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刘彪

平安证券

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克明面业 食品饮料行业 2019-09-06 13.10 -- -- 13.31 1.60% -- 13.31 1.60% -- 详细
摘要: 公司是正处快速成长期的全国化挂面龙头,新管理层卓有远见,大魄力推动全方位战略调整,公司业绩因业务调整而略有波折,但新业务前景日趋光明。往未来看,原有高端挂面业务成长性依然突出,有望保持 10%以上复合增速,且面粉自供增厚利润;低端挂面大水养大鱼,公司抓住行业整合机遇,正全方位切入低端市场,经过近 2年时间逐步完成公司产品、渠道、产能调整,低端挂面于 19年进入快速冲刺期,厚积薄发下有望一鸣惊人。 管理层顺利交班,新战略思路逐步形成: 公司是国内挂面行业龙头企业,产能、销售额、市场占有率均名列行业前茅,创始人陈克明为公司实际控制人。2016年公司核心管理层进行新老接班,创始人之子陈宏担任总经理,相应高管团队也进行大幅调整。 伴随主要管理层变化, 16-17年可谓是公司战略的过渡期, 18年以来公司总体发展思路逐步清晰,提出产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,并辅以湿面、方便面种子业务培育的新发展战略。 新战略探索转型下,公司业绩因业务调整而略有波折, 但新业务前景日趋光明。 高端挂面增长潜力仍足,凭借龙头地位尽享升级红利: 虽挂面行业需求相对饱和,但高端挂面基数小&空间大,仍有望长期保持较快扩容速度,且高端挂面较高进入门槛亦保障良性竞争环境。公司作为高端挂面绝对龙头,凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河, 且卓有成效的功能化、细分化产品创新及营销体系规范化、精细化演进也在持续强化公司竞争力, 低端挂面放量亦有望助推高端挂面加速导入县乡市场渠道。 因此公司有望最大化受益消费升级红利,高端产品有望保持 10%以上复合增速,面粉自供比例提升推动高端毛利率未来 3年或提升 3.5pcts,大幅增厚高端挂面利润贡献。 低端挂面进入大整合时代,快速入场收割杂牌份额: 低端挂面市场存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期,正可谓大水养大鱼。金沙河虽先拔头筹,规模遥遥领先同业,但相对 500万吨的低端面总规模看市占率仍较低,后起之秀仍有成长机会。公司紧抓行业机遇,正全方位切入低端市场, 学习竞品成功经验,采取基地重构&小麦收储&面粉自供等措施全面整合供应链降低生产成本,并推动渠道向县乡市场及粮油、农贸、批发等流通渠道的下沉。随着产能&渠道调整稳步推进,公司于 19年初正式推出高性价比新品“宽细圆”,切入低端主流价格带。目前看, “宽细圆”新品动销良好,厚积薄发下有望一鸣惊人。 我们预计在低端挂面快速放量下,公司如意面销量有望在 21年突破 50万吨,带动如意面收入实现 20%以上的复合增长,未来随着遂平新厂产能充分释放及面粉工厂投产,预计如意面毛利率有望向领先低端挂面龙头企业看齐,恢复到 15%左右。 五谷道场止血成功,麦价回落减轻成本: 公司 17年 6月完成收购五谷道场后,从成本、渠道、管理等多维度对其进行深度调整,已取得较好效果。 18年,五谷道场仍因生产基地搬迁及环保因素导致实际亏损约 2,000万元,但 1H19已成功实现扭亏为盈,在“全面降成本、全国拓渠道”为经营策略下,预计 19年五谷道场收入、利润均有明显改善。 得益于粮食丰产及最低收购价下调, 19年小麦价格已有小幅回落,且在农业供给侧结构性改革持续推进及政策性小麦库存高企背景下,小麦价格20年或继续走低,这将有利于公司成本压力逐渐缓解。 投资建议: 公司高端业务仍具成长潜力,低端业务厚积薄发下有望成为新增长点,增长动力正日趋强化,叠加五谷道场止血成功及小麦价格持续下行利好, 公司业绩有望在渡过前期投入期后重回增长快车道。我们维持公司 19-21年 EPS 分别为 0.62、 0.80、 0.98元的预测,对应当前 PE 分别为21.3X、 16.5X、 13.4X,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
2Q19收入、净利增速略高于市场收入、利润分别约增25%、30%的预期。 估计1H19报表确认五粮液酒销量同增约15-20%,均价涨中高个位数。上半年,公司酒类收入同增25.5%至254亿元,非酒类收入同增49.3%至17.3亿元。结合草根调研,假设系列酒维持18年增速,估算五粮液酒营收增25-30%。其中销量同增15-20%,这可能受益于三因素,一是茅台酒批价持续大涨,五粮液酒性价比优势更突出;二是酒厂销售体系改革快速推进,经销商数量得到扩充;三是产品组合发力,普五、1618、低度、金装、交杯等应均有增长。受益于1618、低度、普五出厂价上涨和增值税率下调,估计五粮液酒财务报表均价同比涨中高个位数,预计2H19均价涨幅会放大。2Q19预收款余额43.5亿元,同比、环比分别降0.6亿、5亿元,考虑公司6月份开始改为按月打款,预收款口径不太可比,金额并无异常。 毛利率上升,费用率稳中略降。1H19毛利率同比上升0.97Pct,其中酒类毛利率同比上升1.63Pct,应是受益于均价上涨及增值税率下降。营业税金及附加比率、销售费用率、管理费用率分别降0.08、0.3、0.72Pct,应主要是受益于规模效应,基本正常。天时人和,量价齐升。茅台19年经销商数量减少了约25-30%,茅台酒出货维持在低水平,批价涨幅连超预期,为五粮液改革提供了绝佳外部环境。五粮液酒厂加速推进改革,一方面抓紧时机,大力吸引优质经销商资源,1H19合作运营商、专卖店、KA合计近2400家,已明显超过茅台酒经销商数量,同时酒厂借第8代五粮液上市的机会,强势推动渠道扁平化,市场监管历史最严,砍低价高仿产品、提开发产品价格也均是真刀真枪干,直接推动7、8月份普五批价持续快升,当前一瓶普五的毛利已可达约80-120元,经销商信心得到恢复。茅台实际上仍在控量挺价,外部天时仍好,五粮液酒厂内部产品组合、销售体系改革基本完成,渠道各环节利益也调整到位,可谓人和,五粮液酒2H19仍有望实现量价齐升。 上调业绩预测,维持“推荐”评级。考虑量价齐升前景超预期,上调19、20年EPS约0.4%、13%至4.55、5.69元,同比增约31.9%、25.1%,动态PE约31.1、24.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-02 76.85 -- -- 79.60 3.58% -- 79.60 3.58% -- 详细
2Q19营收、净利增速基本符合预期。 青花、老白汾保持快速增长,玻汾增长加速。1H19,批发价200元/瓶以上的青花汾酒营收增约20%,批发价100-200元/瓶的老白汾系列(含巴拿马)营收增10-20%,最大亮点是批发价40-50元/瓶的玻汾,营收增速估计达到50-60%,较18年的36%进一步加快,应是随着酒厂加大全国化扩张力度,玻汾在这个价格带上快速抢占市场份额。另外配制酒竹叶青营收增约33%至2亿元,包含汾牌和杏花村的系列酒营收4.81亿元,估计同比大体持平,其中汾牌因内部调整营收有所下降,杏花村增长较快。2Q19末,预收款余额14.8亿元,同比、环比分别增6.6、2.8亿元,应该为下半年留出了余力。 省外成为增长主动力,省内延续平稳增长势头。1H19,汾酒在山西省内、省外分别实现营收31.5亿元、31.7亿元,同比增长9.7%、48.8%,省外规模首次超过省内。2019年汾酒加大了省外扩张力度,大力开拓核心终端,效果良好。因汾酒在山西省内市占率高,9.7%的增速基本反映了市场增速。展望2019全年及2020年,省外仍将是汾酒增长主要来源,且成长空间广阔。 多因素助力毛利率提升,省外扩张推升费用率。2Q19毛利率70.6%,同比升3.3Pct,或因三因素:18年12月-19年3月,汾酒分几次收购了集团酒业资产(1H18股份以关联交易模式销售集团酒类产品,毛利率低);2Q19增值税率下调;玻汾和青花汾酒1H19均有提价。2Q19销售费用率23.02%,同比升4.47Pct,应该是酒厂在省外快速开拓终端,加大了前期费用投放,且行业竞争也在加剧。2Q19管理费用率7.39%(含研发),同比升0.42Pct,主要是职工薪酬增长,基本正常。 全国化前景良好,维持推荐评级。在山西省根据地市场,汾酒有绝对领先优势,同时作为清香型龙头,其有天生的全国化基因。公司已初步完成了销售体系改革,理顺了产品组合,通过“次高端青花+低端玻汾”的产品组合推动省外扩张,效果良好,全国化可期。考虑市场竞争加剧导致费用投入加大,下调19、20年EPS预测约4%、5%至2.20、2.66元,同比增约30.6%、21%,PE约32.0、26.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-02 28.66 -- -- 30.38 6.00% -- 30.38 6.00% -- 详细
受困需求增长乏力&行业竞争加剧,营收增长有所放缓:或受宏观经济不佳影响,1H19行业增速出现明显放缓,常温液态奶、低温液态奶增速均同比约下降6.pcts至3%、-1%。受需求增长放缓及竞争加剧影响,公司1H19营收同比+13.4%,增速有所放缓,液体乳、奶粉、冷饮三项业务收入分别同比+13.2%、+13.4%、+15.4%,增速较上年同期分别-7.3、-13.9、+0.6pcts,常温奶、低温奶、婴幼儿奶粉市占率分别+2.4、-1.1、+0.6至38.7%、15.9%、6.3%。分季度看,公司2Q19营收增速较1Q19有明显放缓,原因或在于主竞品同期进行大规模促销。 多因素致毛利率承压,高基数下销售费用率回落:原奶价格上涨抵消结构升级影响,公司1H19实现毛利率38.6%,同比下降0.1pcts,液体乳、奶粉、冷饮毛利率分别-0.1、-1.6、+1.2pcts。分季度看,2Q19毛利率为37.1%,同比下滑1.4pcts,主因或在于原奶当季涨幅更明显且价格战更为激烈。公司1H19销售费用率为24.6%,同比下降0.8pcts,主因在于广告营销费增长不明显,2Q19销售费用率为25.2%,同比下降2.9pcts,主因在于前期广告费用基数较高。公司1H19管理费用率(含研发费用)为4.7%,同比提升1.2pcts,主因在于职工薪酬、研发费用大幅增加,2Q19管理费用率(含研发费用)为4.9%,同比提升1.7pcts。 坚持份额优先战略,常温奶格局持续演变:市场形势趋于严峻的背景下,公司仍坚持与竞争对手拉开差距的战略,1H19常温奶市占率已高达38.7%,与竞争对手的差距从上年同期8.1pcts扩大至10.3pcts,常温奶单寡头趋势愈发明显。我们认为随着常温奶格局逐步确定,竞争对手的资源或转移至低温奶及其他乳品业务上,从而推动常温奶竞争强度长期维持在较低水平,公司盈利能力长期向上趋势仍然确立。 穿越风雨奋击蓝天,维持“强烈推荐”评级:虽短期竞争有所加剧,但未来2-3年原奶紧缺的趋势愈发明显,旺季产品不足或推动行业价格战力度逐渐缓和,业绩持续释放仍值得期待,且公司常温格局优势日益巩固,多品类运作能力得到验证,长期成长空间更广阔。暂不考虑可能发生的股权激励费用摊销影响,我们基于短期竞争因素考虑,将公司19-21年EPS预测从1.28、1.58、1.90元下调至1.17、1.44、1.78元,对应PE分别为25.0X、20.2X、16.3X,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2019-08-29 46.90 -- -- 50.30 7.25% -- 50.30 7.25% -- 详细
扩张步伐稳健,营收增长加速:公司1H19营收同比+18.1%,新增零售终端约1万家,期末终端数同比约+15%。分品类看,面包及糕点营收同比+18.1%,醇熟、奶棒等明星产品稳步增长,蛋黄酥糕点等新产品较高速增长,粽子营收同比+7.9%。分区域看,华南继续总体仍呈高增长态势,东北、华北、华东增速环比略有放缓,西南、西北增速环比有所改善。分季度看,经历2个季度持续放缓后,公司2Q19营收增长有所加速,同比+20.2%,较1Q19提升4.7pcts,主要原因或在于部分区域经历调整后增速有所恢复及增值税下降利好显现。 毛利率稳中略升,费用增长趋于平缓:公司1H19毛利率为39.6%,同比提升0.32pcts,或因受益于增值税下降红利&新厂开工率提升。分区域看,东北、华东毛利率基本稳定,分别同比-0.7、-0.4pcts,华南、西南、华北、西北有所提升,分别同比+3.3、+2.1、+1.4、+1.0pcts。分季度看,公司2Q19毛利率为39.9%,同比提升0.2pcts。公司1H19销售费用率为22.1%,同比提升1.0pcts,主因在于配送费用及门店费用增长。分季度看,公司2Q19销售费用率为21.4%,同比提升0.8pcts,但提升幅度较过往季度已有明显缩窄,或说明新市场规模效应正逐渐显现。往未来看,随着单店收入提升,单店配送费用有望逐步被摊薄,公司整体费用增长压力或减轻。 成熟市场盈利能力平稳,成长市场多呈改善趋势:根据公司披露的子公司的净利润数据估算,东北市场净利率略有下降,但整体仍稳定,华北、西南、西北市场净利率均有改善,华南市场亏损比例同比缩窄,华东市场盈利能力有所下降。总体看,公司各区域经营大体较为平稳,除华东仍在经历调整阵痛,其他成长市场盈利能力均有所改善。 呈边际改善趋势,维持“推荐”评级:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,正处黄金发展期,公司市占率遥遥领先,全国扩张进展顺利,规模效应正逐渐显现,业绩边际改善可长期持续。我们维持19-21年EPS为1.14、1.45、1.78元的预测,对应PE分别为41.1、32.3、26.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 -- -- 30.47 3.36% -- 30.47 3.36% -- 详细
竞争加剧&主动去库存导致营收下滑,新品类探索稳步推进:伊利、蒙牛等液态奶龙头企业均在2Q19明显加大高端白奶、常温酸奶促销力度,三四线城市礼品消费市场竞争加剧,叠加公司主动调整各级渠道的库存,导致2Q19收入出现明显下滑。公司2Q19当季预收款余额增加14.52亿元,较上年同期16.12亿元水平略有下降,或说明经销商对中秋旺季动销信心略有下降。继18年推出枸杞新品“养元红”后,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳新品,我们认为公司管理层饮料行业经验丰富,公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,有望效仿娃哈哈打造饮品品类舰队,此次推新或象征公司在品类多元化道路上迈出的更坚实一步,当前低渠道库存下有望取得较好推广效果。 成本下降&增值税利好提升毛利率,广告费确认抬高销售费用率:相比去年同期,虽然产品促销力度有所加大,但得益于马口铁、纸箱、核桃、白糖等主要原材料价格回落及增值税利好显现,公司2Q19毛利率提升2.1pcts至50.9%。公司2Q19销售费用率同比提升7.7pcts至25.3%,但金额仅增长5.3%,销售费用率大幅提升主因在于季度广告费确认较多及收入出现大幅下降,往全年展望,整体销售费用率水平或依然有望保持平稳态势。 短期业绩压力增大,维持“推荐”评级:伴随宏观经济下行及竞品大力度促销,公司所处外部环境出现恶化,短期面临较大业绩增长压力,但新品拓展正稳步推进,期待公司通过品类多元化再造增长引擎。基于市场环境不佳,我们将公司19-21年EPS预测下调至2.54、2.67、2.84元(原预测为3.08、3.21、3.36),对应PE分别为13.2X、12.5X、11.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 -- -- 42.58 4.11% -- 42.58 4.11% -- 详细
事项: 公司公布19年半年报,1H19实现营收24.90亿元,同比+19.4%;归母净利润3.96亿元,同比+25.8%。 2Q19实现营收13.36亿元,同比+19.2%;归母净利润2.15亿元,同比+30.8%,扣非净利2.10亿元,同比+28.9%。平安观点: n 展店速度有所加快,单店收入稳步提升:公司 1H19净开店 683家, 开店速度较上年同期(净开店 406家)有所加速,其中 2Q19开店速度较 1Q19放缓,截至 6月底公司在全国共拥有 10,598家门店,同比+12%。同期,单店收入或得益于促销活动、增值税下降、部分品类提价而保持较好增长。 在门店扩张加速&单店较好增长下,公司 1H19营收同比+19.4%, 1Q19、2Q19增速基本相当, 增速均较过往季度水平有所加快。 往未来展望,考虑 1H19开店节奏偏快, 2H19开店速度或适度放缓, 总体营收应仍会保持较快增长。 n 鸭副价格高点回落,成本压力逐渐缓解: 19年以来,虽毛鸭价格仍高于上年同期,但鸭副综合价格多数月份已低于去年同期水平, 且整体呈现价格回落趋势。公司 1H19毛利率为 34.2%,同比下降 1.2pcts,主因或在于受前期高价原材料库存影响,公司 2Q19毛利率为 35.0%,虽同比仍下降 1.4pcts,但环比 1Q19提升 1.7pcts,或说明鸭副价格回落已逐渐反应至毛利率。公司 1H19销售费用率为 8.2%,同比略降 0.1pcts,其中广告宣传费下降明显、职工薪酬&租赁费增长较快, 2Q19销售费用率为 9.0%,同比略降 0.2pcts。 综合看,得益于收入增长、管理费用率下降及赛飞亚贡献投资收益,公司 2Q19净利实现 30.8%的高增长, 2H19或受益于成本压力减轻,净利有望延续高增势头。 n 经营态势良好,维持“推荐”评级: 宏观经济波动背景下,卤制品行业仍然展现高景气度, 公司社区店龙头地位巩固,渠道渗透率提升空间大,是稀缺的成长性标的,投资价值正凸显。基于看好行业未来景气度及成本上 涨担忧减弱,我们将公司 19-21年 EPS 从 1.29、 1.50、 1.76上调至 1.38、 1.60、 1.85元,对应 PE分别为 28.5、 24.7、 21.4,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、 原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-15 21.62 -- -- 23.94 10.73%
24.97 15.49% -- 详细
业绩基本符合预期:公司2Q19营收同比+15.5%,低于我们+20%的预期,净利同比-16.6%,基本符合我们-15%的预期。持续提价拖累肉制品销量增长,成本上涨导致吨利大跌:公司2Q19肉制品销量同比-2.1%,增速弱于1Q19,主因或在于消费市场放缓及公司二季度在年初提价基础上继续对产品提价,导致2Q19吨价同比+6.5%。公司2Q19吨利同比-21.6%,主要或受到猪鸡价格上涨、员工薪酬提升影响。往下半年看,持续提价或对肉制品销量增长形成压力,虽价格调整的收益有望完全体现且结构调整、配方优化、内部降费等措施或能取得一定效果,但猪价快速上涨或导致成本压力依然严峻,吨利大概率继续延续同比下滑趋势。 收猪难度提升致屠宰量下滑,头均利润仍处较好水平:公司2Q19生鲜肉销量、屠宰量分别同比-6.3%、-11.6%,或因受到生猪供应减少及消费乏力的影响。公司2Q19屠宰头利约为75元,同比+26%,虽因区域价差收窄导致头利低于1Q19,但仍处于历史较高水平。展望未来,因非洲猪瘟导致前期屠宰量基数较低,2H19屠宰量或能恢复较好增长,中美价差拉大或推动进口肉利润贡献提升,头利有望继续维持在较高水平。 风物长宜放眼量,维持“强烈推荐”评级。非洲猪瘟推动猪价持续大涨,公司不可避免在近2年内承受巨大业绩压力,但监管趋严有望推动屠宰业加速整合,公司作为国内龙头,具备较大的成长潜力,肉制品则有望在管理层新思路下,加速推进结构转换、产品升级的进程。考虑猪价已呈现快速上涨趋势,我们将公司19-21年EPS预测从1.49、1.54、1.70元下调至1.37、1.39、1.68元的预测,对应PE分别为16.0X、15.7X、13.0X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-13 1010.31 -- -- 1151.02 13.93%
1151.02 13.93% -- 详细
关联交易规模缩小,缓解投资人担忧。5月初集团成立营销公司,市场预期其将分销至少6000吨茅台酒。本次公告确定,2019年关联交易金额不超56亿元,定价与非关联经销商相同,按全是53度普通飞天茅台酒测算,最大交易量2720吨,远低于此前预期。酒厂表态,任何新增关联交易,将遵守上市公司规则、公司治理原则,有利于缓解投资人对关联交易规模失控的担忧。 预计将多渠道放量,可拉高出厂均价7%-9%。酒厂已取消约600家经销商资格,收回茅台酒配额超6000吨,但也导致了19年茅台酒投放进度始终偏慢。按最新公告,集团销售茅台酒应不会超2720吨,比18年增加了约1500吨。2Q19至今,酒厂先后启动了向商超、团购、电商渠道招标,近期已开始向商场渠道投放茅台酒,后续应会向团购、电商渠道投放。此外,酒厂还计划增加股份公司自营渠道投放量,此前不明显,8月份开始可能大幅度增加投放量。上面这些措施之外,我们预计,酒厂后续可能向剩下的经销商增加一次性投放。除了集团关联交易,其余渠道增量投放的53度普通茅台酒出厂价可能在1399-1499元/瓶,比给经销商的969元/瓶高44.4%-54.7%,按增量5500吨算,大致估算可拉高19年出厂均价7%-9%。 茅台酒批价趋势短期或趋稳定。随着投放量增加,且酒厂开始“控制”而非“稳定“价格,预计茅台酒一批价疯涨局面将得到抑制。考虑增量投放的茅台酒仍主要在相对封闭渠道里流转,一批价趋势大反转可能性暂小,短期或趋稳。 集团千亿目标达成无忧。因通过关联交易增加茅台酒投放推进不顺利,酒厂2019年计划完成进度一直偏慢。中秋旺季之前,酒厂最终确定先控制2019关联交易规模,通过多渠道增量投放茅台酒,可力保首先顺利达成2019年集团营收1000亿目标。同时,按最新规划,因均价提升明显,只需2019年报表确认茅台酒销量略增,股份公司就可实现营收增14%的年度目标。 量价齐升前景明确,维持“推荐”评级。维持此前业绩预测,预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元,动态PE约为29.0、26.5倍。展望2020年,茅台酒出厂价会否上涨不确定性还很大,但中长周期看,凭借超强品牌力,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍,前景明确,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
克明面业 食品饮料行业 2019-08-07 12.50 -- -- 13.42 7.36%
13.42 7.36% -- 详细
促销减缓下收入持续快增长,低成本新产能正逐步释放:相较1Q19而言,公司2Q19促销力度有所减弱,但营收继续保持快增长势头,这一方面是由于2Q18收入基数相对偏低,另一方面是高性价比新品市场接受度较高。从区域看,华中、华东传统优势市场增长明显,也侧面验证公司新品差异化定价策略的较好效果。往后看,遂平新生产线陆续完成调试,20万吨低成本产能(公司18年自有产能利用率超过100%)逐步释放有望持续推动收入保持较快增长。 多因素推动毛利率环比改善,新疆产品外运推高销售费用率:公司2Q19毛利率为23.4%,同比提升1.3pcts,环比提升2.4pcts,我们认为环比大幅提升的原因在于1)高性价比产品促销力度自4月份减弱;2)面粉成本有所下降;3)麸皮(面粉生产副产品)价格有所上涨。5月以来,公司开启新一年小麦收储工作,小麦品质较好、价格低于上年,预计对2H19毛利率有较好的支撑作用。公司2Q19销售费用率为10.2%,同比提升0.8pcts,主因在于新疆工厂产品外运导致运输费用大增,公司费用控制仍然卓有成效,1H19销售费用细项也侧面验证支持这一结论,剔除运输费的销售费用同比下降2%。公司2Q19管理费用率(含研发费用)为4.3%,同比下降0.4pcts,延续稳中有降趋势,财务费用率为2.5%,同比提升1.6pcts,所得税率为19.2%,同比下降5.3pcts,主因在于子公司弥补过往年度亏损及享小微企业优惠税率。 扣非净利恢复较好增长,维持“推荐”评级:公司2Q19利润增速慢于收入,主因在于政府补助大幅减少,扣非净利增长基本与收入同步,或说明低端挂面拓展顺利。考虑低端挂面市场存量市场大、集中度仍然偏低且处于加速整合阶段,我们认为公司低端产品有望快速放量,从而形成高端+低端双轮驱动的动力引擎,成长空间进一步打开。基于全年政府补助或减少,我们将公司19-21年EPS预测从0.68、0.82、0.99元下调至0.62、0.80、0.98元,对应当前PE分别为20.4X、15.8X、12.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 -- -- 20.38 6.37%
20.89 9.03% -- 详细
业绩基本符合预期,费用提升导致净利增速承压。2Q19营收&净利增速略高于我们的预测约2pcts,业绩基本符合预期。1H19公司整体毛利率68.01%,比上年同期降低1.2pcts,主因LSG并表后胶囊产品毛利降低。1H19销售费用同比上升50.8%,费用率同增2.3pcts,主因加大广告推广投入和LSG并表影响;管理费用同比上升90.2%,费用率同增2pcts,主因LSG并购后新增的无形资产摊销。毛利率略降叠加费用高增,导致归母净利增速承压。LSG业务给1H19带来0.66亿元的亏损,若后续整合顺利,并表造成的负面影响将持续消退。 2Q19增速较1Q19下滑,线下销售受监管影响较大。2Q19营收&归母净利增速均低于1Q19超20pcts。分产品看,1H19汤臣主品牌和健力多增速分别同增14.4%和53.7%,可确认2Q19主品牌&健力多增速均明显低于1Q19。这或与2Q19多地要求医保药店下架全部保健食品的“一刀切”政策有关。但目前已有部分地区开始重新放松保健食品在药店中的销售,并且伴随着药店&保健企业的努力,“一刀切”的监管做法或将得到抑制。同时受益于蛋白粉的广告投入和大单品战略的持续推进,预期公司2H19线下将能维持稳健增长。 线上增速放缓明显,积极开拓商超&母婴店渠道。新电商法出台叠加线上红利的消退,1H19行业线上渠道增速有大幅放缓的迹象。同时由于部分电商平台政策的变化,公司同期整体线上营收仅个位数增长,在阿里系电商平台负增长。展望2H19,公司将坚持电商品牌化战略,并在不同电商平台上采取差异化的销售策略和产品组合,或能重新刺激线上增长。除药店&电商渠道外,公司也在加速商超和母婴店等新兴渠道的建设,如推出营养软糖、儿童益生菌等举措的效果或值得期待。 久经风雨无惧行业变革,渠道+产品优势造就长期竞争力。权健事件后行业遭受严格甚至是“一刀切”式的监管,各企业均面临着严峻挑战。但汤臣倍健近20年发展史上曾数次成功应对行业变革,现已站稳药店&电商的龙头位置,并通过大单品战略持续培育利润增长点。从长期看,消费群体和人均消费额增加空间仍大,保健食品行业成长天花板仍高。更严格和规范化的监管也将持续出清中小品牌,作为行业龙头的汤臣倍健或能持续提升市场份额,享受行业发展红利。 展望2H19,汤臣倍健将继续加大对主品牌和三大单品的推广力度、延续电商品牌化战略、并积极应对LSG整合中的各种问题。考虑到在当前大环境下,LSG业务的整合和利润释放可能需要更长时间。我们预测2019-2021年公司营收58.9、73.5、88.2亿元,增35.3%、24.9%、19.9%;归母净利13.0、16.1、19.6亿元,增30.0%、23.5%、21.5%;对应EPS预测0.89、1.10、1.33元(原EPS预测0.89、1.11、1.38元),PE22、18、14倍。若以增发后15.83亿股的总股本计算,则对应EPS预测0.82、1.02、1.24元,PE23、19、16倍。对比食品饮料其他子行业龙头的估值水平,汤臣倍健估值仍偏低,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、行业政策风险:保健食品所受监管较多,相关政策颁布和执行力度变化较难预测,可能对行业的发展造成影响。2、食品安全事故风险:国内消费者对此较为敏感,若被爆出严重食品安全事件,将对产品销售产生极大负面影响。3、LSG业绩未达预期:汤臣倍健收购LSG的溢价较高,产生的商誉较大,若LSG业绩未达预期存在商誉减值的风险。4、原材料供应风险:保健食品对原材料的质量要求较高,若公司某一重要原材料供应出现问题,将对公司的产能造成影响。
桃李面包 食品饮料行业 2019-07-23 38.26 -- -- 48.00 25.46%
50.30 31.47% -- 详细
营收增长重新加速,业绩出现改善趋势:公司营收增速经历2个季度持续放缓后,2Q19有所加速,同比+20.2%,较1Q19提升4.7 pcts,主要原因或在于部分区域经历调整后增速有所恢复及增值税下降利好显现。公司2Q19扣非净利+16.3%,增速较过往3个季度明显改善,主因或在于增值税下降红利&新厂开工率提升。展望全年,利好因素有望继续延续,叠加新市场规模效应逐渐显现,业绩或有望保持边际改善趋势。 竞品冲击影响不明显,可转债获批利好扩张:竞品18年11月进入短保面包行业,19年3月启动全国市场销售。目前看,竞品的市场动作并未对公司扩张造成明显影响,公司2Q19收入&利润均有较好表现,且草根调研发现,公司网点陈列空间未受挤压、销售额依然平稳,竞争压力主要被中小企业承受。往后看,考虑品牌企业均以长线思维运作产品,难出现行业性价格战情况,龙头有望稳健收割行业份额。近日,公司可转债事项获发审委审核通过,这将有利于公司完善新市场产能布局,加快全国扩张步伐,进一步巩固领先优势。 基本面依然稳健,维持“推荐”评级:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,正处黄金发展期,公司市占率遥遥领先,全国扩张进展顺利,规模效应正逐渐显现,业绩有望进入长期释放期。我们维持19-21年 EPS为1.14、1.45、1.78元的预测,对应PE分别为32.8、25.8、21.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1151.02 19.71% -- 详细
2Q19营收、净利增速基本符合7月初业绩预告,但期末预收款123亿元略低于市场预期。n2Q19利息、系列酒拉低增速,茅台酒营收增12.4%,估计报表确认茅台酒出货量同增约9%。2Q19利息收入同降8%,系列酒收入同增9.4%至25.2亿,茅台酒收入同增12.4%至153亿。2Q19,茅台酒直营、海外渠道收入分别为5.1亿、8.48亿,同降57%、2.2%,其他渠道同增20.7%,主要是经销商渠道估计上半年同比增幅应超21%。 预收款略低于预期,但基本正常,贴近真实情况。2Q19预收款余额约123亿元,环比1Q19增约12亿元,同比2Q18增约24亿元,略低于市场预期的130-140亿元。我们判断预收款本身基本正常:至6月末,茅台酒经销商减少593家,草根调研了解,基本已打完2H19货款,且至6月底已执行了部分三季度计划,假设经销商全年正常计划量1.4万吨,未执行计划占全年30%,合计4200吨,按税前吨价232万算,应有预收款约98亿元,再加不计入计划的年份酒、精品、开发产品、系列酒等也有预收款,123亿元预收款应贴近真实经营情况。 税金及附加仍偏低、销售费用率降推高利润增速。2Q19,营业税金及附加占酒业收入比例为13.07%,同比2Q18略降约0.2Pct,但仍低于正常值,或因酒厂2Q19实际生产茅台酒仍少于报表确认数。2Q19销售费用降11.1%,应是系列酒大幅缩减费用投放,助推了净利增速。 放量应是2H19主基调,合理预期2020年增速,维持“推荐”评级。展望2H19,为达成集团千亿营收目标,酒厂必然加速推动销售茅台酒,加大茅台酒实际投放量。展望2020年,董事长李保芳已在半年度工作会议中明确,要适度增长,但也要留有余力,与过去三年“不留余力“的指引截然相反。维持此前业绩预测,预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元,动态PE约为29.1、26.6倍。展望更长周期,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量继续推动价、量再翻倍,成长前景确定,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
养元饮品 食品饮料行业 2019-05-07 33.08 -- -- 37.35 12.91%
38.49 16.35%
详细
事项: 公司公布19年一季报,单季实现营收24.95亿元,同比-12.5%;归母净利8.50亿元,同比-8.6%;扣非净利8.16亿元,同比-2.3%。 平安观点: 春节提前致营收增长乏力,市场动销依然平稳:公司销售主要集中于中秋及春节期间,受19年春节提前因素影响,1Q19营收增长较为乏力,结合4Q18和1Q19来看,营收同比-4.9%,已较3Q18 -11.2%的增速有明显改善,或说明市场需求有所恢复。分区域看,1Q19华东、西南、华南仍表现良好,相对下滑幅度较小,华中、华北、东北、西北均有双位数下滑。展望全年,虽产品已进入成熟期,但区域扩张&渠道扩张仍有空间,产品提价&新品拉动下收入仍有望保持一定增长。 调价&降成本推动毛利率提升,基数变化推高销售费用率:公司1Q19毛利率为51.7%,同比提升2.8 pcts,主因在于公司年初对产品进行小幅度价格调整及易拉罐、核桃等主要原材料价格低于上年同期。公司1Q19销售费用率为11.6%,同比提升2.9 pcts,主因在于前期高收入基数摊薄费用及春节加大费用投放。往后看,供给恢复或推动包材价格持续回落,叠加产品提价递延效应&增值税下调利好,毛利率有望继续保持提升势头,因18年11月底推出新品五星六个核桃,全年费用投放或有所增加。 成本回落利好业绩释放,维持“推荐”评级:公司春节动销依然平稳说明市场需求未有变化,包材价格持续回落&获得高新技术企业所得税优惠或推动业绩释放,优秀管理层带领下新品探索、全国扩张也有望成为增长点。基于公司获得所得税优惠,我们将公司19-21年EPS预测从3.84、4.05、4.25元上调至4.31、4.50、4.70元,对应PE分别为12.3X、11.8X、11.3X,维持“推荐”评级! 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73%
27.80 3.73%
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事项:公司公布19年一季报,单季实现营收119.60亿元(不含利息收入),同比-0.3%;归母净利12.79亿元,同比+20.2%;扣非净利12.22亿元,同比+20.9%。 平安观点: 肉制品销量恢复较好增长,多因素共振导致吨利下跌:公司1Q19肉制品销量同比+2.3%,在前期高基数下增速仍好于过往3个季度,主因或在于公司4Q18新品受到市场欢迎。公司1Q19吨价同比+1.8%,继续受益18年12月产品提价。公司1Q19吨利同比-11.2%,主要是受到猪鸡价格上涨、市场投入增加、员工薪酬提升等多因素影响。往后看,非洲猪瘟或带动猪、鸡等主要动物蛋白价格在2H19大幅上涨,公司虽有产品提价、结构升级、增大进口肉使用量等多举措应对,但后续吨利或仍面临一定压力,且持续提价或对销量增长造成一定阻碍。 非洲猪瘟拖累生鲜品销量增长,头均利润处于历史较高水平:公司1Q19生鲜肉销量同比+0.7%,增速虽较前两季度有所改善,但仍处于较低水平,说明非洲猪瘟影响仍在延续。公司1Q19屠宰量473万头,同比+20.7%,产量与销量增速差异或主要来自增加库存储备及进口肉减少。公司1Q19屠宰头利高达113元,处于历史高位,主要原因或在于全国有效调度赚取区域间价差及猪价上涨导致库存冻品提取减值较少。展望未来,生猪调运仍有限制,销量增速仍会受影响,但区域高价差持续存在有望抵消猪价上涨的负面影响,头利或稳定在较好水平。 坚守长期价值,维持“强烈推荐”评级。非洲猪瘟酝酿超级猪周期,公司短期业绩将承受压力,但新管理层勠力进取,以全新思路推动肉制品结构调整,非洲猪瘟加速屠宰业整合,公司屠宰成长性正持续凸显,两大核心业务长期价值均得到提升。我们维持公司19-21年EPS分别为1.49、1.54、1.70元的预测,对应PE分别为17.6X、17.0X、15.5X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名