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庞天一

华创证券

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百川能源 造纸印刷行业 2019-11-04 7.08 9.61 39.88% 7.49 5.79% -- 7.49 5.79% -- 详细
事项:公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 36.4亿元,同比增长 17.7%;实现归母净利润 6.6亿元,同比减少 8.7%。其中 Q3营业收入 8.4亿元,同比增长 3.8%,单季归母净利润 1.4亿元,同比减少 35.8%。 评论:气量增长符合预期,接驳占比下降影响单季利润。 Q3利润下滑主要由于公司接驳业务下降导致,由于公司 2018年农村地区煤改气接驳户数均保持高位,同时由于农村煤改气户均接驳费相比城市更高,因此接驳体量下滑拖累公司利润。 售气业务增长仍符合预期。 2019Q1-Q3售气量同比增长 38.2%至 8.4亿方,对比 2019H1气量 35.8%的增速, Q3气量的同比增速仍维持高位。但由于售气淡季气量绝对值较低,因此单季净利润仍在接驳下降的主导下降低。 供需优化气量与毛差有望保持乐观水平,接驳平稳下降业务结构逐步改善。 全年来看我们认为公司售气业务仍有望保持健康增长, (1)气量方面, 公司目前主要运营区域京津冀、阜阳和荆州下游消费量在政策和渗透率内生增长拉动下仍有望维持 15%以上内生增速; (2)盈利能力方面, 国内供需改善下2019Q4公司均衡量外的高价气采购量有望降低,同时 2019年以来下游居民和工商业的顺价均积极推进,整体毛差改善可期。另外随着村村通的收尾,接驳重心转移至城镇和非居民用户的开拓,这也对接驳业务的下降起到了缓冲作用。 随着接驳业务的下降和售气的提升,公司业务结构逐季改善,对工程拉动利润的依赖度也有望逐步降低。 财务仍维持健康水平。 公司 Q1-Q3销售和管理费用率控制良好同比基本保持稳定,财务费用率由于借款提升同比增长 1.5pct 至 1.7%,但整体负债率仍保持 46.8%的健康水平。同时从现金流来看, Q1-Q3经营活动净现金流 4.3亿元,同比增长 16.2%,我们认为这也与公司业务结构改善、工程占比降低有关。 Q3期末在现金 5.3亿元仍维持充足。 围绕现有资源,收购涿鹿与绥中项目扩大未来增长。公司 10月分别以现金 1.95亿、 0.25亿元收购涿鹿大地燃气和绥中大地天然气, 涿鹿大地的主要运营区域位于张家口、沧州和保定, 2019年 1-8月利润显著改善,由 2018年的-726万元扭亏至 368万元, 进一步加强了公司京津冀周边的业务布局。 而绥中大地尚处于建设期,主要将覆盖葫芦岛市及下辖县市,由于公司位于绥中的 LNG 接收站有望在 2022-2023年投产,公司提前积极布局有利于届时接收站的顺利消纳,同时也将业务范围拓展至辽宁,提升未来的气量增长空间。 投资建议: 考虑到公司接驳户数下降对利润的影响, 我们下调公司 2019-2020年归母净利润至 11.6、 12.6亿元(前值为 12.3、 14.0亿元) ,对应 PE 为 8.8、8.1倍。 公司售气的利润占比持续回升,按分部估值给予公司 2019年 12倍目标估值,对应目标价 9.61元, 维持“强推”评级。 风险提示:售气业务增长不及预期;煤改气回款不及预期;上游涨价超出预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 16.80 35.05% 12.74 12.74% -- 12.74 12.74% -- 详细
业务结构改变拉动毛利率稳健提升。公司2019Q1-Q3综合毛利率同比提升4.7pct至50.5%,其中Q3毛利率大幅提升30.7pct至32.4%,考虑到Q3作为非供暖季,毛利率提升一方面由于高毛利率且稳定的广告业务贡献,另一方面或体现出公司接网业务顺利推进。考虑到公司供热业务毛利率近年基本维稳,在兆讯传媒刊例价稳中有升的拉动下,公司未来的盈利能力仍有上行空间。 费用率结构性调整,整体维稳。公司2019Q1-Q3销售费用率同比提升1.9pct至3.2%,仍主要受兆讯传媒业务拓展影响;管理费用率同比降低0.8pct至5.6%,随着管网和终端业务规模的不断扩大与完善,规模效应下管理效率有效得到提升;财务费用率由于利息收入下降影响由-10.9%升为-6.0%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.0pct至48.4%,扣除一次性政府补贴等非经常性损益的净利润率大幅提升12.8pct至46.5%。 政策端:北方地区清洁供暖推进,叠加沈阳市民用供热收费规定进一步细化利好长期发展。根据2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,在对清洁供暖保持较强力度的同时,也提出因地制宜进行改造,宜煤则煤、宜热则热等更为灵活的方式有利于清洁燃煤集中供暖的推进。同时,沈阳地区供热的收费规定进一步细化,对受益、责任主体、非住宅额外供暖费等细节均进行了明确化,一方面有望提升供热市场的效率,另一方面也有利于结算收费环节更加规范,进而保障收益和回款。 外延布局提升公司整体表现的稳健性。供热方面公司2019年5月收购山东菏泽福林热力66%股权,未来一年对工业蒸汽不低于100万吨的承诺保底销售量有望带来稳定的收益增厚。而广告业务方面,兆讯传媒截至2019H1已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为12、11倍,结合公司历史PB-ROE水平并考虑到公司未来三年18%以上的复合增速,仍维持此前目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.70 7.36 30.96% 5.84 2.46% -- 5.84 2.46% -- 详细
事项: 2019前三季度,公司合并营业收入为 1272.3亿元,较上年同期上升 0.99%; 营业成本为 1071.4亿元,较上年同期下降 2.81%; 毛利率达 15.8%,同比去年同期提升 3.3pct; 利润总额为 88.8亿元,较上年同期上升 122.8%; 实现归属母公司的净利润 53.9亿元,较上年同期上升 171.0%;每股收益为 0.32元,较上年同期增加 0.20元。 评论: 煤价和增值税率下降, 提升毛利率。 公司第三季度毛利率为 14.6%,同比提升3.4pct。毛利率提升主要得益于: 1、煤价下跌,燃料成本减少。 2019Q3,全国电煤平均价格 488元/吨,较去年同期下跌 7.1%; 2019Q3公司售电单位燃料成本为 219.83元/兆瓦时,同比下降 6.4%,基本与全国电煤价格趋势保持一致。 煤价下跌减少营业成本 14亿元, 2、 增值税率下调,提升税前电价。 2019Q3,含税电价为 0.4144元/千瓦时,与去年同期基本持平。 2019年 4月 1日企增值税率由 16%下调至 13%,税前电价提升约 9厘/千瓦时。 税前电价提升增加公司营业收入约 9.5亿元。 需求疲软叠加外来电挤压,公司发电量显著下滑。 2019Q3,公司发电量 1068亿千瓦时,同比下滑 8.3%。主要原因如下: 1、装机占比较高的山东、江苏、河南、广东、浙江等地电量需求增速较为疲软。 2、 核电发电量大幅增长,挤占火电发电空间。 2018年初以来,全国共投产 9台核电机组。其中,山东 2台、江苏 2台、广东 3台、浙江 2台。因此,公司位于山东、江苏、广东、浙江的电力机组深受核电增长的挤压。 3、 山东、江苏、浙江外来电大幅增加,特别是扎鲁特-青州、上海庙-山东特高压投运以后,山东接收外购电量大幅增长,对当地火电发电量产生挤压。电量减少公司营业收入 23.5亿元,减少营业成本 14亿元。 投资收益大增,大士能源盈利减少。 2019Q3,受益公司参股核电发电量增长、火电盈利能力提升以及深圳能源业绩增长,公司投资收益 4.3亿元,同比提升6.6亿元。 大士能源营收、成本均大幅增长,营收、成本较去年同期分别增长约 15.5亿元、 18亿元,盈利能力下降。 煤价持续回落叠加浮动机制提升火电估值。 1-9月份,原煤产量 27.4亿吨,同比增长 4.5%;进口煤炭 2.5亿吨,同比增长 9.8%;火电发电量量同比仅增长0.5%, 煤价供需向宽松发展。 2019Q1-Q3, CCTD 广州港进口动力煤(Q5500)到岸价同比下跌 18.5%,进口煤价格优势巨大。 2019年, 公司进口煤采购比例预计为 25%, 料将充分受益外围煤价下跌。 国常会取消煤电标杆电价,实行“基准价+浮动”机制,有助于推得动火电板块提升议价权,恢复合理收益率,火电盈利能力趋于稳定,资产转优。 盈利预测、估值及投资评级。 由于电量下滑幅度较大, 我们预计公司 2019-2021的归母净利润分别为 54.7亿元、 83.4亿元、 106.8亿元(原预测值 56亿元、91.0亿元、 130.4亿元),同比增长 279.9%、 52.6%、 28.0%, 对应 EPS 为 0.35、0.53、 0.68元/股, 对应 PE 为 16.6、 10.9、 8.5倍,对应 PB 为 1.19、 1. 13、 1.06倍。 参考 SW 火电板块可比公司 2019年平均 PB 为 1.1倍, 给予龙头公司 2019年 1.5倍 PB, 调整目标价至 7.36元,维持“强推”评级。 风险提示: 煤价上涨; 电价下调;利用小时不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 4.79 7.46 55.09% 5.02 4.80% -- 5.02 4.80% -- 详细
电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。前三季度,公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调,三项增加营业利润约4.8亿元。1)电量增加贡献利润总额2.4亿元:2019年前三季度,公司累计上网电量为135.33亿千瓦时,同比增幅为18.45亿千瓦时,增加营业收入6.7亿元,增加燃料费用4.3亿元。2)增值税率下调贡献利润总额1亿元:2019年4月1日增值税率下调3pct,公司度电营业利润增加0.9分/千瓦时,带动上半年营业利润增加约1亿元。3)煤价回落贡献利润总额1.4亿元:2019年前三季度,公司煤机入炉标煤单价约为739元/吨,同比去年降幅为38元/吨,较去年节约燃料成本约1.4亿元。 用电高增叠加来水偏枯,火电超发。2019年前三季度,公司发电量同比增长15.7%。主要得益于:1、湖北省用电需求高增,湖北省用电量增速为7.92%,高于全国平均水平3.52pct。湖北省上半年,非金属矿物制品、电气设备、通用设备、通信设备、高能耗制造业增加值累计增速分别为9.8%、11.6%、10.4%、21.1%、8.5%,带动第二产业用电量增速高增6.7%;2、长江干流和湖北省内清江、汉江等流域来水大幅下滑,水电出力降幅较大。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎补齐。 预期煤价持续回落,浩吉铁路运价存在博弈空间。2019年前三季度,湖北电煤均价603元/吨,同比下降-7.1%。1-9月,原煤产量27.4亿吨,同比增长4.5%;进口煤2.5亿吨,同比增长9.8%;动力煤总消费量同比增长3.4%,其中电力煤炭消耗量同比增长2.8%,火电发电量同比增长0.5%。煤炭供给增速大于需求增速,供需向宽松发展,预期煤价继续回落。浩吉铁路到湖北运价为0.2024元/吨公里,较预期偏高10%,下游对浩吉铁路运量需求减弱,料后续运价博弈仍会持续,运价有下行空间。 盈利预测、估值及投资评级:由于电量增长超预期,浩吉铁路定价较高,我们调整公司2019-2021年实现归母净利润5.9亿元、6.7亿元、8.8亿元(原预测值5.7亿元、8.9亿元、10.3亿元),同比增长183.1%、13.2%、32.1%,对应PE为9.2、8.1、6.2倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为12倍,给予公司19年12倍PE,对应目标价为7.46元,维持“强推”评级。 风险提示:煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-29 3.63 5.04 43.59% 3.77 3.86% -- 3.77 3.86% -- 详细
煤价下行和电价提升,增强盈利能力。公司第三季度毛利率为13.8%,同比提升0.7pct。毛利率提升主要得益于:1、煤价下跌,燃料成本减少。2019Q3,全国电煤平均价格488元/吨,较去年同期下跌7.1%;2019Q3公司入炉标煤单价(不含税)预计约为670元/吨,同比下降9.0%,基本与全国电煤价格趋势保持一致。煤价下跌减少营业成本约9亿元,2、增值税率下调叠加新能源比例提高,提升税前电价。2019Q3,含税电价为0.4118元/千瓦时,较去年同期提高2.7%。2019年4月1日企增值税率由16%下调至13%,税前电价为0.3644元/千瓦时,较去年同期提升1.86分/千瓦时。税前电价提升增加公司营业收入约10亿元。 山东火电受挤压,公司发电量显著下滑。2019Q3,公司发电量571亿千瓦时,同比下滑3.8%。公司装机占比较高的山东、安徽、河南等地电量火电利用小时大幅下滑。1、2019Q3,山东火电利用小时下滑11.3%,主要由核电和外来电挤压所致:山东海阳1、2号机组投产,核电贡献增量;扎鲁特-青州、上海庙-山东特高压投运以后,三季度山东接收外购电量较去年同期增加107亿千瓦时,同比增长59%,对当地火电发电量产生挤压。2、安徽火电利用小时数下滑10.4%,主要由外来电增加所致,三季度安徽接收外购电量较去年同期增加51亿千瓦时,同比增长633% 。3、河南火电利用小时数下滑9.3%,主要因为用电需求下滑所致,三季度河南用电量同比下滑4.8%。电量减少公司营业收入13亿元,减少营业成本7.5亿元。 煤价回落,煤炭销售盈利和投资受益减少。在电量下滑和增值税下调的双重影响下,公司发电业务营业收入减少约3亿元;在电量和煤价下滑的双重影响下,发电燃料成本减少约16.5亿元。根据公司三季度经营数据我们预测,2019Q3,公司煤炭销售收入同比增加约9亿元,销售成本增加约16.5亿元,煤炭销售盈利能力进一步下滑。在煤价持续下行的大环境中,煤炭销售业务可能拖累公司业绩。2019Q3,公司投资收益同比减少1.95亿元,主要受煤价回落的影响。 煤价持续回落叠加浮动机制提升火电估值。1-9月份,原煤产量27.4亿吨,同比增长4.5%;进口煤炭2.5亿吨,同比增长9.8%;火电发电量量同比仅增长0.5%,煤价供需向宽松发展。发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》取消煤电标杆电价,实行“基准价+浮动”机制,有助于推得动火电有助于推得动火电板块提升议价权,恢复合理收益率,火电盈利能力趋于稳定,资产转优,估值提升。 盈利预测、估值及投资评级:由于电量下滑幅度较大,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测至29.1、43.7、51.4亿元(原预测36.3、49.3、55.3亿元),同比增长71.9%、49.9%、17.7%,对应EPS 为0.30、0.44、0.52元/股,对应PE 为12.4、8.3、7.0倍,对应PB 为0.8、0.7、0.7倍,参考CS 火电板块可比公司2019年平均P/B 为1.1倍,给予公司19年1.1倍PB,维持目标价为5.04元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨,电价下调。
百川能源 造纸印刷行业 2019-10-23 7.05 9.65 40.47% 7.49 6.24%
7.49 6.24% -- 详细
坐拥京津冀地利优势,外延并购加速全国布局。公司立足京津冀地区,近年通过一系列收购将业务版图扩张到湖北、安徽、辽宁等地,截至2019H1天然气输配管网已超过5000公里,覆盖居民人口超过1700万,工商业用户数万家。 公司近年燃气销量高增,各经营区域用气量显著增长,全国性天然气公司规模初显。2019H1公司天然气销售总量6.65亿方,受阜阳燃气并表影响同比增长35.77%。其中京津冀地区天然气销售量4.70亿方,同比增长14.25%;荆州和阜阳分别同比增长14.7%、17.6%,三地燃气售气量均高于2019H1全国天然气10.8%的消费增速。盈利能力现拐点。2019Q1上游涨价仍保持较强力度,但公司与上游签订的合同气量提升,整体盈利能力逐季出现改善,2019Q2单季度毛利率扭转下滑态势,同比提升4.3pct至39.5%。 售气量增长仍具巨大空间,价格利空出尽毛差望迎拐点。京津冀地区:煤改气仍处攻坚阶段,重心逐步由农村转移至城市,而乡镇县城等地区进度相对滞后的商业用户配套新增量也有望加速释放。预计2019-2020年京津冀新增售气量达2.6亿、1.4亿方。中部地区:公司分别于2016年底和2018年收购湖北荆州和安徽阜阳项目,两地区较高的人口和相对较低的燃气覆盖率同样是未来增长的强有力保障。若以两地规划的2021年达到40%-60%的燃气覆盖率测算,阜阳和荆州未来有望保持合计年均1.04亿方的增量。总结来看,公司2019-2020年分别气量增长3.6亿、2.4亿方,有望保持约30%的复合增速。 成本压力减小+终端顺价推进,各地毛差有望显著修复。国内燃气供需持续改善下Q1-Q3市场化气的价格也出现同比回落10.6%,因此2019年或成为公司成本的高位拐点,未来公司在合同量获取、合同价格方面均有望迎来持续改善。终端价格方面,2018年上游涨价后阜阳、荆州和河北发改委旺季工商业终端气价的最高限价均上浮约0.29-0.50元/方,上浮幅度基本与中石油均衡量上浮幅度相当,因此预计2019年工商业的价差仍有望保持相对合理位置,而2020年及以后年度随着压非保民压力的逐步减小,工商业毛差仍有一定回复空间。 高分红仍有望持续,接收站建设推进保气源提盈利。2018年公司5.5%的股息率位列A股和H股城燃公司的前列,而2019年公司在资本开支方面有望基本保持稳定,高分红仍有望保持。另外从长期来看,公司的LNG接收站2018年已经启动建设,计划一期周转能力260万吨(约合36亿方),投产后仅贸易业务有望实现10亿元净利润,未来盈利提升空间巨大。 盈利预测、估值及投资评级。公司售气业务的利润占比持续提升有望带来估值改善。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润12.3、14.0亿元,同比增长23%、13%,对应PE为8.5倍、7.5倍。根据港股龙头的业务毛利贡献和对应估值情况,我们认为公司2019-2020年售气毛利占比已经由以前年度的不足20%提升至20%-40%区间,因此通过分部估值我们给予公司2019年目标估值11倍,对应目标价9.65元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:区域燃气需求增长不及预期;新增用户通气气量不及预期;上游价格涨价幅度高于预期;下游传价幅度不及预期。
高能环境 综合类 2019-10-21 10.15 13.10 34.36% 10.39 2.36%
10.39 2.36% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 31.7亿元,同比增长 41.9%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 30.1%。其中 Q3营业收入 10.9亿元,同比增长 27.0%,单季归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.2%。 评论: 各板块稳步推进,运营收入占比提升使毛利率环比改善。 公司 2019Q3各业务板块正常推进收入仍维持高增,由于垃圾焚烧项目建设推进且前期多个项目进入前期运营期,对应盈利能力相对较低,因此阶段性拉低公司 Q1-Q3综合毛利率,同比下降 7.1pct 至 23.2%。但由于运营收入提升至 7.2亿元,其占比进一步环比提升 1.5pct 至 22.6%,因此 Q3单季毛利率 24.3%,较 H1的 22.6%水平有所提升。 管理提效,费用和现金流持续优化。 公司 2019年以来在费用管控方面体现显著, 2019Q1-Q3销售、管理(含研发)、财务费用率均同比下降 0.9、 2.1、 0.2pct,Q3单季度各项费用率同样保持稳中趋降的水平,虽然 Q1-Q3净利润率同比下降 1.9pct 至 11.3%,但 Q3单季 11.7%的净利润率(同比-0.3pct)已经与上年同期保持同一水平。 现金流仍不断优化, 公司 2019Q3经营性现金流同比大幅增长 160%至 2.2亿元,自 2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 新增订单略有放缓,在手订单相对充足保增长。 2019Q3单季度土壤修复订单新增 1.3亿元; 生活垃圾处理新增 1.0亿元; 一般工业固废新增订单 0.6亿元。 截至 Q3期末公司在手订单金额共计 125.82亿元,其中已履行 38.39亿元,尚可履行 87.43亿元。其中土壤修复我们根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算, 2018年末公司在手未执行土壤修复订单约 21亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司 2019-2020年的土壤业务增长。 垃圾焚烧方面,公司泗洪、贺州各 500吨/日项目已经投运,根据 Q3发电量 1484、 1341万千瓦时的发电量和假设约 330度/吨的吨发电量倒推,两项目产能利用率均达 90%以上,项目投运后产能释放良好。 Q3修复政策持续推出,行业由粗向细快速推进。 当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移, Q3以来又有广东、河北等地出台工业用地修复名录,且上海等对土壤修复的细节政策同样不断出台,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头, 尽管新增订单增速略有放缓,但重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。 投资建议: 考虑到公司新增订单增速略缓, 我们略下调公司 2019-2021年归母净利润至 4.2、 5.7和 7.1亿元(前值为 4.4、 6.0和 7.6亿元) ,对应 PE 为 16、 12、 9倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待, 对标行业按三大业务分部给予公司 21倍估值,对应目标价 13.1元, 维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。
国祯环保 综合类 2019-09-23 10.67 13.65 39.29% 11.40 6.84%
11.40 6.84% -- 详细
三峡资本+长江环保集团溢价入主,全面升级为央企环保运营平台。继公司2019年7月定增引入中节能、长江生态环保集团入股和三峡增资后,三峡资本和长江环保集团此次溢价收购集团持有的15%股权,若交易完成则合计持有公司26.63%股份。转让完成后公司9名董事中,国祯集团与长江环保、三峡资本分别有权提名3名、2名非独董事候选人和2名、1名独董候选人,另外长江环保和三峡有权提名1名监事候选人并担任监事会主席,并且将新设分管财务的副总经理。考虑到此前定增引入中节能入股8.7%股份,目前央企的持股比例已达35.3%,全面升级为央企环保运营平台。 长江大保护项目运营旗舰,资源获取能力焕然一新。业务方面此次交易对运营服务做出明确承诺,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。2019年以来长江流域大保护项目推进明显加速,第一批试点项目已经陆续开建,叠加第二轮环保督察中长江流域环境上升为督察重点内容之一,项目体量和质量都有望领衔水治理行业。 我们认为此次交易对公司来说,1)优质项目资源有望迅速放量。此次交易受让方承诺公司未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。公司当前在手工程和运营订单占比分别50%,而长江大保护项目中运营服务部分望提升公司的轻资产业务体量和增速,进而降低资金压力和收益质量,目前已经成功合作芜湖、无为等项目,随着后期多批试点城市和项目的启动,公司当前的股东背景在竞争方面也有望更具优势。2)未来合作空间有望进一步打开。公司与央企的合作除了当前三峡大保护的试点项目,长江流域城市的给排水、管网、污泥处置等项目为未来合作打开了天花板。另外,中节能此前入股也有望在水相关等业务方面进行更为广泛的合作。 强强联合,龙头之路一片光明。此次转让后虽然董事会结构和管理架构有所调整,但我们认为国祯环保目前遍布全国的水处理运营资产、项目运营管理经验仍是公司难以撼动的核心竞争力,而三峡集团在业务资源和资金成本层面有望提供强力支撑。领军民企的运营管理能力+头部央企的资源整合能力带来真正意义上的强强联合,公司行业龙头之路迈入新时代。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到工程业务增长略有下降,我们略下调公司2019-2020年归母净利润至3.6亿元、4.6亿元(原预测3.8、4.8亿),对应PE为18、14倍,当前国内水环境领域公司仍处业务整合阶段,行业2020年平均估值19倍,我们认为公司未来三年CAGR保持20%且安全性高,同时考虑到海外美股为代表的水环境治理和水务龙头长期稳定的20倍估值,给予2020年PE为20倍,对应目标价13.65元,维持“强推”评级。 风险提示:在手项目推进不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 12.80 28.00% 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
背靠集团业务多元化布局,稳步发展实现战略转型。公司在转型之前主要从事农兽药的生产和销售。公司控股集团实力雄厚,2008年至2015年通过一系列的并购实现业务多元化,分别布局甲醇、煤炭、能源工程以及LNG等领域,2019年6月公司剥离农兽药业务,进一步将主业聚焦在能源天然气领域。 拟收购新奥能源,打造创新型的清洁能源上下游一体化领先企业。2019年9月10日公司公告拟通过资产置换(联信创投(持股Santos10.07%股权)100%股权)、发行股份(9.88元/股,较8月30日收盘价溢价5.3%)及支付现金方式购买实际控制人王玉锁旗下新奥能源32.8%股份。我们认为此次收购在天然气上游加速渗透、下游扩张推进的背景下,一方面有助于公司更好地拓展上游布局、并与新奥能源在气源、业务等领域实现协同,另一方面此次增发价格较近期股价水平的溢价也显示出了大股东对公司未来发展前景的信心。 上下游贯通实现协同提效。新奥能源是国内最大的城燃分销商之一,拥有完善的天然气管网和成熟的下游运营经验,因此收购的协同有望体现在:1)对上游,新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。2)对下游,新奥能源有望获得更为经济的气源成本和上游资源,也可进一步消除潜在的贸易竞争。另外沁水新奥近年LNG售价远低于中石油超额量价格,若未来旺季门站价上浮加大力度,公司的LNG销售有望获得更强的竞争力。 战略转型加速,聚焦天然气和能源资产。公司目前拥有沁水新奥10万吨/年的LNG产能,并拥有子公司新能能源催化气化和加氢制LNG产能,满产产能14万吨,未来预计天然气总产能约24万吨(约合3.4亿方)。随着各个核心项目体量的扩大和技术上的改进,公司上游规模进一步扩大,有望在气源、销售渠道等方面实现更为深度的协同效应。 核心业务稳定推进。2019H1收入同比增长0.4%至66.7亿元,归母净利润同比增长25.4%至8.9亿元,其中煤炭及甲醇能源化工业务为拉动收入的主力,得益于核心产品体量的增大及售价的提升。2018年煤炭平均售价增长21.2%至345元/吨;同时20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置顺利投产,甲醇生产量同比上升32.7%至103.4万吨。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑对新奥能源的收购,我们预计公司2019-2020年归母净利润同比增长21%、3%至15.9、16.5亿元,对应PE为7.2、7.0倍;预计新奥能源2019-2020年实现净利润43亿、51亿元。若收购成功,则根据上游能源化工2019年行业平均8倍和新奥能源2019年19倍的估值水平,并考虑拟收购比例和置出资产的历史情况,分别给予2019年两板块90亿和268亿的市值目标,对应目标价12.8元。考虑到公司作为A股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品及LNG产品价格波动影响盈利能力;环保治理和政策风险;天然气消费量不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 5.58 7.17 49.06% 5.68 1.79%
5.68 1.79% -- 详细
电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。上半年,公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调,三项增加营业利润约2.88亿元。1)电量增加贡献利润总额1.33亿元:2019H1,公司累计上网电量为88.44亿千瓦时,同比增幅为12.42亿千瓦时,公司点火价差为0.11元/千瓦时,上网电量增加贡献约1.33亿元。2)增值税率下调贡献利润总额0.84亿元:2019年4月1日增值税率下调3pct,公司度电营业利润增加1.1分/千瓦时,带动上半年营业利润增加约0.84亿元。3)煤价回落贡献利润总额0.71亿元:2019H1公司煤机入炉标煤单价747元/吨,同比去年降幅为32.42元/吨,较去年节约燃料成本约0.71亿元。 湖北用电增速高、来水差,火电需扛鼎。2019H1,湖北省用电量增速为8.83%,高于全国平均水平3.83pct。湖北省上半年,化工、电气设备、通用设备、通信设备、高能耗制造业增加值累计增速分别为9.6%、12.2%、9.5%、22.1%、8.9%,带动第二产业用电量增速高增6.38%。清江流域来水量累计同比下降约40%,丹江口水库来水量累计同比下降约22%,湖北省上半年水电发电量(不含三峡)同比下降21.2%。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎,促使上半年湖北省火电发电量同比增长21.73%。公司装机主要为火电,在全省火电发电量高增的情况下,同比增长16.34%。 预期煤价持续回落,蒙华铁路料将显著增厚公司业绩。2019H1,湖北电煤均价610元/吨,同比下降-6.9%。2019年6月,动力煤供需缺口为-2127万吨,连续两个月供给过剩,动力煤供需向宽松发展,预期煤价将持续回落。蒙华铁路预计今年四季度投产,投产运营后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤成本36元/吨,望增厚公司归母净利润1.6亿元。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.7亿元、8.9亿元、10.3亿元(原预测值6.5、9.6、10.5亿元),同比增长172%、58%、15%,对应PE为10.9、6.9、6.0倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为7.17元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 3.94 5.12 45.87% 4.01 1.78%
4.01 1.78% -- 详细
煤价回落和增值税率下调,是公司业绩提升主因。上半年,公司业绩的增长主要归因于燃料成本下降和增值税率下调。1)煤价回落贡献利润总额4.6亿元:2019H1公司煤机入炉标煤单价约691元/吨,同比去年降幅为19元/吨,较去年节约燃料成本约4.6亿元。2)增值税率下调贡献利润总额4.4亿元:2019年4月1日增值税率下调3pct,公司度电营业利润增加0.95分/千瓦时,带动上半年营业利润增加约4.4亿元。3)电量增加贡献利润总额3亿元:2019H1,公司累计上网电量为945.36亿千瓦时,同比增幅为50.67亿千瓦时,公司度电营业利润约为6分/千瓦时,上网电量增加贡献约3亿元。4)管理费用降低贡献2亿元,主要受2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。 机组投产促电量和电价双提升。2019H1,公司累计发电量为1011.27亿千瓦时,同比增长5.54%,高于全国平均水平2.54pct。但公司发电机组的平均利用小时为1,927小时,同比下降20小时。其中燃煤发电机组的利用小时为2,202小时,同比下降6小时。发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团新投产机组的电量贡献。2019H1公司新增发电装机容量359万千瓦:燃煤机组166万千瓦,燃气机组175万千瓦,新能源机组18万千瓦。其中,燃气机组投产较多,气电上网电价处于较高水平,带动公司平均上网电价提升至0.415元/千瓦时,同比增长1.56%。 预期煤价持续回落,盈利能力持续增强。公司燃煤装机主要分布在山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川。2019H1,山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川的电煤均价分别是572元/吨、610元/吨、592元/吨、366元/吨、555元/吨、608元/吨,分别同比下降-6.3%、-6.9%、-4.8%、-5.2%、-8.8%、-3.4%。2019H1,全国火电发电量增速仅为0.1%,全社会动力煤需求增速为2.6%,但动力煤的供给增速为4.0%,动力煤供需向宽松发展。2019年7月,动力煤供需缺口为-2127万吨,连续两个月供给过剩,预期煤价降持续回落。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润36.3、49.3、55.3亿元(原预测36.9、43.7、59.1亿元),同比增长114.2%、35.7%、12.1%,对应EPS为0.37、0.50、0.56元/股(原预测0.35、0.44、0.60元/股),对应PE为11.0、8.1、7.2倍,对应PB为0.9、0.8、0.8倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均P/B为1.1倍,给予公司19年1.1倍PB,对应目标价为5.12元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
高能环境 综合类 2019-08-30 9.83 14.00 43.59% 10.35 5.29%
10.47 6.51% -- 详细
业绩大幅增长,超出市场预期。公司2019年上半年实现营收20.81亿元,同比增长51.04%,其中土壤修复收入同比增长41.2%至6.8亿元;垃圾焚烧收入在建设进度加速拉动下大幅增长145%至7.8亿元;危废受改造等影响收入下降14.5%至3.9亿元。2019H1实现归母净利润2.05亿元,同比增长35.07%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长31.95%,超出市场预期。净利润与营收增速不匹配的原因主要为主营业务毛利率同比下降。 三费方面,财务费用同比上升59.01%,主要原因为应付债券及银行贷款增加影响,但整体费用率在收入高增和销售管理费用维稳基础上仍优化3.3pct至12.5%。现金流方面,公司H1经营性现金流同比增加116%,经营态势向好。 在手订单充裕,项目稳步推进。订单方面,2019年H1公司新增订单金额为17.80亿元,其中工程承包类订单11.89亿,投资运营类订单5.92亿。按业务板块划分,环境修复领域新增订单6.15亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理新增订单7.61亿元,一般工业固废新增订单2.75亿元;其他类业务新增订单1.29亿元。截至2019H1,公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元。综合来看,公司各板块业务稳步推进,充裕的在手订单为后续增长提供重要保障。 修复行业发展趋势确定,龙头公司持续受益。自2019年7月财政部下发各省土壤修复预算资金(共50亿元,同比+42%)以来,北京、陕西、河南等各省市相继出台工业用地修复名录,自上而下的修复需求有望更为稳健释放,2019H1市场公开土壤修复工程的中标项目金额同比增长超45%,我们认为政策+事件+行业发展周期有望共推修复需求继续提升,作为行业龙头,公司料将在国内土壤修复产业发展进程中利用自身优势充分受益。 大固废产业布局值得期待。截至2019年7月公司在固废各领域均有优质项目中标,其中土壤修复项目仍集中在江苏、山东等需求大省;此外同时中标德清县资源再利用基地EPC项目,填埋项目体量也进一步扩大,固废领域未来协同布局可期。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润4.4、6.0和7.6亿,对应PE为15、11、8倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待,对标行业给予公司21倍估值,维持目标价14.0元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 11.89 16.80 35.05% 12.75 7.23%
12.75 7.23% -- 详细
供热保持稳健增长,兆讯传媒高速增长。供热方面公司2019H1收入同比增长8.1%至14.4亿元,供热子公司净利润同比增长35%至7.0亿元。其中沈阳新北和国惠新能源仍保持良好增长,收入分别同比增长9%、13%至4.9、4.1亿元;净利润同比增长118%(主要由于子公司国新新能源收到拆联补贴2亿元,同比大幅提升326%)、14%至2.8、1.8亿元。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.3%,净利润同比增长32.7%至0.67亿元。 盈利能力保持优秀。公司2019H1综合毛利率较上年同期提升2.9pct至53.68%,主要由于2018H1公司尚未包含高毛利的广告业务。同口径来看,兆讯传媒2018年以来刊例价逐步稳步提升,拉动兆讯传媒净利润率同比提升3.6pct至36.0%。另外,公司供热业务的成本端由于签订长协,购煤价基本保持稳定,因此整体毛利率在业务结构调整广告业务提价拉动下稳健提升。另外在费用方面,兆讯传媒业务拓展拉升销售费用率1.5pct至1.72%,财务费用率由于利息收入影响由-7.6%升为-4.9%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.3pct至50.5%(若不考虑国新的大额补助,则净利润率基本持平)。 供热省内外扩张持续推进,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障。同时公司2019年5月公告收购山东菏泽福林热力66%股权,承诺2019年7月1日至2020年6月30日,销售工业蒸汽不低于100万吨。考虑到公司供热业务运营经验成熟且全国领先,因此保底量带来的盈利增长可控。当前公司在手现金近40亿元,未来在外延扩张和南方地区清洁供暖的拓展方面有望进一步推进。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们维持预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为13、11倍,结合公司历史PB-ROE水平,维持目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 21.10 19.28% 18.83 7.05%
19.25 9.44%
详细
业绩稳步增长,超出市场预期。公司2019年上半年实现营收26.70亿元,同比增长16.63%;实现归母净利润4.61亿元,同比下滑7.78%;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。净利润与营收增速不匹配的原因主要为去年同期确认官窑市场股权处置收益。毛利率同比下降4.18pct,主要原因为供水和燃气业务毛利率有一定下降,固废及污水业务毛利率表现稳定。三费方面,财务费用率和管理费用率同时下降0.5pct,销售费用率下降0.1pct,整体呈向好趋势。 垃圾焚烧板块引领公司成长。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,未来项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处行业领先位置。 公用事业板块提供稳健保障。公司旗下的水务以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且提供充裕现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。燃气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持高增,公司通过100%控股南海发展,进一步增强燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。 项目并购稳步开展,扩张持续加速。1)公司2019年6月公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。收购完成后公司的垃圾焚烧在手项目将超过3万吨/天,继续巩固行业第一梯队位置。2)公司2018年11月公告收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。我们认为,公司做大固废板块方向明确,并购执行有力,辅以优秀的经营管理能力,未来前景值得持续期待。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019年、2020年归母净利润9.42亿元、11.16亿元,对应PE为14倍、11倍, 对标行业2019年17倍PE及公司稳健的现金流和领先的盈利因子,维持2019目标价21.10元。公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,维持“强推”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
龙净环保 机械行业 2019-08-09 10.89 15.79 68.88% 10.95 0.55%
11.09 1.84%
详细
非电订单稳健增长,在手订单仍充裕。2019H1非电订单整体同比增长12.0%至44亿元;公司2019Q2新增非电订单31.2亿元,环比大幅增长72%。2019H1整体新增订单同比增长9.1%至73.1亿元,截至H2末在手总订单194亿元(+9.0%)。 毛利率有所下滑,费用管控加强稳盈利能力。公司2019H1毛利率较上年同期下滑3.86pct至21.56%,是公司收入利润不匹配的主要原因;销售费用率基本持平,管理费用(含研发费用)率同比降低3.0pct至9.84%,财务费用率提升1.1pct至1.78%。公司净利润率降低1.54pct至6.24%。 项目规模扩大短期影响负债与资金,在手现金情况仍保持健康。由于公司2019H1项目大规模推进,预付账款余额同比增长52.2%至6.4亿元,在资金需求提升背景下短期借款余额同比增长49.2%至23.0亿元。但从现金流角度来看,虽然H1经营性净现金流受预付增长影响由2018H1的-2.8亿减少至-6.6亿,但公司仍保持了较为稳定的应收、预收规模和相对稳定的投资支出,2019H1期末在手现金同比增长86%至19.7亿元,仍保持优秀流动性。 政策仍处积极推进期,各地各行业排放提标全面推进。2019年以来河南、河北、山西、福建等地陆续推出针对铝工业、焦化等领域的超排改造计划。 2019年差异化减排有望进一步刺激改造需求释放。生态环境部2019年明确钢铁、焦化等15个行业企业按环保绩效分级,全面达标的A级企业采取差异化限产措施。此前我们测算仅烧结球团环节的治理投资空间超600亿元,而当前各领域的超排快速推进有望迅速打开增长空间,且差异化减排则有利于需求的加速释放。而公司一直以来稳坐国内非电行业治理的龙头交椅,有望在各行业需求释放时抢先扩大市场份额。 多领域开花,公司发展天花板打开。上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,获得乐清市柳市垃圾焚烧、平湖市生态能源PPP项目,正式进入垃圾焚烧运营领域。我们认为,此次收购项目优质,可带来良好经营收益和稳定回报;也将提升公司在垃圾焚烧的竞争实力和业务经验,有利于丰富业务布局、提规模、优结构。同时公司设立环保能源及水环境子公司,叠加近期VOC治理、土壤修复以及管带输送等业务的顺利拓展,公司在从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展道路上扎实迈进,发展天花板成功打开。 盈利预测、估值及投资评级。当前公司新业务陆续落地,我们上调公司2019、2020年归母净利润9.4亿元、11.0亿元(前预测8.9亿、9.8亿元),同比增长17.1%、17.1%,对应PE为13倍、11倍。当前公司大气领域业务持续推进,新领域多点开花,发展前景继续看好。对标行业2019年18倍PE,给予公司2019目标价15.79元(前目标价16.6元),维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不及预期,毛利率下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名