标题 公司发布23年三季报， 23Q1-3营收52亿元/ yoy+32%， 归母净利润7.5亿元/ yoy+51%（若不考虑22Q2防晒减值则yoy+36%） ， 扣非归母净利润7.3亿元/ yoy+52%；毛利率71%/ yoy+1.7pct，归母净利率14%/ yoy+1.7%。 23Q3营收16亿元/ yoy+21%，归母净利润2.46亿元/ yoy+24%，扣非归母净利润2.47亿元/ yoy+26%；毛利率73%/ yoy+0.7pct，归母净利率15%/yoy+0.4pct。 23Q1-3经营性现金流8亿元/ yoy+3.5%。 全渠道发力， 线上直营占比提升，线下优化明显。 分渠道看， 23Q1-3线上/线下营收47/5.2亿元， yoy+36%/ +12%，占比90%/ 10%；其中线上直营/线上分销同比分别增长45%/ 9%，占比分别为71%/ 19%，强运营能力带动直销占比进一步提升。 23Q3线上/线下营收14/ 2.3亿元， yoy+19%/+46%，占比86%/14%，线下入驻高端商场顺畅，我们预计柜位优化、形象提升、品类丰富带动线下单店销售水平提升。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音ROI分别为3.2/ 3，彩棠天猫/抖音ROI分别为3-/ 3+，维持优异盈利能力。 大单品提升品牌力的优秀践行者。 分品牌看， 23Q1-3珀莱雅/彩棠同比分别约+30%/ +70%，占比约80%/ 10%，主品牌大单品占比50%， 依靠强劲品牌力在相对疲软的市场环境下维持高增速，重点子品牌持续放量。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音复购率分别为38%+/ 20%， 彩棠天猫/抖音复购率10%+/ 15%+，主品牌客群维持高粘性。 单Q3顺应行业环境， 小幅收缩销售费用投放。 23Q1-3销售/管理/研发费用率43%/ 5.5%/ 2.5%， yoy+0.3/ -0.5/ +0.05pct，其中宣传推广费率同比+0.85pct； 23Q3销售/管理/研发费用率43%/ 5.8%/ 2.3%， yoy-1.1/ -2.3/-0.3pct， 我们预计单Q3销售费用率下降主要系公司根据市场环境相对收缩促销及部分达人投放，预计Q4旺季仍将维持较高投放保障双11大促成绩。 23Q1-3累计计提资产减值9914万元，含存货跌价损失8856万元，其中部分为公司谨慎起见在产品迭代升级后对升级前产品的计提。 盈利预测与投资建议： 公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/ 14.9/ 18.9亿元。 给予23年45倍目标PE，对应目标价128.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。 2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客吞吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入：23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%，营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%，同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

公司发布23年中报，23H1营收24亿元/yoy+15.5%，归母净利润4.5亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利润3.7亿元/yoy+5.1%，非经常性损益主要包括政府补助；毛利率75.4%/yoy-1.5pct，预计为产品渠道结构影响，归母净利率19.0%/yoy-0.3%。23Q2营收15亿元/yoy+21.2%，归母净利润2.9亿元/yoy+17.1%，扣非归母净利润2.5亿元/yoy+7.0%；毛利率75.0%/yoy-1.3pct，归母净利率19.4%/yoy-0.7%。 抖音及OTC表现亮眼。分渠道看，23H1线上自营/线上经销代销/线下自营/线下经销代销收入13.9/3.5/0.1/6.0亿元，同比+12%/-9%/+515%/+46%，占比59%/15%/1%/25%。线上平台中，23H1阿里/抖音/薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，同比-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，占比33%/11%/7%/7%/6%，抖音平台引领线上增长。23H1OTC渠道收入2.96亿元/yoy+60%/占线下48%/毛利率77%，贡献线下主要增量。 护肤彩妆均价提升，期待子品牌增长。1）分品类看，23H1护肤品/医疗器械/彩妆收入205/28/3亿元，占比87%/12%/1%，均价50/96/54元，均价yoy+5.6%/-5.4%/+4.9%。2）分品牌看，薇诺娜/薇诺娜baby/AOXMED收入22.6亿元/7234万元/1609万元，主品牌仍贡献主力营收，看好婴童护理品牌薇诺娜baby、高端护肤品牌AOXMED、以及祛痘品牌贝芙汀的精准定位及长期空间。 Q2销售费用率有所增长。23H1销售/管理/研发费用率分别46%/6.4%/4.6%，同比分别+0.9/+0.04/+0.6pct，销售费用率中主要为差旅及交通费增长较快，人员费用和渠道及广告宣传费增长与规模相对匹配；23Q2销售/管理/研发费用率分别46%/5.7%/5.0%，同比分别+1.9/+0.08/+0.9pct。公司持续加大核心技术研发，累计获批发明专利50项，23H1获批发明专利14项。 盈利预测与投资建议：修白瓶超品日成绩验证推品能力优化及“敏感+”破圈思路。维持23-25年营收预测65/85/108亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元，给予23年PE40倍，目标127.40价元，维持“买入”评级。 风险提示：新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：君亭酒店公布2023年半年报业绩，2023H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.39%；实现净利润2,566.8万元，同比+72.02%，较2019H1下降27.20%，净利率为11.6%，同比+1.0pp，较2019H1下降7.3pp；实现扣非归母净利润1846.0万元，同比增长51.4%，较2019H1下降38.12%，扣非归母净利润率为8.4%，同比-0.3pp，较2019H1下降7.6pp。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营业收入0.9/1.2亿元，同比+55.6%/+58.3%，归母净利409/1,600万元，同比+4.2%/48.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6万元，同比+6.7%/+65.2%。 酒店需求持续复苏，收入利润双增。23H1公司实现营收2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.4%；其中住宿服务收入1.4亿元，同比67.7%，酒店管理收入5313万元，同比+59.0%。23H1实现综合毛利润9434.1万元，同比89.3%，较19H1增加57.45%，毛利率42.7%，同比+7.3pp，较19H1增长10.6pp；分业务看，住宿服务毛利率39.4%，同比+9.2pp，酒店管理业务毛利率79.7%，同比+13.7pp。本报告期公司费用上升明显，主要系渠道佣金及项目租金增多所致。销售费用/管理费用/财务费用较去年同期分别+114.0%/+108.6%/+18.6%，达到1712.1/3434.7/1216.1万元，较19H1分别+60.2%/+233.9%/+645.9%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.8%/15.6%/5.5%，同比+2.1pp/+3.8pp/-1.8pp，较19H1分别+2.0pp/+10.0pp/+4.6pp。单23Q2销售费用达到1,014.3万元，同比+105.5%；管理费用为2,042.8万元，同比+16.3%；财务费用为768.0万元，较去年同期增长43.1%。 经营数据持续向好，RevPAR同比+63%。23H1公司旗下酒店OCC达到69%，同比+19pp；ADR为463元/间，同比+19%；RevPAR达到317元/间，同比+63%。分季度看，23Q2经营指标达到历史最高水平，OCC达到73%，同比+31pp，ADR达到478元/间，同比+12%；RevPAR达到351元/间，同比+91%。公司2023年计划新增的7家直营门店均在推进中，其中杭州滨江pagoda君亭设计酒店自开业以来ADR超700元/间，OCC超50%；深圳罗湖君亭尚品酒店OCC达到50%以上，ADR超过400元/间。 门店拓展持续推进，西南地区合作加深。2023年上半年，公司新签约35家，其中君亭品牌8家，君澜品18家，景澜品牌9家。在市场布局上，成功完成北京、深圳和西南区域拓展。2023年一季度与中国中旅签署战略合作协议，二季度与重庆市渝中区签署合作协议。 盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期，基本维持公司2023-2025年归母：1.1、2.0、2.7亿元（前值1.2/2.2/2.8）我们给予公司2024年41倍PE，目标价42.22元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。

标题 公司发布23年中报，23H1营收36亿元/yoy+38%，归母净利润5.0亿元/yoy+68%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+42%），扣非归母净利润4.8亿元/yoy+70%；毛利率71%/yoy+2.1pct，主要系线上直营占比增加、大单品策略推行良好，归母净利率14%/yoy+2.5%。23Q2营收20亿元/yoy+46%，归母净利润2.9亿元/yoy+110%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+51%），扣非归母净利润2.8亿元/yoy+109%；毛利率71%/yoy+2.3pct，归母净利率15%/yoy+4.4pct。每10股拟派发现金红利3.8元（含税）。 渠道运营效率保障强盈利能力。分渠道看，23H1线上直营/线上分销/线下营收27/7/3亿元，yoy+52%/+19%/-6%，占比73%/19%/8%。23H1珀莱雅品牌天猫官旗/抖音/京东分列各平台美妆排名第4/第3/第7，在国货中均位列第1。上半年主品牌珀莱雅天猫 /抖音 /京东占线上营收分别45%+/20%+/10%+，天猫/抖音复购率38%/20%、ROI分别3.2/3+，强品牌力与精准投放保障公司渠道运营效率，抖音优化三大系列矩阵账号。 大单品纵向升级和横向拓展思路清晰。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收28.9/4.1/1.0/1.3亿元，yoy+36%/+79%/+94%/+65%，占比80%/11%/3%/4%，均盈利。珀莱雅品牌夯实大单品策略，原有大单品双抗精华升级3.0、双抗系列升级调整水乳霜、红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜推出2.0，系列扩充至保湿功效的“循环系列”和敏感肌防晒“云朵防晒”。 品牌建设期宣传推广费投入加大。23H1销售/管理/研发/费用率44%/5.3%/2.5%，yoy+1.0/+0.5/+0.2pct，销售费用率略有增加，其中宣传推广费同比+50%，宣传推广费率同比+3.1pct；23Q2销售/管理/研发/费用率44%/4.8%/2.0%，yoy+1.2/+0.3/-0.3pct。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元。维持23年55倍目标PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件： 韵达股份公布2023半年报。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%。分季度看，23Q1/Q2公司分别实现营业收入104.8亿元（同比-9.3%），111.0亿元（同比-1.6%）；归母净利润3.6亿元（同比+3.2%），5.1亿元（同比+156.3%）；扣非归母净利润3.5亿元（同比-13.8%），4.4亿元（同比+234.1%）。 行业弱价格竞争明显，量价承压。量：2023H1公司快递业务量为84.0亿件，同比-1.6%，市占率为14.1%，同比-2.6pp，通达系第三。23Q2公司快递业务量为45.8亿件，同比+8.1%，市占率14.0%，同比-1.7pp。价：2023H1公司ASP为2.45元，同比-3.1%，增速领先行业（同比-4.3%）；23Q2ASP为2.32元，同比-8.4%。 成本改善下，单票盈利情况持续修复。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%，单票归母净利润0.10元，同比+61.6%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%，单票扣非归母净利润0.09元，同比+50.4%，单票盈利增速同比大幅提升。其中，23Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比+137.0%；单票扣非归母净利润0.10元，同比+209.0%。 公司利润持续改善，主要系成本端优化所致，2023H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中23Q2快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6% 盈利预测与投资建议。行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压。公司端，23H1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑上半年行业弱价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至20/30/37亿元（前值2023/24/25：28/35/41亿元），对应EPS分别为：0.70、1.04、1.28元。考虑行业供给竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司12倍PE，对应2024年目标价12.47元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：招商轮船发布2023年中报，上半年公司实现营业收入129.9亿元，同比减少5.4%；归母净利润27.7亿元，同比减少4.1%；扣非归母净利润273.6亿元，同比增加1.1%分季度看，2023Q1、Q2二季度分别实现营业收入58.8、71.1亿元，同比变动为-3.5%、-6.9%；归母净利润分别为11.2、16.5亿元，同比变动为-14.1%、+4.1%；扣非归母净利润分别为11、16.3亿元，同比-14.7%、+15.5%。 点评：油运滚装步入景气周期，干散集运低迷拖累业绩。2023年上半年公司营业收入同比减少5.4%，主要系受干散及集运业务市场回落、营收同比分别下滑43.4%、15.8%的影响；公司扣非归母净利润同比增加1.1%，主要系通过适时调整干散船租入规模以减少船舶租金，租入运力同比减少60.5%，进而带动营业成本同比减少9.3%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装/LNG营收占比分别为41.6%/27.8%/23.6%/7%/0%，净利润占比分别为58.8%/11.5%/15%/4.1%/10.6%。 2023上半年中国石油需求稳步复苏，运价步入上行周期，公司油运业务扭亏为盈。2023年上半年公司油运船队实现净利润18.1亿元，同比扭亏为盈+18.4亿元；2023二季度实现净利润10.5亿元，已超过2022四季度旺季业绩，2023年旺季创新高可期。受利于中国疫后复苏、对于原油需求大增，3月以来国内加大原油补库存力度，加之美湾加勒比地区货量增长，主要航线运费普遍上涨，以公司主营远东-中国航线为例，2023年12-5月VLCC平均TCE为4.2万美金/日，同比+4.8万美金/日，而公司VLCC船队上半年实现单船日均TCE5.1万美元，环保低碳船型结构仍支撑公司小幅跑赢行业。 干散集运运价回落明显，需求疲软船队效益下降。2023年上半年公司干散及集运船队分别贡献净利润3.6、4.6亿元，同比分别-75.9%、-63.5%；2023年二季度净利润分别为2.6、2.5亿元，环比分别+140.5%、+6.3%。一方面受欧美高通胀及对中国房地产相关需求的担忧影响，干散货运市场2022年下半年以来持续表现疲弱，2023上半年BDI均值仅1157点，同比下跌49%。另一方面受欧美高利率及零售商库存高位影响，集运市场需求也同步回落，叠加运力端大规模箱船交付且拆船进程缓慢，市场供大于求局面延续，2023上半年CCFI指数均值仅1022点，同比下跌69%；短期内船东依靠调整投入运力以支撑运价维持相对水平。 外贸汽滚船队再扩容，市场高景气助业绩高增。2023年上半年公司滚装船队实现净利润1.3亿元，同比+1.2亿元。上半年公司新增两艘3800车位滚装船内贸转外贸运营公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，外贸运力快速提升。同时受益于中国汽车海运出口量的稳定增长，外贸滚装市场持续高位运行，公司滚装船队效益快速上升。 盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元，折合EPS0.77/0.95/1.02元。截至2023年8月28日公司收盘价为6.18元，对应23-25年PB分别为1.3/1.2/1倍。步入强盈利周期，我们持续看好公司高利润弹性释放，按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。

事件：王府井披露2023年中报：23H1公司实现营业收入63.8亿元，同比+11.1%；归母净利润5.2亿元，同比+36.0%；归母净利率8.1%，同比+1.5pp。 其中，23Q2公司实现营业收入30.1亿元，同比+24.0%；归母净利润2.9亿元，同比+6428.9%；归母净利率9.7%，同比+9.5pp。 奥莱业务增速领先，线上销售表现亮眼。分业态看，23H1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收31.2/11.6/10.2/2.1/7.8亿元，同比分别+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%；毛利率分别为36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%，同比分别+3.2/+0.0/+5.4/-0.8/+3.0pp。 其中，奥莱业态营收及毛利率增幅最大，占总营收比重进一步提升，主要系公司加强高性价比经营内容的组织和运营，适应当下销售环境。2023年6月19日，公司与北京金色凯盛公司签约王府井奥莱“UPTOWN”项目，租赁房屋用于经营奥特莱斯项目，项目预计2023年12月开业，届时公司将完成在北京的东、南、西、北的区位布局，奥莱业务有望进一步壮大。 23H1免税营收1.4亿元，业绩释放可期。23H1新增免税业态，实现营业收入1.4亿元，毛利率为13.5%。2023年4月9日，王府井国际免税港仔万宁正式开业，引入品牌近500家，其中20余家为海南首进品牌。目前免税业务尚处于起步阶段，预计23年免税业务将逐步爬坡，有望带来新的增量。 盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局，有税+免税双轮驱动，且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计23年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予22倍PE，市值37亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予24倍PE，市值175亿元。合计目标市值410亿元，对应目标价36.11元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；市内免税政策落地不及预期；免税运营商竞争加剧。

事件：圆通速递公布2023H1业绩，公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长4.4%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元，归母净利9.1、9.6亿元。 量：23Q2件量稳步提升，圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达16.4%（同比+0.6pp）；单23Q2快递件量53.2亿票（同比+21.7%），市占率达16.3%（同比+0.1pp）。 价：2023H1公司快递业务ASP为2.44元，同比-6.2%，单票收入承压。单季度看，按经营数据口径算，23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元（同比-2.3%），2.35元（同比-7.6%）。成本端：2023H1单票快递业务成本2.19元，同比下降6.0%；拆分看，2023H1公司单票运输成本0.47元，同比-9.62%；单票操作成本0.30元，同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。 成本费用控制好。盈利端：2023H1综合毛利29.9亿元，（同比+0.3%）,综合毛利率11.1%（同比-0.8pp）；2023H1快递业务单票毛利为0.25元（同比-7%），快递业务毛利率11.0%（同比-0.3pp）。2023H1管理费用5.4亿元，管理费用率2.0%，同比下降0.2pp，公司归母净利18.6亿元（+4.9%），单票归母净利0.19元（同比-13.3%）。单季度看，23Q2综合毛利15.0亿元，同比+0.9%；归母净利润9.6亿元，同比+5.7%，单票归母净利0.18元/票，Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元，较Q1的0.20元有下降，主要系单票快递业务收入承压所致。 国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元，同比-36.3%，毛利率11.8%；航空业务实现营收6.17亿元，同比-25.2%，毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元，同比-93.5%。 盈利预测与投资建议。行业看，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压，在此竞争格局下，圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元（前值42.6/47.8/55亿元），给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险

事件：行动教育披露2023H1业绩情况：2023H1实现营业收入2.9亿元（+43.1%），实现归母净利润1.1亿元（+113.8%），实现扣非归母净利润1.0亿元（+134.4%）。23Q2实现营收1.8亿元（+72.5%），实现归母净利润0.9亿元（+111.8%），实现扣非归母净利润0.8亿元（+126.3%）。 大客户战略成果显著，交付旺季收入增长边际效应明显。2023H1公司实现营收2.9亿元，同比+43.1%。其中，管理培训和管理咨询收入为2.9亿，同比+43.2%，占总收入比99.3%。看单季度，23Q1-2分别实现营收1.1/1.8亿元，同比分别+12.0%/+72.5%。23Q2增速显著提高主要系传统旺季来临，订单量充足和疫情期间停滞课程交付推进。此外，公司大客户战略执行顺利，陆续与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等龙头公司达成合作。 疫情放开后，受损的签单率增速恢复迅速。截至23Q1合同负债为7.72亿元，同比+0.6%，增速转正；截至23Q2合同负债升至8.68亿元，同比+13.4%，预期随着销售人员增加、积压需求释放，收入转化进度或将加快。 内部管理效率提升，23H1盈利修复显著。2023H1公司实现毛利润2.3亿元，同比+43.2%，毛利率78.3%，同比+0.1pp；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+134.4%，扣非归母净利率34.1%，同比+13.3pp，盈利增长主要系内部管理效率提升，费用增幅低于收入增幅，23H1销售费用率同比-8.9pp，管理费用率同比-6.4pp。看单季度，23Q2实现毛利润1.4亿元，同比+70.6%，毛利率78.8%，同比-0.9pp；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+126.3%，扣非归母净利率46.5%，同比+11.0pp。 盈利预测与投资建议。公司开辟独特的高实效性赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。我们看好线下场景复苏环境下，公司聚焦大客户战略，疫情受影响订单和23年新增订单持续交付在利润端兑现，因此上调23-25年归母净利润分别至2.2/3.0/3.7亿元（前值为2.2/2.9/3.6亿元），对应当前市值PE分别为21/16/13倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值67亿元，对应目标价56.67元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资及销售人员流失风险。

事件：德邦股份公布2023年上半年业绩，公司实现营业收入156.93亿元（同比+6.0%），实现归母净利2.4亿元（同比+196.5%），扣非归母1.3亿元（同比+284.6%）。位于业绩预告中枢上沿。 业务量和收入实现正增长，票均价格短期承压。23H1快递业务量3.78亿票，同比+7.7%（新口径），其中快递业务营收100.2亿元（同比+2.6%），快运业务营收51.2亿元（同比+11.1%），单票快递业务收入26.51元，同比-4.7%。分季度看，单23Q2公司实现快递业务量2亿票，同比+9.3%，营收82.8亿元（同比+6.4%），其中快递业务营收50.9亿元（同比-1.2%），快运业务营收24.9亿元（同比+2.6%），单票快递业务收入25.46元，同比-9.6%，归母净利1.7亿元（同比+5.4%），扣非归母净利1.3亿元（同比+41.3%）。 成本费用管控持续，盈利能力改善明显。公司23H1营业成本143.2亿元，同比+5.3%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-1.7pp/+2.8pp/-0.4pp/-0.4pp（23Q2:-1.2/+3.0/-0.6/-0.3）。运输成本上升主要系以运输成本为主的整车业务收入占比提升，外购运力需求增长，外请运输成本显著增加。公司23H1实现毛利润13.7亿元，同比+13.8%，毛利率8.7%（同比+0.6pp）；期间费用11.7亿元，同比-11.9%，期间费用率7.5%，同比-1.5pp；实现归母净利润2.4亿元，同比+196.5%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+284.6%。公司盈利大幅提升主要系成本费用控制得当。 与京东物流协同效应释放可期。2023年7月1日，德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，交易有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

事题件： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润4.60-4.90亿元,同比增长55%-65%；实现扣非归母净利润4.35-4.65亿元,同比增长55%-66%。 单Q2归母净利润预增82%-104%。其中单Q2预计实现归母净利润2.52-2.82亿元,同比增长82-104%；扣非归母净利润2.37-2.67亿元,同比增长77-99%。此前2022年Q2羽感防晒召回导致5500万利润损失，剔除防晒的低基数影响后2023年H1归母净利润同比增长31%-39%，2023年单Q2归母净利润同比增长30%-46%，2023年Q2业绩增长仍然十分亮眼。 618全品牌表现亮眼，天猫抖音主渠道均高增。618期间公司在相对较弱的市场环境下依旧保持高增，品牌矩阵多元，大单品表现持续优异，超头合作积极。根据公司618官方战报，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东三大平台国货美妆榜单中位列GMV第1，同比增速分别为80%+/80%+/70%+，其中核心大单品早C晚A/红宝石面霜/红宝石精华/双抗精华/双抗面膜/源力精华GMV分别同比增长43%/333%/21%/39%/317%/56%；彩妆品牌彩棠在天猫、抖音平台分列国货GMV第2/第4，同比增速分别为50%+/70%+；洗护品牌Off & Relax天猫、抖音平台GMV分别同比增长300%+/60%+；悦芙媞天猫、抖音平台GMV分别同比增长30%+/130%+。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于618和中报的优异表现，我们上调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为83/107/133亿元（前值83/106/132亿元），归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元（前值10.8/14.1/17.7亿元），叠加5月29日股本转增影响，调整目标价至156.99元，维持“买入”评级。 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。 市场化定价交易转运中心部分资产，效率和竞争力提升。本次关联交易交易的定价政策和定价依据符合市场原则，交易标的主要包括京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括：1）固定资产（评估价值7318.47万元）：约135类合计18,300台/套物流相关设备，2）周转材料、房屋装修等。本次关联交易基于公司日常经营需要，有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 进一步促进资源整合，与京东物流协同效应释放可期。本次交易中，京东物流的徐州鼓楼转运中心、保定转运中心、南通转运中心、中山转运中心、昆明转运中心、武汉新洲转运中心、大连转运中心、天津转运中心、南宁 转运中心、深圳转运中心共计10个试点场地资产所有权于2023年7月1日起归德邦股份所有，剩余场地资产所有权2023年8月1日起归德邦股份所有。此前，2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。考虑23H1宏观需求修复放缓，我们下调公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元（前值12.3/15.8/18.1）亿元，向前看行业竞争格局持续修复，我们给予2024年15.4倍PE，对应目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险

投资要点： 复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。 2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场免税业务的发展打下坚实基础。 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判中的议价能力，免税收入可观。 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21/ 0.66/ 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。

事项：公司发布事项：公司发布2023年年一季，报，实现营业收入33.67亿元，yoy+1.58%；归母净利润2.26亿元，yoy-39.77%，主要系去年同期收购北京王府井购物中心12%股权确认投资收益3.01亿元；扣非归母净利润2.24亿元，yoy+144.83%。 奥莱营收高增盈利提升。分业态看，23Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收16.93/5.95/5.33/1.18/3.97亿元，同比分别-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%；毛利率分别37.77%/48.81%/70.32%/15.31%/18.05%，同比分别+1.73/-2.75/+3.13/-0.21/+2.47pct。奥莱业态营收及毛利率增长明显，凸显公司有税业务转型效果。同时公司推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售yoy60%+。 毛利率上行，费用率优化。23Q1公司毛利率42.80%，同比+1.86pct，盈利能力有所优化；归母净利率6.73%，同比-4.64pct，主要系去年同期收购北京王府井购物中心股权确认投资收益所致；23Q1销售/管理/财务费用率分别为13.27%/14.00%/2.27%，同比分别+0.09/-1.90/-0.45pct，费用管控良好。 Q1免税营收0.6亿元，期待业绩释放亿元，期待业绩释放。23Q1首次披露免税业务财务数据，实现营收5599万元，毛利率14.67%。万宁王府井国际免税港自23年1月18日试营业到1月31日期间，客流量同比增长128%，销售额同比增长67%，线上免税小程序亦于1月底上线，万宁项目4月9日正式开业，成功引入近500家品牌，其中包含20家在海南布局首店的品牌。预计23年免税业务将逐步爬坡，有望实现快速成长。 盈利预测与投资建议：公司有税积极转型，离岛免税进展顺利，同时有望受益于后续市内免税政策落地。维持此前盈利预测预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计24年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予22倍PE，市值37亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予24倍PE，市值175亿元。合计目标市值410亿元，对应目标价36.11元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市内免税政策落地不及预期，免税运营商竞争加剧。