高速增长可见度高,维持目标价8.3港元:绿城服务内生动力强劲,1)公司立足长三角,积极探索新市场,并择机选择合作和并购项目,储备面积充足,在管面积逐年提升;2)公司的服务品质行业领先,智慧园区建设不断推动双平台输出升级,管理效率提升,成本得到有效控制;3)公司持续完善和更新增值服务产品结构,与优质商家建立合作关系,同时提升自身的运营能力,多元化增值服务仍具备巨大的成长空间。我们预计公司2018/2019年净利润分别为5.07和6.59亿元,分别同比增长30.8%和30%。我们维持公司“审慎增持”的评级,维持目标价8.30港元,相当于2018/2019年36/28倍PE,较现价有28%上升空间。 2018年中期业绩符合预期:绿城服务2018年中期营业收入29.3亿元人民币(下同),同比增长32.9%,其中,物业服务、咨询服务和园区服务的营收分别为20.2、4.0和5.1亿元,分别同比增长31.8%、24.5%和45%,占营收的比例分别为68.8%、13.7%和17.5%;毛利5.51亿元,同比增长34.3%,毛利率为18.8%;归属上市公司股东净利润为2.29亿元,同比增长29.1%,净利率为7.8%,中期业绩符合预期。 利润率稳中有升:公司2018年中期毛利率为18.8%,比去年同期提升0.2个百分点,主要由于物业服务板块毛利率提升1.1个百分点。分业务看,物业服务的毛利率为11.9%,继续保持改善势头;园区服务和咨询服务的毛利率分别为39.1%和30.2%。公司2017年净利率为7.8%。 物业管理规模增长可见度高:截至2018年中期,公司在管面积达到1.51亿平米,同比增长29.1%,在管项目个数提升至1095个,类型以住宅为主,住宅物业占比79%。另外,公司储备面积达到1.6亿平米,同比增长19%,在未来3-4年会逐步转为管理面积,未来管理规模增长可见度高。公司的服务质量保持行业较高水平,公司的智慧园区建设继续深化,给成本管控和服务质量提升带来动力。 风险提示:业务扩张和收购不及预期;物业管理费提价受阻;增值业务拓展不及预期。