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星宇股份 交运设备行业 2018-10-30 45.99 -- -- 50.20 9.15%
54.17 17.79%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%;其中18Q3营收12.74亿元,同比增长26.64%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%。 营收增速逆市上扬。尽管三季度车市低迷、汽车销量承压,大客户一汽大众的新宝来和T-ROC探歌等新车贡献公司营收增量,营收增速逆市上扬。2019年一汽大众将再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,其中速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计2019年公司业绩增速能够维持。 费用控制有力,盈利能力持续提升。(1)公司前三季度毛利率为21.36%,同比下滑0.63个百分点,我们认为主要受原材料价格上升以及汽车销量下滑主机厂降价压力较大的影响。随公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,我们认为毛利率仍有提升空间。(2)公司期间费用率显著下降,前三季度期间费用率为8.48%(包含研发费用),同比减少2.85个百分点,主要得益于管理费用率(包含研发费用)以及销售费用率下降。前三季度,管理费用率(包含研发费用)为5.75%,同比下降2.23个百分点;销售费用率为2.66%,同比下降0.60个百分点(3)前三季度净利率为11.79%,同比增加1.03个百分点,盈利能力持续提升。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.51/8.35/10.07亿元,增速分别为38.49%、28.27%、20.60%,对应的EPS为2.36/3.02/3.65元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
福耀玻璃 基础化工业 2018-10-30 21.80 -- -- 23.28 6.79%
23.47 7.66%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润32.62亿元,同比增长52.18%;扣非后实现归母净利润28.15亿元,同比增长35.00%;因汇率波动,前三季度公司汇兑收益为3.04亿元。 Q3营收增速放缓,毛利率持续提升。在Q3国内乘用车销量下滑的背景下,2018年Q3,公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%,增速较Q1、Q2放缓。2018年Q3公司毛利率为44.14%,同比提升1.64个百分点。我们认为主要是美国工厂产能利用率提升以及人名币汇率贬值所致。 美国工厂迅速爬坡,提供业绩弹性。2017年福耀美国实现营业收入21.48亿元、净利润508万元,实现盈亏平衡。分半年度来看,2017H1-2018H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.26亿元,环比改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道,公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润44.26/46.04/52.96亿元,增速分别为40.56%、4.02%、15.02%,对应的EPS为1.76/1.84/2.11元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。
拓普集团 机械行业 2018-10-29 14.32 -- -- 16.28 13.69%
16.28 13.69%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入44.56元,同比增长25.87%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长11.99%。 营收增速放缓、毛利率起稳回升。2018年Q3我国乘用车销量下滑7.73%,在此背景下,公司实现营收13.81亿元,同比增长14.74%,增速较Q1、Q2放缓。2018年Q3公司毛利率为27.92%,与去年同期基本持平,走势较Q1、Q2起稳回升。 费用控制能力增强,盈利能力稳定。2018年Q3公司期间费用率(含研发费用)为13.54%,同比降低0.57个百分点,主要得益于销售费用率以及财务费用率降低。2018年Q3公司销售费用率为4.70%,同比减少0.99个百分点;财务费用率为-0.62%,同比减少0.98个百分点,主要是因为汇兑收益增加所致。2018年Q3管理费用率(含研发费用)为9.47%,同比提升1.40个百分点,主要系研发费用提升所致。2018年Q3公司净利率为13.15%,同比下降0.46个百分点,盈利能力保持稳定。 积极拓展底盘系统、智能驾驶业务。公司在原有减震器与内饰功能件基础上,拓展底盘系统与智能驾驶两大业务。汽车底盘方面,公司在原有控制臂等产品的基础上,并购福多纳拓展副车架、底盘结构件等产品。智能驾驶方面,公司布局了智能刹车、智能转向两大核心系统,将产品线扩展至电子真空泵、电子水泵等汽车电子产品。 盈利预测:我们预计 2018/2019/2020公司将实现归母净利润8.33/9.37/10.51亿元,增速分别为12.86%、12.55%、12.08%,对应的EPS 为1.14/ 1.29/1.44元。公司在原有业务稳定的基础上积极拓展新业务,产业布局覆盖面广、层次清晰均衡,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量下滑风险、原材料价格上涨风险、智能驾驶系统客户拓展风险。
精锻科技 机械行业 2018-10-25 11.51 -- -- 13.14 14.16%
13.39 16.33%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入9.53亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.69%。 营收增速放缓,毛利率持续承压。在Q3乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司实现营收3.09亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.85%。Q3毛利率为36.57%,同比下降2.12个百分点,毛利率仍然承压,与Q1、Q2趋势保持一致,我们预计主要受原材料成本、人工成本等上升所致。 费用控制增强,盈利能力稳定。Q3销售费用率为1.43%,同比下降1.48个百分点;前三季度销售费用率为2.65%,同比下降0.63个百分点。受益于汇兑收益增加,Q3财务费用率为-0.17%,同比下降2.35个百分点;前三季度财务费用率为0.91%,同比下降0.8个百分点。Q3净利率为22.91%,同比上升2.12个百分点;前三季度净利率为24.07,%,同比上升1.89个百分点。 在手订单充足、大众配套份额提升,业绩增速有望维持。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升,来自大众的配套需求将持续提升。根据对公司现有客户规划的项目进行预测,明后两年公司在手项目和潜在项目订单增长可达20%。2018年上半年公司订单完成率达到80%以上,随着产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放、增速有望维持。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.00/3.59/4.19亿元,增速分别为19.68%、19.72%、16.71%,对应的EPS为0.74/0.89/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
新泉股份 交运设备行业 2018-09-03 18.35 -- -- 19.85 8.17%
19.85 8.17%
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事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入18.53亿元,同比增长17.23%;2018年H1实现归母净利润1.52亿元,同比增长39.58%。 绑定吉利、上汽,营收增速有望维持。1)受益于下游客户以及配套主力车型的高速增长,2018年H1,公司实现营收18.53亿元,同比增长17.23%。其中,乘用车业务实现营收13.8亿元,同比增长22.08%;商用车业务实现营收2.61亿元,同比增长2.75%。2)公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司将持续受益。 毛利率略有下滑、期间费用率降低,净利率上行。(1)2018年H1毛利率为23.27%,同比下降0.58个百分点,主要因为毛利率更高的商用车业务营收占比下降。(2)2018年H1期间费用率为12.28%,同比下降2.53个百分点。其中销售费用同比下降15.88%,主要由于包装费(可回收包装物替代纸箱)、运输费下降所致。(3)得益于期间费用率下降,净利率上行。2018年H1净利率为8.21%,同比上升1.32个百分点。 产能有序扩张,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。宁波新泉志和和佛山新泉生产基地建设项目有望2018年下半年开工。项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.38/4.13/4.83亿元,增速分别为34.9%、22.2%、17.0%,对应的EPS为1.49/1.82/2.13元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 -- -- 19.19 2.40%
19.19 2.40%
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事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%,2018年H1实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。 客户优质,产品升级,营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升,2018H1公司乘用车业务同比增长29.26%,占主营业务收入83.21%,提升2.68个百分点。其中,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和23.54%。 毛利率维持高位,费用控制持续得力,净利率提升。2018年H1毛利率为33.35%,与去年同期持平,得益产品结构改善,毛利率维持高位。费用控制持续得力, 2018年H1期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费用率同比下降0.48个百分点,管理费用率同比下降0.54个百分点。受益于期间费用率下降,2018年H1净利率为21.36%,同比上升0.98个百分点。 客户拓展加速,有望受益自主龙头崛起。(1)2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。(2)上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.63/4.31亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-08-30 15.88 -- -- 15.76 -0.76%
15.76 -0.76%
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事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润6.16亿元,同比减少23.42%。 过渡期补贴降低,利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策,上半年出现抢装潮,2018H1公司销售大中客21089辆,同比增长12.67%,其中新能源客车销售8765辆,同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴,行业整体承压,2018H1公司毛利率为21.42%,下降3.52个百分点。此外,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发费用有所增加。受此影响,2018年H1公司净利率为5.21%,同比下降3.67个百分点。 下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64 亿元,占营业收入的比例达6.36%,持续推进新能源客车产品优化和技术升级,过渡期后单车补贴有望提升。同时,三电成本下半年成本有望下降,我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。 行业落后产能淘汰加速,公司市占率有望提升。随着政策收紧,补贴逐渐退出,行业继续分化,集中度将进一步提高,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆,市占率为23.91%,同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后,行业有望加速淘汰落后产能,公司市占率有望继续提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
威孚高科 机械行业 2018-08-29 19.37 -- -- 19.30 -0.36%
19.62 1.29%
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事件:公司发布2018年度半年报,2018年H1公司实现营业收入49.61亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%。 受益于重卡行业高景气度,上半年公司业绩维持高增长。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。2018年H1,我国重卡销售67.18万辆,同比增长15.1%。受益于此,2018年H1公司实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%;实现投资收益11.49亿元,同比增长20.26%,其中实现对联营企业和合营企业的投资收益9.69亿元,同比增长16.20%。 重卡高景气度持续,全年销量有望超100万辆。1)随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据环保部的数据,2017重卡保有量约为637万辆。据我们测算,其中国四、国五车辆约350万辆,国三及以前约287万辆,假设其中80%采用机械泵+EGR技术,不具备升级到国五排放的能力,则约有230万辆的国三及以前重卡亟需淘汰。2)2016年实施新GB1589,重卡单车运力下降20%左右,根据2016年重卡562万辆的保有量计算,重卡行业保有量需要达到703万辆,目前仍然有66万的行业扩容需求,叠加国三重卡的淘汰需求,我们预计今年重卡销量有望超100万辆。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 高壁垒、高分红标的,股息率达6.21%。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2017年净利润CAGR 分别为27.58%和10.25%。2017年,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年8月27日的成交价计算,股息率为6.21%。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.54/28.85/31.65亿元,同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS为2.73/2.86/3.14元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-08-23 23.84 -- -- 26.49 9.28%
26.05 9.27%
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事件:福耀玻璃披露2018半年报。报告期内公司累计实现营业收入人民币1,008,517.46万元,比去年同期增长15.74%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币186,862.06万元,比去年同期增长34.80%;实现每股收益人民币0.74元,比去年同期增加34.55%。公司中期利润分配方案为10派4元。公司表现大超市场预期,符合我们先前的预判。点评如下: 剔除汇兑,内生增长保持稳健,毛利率保持平稳:2017H为福耀玻璃业绩的相对低点(美国业务亏损0.45亿+汇兑亏损1.7亿),由于汇兑扰动,业绩甚至低于2016年。2018年上半年,剔除汇兑扰动,公司完成内生利润增长18.08亿元(2017年同期为15.57亿元),同比实现了约15%的内生增长,表现亮眼。2018上半年,公司的毛利率为41.69%,同比下滑1.02个百分点,环比提高0.04个百分点。毛利率的下滑主要由汇率与美国部分的波动影响所致,扣除此部分因素,真实毛利率同比提升0.3个点,保持稳健。毛利率改善主要得益于规模效应与高附加值产品的提升。 国内产销保持稳健,价量齐升逻辑持续:2018年1-6月,我国汽车产销分别为1,405.77万辆和1,406.65万辆,同比增长4.15%和5.57%。报告期内,公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,依然跑赢汽车行业增长。其中,asp增长2.45个点,单车玻璃面积增速由于SUV渗透率提升趋缓而有所下滑,增长0.55个点。总体而言,价量齐升逻辑持续。 海外业务增速高于国内,美国业务大幅向上:2018年上半年,公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过国内收入增幅(7.15%)。海外部分的快速增长主要来源于美国业务的扭亏与复苏。2018年上半年,福耀美国实现营业收入16.81亿元,净利润1.27亿元人民币,对福耀玻璃的营收贡献占比达到17%,同比提高显著。(2017年1-6月,营业收入为人民币9.07亿元,营业利润为人民币-0.48亿元。)相比去年同期,福耀美国实现了1.75亿元的大幅扭亏。福耀美国部分净利润率攀升至7.5%,爬坡与产能利用率提高带来的正向盈利效益显著。 海外强势启动,福耀全年业绩可期:展望全年,福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和海外业绩的向上而得到大幅改善。美国二期产能爬坡持续,福耀美国将面临盈利能力与产量的同步提升,公司现金流改善,美国业绩依然有望超预期,成为福耀玻璃海外业绩的重要增长极。此外,伴随美元持续走强与经济复苏,国内汽车消费未来总体保持平稳,内生稳健增长+海外攀升逻辑持续。我们预计福耀玻璃全年乐观增长的态势将会保持。 估值与盈利预测:我们预测,公司18/19/2020年的营收为212.4亿,237.4亿,255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,48.7亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险
星宇股份 交运设备行业 2018-08-21 53.19 -- -- 51.75 -2.71%
52.70 -0.92%
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事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收24.5亿元,同比增长22.43%,2018年H1实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.31%。 受益于一汽大众产品周期,营收增速有望维持。2018年H1公司实现营收24.5亿元,同比增长22.43%。今明两年为大众密集的新产品投放期,下半年预计推出4款新车,首款SUVT-ROC探歌已上市,明年预计再度投放6款大众品牌新车型和3款奥迪品牌新车型。其中TROC、速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计下半年及2019年营收增速能够维持。 产品结构改善,毛利率回暖,盈利能力提升。(1)上半年下游整车增速放缓叠加原材料塑料粒子等价格维持高位的影响,公司成本端承压。随着新项目批产,大灯产品占比上升,产品结构改善、毛利率回暖。2018年H1毛利率为21.64%,维持去年同期水平。(2)2018年H1期间费用率为8.29%,同比下降2.06个百分点,主要得益于管理费用率下降。(3)受益于毛利率回暖以及费用率降低,2018年H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点。 LED大灯已投产,公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.12/8.06/9.91亿元,增速分别为30.24%、31.72%、22.94%,对应的EPS为2.22/2.92/3.59元。对应2018年8月17日的收盘价52.38元的PE为23.6/17.9/14.6倍。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予增持评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 12.53 -- -- 12.25 -2.23%
12.25 -2.23%
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事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入38.54亿,同比增长33.14%,实现扣非后净利润3.53亿,同比增长10.20%。 市政工程业务受PPP项目拖累,光环境业务高速发展。公司2018H1实现营业收入38.54亿,同比增长33.14%,分业务来看,污水处理整体解决方案业务仍保持稳定增长,上半年实现收入20.82亿,同比增长34.06%;光环境解决方案业务实现高速发展,上半年实现收入11.59亿,同比增长745.99%;市政工程业务因PPP类型项目较多,项目建设进程受到一定影响,收入同比下滑54.03%至5.08亿,净水器业务收入为1.06亿,与去年同期相比增长6.00% n 光环境业务占比提升,综合毛利率提升7.24pct。污水处理整体解决方案、光环境解决方案及市政工程业务占营业收入比重分别为54.0%、30.1%、38.2%,分别同比增长-0.4pct、25.4pct,-25.0pct。各分业务中,光环境解决方案、净水器业务毛利率最高,分别为44.49%、43.7%,同比下滑4.35pct、0.88pct,污水处理业务毛利率也略有下滑,同比减少2.23pct至34.38%,市政工程业务毛利率为9.77%,与去年同期基本持平,由于毛利率较高的光环境解决方案业务收入占比提升,公司的综合毛利率也回升至34.44%,同比增长7.24pct。 财务费用增长较快,三费费用率提升5.29pct。由于PPP业务导致投资资金需求增加,公司新增银行借款以及债券利息费用增加,上半年公司的财务费用为3.15亿,同比增长179.75%。此外,由于业务规模的扩大,公司的销售费用、管理费用也同比增长62.08%、42.89%,三费费用率同比增长5.29pct 至18.34%。 订单资源充足,业绩有望维持稳定增长。公司2018H1新增订单139件,总金额达309.85亿,其中已签订合同86件,总金额136.76亿,尚未签订合同的53件,总金额为174.10亿,从订单类型来看,EPC、BOT类订单总金额比重分别为46.8%、53.2%,公司的订单资源充足,业绩有望维持稳定增长。 环保产业链持续加码,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。 投资建议:公司为水治理龙头,加速环保产业链布局,公司目前在手订单充足,业绩有望维持稳定增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润29.6亿、39.4亿,对应估值分别为14X、10X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 15.94 -- -- 15.46 -3.01%
15.46 -3.01%
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事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1年实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,实现归母净利润6.07亿,同比增加23.12%。 环卫业务高速增长,业绩稳步向前。公司2018H1实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,收入增长主要来自于市政施工、环卫服务以及再生资源业务。分业务来看,1)市政施工业务:上半年实现营收14.74亿,同比增长26.81%,占总收入比重为27.22%,主要因公司新中标PPP项目,导致市政土建在建施工项目增加;2)环卫服务业务:公司环卫业务上半年高速增长,营业收入达14.45亿,同比增长125.39%,占总收入比重达26.67%,占总收入的比重提升8.38pct,因环卫项目拓展顺利,环卫业务规模快速成长,目前环卫业务已成为公司第二大主营业务;3)再生资源业务:因电废市场行情利好,公司通过清仓利库、精细化拆解,购销协同等经营方式,再生资源收入持续增加,上半年营收为10.14亿,同比增长23.27%,占总营收比重为18.72%,同比减少2.31pct。 综合毛利率提升,三费费用率提升。公司2018H1综合毛利为33.09%,同比增加2.60pct,其中设备安装及再生资源业务毛利率均出现大幅提升,分别增加21.89pct、10.66pct。因拓展市场以及利息费用增加,公司销售费用及财务费用分别同比增长146.09%、51.06%,三费费用率同比提升1.96pct至17.25%。由于资产减值损失增长(1.02亿)以及三费费用率的提升,公司的归母净利润增速低于营业收入增长。 回款能力有待提升,现金流状况无明显改善。公司2018H1应收账款为55.73亿,同比增长77.99%,主要因公司固废业务及环卫业务增长所致,应收账款占营收比重为102.90%,同比增长22.86pct,回款能力有待提升。2018H1公司经营性现金流量净额为-10.69亿,同比减少95.33%,现金流状况无明显改善。 环卫业务高歌猛进,在手订单充足。公司在环卫产业链全面布局,为深入环卫领域打下坚实基础,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。目前公司环卫项目充足,在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,清扫总面积达64511.87万平方米,垃圾收集转运约1.9万吨/日,环卫市场份额在业内保持领先。 拟收购浦华环保,延伸水处理产业链。公司拟以13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理以及环境工程,旗下拥有7个污水处理厂,合计处理规模达69万吨/日,交易对方业绩承诺浦华环保2018/2019/2020年净利润分别不低于7500/8650/10000万元,收购完成后,公司的水处理产业链将进一步延伸,有利于环保行业的全产业链布局。 投资建议:公司为固废行业龙头公司,深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润15.9亿、20.5亿,对应估值分别为12X、9X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、营收账款增大风险。
星宇股份 交运设备行业 2018-07-11 57.53 -- -- 58.90 2.38%
58.90 2.38%
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高速成长的自主车灯龙头。公司专注于车灯,是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司不断提升技术能力、扩大产能以及提升市场竞争力,客户数量和订单数量不断增长。公司同时为合资乘用车和自主品牌乘用车供应车灯,以8%的市占率位列国产品牌第一。公司经营稳健、业绩增速高,2008-2017年营业总收入CAGR达到28%,归母净利润CAGR达到24%。 一汽大众将迎来新品周期,公司业绩弹性大。2018年-2019年将迎来大众最密集的新产品投放期,一汽大众预计在2018年投放7款大众品牌新车型与4款奥迪品牌新车型,预计在2019年再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,也包括多款新能源车型。双方合作长达20年,星宇车灯产品覆盖捷达、速腾、高尔夫、新宝来等车型,将深度受益于一汽大众的产品周期。 产业升级、国产替代,公司有望充分受益。1)优势显著、成本下降,LED车灯行业进入爆发期。LED车灯体积小、能耗低、寿命长、反应快,符合行业的发展趋势,高端、中低端乘用车均采用LED车灯作为卖点。LED模块上游为LED芯片和LED封装。2017年度国产LED芯片库存激增,LED封装和模块库存持续上升,LED成本有望持续下降。2)假设2020年我国汽车年销量为3000万辆、LED渗透率为35%,按照单车价值量2500元计算,我们预计到2020年LED车灯市场空间有望达到265亿元,车灯市场总规模将达到576亿元。3)LED单车价值量大、且主要由外资供应,是主机厂降成本的重点,车灯国产替代大势所趋。4)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 在手项目充足、产能扩张有序,成长可期。公司目前在手项目充足且优质。公司结合主要客户一汽大众的产能扩张节奏,实行属地化配套策略。吉利工厂目前基本建成,佛山工厂一期建成,二期已经启动,响应能力将提升。此外,智能制造产业园也开始建设,随着产能释放,公司未来成长可期。 盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.31/8.27/10.17亿元,增速分别为34.36%、31.01%、22.98%,对应的EPS为2.29/3.00/3.68元。对应2018年7月9日的收盘价57.48元的PE为25.1/19.2/15.6倍。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。
福耀玻璃 基础化工业 2018-07-11 25.46 -- -- 26.49 4.05%
26.49 4.05%
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我们认为伴随稳健的内生增长,美国的增量,以及美元升值带来的汇兑损益,福耀玻璃中报业绩值得期待,下半年持续看好。 美元汇率突破6.6关口,福耀玻璃汇兑有望大幅受益:截止2018年6月30日,美元人民币汇率飙升至6.62,相比2017年12月31日汇率6.40的水平,美元有了较大幅度的升值。福耀玻璃美元账面现金资产约在7亿美元规模(69986万美元),2017H与2017FY,福耀汇兑损失分别为1.7亿元/4.59亿元,即使汇率与年初持平,2018H/2018FY汇兑也将带来1.7亿元/4.59亿元的扭亏,并有望伴随美元升值持续受益。 美国市场稳健爬坡,全年增量值得看好:2017年,福耀玻璃美国出货190万套,今年规划为330万套。2018年上半年美国乘用车市场产销稳定,轻型车累计销量863.4万辆,同比增长2.2%。美国下游市场的稳健为福耀玻璃的销量提供了较好的保障。目前美国汽车玻璃一期已基本达产,二期爬坡稳中有序进行,下半年综合产能利用率与净利润有望持续上扬。保守测算美国福耀2018H/2018FY利润贡献分别为0.7亿/2.4亿元。 国内产销保持稳健,年初悲观预期影响可控:尽管2018Q1全国乘用车产量同比下降1.4%(中汽协),悲观预期为行业增长带来一定压力,1-5月,我国乘用车产量同比增长为2.9%(中汽协),依然总体呈现稳健增长的态势。尽管年初部分整车企业例如美系,法系,自主品牌等呈现一定的年降以外的采购预算压力,但综合而言,福耀玻璃作为优势零部件供应商,并具备常年稳健的合作关系,此部分返利对公司综合毛利率的影响依然在可控范围。 中报业绩看好,全年更加可期:鉴于以上观点的综合,我们认为福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和美国的向上而得到大幅改善,全年保持乐观。2017H为福耀玻璃增速的相对低点(美国部分亏损0.45亿+汇兑亏损1.7亿),由于汇兑扰动,甚至低于2016年。2018H/2018FY,向下因素均已得到充分改善。2018上半年,我国汽车产销稳健增长,中报与全年将有望保持乐观。2018H,仅考虑汇兑的扭转与美国的扭亏为盈,福耀玻璃同比净利增幅已接近25%。我们预计,福耀玻璃在2018H与2018FY将分别有望达到接近30%/25%的同比利润增长,持续保持乐观。 估值与盈利预测:我们测算,公司18/19/2020年的营收为212.4亿, 237.4亿, 255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,48.7亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,维持盈利预测与评级不变。 风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险
福耀玻璃 基础化工业 2018-06-14 25.29 -- -- 26.80 5.97%
26.80 5.97%
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我们认为,高护城河,价量齐升,海外市场三条主线是驱动福耀玻璃业绩发展的核心逻辑。伴随美国市场爬坡上量,国内经营的稳健发展,以及汇兑收益改善,我们坚定推荐福耀玻璃作为汽车零部件行业的重要龙头,并长期看好公司的发展。 汽车玻璃绝对龙头,客户遍布全球:福耀玻璃是我国汽车玻璃的绝对龙头,国内市场占有率接近70%,目前已完成全国主要五大汽车生产基地的综合布局与产业链的垂直一体化。上市以来,公司实现营收复合增长12.80%,保持高于汽车行业增速的发展。公司客户囊括全球主流整车品牌与豪华车品牌,综合毛利率稳定维持在40%以上的水平,2012年的38.15%提升至7年的42.76%,获得了极高的认可度与竞争优势。 市场空间近千亿,寡头格局壁垒极高:我们预计,2020年国内汽车玻璃市场规模将达到277亿元(OEM规模239亿元,AM规模38亿元),全球汽车玻璃市场规模为963亿元(OEM规模748亿元,AM规模215亿元),2017年福耀玻璃营收187亿元,天花板依然未到达。目前国际汽车玻璃市场集中度极高,前五大生产商份额超过80%,是典型的寡头格局。福耀玻璃具备极强的成本优势与极高的投资认证壁垒,我们预计,福耀玻璃的市占率有望进一步提升。 行业稳健增长,汽车玻璃价量齐升:近年来,受益于SUV渗透率提高、车身设计理念、全景天窗普及等趋势,汽车平均单车玻璃面积持续增加(每年2-3个点)。此外,高附加值玻璃(智能玻璃,包边玻璃等)渗透率的提升(每年2-3个点)进一步增加了玻璃的单位价值量。受益于汽车玻璃价量齐升的发展趋势,福耀玻璃持续实现高于汽车行业产销量的增长。 迈向美国扭亏为盈再上量,未来成为新的增长极:面对美国汽车玻璃供不应求的局面,福耀玻璃选择战略海外建厂,美国一二期产能已经完成投产,年三季度,海外工厂盈亏平衡,2018年进一步正向盈利,目前,美国产能爬坡稳步推进,剑指北美市场的1/3。在手订单助力市场进一步开拓。此外,俄罗斯市场企稳,海外业务将成为未来三年福耀玻璃的重要看点。 估值与盈利预测:我们测算,公司18/19/2020年的营收为212.4亿, 237.4亿, 255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,53.0亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名