公司发布2022年三季报，业绩符合预期；公司盈利能力阶段性承压，胶膜出货结构优化有望带动盈利能力提升，优质产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点公司2022年前三季度盈利同比上涨14.75%：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利15.33亿元，同比增长14.75%；实现扣非盈利14.44亿元，同比增长10.70%。其中2022Q3实现盈利4.76亿元，同/环比分别增长10.10%/减少33.65%；实现扣非盈利4.43亿元，同/环比分别增长3.07%/减少35.57%，公司业绩符合先前主要经营数据公告的预期范围。光伏胶膜龙头抗波动性较强，业绩稳健：2022年第三季度，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%。进入三季度，硅料价格仍处于高位，下游组件出货放缓，传导至胶膜行业，需求亦略有所回落。但我们估计公司Q3出货约3亿平胶膜，依然显示出较强韧性。 盈利能力阶段性承压，未来POE胶膜出货占比有望提升：公司2022年第三季度实现销售毛利率18.29%，环比下降4.50个百分点；销售净利率10.53%，环比下降3.45个百分点，公司三季度盈利能力阶段性承压。但伴随N型组件逐步开始放量，与之需求更加匹配的POE胶膜出货占比有望提升，胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升。 公开发行可转债申请审核通过，优质产能持续扩张：2022年10月，公司公开发行可转债的申请审核通过，拟发行可转债募资总额不超过30.30亿元，用于投入年产2.5亿平米高效电池封装胶膜、年产4.2亿平米感光干膜、年产6.145万吨合成树脂及助剂，年产1亿平米（高分辨率）感光干膜、年产500万平挠性覆铜板（材料）项目等。上述项目的投产有望助力公司优质产能的持续扩张。 估值在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.87/2.69/3.07元（原2022-2024年预测为1.97/2.56/2.95元），对应市盈率36.7/25.5/22.4倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布 2022年三季报， 前三季度盈利增长 225%。 公司高纯石英砂业务景气持续， 后续扩产提速有望推动市占率进一步提升；维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度盈利增长 225%： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入12.34亿元，同比增长 81.53%；实现归母净利润 5.70亿元，同比增长224.99%；扣非后盈利 5.69亿元，同比增长 250.09%。公司 2022Q3实现盈利 2.81亿元，同比增长 347.94%，扣非后盈利 2.79亿元，同比增长 371.78%。 高纯石英砂涨价持续， 盈利能力大幅提升： 2022年至今， 受产业链供需不平衡影响， 高纯石英砂价格持续上涨， 前三季度公司综合毛利率64.08%， 同比增长 19.40个百分点， 其中 2022Q3毛利率 69.04%， 同比增长 21.08个百分点， 环比增长 5.43个百分点。 前三季度公司综合净利率46.46%，同比提高 20.66个百分点，盈利能力大幅提升。 经营性现金流快速增长，期间费用率有所下降，合同负债维持高位： 前三季度公司经营性现金流净额达 1.97亿元，同比增长 178.12%。公司期间费用率同比下降 6.93个百分点至 8.23%，其中销售费用率同比下降 0.61个百分点至 0.60%。 公司 2022Q3末合同负债余额 6,498万元维持高位， 后续随订单执行逐步转化为收入。 高纯石英砂产能扩张提速，市占率有望进一步提升： 今年 8月，公司 2万吨/年高纯石英砂二期项目基本达产。 今年 10月，公司公告， 拟投资 建设“半导体石英材料系列项目（三期）” ，建设 6万吨高纯石英砂、 15万吨半导体级高纯石英 砂、 5800吨半导体石英制品产能。 后续公司将针对市场需求，快速推进 三期项目建设，有望进一步提高公司的市占率。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 2.81/5.88/7.91元（原预测摊薄每股收益为2.28/4.98/6.97元），对应市盈率 47.0/22.4/16.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险； 产品价格竞争超预期； 下游扩产需求低于预期； 国际贸易摩擦风险； 技术迭代风险； 疫情影响超预期

公司发布2022年三季报，前三季度公司盈利同比增长37%，业绩超出我们的预期，收入快速放量，费用控制良好，盈利能力显著提升；维持增持评级。 支撑评级的要点2022年前三季度盈利同比增长36.94%，超出预期：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利20.61亿元，同比增长36.94%；实现扣非盈利19.02亿元，同比增长31.01%。其中2022Q3实现盈利11.60亿元，同/环比分别增长55.14%/136.99%；实现扣非盈利11.07亿元，同/环比分别增长51.16%/160.51%。公司三季度业绩超出我们的预期。 盈利能力显著提升：2022年第三季度，公司销售毛利率达到25.14%，环比提升1.94个百分点；销售净利率达到11.93%，环比提升5.20个百分点。我们认为，公司毛利率改善主要是受益于：产品结构方面，公司逐步向盈利能力较强的户用市场倾斜，高毛利产品占比提升带动利润率上行；定价方面，公司储能产品采用公式定价模式，电芯成本压力向下游传导良好；出口方面，国际海运费呈现下行趋势，产品运输成本有所下降。 费用控制良好，汇兑收益提升业绩：2022年前三季度公司期间费用率同比下降1.79个百分点至12.95%，其中销售费用率同比提升2.43个百分点，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.39、0.31、3.52个百分点至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022年第三季度公司财务费用绝对值为-3.83亿元，主要是汇兑收益增加所致。健全股权激励机制：2022年公司已向467名核心及骨干员工授予第二类限制性股票648.5万股，第1-4个归属期业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2022年营收增长40%或归母净利增长70%；2023年营收增长80%或归母净利增长110%；2024年营收增长120%或归母净利增长150%；2025年营收增长160%或归母净利增长190%。 估值在当前股本下，结合公司中报与光伏、储能行业情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.10/3.93/4.96元（原2022-2024年预测为1.90/3.73/4.60元），对应市盈率61.5/32.9/26.0倍；维持增持评级。评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

公司公告拟与义乌市政府合资共建 50GWh 动力及储能电池生产基地， 规模效应叠加盈利改善有望支撑公司业绩高速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点n 携手义乌市政府共建 50GWh 动力及储能电池生产基地： 公司公告拟与义乌市政府合资成立项目公司，由公司出资 4亿元， 占比 80%，义乌市政府出资 1亿元， 占比 20%，共建 50GWh 动力及储能电池生产基地。 项目计划总投入 213亿元，其中固定资产投资约 160亿元，一期投入约 128亿元建设 30GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线，二期计划投入约 85亿元，建设 20GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线。 此前发布 30GWh 动力电池项目落地宜昌： 公司于近期发布公告，拟与宜昌市政府、东风集团及东风鸿泰共建 30GWh 动力电池生产基地，项目总投资约 120亿元，其中一期投资约 80亿元，建设 20GWh 动力电池项目； 二期投资约 40亿元，建设 10GWh 动力电池项目。 产能加速扩张，彰显发展信心： 截至 2022年 6月，公司以深圳宝安为中心，先后在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌布局，并于海外印度新德里建厂，形成国内外七大生产、研发基地，近期公告于宜昌、义乌新建动力和储能电池生产基地，有望进一步强化公司规模优势，对业绩增长形成有力支撑。 我们预计上述产能全部达成后，公司动力电池总产能将达到 210GWh 以上，进一步增强公司市场竞争力。 客户结构逐步改善优质，群体不断扩大： 公司积极改进客户结构， 已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函， 并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多家知名主机厂建立了合作关系。 储能方面公司已与头部公司展开全面合作，并将于 2022年陆续开始交付。 估值n 在当前股本下，我们预计公司 2022-2024年的每股盈利为 0.66/1.31/1.75元，对应市盈率 38.7/19.5/14.6倍； 维持增持评级。 评级面临的主要风险n 全球 3C 产品需求可能不达预期； 新能源汽车产业政策风险； 公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期； 新冠疫情影响超预期。

公司作为光伏碳碳热场龙头企业，有望受益于后续硅片产能的扩张以及大规模的部件替换需求；公司前瞻性布局碳陶刹车盘业务、负极热场业务、半导体相关业务以及氢能业务，有望在相关领域需求放量后充分收益，并发挥产业协同优势，进一步领先行业；首次覆盖给予增持评级。支撑评级的要点碳基复材龙头加速成长：公司为碳碳复合材料热场龙头企业，市场份额位居行业前列，销售额与盈利快速增长。近年来，公司基于碳基复合材料底层通用技术，不断拓展应用领域，目前已完成光伏、半导体、氢能、交通和锂电五大领域的产业布局，着力打造碳基新材料产业发展平台。 碳碳热场需求无忧，公司产能与成本优势领先行业：受益于硅片产能扩产提速带来的新增需求、存量碳碳热场占比提升及拉晶开工率提升带来的替换需求以及热场改造需求，碳碳热场需求无忧。根据我们的测算，2022-2025年碳碳热场需求CARG有望达到24.8%。公司成本优势行业领先，深度绑定下游核心客户、产能扩张提速，市场份额有望进一步提升。碳陶刹车盘业务塑造公司第二成长曲线：相比于传统铸铁刹车盘，碳陶复合材料刹车盘性能优势明显，汽车电动化趋势有望推动碳陶刹车盘渗透率提升。根据测算，2022-2025年新能源车碳陶刹车盘市场规模年均复合增速有望达到29.10%。公司前瞻布局碳陶刹车盘领域，目前已取得优质客户定点供应商资格，碳陶刹车盘业务有望塑造公司第二成长曲线。 负极热场业务及其他碳基材料业务有望助力公司新一轮成长：公司在负极热场、半导体以及氢能领域均有前瞻布局并取得实质突破，未来有望在相关领域需求放量后充分收益，并发挥产业协同优势，塑造领先地位。 估值在当前股本下，我们预计2022-2024年公司每股收益分别为7.05、10.27、13.44元，对应市盈率分别为43.6、30.0、22.9倍；首次覆盖给予增持评级。评级面临的主要风险光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；产品价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；新业务进展不达预期。

公司签署7.2GW异质结整线设备订单，在手订单持续积累。HJT电池产业化快速推进，转换效率不断突破，公司设备龙头地位稳固；维持买入评级。支撑评级的要点与华晟新能源签署7.2GW异质结电池整线设备合同：公司发布公告，近日与安徽华晟新能源科技有限公司（以下简称“华晟新能源”）签署了多份设备采购合同，根据上述合同约定，华晟新能源拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，对应产能共7.2GW。HJT产业化快速推进，公司设备订单连续落地：近一年内HJT电池产业化持续推进，公司订单收货颇丰，先后签订REC集团400MW整线、印度信实工业4.8GW整线、爱康科技1.2GW整线等设备供货合同或合作协议，显示出公司在HJT电池整线设备方面优异的整体竞争力，龙头地位稳固。 HJT电池效率不断突破：近日，根据德国哈梅林太阳能研究所最新认证报告，公司联合澳大利亚金属化技术公司SuDrive采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸（M6，274.5cm2）N型晶硅异质结电池，其转换效率高达26.41%。该批次电池的PECVD工艺在公司最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶P工艺，同时结合PVD新型TCO工艺。在金属化方面，SuDrive优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm）。此外，公司与SuDrive合作研发的低铟、银包铜工艺HJT电池效率达到25.94%，进一步夯实了高效低成本HJT电池量产的基础。 华晟新能源签署10GW光伏组件供货协议：根据华晟新能源官方消息，近期华晟新能源与中国电建集团华东院正式签署协议，电建华东院将在2022年至2025年期间从华晟新能源采购10GW光伏HJT组件用于其承建的光伏电站EPC项目，为HJT电池组件终端应用打开空间。估值在当前股本下，结合公司和行业变化，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至5.22/9.39/14.86元（原预测为4.92/7.44/11.44元），对应市盈率86.3/47.9/30.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司发布2022年半年报，盈利同比减少5%。公司毛利率环比提升，在手订单充沛，同时公司积极布局“两海市场”拓宽市场空间；维持增持评级。支撑评级的要点2022H1盈利同比减少5%：公司发布2022年半年报，实现营业收入40.83亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润7.98亿元，同比减少5.22%，实现扣非净利润7.38亿元，同比减少9.35%。 毛利率环比提升：整机平价背景下，2022H1公司综合毛利率同比下降6.73个百分点至27.03%，但仍处于行业领先水平；其中公司一、二季度毛利率分别为25.93%、28.13%，2022Q2毛利率环比提升2.20个百分点。 大兆瓦机型占比提升，在手订单充沛：2022H1公司3.XMW及以下机型收入为17.53亿元，贡献43.34%的收入；3.XMW以上机型收入达到19.28亿元，贡献47.67%的收入。公司积极推动风机大型化，大兆瓦产品逐渐成为出货主力。此外，截至2022年6月底，公司在手订单（含中标未签合同订单）达到7.50GW，充沛的在手订单量指引公司未来出货持续提升。 积极布局海上与海外市场：产品研发方面，为抓住海上风电发展机遇，公司已着手研发适用于长江以北近海区域的915平台；市场开拓方面，公司积极推动风机出海，并重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域。我们认为，三一重能在两海市场方面的布局有望帮助公司拓宽市场空间。 风电场转让贡献投资收益：2022H1公司对外转让合计220MW的三个风电场项目，实现了较好的投资收益。截至2022年6月底，公司存量风力发电站453.90MW，存量光伏电站43.43MW，在建风场293.90MW，滚动开发模式有望持续为公司贡献投资收益，增厚公司业绩。估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.56/2.04/2.61元（原2022-2024年预测为1.69/2.13/2.72元），对应市盈率25.2/19.2/15.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。

公司发布2022年半年报，盈利同比减少64%。公司储能逆变器出货高增长，积极布局户用分布式和BIPV等新业务；维持增持评级。支撑评级的要点2022H1盈利同比减少64%：公司发布2022年半年报，实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润5,462万元，同比减少64.32%，实现扣非净利润4,788万元，同比减少66.52%。公司2022Q2实现盈利4,521万元，同比减少45.63%，环比增长380.24%。IGBT供应瓶颈限制公司逆变器出货量：公司2022H1销售逆变器23.37万台，同比下降2.01%；其中并网逆变器销量约为16.50万台，同比下降24.14%。IGBT供应紧张、国内疫情反复等原因对公司公司上半年产品的交付造成一定影响，后续伴随海外IGBT产能释放及芯片国产化率的提升，公司供应瓶颈预计有望缓解，出货量环比有望迎来改善。 储能逆变器持续高增长：2022H1公司储能逆变器销量约为6.87万台，同比增长227.14%，已超过2021年全年出货量，预计储能业务后续有望保持较快增长。费用率阶段性偏高，后续盈利能力或有望修复：2022H1公司期间费用率同比提升7.57个百分点至26.12%，其中研发、销售、管理费用率分别同比提升10.53、10.16、5.73个百分点，主要是公司加大了对新业务的投入，同时主动扩张公司研发及销售团队。 受此影响，公司2022H1净利率同比下降10.58个百分点至3.39%，但后续伴随出货量的提升，公司费用率有望逐步摊薄，盈利能力或恢复至正常水平。积极布局BIPV和户用光伏：公司积极响应“整县推进”政策，自2021年开始布局户用分布式开发、BIPV等新业务，有望打开更大市场空间。估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至4.06/8.01/12.05元（原2022-2024年预测为4.44/6.56/8.53元），对应市盈率74.2/37.6/25.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。

公司发布2022年中报，剔除中控技术影响盈利基本持平，公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。 支撑评级的要点2022H1盈利同比下降7.6%：：公司发布2022年中报，上半年实现收入235.39亿元，同比增长44.94%，实现归属于上市公司股东的净利润17.05亿元，同比减少7.58%，扣除中控技术影响后，公司归母净利润为18.02亿元，同比基本持平。公司2022Q2实现盈利11.18亿元，同比下降35.14%，环比增长90.43%。 低压电器板块经营稳健：2022年上半年，公司低压电器业务在国内市场的电力业务、数据通讯、工业项目、新能源等细分领域呈现快速增长态势，在海外市场聚焦产品及解决方案创新，推动渠道变革重构，聚焦全球战略大客户。在宏观环境整体呈现较多不确定性的背景下，公司低压电器分部实现收入109.62亿元，同比增长1.71%，板块毛利率受原材料涨价等因素影响，同比下降3.18个百分点至25.45%。 户用光伏业务保持高速发展：2022年上半年公司新能源分部实现收入124.48亿元，同比增长134%；公司控股子公司正泰安能实现收入36.69亿元，实现净利润7.35亿元，新增装机容量2,706MW，占上半年全国户用光伏新增装机容量的30%，市占率进一步提升；销售装机容量657MW。 截至2022年半年末自持装机容量7,419MW，实现发电量43.82亿kWh。 逆变器储能业务扬帆启程：公司子公司上海电源系统业务范围涵盖光伏逆变器、商用储能一体机、预装式光伏系统、预装式储能系统等，拥有自主知识产权的1kW-4.4MW全系列光伏逆变器产品与丰富的储能产品，满足户用、工商业、地面电站的光储需求，相关业务有望迎来快速发展。 估值在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.11/2.63/3.17元（原预测数据为2.34/2.85/3.41元），对应市盈率14.4/11.6/9.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司2022H1业绩同比增长17%符合预期。公司胶膜产品量价齐升，背板与感光胶膜持续放量，优质产能持续扩张；维持增持评级。支撑评级的要点2022H1盈利增长17%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.73%；实现归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比增长16.98%；扣非后盈利10.02亿元，同比增长14.45%。2022Q2公司扣非盈利6.87亿元，同比增长75.89%，环比增长117.93%。公司中报业绩符合预期。光伏胶膜量价齐升：面对上游原材料的价格波动，公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长33.38%，实现收入80.30亿元，同比增长56.40%，据此测算销售均价为13.05元/平米，同比提升约15%；光伏胶膜毛利率19.18%，同比减少6.15个百分点，相比于2021年25.66%的水平下降6.48个百分点。背板与感光干膜持续放量：上半年，公司光伏背板出货5,650万平米，同比增长80.12%，实现收入6.63亿元，同比增长113.15%，背板毛利率同比增长1.29个百分点至14.99%。公司感光干膜出货5,406万平米，同比增长18.89%，实现收入2.30亿元，同比增长17.85%。感光胶膜毛利率同比增长2.94个百分点至14.01%。优质产能保持扩张：为有效应对国际贸易摩擦，公司决定开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目（折算光伏装机约25GW），目前该项目尚处于项目审批备案阶段，优质产能保持稳步扩张。估值在当前股本下，结合公司2022年中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至1.97/2.56/2.95元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.59/3.01元），对应市盈率32.1/24.7/21.4倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布2022年半年度业绩，盈利大幅增长129%，公司高镍材料出货量大幅增长，推进正极材料产品多元化布局；维持增持评级。支撑评级的要点公司2022年上半年盈利同比增长129%，符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收115.53亿元，同比增长221.62%；实现盈利7.36亿元，同比增长129.27%；实现扣非盈利7.23亿元，同比增长173.43%。其中2022Q2实现盈利4.43亿元，同比增长120.14%，环比增长51.58%；实现扣非盈利4.26亿元，同比增长144.32%，环比增长43.89%。 公司此前预告上半年实现盈利7.10-7.60亿元，公司业绩符合预期。正极材料出货量大幅增长，高镍占比进一步提升：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，出货量实现显著提升，2022年上半年实现正极材料出货量3.5万吨，同比增长超过70%，其中高镍材料占比进一步提升到超过90%。此外，公司单晶产品销量同比增长超40%，9系产品销量同比增长超80%。分业务来看，三元正极材料实现营业收入103.39亿元，同比大幅增长206.4%，毛利率12.55%，同比降低2.53个百分点；前驱体业务实现营业收入1.18亿元，同比增长12.41%。 产品多元化布局，产能顺利投放：公司多元化布局正极材料，在已有高镍的基础上，推出中镍高电压单晶多款产品，已通过国内外头部客户的认证，预计明年上半年开始量产；收购天津斯科兰德，正式布局锰铁锂领域。公司积极推进产能建设，湖北基地已达到12万吨/年产能，贵州基地年底实现8万/吨产能，仙桃基地年底达到3万吨/年产能，预计2025年底实现正极25万吨/年产能、前驱体9.6万吨/年产能。估值在当前股本下，结合公司2022年中报与行业变化，我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至4.34/6.57/8.39元（原2022-2024年预测摊薄每股收益为4.50/6.63/9.11），对应市盈率23.1/15.2/11.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期

公司发布2022年中报，业绩增长60%符合预期；公司组件出货全球领先，TOPCo电池产能快速推进，一体化产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点2022H1盈利同比增长60%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年收入334.07亿元，同比增长112.44%；实现盈利9.05亿元，同比增长60.14%；扣非后盈利8.03亿元，同比增长299.20%；2022Q2扣非盈利5.03亿元，环比增长67.32%。公司中报业绩符合预期。 组件出货量全球领先，出货结构不断优化：2022上半年，公司向全球销售了18.92GW光伏产品，其中组件销售18.21GW，规模处于全球领先水平。全球组件出货结构中，上半年欧洲市场出货4.92GW，占比27%，中国市场、亚太市场、新兴市场和北美市场出货量分别为4.73GW、3.64GW、3.46GW和1.46GW，占比分别为26%、20%、19%和8%。上半年公司出货结构不断优化，分销出货占比约50%，大尺寸产品出货占比超80%。 TOPCo电池量产快速推进，各项指标行业领先：2022年上半年，公司已投产16GWN型TOPCo电池产线，预期至2022年末，公司投产和在建的N型TOPCo电池产能共计将超过30GW。截至目前，公司N型TOPCo电池量产平均转换效率已达到24.8%，并在一体化成本、组件功率和发电性能等各项指标方面实现行业领先。 一体化产能持续扩张，2022年组件出货目标维持35-40GW：近期，公司发布可转债预案，拟募资100亿元用于建设年产11GW高效电池项目、16GW组件生产项目和年产10GW拉棒切方项目，一体化产能持续扩张。 预计到2022年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能将达60GW、55GW、65GW。全年公司维持35-40GW的组件出货目标。 估值在当前股本下，结合公司中报、新技术进展与行业供需关系，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.27/0.51/0.66元（原2022-2024年预测为0.27/0.44/0.59元），对应市盈率63.6/34.0/26.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；材料成本下降不达预期；技术迭代风险；光伏政策风险；汇率变动风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布2022年中报，业绩增长162%符合预期。公司胶膜供货能力与整体融资能力提升，产能快速扩张，市场份额有望进一步提高；维持增持评级。 支撑评级的要点2022H1业绩同比增长162%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年收入28.14亿元，同比增长132.66%，实现盈利2.08亿元，同比增长162.13%，扣非后盈利2.07亿元，同比增长159.10%。2022Q2扣非后盈利1.30亿元，同比增长2,162.65%，环比增长67.99%。公司中报业绩符合预期。盈利能力同比向好，费用水平持续改善：2022年上半年，公司毛利率同比提升0.78个百分点至14.20%。公司期间费用率同比下降2.13个百分点至4.25%，其中销售费用率同比减少0.16个百分点至0.14%，管理费用率同比减少0.37个百分点至0.61%，产能扩张带来的规模优势得以体现。 供货能力持续提升，产品结构进一步优化：上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，交货能力大幅提升。公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等配套胶膜的生产能力，提升高品质胶膜供货能力，优化公司产品结构。 融资能力大幅补强，积极开展供应链融资：公司上市首发及再融资募集资金到位，有效补充了公司资金并且银行等金融机构的授信额度大幅提升，加之公司与核心客户积极开展供应链融资合作，较好的满足公司营业收入快速提升的资金需求，保障公司较快的发展速度。产能快速扩张，市占率有望进一步提高：近期，公司发布定增预案，拟建设年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）和上饶年产2亿平光伏胶膜项目（一期）。公司加速新产能建设，有望支撑公司市占率快速提升。 估值在当前股本下，结合公司中报与行业供需，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至6.43/9.34/12.21元（原预测2022-2024年每股收益6.00/9.05/11.78元），对应市盈率28.1/19.3/14.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本下降不达预期；新冠疫情影响超预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

支撑评级的要点 2022H1盈利同比增长 65%符合预期： 公司发布 2022年中报，上半年实现营收 20.33亿元，同比增长 147.07%；实现盈利 2.63亿元，同比增长 64.91%； 实现扣非盈利 2.84亿元，同比增长 81.17%。其中 2022Q2实现盈利 1.34亿元，同/环比分别增长 45.62%/3.98%；实现扣非盈利 1.43亿元，同/环比分别增长 55.79%/2.23%，公司业绩符合预期。 负极材料产销两旺， 产能扩张稳步推进： 上半年公司锂电负极板块实现营收 18.76亿元，同比增长 167.77%；实现负极材料出货量 4.84万吨，同比增长 104.54%；确认收入数量 4.55万吨，同比增长 93.23%，其中我们预计 Q1销量约 2.1万吨， Q2销量约 2.5万吨，环比增长 16.65%。 上半年公司石墨负极材料产能 9.71万吨，在建产能 11.5万吨，我们预计 2022年底公司负极成品产能将达到 25.7万吨，支持产销高速增长。 盈利能力短期承压， 下半年有望修复： 受石墨化和原料涨价影响，上半年公司石墨负极材料毛利率 20.94%，同比下降 10.34个百分点。 我们预计上半年公司石墨化自供比例约 40%，全年石墨化权益自给率将提升至约 50%， 随着原料价格逐步企稳，公司负极材料盈利能力将逐步修复。 客户资源优质，成长空间广阔： 公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞普能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国 SK O、 ATL 等国内外知名企业保持了长期良好的合作关系，并不断拓展优质新客户，加大海外市场开拓力度， 优质的客户资源为公司未来产能消纳和发展提供了重要保障和广阔的成长空间。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业发展情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 0.97/1.78/2.38元（原预测为 1.03/1.68/2.21元），对应市盈率 27.3/14.8/11.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

公司发布2022年中报，上半年实现盈利81.68亿元，同比增长82%；公司动力电池盈利逐步回归合理，有望支撑全年业绩高增；维持买入评级。 支撑评级的要点公司上半年盈利同比大幅增长82%，符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收1,129.71亿元，同比增长156.32%；实现盈利81.68亿元，同比增长82.17%；实现扣非盈利70.51亿元，同比增长79.95%。按照业绩计算，公司2022Q2实现盈利66.75亿元，同比增长163.91%，环比大幅增长347.16%；实现扣非盈利60.74亿元，同比增长170.40%，环比大幅增长521.71%。公司业绩符合预期。动力电池盈利回归合理水平，储能业务盈利承压：公司行业龙头地位稳固，2022年上半年全球市占率达到34.8%，同比提升6.2个百分点，电池系统产量达到125.32GWh，同比提升约108%。上半年动力电池系统销售收入791.43亿元，同比增长159.9%，毛利率15.04%，同比降低7.96个百分点，二季度毛利率逐步回归合理水平。公司储能业务盈利能力承压，上半年实现收入127.36亿元，同比增长171.41%，毛利率6.43%，同比大幅降低30.17个百分点。 公司正极材料上半年产量21.6万吨，实现收入13.67亿元，同比增长174.15%，毛利率20.65%，同比降低0.5个百分点。技术不断升级，持续完善资源布局：公司2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用，AB创新成组方式批量推广，户外预制舱系统EerC批量交付，麒麟电池能够实现1000km续航。公司逐步完善新能源矿产资源和上游材料领域布局，有助于进一步保障供应链安全及稳定。估值在当前股本下，结合公司2022年中报与行业近况，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至11.08/17.61/23.26元（原预测为9.31/15.90/20.71元），对应市盈率45.7/28.8/21.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险供应链紧张超预期；需求不达预期；新能源汽车产品力不达预期；新能源汽车产业政策不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。