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陈晨

兴业证券

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祁连山 非金属类建材业 2020-03-24 11.81 -- -- 15.56 27.23%
17.91 51.65%
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业绩符合预期,政府补贴增厚利润。公司19年实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,实现扣非后归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%。公司全年非经常性经营收益1.4亿元,主要源于计入当期损益的政府补助19年达到1.04亿元,去年同期为1920万元;其中公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达6496、3355万元。同时19年公司公允价值变动受益5629万元,主要因持股兰石重装所获,去年同期为0。公司19年对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失5479.85万元。 价稳量升,盈利能力创新高。我们测算,19年公司水泥熟料均价278.1元/吨,同比提高0.9元/吨,吨毛利102.6元,同比上升9.1元,吨三费47.8元,同比降低2.5元,吨净利(扣除投资收益)57.1元,同比提高21.0元,为2011年以来的最好水平。 甘肃市场底部回升,20年预计维持高位。2020年,在国家加大逆周期调节力度的宏观背景下,甘肃省《政府工作报告》提出“实施重大项目突破行动,加快交通基础设施建设,推进实施重大水利工程”,前期重大项目的加速实施和新项目的启动,将对水泥需求产生积极影响,甘肃水泥市场景气有望稳中向好,青海水泥市场预计将维持稳定的市场供求关系。同时考虑到公司天水三线可完整贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,新增置换产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望继续回升。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为13.4、14.1、14.3亿元,对应3月19日PE分别为7.2倍、6.8倍、6.7倍,维持"审慎增持"评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 18.75 -- -- 20.73 7.52%
21.40 14.13%
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事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入345.07亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润27.01亿元,同比增长41.86%;实现扣非后归母净利润26.14亿元,同比增长118.75%,基本每股收益1.85元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元(含税)。 点评: 量平价升,盈利显著提升。19年,公司水泥和熟料综合销量9640万吨,同比基本持平,水泥和熟料综合售价315元/吨,同比提高23元/吨,吨毛利115元,同比提高10元,吨销售费用13.0元,同比提高1元,主要因销售中到位价一票制结算的销售运费增加,吨管理费用(含研发)43.8元,同比下降0.5元,吨财务费用12.2元,同比下降2.5元,吨净利50.88元,同比上升17.37元。 资本结构继续改善,分红规划可观。公司19年资产负债率达到52.52%,同比下降9.04个百分点。在收入及利润水平提高下,资本结构继18年来继续改善。经营性现金流净额82亿元,显著超过净利润水平。我们认为水泥行业整体盈利趋于稳定,公司资本结构持续优化,未来分红仍有提升空间。 公告可转债预案,陕西市场再布局。公司公告发行可转债预案,拟发行可转债募集资金总额不超过28.2亿元(含),主要用于10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及迁建项目。冀东铜川公司拟淘汰两条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一条,在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条10000t/d水泥熟料(危废)生产线及配套设施。 同时,此次可转债募投项目中包含4项水泥协同处置项目,是公司在收购红树林后对于环保产业的加速布局,有望为公司贡献新的业绩增长点。 投资建议: 我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为34.5、40.1、45.8亿元,对应3月18日PE分别为7.5倍、6.5倍、5.7倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-05 12.11 -- -- 13.19 4.60%
14.33 18.33%
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事件:公司披露2019年业绩快报,报告期内实现营业收入68.9亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.63%;基本每股收益1.46元。 点评: Q4量价超预期,全年实现增长。公司处于粤东区域,水泥缺口明显。但上半年受雨水影响,销量整体疲软,均价同比下滑。下半年华南地区天气情况好转,公司水泥销量增长提速,且价格拉升,总体呈现量价齐升。最终全年业绩在上半年下滑前提下,仍保持正增长,超出市场预期。2019年公司水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比分别增长了6.74%、8.01%。我们测算,2019年公司水泥熟料均价340元/吨,同比下降4元/吨,吨毛利130元,同比下降14元,吨三费26元,同比下降2元,吨净利90元,同比下降6元,但仍处于历史较高水平。 区域库存同比略高,价格韧性仍强。2019年初华南地区雨水天气较多且工人返工较慢,公司所在区域需求恢复较慢,下半年随天气转好,需求及价格明显好转。目前,华南地区水泥库容比75%左右,高于去年同期10pct。但广东地区水泥价格595元/吨左右,仍高于去年同期75元/吨,未需求启动后,价格回调打开空间。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。且公司产能所处华南市场有望受益“粤港澳大湾区”建设拉动,长期需求韧性强劲。文福万吨线二期有望在2020年Q1投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为17.34亿元、20.34亿元、21.10亿元,对应2月27日PE分别为8.1倍、6.9倍、6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-13 28.90 -- -- 35.55 23.01%
41.28 42.84%
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投资建议 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.9亿元、26.7亿元和33.4亿元,2月11日收盘价对应PE为20.4倍、15.9倍和12.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。
帝欧家居 建筑和工程 2020-02-11 19.50 -- -- 28.94 48.41%
31.41 61.08%
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欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出。公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.6、7.3、9.2亿元,2月7日收盘价对应PE分别为13倍、10倍和8倍,持续推荐。
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-22 63.90 -- -- 88.60 38.65%
105.88 65.70%
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木门工程行业整体格局较好,公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场,龙头地位日益清晰。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.9亿元、5.2亿元,对应1月20日PE分别为19倍、13倍、10倍,继续看好,给予“审慎增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2020-01-17 12.49 -- -- 12.74 2.00%
15.45 23.70%
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摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐 依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 字。 风险提示 # 事件: summary 公司披露 # 2019年年度业绩预告,预计实现归母净利 12.1亿左右,同比增长 85左右,扣非后公司归母净利为 10.7亿左右,同比增长 56%左右。 点评: 年同期-4.6%)。 我们预计 19年公司产销量增长 17%左右,达到 2260万吨,主要因甘肃、陕西等 地重点工程项目开工密集,以及天水三线下半年投产贡献销量。 受益于产量增长,公司产能利用率提高,生产运行效率提升,单位水泥熟料折旧 摊销等成本显著下降,吨净利得以提升。我们测算,按照 Q4单季度水泥熟料销 量 553万吨测算,Q4单季度吨净利达到 34元/吨,同比提高 9元/吨,19年吨毛 利达 103元/吨,同比提高 10元/dun ,吨净利达 57.6元/吨,同比大幅提升 22元 吨。 稳增长拉动需求,20年弹性可观。2019年,中央明确加大基础设施补短板支持 力度 ,地方债发行前置,财政支出加快发力。西部地区水泥下游需求基建占比高 因此需求收到显著拉升。 目前,公司产能主要布局地区甘肃省高标水泥价格 395元/吨,同比上升 45元/ 库容比 70%,同比下降 2.5pct,整体运行情况良好 考虑到逆周期政策是当前政府稳经济的核心思路,同时公司天水三线明年可完整 贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 2018年甘肃省水泥 CR5达到 73.55%,区域格局良好,公司占有率达 39% 地最大水泥企业,且 2020年基本无新增产能。随需求提高拉动产能利用率提升 公司现金流、负债水平改善明显,截至 19Q3资产负债率仅 30%,处于水泥行业 上游水平。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 12.2亿、13.5 13.9亿,对应 1月 14日 PE 分别为 7.9倍、7.1倍、6.9倍,维持"审慎增持"评级 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂1000%销量增长带动盈利提高,年报业绩符合预期。受益于基建投资加速,1-11月甘肃地区固定资产投资同比增加 6.2%(去年同期-5%),水泥产量同比增加 13.6%(去/吨,为当亿、。
华新水泥 非金属类建材业 2020-01-14 24.65 -- -- 24.57 -0.32%
27.95 13.39%
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投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。2020年公司湖北黄石、海外乌兹别克斯坦等产线预计投产,为公司带来销量弹性。同时,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。前期公司公布2025年发展规划,计划届时营业收入达到600亿,在目前基础上翻一番,中期发展目标明确。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.9亿、67.4亿、70.4亿元,对应1月10日PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-18 11.48 -- -- 12.40 8.01%
12.40 8.01%
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公司外贸业务起家,渠道布局长期以零售为主,已在国产品牌中树立品质口碑,正逐步成为国产卫浴龙头,近年来受零售市场低迷影响,增速放缓,预计明年将受益于竣工回暖,增速回升。同时,19年以来公司借助口碑及成本优势,加大工程市场拓展力度,攫取精装修红利,成长亦有望加速。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3亿元、3.6亿元和4.5亿元,12月16日收盘价对应PE为12.7倍、11.7倍和9.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-11-04 23.45 -- -- 25.45 8.53%
29.13 24.22%
详细
投资建议 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.7亿元、26.2亿元和34.4亿元,10月28日收盘价对应PE为15.5倍、12.8倍和9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增加 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增加 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增加 4.46%,基本每股收益 0.44元。 其中 Q3单季度营业收入 10.15亿元,同比减少 6.1%;实现归母净利润 2.49亿元,同比减少 7.2%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比减少 10.38%,基本每股收益 0.16元。 点评: 竣工持续低迷,收入增速承压。公司 2019年 Q3实现营业收入 10.15亿元,同比减少6.1%,为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看,9月单月房屋竣工面积自 8月首次转正后增幅继续扩大,其中住宅竣工面积自 2017年 8月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖,B、C 两端共同发力,业绩回到增长通道。 产品结构影响,毛利率及净利率同比回落。2019Q3公司综合毛利率 47.71%,同比降低 1.8pct;净利率 24.55%,同比降低 0.3pct。我们认为公司 Q3毛利率及净利率水平的同比回落,主要受收入结构的影响,毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。 2019Q3公司期间费用率 19.6%,同比降低 0.2pct。 现金流依然优异,应收账款有所提高。公司 Q3单季度收现比达到 1.14,经营性现金流净额/净利润达到 0.79,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到 10.55次,同比降低 0.91次,我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。 投资建议: 塑料管道行业市场集中度低,公司 PPR 产品市场份额不足 10%,且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来,公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响,业绩承压,我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.1亿元、11.2亿元和12.8亿元,对应 10月 28日收盘价 PE 为 26.4、23.9和 20.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85%
详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 41.02亿元,同比增长29.47%;实现归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%。 公司发布 2019年业绩预告,预计全年归属净利润 5.5-5.9亿,同比+45%~55%,超出市场预期。 点评: 工程与零售并举,业绩增速超预期。公司 2019年 Q3单季度公司实现营业收入 16.04亿元,同比+28.44%;实现归母净利润 1.93亿元,同比+69.64%;实现扣非后归母净利润 1.70亿元,同比+54.31%。我们测算,不考虑合并摊销费用,Q3单季度欧神诺实现营业收入 14.67亿元,同比+35.03%,实现净利润 1.80亿元,同比+67.94%,单季度利润增速大超预期。 毛利率稳中略升,净利率大幅回升。公司 19Q3综合毛利率 36.7%,同比提升1.8pct,其中母公司毛利率提高 6.6pct 至 41.2%,预计欧神诺毛利率稳中微升。 19Q3公司净利率 12%,同比提高 3pct,其中母公司净利率 15.3%,同比提高6pct;我们测算,欧神诺 19Q3净利率 12.3%(不考虑合并摊销费用),同比、环比分别提高 2.4pct、2.5pct,净利率水平显著改善。 应收账款稳健,现金流大幅回正。公司三季度末应收账款及票据 22.05亿元,环比上半年增加 2.21亿元,基本保持稳健。Q3单季度公司经营性现金流净额1.45亿元,母公司经营性现金流净额 509万,我们预计欧神诺经营性现金流净额环比大幅改善。 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来 3年增长确定性高。我们上调盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.7、7.5、9.6亿元,10月 29日收盘价对应 PE 分别为 13.7倍、10.3倍和 8.1倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20%
75.48 65.71%
详细
投资建议 公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.5亿元、4.4亿元,对应10月28日PE分别为14.1倍、10.5倍、8.3倍,给予“审慎增持”评级 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-31 14.70 -- -- 18.46 25.58%
22.16 50.75%
详细
投资建议 公司在景气低迷时期,经销渠道凭借渠道升级、深化布局以及加大营销力度等措施,实现远高于行业的增速。工程渠道于19年发力,有望在明后年贡献明显业绩增量。 同时,公司利用上市优势,有序扩张产能。藤县生产基地投产后,将大幅提高公司自有产能,降低生产及物流成本,提高市场竞争力。 公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,有望明显受益精装房比例提升,以及竣工回暖。我们预计2019-2021年公司归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和6.5亿元,10月25日收盘价对应PE分别为14.6、11.6、9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-10-29 18.85 -- -- 22.85 21.22%
27.58 46.31%
详细
投资建议 公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,经营质量十分优异。 石膏板使用阶段临近竣工,因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右,19年处于寻底阶段,且已逐步向好。我们预计随需求企稳回升,以及产能扩张、环保趋严,公司市占率提升带来定价权进一步体现,公司石膏板有望量价齐升。 我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.45亿元、26.50亿元和30.98亿元,10月25日收盘价对应PE分别为71.9倍、12.1倍和10.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 地产投资超预期下滑,竣工回暖不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名