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朱荣华

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130519060004,曾就职于中泰证券...>>

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杰瑞股份 机械行业 2019-07-10 26.15 33.00 22.31% 27.53 5.28% -- 27.53 5.28% -- 详细
油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务,为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间,公司收入复合增长率 26%,净利润符合增长率 21%。2018年收入 46亿元创历史新高,业绩大增 808%;净利率回升至 14%;ROE 为 7%。 公司订单高增长,海外市场持续开拓。2018年新增订单 61亿元,同比增长43%。国内外收入占比 60%:40%;主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源: (1)中国页岩气大开发对压裂设备需求; (2)中国“三桶油”资本开支; (3)全球油气勘探开发资本开支。 我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约 5000万元,按照气价及补贴我们测算 2年左右可基本覆盖打井成本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标 300亿方,是2018年产量的 3倍;2030年目标 800-1000亿方;有望“井喷式”增长。 测算 2020年中国压裂设备总需求较 2019年增长 38-170%,持续高增长。 根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算 2019年中国压裂设备总需求约 60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为 83-162亿元,同比增长 38-170%,弹性大;到 2030年压裂设备年均总需求约 150亿元。 预计 2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持 15-20%增长。 2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持 5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约 18%;2019年计划增长 19%-22%。 杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。 预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。 页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场,公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先,有望保持较好市占率。投资建议 预计公司 2019-2021年收入为 65/91/117亿元,增长 42%/39%/29%;净利10.7/15.7/21.7亿元,增长 73%/48%/38%;EPS 为 1.11/1.64/2.26元;PE为 22/15/11倍。2020年油服行业平均 PE 23倍。给予公司 2020年 20倍PE,合理市值 314亿元,6-12月目标价 33元。首次覆盖, “买入”评级。风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
上机数控 机械行业 2019-06-25 28.70 40.55 50.46% 30.51 6.31% -- 30.51 6.31% -- 详细
投资逻辑 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 公司主营光伏金刚线切片机,用于光伏上游硅片切片环节;公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 平价上网临近,预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期 中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响,受益成本下降、海外需求快速提升,未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快,未来几年设备需求持续。 上机数控:光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新 光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元;公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升,有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出,预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。 上机数控:单晶硅业务有望成为行业新势力 单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断,两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。 上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若公司单晶硅项目投产顺利,我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元,对应PE为22/13/10倍。首次覆盖,我们按照分部估值计算,6-12月目标价57元,“买入”评级。 风险提示 光伏行业波动风险和政策风险;竞争加剧导致主业净利率下滑的风险;包头单晶硅项目进度不达预期的风险;硅片价格波动风险;应收账款回款风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-05-06 57.96 -- -- 73.01 25.88%
72.96 25.88% -- 详细
业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.17 -- -- 23.62 1.37%
27.53 18.82% -- 详细
事件:公司公布2019年第一季度报告,1-3月实现营业收入10.12亿元,同比增加30.32%;实现归母净利润1.1亿元,同比增加224.56%;扣非归净母利润9974.49万元,同比增加261.29%。 公司业绩实现快速增长,主要体现在油田服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 1)公司一季度综合毛利率达32.41%,同比增长5.29个百分点,比2018年综合毛利率提升0.76个百分点。 2)经营性现金流一季度净流出5.12亿元,主要原因为公司业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加;行业回暖,支付的投标保证金、税费增加。 n公司订单高增长,保障2019年全年业绩:2018年全年公司累计获取订单60.57亿元,上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%,增长18.24亿元。截至2018年年末,公司存量订单36.02亿元,(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 公司发布“电驱压裂”成套产品,有望引发中国页岩气开发革命 1)杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。通过该套电驱压裂成套装备能够大幅降低页岩气的开发成本,提升页岩气开采效率。 2)装备性能和效率大幅提升:目前国内页岩气压裂作业,2500水马力压裂车利用率最高,公司的电驱压裂设备配备了5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。 3)经济性能大幅提升:以公司大通径管汇解决方案为例,通过流线型的管汇设计,有效降低80%的冲蚀磨损,使用寿命提升6倍以上,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。同时,全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统,作业人数的减少将人员成本大幅降低。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。 我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”2019年资本开支同比继续大幅增长,支撑压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2019年业绩有望继续高增长。我们预计2019-2021年公司净利润有望达9.1亿元、13.5亿元、18.6亿元,对应EPS为0.95、1.41、1.95元,PE分别为25、17、12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-29 62.94 -- -- 73.01 15.91%
72.96 15.92% -- 详细
事件:公司4月23日晚发布2018年年报,其中2018年度实现营业总收入33.20亿元,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长84.27%。 点评如下: 电子工艺装备尤其半导体设备驱动业绩高速增长。公司公告2018年年报,其中营收33.24亿,同比增加49.53%,业绩2.34亿元,符合此前业绩预告2.13-2.76亿区间。(1)分季度看,公司18Q4营收12.23亿,同比增加81.64%,业绩单季度0.65亿,同比增长43%;(2)分业务看,电子工艺设备(约80%为泛半导体设备)营收25.21亿,同比增加76%,毛利率同比增加1.52个百分点;(3)分区域看,中部和东南部营收15.96亿,营收占比48%,同比增速60%。综上从下游需求看我们判断主要是长江存储、中芯国际、华虹半导体等在2018年H2产线扩张。从盈利角度看整体毛利率38.38%,同比增加1.79个百分点,盈利速度资产周转率0.37创新高,主要是公司在产品结构、客户结构、规模效应等逐渐进入成长通道,公司的半导体设备等国产替代道路才开始。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2018年研发投入8.73亿,营收占比26%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等IC制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)、京国瑞基金(5亿元)、北京集成电路基金(0.8亿元)等募资用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”(拟投入18.8亿元)开展5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台,项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的过程化战略机遇及成长空间,预计2019、2020年营收有望达46、65亿元,归母净利润有望达4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 21.36 -- -- 24.48 14.61%
26.50 24.06% -- 详细
事件:公司发布2019 年度一季报,公司2019 年一季度实现营业收入3.64 亿元,同比增长68.03%;归属上市公司股东净利润8908 万元,同比增长74.47%;加权平均净资产收益率为8.35%,同比增加2.46pct。 盈利能力改善:2019Q1 实现毛利率为43.15%,同比-1.71pct,环比+4.25pct;2019Q1 三费率(包含研发)合计12.75%,同比-2.93pct,净利润率24.45%,同比+0.9pct,环比+5.92pct。 现金流承压:一季度经营现金流净额-5115 万元,主机厂渠道供货比例增加,由于主机厂账期较长,导致公司短期经营现金流面临一定压力。 破碎锤:挖机销量持续提升及开拓主机厂渠道带动破碎锤销量大增长,大型液压锤供不应求,公司产能进一步释放。 根据工程机械协会数据,2019 年Q1 国内挖机销量同比增25%,公司主机厂渠道占比提升,带动销量进一步增长。我国挖机10 年保有量约153 万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。并且随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长。公司生产的适用于30 吨-100 吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。 液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破。 公司液压件主要供应后市场,2018 年除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,公司有望利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额。公司2018 年12 月发布定增预案,投入高端液压马达、主泵及破碎锤项目,随着产能进一步扩充,规模放量指日可待。 拟增发7 亿元建设高端液压马达、主泵等项目已被证监会受理,大股东参与定增彰显信心:2018 年12 月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等 4 名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期 36 个月。拟募集资金不超过 7 亿元(实际控制人认购1 亿元),用于液压马达(3 亿元)、破碎锤(2 亿元)、液压主泵(2 亿元)生产基地的建设。预计 2023 年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达 8/2/5 万台,保障后续业绩增长。 业绩预测:我们预计2019-2021 年营收可达14.92、19.41、23.61 亿元;实现净利润3.36、4.53、5.605 亿元,同比增长49%、35%、23%,对应2019-2021年PE 为25x、18x、15x。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-11 25.04 -- -- 26.78 6.35%
26.63 6.35%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入45.97亿元,较上年同期增长44.23%,归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,较上年同期大幅增长807.57%,在度过了三年行业寒冬期后,公司净利润再次进入上升通道。 公司业绩实现快速增长,主要体现在订单量高速增长、毛利率快速提升: 1)油田服务市场景气度提升,国内页岩气开发方兴未艾,市场对于钻完井设备、油田技术服务的需求快速增加,公司大部分产品线销售大幅增长,毛利率提升。分业务板块来看,除油田工程设备、油田开发服务两组产品线外,其他五组产品线收入均实现了同比较大幅度的增长,营收占比较大的钻完井设备、维修改造及配件销售产品线分别实现了75.58%及53.46%的增长。 2)毛利率快速提升:公司综合毛利率从2017年的26.80%提升到2018年的31.65%,同比增长4.85个百分点。其中营收占比较大的钻完井设备毛利率达43.70%,同比大幅增长9.16个百分点;维修改造及配件销售毛利率达31.10%,同比增长2.2个百分点. 3)报告期内,销售费用、管理费用小幅增加,销售、管理费用率降低,公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少,主要系报告期内美元值,汇兑收益增加。 公司订单高增长,保障2019年全年业绩:2018年全年公司累计获取订单60.57亿元,上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%,增长18.24亿元。截至2018年年末,公司存量订单36.02亿元,(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 公司前期发布2019年一季度业绩预告:公司预计2019年一季度净利润为1.05亿元-1.22亿元,同比增长210%-260%。公司2018年同期盈利3394.41万元。报告期内,油田服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”2019年资本开支同比继续大幅增长,支撑压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2019年业绩有望继续高增长。我们预计2019-2021年公司净利润有望达9.1亿元、13.5亿元、18.6亿元,对应EPS为0.95、1.41、1.95元,PE分别为28、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
安徽合力 机械行业 2019-03-28 10.68 -- -- 12.82 15.91%
12.38 15.92%
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事件:公司发布2018年年度业绩报告,全年实现收入为96.67亿元,较上年同期增长13.82%;归母净利润为5.83亿元,较上年同期增35.22%。2018年度拟10派3.5元。 我们判断业绩增长的主要原因为:产品销量持续增长,产品核心竞争力稳固 1) 公司是国内叉车龙头企业,2018年叉车业务占主营业务比重超98%。2018年公司产品结构不断优化、市场占有率不断提升、核心竞争力不断巩固。 2) 2018年公司主导产品实现销量13.26万台,同比增长9.25%,占全行业整车销量的22.2%。 3) 2019年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。 n 宏观经济预期企稳背景下,工业车辆销量有望继续稳健增长 1) 工业车辆产品应用领域广泛,行业成熟度高、竞争较为激烈。其周期性与宏观经济的整体运行质量密切相关。在国内宏观经济预期有望企稳的背景下,工业车辆的销量仍有望保持稳健增长。 2) 工业车辆销售量稳步提升:据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%,延续了近两年来持续增长的态势,但增速趋缓。其中国内市场销售量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。 3) 分产品种类来看:2018年,电动平衡重乘驾式叉车(Ⅰ类车)实现销量6.30万台,同比增长19.09%;电动乘驾式仓储车辆(Ⅱ类车)实现销量1.20万台,同比增长17.97%;电动步行式仓储车辆(Ⅲ类车)实现销量20.59万台,同比增长46.63%;内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类车)实现销量31.60万台,同比增长7.84%。其中,内燃平衡重式叉车在整体数量和单台平均价值量方面仍占据着主导地位,但增速相对减缓,占行业销量的比重也持续下降;电动步行式仓储车辆受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,近年来销量保持较高的增速,占行业销量的比重持续上升,但其单台平均价值量较低,对行业销售总收入的影响远低于其对总销量的影响。 公司海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局 1) 2018年公司国外实现营收16.14 亿元,同比增加22.13%。公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作;同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长,国际化运营能力进一步提高。 2) 2018年研发投入3.94 亿元,同比增长21.44%。加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV 系列新品研发工作。 n 公司为工程车辆龙头,受益行业稳健增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.92、1.04、1.15元,对应PE为12x、11x、10x。维持“买入”评级。 风险提示:成本费用上升;行业竞争加剧;贸易摩擦导致出口量下降。
上海机电 机械行业 2019-03-21 17.02 -- -- 19.73 12.68%
19.18 12.69%
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事件:公司发布年度业绩报告称,2018年公司实现营业收入212.34亿元,同比增长9.05%;归母净利润达12.68亿元,同比减少8.76%;扣非后净利润为12.04亿元,同比减少5.93%。 公司业绩略有下滑主要原因:主营业务板块中电梯业务营收200.72亿元,毛利率为19.07%,同比减少2.86个百分点。电梯行业竞争加剧是导致电梯业务板块业绩下滑的核心原因。 电梯下游房地产:投资增速2018年全年超预期,2019年亦勿需悲观 2018年,全国房地产开发投资完成额达110,083亿元,同比增长9.5%,全年增速超预期,累计房屋新开工面积同比增速达17.2%。2019年1-2月开发投资额增速进一步提升,同比增长11.6%,累计房屋新开工面积同比增速有所回落为6.0%。 房地产投资未来不悲观:2018年商品房销售面积及销售额创历年新高,2019年增速预计回落。商品房销售面积在2017年达到历史销售高峰后,2018年续创历史新高。2018年商品房销售额15万亿,同比增长12.2%创历史新高。同期全国房屋新开工面积达209,342万平方米,增速达17.2%。在分拆考虑土地投资增速与建安投资增速的前提下,我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,初步估计在同比增长0-5%左右。 电梯行业:行业竞争加剧,价格压力较大,中长期看仍有望平稳发展。 目前,我国电梯行业产业已经进入到了成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品,同质化严重,行业竞争更加激烈。多家行业内公司为抢占市场份额,进行“价格战”,短期的电梯价格压力较大。 中长期来看,在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。 公司安装及后维保市场继续稳健增长,电梯改造工程业务成新增长点 1)2018年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过60亿元(其中安装、维保各占约50%),占营业收入的比例为30%。 2)受电梯设计寿命的影响,一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化的影响,也已经形成加装电梯的市场需求。公司在行业内率先对改造梯进行研究,并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择,并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务事业的发展。 3)未来2-3年内电梯逐渐步入更新周期:我国电梯销量从2004-2009年开始 爆发,此后10年年均复合增速达到22%(详细数据请参阅上海机电(600835)深度报告:电梯行业龙头,受益国企改革,维保后市场空间大,看齐国际巨头-2017.05.31)。若以15年年时间作为电梯寿命进行测算,未来2-3年更新需求有望爆发。 新兴产业拓展顺利,有望成为公司未来新的业绩增长点 1)纳博精机:已按计划完成20万台减速机产能布局,为机器人产能的快速增长提供了保证。同时,充分利用纳博传动这一销售平台,加大联动,进一步扩大国内市场份额。 2)ABB电机:正在积极思考改变现有商业模式,使高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力,从而扩大市场份额。 3)日用友捷:通过近年与整车厂配套建立相应的工厂,从而实现了产品的地域布局。无刷电机等新产品的投入使得产品结构得到了进一步优化。 4)开利空调:新工厂的投入使用为下一步开利的发展提供了强有力的保障。在未来5年,依托开利在上海的全球研发中心,持续注入最新产品,不断提高产品竞争力。同时,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,提升这些领域在销售额中的占比。力争实现开利空调提出的“用5年时间,再造一个‘新开利’”的目标。 5)金泰工程:积极依托柳工集团在工程机械行业的地位,加大与柳工的协同,收入、利润都创历史新高。 6)液压气动:正在积极探索产业生态链延伸,思考产业链中核心元器件的布局,推进国际先进技术的合资合作。在电控成套的产业发展趋势下,寻求智能制造的升级。 公司背靠上海电气(集团);未来有望受益上海国企改革 公司实际控制人为上海电气(集团)总公司。我们关注到,2017年8月,郑建华先生新上任上海电气(集团)总公司党委书记、董事长,上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长,建议关注上海国企改革。我们预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。 公司为中国电梯行业龙头,电梯后市场有望成为新的业绩支撑点,关注国企改革进展:预计公司2019-2021年净利润达13.77、15.84、18.10亿元,对应EPS为1.35、1.55、1.77元,PE为13x、11x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。
徐工机械 机械行业 2019-03-21 4.47 -- -- 5.36 19.91%
5.36 19.91%
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公司2018年预计实现归母净利润为19.5-21.5亿元,同比增长91.2%-110.8%。2018年公司各产品板块均实现高速增长,公司受益于国内基础设施建设与投资拉动,抢抓机遇,内销收入大幅增长;公司国际化发展步伐加快,公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。 受益下游基建加码和环保驱动的更换需求,2019年初工程机械销量高增长。 1) 2019年初工程机械销量延续2018年的高增长。2018年国内挖掘机/汽车起重机/推土机/装载机销量分别同比+45%/+58%/+33%/+28%,2018年徐工起重机销量同比增长约40%,2019年1-2月+30%,预计三月订单增长40-50%,销量持续超预期,我们预计全年增长在20%左右。 2) 下游基建投资增速反弹,2019年工程机械龙头持续受益:中央经济工作会议提出“逆周期调节”,稳增长仍是短期工作重心。从基本面上,我们预计工程机械行业将复苏持续。 3) 环保政策驱动更换需求:汽车起重机新机销售将在今年7月切换为国六,存量市场国二已经不年审。国内2008年开始销售国三,是上一轮高峰的主要型号,目前更新需求庞大。 公司在起重机领域稳居首位,高空作业平台快速增长。 1) 公司是全球起重机龙头,市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机2018年占有率45.8%,国内市场集中度提升,前三家(徐工、三一和中联)市场份额91.3%。徐工起重机具有高品质和高可靠性,在二手市场上残值率最高。 2) 高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%,2018H1消防机械营收实现70%增长。目前主要受制于产能的限制,2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂,今年下半年有望实现产能翻番。 3) 公司工程机械液压件大部分可以实现自给自足。公司十分注重产业链安全和工程机械零部件的研发。目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需要进口外其余均可实现自给。 国企改革有望逐步推进:内部资产重组,为中长期发展增添活力 公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。 目前公司估值仍然具有较高的安全边际。受益于工程机械行业持续复苏,后工业化时期行业集中度提升,公司作为国内工程机械行业龙头,有望持续受益。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.26、0.41、0.47元,PE分别为17x、11x、10x,PB分别为1.56、1.41、1.27。维持“买入”评级。 风险提示:基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。
杭氧股份 机械行业 2019-03-14 12.19 -- -- 14.43 18.38%
15.30 25.51%
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杭氧股份:实现产业延伸,2018年业绩创新高 1)公司为国内空分设备行业龙头企业,空分设备技术不断突破,大力进军工业气体行业,目前工业气体销售已成为公司支柱业务,占营收比例达60%。 2)2017年公司扭亏为盈,2018年营收79.1亿元(同比+22.6%),归母净利润7.52亿(同比+108%),空分设备销售额2016年触底反弹。毛利率触底反弹,2018年Q3毛利率为23.13%。经营质量提升,现金流充沛。 3)国资控股、股权结构稳定,杭氧集团为公司第一大股东持股比例54.4%,杭氧集团实际控制人为杭州市国资委。 工业气体:行业发展迅速,公司加大投入成功转型,净利润具备提升空间 1)近年国内工业气体市场规模增长率8.0%-11.0%之间,行业发展持续且稳定,但人均工业气体消费量与发达国家相比仍然处于较低水平。 2)全球龙头生产厂商占据50%市场。国内大型现场制气市场形成了外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面,竞争较激烈。 3)公司管道气体稳健,零售气体提供弹性。预期加大气体产业投入,前期项目陆续投产,目前已设立28家气体子公司并涉足特种气体研发,未来瞄准高端市场。 4)公司未来净利润提升空间大。多数气体项目在公司上市之初布局,气体业务后期设备折旧和财务费用存在较大的下降空间。 空分设备:下游景气度提升,公司技术不断突破,2018H1新增订单88% 1)钢铁行业产能置换,石化趋势向好,带动上游空分设备复苏;新型煤化工稳步发展,《煤炭深加工产业规范“十三五”规划》规划新建项目14个,总投资约3030亿元,推动空分设备朝大型化方向发展,杭氧有望受益。 2)竞争格局:国内空分设备制造业已形成杭氧、川空、开空三足鼎立局面,国外龙头法液空、林德在中国建立了合资或独资公司, 3)杭氧制造的空分设备不断向性能更优、规模更大的方向发展,核心竞争力强。2018年设备新增订单大增。2018上半年公司新签空分设备订单达28亿元,同比增长88%,保证2019-2020年设备收入稳健增长。 国际气体龙头--林德集团:林德集团(德国)是全球工业气体龙头,2017年实现营业收入171亿欧元,净利润14.34亿欧元(+24.26%),气体部门营收占比87%以上。林德集团持续并购强化主业,2018年与普莱克斯(美国气体龙头)之间以900亿美元的价格合并。合并后的公司将在所有主要地区和终端市场中占据强势地位,在未来三年内实现约12亿美元的年度协同效应。 投资建议:我们预计2019-2020年公司净利润有望达9.0/10.4亿元(同比+19.47%/15.30%)。对应的EPS为0.93/1.07元,PE分别为13/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策波动、钢铁化工行业景气度下行、现代煤化工项目推进不及预期、进入新兴下游领域进程不及预期、市场竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2019-02-22 18.26 -- -- 32.79 20.60%
24.48 34.06%
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事件:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入10.2亿,同比增长59.2%;归属上市公司股东净利润2.25亿,同比增长61.3%;扣非净利润为2.23亿,同比增长63.7%。 2018Q4营收同比+58.3%,业绩同比+34.9%;盈利能力保持稳定,2018年毛利率42.9%,同比-0.4pct;经营性现金流净额同比-46.3%,主要系公司主机厂客户多以票据结算,导致货币资金收款减少。 破碎锤:受益挖机保有量持续提升,大型液压锤供不应求 1)2018年液压破碎锤收入6.6亿元(同比+67.2%),占2018年营收的64.6%,毛利率43.89%(+0.26pct)。2018年销售破碎锤16,078台(同比+68.0%). 2)挖机的保有量和配锤率的提升:根据工程机械协会数据,我国挖机10年保有量约153万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。 3)大型液压锤销售供不应求:公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。 液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破 1)2018年液压件收入3.5亿元(同比+43.8%),占2018年营收34.3%,毛利率39.34%(-0.29pct)。液压件销售量41,954件(同比+75.0%)2)国产替代提供持续增长空间:国内液压件行业发展迅速,高端液压件产品仍依赖进口,目前国内主机厂商重视并积极响应液压件的国产替代。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货。 3)突破技术与客户:利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额,与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作,同时部分产品正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。 拟增发7亿元建设高端液压马达、主泵等项目,大股东参与定增彰显信心:2018年12月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期36个月。拟募集资金不超过7亿元(实际控制人认购1亿元),用于液压马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、液压主泵(2亿元)生产基地的建设。预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,保障后续业绩增长。 业绩预测:我们预计2019-2021年营收可达13.76、17.90、22.55亿元;实现净利润3.10、4.10、5.15亿元,同比增长38%、32%、26%,对应2019-2021年PE为23x、17x、14x。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-02-14 18.07 -- -- 21.74 20.31%
26.98 49.31%
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事件:公司发布公告,截止2019年2月1日,公司“奋斗者4号”员工持股计划通过大宗交易(定向购买公司控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生持有的公司股份)的方式完成股票购买,购买均价15.36元/股(价格为前一交易日收盘价的90%计算),购买数量340万股,占公司总股本的比例为0.35%。公司“奋斗者4号”员工持股计划已完成股票购买,所购买的公司股票锁定期自本公告日起12个月。 背景:公司自2015年以来已经进行过3期员工持股计划。前3期公司的员工持股计划,成交金额6.35亿元,持股均价27.4元股。 1)2015年1月14日,公司“奋斗者1号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生以及刘贞峰先生所持杰瑞股份股票共计1806.4万股,占公司股本总数的1.88%,成交均价30.68元/股。 2)2017年一季度,公司完成“奋斗者2号”员工持股计划,共135万股,占公司总股本的0.14%,成交均价18.57元/股。 3)2018年2月,公司推出“奋斗者3号”员工持股计划,购买股票380万股,占公司总股本的0.397%,成交均价14.82元/股。 公司前期发布业绩预告修正公告,公司此前预计2018年度净利为5.29亿元-5.63亿元,同比增长680%-730%。修正后,预计净利为5.83亿元-6.17亿元,同比增长760%-810%。公司前三季度公司营收29.07亿元,同比增长41.90%;实现净利为3.63亿元,同比增长643.6%。 业绩修正主要原因:2018年国内油田服务市场景气度显著提升,公司订单大幅增加,钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入、毛利率提升优于预期。 上半年公司订单高增长,保障全年业绩:2018-2020年公司业绩趋势向上。2018年上半年公司新获取订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”资本必将加大压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2018年业绩高速增长。预计2018-2020年公司净利润有望达5.91亿元、8.18亿元、11.10亿元,对应EPS为0.62、0.85、1.16元,PE分别为29、21、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
机器人 机械行业 2019-02-04 14.40 -- -- 21.11 46.60%
21.38 48.47%
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2018年扣非业绩预增25%-50%,业绩提升空间大 公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润4.54-5.40亿元,同比增长5%-25%;扣非净利润3.67-4.40亿元,同比增长25%-50%。 公司2018年非经常性损益约为0.5亿元,上年度非经常性损益金额为1.39亿元,业绩含金量进一步提升。本年度公司完成投资韩国新盛FA项目,为公司扩大在面板与半导体领域的市场影响力,拓展业务规模做出积极贡献。 我们认为:2017底,公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,产能已具备收入翻倍潜力,业绩提升空间大。 回购已完成,均价13.96元/股,彰显公司信心 公司2018年11月公司公布回购方案,用于股权激励计划、员工持股计划、减少注册资本等。截至2019年1月30日,公司回购已完成,累计回购1003万股,回购金额1.40亿元,均价13.96元/股。 半导体设备:内生+外延,打造半导体设备新星 内生:公司为国内唯一一家洁净机器人(用于半导体、面板等制造的洁净环境)供应商,向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手主流供应商。 外延:2018年6月份,公司参股公司新松投资(持股40%)以1040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,全球范围位居前五,韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA,有望加速半导体设备领域布局,成为半导体设备行业新贵。 设立科技创新基金,推动人工智能技术跨越式发展! 公司公告拟1亿元与参股公司沈阳新松投资和沈阳科技风投合作投资设立科技创新基金。基金总规模1.5亿元人民币,穿透到最终,公司股权比例为68%。本次投资设立科技创新基金,旨在加大力度储备和发展具有潜力的高科创性与高成长性公司,整合社会资源推动人工智能技术研发与应用的跨越式发展,反哺机器人与智能制造产业促其加速发展。 新松机器人:工业互联网标杆,受益机器人行业大发展 新松机器人隶属中国科学院,是全球机器人产品线最全的厂商之一,是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业,内生外延齐头并进打造半导体设备新星,受益半导体行业大发展、国防现代化建设、工业互联网、人工智能(AI)、智能制造。 投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.1/6.5/8.6亿元,,对应PE为42/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 -- -- 11.20 22.67%
14.06 54.00%
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事件:公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润为59.0亿元-63.2亿元,与上年同期相比将增加38.1亿元-22.8亿元,同比增加182%-202%。 公司业绩大幅增长,主要体现在:挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,销售收入与利润均大幅提升。 1)由于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业保持高速增长。2018年全年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品20.3万台,同比增长45%,创历史新高。 2)公司高度重视产品研发,积极推进数字化与国际化战略,核心竞争力提升,主导产品在全球具备强大的竞争力,市场份额稳步提高;公司挖掘机产品整体市占率已经提升到23%以上。 3)公司大力推进管理变革,经营质量与经营效率持续大幅提升,产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。公司前3季度应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18。 4)前3季度公司经营性净现金流87.31亿,同比增长26.93%,为同期历史最高水平,已超去年全年的86亿元。 2019年下游需求:基建投资增速有望触底反弹,房地产需求不悲观 1)2018年12月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”,稳增长系列政策信号加强。在基建“补短板”(加强西部建设+乡村振兴)和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳,利好工程机械。我们预计2019年基建增速为5-10%。 2)2018年全国房地产开发投资完成额增速在10%左右。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观:我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,同比增长0-5%。 2019年挖掘机销量有望超21万台,同比小幅增长,再创历史新高 1)更换高峰期可能在2020年逐渐褪去。根据中泰挖掘机预测模型,我们预测2019-2020年挖掘机销量将达21.32、16.09万台。 2)国内核心零部件(液压件)预计在2019年持续处于供应紧张状态。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为61/77/94亿元,PE为12/9/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(5000多亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名