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宋怡萱

华金证券

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完美世界 传播与文化 2019-05-06 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件:4月29日晚公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年利润分配方案:公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的股份总数扣除公司已回购股份后的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),分红比例38.10%。 《完美世界》手游上线、毛利率提升带动2019Q1业绩增速超预告上限:2018年实现营业收入80.34亿元(+1.31%),归母净利润17.06亿元(+13.38%),扣非后的归母净利润14.47亿元(+3.54%),2018年受游戏行业阶段性版号政策影响,游戏业务收入同比下滑,公司2018年收入低个位数增长。 2019年Q1公司实现营业收入20.42亿元(+13.26%),剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际同比增长32.8%,归母净利润4.86亿元(+34.95%),扣非后的归母净利润4.63亿元(+56.77%),《完美世界》手游上线、毛利率提升使得公司一季度业绩增速超预告上限。 手游:核心产品表现亮眼,后续储备丰富:报告期内公司推出的《轮回决》《烈火如歌》手游及《武林外传手游》等新的游戏产品表现良好;《诛仙手游》等经典游戏延续稳定表现。公司端转手大作《完美世界》手游2019年3月6日上线,发布首月过半时间位居iOS畅销榜榜首,我们预测首月流水有望超过15亿;未来预计将推出《神雕侠侣2》《新神魔大陆》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。同时公司加速推动手游出海业务,2019年3月已与Google达成战略合作。2018年手游收入27.11亿元(-11.94%),毛利率63.18%,同比上升4.05个百分点。 端游及主机游戏老牌储备优质:经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》持续贡献稳定收入;报告期内公司推出的端游及主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》受玩家广泛欢迎;由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄(Unruly Heroes)》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售。储备产品:《Don't Even Think》(主机平台测试中);旗舰IP“诛仙”、“完美世界”新产品研发中;欧美团队2款知名IP主机游戏研发中。2018年公司端游收入21.96亿元(+10.28%),毛利率73.67%,同比下降2个百分点;主机游戏4.63亿元(-10.99%),毛利率58.83%,同比上升2.06个百分点。 具备核心研发和运营能力,云游戏时代有望产出更多爆款产品:云游戏通过云端服务器进行运算,突破设备限制,降低用户进入成本,给予用户更好的游戏体验。设备门槛的降低意味着玩家可更便捷地体验高质量游戏,因此具备核心研发能力的大厂受益。公司和steam平台全面合作,有望在平台上进行前端调试,加固云游戏属性,公司正在探索5G时代云游戏实现的路径,为云游戏时代的到来做好准备。 影视项目储备丰富,有望取得高增长:2018年公司影视业务实现收入26.13亿元(+14.62%),北京完美世界影视传媒有限责任公司净利润3.28亿元,影视板块净利率约12.55%。电视剧方面,公司2018年播出的剧有:《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》《娘道》《苏茉儿传奇》《黄土高天》;2019年已播出的剧:《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》,另有丰富的项目储备。2018年公司电视剧业务收入17.49亿元(+55.01%),毛利率34.40%,同比下降18.72个百分点。电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》《河盗》以及院线电影《影》取得良好口碑,《影》取得6.28亿票房。 投资建议:我们重复去年底以来的逻辑,建议积极关注Q1能保证稳定增长的游戏龙头,当前完美世界作为游戏+影视大白马,其估值显著低估,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.66、1.93、2.31元,对应当前股价PE分别为17.0/14.6/12.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险
中国电影 传播与文化 2019-05-01 17.42 -- -- 17.19 -1.32%
17.19 -1.32% -- 详细
2018年收入同比基本持平,投资收益带动净利润大幅增长:2018年公司实现营业收入90.38亿元(+0.55%),归母净利润14.95亿元(+54.85%),归母净利润增速高于营收增速,主要系公司报告期内完成了对中影巴可的股权增持,公司原持有中影巴可42%股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额确认为投资收益4.54亿;扣非后归母净利润8.24亿元(+7.99%),主要系影视制片制作板块毛利率的大幅提升带动公司整体毛利率提升约1个百分点。2019年Q1公司实现营业收入22.26亿元(+1.28%),归母净利润3.55亿元(+4.5%),盈利水平进一步提升,业绩稳健增长。 内容制作板块储备丰富,盈利水平企稳:2018年公司影视制片制作板块实现收入7.23亿元(+35.06%),主要来源于电视剧项目顺利推进和影视制作业务的增加。 电影制片:2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部(与上期持平),累计实现票房81.33亿元(-36%);电视剧制片:2018年主导或参与出品的全网剧4部168集,同比大幅增加。影视制作:2018年共计为1,129部作品提供制作服务,同比大幅增加。影视制片制作板块毛利率转正,达到25.76%,主要由于公司出品影片票房收入优于上期(影片《长城》在2017年确认相关影片成本,2018年确认收入,可能是推升2018年毛利率上升的原因)。公司电影、电视剧、动画项目储备丰富,该板块有望实现较高增长。 公司电影发行同比下滑,2019年进口片单亮眼有利于公司发行业务增长:2018年我国票房大盘同比增速放缓,进口片票房同比下降13%至236亿元(含服务费),占总票房比例降至39%。中国电影2018年发行进口影片124部(+24%),票房125.04亿元(-17%),2018年公司电影发行板块收入49.77亿元(-7.73%),毛利率20.32%,同比下降1.31个百分点。2019年进口片优厚有望提振整体票房,截至2019年4月28日,《复联4》上映带动下我国进口片票房102亿元,同比增长32.55%,在总票房中的占比提升至44%以上。 控股影院一二线城市占比高,放映收入表现平稳:根据猫眼数据,中影投资2018年66.7%票房来源于一二线城市,比例相对较高。2018年电影放映板块实现收入18.23亿元(+1.37%),毛利率21.11%,同比下降2.77个百分点。2018年公司新开影院14家(-36%),新增影厅109个(-27%);截至报告期末,公司拥有控股影院131家(+12%),银幕952块(+13%),控股影院实现总票房15.89亿元(同比基本持平),观影人次4,864.78万人次(同比略有下降),上座率15.94%(同比下降2.29个百分点),单银幕产出166.9万元(-11.39%)。公司计划2019年投资建设控股影院10-15家,新增银幕80-120块;截至2019年一季度末,控股影院137家,一季度新增6家,银幕1004块,增长符合预期。 加盟院线扩充速度放缓,2019年加速出清:2018年,公司参控股院线新加盟影院342家(-13.6%),新增银幕2,525块(-24%),截至2018年末,参控股控参股院线加盟影院2,831家(+14%),银幕数17,358块(+17%),全年观影人次4.76亿(+3.25%),合计实现票房165.43亿元(+4.58%)。截至2019年一季度末,公司控参股影院2,658家,银幕16,013块,较2018年末有所减少,可能源于低线城市影院的加速出清。 并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。报告期内中影巴可纳入公司合并范围,购买日为2018年7月31日,购买日至报告期末中影巴可实现营收5.67亿元,净利润4,248万元,中影巴可的并表推动公司2018年影视服务收入同比增长31%至14.13亿元。 投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2018年末公司旗下加盟及控股影院市占率达29%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.81、0.93元。4月29日收盘价对应PE依次为25.1倍、21.5倍、18.9倍,给予买入-B建议。 风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-01 21.29 -- -- 21.62 1.55%
21.62 1.55% -- 详细
受票房增速下滑影响,公司营收增速下降:2018年全国票房609.8亿元(+9.1%),增速放缓,公司作为市占率第一的院线公司,营收随票房大盘增速放缓,2018年公司实现票房95.6亿元(+8.9%),观影人次2.3亿人次(+7.5%),其中国内票房79.8亿元(+10.1%),观影人次2.1亿人次(+7.8%),境外票房15.8亿元,观影人次2,219.9万人次,基本与上年持平。 分板块看:观影收入90.68亿元(+8.81%),毛利率10.33%,同比下降1.73个百分点,广告收入25.20亿元(+5.03%),毛利率68.60%,同比提升1.12个百分点,商品、餐饮销售收入18.69亿元(+3.38%),毛利率59.67%,同比下降0.29个百分点。 影院扩张放缓,单银幕产出降幅收窄,2019年有望看到拐点:截至2018年末,公司拥有已开业直营影院595家(+15%),5,279银幕(+15%),其中境内直营影院541家(+17%),银幕4,807块(16%),市占率13.5%;境外影院54家,银幕472块,市占率22%。公司国内口径单银幕产出166万元,同比下降3%,降幅收窄。影院扩张持续放缓,根据灯塔APP,截至2019年4月24日,我国银幕数62,062块,较2018年末仅增加545块,影院数量增速放缓有利于单银幕产出的提升,折旧摊销费用的降低有利于院线公司毛利率企稳。 加大自有APP投入,进一步提升市占率:公司建立大数据中心,通过大数据分析从行业竞争态势、精准化排片等多个维度,为旗下影院提供经营决策指导;设立用户体验部,进一步深化消费者观影服务,提升客户体验和满意度,2018年公司自有万达电影APP出票占比超20%。2019年公司在万达电影APP上实行《复仇者联盟4》的超前预售,相较第三方票务平台具备时间优势、价格优势,预计取得良好的拉新效果。票补逐渐退场趋势下,影院会员体系优势渐显,龙头院线受益。 内容端整合万达影视,协同效应可期:公司将落实对万达影视在组织架构、人员和业务上的整合,全面升级为一家全产业链公司。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,2018-2021年业绩承诺为7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 投资建议:不考虑万达影视的置入,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.93、1.07元。4月26日收盘价对应PE依次为27.9倍、24.6倍、21.2倍,维持公司增持-A建议。 若考虑万达影视的置入,假设万达影视能够完成业绩承诺,则上市公司2019-2021年备考净利润依次为23.23亿元、26.99亿元、31.65亿元,2019年备考估值为20.3倍。 风险提示:票房不及预期、整合风险、影视剧项目进度不及预期、政策风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78%
6.30 1.78% -- 详细
受宏观经济增速放缓影响,公司营收增速下滑:根据CTR数据,2018年我国全媒体广告刊例花费同比增速2.9%,其中电梯电视同比增长23.4%、电梯海报同比增长24.9%,楼宇媒体稳健增长;影院视频同比增长18.8%,增幅有所回落。公司2018年录得营收同比增长21%,其中楼宇媒体实现收入120.76亿元(+28.69%),毛利率70.09%,同比降低6.61个百分点;影院媒体23.82亿元(+2.08%),毛利率48.60%,同比降低9.02个百分点。进入2019年楼宇媒体、影院媒体广告刊例收入增速明显下滑,1、2两月中国全媒体广告花费分别同比下滑5.9%、18.3%,其中电梯电视增速依次为20.8%、1%,电梯海报增速依次为23.8%、3%,影院视频增速分别为12.3%、3.4%。受此影响公司2019年Q1营业收入同比下降11.78%。 逆势扩张,成本费用攀升,短期业绩承压:公司自2018年Q2起加快资源点位扩张,截至2018年末,自营电梯电视媒体设备72.4万台(较2018Q1末+131%),加盟电梯电视媒体设备2.5万台(较2018Q1末+127%),自营电梯海报媒体193.8万块(较2018Q1末+51%),外购合作电梯海报媒体8.5万版位(较2018Q1末-62%)。电梯媒体点位快速扩张导致媒体资源租金、折旧、人工成本及运营维护成本大幅提升,2018年公司毛利率66.21%,同比下降6.51个百分点,2019年Q1业务成本进一步抬升导致毛利率下滑至36.54%。另外,公司2017年由于股权处置实现投资收益6.8亿元,2018年该类收益减少,压低公司归母净利润增速。2019年Q1可能受人力成本上升等因素影响,公司销售费用率、管理费用率抬升,对净利润有所侵蚀。 推出员工持股计划凸显信心,长期认可公司生活圈媒体龙头地位:2019年2月公司推出第一期员工持股计划,参加对象包括董事(不含独立董事)、监事、高管、及其他核心人员在内的员工总数不超过100人,筹集资金总额不超过3亿元,凸显管理层信心。另外,阿里入股将使得阿里巴巴的新零售基础设施能力及大数据能力与公司广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新的体验和独特价值,双方将共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,公司有望成为消费领域的坚定后盾。 投资建议:我们认为点位扩张长期对公司楼宇媒体核心护城河有利,阿里的150亿投资亦有望推动双方珠联璧合,长期建议投资者积极关注。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.23元、0.30元、0.40元,4月24日收盘价对应PE依次为31.2倍、23.25倍和17.5倍,下调公司评级至增持-A。 风险提示:宏观经济增速下行风险、广告主投放不及预期风险、协同效应不及预期。
三七互娱 计算机行业 2019-04-29 12.95 -- -- 15.00 15.83%
15.00 15.83% -- 详细
轻装上阵解决并购公司商誉问题,2018年业绩出现阶段性下降:4月25日晚,三七互娱发布2018年报和2019一季报。公司在2018年实现营业收入76.33亿元,YoY+23.33%;实现归母净利润10.09亿元,YoY-37.8%,考虑到非经常性损益,调整后净利润为15.01亿元,YoY6.56%。同日,公司发布2019Q1季报,2019Q1公司实现营业收入32.47亿元,YoY+95.46%;归母净利润4.54亿元,同比增长10.80%,在《斗罗大陆》H5等优质自研游戏的拉动下,三七互娱在2019年上半年的业绩有望进一步提升,公司上半年归母净利润变动区间为9亿-10亿元,YoY为12.31%-24.78%。 2018Q4净利润增速大幅下滑主要源自于商誉减值处理:2018Q4单季度数据来看,公司营收为20.98亿元,YoY21.66%,但净利润仅-1.88亿元,YoY-140.3%。净利润大幅下滑主要原因是1)因子公司上海墨鹍业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失,业绩补偿+4.46亿元,扣除相关商誉减值-9.60亿元,共计影响归母净利润减少5.06亿元;2)2017年公司处置了上海喆元文化传媒有限公司及上海极光网络科技有限公司等公司股权确认了税后投资收益2.00亿元,而2018年公司无重大股权处置收益。 手游业务持续超行业水平高稳态增长,独代游戏储备丰厚:公司手机游戏业务取得营业收入55.82亿元、毛利45.18亿元,同比分别增长69.99%、79.89%。自2018年起,公司在国内手机游戏市场接连推出《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《斗罗大陆》H5等多个品类和题材各异、流水表现优秀的产品。2018年共上线不同类型和题材的游戏超过20款,截止4月25日,公司已经储备了《剑与轮回》、《猪与地下城》、《仙灵2(暂定名)》等9款独家代理手机游戏,以及包括《超能球球(暂定名)》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等在内丰富的自主研发产品。 提升研发投入,后续研发项目可期:2018年,公司发生研发支出5.40亿元,YoY22.94%。18年内开发的休闲竞技类游戏《超能球球(暂定名)》、回合制游戏《手游项目AOD》以及模拟经营类游戏《代号DG》预计将于2019年推出市场。公司正在对SLG等其他类型的游戏进行市场调研,2019年,公司将在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新。截至本报告报出日,公司正在研发《奇迹X(暂定名)》1款页游,以及《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《超能球球(暂定名)》、《暗黑后裔》、《精灵盛典》、《手游项目AOD》等12款手机游戏。 海外继续发力成为新增长点,储备项目以SLG和东亚为据点辐射:2018年,公司海外业务9.26亿元,YoY0.78%。公司持续推进全球化战略布局,在中国港澳台、东南亚等优势区域保持竞争力的同时在日本、韩国等新开拓的业务区域取得了突破。公司与中国港澳台等地区众多当地厂商保持良好合作关系,公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏近80款。截止本报告报出日,公司已储备全球多区域产品西方魔幻SLG游戏《代号MH》、SLG游戏《代号ZSJ》等,发力全球SLG市场;另外,针对日本市场引进了卡牌游戏《SNKオールスター》;女性向游戏《天鹅座》;二次元游戏《魔王计划》等产品;针对韩国市场储备了二次元游戏《电击文库:零境交错》、SLG游戏《真龙霸业》、ARPG游戏《暗黑后裔》等产品;除此以外,还有《侍魂:胧月传说》、《斗罗大陆》、《希望M》等丰富的精品游戏,预计将在2019年陆续出海,助力公司进一步开拓海外市场。 销售费用高企因研运一体产品推广期导致,2018年公司销售费用33.47亿元,YoY75.41%。公司称,主要是由于报告期内《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》、《屠龙破晓》等游戏处于主要推广期,而上年同期主要收入来源《永恒纪元》等游戏已进入流水高峰期。从2019Q1来看,Q1销售费用21.42亿元YoY300%,主要是由于一刀传世、斗罗大陆等产品进入推广期导致。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年净利润分别为18.13/22.73/28.95亿元,YoY79.7%/25.4%/27.4%,每股收益分别为0.87/1.10/1.40元,当前股价对应PE为15.6/12.4/9.8X。净资产收益率分别为25.0%/24.5%/24.5%,公司当前拥有估值低估和业绩弹性的高性价比,给予买入-A建议。 风险提示:游戏流水不达预期的风险,游戏政策超预期的风险,公司短期内股票解禁的风险,市场大幅波动的风险。
吉比特 计算机行业 2019-04-12 212.13 -- -- 226.86 6.94%
231.16 8.97%
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投资要点事件: 4月9日收盘后,吉比特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入16.55亿元(+14.91%),归母净利润7.23亿元(+18.58%),公司拟以未来实施2018年年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),分红比率99.43%。 存量产品表现良好,未来储备丰富:2018年公司研发并运营的《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名26名,最高至该榜单11名;公司运营的《不思议迷宫》在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名28名,最高至该榜单第2名;2018年11月公司运营的《贪婪洞窟2》正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首;2019年3月14日公司运营的《跨越星弧》上线,上线当日获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名;2019年1月9日,公司运营的《螺旋英雄谭》上线,在苹果应用商店iPhone游戏免费榜排名最高至第6名。 主要储备项目:《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》,另外,雷霆游戏还签约《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》《冒险与深渊》《花灵》等数款运营储备产品。其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《异化之地》已获得版号。 控费效果显现,盈利水平提升:公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,因此2018年销售费用同比降低,销售费用率降低3.07个百分点至8.08%。公司净利率提升至55.5%。 注重研发:截至2018年12月31日,公司共有297名研发人员,占公司员工总数的53.13%。公司近三年累计研发费用7.24亿元,2016-2018年研发费用占营收的比例分别为14.79%、16.94%、17.35%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 海外发行进展顺利,收入大幅增长:2017年下半年《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版上线运营;2018年3月《地下城堡2》海外版在除日韩外的国家和地区发布,2018年8月8日在日本上线;2018年11月公司代理的《长生劫》海外版上线。2018年公司在港澳台及海外地区实现收入1,877.45万元,同比增长逾6倍。目前公司已取得《原力守护者》《永不言弃:黑洞》《魔女兵器》《伊洛纳》《OverDugeon》《古代战争》《末日希望》《石油大亨》《花灵》等多款产品海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个品类。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为11.73元、13.40元、15.23元,最新收盘价对应PE依次为18.8倍、16.5倍、14.5倍,给予公司增持-A建议。 风险提示:游戏流水不及预期、行业竞争加剧、政策风险、宏观经济下行风险。
完美世界 传播与文化 2019-04-03 31.86 -- -- 33.25 3.58%
33.00 3.58%
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投资要点 事件:3月29日晚,公司发布2019Q1业绩预告,公司预计2019年Q1实现归母净利润4.45亿元-4.85亿元,同比增长23.57%-34.67%。 手游方面,《完美世界》重磅上市,后续增量多多:公司端转手大作《完美世界》在3月6日上线后,霸占ios排行榜第一超过2周,我们预测首月流水有望超过10亿;公司另有2款由腾讯独代发行的游戏产品正在研发中,分别是漫游联动、二次元唐风RPG《云梦四时歌》及沙盒进化MMO《我的起源》;回合制游戏《神雕侠侣2》已于2018年12月20日登陆港澳台市场;公司原创二次元IP,“梦间集”续作《梦间集天鹅座》已研发完成,另有“梦间集”系列化产品在研发中;由金庸经典IP改编的端转手力作《新笑傲江湖》手游、西方魔幻题材MMORPG《神魔大陆2》及一系列细分市场题材游戏均在积极研发过程中。 端游及主机游戏老牌储备优质:端游和主机游戏方面,由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄(UnrulyHeroes)》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售;由国内团队自主研发的战术竞技游戏《Don'tEvenThink》在主机平台测试中;公司旗舰IP“诛仙”、“完美世界”均有新的端游或主机游戏在研发中。另外,欧美团队也有2款知名IP主机游戏在研发中。 影视项目储备丰富:公司2019年仍有丰富的项目储备,包括《青春斗》、《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《趁我们还年轻》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《山月不知心底事》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧的DNA》、《巨匠》等在内的多部影视剧已完成制作或在制作过程中。其中,赵宝刚导演的《青春斗》已于3月24日在东方卫视、北京卫视及芒果TV、爱奇艺、优酷、腾讯等各大电视台及视频网站播出。 投资建议:我们重复去年底以来的逻辑,建议积极关注Q1能保证稳定增长的游戏龙头,当前完美世界作为游戏+影视大白马,其估值显著低估,我们维持对公司2018-2020年EPS分别为1.30、1.74、2.07元的盈利预测,对应当前股价PE分别为24.6/18.3/15.4X,维持买入-A投资评级。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险。
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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事件:3月8日晚,公司披露2018年年报,报告期内公司实现营业收入27.24亿元(+8.22%),归母净利润3.21亿元(-2.98%),公司拟以2018年12月31日的公司总股本4.53亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.48元(含税),合计派发现金股利1.12亿元(含税);同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 受票房大盘影响营收增速下行,电影放映毛利率持续走低导致业绩下滑:2018年全国电影总票房609.76亿元(含服务费),同比增速放缓至9%,公司受整体大盘影响收入增速下行。毛利率方面,2018年公司整体毛利率21.06%,同比下滑2.92个百分点,其中来源于电影行业的主营业务毛利率17.82%,同比下滑2.87个百分点。分板块看,电影放映板块实现收入20.34亿元(+5.35%),毛利率-2.11%,同比下滑6.77个百分点;卖品业务实现收入2.49亿元,毛利率76.8%;广告业务实现收入1.99亿元(+27.04%),毛利率99.88%,广告业务收入占比由2017年的6.23%提升至2018年的7.31%。销售费用率2.37%、管理费用率2.29%、财务费用率0.09%,基本与上期持平。 影院持续扩张,单银幕产出下滑:2018年新开影院52家,关停2家物业条件较差、经营困难的影院,截至2018年末,公司拥有402家已开业影院(+18.24%),银幕2,470块(+18.24%),其中资产联结型影院316家(+18.8%),银幕1,996块(+18.53%);报告期内,公司实现票房收入24.61亿元(+8.32%),其中资产联结型影院票房收入21.1亿元(+5.45%),在影投公司排名第3位。2018年公司直营影院单银幕产出105.71万元,同比下滑11.04%,主要由于公司影院扩张速度仍高于票房增长速度。扩张计划方面,截至报告期末,公司拥有300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2019年计划新开影院60家,新增银幕390块,直营影院数量增速约18%。 投资建议:横店影视作为低线城市下沉最深的院线公司,未来可能受益于低线城市票房的增长潜力;影院扩张增速放缓的趋势下,单银幕产出增速有望在2020年转正。同时,公司与横店集团旗下影视资产的协同发展值得期待。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.73 和0.84元,2019年3月8日收盘价对应PE依次为34.5倍、33.1倍和29倍,给予增持-B建议。 风险提示:市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、优质影片供给风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-03-01 19.40 -- -- 26.68 37.53%
26.68 37.53%
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事件:2月27日晚,公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营收36.50亿元(+12.80%),归母净利润10.17亿元(+55.12%)。 精品游戏推动业绩稳步增长,投资收益增厚利润:报告期内,公司保持“精实增长”战略,《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏,为公司贡献了稳定的流水和收益;另外,公司处置长期股权投资确认投资收益逾1亿元,增厚利润。 游戏精品化趋势利好拥有头部产品的厂商:2018年12月起,国家新闻出版广电总局重启游戏版号审批,截至目前基本保持每个月3批的发放节奏(节假日除外),每批数量90款左右,由此预计全面获得版号的游戏约3,000款,游戏行业总量控制趋势明显,游戏的长周期、精品化运营重要性凸显,我们认为游戏行业将出现内容商进一步集中的状况,利好拥有头部产品的厂商。公司2017年加大研发投入,研发投入占营收的比重提升至9.92%,2019年《权力的游戏》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等多部重磅游戏有望推出,公司业绩增长可期。 海外市场拓展成效显著,提升公司抗风险能力:2018年国内游戏行业政策监管趋严,海外发行有利于提升公司抗风险能力。2018年上半年公司海外营收占比达53.05%,公司海外市场的持续发展进一步提高了市场渗透率和区域优势,提升公司营收的稳定性。 投资建议:2019年公司《权力的游戏》、《山海镜花》、《少年三国志2》等品种有望陆续上线,在SLG、二次元、三国等品类均有精品产品布局,公司多品类已进入收获期。海外方面,HBO独家正版《权力的游戏》页游、手游多品类全球发行,国内腾讯独代进入二次测试阶段,我们看好公司的持续增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益依次为1.14、1.25和1.38元,最新收盘价对应PE依次为17.8倍、16.3倍和14.7倍,给予买入-A建议。 风险提示:游戏行业政策风险、海外发行不及预期、宏观经济下行风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-08-31 31.10 -- -- -- 0.00%
31.10 0.00%
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事件:8月28日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入73.67亿元,同比增长11.38%,归母净利润9.0亿元,同比增长1.46%,扣非后的归母净利润8.49亿元,同比增长1.97%;经营性现金净流量11.02亿元,同比增长24.24%。公司预计2018年1-9月归母净利润12.64亿元-15.17亿元,同比变动幅度为0%-20%。 收入稳步增长,费用率抬升拉低利润:分季度看,公司2018Q2实现收入31.17亿元,同比减少5.05%,环比下滑26.64%,归母净利润3.60亿元,同比减少13%,环比下滑33.48%,主要由于4-6月优质影片供给较少,另外,2018Q2公司期间费用率有所抬升,管理费用率同比提高1.78个百分点,财务费用率同比提高0.27个百分点,这也是公司上半年净利润增速低于营收增速的主要原因。分板块看,2018H1公司实现票房收入48.36亿元(+14.30%),占总营收的65.65%,毛利率14.46%,较上年同期降低1.57个百分点;广告收入12.56亿元(+15.61%),占总营收的17.04%,毛利率68.30%,同比提高4.77个百分点;商品销售收入9.98亿元(+16.46%),占总营收的13.54%,毛利率60.80%,同比提高1.91个百分点,非票收入盈利向好。 影院项目储备充足,市占率持续保持全国第一:2018年上半年全国电影市场票房320亿元(剔除服务费后为299.4亿元),同比增长17.82%,观影人次9.01亿,同比增长15.34%;截至2018年6月30日,全国银幕总量55,623块,较2017年末增长9.5%。报告期内,公司实现票房50.15亿元(+15.8%),观影人次1.19亿(+18.3%),其中国内票房41.75亿元(市占率14%),观影人次1.07亿。截至2018年6月30日,公司拥有已开业直营影院552家,4,862块银幕,其中国内影城497家,4,409块银幕(市占率7.9%);境外影院55家,463块银幕。报告期内国内新增影城34家,截止报告期末已累计签约发展项目超140个,储备充足。 置入优质影视制作资产,“平台+内容”协同可期:公司拟向万达投资等21名交易对方以支付现金及发行股份方式购买其持有的万达影视96.83%股权,交易对价116.19亿元。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,其中电视剧业务主要由其控股子公司新媒诚品运营,网络游戏业务主要由其全资子公司互爱互动运营。电影方面,万达影视制作团队具备稳定出色的电影制作能力和投拍能力,主投《唐人街探案》系列、《寻龙诀》、《记忆大师》、《催眠大师》等,参投《神奇女侠》、《熊出没·变形记》、《心理罪》、《解忧杂货店》等电影,发行影片影响力大,2017年所投影片票房总计158.44亿元,约占国内总票房的28.34%;电视剧方面,万达影视主投《贤妻》、《谁是真英雄》、《绝地枪王》等,参投《马上天下》、《老公们的私房钱》等剧;游戏发行方面,互爱互动已发行多款页游和移动网络游戏产品。通过本次交易,公司由下游院线切入中游制作,将建成集院线终端、传媒营销、影视IP、线上业务、影游互动为一体的五大业务平台,向国内领先的泛娱乐平台型公司更进一步。 投资建议:不考虑资产重组的情形下,我们预计公司2018-2020年归母净利润依次为17.16亿元、21.20亿元和23.92亿元,EPS依次为0.98元、1.21元、1.37元,对应停牌前的股价(除权除息后)PE依次为35倍、29倍、25倍,维持公司增持-A评级。 风险提示:整合风险、商誉减值风险、电影及电视剧拍摄进度不达预期的风险、游戏发行不达预期的风险、政策风险
华策影视 传播与文化 2018-08-29 9.43 -- -- 10.22 8.38%
11.53 22.27%
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事件: 8月24日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,扣非后的归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%;经营性现金净流量-1.94亿元,较上年同期好转。 盈利水平稳步向好,业绩同比增长5.28%:分季度看,2018Q2公司实现营业收入15.94亿元,同比增长22%,归母净利润2.53亿元,同比增长93.72%。盈利水平方面,2018年H1公司毛利率31.76%,较上年同期提高6.72个百分点;销售费用率7.90%,较上年同期微升约1个百分点,主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致,管理费用率、财务费用率同比波动较小。现金流方面,2018年H1经营性现金净流量负值减少,主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少;投资性现金净流量由负转正,主要系公司上年同期有对外投资,本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看,2018年H1全网剧销售实现收入18.62亿元(+29.6%),占总营收的85%,毛利率30%,较2017年全年提升3个百分点;经纪业务实现收入1.27亿元(+179.25%),占总营收的6%,毛利率37%,较2017年全年提升4个百分点;报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑,电影销售实现收入6,187.44万元(-16%),毛利率57%,较2017年全年提升近20个百分点,综艺实现收入2,147,21万元(-81%),毛利率39.17%,较2017年全年提升约30个百分点。 全网剧主业稳步推进,下半年有望迎来作品丰收:公司不断强化大剧研发中心,储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品,一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。公司2018年H1实现收入的主要剧目有:《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》,预计2018年H2能实现收入的剧目有:《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年,《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机,作品储备丰富,奠定增长基础。 加快电影、综艺、经纪等业务积累:电影业务:2018H1参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元。综艺业务:2018H1投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。经纪业务:2018H1新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入依次为65.34亿元、80.59亿元、97.40亿元,归母净利润依次为7.89亿元、9.48亿元和11.76亿元,EPS分别为0.44、0.53、0.66元,对应8月24日收盘价的动态PE依次为20.7倍、16.9倍、13.8倍,给予增持-A评级。 风险提示:制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 -- -- 10.86 1.97%
10.86 1.97%
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事件:7月30日晚,公司披露2018年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%。 2018Q2业绩增长强劲,楼宇和影院银幕广告媒体是核心动能:单季度看,2018年Q2公司实现营业收入41.50亿元,同比增长29%,归母净利润21.40亿元,同比增长50%。行业层面,根据CTR数据,2018年一季度中国广告市场出现了低位反弹,2018Q1全媒体广告刊例花费同比增长14.6%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增长22.3%、24.0%、31.3%。进入二季度,4月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为31.0%、23.6%、14.6%;5月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为26.8%、28.4%、36.4%,生活圈媒体广告增长景气。分众传媒主要产品为电梯电视媒体、电梯海报媒体和晶视影院媒体等,截至2018年3月末,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,加盟电梯电视媒体约1.1万台,自营电梯海报媒体约128.6万个,影院媒体的签约影院超1,750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络,龙头地位凸显。公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 阿里战略入股,强强联合,协同效应凸显:阿里网络与分众传媒股东Power Star及Glossy City签订《股份转让协议》,通过协议转让方式合计受让分众传媒5.28%的股份;此外,阿里网络关联方Alibaba Investment和New Retail与Giovanna Cayman及Gio2 Cayman分别签订《股份转让协议》,间接受让分众传媒2.71%股份;阿里向公司股东MMHL增资5.11亿美元,间接获公司2.334%股权,本次增资将在 2018 年 12 月 31 日或之后进行交割;阿里网络承诺未来12个月内增持不多于5%股权。上述交易完成后,阿里持有分众传媒的股权有望上升至15.334%,成为公司第二大股东。阿里战略入股分众传媒后,将运用阿里新零售基础设施能力和大数据能力与分众广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值。截至目前,分众已于阿里签署为期三年金额不超过50亿元的战略合作协议,执行力凸显。 投资建议:我们预测公司2018/19年净利润分别为66.08/80.91亿元,EPS为0.45/0.55元,对应7月30日收盘价当前股价PE为24/19.6倍,维持买入-B的投资评级。 风险提示:整合不及预期的风险,消费下滑的风险,广告主投放不达预期的风险
完美世界 传播与文化 2018-07-20 29.25 -- -- 30.30 3.59%
30.30 3.59%
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事件:7月16日公司公告称,拟自股东大会审议通过起12个月内,以不超过36元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不超过人民币10亿元且不低于5亿元,旨在传达成长信心,维护公司股价。 高管增持+股份回购,公司成长信心凸显:6月21日公司曾公告高管增持计划,截至7月12日,本次增持计划已累计增持公司股份1,520,592股,约占7月12日收盘总股本的0.12%;增持金额4,146.42万元,增持均价27.27元/股。公司本次回购金额5亿元-10亿元,回购价格不超过36元/股,预计回购股份数量不低于13,888,889股,占目前已发行总股本的1.06%。高管增持+股份回购有利于向市场传递公司成长信心,维护投资者利益,推进公司长远发展。 多品类+细分化+年轻化布局,游戏产业链多点开花:公司当前储备的在研游戏包括2款PC 端游、2款主机游戏、3款PC 端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG 品类拓展到更多细分市场。1)手游方面,端转手大作《武林外传》上线后IOS 畅销榜排名稳定在20名上下,后续《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代作品值得期待;2)端游方面,公司独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链;3)主机游戏方面,进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。 影视项目储备丰富,迎来收获季节:1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline 丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影; 3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。 投资建议:不考虑本次回购对股本的影响,我们预测公司2018年-2020年每股收益依次为1.40元、1.74元、2.07元,对应7月16日收盘价估值21.2/17.1/14.3倍,维持公司买入-A 评级。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名