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龚小乐

中泰证券

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洋河股份 食品饮料行业 2019-09-05 108.00 -- -- 109.56 1.44% -- 109.56 1.44% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,实现归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%,基本每股收益 3.70元,同比增长 11.52%。 Q2业绩承压,省内主动调整、省外继续快速增长。 19Q2公司收入和净利润增速为 2.08%和 2.03%,这一方面与省内竞争加剧有关,另一方面主要是公司自 6月起主动对省内全面停货,引导价格体系和渠道利润回升,导致短期内 Q2业绩承压。分产品来看,虽然省内次高端价格带竞争加剧,但梦之蓝依旧是公司表现最好的单品,我们预计上半年梦之蓝已超过海、天成为公司第一大单品,表明虽然公司总量增长放缓,但结构持续升级。 分区域来看, 19H1省内和省外市场收入增速分别为 2.99%和 18.23%,省外市场收入占比环比年初提升 0.56pct 至 49.54%,我们预计河南、山东、安徽等成熟市场稳健增长,江西、湖北等新兴市场增速较快,公司省外成长空间仍然充足,预计省外市场未来仍将是公司业绩增长的主要动力。 毛利率提升,盈利能力依然稳健。 19Q2公司毛利率为 68.08%,同比提升2.84pct,主要是产品结构进一步升级,梦之蓝占比持续提升;期间费用率为 20.90%,同比提升 2.18pct,其中销售费用率为 13.18%,同比提升1.76pct,主要是公司广告促销费和职工薪酬开支增加所致;管理费用率为8.16%,同比提升 0.01pct,财务费用率为-0.44%,同比提升 0.41pct;税金及附加比例达 11.42%,同比下降 0.02pct;净利率为 30.53%,同比下降 0.03pct,盈利能力保持稳健。 19Q2公司经营活动现金流量净额为-6.33亿元,同比下降约 4亿元。 省内控货去库存,多举措追求良性可持续发展。面对省内竞争加剧、增速放缓的压力,洋河正采取多种措施予以应对:公司一方面进行组织细化,成立苏中大区、淮安大区,另一方面加大对团购、家宴、名烟酒终端适度增加费用投入, 同时反对大区盲目压货, 反映公司在省内将追求良性可持续增长。此外,公司新任销售领导刘总上任,刘总曾经作为一线人员经验丰富、作风务实,上任后其首要任务是摸清各个市场情况,其销售思路的变化值得重点关注。从即将到来的中秋旺季来看,洋河继续延续积极控货去库存的良性发展思路,减少给经销商的配额,避免促销力度过大而进一步增加库存,我们认为这虽然会使得 Q3业绩短期承压,但利于公司省内价格体系和渠道体系重回合理状态,我们预计在预期修正的基础上公司中秋备货有望完成。 短期扰动不改长期优势,继续看好公司全国化潜力。从本质上来看, 相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为虽然目前公司陷入调整,但短期扰动不改公司长期竞争优势,随着全国化加速推进,公司中长期成长的天花板充分打开,未来 3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,当前 PE 对应 2019年仅不足 19倍,我们建议以中长期视角看待优秀企业。 投资建议:维持 “买入”评级。 我们小幅调整盈利预测,预计公司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 265.07/296.10/333.58亿 元 , 同 比 增 长9.72%/11.71%/12.66%;净利润分别为 89.92/101.05/114.48亿元,同比增长 10.81%/12.37%/13.29%,对应 EPS 分别为 5.97/6.71/7.60元。 风险提示: 三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入 271.51亿元,同比增长 26.75%,实现归母净利润 93.36亿元,同比增长 31.30%,基本每股收益 2.41元,同比增长 29.37%;二季度实现收入 95.61亿元,同比增长 27.08%,实现归母净利润 28.61亿元,同比增长 33.72%。 普五量价齐升,驱动业绩强劲增长 。19H1公司收入和利润增速为26.75%/31.30,收入增速超出全年增长 25%的既定目标,普五提价驱动利润端实现更快增长,预收账款为 43.54亿元,同比下降 1.47%,环比下降10.28%,主要是 6月份对第八代普五实施按月打款政策所致;其中 Q2收入和利润增速为 27.08%/33.72%,在去年高基数背景下仍旧实现环比加速增长。分产品来看,我们预计上半年高端酒收入增速在 30%以上,普五发货量约 1.5万吨,同比增长 20%以上,均价提升约 6%;系列酒收入增速相对较慢,主要是公司在积极推进系列酒的整合和改革工作,收缩产品线,深度聚焦大单品策略,预计全年有望保持稳健增长势头。 毛利率提升,期间费用率下降。19H1公司毛利率为 73.81%,同比提高0.97pct,主要得益于普五提价;期间费用率为 12.01%,同比下降 1.11pct,其中销售费用率为 9.76%,同比下降 0.3cpt,管理费用率 4.8%,同比下降0.72pct,财务费用率为-2.55%,同比下降 0.09pct;净利率为 36.12%,同比提高 1.28pct,盈利能力持续提升,主要得益于费用管控效率提升。19H1公司现金流表现靓丽,经营活动产生的现金流量净额为 83.66亿元,同比增长 1302.14%,主要是银行承兑汇票到期收现增加及货款中收取的现金比例提高所致。 渠道改革加快升级,中秋旺销值得期待。今年百千万工程进入第二阶段,目前全渠道数字化运营平台基本搭建完毕,根据公司中报公开交流情况来看,目前全国五粮液运营商发展至 767家,专卖店 1372家,KA、电商和其他团购客户 247家,合计接近 2400家。5月公司筛选了 2万家烟酒店,8月已绑定优质终端店达 55000家,还有近 10000家终端正在审核待绑定,已绑定的终端 96%实现八代普五的进货。随着数字化系统导入以及销售网络的重新梳理,八代普五市场投放节奏和结构都更趋于良性,公司计划三季度投放八代普五 5000吨左右,但渠道反馈仍不能满足市场需求,目前八代普五一批价 1006元,零售指导价 1399元,预计中秋一批价仍有望保持上行趋势。 五粮液是今年边际改善最为明显的公司,改革红利进入深度释放期。自 2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,2019年以来更是将改革推向纵深,普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等,都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。今年 6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为旺季普五提价有望在渠道端扎实落地。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 510/632/779亿元,同比增长 27%/24%/23%;净利润分别为 177/224/281亿元,同比增长 32%/27%/26%,对应 EPS 分别为4.56/5.77/7.25元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36% -- 42.42 3.36% -- 详细
事件:2019H1公司实现收入24.90亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中2019Q2实现收入13.36亿元,同比增长19.24%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长30.77%。 二季度门店维持快速增长,上半年同店增长强劲。2019H1公司在全国共开设门店10598家,对比2018年底净增加683家,去年上半年净增加仅406家。由于去年底未实现万店,今年公司开店节奏整体前移,叠加开店优惠政策,国内门店数量增长已按计划完成。在一季度开店较快的情况下,二季度净增加门店超过300家,保持了较快的开店速度。2019H1平均门店数量为10257家,同比增长10.8%;我们用主营收入近似卤制食品销售收入(占比97%以上),测算出2019H1店均销售同比增长7.5%至23.7万元。上半年单店增长加速主要系满减促销力度加大,也是地推和线上营销综合影响的结果。椒椒有味截止6月底开设门店30余家,上半年贡献部分收入,目前已对A类加盟商开放,预计全年可开设约200家门店。 塞飞亚投资收益增加缓冲成本上涨压力,费用率保持下行趋势。2019Q2毛利率同比下降1.36个pct至35.03%,主要系原材料成本波动,满减促销力度加大也对毛利率有小幅影响。由于鸭价上升,公司参股28%的塞飞亚上半年实现净利润0.67亿元,去年同期为0.15亿元,公司2019Q2投资收益为1448万元,去年同期为-281万元。2019Q2公司销售/管理(含研发)/财务费用率同比-0.19/-1.44/+0.90个pct至9.00%/5.12%/0.85%。销售费用中运输费、职工薪酬及租赁费明显上升,广宣费下降44%,主要系第三方媒体投放减少,销售费用增速略低于收入。管理费用控制良好,整体费用额同比基本持平。财务费用率上升主要系发行可转债利息费用增加。综合来看,2019Q2公司净利率上升1.48个pct至15.91%。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2019年椒椒有味有望进入开店扩张期,成为公司新的增长点。上半年公司累积会员注册数量突破5000万,同时在日本设立全资子公司,加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好,预计下半年原材料成本压力减弱。由于今年开店节奏提前及发行可转债,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为50.99、58.89、67.55亿元,归母净利润分别为7.93、9.60、11.57亿元,EPS分别为1.38、1.67、2.02元,对应PE为30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-02 38.70 -- -- 50.94 31.63% -- 50.94 31.63% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入18.92亿元,同比增长32.89%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长45.40%,基本每股收益0.91元,同比增长13.75%。公司拟向全体股东每10股转增8股。 业绩接近指引上限,酒库数量和质量同步提升。19H1公司收入和净利润增速为32.89%和45.40%,业绩增速靠近预告指引上限,19Q2公司收入和净利润增速为22.37%和45.58%,延续Q1高增长势头,主要是来自于以下三个方面:1)酒库门店数量增加:19H1公司继续加大华致酒库全国化布局,积极推动优质零售网点客户转型成为酒库,门店数量增长24.7%,我们预计目前已将近900家;2)单店销售收入增长:19H1公司单店收入提升20.4%,一方面来自于精细化营销推动开店质量增长,另一方面来自于随着老客户磨合加深、经营日渐成熟;3)产品结构上移:19H1高毛利产品销量显著提升,荷花、奔富于去年下半年面世以来,今年开始进入放量期,同时五粮液10年、金茅台等定制产品受益于高端酒供不应求亦取得优异表现,收入贡献持续提升。 产品结构上移带动毛利率提升,所得税率下降进一步推动利润释放。19Q2公司毛利率为22.64%,同比提升1.29pct,主要来自于荷花、奔富、五粮液10年等高毛利产品的占比提升;19Q2期间费用率为7.65%,同比提升1.37pct,其中销售费用率为3.76%,同比下降0.07pct,管理费用率为3.11%,同比提升0.72pct,主要是跑马圈地下管理人员增加以及新上线华致优选电商平台管理费用提升所致;财务费用率为0.78%,同比提升0.71pct,主要是银行贷款规模增加所致;所得税率为7.50%,同比大幅下降15.42pct,主要是享受企业所得税小微税收优惠政策以及地方减免所致;净利率为14.46%,同比提升2.66pct,毛利率提升和税收优惠共同推动盈利能力进一步上移。19H1公司经营活动现金流量净额为-1.81亿元,同比下降,主要是预付给茅台及五粮液的款项同比增加3.00亿元,预付账款环比年初增长104.53%所致。 酒类流通龙头快速成长,看好公司持续收割市场份额。华致酒行是我国酒类流通行业龙头企业,凭借“保真”的产品体系、全渠道销售网络以及与名酒厂长期稳定的供应链优势建立起强大的核心竞争力。从长期来看,公司未来增长点主要来自于两方面,第一是渠道网络的完善,公司正在加速华致酒库的跑马圈地,酒库门店数已从17年的504家增至如今将近900家,公司目标是3年内开设华致酒库3000家,实现开店数量和单店营收的双升;第二是高毛利产品的占比提升,在公司现有产品体系中飞天、普五是引流产品,公司未来在继续拓展与茅台、五粮液合作的同时,将加大对包括荷花酒、金茅台、五粮液10年等新产品的开发与销售,实现利润更快增长。目前国内酒水流通行业集中度相较于美国仍然很低,品牌化、连锁化和规模化是行业未来发展趋势,华致酒行未来有望凭借品牌优势与渠道网络壁垒持续收割中小烟酒店的市场份额。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为33.42/40.68/48.30亿元,同比增长22.83%/21.74%/18.73%;净利润分别为2.76/3.36/4.03亿元,同比增长22.80%/21.54%/20.08%,对应EPS分别为1.19/1.45/1.74。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、采购成本提升和货源不足、食品安全事件。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-29 89.66 -- -- 98.48 9.84% -- 98.48 9.84% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入 80.13亿元,同比增长 24.81%,实现归母净利润 27.50亿元,同比增长 39.80%,基本每股收益 1.88元,同比增长 39.76%。 业绩超预期,国窖、特曲双轮驱动。 19Q2公司收入和净利润增速为 26.01%和 35.98%,业绩超出市场预期,主要是国窖、特曲量价齐升,中高档酒提价驱动利润增速实现更快增长。19Q2公司预收账款达到 13.92亿元,环比增长 8.24%,同比增长 27.24%,考虑预收因素后实际业绩表现更优。 分产品来看:1)19H1高档酒收入 43.13亿元,同比增长 30.47%,毛利率提升 0.53pct,公司上半年跟随提价,量价齐升共同带动国窖 1573持续快速增长。2)中档酒收入 22.24亿元,同比增长 35.14%,毛利率提升5.03pct,其中,特曲产品增速预计约 30%-40%,在中档酒中占比预计达约 80%,老字号特曲作为通路产品,上半年控货的情况下预计提价贡献更为显著,特曲 60版继续聚焦团购,通过口碑营销维持快速成长;窖龄酒依然处于调整期,预计取得个位数增长,产品主推 60年和 90年。3)低档酒收入 13.84亿元,同比增长 0.68%,毛利率提升 6.58pct,低档酒同样处于渠道和组织架构调整中,我们认为提价对冲了销量的下滑,预计明年将迎来改善。分市场来看,我们预计西南、华北等传统优势市场收入增速相对稳健,华东市场在投入加大后继续表现靓丽,华南市场有待进一步开发。 毛利率显著上行,盈利能力进一步提升。19Q2公司毛利率为 80.30%,同比大幅提升 5.11pct,一方面来自于产品结构进一步上移,国窖占比环比18年末提升 5.06pct 至 53.91%,另一方面来自于国窖、老字号等产品提价的贡献;期间费用率为 25.69%,同比提升 1.53pct,其中销售费用率为21.67%,同比提升 2.72pct,主要是公司加大了对于终端的支持力度,相较过去更加注重终端培育工作;管理费用率为 5.21%,同比下降 1.83pct,财务费用率为-1.19%,同比提升 0.64pct;税金及附加比例达 14.21%,同比提升 1.87pct,主要是产品提价后消费税从价征收的部分提升所致;净利率为 31.88%,同比提升 1.57pct,盈利能力进一步提升。19Q2公司经营活动现金流量净额为 11.46亿元,同比大幅增加,现金流表现优异。 全年收入增长有望靠近规划上限,决胜年老窖加速前进。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。从全年来看,2019年是公司十三五战略三年冲刺期的决胜之年,规划收入增长 15%-25%,公司明确将力争实现 20%以上增长,我们认为这一目标有望顺利达成:一方面,根据目前渠道表现,国窖一批价逐步回升至 790元以上,仍旧存在较强的上行趋势,湖南等地中秋备货积极性较高,环比二季度表现更好;另一方面,茅五价格持续上行,普五终端成交价已过千元,为国窖价格上行提供了充足空间。综合来看,我们预计全年收入增速有望接近规划上限,在提价和产品结构提升的驱动下利润表现有望更佳,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 161.51/192.04/225.59亿 元 , 同 比 增 长23.71%/18.90%/17.47%;净利润分别为 18.60/23.18/28.05亿元,同比增长 34.91%/24.61%/22.27%,对应 EPS 分别为 3.21/4.00/4.89元。 风险提示:三公消费限制力度加大;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-29 52.75 -- -- 54.41 3.15% -- 54.41 3.15% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入84.16亿元,同比增长16.36%;实现归属净利润6.48亿元,同比增长34.64%;基本每股收益0.87元,同比增长34.63%。二季度公司实现营业收入36.51亿元,同比增长11.99%,实现归属净利润2.19亿元,同比增长89.94%。 牛栏山保持稳健增长,预收款维持高水平。19H1公司整体业绩符合预期,母公司预收账款为38.46亿元,环比下降5.87%,同比增长38.84%,继续维持高水平,回款势头依旧强劲。分业务来看,上半年白酒收入66.58亿元,同比增长15.31%,增速放缓主要受去年同期基数较高影响,我们预计增长主要来自于阜外市场,渠道反馈江浙沪地区增速在40%以上,山东和华南地区增速在20%-30%,目前牛栏山库存水平良性;肉制品加工收入14.31亿元,同比增长16.22%,房地产业务收入2亿元,同比增长172.67%。19H1公司净利润增长34.64%,我们预计利润增速快于收入主要得益于白酒产品结构升级和减税红利,预计上半年白酒业务净利润增速在30%以上,净利率同比略有提升;受种猪养殖拖累肉制品业务整体亏损几千万元,但随着猪价大幅上涨下半年盈利有望得到改善;房地产业务亏损1.16亿元,与去年持平。 毛利率下降+费用率下行,驱动盈利能力提升。19H1公司毛利率为36.82%,同比下降2.93pct,主要是原材料价格上涨导致成本端上升所致。19H1公司期间费用率为15.86%,同比下降3.06pct,其中销售费用率为10.17%,同比下降2.01cpt,管理费用率为4.78%,同比下降0.76pct,财务费用率为0.91%,同比下降0.30pct。19H1公司净利率为7.75%,同比提高1.13pct,主要是减税和费用管控力度加大所致。19H1公司经营活动现金流量净额为-1.64亿元,同比下降111.05%,主要是由于本报告期购买原材料导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,我们预计与加大冻肉储备有关。 牛栏山长期增长潜力仍旧充足。短期来看,我们认为牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期,省外市场持续高增驱动业绩增长,预计全年白酒收入有望保持稳健增长。长期来看,在千亿规模的低端酒市场上,目前公司市占率约10%,公司产品结构梯次逐步向上引导,未来20-50元价位产品是重点发展方向,有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。同时,随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,我们预计2019年起公司财务压力与地产业务亏损将有望减小。随着公司主业逐步清晰,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,我们持续推荐。 投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。我们预计2019-2021年公司收入分别为139.70、165.19、188.57亿元,同比增长15.70%、18.24%、14.16%;实现净利润分别为12.95、16.82、19.98亿元,同比增长73.97%、29.93%、18.75%,对应EPS分别为1.75、2.27、2.69元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
口子窖 食品饮料行业 2019-08-29 64.80 -- -- 68.88 6.30% -- 68.88 6.30% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入24.19亿元,同比增长12.04%,实现净利润8.95亿元,同比增长22.02%,基本每股收益1.49元,同比增长22.13%;二季度实现营业收入10.57亿元,同比增长16.28%,实现净利润3.50亿元,同比增长22.81%。 二季度收入环比加速增长,整体业绩继续表现稳健。19H1公司收入和利润分别增长12%/22%,预收账款5.15亿元,环比增长5.32%,同比下降12.12%,继续保持一贯的稳健经营风格;19Q2收入和利润分别增长16%/23%,收入环比加速增长亦打消了市场对一季度增速较低的担忧,产品结构上移驱动利润端实现更快增长。分产品来看,19H1高档酒收入22.82亿元,同比增长11.70%,中档酒收入0.68亿元,同比增长30.85%,低档酒收入0.47亿元,同比增长21.27%,其中19Q2高档酒收入9.99亿元,同比增长15%,环比Q1加速增长,主要得益于口子窖10年及以上产品快速增长。分市场来看,19H1省内收入19.27亿元,同比增长9.28%,省外收入4.70亿元,同比增长26.90%,省外增速持续向好;19Q2省内收入8.47亿元,同比增长14.29%,省外收入2.05亿元,同比增长32.86%。19H1省内经销商数量增加32家,县乡市场渠道下沉力度持续加大。 毛利率稳步提升,期间费用率小幅提高。19H1公司毛利率为75.94%,同比提高1.55pct,主要得益于产品结构升级,期间费用率为13.67%,同比小幅提高0.6pct;其中销售费用率为9.47%,同比提高0.29pct,主要是广告费投入增加所致;管理费用率为4.4%,同比提高0.35pct,主要是工资薪金支出及固定资产折旧增加所致;财务费用率为-0.2%,同比下降0.04pct;净利率为37%,同比提高3.05pct,盈利能力持续提升。19H1公司现金流表现靓丽,经营活动现金流量净额为1.96亿元,同比大幅提升。 三季度新品全面上市,中秋旺季值得期待。公司在三季度正式推出两款新品初夏珍储、仲秋珍储,建议零售价分别为268元、398元,我们认为新品主要定位200-300元价位,完善产品价位梯次,满足省内消费升级的需求。两款新品在中秋前全面上市,省会合肥等地高速公路均有新品广告牌,增加曝光度,目前经销商已开始打款发货,结合去年三季度基数较低因素,本年中秋旺季动销增速值得期待。全年来看,公司加强经销商管控力度,进一步优化产品结构和渠道库存水平,对于全年预算收入同比增长14.6%,净利润同比增长20.5%,我们预计既定目标有望稳步实现。 大本营市场稳固,省外进入良性增长通道,长期看好公司在200元价位发展潜力。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,即产品换档升级,省会合肥市场的婚宴等大众消费场景普遍使用口子窖10年和古井8年等产品,未来其他地级市将逐步向省会看齐,口子窖将充分受益,当前200元产品占公司收入在30%左右,随着渠道的进一步深度运作,未来省内成长潜力充足。省外逐步引入省内优秀经销商团队,稳扎稳打,2018年开始收入增速回归20%以上增长,未来华东市场发展仍具备较多看点。我们认为公司是少数民营酒企的优质标的,稳健经营风格贯穿徽酒发展历程,看好公司中长期发展潜力,目前对应2019年仅21倍,持续重点推荐。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们小幅调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为49.1/56.2/64.2亿元,同比增长15.1%/14.5%/14.1%;净利润分别为18.5/21.5/24.9亿元,同比增长20.7%/16.4%/15.8%,对应EPS分别为3.08/3.59/4.15元。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级趋势放缓、食品品质事故。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-08-28 14.80 -- -- 15.97 7.91% -- 15.97 7.91% -- 详细
事件: 2019H1公司实现收入 8.81亿元,同比增长 9.43%;实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 15.28%;实现扣非后归母净利润 1.18亿元,同比增长 15.04%。其中 2019Q2实现收入 4.20亿元,同比增长 3.79%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增长 9.37%;实现扣非后归母净利润 0.55亿元,同比增长 5.14%。 二季度调味品收入增长放缓, 产品结构优化推动毛利率持续提升。 2019H1公司实现调味品收入 8.19亿元, 同比增长 10.58%;其中 2019Q2调味品收入为 3.91亿元, 同比增长 6.95%。公司年初提价后利润均重新投放渠道,出厂价并未提升,收入增长来源于销量增长及结构升级带来的均价提升。 二季度收入增速放缓,我们认为主要系 (1)年初提价后, 一季度经销商有部分备货行为,二季度消化库存增速较慢; (2) 终端价格已经提升, 短期影响终端动销,需要一定时间消化提价。 分品类看, 2019H1醋收入为 6.15亿元,同比增长 7.71%,其中 2019Q2醋收入为 3.14亿元,同比增长 2.58%; 料酒维持快速增长, 2019H1收入 1.16亿元, 增长 32.58%, 其中 2019Q2收入 0.53亿元, 增长 27.55%。 由于公司进一步优化产品结构,提升产品附加值, 2019H1调味品毛利率提升 1.80个 pct 至 44.38%, 其中醋毛利率提升 2.01个 pct 至 46.42%, 料酒毛利率提升 3.18个 pct 至 34.20%。 样板市场取得成效, 公司加大市场投入。 公司重点打造上海、 杭州、 武汉等重点区域的样板市场。 上半年华中/华南/西部/华东/华北大区收入分别增长 17.54%/14.71%/10.26%/9.94%/8.73%。 单二季度华中/华南/华东/西部/华北大区收入增速分别为 13.43%/8.73%/6.93%/-0.63%/-3.53%,华中和华东受益样板市场打造增长良好,华北由于经销商减少收入出现小幅下滑。 费用方面, 2019H1销售/管理(含研发)/财务费用率同比+1.89/-0.16/-0.18个 pct 至 16.40%/9.77%/0.34%,其中 2019Q2销售/管理(含研发) /财务费用率同比+2.50/-1.54/-0.29个 pct。 上半年销售费用率上升主要系公司加大市场投入, 促销费增长 40%, 此外广告费、 人员费用、 运杂费增长 30%、22%、 20%。 综合来看, 2019H1公司净利率提升 1.16个 pct。 盈利预测: 恒顺醋业是我国食醋龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大。 公司将加速华东大本营餐饮渠道的开拓,稳健开发全国市场。 公司持续提升高端产品占比,叠加年初提价, 2019年盈利能力有望继续提升。 同时, 期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。 我们预计公司2019-2021年收入分别为 18.89、 21.25、 23.90亿元,归母净利润分别为
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-28 71.88 -- -- 79.60 10.74% -- 79.60 10.74% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入63.77亿元,同比增长22.30%,实现归母净利润11.90亿元,同比增长26.28%,基本每股收益1.37元,同比增长25.84%。 Q2业绩略超预期,玻汾发力、省外扩张是主要驱动力。19Q2公司收入和利润增速为26.30%/37.96%,业绩略超预期,且环比一季度明显加速,主要是青花稳健、玻汾发力,省外市场加速增长。分产品来看,公司继续坚持“抓两头带中间”,其中19H1青花系列继续维持稳健增长势头,增速接近整体水平;玻汾取得高速增长,主要是公司加大了对玻汾的投入布局,要求重点市场终端铺市率达80%,确保店店有玻汾,玻汾成为青花之外的另一重要增长点;老白汾和巴拿马产品取得双位数增长,增速相对慢于整体水平。分市场来看,19H1省内和省外市场收入增速分别为9.69%和48.80%,省外市场占比环比Q1提升2.74pct至50.14%,省外市场坚持“1+3+3+13”的策略,我们预计除了第一个“3”(环山西市场)取得了30%-40%以上的增长之外,“3+13”点状市场表现更为靓丽,我们预计平均增速50%以上,很多市场翻倍增长,表明广大省外市场接过了增长重任,公司泛全国化进程进一步加速。从经销商情况来看,19Q2公司经销商达到2261家,环比增加115家,公司对经销商结构进行调整优化的同时,进一步加强了省外市场的渠道建设力度。 系列酒回归助力毛利率提升,省外拓展加大致使费用率上行。19Q2公司毛利率为70.60%,同比提升3.30pct,主要是公司收购了生产端,过去代理模式下系列酒毛利率仅约为3%,收购之后毛利率回归正常水平;期间费用率为29.19%,同比提升3.70pct,其中销售费用率为23.02%,同比提升4.47pct,主要是公司上半年加大了省外市场拓展力度,终端拓展接近完成了全年任务(20多万家),费用以前置性投入为主;管理费用率为7.39%,同比提升0.42pct,财务费用率为-1.23%,同比下降1.19pct;净利率为13.88%,同比提升0.20pct,盈利能力保持稳健。19Q2公司经营活动现金流量净额为-8.14亿元,主要是票据大幅增加,应收票据环比Q1增加6.82亿元。 品牌势能持续放大,清香鼻祖加速回归。省外市场经过两年调整今年有望厚积薄发,从上半年来看省外开拓顺利,费用投放积极,为未来增长蓄势。渠道反馈动销势头良好,库存保持合理水平,在Q1控货、Q2提价的组合拳下价格体系有望持续回升。短期来看,我们认为一方面玻汾发力将为业绩增长提供充足保障,另一方面公司今年将继续加大渠道建设,上半年终端开拓超额完成任务,终端培育工作将逐渐进入收获期。中长期来看,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,省外市场加速增长,空白市场有待进一步开发,未来发展潜力仍旧充足,在华润协同和内部股权激励等机制改善下,完成业绩考核目标值得期待。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.55/138.28/162.42亿元,同比增长24.23%/18.65%/17.45%;净利润分别为18.60/23.18/28.05亿元,同比增长26.82%/24.60%/21.03%,对应EPS分别为2.15/2.68/3.24元。 风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-27 43.50 -- -- 45.45 4.48% -- 45.45 4.48% -- 详细
事件:2019H1公司实现收入18.33亿元,同比增长3.92%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长13.75%;实现扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长13.33%。其中2019Q2实现收入9.99亿元,同比增长5.11%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长13.95%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降5.35%。2019Q2公司利润总额同比增长23.93%,单季度所得税税率同比提升7个pct至14%影响了净利润,主要系去年同期有出售亳州工厂带来的税收减少。 二季度销量持平,吨酒收入继续上升。2019H1公司啤酒销量为48.27万千升,同比增长2.27%,快于行业;其中2019Q2销量为25.78万千,同比基本持平,在二季度行业销量下滑及重庆市场气温不高的情况下实属难得。2019H1公司啤酒收入同比增长6.4%至17.89亿元,吨酒收入同比增长4.0%至3707元,主要受益于产品结构升级及增值税税率下降;若剔除委托加工部分,2019H1公司啤酒收入增长7.2%至14.94亿元,吨酒收入增长4.9%至3685元。分档次看,2019H1高档/中档/低档产品收入分别增长0.23%/9.63%/-2.98%至2.74/12.94/2.22亿元。新品醇国宾补强了本地品牌在中高档的产品结构,销量持续增长;本地高档产品重庆纯生销量大幅提升;国际品牌特醇嘉士伯销量同比大幅增长,且铺市率提高明显。上半年吨酒成本同比提升3.2%至2212元,主要系大麦及旧瓶成本上升。受益于吨酒收入的增长,2019H1啤酒毛利率同比提升0.46个pct至40.33%。 四川大城市战略成效显著,整体费用控制良好。受益于大城市战略的稳步推进,四川收入同比增长26.77%至3.48亿元;重庆市场受益ASP提升,收入增长3.42%至13.17亿元;湖南市场由于委托加工减少,收入下降7.13%至1.24亿元。公司提高费用投入效益,2019H1销售/管理/财务费用率同比-0.02/-0.37/-0.27个pct至13.50%/4.79%/0.34%。其中2019Q2销售/管理/财务费用率同比+0.11/-0.23/-0.31个pct。综合来看,2019H1公司净利率提升1.49个pct,其中2019Q2提升1.41个pct。 盈利预测:重庆啤酒拥有高市占率的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升。我们认为公司的发展进入良性循环,有望开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。所得税税率恢复至正常水平,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为36.45、38.91、41.26亿元,归母净利润分别为4.79、5.71、6.63亿元,EPS分别为0.99、1.18、1.37元,对应PE为46倍、38倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-14 26.93 -- -- 29.44 9.32%
29.44 9.32% -- 详细
事件:2019H1公司实现营业收入37.14亿元,同比增长11.63%;实现归母净利润4.64亿元,同比下降7.66%。其中2019Q2实现营业收入18.94亿元,同比增长11.65%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长0.83%。 白糖惜售影响收入增速,产量偏低拖累毛利率。2019H1公司国内收入增长11%,出口增长14%,国内收入增速放缓主要系去年下半年以来白糖价格下跌,公司惜售导致上半年白糖销售同比减少9000万。分业务单元看,国内烘焙收入增长14%,国际烘焙增长6%,白糖减少81%,YE增长14%,营养健康增长24%,动物营养增长25%,微生物营业增长16%。2019H1毛利率同比下降0.35个pct,其中2019Q2下降0.39个pct。毛利率下降主要系:(1)上半年产量偏低,仅完成全年40%生产计划,Q2多个生产线集中检修影响成本和毛利;(2)安琪伊犁因环保原因限产导致毛利率下降,2019H1安琪伊犁收入下降29%,营业利润率下降18个pct。预计下半年伴随产量提升及白糖销售加大,收入增速与毛利率有望回升。销售费用率上升,所得税大幅增长。2019H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.97/-0.14/+0.84/-0.72个pct至11.17%/3.41%/4.13%/1.34%。销售费用率上升主要系营养健康业务部分成本项转出到销售费用项,影响销售费用3000-4000万,去年无此影响。管理费用率下降体现了公司费用管控成效,下半年公司会继续控制费用。研发费用率上升主要系新产品试验等投入增加。财务费用率下降主要系埃磅、卢布升值产生汇兑收益。2019H1公司所得税大幅增长4356万,主要系(1)母公司待弥补亏损抵扣额度使用完毕,(2)安琪俄罗斯本期实现盈利。 董事长更换不改百亿目标,积极推动产能搬迁与扩建。新董事长熊总正式就职,公司仍维持2021年百亿目标。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题,有望在2年内完成。俄罗斯二期扩建工程在国资委审批中,作为公司国际化战略中的重要项目,有望加快推进。公司长期发展以效益为先,追求高质量发展,将进一步加强费用率控制。新的员工持股和激励方向不变,新董事长由大股东推荐,与国资委层面的交流有望更加顺畅。 盈利预测:伊犁工厂由于环保原因产能释放存在不确定性,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为76.16、87.60、100.61亿元,归母净利润分别为9.29、10.82、12.70亿元,EPS分别为1.13、1.31、1.54元,对应PE为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 -- -- 1151.02 13.27%
1160.00 14.16% -- 详细
事件: 公司发布《 关于子公司向关联方销售产品的公告》 和《 关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》, 2019年度遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元) ,继续向茅台集团销售本公司产品。 集团营销公司方案落地, 关联交易金额符合我们预期,超出市场预期。 本周茅台回复了交易所监管工作函, 集团营销公司方案尘埃落地, 2019年公司遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元),继续向茅台集团销售本公司产品, 若按照 2018年茅台酒均价测算, 56亿元对应供应量约 2776吨,剔除 2018年报中的茅台集团电商和机场等关联交易约 25亿元,集团营销公司配额约 1537吨, 明显好于市场预期。 根据公告显示,公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在 4500吨左右,测算全年茅台酒均价有望提升 5.7%。 直销落地增厚业绩,三季报值得期待。 根据茅台官网显示, 公司计划在中秋、国庆前夕,向市场集中投放 7400吨茅台酒, 更好满足节日旺季消费需求, 我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量, 此举一方面可以增厚业绩,另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头,对龙头茅台健康持续发展具备重要意义。 结合 7月以来发货量以及去年三季度发货量,我们预计三季度茅台发货量有望实现 15%以上增长, 对应收入增速有望达 20%以上。 目前普飞一批价在 2200-2300元, 随着自营、 以及团购渠道逐步放货,我们预计中秋旺季一批价有望小幅降温,但到 1800元以下较难。 全年来看, 考虑到计划发货量的增长以及产品结构的调整, 我们认为公司有望超额完成收入增长 14%的目标。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。 尽管 2018年以来公司内部调整力度较大,但茅台龙头品牌地位短期不会改变,我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善,长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。 根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在, 考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力, 即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现 15%以上增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。 我们预计公司 2019-2021年营业总收入分别为 913/1062/1230亿元,同比增长 18%/16%/16%;净利润分别为 440/516/601亿元,同比增长 25%/17%/16%,对应 EPS 分别为 35.06/41.08/47.84元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-13 44.50 -- -- 54.54 22.56%
54.54 22.56% -- 详细
二季度结构升级加速叠加增值税税率下调,利润有望维持快速释放趋势。 根据青岛市工业和信息化局公布的数据,2019H1青岛啤酒销量增长 3.6%,增速高于行业整体 2.8个 pct。 其中高端产品共实现销量 105万千升,同比增长 10%。 公司整体呈现利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长的趋势, ASP 与盈利能力继续提升。 2019Q2公司整体销量增长约 1%,在一季度末高库存情况下实现正增长实属难得,但更重要的是高端产品销量增长接近 10%。 对比 2019Q1高端产品销量增速快于整体 3.9个 pct,单二季度这一增速差距扩大到 8-9个 pct, 结构升级明显加速。 叠加 2019年 4月开始增值税税率从 16%下调到 13%, 我们判断单二季度吨酒收入将有明显的加速趋势, ASP 增速有望提升至 5-10%的区间(一季度 4.5%)。 2019Q2大麦及玻瓶(主要为旧瓶) 成本压力增加, 费效比不断提升。受益 ASP 的强劲增长, 综合来看我们预计二季度利润将延续快速释放趋势。 公司组织变革深化,运行效率有望提升。 近期公司公告聘任姜宗祥(47岁)为公司副总裁兼供应链总裁,徐楠(51岁)为公司副总裁兼制造总裁、总酿酒师,王少波(51岁)为公司副总裁,管理团队进一步壮大且年轻化。 同时公司对组织架构进行调整, 新设供应链中心,由原营销中心物流管理总部及原制造中心采购管理总部组成,有望全面提升供应链运行效率。 此外成立了健康饮品事业总部,于 7月底推出王子海藻苏打水,有望享受苏打水行业快速增长红利。 理性看待短期销量波动, 坚定中长期盈利能力改善逻辑。 由于考核周期、涨价预期、 旺季备货等因素, 啤酒库存变化导致短期发货量出现波动。而我们认为中国啤酒人均消费量已趋于饱和,行业销量持平微增,龙头青岛啤酒增长有望略快于行业,应理性看待短期销量波动。 2018年黄董事长上任后, 青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。 我们认为下半年青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。近期公司股价回调, 估值回归 3年历史中枢水平,二季度在夜场渠道受政策冲击的情况下结构升级加速, 建议积极关注。 盈利预测: 青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头, 有望受益格局改变后的集中度提升。 公司持续推进关厂,提升产能利用率以实现降本增效。同时, 2019年 4月 1日起增值税率从 16%下降到 13%,公司利润将加速释放。 复星作为财务投资者入主青岛啤酒,有望推进公司内部机制改革, 大股东青啤集团承诺于 2020年 6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划, 企业经营活力有望充分释放。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 279.23、291.06、 302.22亿元,归母净利润分别为 18.53、 23.79、 28.53亿元, EPS分别为 1.37、 1.76、 2.11元,对应 PE 为 33倍、 25倍、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 143.10 22.52%
143.10 22.52% -- 详细
事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,上半年营业收入271.5亿元左右,同比增长26.50%左右;归母净利润为93亿元左右,同比增长31%左右。 普五量价齐升,业绩符合预期。19Q2公司收入约为95.60亿元,同比增长27.08%,略快于全年收入规划的25%增长目标,净利润约为28.25亿元,同比增长32.07%,利润增速不负众望,我们认为高端酒增速快于系列酒,产品结构进一步上移,下半年系列酒三家合并后有望发力。同时,19Q2公司利润增速快于收入增速,我们认为主要得益于第八代普五上市均价提升带动毛利率上移,受益于此19Q2公司净利率达到约29.55%,同比提升约1.12pct,盈利能力进一步增强。 价格体系持续提升,期待中秋旺季放量。从价格情况来看,目前八代普五主流一批价保持在959元,8月10日起一批价将上行至1006元,零售价将从1199元提升至1399元,终端实际接受度有待进一步观察,但维持实际成交价千元以上预期。从北京地区反馈情况来看,目前市场对于第八代接受度良好,消费者需求旺盛,终端进货意愿足,当前第七代和第八代库存水平均较低,部分甚至存在缺货现象,且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。从公司控盘分利推进情况来看,扫码系统前期导入工作已完成,目前已正式投入运用,其中经销商和终端层面严格执行,消费者层面正在通过提升权益等方式培养其扫码习惯,扫码闭环形成有助于公司加大对渠道掌控,经销商窜货现象与利润水平有望改善。目前淡季公司以市场维护为主,通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升,为中秋旺季放量做好充分准备。 五粮液是今年边际改善最为明显的公司,改革红利进入深度释放期。自2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,2019年以来更是将改革推向纵深,普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等,都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。今年6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。结合高档酒的发展态势以及公司改革执行落地的情况,我们认为茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小,持续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为510/632/779亿元,同比增长27%/24%/23%;净利润分别为177/224/281亿元,同比增长32%/27%/26%,对应EPS分别为4.56/5.77/7.25元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
天味食品 食品饮料行业 2019-08-06 41.52 -- -- 48.70 17.29%
48.70 17.29% -- 详细
事件: 2019H1公司实现营业收入 6.29亿元,同比增长 32.10%;实现归母净利润 1.03亿元,同比增长 40.85%。其中 2019Q2实现营业收入 3.24亿元,同比增长 39.43%;实现归母净利润 0.29亿元,同比增长 51.58%,二季度收入与利润增长均超预期。二季度末预收账款环比一季度末增长62%至 0.86亿元,经销商旺季备货积极。 2019Q2火锅底料加速增长,川菜调料保持高增速。2019H1公司火锅底料、川菜调料、 香肠腊肉调料、 鸡精、 香辣酱、 其他产品收入分别为 2.54、 3.24、0.04、 0.22、 0.16、 0.09亿元, 同比分别增长 17.84%、 50.68%、 307.87%、18.60%、 66.86%、 -35.74%。其中 2019Q2火锅底料收入为 1.24亿元,同比增长 33.39%, 环比一季度 6.07%的增长加速明显;川菜调料收入为1.71亿元, 同比增长 47.96%, 维持了 50%左右的高速增长;鸡精和香辣酱单二季度收入分别为 0.14和 0.09亿元, 同比增长 35.38%和 63.96%。 2019Q2公司销售毛利率下降 0.99个 pct 至 37.70%, 主要系成本上升。 渠道开拓初见成效, 西南以外收入占比提升。 2019Q2公司经销商数量环比一季度末净增加 85家至 882家, 其中华北、 华中、 华东、 西南、华南、西北经销商环比增加 23、 20、 19、 11、 9、 7家,东北环比减少 4家。分地区看, 2019Q2西南、 东北地区收入占比环比 Q1下降 4.1、 5.1个 pct,华中、华南、 华东收入占比环比提升 3.5、 2.8、 1.7个 pct。 截止到 2019年 6月,公司销售网络覆盖约 32万个零售终端、 5.96万个商超卖场和 4.2万家餐饮连锁单店, 对比 2018年底的约 30.8万个零售终端、 5.86万个商超卖场和 4.1万家餐饮连锁单店进一步增长。 分渠道看, 2019Q2经销商和定制餐调收入占比提升 1.9、 0.1个 pct, 电商和直营商超收入占比下降1.5、 0.4个 pct。 品牌宣传和市场推广力度加大致销售费用率上升, 咨询服务费下降管理费用率收缩。2019H1公司销售/管理/研发费用率同比+1.25/-1.29/-0.30个 pct至 14.88%/4.30%/1.69%。 其中销售费用率上升主要系公司加大品牌宣传和市场推广力度, 业务宣传费增长 123%至 0.33亿元。管理费用率下降主要系咨询服务费下降 62%至 0.02亿元。 综合来看, 2019Q2公司销售净利率提升 0.74个 pct 至 8.99%。 盈利预测: 根据公司半年报及下半年将进一步加大品牌宣传和市场推广力度的情况,我们认为公司全年收入增速有望超过 21%的财务预算目标,同时下半年销售费用投放力度将继续加大。 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为 18.33、 23.06、 28.86亿元,归母净利润分别为3.08、 4.03、 5.22亿元, EPS 分别为 0.75、 0.97、 1.26元,对应 PE 为53倍、 41倍、 31倍。 考虑到公司对应明年的估值处于合理水平(参照海天等)以及公司中长期的成长空间, 维持“ 买入”评级。 n 风险提示: 原材料采购质量安全控制的风险;主要原材料价格波动的风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名