公司 2022Q2归母净利润 1.38亿元，超出业绩预告上限。 公司于 2022年 8月 10日披露 2022年上半年半年报， 2022H1公司实现收入 4.5亿元，同比+105%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比+121%。单拆二季度，公司 2022Q2实现收入 2.56亿元，同比+91%，实现归母净利润1.38亿元，同比+105%，超出此前业绩预告的上限。 培育钻石收入同比+149.5%， 行业高景气持续兑现。 公司 2022H1培育钻石收入培育钻石收入 2.2亿元，同比+149.5%，毛利率 83.44%， 较2021年同期基本维持不变，培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-6月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到70%以上，月度渗透率已经达到 7%，且仍处于快速提升中，公司定增已经获批，预计完全投产后将新增 277万克拉一年，培育钻石市场份额或有明显提升。 金刚石微粉收入同比+111.1%， 下游景气度高拉动业绩高增：工业金刚石板块，公司金刚石单晶收入 8107万元，同比+32.0%，金刚石微粉收入 1.36亿元，同比+111.1%。 金刚石微粉是公司的优势产品，下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛拉动板块业绩高增，同时公司工业金刚石毛利率也维持在高位，其中金刚石单晶毛利率 57.9%，同比+2.37pct，金刚石微粉毛利率 52.4%，同比+1.16pct。 2022年公司金刚石单晶产能 9.87亿克拉，定增项目若完全投产之后，公司金刚石单晶年产能将新增 15.1亿克拉。 盈利预测与投资评级： 培育钻石和工业金刚石行业呈现出双景气态势， 公司定增进展顺利，未来募集资金到位后，我们预计公司产能将有明显扩张，业绩实现高增， 我们维持 2022-2024年归母净利润 5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 49倍/27倍/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产能不及预期， 疫情反复等

厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。 公司提供大宗品经营和物流等一站式综合服务， 主要经营类目包括金属矿产、能源化工、农产品，2021年分别贡献大宗品经营板块 47%/ 30%/ 22%的毛利润。 2021年公司实现收入 4,625亿元/+28%yoy，归母净利润 21.6亿元/+66%yoy。过去数年中， 公司一直保持稳健的业绩增长， 2015-2021年，公司收入/归母净利润 CAGR 分别高达 41%/ 40%，展现出强大的持续增长能力。 公司 2019-21年股息率分别为 9%/ 5%/ 6%，维持着较高的分红。 大宗供应链行业空间稳定，未来企业集中度有望提升。 厦门象屿年报显示， 2016~2020年，我国大宗供应链市场规模稳定在约 40万亿元左右。 近年来行业集中度不断提升， 2016~2021年行业 CR4份额从 1.2%提升至 5.5%， 在此过程中龙头企业得以实现持续增长。 未来大宗供应链龙头企业有广阔的成长空间， 2021年我国 CR4企业（包括厦门象屿在内）市占率均不足 2%， 对标全球龙头（邦吉、嘉能可等） 规模仍然较小。 提供综合贸易服务，盈利更稳定。 传统大宗供应链企业的利润结构以价差为主，业绩与大宗品周期高度相关。厦门象屿近年来已逐渐向供应链综合服务模式转型， 以提供物流、金融等服务为盈利点，降低对交易价差利润的依赖。 2021年公司服务及金融收益占比达 70%， 而交易价差收益占比降低至 30%。公司的客户结构也从贸易商迭代至制造业企业，后者需求更稳定，坏账等经营风险更低。经过这一系列转变，未来公司在不同时期的盈利能力和抗风险能力都能够有所保障。 未来成长点： 纵向深挖+横向复制，不断提升规模及壁垒。 纵向深挖是做深产业链，通过提供采购、运输、仓储、金融、销售、咨询等多维度的服务，把利润做深做厚，提升利润额。 公司的虚拟工厂模式就是近年来纵向深挖的例子。 横向复制是将成熟模式复制到新品类新行业，如公司将其他行业的经验用于开拓新能源产业链， 2019-2021实现 100%的CAGR，在 2022年上半年也贡献了较高的利润增量。 盈利预测与投资评级： 公司是国内大宗供应链龙头企业，未来有望受益于行业集中度提升而不断成长，而随公司盈利结构转向服务及金融收益，业绩稳定性也有保障。我们预计公司 2022-24年归母净利润为 26.0/34.9/ 39.9亿元，同比增长 20%/ 34%/ 14%，对应 8月 5日收盘价仅 7.0/5.2/ 4.6倍 P/E，业绩有望持续增长且估值低。 我们按 2022E 的 8.6倍P/E，给予 9.9元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动，坏账风险，新品类拓展不及预期等

事件：公司发布董事会议决议公告，拟在瑞士证券交易所发行GDR（全球存托凭证）进行融资。GDR以新增发的A股做为基础证券，本次增发A股股票数不超过4000万股（相当于发行前总股本）。按8月5日收盘价（约95元/股）估计，本次融资金额将超过人民币30亿元。本议案将于8月23日提交临时股东大会审议。GDR增发非融资有利于奠定公司未来成长所需的资金需求：公司工业品电商平台拼购模式涉及部分应收应付款项，营业周期约为3~4天。过去数年间，公司经营规模飞速增长，公司收入从2019年的72亿元增长至2021年的372亿元；公司也不断投入尝试云工厂等新模式。在此过程中，公司营运资金的需求也有所提升，本次融资落地后有望保证未来成长所需的资金基础。本次发行有望引入国际长期投资者，或意味着公司业务模式得到越来越广泛的认可：本次发行的GDR将在瑞士证券交易所上市，有望引入国际长线投资者。本次发行的GDR自上市之日120日内不得转换为境内A股股票，公司控股股东、实控人认购的GDR自上市之日起3年内不得转让，其它转换限制未来将由股东大会授权董事会或董事会授权人士确定。工业品电商仍处于渗透率不断提升的阶段，行业未来成长空间大：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅，除涂多多、玻多多以外，其余多多平台在对应行业中的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。本次GDR发行后，公司也有望对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。我们预计公司归母净利润预测为9.9/15.9/25.2亿元（维持不变），同比增速为72%/60%/58%，8月5日收盘价对应P/E为48/30/19倍，维持“买入”评级。风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等

事件： 2022年 7月 25日-30日，第二届国际消费品博览会在海南省海口市举办， 多达七家免税商参展。 消博会定位全球消费精品展示交易的重要平台，是全国唯一以“消费精品”为主题的国家级展会。 消博会为各企业提供了展示品牌、与消费者交流的重要平台，聚集海内外的优质商品，有助于推动海南自贸港建设进程，打造国际与国内的交流窗口。第二届消博会的展区面积由首届的8万平方米扩展至 10万平方米，展会首日的入场人数即超 4.8万人次，展现出国内市场巨大的消费潜力。 国际品牌、免税商积极参会，消博会平台聚集、带动效应显著。 旅游零售商/有税零售商中免、海旅、海控、珠免、深免、中服、拉格代尔、王府井、华润在 6号馆集中展出，展台面积较去年均有放大。拥有离岛免税销售资格的中免、海旅、海控、深免、中服均重点宣传自身免税/有税线上平台，除此之外，中免携历峰集团在 5号展馆联合展出高奢手表品类；海旅在展会上针对其 2022年底开业的奥莱生活广场进行招商。 通过吸引品牌、渠道商参会，对自贸港零售经营主体未来布局进行整体性展示，有助于多方集中进行洽谈合作，为海南自贸港未来零售格局提供方向性指引。 奢侈品集团更加重视海南市场，释放积极信号。 此届消博会较上届品牌化程度显著提升，吸引了包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、博柏利、历峰集团、戴比尔斯在内的诸多头部奢侈品集团和品牌进驻。从品类上看，香水化妆品、珠宝手表、酒水、高端旅游服务等一应俱全。 LVMH、历峰集团、开云集团三大奢侈品集团每年参会，持续关注海南免税市场。 盈利预测与投资评级： 疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速； 中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在 2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。对公司盈利预期为 2022-2024年归母净利润分别为 94.6/146.9/163.2亿元，对应PE 为 42/27/24倍。假设港股发行总股本的 10%，则发行后估值为46/30/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

公司定增获证监会批复同意，拟募集不超过40亿元。公司于2022年7月31日披露定增获得证监会批复同意，本次发行数量不超过发行前公司股本总数的20%，即不超过2415万股，拟募资不超过40亿元，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。 培育钻石行业高景气，定增若落地后公司产能有望快速提升，市场份额有望持续提升：培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-6月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到70%以上，月度渗透率已经达到7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到700-1200台，2022年公司培育钻石产能64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。 ，工业金刚石行业同样保持高景气，产能快速扩张，盈利能力提升：在工业金刚石领域，金刚石微粉是公司的优势产品，下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛，同样拉动公司该板块毛利率大幅提升，业绩高增，2022年公司金刚石单晶产能9.87亿克拉，定增项目若完全投产之后，公司金刚石单晶年产能将新增15.1亿克拉。 盈利预测与投资评级：培育钻石和工业金刚石行业呈现出双景气态势，公司定增进展顺利，未来募集资金到位后，我们预计公司产能将有明显扩张，业绩实现高增，我们维持2022年归母净利润5.2亿元不变，将公司2023-2024年归母净利润从8.4亿元/12.8亿元上调至9.6亿元/15.4亿元，最新收盘价对于2022-24年PE分别为49倍/27倍/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，

事件：2022年7月27日晚，中国中免发布2022年半年度业绩快报，公布2022年半年度主要财务数据：营业总收入276.5亿元，同比-22.2%；营业利润53.0亿元，同比-37.8%；归母净利润录得39.4亿元，同比-26.5%。 Q2营收利润好于海南客流表现，体现经营韧性。单二季度营收108.7亿，同比-37.5%；归母净利润13.8亿，同比-45.2%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减，海口美兰机场/三亚凤凰机场客流吞吐量Q2整体下滑60%/ 72%。由于离岛免税销售规模自2021年以来与赴岛客流高度正相关，市场通过对客流的跟踪对业绩下滑已有充分预期。中免二季度收入、利润减少程度优于海南客流下滑幅度，表现超出市场预期，体现了一定经营韧性。 海南赴岛游恢复进行时，关注海口国际免税城下半年开业。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，及各地刺激消费和稳增长政策的出台，公司客流和销售逐步恢复。截至7月25日，三亚机场当月进港客流恢复至去年同期91%；海口疫情略有反复，当月进港客流累计恢复至去年同期约66%。随着三季度海口国际免税城项目的投运，中免卡位90%以上上岛客流必经之路，份额有望进入提升通道。 盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为2022-2024年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2亿元，对应PE为42/27/24倍。假设港股发行总股本的10%，则发行后估值为46/30/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

事件： 密尔克卫发布 2022年半年报。 公司 2022H1实现收入 62.69亿元，同比+81.1%； 归母净利润为 3.04亿元，同比+65.6%；扣非净利润2.97亿元，同比+60.2%。 公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合业绩预告。 疫情期间业绩保持高增长： 2022Q2，密尔克卫实现收入 32.09亿元，同比+59.0%；归母净利润 1.70亿元， 同比+60.8%； 扣非净利润 1.67亿元， 同比+53.6%。 经营活动现金流为 1.59亿元，同比+6.4%。 公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。 疫情下业务结构改变， 利润率有所上升： 2022Q2公司毛利率为 10.6%，同比+0.9pct，净利率为 5.5%，同比+0.2pct。 公司利润率有所上升， 我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务满仓率提升， 收入有所增长。 疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流： 2022H1， 公司经营活动现金流 2.48亿元，同比+11.2%， 略低于归母净利润。这一定程度上是公司存货周转天数从 2021H1的 2.3天上升至 2022H1的 3.5天所致。 我们认为这是由于：①化工品交易板块同比有较大幅增长，该业务会将在途货物记作存货， 随该业务收入占比增长， 公司存货金额及周转天数有所上升。 ②疫情期间物流速度放缓， 存货周转变慢。 未来经营稳定后公司经营性现金流有望恢复。 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，未来拥有长足增长空间： 工业品B2B 电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。 公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台， 禀赋优异前景可期。 物流方面，密尔克卫 2022H1自建及在管 55万方化学品仓库稀缺资源， 作为全国龙头已经构建较深壁垒， 并牢牢绑定化工巨头客户， 未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。 我们预计公司 2022-24年归母净利润为 6.2/ 8.4/ 11.1亿元，同比+43%/ +36%/ +32%， 7月 26日收盘价对应 P/E 为 40/ 29/ 22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，新业务拓展不及预期等。

公司发布2022H1业绩快报，营收同增50%+，扣非归母净利同增34.0%。7月20日晚，公司发布2022H1业绩快报，2022H1公司实现营收29.36亿元（同比+，实现归母净利润4.70亿元（+，实现扣非归母净利润4.10亿元（+34.0%）。2022Q2，公司实现营收16.81亿元（+，实现归母净利润2.70亿元（+，实现扣非归母净利润2.27亿元（+36.1%）。营收、业绩增速符合我们预期，略高于市场预期。稳步推动“四轮驱动”布局，功能性护肤增速领跑。 （1）原料业务稳步增长：2022H1原料业务同增，其中2022Q1增速较快，2022Q2受到国内疫情的短暂影响增速放缓，但是海外业务依然增速良好。随着疫情有所缓解，原料业务增速有望重新提升。（2）药械业务调整升级：2022H1华东等地区受疫情影响，线下药械消费受阻，公司同时布局业务的调整和产品管线的升级。（3）功能性护肤保持高增：2022H1功能性护肤同增75%+。“618”期间四大品牌均取得突出表现。A.润百颜：“618”大促全渠道GMV超3.56亿元（+，主要系在天猫、抖音、快手、京东全链路发力，新品HACE精华、屏障次抛等大单品均有重要贡献。B.夸迪：“618”大促全渠道的销售额突破3亿，其中天猫、抖音渠道均表现较好，天猫位列国货美妆TOP3。C.米蓓尔：“618”大促全平台销售额过亿。其中天猫平台增速较快，抖音渠道也有所突破，主要大单品为蓝绷带面膜、粉水等。D.肌活：“618”大促全渠道销售额破亿，尤其在抖音渠道表现突出，大单品为“糙米净化水”，位列天猫爽肤水国货排名第一。盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为74.86x/59.63x/48.35x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022H1归母净利润为-1.2亿元，相比 2021H1（亏损 10.8亿元）减亏 9.6亿元。 预计扣非净利润为 0.8亿元，同比扭亏。 对应 2022Q2归母净利润/ 扣非净利润为-6.2/ -5.5亿元，相比 2021Q2的-11.1亿/ -11.0亿有明显的收窄。 2022Q2同店收入同比+7.2%， 毛利率达 19.2%/ +2.2pct， 经营环境有所改善： 公司 2022H1整体经营环境较去年同期有所好转，经营逐步趋于稳定，同店收入及毛利率均有所增长。 然而，由于新冠疫情期间公司稳岗、稳物价、保销售，毛利率仍然没有恢复到疫情前的水平，客观上影响了公司 Q2盈利能力。 科技投入、 公允价值亏损是造成公司亏损的部分主要原因： ①公司预计2022H1权益工具投资公允价值变动损失约为税前 4.4亿元，主要来自所持金龙鱼、 Karman Topco L.P. 等股权的二级市场公允价值下跌，其中2022Q2公允价值变动损失约 1.85亿元；②公司 2022H1科技投入 3亿元，线上业务亏损 1.2亿元（线上业务亏损同比收窄）。以上项目 2022H1共计造成 8.6亿元的税前损失。 未来公司短期看 CPI 及经营环境，长期看行业集中度： ①公司生鲜食品收入占比高达 45%（2021年）， 超市的坪效、 同店收入、 经营利润率等核心指标与 CPI 相关度较高，若 CPI 上升，公司盈利能力有所改善。 ②社区团购等业态补贴力度下降有望持续改善公司经营环境。 ③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。 盈利预测与投资评级： 永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大， 且未来在科技上仍持续投入， 我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司 2022-24年归母净利润从 7.1/ 13.4/ 17.6亿元下调至 1.3/ 11.5/14.6亿元，对应 P/E 为 282/ 32/ 25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，展店不及预期，新模式不及预期，疫情反复等

业绩简评：密尔克卫发布2022年半年报预告。公司预计，2022H1归母净利润为2.95~3.05亿元，同比+60~66%；扣非净利润2.96~3.06亿元，同比+60~65%。2022Q2归母净利润为1.61~1.71亿元，同比+52~61%；扣非净利润为1.66~1.76亿元，同比+53~62%。公司Q2归母净利润在疫情下仍高增，且超出我们在业绩前瞻中给出的1.44亿元预期。 疫情期间不停摆，展现经营韧性：公司在疫情期间及早部署应急预案，管理层坚守一线，积极敏捷应对挑战，疫情期间生产不停摆，服务不间断，满足客户燃眉之急，助社会供应链的稳定运行。公司也积极参与方舱建设、核酸样本流通、抗疫民生物资流通等工作，积极践行社会责任。我们认为公司在疫情期间展现出来的经营韧性，是2022Q2取得良好业绩的关键原因。 疫情后，随危化品物流集中度提升、工业品电商渗透率增长，有望驱动公司业绩持续高增。 危化品物流方面：公司在疫情期间展现出来了良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转。由于头部化工企业普遍看重供应链企业的稳定性，密尔克卫未来有望获取更高的市场份额。 化工电商方面：行业仍处于渗透率提升阶段，艾瑞咨询数据显示，2020年工业品电商的渗透率不足5%，流通环节仍以传统贸易商为主导。疫情期间部分传统贸易商或因资金、供应链等因素停摆乃至退出市场，使更多客户转移到电商平台，客观上促进行业渗透率增长。密尔克卫作为业内少数拥有线下履约网络&龙头化工企业资源的化学品电商，具备稀缺性，也有望充分受益。 盈利预测与投资评级：我们看好公司物贸一体化的发展前景。目前工业品电商的渗透率不断提升，行业处于迅速发展阶段，而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，具备稀缺性和扎实的发展基础。我们将公司2022~2024年归母净利润预测从5.84/8.21/10.87亿元上调至6.17/ 8.41/ 11.13亿元，同比+43%/ 36%/ 32%，7月11日收盘价对应P/E为38/ 28/ 21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期，并购整合不及预期，生产安全风险等。

事件： 7月 8日晚，公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向 101名中高层及核心骨干授予限制性股票数量 210万股，占公司股本总额的0.75%。 本次激励范围较广，营收、业绩目标双高： （1）激励范围： 本次股权激励的对象包括副总经理兼董秘王莉总（预计获授 18万股、占比8.57%）、 副总经理金衍华（预计获授 14万股、占比 6.67%）以及其他99名中层管理人员和核心骨干（预计获授 178万股，占比 84.76%），本次激励范围较 2018年的股权激励更广，有望对中层以上管理人员及核心骨干形成广泛有效的激励。 （2）激励目标： 本次股权激励目标是以 2021年为基数， 2022-2024年营收/归母净利增长率均不低于25%/53.75%/87.58%，即 2022-2024年营收分别不低于 57.9/71.2/86.9亿元，归母净利润分别不低于 7.2/8.9/10.8亿元，对应 2022-2024年营收/归母净利润同比增速分别不低于 25%/23%/22%。 （3）激励考核特点： 结合公司、业务和个人层面，只有在公司及业务层面达到考核目标，且个人考核结果超出个人考核目标的 80%，激励对象才能解除当年限售额度。 618表现亮眼，主品牌珀莱雅多平台国货第一，彩棠保持高增： 公司在“618” 大促中表现十分亮眼，根据第三方跟踪数据，主品牌珀莱雅在天猫、抖音等平台 GMV 取得国货第一，天猫旗舰店 GMV 实现高双位数增长，彩妆品牌彩棠维持高增趋势，位列天猫彩妆类目第九， GMV 实现三位数增长。从大单品看，公司目前已形成大单品矩阵，包括双抗、源力和红宝石系列，大单品占比呈现提升趋势。 盈利预测与投资评级： 公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利，我们维持 2022-2024年归母净利 润 预 测 至 7.20/8.98/11.30亿 元 ， 2022-2024年 分 别 同 比 增 长24.90%/24.74%/25.93%， 对应动态 PE 为 61/49/39倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 新品牌拓展不及预期等。

事件： 2022年 6月 30日晚，中国中免发布《关于重新向香港联交所递交境外上市外资股（H 股）上市申请并刊发申请资料的公告》，继 2021年 12月公告暂缓境外上市后重启赴港 IPO。 重新提交境外上市申请，融资助力业务进一步扩张。 公司已于 2021年11月 11日获得中国证监会核准新发行不超过 1.95亿股境外上市外资股，即不超过总股本的 10%。公司拟募资用于巩固国内渠道、扩展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和进一步完善会员体系等五大用途。 2021年中国中免全球旅游零售市场份额 24.6%，龙头规模优势持续提升。 更新后的招股书包含了 2021较为完整的行业数据及最新研判。据弗若斯特沙利文统计，从全球格局来看， 2021年排序未发生变化，中免集团 2021市场份额 24.6%，较 2020年的 22.6%提升 2个百分点。持续提升的全球份额将带来供应链的继续优化。 2021年中国中免在中国免税市场份额 86.0%，份额受竞争挤压，但绝对优势地位未变。 据弗若斯特沙利文统计，从中国免税市场格局来看，2021年变化较大。由于海南离岛免税牌照的发放，中免市场份额受到一定挤压，从 2020年的 92.3%下滑了 6.3个百分点至 86%。中国中免相对竞争对手的个位数份额仍具备较大体量优势，且依靠未来 2年内投入的海南免税标杆项目海口国际免税城、海棠湾一期二号地，有望进入市场份额回升通道。 盈利预测与投资评级： 疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为 2022-2024年归母净利润分别为 94.6/146.9/163.2亿元，对应 PE 为 46/30/27倍。考虑港股发行总股本的 10%，则发行后估值为 51/33/30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

2022Q2归母净利润预计 1.24-1.35亿元。 公司于 2022年 7月 4日披露2022年半年度业绩预告， 2022年 H1公司预计归母净利润为 2.26亿元-2.37亿元，同比增长 108.80%-118.98%，扣非归母净利润 2.2-2.3亿元，同比增长 109.00%-118.50%，单拆 Q2预计归母净利润为 1.24-1.35亿元，同比增长 85%-101%。公司业绩高增主要得益于培育钻石和工业金刚石行业景气度高。 培育钻石行业渗透率快速提升， 公司高品级钻石占比提升拉动业绩高增： 培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-5月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 75%以上，月度渗透率已经超过 7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。上游生产端供不应求，头部厂商有望持续受益于行业增长红利。 自 2021年以来，公司 1克拉以上的高品牌培育钻石销售占比明显提升，拉动公司毛利率大幅提升， 带动业绩同比高增。 公司定增稳步推进， 保持积极扩产态势： 2022年以来公司保持积极扩产能态势， 新增压机快速落地， 在压机设备供应商方面， 公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造 2家供应商， 年总采购量可以增长 200-400台， 根据公司定增公告， 公司从 5大供应商中年压机采购量可达 700-1200台， 公司目前定增仍在推进中，我们预计未来定增若落地，将有助于公司未来产能扩张，工艺提升，行业高景气度下市占率有望提升。 工业金刚石行业同样保持高景气，盈利能力提升： 在工业金刚石领域，金刚石微粉是公司的优势产品， 下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛， 同样拉动公司该板块毛利率大幅提升，业绩高增。 盈利预测与投资评级： 公司 2022年 Q2业绩继续保持同环比高速增长的态势， 培育钻石和工业金刚石双景气， 新增设备陆续到位， 我们上调公司 2022-2024年归母净利润从 4.8亿元/7亿元/9.2亿元到 5.2亿元/8.4亿元/12.8亿元，最新收盘价对于 2022年 PE 分别为 40倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 培育钻石扩产能不及预期， 疫情反复等

公司 2022年 H1预计实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元。公司于 2022年 6月 30日晚公告 2022年 Q2业绩预告， 公司预计 2022年 H1将实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元，同比增长 103.41%-118.71%，单拆 Q2预计归母净利润 3.8亿元-4.3亿元，同比增长 67%-88%。公司 Q2实现业绩高增主要得益于培育钻石和工业金刚石均呈现出产销两旺的态势。 2022年是国企改革 3年的最后一年，内部活力进一步激发： 2022年是国企改革三年行动（2020-2022年）的最后一年，三年计划提出要在提高国有企业活力效率上取得明显成效，在行动目标要求方面，国有企业要成为有核心竞争力的市场主体，健全市场化经营机制，在创新引领方面发挥更大作用，要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用等。在行动落实措施方面，充分发挥地方积极性，健全组织机制等。 公司国企改革有望推进， 内部治理将进一步完善，经营活力进一步激发。 培育钻石全球渗透率迅速提升，上游生产供不应求。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-5月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 75%以上， 月度渗透率已经超过 7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。上游生产端供不应求，头部厂商有望持续受益于行业增长红利。 工业金刚石行业同样保持高景气， 盈利能力提升： 工业金刚石下游应用场景广阔，光伏，半导体切割等场景需求旺盛，拉动上游生产端同样供不应求，工业金刚石也培育钻石共用一套设备，上游供给偏紧，我们预计行业高景气或仍将持续，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级： 中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业， 隶属于中国兵器工业集团， 规模技术行业领先， 有较高的生产工艺壁垒， 所在行业景气度高， 公司国企改革有望持续推进， 我们维持公司 2022-24年归母净利润 11.1亿元 /15.3亿元/19.9亿元不变，最新股价对应 2022年PE 为 36倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产能不及预期， 军工和汽车板块业务仍有亏损风险，疫情反复等

事件：2022年6月22日晚，中国中免发布《关于下属子公司签署进出境免税店项目经营合作补充协议的公告》，确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿，并对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。该事项将使得2021年至今按原合同进行计提的经营权转让费实现一定程度的冲回，有望对2022年Q2归母净利润造成较大正向影响。按实际客流及经营面积情况调整保底销售额。白云机场原免税项目租金模式为“保底和提成孰高”，并设定年度递增额。《补充协议》规定，原费用收取模式不变，但同意对原协议的月保底销售额进行调整。有望冲回租金8.6亿元人民币，影响税后净利润约6.4亿元。 在原有模式下，2020年机场国际客流因疫情大幅下滑后，中免逐月计提保底经营权转让费，从2020-2022年6月共计约计提13.4亿元人民币（为基于公告估算值），确认销售费用。根据补充协议，双方友好协商确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿元，因此中免有望在Q2对多计提的8.6亿元销售费用进行冲回，显著增厚归母净利润约6.4亿元人民币。海南赴岛游恢复进行时，关注海口国际免税城下半年开业。Q2海南赴岛游受疫情影响严重。海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业，卡位最大轮渡上岛流量，从规模和客流上看有望获得“海棠湾”式的成功。随着此项目的投运，中免卡位90%以上上岛流量必经之路，份额有望进入提升通道。在我们近期深度中提出未来两年线下客流的恢复是旅游零售商面临的核心运营要素变化，随着赴岛游的恢复和繁荣，旅游零售商的收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段，是疫后经济恢复过程中值得关注的标的。 盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。考虑今年Q2海南旅游零售市场受疫情影响较大，将公司盈利预期从2022-2024年归母净利润分别为108.3/150.5/166.0下调至94.6/146.9/163.2亿元，对应PE为37/24/21倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期