事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入53.46亿元,同比增长6.14%;实现归母净利润8.41亿元,同比下降39.65%。前三季度,公司实现营业收入156.34亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润23.47亿元,同比下降28.07%。 营收稳健增长,SAM整合影响利润。(1)得益于美国工厂爬坡以及SAM并表,在国内乘用车销量下滑的背景下前三季度公司营收增长3.38%,高于行业增速。(2)前三季度公司销售毛利率为37.43%,同比下降5.25个百分点,主要受SAM整合以及外售浮法玻璃毛利下降影响,扣除这部分影响我们预计毛利率同比下降一个点左右,保持相对稳定。(3)随着SAM整合持续推进,亏损虞姬收窄,铝饰条有望成为公司新的业绩增长点。 美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11亿元,同比增长13.71%;利润端,2017H1-2019H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48亿元,改善显著。随着美国工厂产量爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米,同比增长3.68%;今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润31.44/37.71/42.20亿元,对应的EPS为1.25/1.50/1.68元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入19.16亿元,同比增长0.90%;实现归母净利润4.70亿元,同比减少7.89%。 重卡持续高景气度,业绩符合预期。(1)1-9月重卡行业累计销售88.88万辆,同比下降0.8%,其中Q3销售23.26万辆,同比增长3.73%。考虑到去年同期的高基数,行业维持高景气度。(2)1-9月公司实现归母净利润17.27亿元,同比下降16.00%。其中Q3实现归母净利润4.70亿元,同比下降7.89%;对联营和合营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.63%。随着天然气重卡国六标准切换结束,公司的业绩逐渐和行业趋于一致,基本符合预期。 国三重卡治理、基建回升,重卡景气度持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%, 治超效应持续释放2018年重卡保有量达到710万辆左右,我们估计当前重卡销量中枢提升至90万辆左右。(2)本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,参考第二轮周期,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右(28万辆),销量中枢提升4%左右(3.6万辆),保有量处于上升通道。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.448/22.52/23.03亿元,对应EPS 为2.13/2.23/2.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,Q3公司实现营收152.40亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润-4.21亿元,同比增长5.61%。前三季度实现营收451.15亿元,同比下降9.50%;实现归母净利润-26.62亿元,同比下降328.83% 营收增速转正,单季度盈利改善。(1)前三季度公司汽车销售122.59万辆,同比下降23.59%(乘用车行业下降11.51%);其中Q3销售40.06万辆,同比增长0.91%,高于乘用车行业销量增速(-6.04%)。(2)分品牌看,前三季度长安福特销售12.89万辆,同比下降58.23%;长安马自达销售9.58万辆,同比下降25.41%;其他品牌销售100.11万辆,同比下降14.24%。(3)前三季度实现营收451.15亿元,同比下降9.50%。分季度看,Q1、Q2、Q3营收增速分别为-20.00%、-11.29%、7.25%。(4)利润端,前三季度实现归母净利润-26.62亿元,同比下降328.83%。分季度看,Q1、Q2、Q3归母净利润为-20.96亿元、-1.44亿元、-4.21亿元,增速分别为-250.62%、-165.97%、5.61%。 长安福特:复兴之路的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。 三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略开启“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。 盈利预测与估值建议:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-4.22/26.88/38.91亿元,对应的EPS为-0.09/0.56/0.81元。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, Q3公司实现营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%; 实现归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。 前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 销量降幅收窄, Q3营收同比持平。 (1)前三季度公司乘用车销售 377.33万辆,同比下滑 15.57%, 略低于行业销量增速(-11.51%)。分季度来看, Q1、 Q2、Q3分别销售 132.27、 119.45、 125.61万辆,增速分别为-18.09%、 -17.70%、-10.48%, Q3销量降幅收窄。 (2) 分品牌来看,前三季度上海大众销售 139.23万辆,同比下滑 8.20%; 上汽通用销售 121.95万辆,同比下滑 14.98%; 上汽通用五菱销售 112.72万辆,同比下滑 24.64%; 上汽乘用车销售 47.18万辆,同比下滑 7.34%。 (3)前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%。 分季度看, Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为-16.18%、 -22.09%、 -0.40%, Q3营收基本与同期持平。 毛利率承压、 销售费用率降低,单季度盈利有所好转。 (1)前三季度公司销售毛利率为 12.49%, 同比下降 0.99个百分点;单季度来看, Q1、 Q2、 Q3销售毛利率为 12.72%、 12.49%、 12.26%, 同比下降 0.35、 0.70、 1.64个百分点。 (2)费用端, 前三季度期间费用率为 11.41%, 同比提升 0.45个百分点,主要是销售费用率提升所致(+0.50%)。 Q3期间费用率为 11.14%, 同比下降0.48个百分点,其中销售费用率为 7.15%, 下降 0.49个百分点。 (3)利润端,前三季度归母净利润 207.93亿元(-24.86%), Q1、 Q2、 Q3归母净利润分别为 82.51亿元(-15.00%)、 55.13亿元(-40.56%)、 70.28亿元(-19.13%)。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。 在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成, 与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和 Pack。 新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。 智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,。 行业复苏,公司有望最先受益。 我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在 2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。 公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着 SUV 产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测: 我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 286.74/298.70/305.71亿元,对应的 EPS 为 2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示: 乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 Q3公司实现营业收入 13.98亿元,同比增长 9.73%; 实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.92%; 实现扣非归母净利润 1.82亿元,同比增长 48.60%。 营收提速, 毛利率持续提升。 (1)2019年前三季度公司实现营收 41.05亿元,同比增长 10.22%。 单季度来看, Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为 21.21%、 0.59%、 9.73%。 在乘用车市场下滑的背景下,随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放, 下半年公司营收提速。 (2) 公司大灯产品以及 LED 车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。 2019年前三季度, 公司销售毛利率为 23.73%, 同比提升 2.36个百分点。单季度来看, Q1、 Q2销售毛利率为 23.28%、23.64%、 24.25%, 分别提升 2.18、 1.50、 3.43个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。 (1) LED 车灯量价齐升, 前景开阔。我国 LED 车灯市场进入爆发期, 新车 LED 尾灯普及, LED 前照灯加速渗透。 同时单车配套价值提升显著, 以 LED 渗透率最低的前照灯为例, 一套卤素车灯 400-500元, 氙气车灯 800-1000元, 一套 LED 前照灯价值量可达到 2000元。 (2) 公司多款 LED 车灯、智能车灯已经研发成功, 技术研发顺利。 公司是最大的自主车灯厂商, 已经成功切入一汽大众、一 汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链, 有多年的合作历史, 客户资源优质, 将充分享受行业发展红利。 盈利预测: 我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润为 7.71/9.28/10.83亿元,对应的 EPS 为 2.79/3.36/3.92元。 公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、 LED 车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业 LED 化的行业红利,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 汽车销量增速下滑的风险、 大客户流失风险、 技术研发和产品开发风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入6.97亿元,同比减少11.09%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少50.30%。前三季度实现营业收入21.45亿元,同比减少18.63%;实现归母净利润1.31亿元,同比减少42.69%。n营收降幅收窄,毛利率承压。受乘用车行业低景气的影响,公司Q3营收同比减少11.09%,相比Q1(22.42%)、Q2(21.20%)增速降幅收窄。公司Q3销售毛利率为19.99%,同比减少3.08个百分点,环比减少0.68个百分点。 期间费用率提升,净利率下降。Q3公司期间费用率为14.90%,同比提升3.4个百分点。其中,管理费用率为4.68%,提升1.09个百分点;研发费用率为4.79%,同比提升1.41个百分点;销售费用率为4.20%,同比提升0.59个百分点。受此影响Q3公司销售净利率为5.20%,同比下降4.49个百分点。 产能有序扩张匹配优质客户资源,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。10月29日公司发布公告,拟增发募集资金总额不超过7.88亿元,投资于公司宁波生产制造基地建设项目和西安生产制造基地建设项目。公司优质的客户资源是产能消化的根本,各制造基地项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,经营业绩将进一步增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.98/2.69/2.97亿元,,对应的EPS为0.87/1.18/1.31元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入2.89亿元,同比下滑6.40%;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑43.27%。 营收降幅收窄,毛利率降低。Q3公司营收下滑6.40%,相较于Q2降幅收窄。Q3公司销售毛利率为33.45%,同比下降3.12个百分点,环比下降1.58个百分点,我们预计主要受天津工厂转固影响。 期间费用率提升,业绩承压。Q3期间费用率为15.11%,同比提升5.09个百分点。其中,销售费用率为2.47%,同比增加1.03个百分点;管理费用率为6.68%,同比增加1.67个百分点;研发费用率为5.59%,同比增加1.85个百分点。受此影响,Q3公司销售净利率为13.88%,同比下降9.09个百分点。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润2.22/2.75/3.36亿元,对应的EPS为0.55/0.68/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

处于底部的老牌车企。公司是中国兵器装备集团实际控制的整车企业。长安福特贡献了主要的销量以及利润来源。随着福特车型老化、竞争力下滑,销量自2017年起开始下滑,2019年H1销售7.5万辆(2016年销量为94.4万辆),当前处于底部。 长安福特:复兴之路的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。 三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略开启“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。 盈利预测与估值建议:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-3.45/26.18/36.03亿元,对应的EPS为-0.07/0.55/0.75元,对应2019年09月20日收盘价8.27元的PE为-115.1/15.2/11.0倍。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

事件:公司发布2019年中报,上半年公司实现3762.93亿元,同比下降19.05%;实现归母净利润137.64亿元,同比下降27.49%。其中,Q2实现营收1761.01亿元,同比下降22.09%;实现归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%。 乘用车销量增速略低于行业,新能源、出口持续增长。上半年公司乘用车销售253.8万辆,同比下滑17.6%,略低于行业销量增速(-12.9%)。分品牌来看,上海大众销售91.9万辆,同比下滑9.94%;上汽通用销售83.4万辆,同比下滑12.91%;上汽通用五菱销售74.5万辆,同比下滑29.19%;上汽乘用车销售31.2万辆,同比下滑13.18%。新能源方面,上半年公司新能源汽车销售8.2万辆,同比增长42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到14.5万辆,同比增长11.5%,整车出口继续排名全国第一。 毛利率承压,费用略有提升。(1)上半年公司销售毛利率为12.61%,同比下降0.52个百分点;单季度来看,Q1、Q2销售毛利率为12.72%、12.49%,同比下降0.35、0.70个百分点。(2)费用端,上半年期间费用率为11.56%,同比提升0.90个百分点,主要是销售费用率提升所致(+0.95%)。(3)利润端,上半年归母净利润137.64亿元(-27.49%),Q1、Q2归母净利润分别为82.51亿元(-15.00%)、55.13亿元(-40.56%)。其中,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车、上汽财务分别实现净利润98.8亿元(-36.14%)、71.1亿元(-30.59%)、8.4亿元(-58.68%)、33.6亿元(-29.53%)、28.8亿元(+2.33%)亿元。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布。 行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润329.70/354.46/365.95亿元,对应的EPS为2.82/3.03/3.13元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入102.87亿元,同比增长2.00%;实现归母净利润15.06亿元,同比下滑19.43%。 营收增速放缓,毛利率承压。(1)受上半年国内乘用车销量下滑影响,公司营收增速放缓,2019H1营收增速同比增长2.00%。分地区来看,国内销售53.22亿元,同比下滑13.97%;国外销售49.65亿元,同比增长27.37%。(2)上半年公司产品毛利率为37.20%,同比减少4.54个百分点。分产品看,汽车玻璃毛利率为34.47%,同比减少1.23个百分点;浮法玻璃毛利率为34.60%,同比减少6.50个百分点。(3)费用端,上半年期间费用率为21.01%,同比提升0.88个百分点,主要是因为汇兑收益变动(本期汇兑收益0.31亿元,去年同期为0.61亿元)导致财务费用率提升所致。 美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11亿元,同比增长13.71%;利润端,2017H1-2019H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48亿元,改善显著。随着美国工厂产量爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米,同比增长3.68%;今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润37.79/41.70/45.20亿元,对应的EPS为1.51/1.66/1.80元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长17.33%。 营收增速放缓,下半年有望提速。在乘用车市场下滑的背景下,Q2公司营收12.83亿元,同比增长0.59%,受此影响,上半年实现营收27.07亿元,同比增长13.10%,增速放缓。随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放,下半年公司营收有望提速。 毛利率仍处于上行通道。公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。2019年H1,公司毛利率为23.45%,同比提升1.81个百分点。单季度来看,Q1、Q2毛利率为23.28%、23.64%,分别提升2.18、1.50个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为7.84/9.52/11.19亿元,对应的EPS为2.84/3.45/4.05元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。

事件: 公司发布 2019年中报, 2019年 H1,公司实现营业收入 266.98亿元,同比增长 11.11%; 实现归母净利润 4.09亿元,同比减少 7.41%。 Q2进口车市场复苏,公司营收增长。 在 2018Q2受到关税调整和对美进口汽车加征关税产生的低基数的背景下,叠加部分地区提前实施国六的影响, 2019Q2进口汽车增长 73.4%, 上半年累计进口 53万辆,同比增长 17.2%。 受此影响, Q2公司实现营收 177.49亿元,同比增长 28.44%; H1实现营收 266.98亿元,同比增长 11.11%。 业务结构调整,毛利率持续改善。 公司调整业务结构, 降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务,同时积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等高毛利率业务。 H1公司销售毛利率为 7.43%,毛利率持续改善。 下半年进口车市场承压。“减税降费”等政策对汽车市场的拉动作用仍有待观察, 汽车贸易市场不确定性进一步增大,三季度进口汽车的高基数,以及占进口汽车 17%的平行进口汽车受“国 六”实施影响,下半年可能出现大幅下滑。 盈利预测与估值建议: 在扩大汽车进口的背景下,公司积极调整业务结构,拓展增值业务,发展“总对总”的平行进口车模式,盈利能力将持续提升。汽车零售方面,公司精细管理,定位高端,将受益于豪华车行业发展红利。此外,出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局,为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润 6.34/6.99/7.74亿元,对应的 EPS 为 0.62/0.68/0.75元, 给予“ 增持”评级。 风险提示: 进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。

事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%;实现归母净利润33.64亿元,同比下滑29.53%;实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%。 营收承压、毛利率提升,业绩符合预期。受下游需求下滑的影响(乘用车销量下滑12.9%),H1公司营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%。H1公司销售毛利率为14.68%,同比提升1.07个百分点,主要得益于内外饰功能件毛利率提升。费用端,H1公司期间费用率为10.47%,同比提升1.34个百分点,主要因为管理费用率提升(管理、研发费用率分别提升0.60、0.72个百分点)。剔除掉去年Q1完成收购上海小糸股权等非经常性损益后,H1实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%,业绩符合预期。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 “四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,实现对金龙客车的批产供货。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。

柴油重卡销量下滑,公司业绩承压。(1)2019年上半年重卡行业销售65.6万辆,同比下滑2.3%。其中,受国六抢装影响,上半年天然气重卡销售8.5万辆,同比增长304.7%;柴油重卡销售57.1万辆,同比下滑12.2%。(2)投资收益是公司利润主要来源,上半年投资收益为8.88亿元,同比减少22.6%。其中,博世汽柴贡献利润约5.94亿元,同比下滑12.0%,主要受下游柴油发动机需求下滑影响;中联电子贡献利润约1.47亿元,同比下滑30.4%,主要受乘用车销量下滑影响。(3)主营业务方面,公司主要产品燃油喷射系统、柴油机后处理系统等与柴油重卡相关性大,汽油机后处理产品、增压器产品受乘用车销量下滑影响较大,下行压力较大。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 国三重卡治理、下半年基建回升,重卡景气度维持。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着下半年政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,全年销量有望破百万,行业景气度维持。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%,理论上行业保有量扩容至710万辆左右,2017年重卡保有量为635万辆,重卡行业保有量将持续提升。(2)随着投资趋缓以及公路货运结构性替代完成,未来重卡新增需求将减弱,销量将以更新需求为主。治超带来保有量提升的效应逐渐释放,保有量预计将会进一步提升。假设保有量达到710万辆,以十年的自然使用寿命计算,每年的自然更新需求就有71万辆。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.68/22.98/23.63亿元,对应EPS为2.15/2.28/2.34元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 6.08亿元,同比下滑 5.64%;实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压。在上半年国内乘用车产量下滑 15.8%的背景下,公司国内市场产品实现营收 4.33亿元,同比下降 13.46%。 出口业务实现营收 1.75亿元,同比增长 20.89%。受国内乘用车市场景气度下滑的影响,2019年上半年毛利率为 36.47%,同比下滑 4.45个百分点。单季度来看,Q2毛利率为 35.03%,同比下滑 6.54个百分点,环比下滑 2.79个百分点。受此影响,2019年上半年公司实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在 MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变 DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支, 2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE 大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 2.76/3.50/4.18亿元,对应的 EPS 为 0.68/0.86/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。