛道， 2022年在汽车电子细分行业实现营业额超 50%的增长，智能穿戴行业实现翻倍增长，板块协同效应显著。重点客户方面，公司 Coating产品成功导入海尔、 海信代工厂， 并与正泰电器深化业务合作， 销售额持续提升； 结构胶产品正式导入华为笔记本代工厂， 同时拓展到同类企业生产使用。 与电机行业龙头日本万宝至公司达成战略合作， 业务拓展顺利。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 1.72/4.17/6.27亿元， 分别同比增长 403.1/142.9%/50.6%，对应 EPS 为 0.40/0.96/1.45元，PE 为 27.8/11.4/7.6倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险； 需求不及预期； 政策变动风险； 市场竞争加剧等。

公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入402.6亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长127.0%。其中Q4实现营收180.3亿元，同比增长105.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长1866.9%。2023年Q1公司实现营业收入125.8亿元，同比增长175.4%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长266.9%。 事件点评海外出货增加叠加规模效应，盈利能力提升。2022年公司毛利率为24.6%（YOY+2.3pct）;归母净利润率为8.9%（YOY+2.4pct）。公司盈利能力增强主要由于：1）公司不断开拓市场，加大全球渠道及服务网络布局，海外营收占比增加；2）规模效应显现，整体费用率为12.4%（YOY-2.2pct）。 2023年一季度，公司毛利率为28.0%（YOY-1.5pct）；公司归母净利润率为12.0%（YOY+3.0pct）。 逆变器：光伏需求强劲，出货同比高增。2022年公司光伏逆变器等电力转换设备实现营收157.2亿元（YOY+73.7%），在总营收中占比39.0%；毛利率为33.2%。2022年公司光伏逆变器全球出货量77GW（YOY+63.8%），逆变器产品远销全球150多个国家和地区。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。 储能：2022年出货超预期，预计2023年持续放量。2022年公司储能系统实现营收101.3亿元（YOY+222.7%），在总营收中占比25.2%；毛利率为23.2%（YOY+9pct）。2022年公司储能系统全球发货量7.7GWh，出货量连续七年位居中国企业第一，储能系统产品广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。此外，面向大型地面、工商业电站，公司推出业界首款“三电融合专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack。在全球储能需求旺盛及产业链价格下行背景下，预计2023年实现翻倍以上增长。 新能源电站业务：营收稳健增长，2023年有望量利齐升。2022年公司电站业务实现营收116.0亿元（YOY+19.9%），在总营收中占比28.82%；毛利率为11.76%。其中光伏电站发电实现营收6.25亿元，同比增长28.80%。 2022年，公司累计开发工商业光伏电站超4GW，与近千家工商企业达成合作。截至2022年底，公司全球累计开发、建设光伏/风电发电站超3100万千瓦。预计2023年电站业务保持稳健增长，且盈利能力有望改善。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母公司净利润68.8/91.9/110.4亿元，分别同比增长91.5/33.6%/20.1%，对应EPS为4.63/6.19/7.43元，PE为23.7/17.7/14.8倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示政策变动风险；原材料供应短缺；需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件描述事件：4月22日，南都电源发布2022年年报及2023年一季报，南都电源2022年实现营业收入117.5亿元，同比减少-0.8%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长124.2%；2023年Q1实现营业收入42.0亿元，同比增长44.8%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少-78.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长672.6%，公司业绩符合预期。 事件点评公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。2022年，公司新型储能业务实现翻倍增长，工业储能业务稳中有增，盈利能力改善，锂电及锂电回收产品占比大幅提升，占比超30%。具体来看，公司2022年锂电池产品实现收入26.0亿元，同比增长34.6%，毛利率为18.4%，同比增加14.5pct。 锂电池材料实现收入9.4亿元，同比增长16.4倍，毛利率为42.2%，同比增加12.7pct。铅蓄电池实现收入22.6亿元，同比下降63.2%，毛利率16.2%，同比增加11.2pct。再生铅实现收入59.4亿元，同比增加59.7%，毛利率-2.78%，同比下降5.5pct。公司剥离民用铅酸业务，2022年销售费用同比减少-45%，研发费用同比减少-25.6%，同时公司加强供应链管理，加大应收账款回款力度，经营现金流量净额同比增长42.9%。公司业绩符合预期，2023年新型储能业务有望持续高增。 公司加快储能领域用锂电产能及锂电回收业务建设，打通全产业链闭环。2022年，公司锂电业务销售规模增加、海外储能电站发货增加，锂离子电池产品销售量、生产量、库存量均有较大幅度增长，销量2.84GWh，同比增长44.6%。公司现有储能锂电电芯产能7GWh、系统集成产能7GWh，预计今年6月份均达到10GWh，另有3GWh储能锂电电芯项目、3GWh系统集成项目在建，预计2023年6月份完成建设。此外，公司计划于2023年四季度开始于扬州新建年产10GWh智慧储能系统建设项目。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，计划于2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。 公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化合作，签约项目实现规模突破。根据CNESA《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约2GWh。海外方面，公司中标美国129MWh新能源配套储能项目、美国129MWh光伏配储项目、意大利300MWh电网储能项目、中标16MWh日本LS电网侧储能项目；国内方面，中标华能新疆125MWh储能系统项目、湖南郴州福冲200WWh储能电站项目、长江院雷州400MWh储能项目、运达股份100MWh储能电池系统采购项目等。4月24日公司发布中标豫能控股中式电化学储能系统成套设备采购项目，中标金额为4.87亿元，4月26日公司和中国电建签署储能锂电池系统采购合同，金额为2.9亿元，交货时间是2023年8月30日前。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司5月5日收盘价19.56元，2023-2025年PE分别为20.7\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。

事件描述 事件：4月21日，宁德时代发布了2023年一季报，公司Q1实现营业收入890.4亿元，同比增长82.9%，实现归母净利润98.2亿元，同比增长558.0%。2022年公司实现营业收入3286.0亿元，同比增长152.1%，实现归母净利润307.3亿元，同比增长92.9%。 事件点评 2023Q1业绩同比大增，盈利能力稳定。Q1公司业绩超预期，归母净利润98.2亿元，同比大幅增长558.0%，由于季节性因素影响，环比下降-25.2%。 公司Q1积极去库存，一季度期末存货降低至640.4亿元，较去年年末降幅16.5%。Q1研发费用为46.5亿元，公司重视研发，持续保持高研发费用。 2023Q1毛利率为21.3%，相比2022年全年上升1.0pct，净利率为11.3%，相比2022年全年上升1.1pct，我们预计公司盈利能力将稳中向上。 公司龙头地位稳固，预计2023Q1电池出货量为70GWh 以上。我们预计2023Q1公司锂电池出货量约为70GWh 以上，其中动力电池出货量约55GWh，储能电池占比约20%，出货量约15GWh；根据SNE Research，2023Q1，全球动力电池装车量达到133.0GWh，公司装机量为46.6GWh，市占率达35%。2022年，公司锂电池出货289GWh，同比增长116.6%，其中，动力电池出货242GWh，全球市占率37%，储能出货47GWh。 宁德时代凝聚态电池兼具高比能和高安全性，航空机合作验证强大性能。4月19日，宁德时代发布的凝聚态电池能量密度高达500Wh/kg，采用了高动力仿生凝聚态电极质，构建微米级别自适应网络结构，调节链间的相互作用力，在增强微观结构稳定性的同时，提高电池动力性能，提升锂离子运输效率；凝聚态电池还聚合了包括超高比能正极、新型负极、隔离膜以及新的工艺等一系列创新技术，使之既具备优秀的充放电性能，又具备高的安全性能。应用方面，公司在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空机的标准与测试，满足航空机的安全与质量要求，另外，凝聚态电池车规级应用版本可在今年内具备量产能力。展望半固态电池行业，我们预计今年各电芯企业实现兆瓦级装车，明年实现GW 级装车。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS 分别为10.27\13.75\16.40元，对应公司5月10日收盘价232.5元，2023-2025年PE 分别为22.6\16.9\14.2，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅上升，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年一季报， 2022年公司实现营业收入 37.7亿元， 同比增长 33.8%， 实现归母净利润-0.17亿元， 同比下降 118.4%； 2023年 Q1公司实现营业收入 15.5亿元， 同比增长 121.7%， 实现归母净利润 0.86亿元， 同比增长 370.8%， Q1业绩超预期。 事件点评 汇兑损失影响 22年利润， 23年盈利能力触底回升。 2022年公司实现电子专用材料销售 720.9吨。 其中， 光伏导电银浆是公司的主要产品， 2022年实 现 营 收 33.9亿 元 ， 在 公 司 总 营 收 中 占 比 90.0% ； 毛 利 率 为 9.6%（YOY-0.8pct）。 整体来看， 公司 2022年毛利率为 8.8%（YOY-1.3pct）， 归母净利润率为-0.56%（YOY-3.9pct）， 盈利能力下滑主要受四方面影响： 1）公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失 1亿元； 2） 硅料价格处于高位， 电池片厂商对其他辅材有更强的降本诉求； 3） 公司资产重组相关的中介机构服务费进入当期管理费用； 4） 公司计提的信用减值损失增加。 2023年一季度， 公司毛利率和归母净利润分别为 11.3%及 5.5%， 较 2022年全年分别提升 2.5pct 及 6.0pct； 随着 TOPCon 产能逐步释放， 2023年公司光伏银浆业务有望量利齐升。 重视技术研发投入， N 型电池银浆行业领先。 2022年公司研发投入 1.15亿元， 保持行业领先地位； 拥有研发人员 140人， 占总人数的 41.1%。 基于技术研发优势， 公司的 N 型 TOPCon 电池正背面全套导电银浆产品维持领导地位， 在出货中占比大幅攀升； 应用于 N 型 HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证， 处于持续供货交付阶段； 新型 IBC 电池导电银浆也处于持续出货交付阶段。 此外， 公司大力推进国产银粉导入替代， 有利于保障公司供应链安全、 降低成本以及银点和抵御外汇波动风险。 加强半导体封装浆料研发， 完善产业链布局。 公司不断拓展丰富芯片粘接封装导电银浆产品组合， 以优化产业结构。 2022年， 公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目， 项目计划总投资 4亿元， 包括年产 5000吨硝酸银项目、 年产 2000吨金属粉项目及年产 200吨电子级浆料项目， 项目建成后有利于强化公司在光伏新能源和半导体电子领域的布局深度。 投资建议 公司为光伏银浆的龙头企业， 随着 TOPCon 电池放量， 竞争优势持续加强。 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 4.0/5.9/7.8亿元， 2023年扭 亏为盈， 2024年和 2025年分别同比增长 49.4%和 33.0%， 对应 EPS 为3.95/5.90/7.84元， PE 为 16.8/11.2/8.4倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。 风险提示 政策变动风险； 产品及原材料价格波动风险； 光伏新增装机不及预期； 市场竞争加剧等。

事件描述 事件： 4月 27日， 恩捷股份发布 2023年一季报， 公司 2022年实现营业收入 125.9亿元， 同比增长 57.7%， 实现归母净利润 40.0亿元， 同比增长47.2%，毛利率为 47.8%； 2023年 Q1实现营业收入 25.7亿元，同比减少-0.92%，实现归母净利润 6.5亿元， 同比减少-29.1%， 扣非归母净利润 6.3亿元， 同比减少-28.5%， 公司业绩符合预期。 事件点评 2022年底产能规模约 70亿平米， 预计下半年公司锂电池隔膜业务盈利能力有望提升。 2022年上海恩捷营业收入为 110.0亿元， 同比增长 70.9%，归母净利润为 38.7亿元， 同比增长 58.0%， 膜类产品毛利率为 50.4%， 单平净利为 0.83元/平； 公司 Q1隔膜出货量约 10-11亿平， 预计单平净利为 0.65-0.71元/平， 随着市场回暖、 碳酸锂价格企稳、 产业需求释放， 预计公司 5月实现满产， 盈利能力有望提升； 2022年底公司产能规模达 70亿平方米，位于全球首位， 正在推进的产线建设项目有： 重庆恩捷(二期)、 江苏恩捷、匈牙利项目、 玉溪恩捷， 预计 2023年年底产能超 100亿平， 实现出货 65-70亿平； 公司积极推进其他项目建设， 预计 25年实现湿法产能 160亿平， 巩固公司龙头地位。 涂覆膜占比提升， 在线涂覆产能加速释放， 预计公司盈利能力提升。 涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能， 在锂电池隔膜中占比不断提升， 预计今年涂覆膜占比超 50%， 高毛利的涂覆膜产品占比越来越高， 将提升公司盈利能力。 截至 3月份， 公司已有在线涂覆产能 20亿平以上， 随着核心零部件厂商产能恢复， 预计今年在线涂覆产能将加速释放， 我们预计在线涂覆将占涂覆膜占比一半以上， 在线涂覆降本空间有望达 15%以上。 公司积极推进铝塑膜业务产能建设， 公司将继续积极推进江苏睿捷和江西睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目， 深化与下游客户的合作关系， 提升公司盈利能力，进一步提升铝塑膜产销量。 公司重视研发， 实施股票期权与限制性股票激励计划调动员工积极性。 2022年公司实施 2022年股票期权与限制性股票激励计划， 覆盖公司中高层管理人员及核心骨人员等 800余名激励对象。 公司重视研发， 公司拥有研发团队 500人， 硕博人数约 100人， 研发费用 7.2亿元， 研发费用率为 5.8%； 公司自研设备进展顺利， 对生产设备和工艺的不断改进使得隔膜设备单线产 出处于行业领先水平， 具备成本优势。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 6.40\8.64\10.91元， 对应公司 5月 9日收盘价 100.3元， 2023-2025年 PE 分别为 15.7\11.6\9.2倍， 维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期， 产能释放不及预期， 原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

事件描述公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；其中Q4单季实现营业收入419.63亿元，同比增长71.97%，实现归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%；2023年Q1公司实现营业收入283.19亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，业绩符合预期。 事件点评营收稳健增长，2023年收入目标1600亿。2022年公司硅片及硅棒业务实现营收382.0亿元（YOY+124.3%），毛利率17.6%（YOY-9.9pct）；组件及电池业务实现营收848.5亿元（YOY+45.2%），毛利率13.65%（YOY-3.4pct）；盈利能力主要受硅料价格维持高位及美洲地区贸易政策的影响。电站建设及服务业务实现营收26.4亿元（YOY+63.3%），毛利率10.45%（YOY-7.3pct）；受托加工业务实现营收7.6亿元（YOY-56.9%），毛利率19.15%（YOY+4.2pct）；电力业务实现营收5.5亿元（YOY-1.4%），毛利率61.7%（YOY-0.4pct）。 硅片组件出货稳步提升，行业龙头地位稳固。公司2022年实现单晶硅片出货85.1GW（YOY+21.5%），其中外销42.52GW（YOY+25.3%）；实现单晶组件出货量46.8GW（YOY+21.4%），其中外销46.1GW（YOY+23.7%），组件产品连续三年出货量和市占率位居全球首位。2023年Q1，公司硅片出货量23.8GW，（YOY+29.7%）。电池组件出货量12.6GW（YOY+78.5%），持续提升。 一体化产能规模持续扩张，有望迎来量利齐升。随着西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目、宁夏电池5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等顺利投产，截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能已经分别达到了133/50/85GW。据公司公告，至2023年底，公司计划硅片/电池/组件产能分别达到190/110/130GW；对应含自用的硅片出货目标为130GW，电池、组件出货目标为85GW。此外，在硅料价格回落，及公司石英砂保供能力较强的背景下，预计2023年公司产品出货有望量利双升。 重视研发投入，加快新技术及新业务布局。公司保持高强度的研发投入，2022年全年投入71.41亿元，在营收中占比5.54%，截至2022年底累计获得各类已授权专利2132项。目前，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%。此外，公司加快推进氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，推动绿色能源解决方案能力的不断提升。 投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润187.3/235.1/291.8亿元，同比增长26.5%/25.5%/24.1%，对应EPS为2.47/3.10/3.85元，PE为14.1/11.2/9.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；新技术推广不及预期等。

事件： 4月 26日， 爱旭股份发布 2023年一季报， 一季度实现营收 77.5亿元， YOY-1.0%； 实现归母净利润 7.0亿元， YOY +208.8%， 符合预期。 2023年一季度， 公司毛利率为 18.1%（YOY+10.7pct）， 较 2022年平均水平提升 4.4pct； 归母净利润率为 9.1%（YOY+6.2pct）， 较 2022年平均水平提升 2.5pct， 环比 Q4略有下滑主要是因为今年 1月份硅料价格大幅波动， 公司 1月达产率有所波动影响， 展望 Q2公司电池片盈利能力稳中有升。 电池片盈利约 7-8分/W， ABC 即将进入业绩兑现期。 我们预估公司一季度出货 8.5-9GW， 平均单瓦盈利约 7-8分。 基于珠海斗门区统计局数据，1-2月爱旭珠海基地实现产值 12.3亿元， 估算一季度 ABC 电池片产出约500MW 以上， 但实际由于组件端产能瓶颈， ABC 在 Q1确认的收入较少。 随 Q2珠海 6.5GW 的 ABC 电池片和组件满产， 预计三季度 ABC 将实现 GW以上的终端出货， 利润贡献有望自 Q3开始持续超预期。 研发投入行业领先， 在手订单饱满。 一季度公司研发费用 3.7亿元（YOY+62.6%）， 对应单瓦费用约 4分， 处于行业内较高水平。 一季度销售费用 0.3亿元（YOY+146%）， 主要是 ABC 新产品推广费用增加。 一季度末合同负债 10.3亿元（YOY +149.5%）， 反应了公司在手订单充足且增速较快，行业景气度持续上行。 ABC 新技术产能按计划推进， 股份回购彰显信心。 一季度， 公司在建工程 29.1亿元（YOY+61.2%）， 体现了新基地建设投资按计划推进。 公司今年新签约义乌 30GW 和济南 30GW 电池片组件一体化项目。 义乌项目将于今年内投产 15GW， 济南项目首期 10GW 将于 2024年开工。 至 2023年底， 公司将形成 25GW（珠海 10GW+义乌 15GW） 的高效背接触电池+组件一体化产能， 优质产能的释放有望带来量利齐升。 此外， 公司公告了股份回购计划，回购价格不超过人民币 40元/股， 回购资金将用于股权激励， 有利于公司完善人才激励机制， 兼顾各方利益， 并彰显了对未来发展的信心。 投资建议 我们预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 36.3亿元、 55.2亿元、71.0亿元， 相当于 2023年 11.2倍的动态市盈率， 维持“买入-A” 的投资评级。

事件描述 事件： 4月 19日，宁德时代发布了新一代前沿电池技术——凝聚态电池，其能量密度高达 500Wh/kg， 具备优秀的充放电性能和高安全性能， 并在今年内具备量产能力。 事件点评 宁德时代凝聚态电池兼具高比能和高安全性， 航空机合作验证强大性能。 宁德时代发布的凝聚态电池能量密度高达 500Wh/kg， 采用了高动力仿生凝聚态电极质， 构建微米级别自适应网络结构， 调节链间的相互作用力，在增强微观结构稳定性的同时， 提高电池动力性能， 提升锂离子运输效率； 凝聚态电池还聚合了包括超高比能正极、 新型负极、 隔离膜以及新的工艺等一系列创新技术， 使之既具备优秀的充放电性能， 又具备高的安全性能。 应用方面， 公司在进行民用电动载人飞机项目的合作开发， 执行航空机的标准与测试， 满足航空机的安全与质量要求， 另外， 凝聚态电池车规级应用版本可在今年内具备量产能力。 凝聚态电池为胶状电解液电池， 展望半固态电池明年实现 GW 级装车。 凝聚态电池电解质不同于普通液态锂离子电池的电解液， 为胶状的电解液，采用了聚合物技术路线。 凝聚态电池具有更强的导电性和安全性， 可以批量使用高能量密度正极材料、 新型负极和隔离膜等高能产品， 使得电芯能量密度相比现有液态电池明显提升。 半固态电池与液态电池的材料核心区别为电解质， 以及正负极材料、 添加剂； 其中， 正极方面， 宁德可能将实现三元电池单晶化； 负极方面， 半固态电池当前或用硅碳、 石墨， 预计未来固态和半固态电池或有望用全锂负极； 添加剂方面， 预计主要有 PEO、 LiFSI、 LiTFSI和 LLZO 等。半固态电池产业化方面， 预计今年各电芯企业实现兆瓦级装车，明年实现 GW 级装车。 2022年宁德时代动力电池装机量市占率达 37%， 储能电池出货量市占率达 42.4%。 出货量方面， 公司 2022年锂电池出货 289GWh， 同比增长116.6%， 其中， 动力电池出货 242GWh， 储能出货 47GWh。 市占率方面，根据 SNE Research， 2022年全球动力电池装机量达 517.9GWh， 其中宁德装机 191.6GWh， 市占率提升 4.4pct 至 37%； 2022年全球储能电池出货量122.2GWh， 宁德出货 47GWh， 市占率提升 5.1pct 达 42.4%。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 18.48\24.73\29.52元， 对应公司 4月 19日收盘价 410.37元，2023-2025年 PE 分别为 22.2\16.6\13.9，维持“买 入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅上升， 新能车产销量不及预期， 储能需求不及预期。

4 月10 日，公司公告2023 年1-3 月主要经营数据，实现营业收入约350-360 亿元，同比增长约42%-46%；实现归母净利润约83-87 亿元，同比增长约60%-68%。 事件点评 预计Q1 硅料出货量约8 万吨，超市场预期。2022 年底硅料价格快速下跌，春节后价格反弹至23 万元/吨左右，成交活跃度逐渐提高。我们预计一季度公司硅料环节出货量约8 万吨，对应权益出货量约为6 万吨。公司乐山三期多晶硅计划于2023 年6 月底前开工建设，力争2024 年内投产，预计至2023 年底名义产能35 万吨。当前硅料价格约20 万元/吨，我们预计随着硅料行业新产能逐步释放，硅料价格会持续缓降，至二季度末降至15 万元/吨左右的水平。 电池片顺利扩产，N 型电池片产能释放。随着金堂二期8GW 和眉山三期8.5GW 的TOPCon 电池片产能建成投产，我们估计至2022 年底公司电池片产能约70GW；预计2023 年Q1 电池片接近满产，出货约16GW。盈利能力来看，尽管3 月份受高纯石英砂短缺等因素影响，硅片价格较为强势；但电池片全年供应较为紧张，且公司TOPCon 电池能够享受一定溢价，因此全年盈利能力有保障。 组件业务快速成长，预计年底产能近80GW。预计公司一季度组件出货约3GW。随着盐城和南通各25GW 光伏组件制造基地项目投产，预计至2023年底公司组件产能达到80GW。此外，公司于2022 年四季度进入BNEF 组件制造商Tier1 榜单，有利于进一步打开国内外市场。 投资建议 我们预计公司2022 年-2024 年归母公司净利润262.52/204.97/192.28 亿元，同比增速为219.8%/-21.9%/-6.2%，2023 年硅料价格下降对应归母净利润下滑，对应EPS 为5.83/4.55/4.27 元，PE 为7.0/8.9/9.5 倍，估值仍处于低位，给予“买入-A”评级。 风险提示 光伏装机不及预期，产能释放不及预期，竞争格局恶化等。

事件描述 2023年 4月 6日， 公司公告期权和股权激励计划， 合计拟向激励对象授予权益总计 179.50万股， 占公告时公司总股本的 1.34%； 其中， 首次授予149.50万股， 占总股本的 1.12%。 事件点评 期权激励占公告时总股本的 0.33%， 行权价 63.36元/股； 限制性股票激励占比 1.02%： 股票期权激励部分， 拟授予 44.00万份股票期权， 占公告时公司总股本的 0.33%， 一次授予， 无预留权益， 行权价格为 63.36元/股。 限制性股票激励部分， 拟授予 135.50万份限制性股票， 占公告时公司总股本的1.02%； 其中首次授予 105.50万份， 占公告时公司总股本的 0.79%， 授予价格为 31.68元/股。 激励对象中高级管理人员及核心技术人员具有大型石化公司任职经历： 激励计划共计覆盖 49人， 包括： （1） 公司高级管理人员； （2） 公司中层管理人员、 业务骨干人员及核心技术人员。 此次计划覆盖的高级管理人员人别为吴春叶、 祝平、 李金阁和计良连； 其中， 李金阁曾担任卫星化学股份有限公司总裁办副主任， 祝平曾任中国石化催化剂有限公司工程技术研究院科研管理部主任。 核心技术人员包含林庆富先生， 其曾任浙江石化副总裁兼乙烯化工事业部总经理/教授级高工、 荣盛控股集团副总裁， 参与过浙江省科学技术厅 2023年度尖兵计划、 高碳 a-烯烃及乙烯-高碳 a-烯烃共聚物研究。 业绩目标明确， 2025年 POE 项目考核利润超 7亿元： 股票期权的行权条件为， 2023-2025年， 公司主营业务收入/归母净利润增速均不低于 10%。 限制性股票接触限售的业绩考核要求为， 以 2022年主营业务收入为基数，公司 2024/2025年主营业务收入/归母净利润增长率均不低于 21.0%/33.1%； 此外， 子公司石化科技 2024年 POE 项目按设计施工方案， 经建设、 设计、监理、 施工等单位确认完成中期交付， 2025年 POE 项目投产， 产品投入市场且净利润超 7亿元（不含 7亿元）。 激励计划有利于绑定人才及实现经营目标： （1） 充分调动公司员工的积极性， 有效的结合公司股东利益、 公司利益与管理层、 员工利益； （2） 充分调动激励对象的主动性和创造性， 稳定和吸引优秀人才； （3） 提升公司凝聚力和竞争力， 确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 投资建议 由于公司 POE 投产进度超预期， 我们上调对公司的盈利预测， 预计公司 2023年 -2025年 归 母 公 司 净 利 润 1.59/2.37/9.48亿 元 ， 同 比 增 速 为 44.2%/49.1%/300.3%， 对应 EPS 为 1.19/1.77/7.10元， PE 为 53.8/36.1/9.0倍，维持“买入-B” 评级。 风险提示 POE 新产品投产不及预期风险； 产品价格波动风险； 原材料价格大幅上行的风险； 行业竞争加剧。

TOPCon技术进入爆发期，提前布局40万吨POE粒子及α烯烃产能。 2023年N型TOPCon电池片技术产能快速释放，实际产出有望超100GW，明后年仍有300-400GW的替代空间，这将直接推升POE胶粒需求高速增长。 据CPIA预测，2023年POE及EPE胶膜的市场份额合计约29%，根据我们测算，2023年对应POE粒子的需求为47.8万吨，同比增长超2倍。目前，我国POE粒子全部依赖进口，国内尚未有公司大规模量产。鼎际得已公告投资POE新材料项目，包含40万吨/年POE联合装置，30万吨/年α-烯烃装置等，在目前产品价格情况下，该项目投产后有望释放巨大的利润空间。 专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率提高。鼎际得成立于2004年并于2022年上市，公司2018年-2022年营收/归母净利润年均复合增长率为24.38%/11.57%。公司主要产品为高效催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂，其需求量与下游聚烯烃行业规模呈明显正相关，未来受益于我国烯烃产业链自给率持续提升。2021年我国聚乙烯和聚丙烯自给率同比分别提升10pct/4pct至62%/89%；预计2022年和2023年我国新增聚乙烯产能分别为500万吨和185万吨，新增聚丙烯产能分别为540万吨和950万吨，拉升公司产品需求。 新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。公司已经具备聚烯烃催化剂产能225吨/年、抗氧化剂单剂2.25万吨/年、复合助剂8500吨/年，2022年销售聚烯烃催化剂213.86吨、抗氧化剂单剂1.25万吨、复合助剂1.54万吨。IPO募投产能释放后，烯烃催化剂产能扩张至475吨/年、抗氧化剂4.45万吨/年、复合助剂2.85万吨/年，预计陆续于2023年-2025年达产。 技术上，公司深耕聚烯烃催化剂近20年，已经开发出第五代齐格勒纳塔产品，覆盖24个催化剂品种；服务上，能快速响应，为客户提供定制化一站式服务；核心客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、万华、宝丰等，在国内已经建成完善的销售网络。公司IPO的新产能释放后有望抢占增量市场，继续提升市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母公司净利润1.59/2.37/3.57亿元，同比增速为44.1%/49.1%/50.8%，对应EPS为1.19/1.77/2.67元，PE为46.4/31.1/20.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：POE新产品投产不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格