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洪麟翔

上海证券

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天顺风能 电力设备行业 2019-11-07 6.64 -- -- 6.60 -0.60% -- 6.60 -0.60% -- 详细
Q3业绩符合预期,经营性现金流持续向好 2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.23%,环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%,同比下滑2.64个百分点,环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%,同比改善6.40个百分点,环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%,同比增2.96个百分点,环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元,环比增150.44%,主要系公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。 风电行业回暖,风塔出货量、在手订单量大幅增长 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升,1-9月份,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司账面预收款达5.96亿元,较年中增长116.73%,系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元,较年中增长22.94%,主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。 风电叶片量利齐升,发电业务利润高速增长 2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要由于行业需求回暖,叠加叶片大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺,同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升,摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。 截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元,增速分别为43.99%、25.37%和19.01%;归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元,增速分别为58.25%、40.14%和26.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元,对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司产品量利齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
当升科技 电子元器件行业 2019-11-07 23.35 -- -- 23.24 -0.47% -- 23.24 -0.47% -- 详细
公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.40亿元,同比下滑25.75%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%; 扣非后净利润1.96亿元,同比增长0.23%。 事项点评Q3盈利能力环比继续上升, 费用率显著改善三季度公司实现营业收入5亿元,同比下滑41%,环比下滑27%; 实现归母净利润0.69亿元,同比下滑26%,环比下滑21%。 Q3公司整体毛利率20.68%,同比增0.98个百分点,环比增1.28个百分点,主要系报告期内三元材料价格受钴价反弹影响而走高,以及公司低价原材料库存释放,以及海外销售占比维持高位所致。三季度公司整体费用率5.47%,同比改善0.93个百分点,环比改善2.22个百分点。三费均有明显改善,其中研发费用占比下滑明显,主要考虑为公司低价钴库存致使研发耗材成本下降。 正极材料销量环比有所下滑,江苏三期产能已完工2019年三季度公司锂电正极材料销量约 3700吨,环比下滑17.79%,预计其中高镍产品占比约15%左右。 我们预计公司三季度正极材料业务毛利率约18%,环比小幅上升,主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、 正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致(约36%)。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已基本完工,预计四季度转固。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张,随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更搞笑的相应海外需求的快速扩张。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 目前公司海外主要动力客户为 SKI,月出货量约 300吨,后者为戴姆勒供货。公司持续开拓海外大客户,据了解,目前公司 811产品已送样特斯拉及 Northvolt,后者今年携手大众汽车集团于欧洲合 资建设初期产能约 16GWh 的电池工厂。 盈利预测与估值由于国内下游新能源汽车需求及三元渗透率不达预期, 我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为34.68亿元、 47.94亿元和65.51亿元,增速分别为5.7%、 38.25%和36.66%; 归属于母公司股东净利润分别为3.57亿元、 4.90亿元和6.67亿元,增速分别为13%、 37.12%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.12和1.53元,对应PE为28.18、 20.55和15.09倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价反弹或助推公司盈利能力持续改善;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-05 12.68 -- -- 13.18 3.94% -- 13.18 3.94% -- 详细
Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好 2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。 若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。 订单结构不断优化,大风机趋势明显 2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。 在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。 国内风电招标量价齐升 2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。 发电业务稳步增长,海外市场拓展良好 截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。 公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 56.96 8.06% -- 56.96 8.06% -- 详细
公司概要公司发布2019年三季报,2019年1-9月实现营业收入70.62亿元,同比增长1.09%;归属于母公司股东净利润10.70亿元,同比增长14.69%;扣非后归属于母公司股东净利润7.94亿元,同比增长1.26%。 其中,Q3季度实现营业收入18.00亿元,同比减少8.19%;归属于母公司股东净利润2.19亿元,同比增长0.55%。中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权交割完成,于Q3季度进行并表。 公司点评杀虫剂量价齐升,除草剂继续下滑公司 19 年 Q3 季度杀虫剂销量 10880.00 吨,同比增长 11.06%,实现营业收入 24.57 亿元,同比增长 21.75%,19 年 1-9 月均价为 22.58万元/吨,同比提升 9.65%,环比略有下降。除草剂 19 年 Q3 实现销售28749.97 吨,同比下滑近 34%,实现营业收入 8.45 亿元,同比减少53.57%,均价 2.94 万元/吨,同比下滑 29.64%,环比继续下滑。原材料方面,除盐酸、间苯酚价格上涨 101.3%和 38.7%,其余包括烧碱、甲醛、甲苯在内的多个主要原材料均出现了价格下滑。 资本运作有序推进,产品结构有望进一步优化公司资本运作进入正轨,三季度并表中化作物保护品有限公司及沈阳中化农药化工研发有限公司,为公司业绩带来提振。并且子公司优嘉植物保护有限公司拟 1.32 亿元收购南通宝叶化工有限公司 100%股权,将新增代森类杀菌剂产品,丰富公司的产品结构。同时,公司拟以 1.28 亿元购买杨农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的全部技术类无形资产所有权,将加速公司相关产品的发展速度,优化产品结构。 盈利预测与估值基于公司 Q3 季度并表两家子公司,我们对公司盈利预测进行修正,预计公司 2019、2020、2021 年营业收入分别为 88.74 亿、98.19亿元和 110.22 亿元,增速分别为 67.73%、10.66%和 12.25%;归属于母公司股东净利润分别为 12.33 亿、13.77 亿和 15.88 亿元,增速分别为 37.76%、11.67%和 15.32%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.98、4.44和 5.13 元,对应 PE 为 12.8、11.5 和 9.9 倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。
宁德时代 机械行业 2019-11-05 69.60 -- -- 78.88 13.33% -- 78.88 13.33% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%;实现归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非后净利润29.65亿元,同比增长49.34%。前三季度经营性现金流净额达103.25亿元,同比大幅增长81.99%。 事项点评Q3 业绩环比稳步增长,动力电池市占率持续提升2019Q3公司实现营业收入125.92亿元,同比增28.80%,环比增22.47%;实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%,环比增29.07%。 Q3公司整体毛利率27.93%,同比下滑3.34个百分点,环比下滑2.91个百分点,主要考虑是由于公司动力电池产品售价下滑、及钴价反弹带动三元材料价格上涨所带来的成本压力。根据GGII数据,2019Q3国内动力电池装机12.29GWh,由于补贴过渡期内透支部分需求,Q3装机环比下滑30.56%。公司Q3动力电池装机7约7.68GWh,环比小幅下滑5.15%,装机占比62.48%,较Q2大幅提升16.74个百分点。 全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企公司德国图林根电池生产基地将分两期建设,近日公司图林根工厂动工,预计2022年达产后将形成14Gwh的产能。在海外市场,公司与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。公司产品得到海外车企认可,技术和成本均处于行业领先地位,在与松下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占一席之地。公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 现金流持续向好,研发投入继续扩大2019年前三季度经营性现金流与总营收比值达31.41%,同比上涨2.13个百分点。Q1、Q2、Q3经营性现金流分别为49.8亿元、23.0亿元、30.5亿元,持续保持健康。公司Q3整体费用率14.92%,环比增2.4个百分点,同比增长3.9个百分点,其中研发投入8.43亿元,环比增26.8%,同比增96.2%。 盈利预测与估值我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为454.08亿元、576.80亿元、和716.61亿元,增速分别为53.35%、27.03%和24.24%;归属于母公司股东净利润分别为45.46亿元、54.67亿元和65.14亿元,增速分别为34.23%、20.24%和19.15%;全面摊薄每股EPS分别为2.06、2.48和2.95元,对应PE为34.50、28.69和24.08倍。公司是锂电行业的绝对龙头企业,技术叠加规模优势,公司市场份额有望持续提升;同时公司跻身海外高端供应链,受益于全球电动化进程提速,未来六个月内,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场需求不及预期,上游原材料价格波动超预期,公司新产能释放不及预期,行业竞争加剧。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
Q3业绩稳健,盈利能力持续提升 2019年三季度,公司实现营业收入85.82亿元,环比增2.15%,同比增83.8%;归母净利润14.75亿元,环比增5.46%,同比增283.84%。 公司三季度盈利能力环比持续提升,Q3毛利率达29.93%,环比提升1.89个百分点,同比增8.61个百分点,主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。 现金流持续稳健,费用率低位持稳,资产减值计提1.85亿 公司现金流保持稳健。前三季度,公司经营性现金流净额达40.14亿元,同比增295%,与净利润比值高达109%;其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%,环比0.13个百分点,同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元,主要来自于一些技改项目的固定资产减值,预计后续减值空间有限。 硅片端迎量利齐升,海外市场支撑组件需求 2019年前三季度,公司硅片外销约34.27亿片,其中Q1、Q2、Q3分别为9.78亿片、11.7亿片和12.79亿片,Q3销量环比涨约9%。 公司硅片业务三季度毛利率约32%,环比涨约5个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。 前三季度公司组件销量约4.64GW,其中Q1、Q2、Q3分别为1.2GW、2GW和1.44GW,Q3环比下滑约28%。Q3组件业务毛利率约23%,环比下滑约5个百分点,主要由于国内需求启动延后,组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW(上半年2.42GW),占比接近80%,公司海外市场拓展成效显著。 产能高速扩张,单晶龙头地位稳固公司规划单晶硅棒/硅片产能2020年底达65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW。目前来看,公司楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元,增速分别为92.31%、27.36%和23.64%;全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元,对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期,组件端持续降价,公司股价也迎来调整。我们认为,需求只是延迟释放,且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39% -- 13.29 5.39% -- 详细
Q3收入稳步增长,毛利率下滑、费用率改善 2019年Q3公司实现营业收入119.01亿元,环比增长19.54%,同比增长33.32%。主要受益于公司电池片、硅料等销量持续增长。Q3公司业务整体毛利率15.68%,环比下滑6.18个百分点,同比下滑2.12个百分点,主要系三季度下游需求空窗期,电池片持续跌价所致。公司Q3整体费用率8.80%,环比下降1.58个百分点。 电池片价格触底回升,公司成本优势显著 公司三季度电池片销量约3.4-3.5GW,前三季度销量约9.4GW。由于国内竞价项目发布较晚及海外夏休,三季度行业需求下滑,电池片也持续跌价,由年中时1.16元/W下滑至三季度末约0.91元/W,跌幅超20%,已跌破老旧电池产能的成本线。我们预计公司电池片业务仍能维持15%左右的毛利率,非硅成本约0.23元/W,保持行业领先。公司目前电池片产能约12GW,前三季度维持满产状态。成都四期、眉山一期产能进展顺利,预计2019年底至2020年上半年整体产能将达20GW,新建产能有望兼容166mm和210mm大硅片,行业竞争力将进一步提升。随着Q4旺季来临,电池片价格有望企稳回升。 硅料新建产能逐步释放,盈利能力回暖 公司三季度硅料销量达1.5万吨,前三季度合计约3.8万吨,同比大幅增长。我们预计三季度公司硅料业务毛利率20%以上,环比有所回暖。公司硅料产能依旧保持满产满销,老产能的单晶比例已超80%。乐山、包头新建产能爬坡顺利,预计四季度全面达产。随着新建产能逐步释放及单晶比例不断提升,公司硅料业务盈利能力有望继续回暖。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为379.85、454.58和536.58亿元,增速分别为37.95%、19.67%和18.04%;归属于母公司股东净利润分别为30.18、41.44和52.95亿元,增速分别为49.51%、37.31%和27.76%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.07和1.36元,对应PE为15.76、11.48和8.98倍。公司电池片盈利底部已过,Q4旺季来临,公司有望迎来量利齐升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格下跌超预期、产能爬坡不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 -- -- 41.45 11.16% -- 41.45 11.16% -- 详细
公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元,同增52.12%;实现归母净利润11.59亿元,同增205.94%;扣非后净利润11.34亿元,同增265.86%。 事项点评内生锂电业务发力,盈利能力大幅提升2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同增 82%,环比增 43%; Q3归母净利润 6.58亿元,同增 199%,环比增 119%。 Q3公司整体毛利率 33.25%,同比提升 13.1个百分点,环比提升 8个百分点。 公司盈利能力大幅提升,主要考虑为下半年 ETC 配套锂原电池迎量价齐升。 Q3公司内生锂电业务贡献净利润约 3.42亿元,同增 68.55%,环比大幅增长 345.95%,贡献主要业绩增量。 Q3公司整体费用率10.93%, 同比减少 3.8个百分点,受益于规模效应,销售费用率、管理费用率均改善明显。 ETC 需求集中放量,锂原电池迎量价齐升三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期,公司锂原电池销量成倍增长,需求集中爆发同时促进产品涨价。 截至10月中旬,全国ETC用户累计达1.47亿,较5月份新增6333万。按照交通运输部要求,预计今年底ETC用户将达1.8亿, 增量明显,将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。 上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元,贡献净利超2亿元。 动力锂电市占率攀升, 储能锂电市场潜力巨大2019前三季度公司累计实现动力电池装机 904.17MW,其中Q1、 Q2、 Q3分别装机 251.21MW、 308.46MW、 344.50MW,市占率分别为 2.04%、 2.06%和 2.80%, 跻身装机前五。 乘用车方面,公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张, 今年有 3GWh 软包产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成 9GWh 的产能。 公司远期与 SKI 合资扩产 20-25GWh软包动力电池产能,以满足国际车企电动化加速的需求。 麦克韦尔投资收益稳定贡献公司 Q3投资收益 3.28亿元,环比增长 46.99%,同比增 113.63%,其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管, FDA 考 虑暂停非烟草口味的电子烟销售,市场负面情绪爆发。就短期来看,麦克韦尔在美销售的小烟 pods 类产品会有一些影响,但长期来看影响不大,美国客户已经在积极筹备提交 FDA 申请。 盈利预测与估值由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期, 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019、 2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、 97.29亿元和130.15亿元,增速分别为58.62%、 40.96%和33.78%;归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、 20.79亿元和24.11亿元,增速分别为197.14%、 22.61%和15.94%; 全面摊薄每股EPS分别为1.75元、 2.15元和2.49元,对应PE为19.68、16.05和13.85倍。 公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量, 盈利能力显著提升。 动力锂电、 小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司内生锂电业务持续高增可期。 未来六个月内,我们维持公司“增持” 评级。 风险提示消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期, 电子烟行业政策扰动。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.06 4.15% -- 19.06 4.15% -- 详细
期间费用率小幅提升,Q4净利预计环比提升 公司19年前三季度期间费用率有小幅提升,销售费用率和管理费用率分别为3.20%和2.04%,同比提升0.45和0.57个百分点,研发费用达到1.25亿元,同比增长60.61%。Q3季度营收及营业成本环比较为稳定,净利润环比小幅下滑。从年报预告来看,Q4季度预计将实现归属于母公司股东净利润1.89-2.39亿元,预计环比将有所提升。 基础化工品同比回落,三氯蔗糖市场份额提升 受宏观经济影响,基础化工品价格19年出现了下滑,公司产品双氧水、三聚氰胺、甲醛、液氨等价格均有不同程度的下滑,导致基础化工板块毛利率出现下滑。精细化工板块方面,安赛蜜继续维持量价齐升状态;甲基、乙基麦芽酚产品价格回归至合理区间,继续提供稳定现金流;三氯蔗糖扩产有序推进,目前拥有3000吨产能,基本维持满产满销状态,市场份额提升迅速,尽管产品价格下降,但随着扩产推进,生产成本也有明显下降,控制成本能力仍为行业领先。 多个项目进入试运行阶段,定远一期有序推进 公司“金禾实业循环经济产业园一期”项目继续推进,生物质热电联产项目已经投料试车,运行状态良好,实现并网发电试运行;年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已经完成调试,进入试生产阶段,目前装置稳定运行,工艺指标基本达到预期,后续将进一步优化工艺,提升利润率。 盈利预测与估值 基于宏观经济影响导致基础化工板块利润率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司在2019、2020和2021年将实现营业收入40.12、45.93和53.07亿元,同比增长-2.93%、14.48%和15.56%,归属于母公司股东净利润为8.23、9.81和11.92亿元,同比增长-9.72%、19.15%和21.58%,每股EPS为1.47、1.75和2.13元。对应PE为11.9、10.0和8.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 麦芽酚行业计划新增产能投放超预期;三氯蔗糖销售不及预期;新项目投产不及预期;出现安全及环保事故;系统性风险。
福斯特 电力设备行业 2019-10-30 41.49 -- -- 42.80 3.16% -- 42.80 3.16% -- 详细
光伏胶膜均价继续提升,海外市场增长推动收入提升 受海外光伏装机需求增长影响,公司光伏胶膜业务继续维持快速增长,2019年上半年公司EVA胶膜销售3.55亿平米,同比增长29.77%,实现营业收入26.98亿元,同比增长32.23%,毛利率为19.21%,同比提升1.46个百分点。19年前三季度公司分别销售光伏胶膜1.98、1.57、1.92亿平米,实现营业收入14.7、11.7、14.4亿元,同比均取得提升。从售价方面来看,2019年前三季度光伏胶膜销售均价为7.42、7.45、7.52元/平米,同比增长8.48%、6.13%、4.30%,环比连续提升。原材料价格方面来看,2019年前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.36、11.66、11.60元,同比增长3.27%、5.42%、-0.09%。原材料价格波动相对较低,胶膜产品均价受高端产品占比提升影响继续走高,未来随着高端产品产线继续扩张,均价仍有提升空间。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务19年上半年实现销售2468.36万平米,同比增长30.41%,实现销售收入2.75亿元,同比增长7.18%毛利率17.41%同比减少4.06个百分点,销售均价持续下降,前三季度分别为11.10、10.72、10.39元/平米,同比降低11.55%、12.77%、9.73%,环比继续下滑。 未来增长方面,公司发行可转债拟投资11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目(一期)和年产2.16亿平米感光干膜项目,目前该计划已经取得证监会核准批复。同时,泰国基地产能顺利释放,安吉基地产线建设有序推进,为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与估值 基于海外市场超预期及国内市场回暖,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为61.04亿、75.20亿元和87.43亿元,增速分别为26.91%、23.21%和16.25%;归属于母公司股东净利润分别为8.09亿、9.12亿和11.08亿元,增速分别为7.66%、12.76%和21.46%;全面摊薄每股EPS分别为1.55、1.74和2.12元,对应PE为26.5、23.5和19.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
回天新材 基础化工业 2019-10-24 10.50 -- -- 11.39 8.48% -- 11.39 8.48% -- 详细
电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。
光威复材 基础化工业 2019-10-18 40.68 -- -- 41.76 2.65%
41.76 2.65% -- 详细
军品业务维持高增长,大单合同提供业绩保障 公司碳纤维及织物业务19年上半年实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,继续维持高增长,增速超过18年增速;毛利率达到81.71%,同比提升2.87个百分点,军品业务主营占比达到51%,重大合同半年度执行率为48%。子公司威海拓展与客户A签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额合计9.27亿元,为公司军品业务增长提供了有力保障。 碳梁业务继续增长,拟建大丝束项目降低成本 公司碳梁业务19年上半年实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率22.23%,同比提升2.82个百分点。碳梁业务是公司民用产品的标杆项目,受风电市场回暖影响,风电设备及原材料厂商业务量有所提升,并且随着风电叶片技术升级,对材料性能要求将会进一步提升,碳纤维材料渗透率或将持续提升。此外,公司三季度公告拟投资20亿元分三期建设碳纤维产线,一期投资额约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线,建设期2-3年,根据一期情况及市场需求进行二、三期建设,最终实现年产1万吨碳纤维能力。此协议签署将加速落地大丝束碳纤维项目,为公司碳梁业务及未来民用领域开发低成本碳纤维提供保障。 盈利预测与估值 基于公司军品业余执行率较好及碳梁业务进展顺利,我们对公司的业绩预测进行修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为40.1、33.8和27.3倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-10-16 9.26 -- -- 9.45 2.05%
9.45 2.05% -- 详细
事件 洲明科技发布三季报预告,2019年1-9月预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿-4.09亿元,同比增长23.80%-26.45%;其中Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.46亿-1.54亿元,同比增长19%-26%。19年1-9月经营活动现金流净额约为2.1亿元。 公司点评小间距、Mini LED 业务有序发展,LED 应用领域持续拓展 19年上半年公司LED 显示屏销售收入18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达到30.45%,有小幅提升。19年公司已经实现4K 162寸 Mini LED 产品量产,并成功研发固定安装超高清Mini LED 显示屏Amber0.9和用于租赁市场支持快速安装的Mini LED 显示屏Sapphire1.5,上半年P1.0以下显示屏销售收入0.25亿元,同比增长210.92%,无锡市公安局应急指挥中心、深圳市市委新城大厦电子政务、上海城市大脑等多个项目已经点亮;体育娱乐方面,19年8月“洲明体育”与FIBA 签署合作协议,成为国际篮联全球供应商,将为多项顶级篮球赛事提供专业的LED 整体解决方案,LED 进入影院工作也在有序推进,基本完成LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作。 景观照明业务放量,智慧路灯试点落地 景观照明方面,公司顺利完成青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等项目,19年上半年实现营收4.51亿元,同比增长82.51%。专业照明方面,公司主推智慧路灯产品,设计产品多次获得设计类大奖,并且参与主编全国首个《智慧杆系统建设与运维技术规范》团体标准,成功落地实施深圳前海自贸区和南山区智慧路灯项目、河南郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。19年8月顺利通过华为体系认证,进入华为“智慧灯杆”品类供应商名单。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS 分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE 为14.8、11.5和9.6倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。
皖维高新 基础化工业 2019-10-14 3.61 -- -- 3.67 1.66%
3.67 1.66% -- 详细
PVA毛利率同比大幅提升,水泥、胶粉量价齐升 公司主营业务继续维持较好增长,19年上半年PVA营收11.10亿元,同比增长19.73%,毛利率24.61%,同比增加4.17个百分点;水泥熟料营收5.15亿元,同比增长32.25%,毛利率47.02%,同比增加7.24个百分点;两大主营业务均呈现快速增长,且毛利率提升较快。 从价格来看,2019年上半年PVA产品(不含税)均价为10595.45元/吨,同比上升10.39%,水泥及熟料(不含税)均价为348.84元/吨和283.40元/吨,同比上涨12.83%和13.33%,并且三季度价格依然稳健。 此外,可再分散胶粉业务是公司19年增长的新亮点,上半年实现营收1.53亿元,同比增长58.55%,毛利率为14.99%,同比提升1.75个百分点;VAE乳液价格继续维持较好水平,实现营收2.45亿元,同比增长13.54%,受原材料价格下降影响,毛利率达到29.44%,同比提升14.63个百分点。 PVB树脂增长稳健,PVA光学膜持续拓展 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,实现了从化工原料到下游的产业链延伸。PVB方面,公司拥有PVB树脂产能10000吨/年,并且皖维集团与浙江皕盛成立合资公司,首家实现PVA-PVB树脂-PVB中间膜产业链全覆盖国内企业;PVA光学膜方面,公司拥有产能500万平米/年,且18年3月公司公告与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格(70%权益),将投资建设年产700万平偏光片项目,完成PVA光学膜-偏光片产业链延伸,目前项目正在进行土建和设备采购。此外,公司拟自筹2.5亿元投资新建年产700万平3400mmPVA光学膜项目,目前正在进行环评及主体厂房建设。 盈利预测与估值 基于持续向好的PVA行业及可再分散胶粉产能利用率提升,我们再次上调业绩预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.52亿、68.56亿元和71.59亿元,增速分别为11.87%、4.63%和4.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.53亿、4.96亿和6.20亿元,增速分别为170.96%、40.74%和25.02%;全面摊薄每股EPS分别为0.18、0.26和0.32元,对应PE为17.9、12.7和10.2倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。
天能重工 机械行业 2019-10-11 18.86 -- -- 19.37 2.70%
19.37 2.70% -- 详细
重大项目中标,布局三北地区 公司此次中标项目为中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购标段2,共采购塔筒351台,中标金额约9.25亿元,预计2020年开始分三年交付,每年新增塔筒销量约3万吨。按单吨价格8000元估算约每年给公司新增收入2.4亿元,按毛利率26%估算,每年约贡献毛利额0.62亿元。公司同时公告拟以自有资金在内蒙古兴安盟设立一家全资子公司--兴安盟天能重工有限公司,注册资金人民币10000万元,设计年产能约3万吨。公司在全国拥有8个生产基地,其中包括了吉林、新疆。此次公司设立内蒙基地,加速布局三北地区,有利于优化地域响应效率,削减运输成本,提升竞争力。 业绩高速增长,盈利能力显著提升 2019年上半年,受益于风电行业景气度回升,公司实现营业收入8.55亿元,同比大幅增长126.88%;实现归母净利润8414.34万元,同比大幅增长174.98%。公司是国内专业的风机塔架生产商,是国内风机塔架生产的龙头企业之一。截至2019年上半年,公司风电塔筒业务在手订单合计约27.6亿元。公司2019年上半年毛利率27.47%,同比提升0.97个百分点,其中Q1毛利率为26.05%,环比提升3.56个百分点;Q2毛利率28.50%,环比持续提升2.44个百分点。 风塔业务来看,公司上半年风塔单吨收入约7871元,较2018年全年上涨7.1%,单吨毛利高达1829元,较2018年全年显著上升24.43%。风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中钢协数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落,助力公司塔筒单吨毛利显著回升。且公司风机塔架生产及销售采取“属地就近”原则,以缩小运输半径,降低运输费用。 战略转型,拓展下游风电场运营 2019年上半年,公司收购远景汇力100%的股权,将直接持有远景汇力100%的股权,并间接持有其全资子公司长子远景100%的股权。长子远景拥有并运营“长子石哲99MW风电电站”(实际装机容量为74.8MW)。截止2019年上半年,公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营业收入5923.15万元;累计获得190MW的风电场核准批复。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为24.78亿元、30.87亿元和35.92亿元,增速分别为77.84%、24.58%和16.35%;归属于母公司股东净利润分别为2.57亿元、3.65亿元和4.62亿元,增速分别为151.40%、41.80%和26.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.14元、1.62元和2.05元,对应PE为16.52倍、11.65倍和9.21倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏,公司风电塔筒产品量利齐升。此次中标9.25亿元大单,我们看好公司未来成长性。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,中标项目施行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名