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黄旭良

中泰证券

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国机汽车 交运设备行业 2019-05-06 7.05 -- -- 7.58 5.13%
7.41 5.11% -- 详细
事件:公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入442.53亿元,同比减少11.92%;实现归母净利润5.95亿元,同比减少11.28%。 业务结构调整,营收下滑、毛利率改善。2018年公司营收442.53亿元,同比减少11.92%;毛利率为6.18%,同比提升0.24个百分点。我们认为主要是因为公司进行业务结构调整,降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务,同事积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等业务。此外,2018年乘用车行业景气度下降也对公司零售业务产生一定影响。 批发和贸易服务业务:批售及贸易业务稳步发展、平行进口车发力。2018年实现营收327.06亿元,同比减少11.26%;毛利率为4.65%,同比提升0.12个百分点。公司继续深化、开拓战略合作伙伴关系,确保汽车批售及贸易服务业务的稳步发展,2018年拓展了沃尔沃、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等品牌。平行进口业务方面,“总对总”平行进口模式取得进展,成功引进福特Ranger 车型;一般平行进口业务规模大幅增加,同比增长266%。 零售业务:加强精细化管理,多个项目稳步推进。2018年实现营收89.23亿元,同比减少14.85%;毛利率为5.83%,同比提升0.16个百分点。2018 年,公司加强精细化管理,盈利能力稳步提升;同时,加大新品牌开拓力度、扩大零售规模,多个兼并收购项目稳步推进。 汽车后市场业务:多项业务取得突破。2018年实现营收5.24亿元,同比增长24.42%;毛利率为17.69%,同比下降3.98个百分点。在汽车租赁业务领域,公司积极探索衍生业务,已覆盖29个重点城市,采购车辆近千台;融资租赁业务方面,渠道建设已覆盖20个省份,成立4 家分公司,发展一级担保合作商45 家,二级运营合作商71 家;在进出口贸易业务领域,扩大南美出口业务和与中东地区的合作规模,成功拓展沙特、意大利等地区的整车出口业务。 盈利预测与估值建议:在扩大汽车进口的背景下,公司积极调整业务结构,拓展增值业务,发展“总对总”的平行进口车模式,盈利能力将持续提升。汽车零售方面,公司精细管理,定位高端,将受益于豪华车行业发展红利。此外,出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局,为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润6.34/6.99/7.74亿元,对应的EPS为0.62/0.68/0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 22.55 -- -- 23.73 5.23%
23.73 5.23% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1,公司实现营业收入355.71亿元,同比下滑11.62%;实现归母净利润18.45亿元,同比下滑36.61%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比下滑15.11%。 n Q1行业承压,营收下滑、毛利率提升。在2019年Q1乘用车行业下滑13.8%的背景下,公司Q1营收下滑11.62%。Q1公司毛利率为14.28%,同比提升1.22个百分点。考虑到去年同期公司完成上海小糸50%股权收购工作带来了一次性溢价产生的投资收益带来的高基数,Q1公司归母净利润同比下滑36.61%,剔除该非经常性损益及其他非经常性损益后,公司扣非归母净利润同比下滑15.11%。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 “四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.15%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-24 24.76 -- -- 24.98 0.89%
24.98 0.89% -- 详细
饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高。公司实际控制人为上汽集团,业务覆盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源六大板块,内外饰件和功能件多项产品在细分市场占有率居于国内前列。公司经营稳健,业绩保持稳定增长。公司股利支付率逐年提升,近三年维持在50%左右的较高水平,截至4月19日,公司股息率为4.08%(TTM)。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 中性化、国际化初见成效。1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。 电动化、智能化布局早,多项产品实现批量供货。1)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。2)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.18%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元,对应2019年04月19日收盘价25.75元的PE为11.0/10.1/9.5倍。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
77.33 7.60% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1公司实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%。 营收保持高增长,盈利能力持续提升。(1)在2019年Q1车市低迷的背景下,受益于主要配套车型宝来、速腾、迈腾等持续贡献业绩增量,公司Q1营收维持高增长。(2)大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。2019年Q1,公司毛利率为23.28%,同比提升2.18个百分点;净利率为11.94,同比提升0.81个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED 车灯市场进入爆发期,新车LED 尾灯普及,LED 前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED 渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500 元,氙气车灯800-1000 元,一套LED 前照灯价值量可达到2000 元。(2)公司多款LED 车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为8.03/9.61/11.20亿元,对应的EPS为2.91/3.48/4.06元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
拓普集团 机械行业 2019-04-22 19.80 -- -- 19.80 0.00%
19.80 0.00% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%,实现归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%。 Q4业绩下滑,拖累全年业绩增速。2018年Q4我国乘用车销量下滑15%,受此影响公司Q4实现营收15.28亿元,同比下滑1.43%;Q4毛利率为23.75%,同比下降4.80个百分点;Q4净利率为8.94%,同比下降3.27个百分点;Q4实现归母净利润1.36亿元,同比下滑27.14%。 积极拓展底盘系统、智能驾驶业务。公司在原有减震器与内饰功能件基础上,拓展底盘系统与智能驾驶两大业务。汽车底盘方面,公司在原有控制臂等产品的基础上,并购福多纳拓展副车架、底盘结构件等产品。轻合金产品获得国内外客户尤其是新能源车企的广泛青睐,公司众多订单落地、多款产品进入量产阶段。智能驾驶方面,公司布局了智能刹车、智能转向两大核心系统,将产品线扩展至电子真空泵、电子水泵等汽车电子产品。IBS产品预计2022年5月可以达产。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润8.58/9.52/10.45亿元,增速分别为13.83%、11.03%、9.79%,对应的EPS为1.18/ 1.31/1.44元。公司在原有业务稳定的基础上积极拓展新业务,产业布局覆盖面广、层次清晰均衡,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量下滑风险、原材料价格上涨风险、智能驾驶系统客户拓展风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-03-29 57.68 -- -- 74.80 27.86%
77.33 34.07% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收50.74元,同比增长19.24%,归母净利润6.11亿元,同比增长29.91%;其中18Q4营收13.50亿元,同比增长8.15%,归母净利润1.71亿元,同比增长16.98%。 Q4营收增速放缓,全年维持高增长。在2018年下半年车市低迷的背景下,公司客户一汽大众的新宝来、探歌等新车贡献公司营收增量。2019年一汽大众将再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,其中速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,2019年营收有望维持高增长。 毛利率改善,盈利能力持续提升。(1)2018年公司毛利率为22.56%,同比提升0.99个百分点,其中,Q4毛利率为25.86%,同比提升5.31个百分点。我们认为主要是公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善所致。(2)公司费用控制有力。2018年公司期间费用率为9.03%,同比下降0.88个百分点,主要得益于研发费用率下降。(3)2018年公司净利率为11.99%,同比增加0.97个百分点,盈利能力持续提升。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED 车灯市场进入爆发期,新车LED 尾灯普及,LED 前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED 渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500 元,氙气车灯800-1000 元,一套LED 前照灯价值量可达到2000 元。(2)公司多款LED 车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为8.03/9.61/11.20亿元,对应的EPS为2.91/3.48/4.06元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-03-26 25.90 -- -- 30.30 16.99%
30.30 16.99% -- 详细
整车龙头、合资品牌地位稳固。公司的合资乘用车品牌包括上汽大众、上汽通用和上通五菱。上汽大众和上汽通用销量常年位列前三、上通五菱主打10万以下SUV和MPV市场,年销量接近200万。公司乘用车市占率稳中有升,合资品牌地位稳固。当前公司合资品牌处于强周期,大众品牌SUV产品谱系补全,上汽奥迪将提升单车利润;通用品牌国产XT3、雪佛兰七座SUV等新品推出有望扭转销量;五菱品牌定位准确、渠道下沉,竞争力将保持。 自主品牌新四化布局早,未来有望破百万。(1)上汽乘用车是智能网联汽车最早入局者。全球首款互联网SUV 荣威RX5精准定位年轻市场。借助爆款车型RX5,荣威成功实现转型,顺势推出RX3,RX8补全SUV产品线。(2)新能源方面,凭借自主研发的世界级三电技术,2018年上汽新能源车销量突破9.8万,在主流车企中增速最快。(3)2016年后自主销量快速实现赶超,2017年荣威和名爵的销量达到52万,2018年突破70万。随着郑州二期动工投产,上海、南京、郑州三地产能将达110万,将确保新车及时交付。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产。 19年行业有望复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润360.97、366.36、401.02亿元,增速分别为4.90%、1.49%和9.46%,对应的EPS为3.09、3.14、3.43元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 -- -- 27.88 13.84%
26.97 13.85%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.08%;实现归母净利润41.20亿元,同比增长30.86%。 营收稳健增长,业绩符合预期。2018年公司实现营收202.25元,同比增长8.08%。其中,国内实现营收115.72元,同比基本持平;国外实现营收83.12亿元,同比增长25.59%,主要得益于美国工厂营收增加。2018年公司实现归母净利润41.20亿元,同比增长30.86%;扣非后实现归母净利润34.68亿元,同比增长14.44%。 美国工厂迅速爬坡,提供业绩弹性。2018年福耀美国实现营业收入34.12亿元、净利润2.46万元,在2017年实现盈亏平衡的基础上利润大幅增长。分半年度来看,2017H1-2018H2,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.26亿元、1.19亿元,改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道,公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米,同比增长3.68%。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润40.12/44.41/48.41亿元,对应的EPS为1.60/1.77/1.93元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。
精锻科技 机械行业 2019-02-28 13.14 -- -- 13.87 5.56%
15.29 16.36%
详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018 年公司实现营业收入126,577.99 万元,同比增长12.13%;归属于母公司的净利润为29,026.21万元,同比增长15.95% 国内市场放缓,出口市场提速。2018年公司实现营收12.66亿元,同比增长12.13%。分地区来看,2018年公司国内市场实现营收9.28亿元,同比增长6.84%;国内市场H1、H2营收为4.99、4.29亿元,同比增长22.65%、7.1%,主要受下半年国内汽车市场下滑的影响。2018年公司出口实现营收3.02亿元,同比增长23.77%;出口市场H1、H2营收为1.45、1.57元,同比增长16.38%、31.44%,出口市场提速。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.94/3.42/4.29亿元,增速分别为17.50%、16.23%、25.45%,对应的EPS为0.73/0.84/1.06元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-28 17.27 -- -- 19.13 8.08%
20.95 21.31%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入340500.40万元,同比增长10.01%;归母净利润28204.39万元,同比增长12.74%。 行业承压,Q4业绩下滑。受国内汽车销量下滑以及原材料价格上升的影响,2018年Q4公司实现营业收入7.69亿元,同比下滑9.67%;Q4毛利率为19.85%,同比下降5.05个PCT;Q4净利率为7.03%,同比下降2.41个PCT;Q4实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.75%。 2019年业绩有望改善。受Q4业绩拖累,2018年公司业绩增速放缓,实现营业收入34.05亿元,同比增长10.01%;实现净利润2.82亿元,同比增长12.74%。2018年公司产品毛利率为22.45%,同比下降2.12个PCT;期间费用率为12.36%,同比下降1.37个PCT;净利率为8.28%,同比提升0.2个PCT。2019年随着行业去库存结束以及原材料成本价格回落,公司业绩有望持续改善。 产能有序扩张匹配优质客户资源,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。10月29日公司发布公告,拟增发募集资金总额不超过7.88亿元,投资于公司宁波生产制造基地建设项目和西安生产制造基地建设项目。公司优质的客户资源是产能消化的根本,各制造基地项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,经营业绩将进一步增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润3.32/3.75/4.14亿元,增速分别为17.8%、12.9%、10.5%,对应的EPS为1.46/1.65/1.82元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。
精锻科技 机械行业 2019-01-09 11.97 -- -- 12.50 4.43%
14.20 18.63%
详细
事件:公司发布2018年业绩预告,2018年归母净利润为2.9亿元~3.0亿元,同比增长15.85%~19.84%。 受Q4国内汽车市场下滑影响,营收增速放缓。整体来看,公司业务拓展局面良好,营收同比增长约12%。受第四季度国内汽车市场下滑的影响,公司国内市场销售收入放缓,同比增长约10%;出口市场销售收入同比增长约23%。 在手订单充足、大众配套份额提升,业绩增速有望维持。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升,来自大众的配套需求将持续提升。根据对公司现有客户规划的项目进行预测,明后两年公司在手项目和潜在项目订单增长可达20%。2018年上半年公司订单完成率达到80%以上,随着产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放、增速有望维持。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.95/3.42/4.13亿元,增速分别为17.69%、15.96%、2.97%,对应的EPS为0.73/0.84/1.02元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-30 30.70 -- -- 35.78 16.55%
36.99 20.49%
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新能源车轻量化领先者,特斯拉一级供应商。公司专注铝合金压铸件,新能源车轻量化零部件为主要产品,是全球电动车标杆企业特斯拉一级供应商。起初,公司以模具加工业务为基础,随后延伸至铝压铸业务,经过技术、业务与市场的沉淀积累,逐步转型切换至新能源车领域,相继经历初创、巩固、进一步转型发展阶段,当前进入高速发展期,自2013年两千万利润增长到2017年约2.2亿利润,业绩实现跨越式发展,成为国内新能源车轻量化领先者,正在向全球一流供应商迈进。 缘何能成为领先者?新机遇下,公司拥有核心竞争优势,实现跨越式发展。 传统汽车主机厂高度集中,上游材料与零部件供应商充分竞争,主机厂与其自身供应体系之间合作关系往往较为稳定。但随着全球电动化的加速,催生出行业新需求,为上游材料与零部件行业带来新的机遇,特别是在供应链壁垒尚未形成的初期,对于拥有核心竞争优势的企业来说,是非常宝贵的时间窗口。公司凭借自身优秀的模具设计研发能力、先进的压铸设备,快速的需求响应机制,高性价比产品,进入到优质客户供应链,包括标杆企业特斯拉,实现跨越式发展。 公司借力IPO 与可转债项目,有望继续高速发展。2017年,公司通过IPO共募集资金4.27亿,扩大生产规模,升级改造现有产线,有效缓解当前的产能瓶颈问题; 2018年,公司拟通过可转债募集资金4.2亿,投入到“新能源汽车精密铸锻件项目”,一方面,进一步扩大生产规模,另一方面,拓展产品种类至底盘悬挂锻件。公司借力IPO 与可转债项目,未来产能持续扩张,有望继续高速发展。 特斯拉Model 3放量,是公司成长最强驱动力之一。Model 3三季度放量,特斯拉也因此实现大规模盈利。未来,作为大众级消费的Model 3,是特斯拉放量最为显著的车型,当前特斯拉业务占比达到60%,因此,公司成长最强驱动力之一是Model 3放量。二季度末Model 3周产量5000辆,随着产量进一步提升,公司配套零部件需求总量增加,这将会是公司最强驱动力之一。另外,大众、宝马与奔驰均在发力规划推出全电动平台,公司对传统巨头新能源车型的拓展,有望形成新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.65/5.04/6.50亿元,对应EPS 分别为0.91/1.26/1.62元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为31X/22X/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销量不及预期,客户拓展不及预期,原料价格波动。
威孚高科 机械行业 2018-11-02 17.85 -- -- 19.28 8.01%
19.28 8.01%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入68.60亿元,同比增长4.55%;实现归母净利润20.56亿元,同比增长10.89%。 Q3重卡行业销量下滑,公司业绩放缓。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。Q3重卡行业销售22.42万辆,同比下滑21.32%,受此影响,公司Q3实现归母净利润5.10亿元,同比下滑3.29%。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 财务状况良好,积极推动业务转型。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。2018年3月,公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股,公司将持有Protean12.34%的股份。公司财务状况良好,2018Q3货币资金+应收票据+其他流动资产达86.79亿元,为推动业务转型提供有力的支撑。 高壁垒、高分红标的。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2017年净利润CAGR分别为27.58%和10.25%。2017年,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年10月29日的成交价计算,股息率为6.99%。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.54/28.85/31.65亿元,同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS为2.73/2.86/3.14元,给予“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-02 18.17 -- -- 18.47 1.65%
18.47 1.65%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收26.36亿元,同比增长17.48%,归母净利润2.28亿元,同比增长34.28%;其中18Q3实现营收7.83亿元,同比增长18.07%,归母净利润0.76亿元,同比增长24.70%。 绑定吉利、上汽,Q3营收增速维持。自主龙头吉利、上汽自主2018年前三季度业绩亮眼,销量稳健,显著优于行业。吉利博越、帝豪GS、帝豪GL将继续发力,领克03、领克01改版预计2019年上市;上汽乘用车新车陆续发布,名爵HS等车型已陆续上市。乘用车客户销量有望维持高增长,公司将持续受益。 Q3毛利率略有下滑、费用率控制有效,净利率上升。(1)Q3毛利率为23.07%,同比减少3.02个百分点,我们认为主要受毛利率更高的商用车占比降低的影响。(2)Q3期间费用率(包含研发费用)11.50%,同比减少3.61个百分点,主要得益于销售费用率以及管理费用率降低。Q3销售费用率为3.61%,同比减少2.21个百分点;管理费用率(含研发费用)为6.97%,同比减少2.12个百分点。(3)Q3公司净利率为9.69%,同比提升0.52个百分点。 产能有序扩张匹配优质客户资源,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。10月29日公司发布公告,拟增发募集资金总额不超过7.88亿元,投资于公司宁波生产制造基地建设项目和西安生产制造基地建设项目。公司优质的客户资源是产能消化的根本,各制造基地项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,经营业绩将进一步增长。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.24/4.08/4.73亿元,增速分别为29.5%、26.0%、15.9%,对应的EPS为1.43/1.80/2.08元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 -- -- 16.85 15.02%
16.85 15.02%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%。 Q3营收增速放缓。在Q3 乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司Q3实现营收2.80亿元,同比增长3.68,%,增速较Q1(28.54%)、Q2(21.51%)放缓。受Q3营收增速放缓影响,前三季度公司营收增速为18.35%,较中报25.05%的增速放缓。 毛利率承压,净利率降低。Q3公司毛利率为33.37%,同比减少1.52个百分点,毛利率持续承压(Q2同比减少1.12个百分点)。Q3公司期间费用率(包含研发费用)为11.79%,基本和去年同期持平。受毛利率下滑影响,Q3公司净利率为18.11%,同比减少1.2个百分点。受此影响,Q3公司归母净利润为0.50亿元,同比减少2.02%。 有望受益于自主品牌崛起。2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014 年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.77/3.08/3.47亿元,增速分别为19.08%、11.01%、12.71%,对应的EPS为1.22/1.35/1.52元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名