20Q1归母净利0.73亿元,同比增长68.92%,业绩与业绩预告符合 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收4.54亿元,yoy+47.66%,归母净利润0.73亿元,yoy+68.92%,业绩符合此前业绩预告。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元,参照2020年动物疫苗行业37X的PE水平,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 行业向好+公司精准定位,20Q1禽苗、猪苗收入同比均录得较大幅度增长 20Q1,公司实现收入4.54亿元,其中兽用生物制品实现收入2.82亿元,yoy+76.57%(场苗实现收入2.31元,yoy+74.72%;招标苗收入0.51亿元(主要是禽流感),yoy+85.54%)。具体看,1)禽苗,与大客户建立战略合作+精准服务,20Q1,禽用疫苗收入同比增长80%,其中重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗销售额1亿元+,yoy+97%。2)猪苗,受益于存栏恢复+高标准服务,20Q1,畜用疫苗收入同比增长68%。此外,20Q1,兽用制剂实现收入1.33亿元,yoy+81.52%,兽用原料药实现收入0.41亿元,yoy-45.02%(湖北工厂受疫情影响)。 深化宠物诊疗布局,推进小动物事业 20Q1,公司深化与瑞派宠物医院联动机制,狂犬苗、消毒、麻醉类产品助力宠物事业部收入同比增长66%。此外,20Q1,公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司,利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发,通过共享人才、技术和资源,形成优势互补,从而加强公司DNA疫苗和宠物疫苗的技术布局。未来公司将继续在产业链延伸方面、宠物产业等方面开展投融资工作,进一步完善公司产业布局。 产品+渠道深化布局,维持“增持”评级 公司战略布局清晰,从“产品(研发)+渠道”两个维度不断深化业务布局,未来公司有望深化各部门间的联动机制,更好发挥产业协同效应。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业37X的PE水平,考虑公司大客户服务深入推进,我们给予公司2020年PE估值区间35-38X,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。

2020Q1归母净利827.12万元,同比增长20.85%,业绩符合我们预期 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收3.73亿元,yoy-2.03%,归母净利润827.12万元,yoy+20.85%,业绩符合我们预期。我们预计,2020-22年,公司归母净利分别为1.27亿元、1.91亿元以及2.44亿元,对应EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 产品盈利能力改善,国内市场销售维持高增速 2020Q1,公司归母净利润同比增长20%+,好于收入端。主要得益于,1)鸡肉成本压力同比略有改善,2)人民币贬值,20Q1,美元:人民币=6.98,去年同期为6.75。两因素叠加,20Q1,公司产品毛利率24.50%,yoy+3.81pct。收入方面,20Q1新冠疫情影响公司开工进度,收入同比微幅下滑,但海外订单需求整体影响不大。国内市场方面,我们预计20Q1国内业务营收9000万元左右,yoy+40%+,受持续投入影响,现阶段国内业务仍处于盈亏平衡状态,20Q1,公司销售费用率同比上升2.47pct到10.92%,管理费用率5.03%,yoy+1.12pct。 国内渠道铺设完善,海外产能布局分散风险 公司国内销售渠道铺设完善,在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道,参股瑞鹏宠物医院,在线上与苏宁、阿里巴巴、京东等达成合作。此外,小红书KOL营销和抖音直播等新型营销方式也在积极推进。海外产能方面,公司在美国、加拿大、荷兰和新西兰拥有六家子公司,在全球拥有12间宠物食品加工厂。柬埔寨工厂已于2020年投产,产能释放将缓解订单压力,同时有望减小中美贸易摩擦带来的影响,分散产能过于单一的风险。 疫情短期影响不大,宠物食品长期向好 新冠疫情发生以来,公司出口业务未见明显影响,目前海外生产基地生产活动均正常开展,其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。公司总部所在地(烟台莱山区)地方政府也积极地为公司招工复工提供了帮助。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着90后、00后年轻消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场成长潜力大,维持“增持”评级 国内宠物食品市场空间广阔,公司成长属性有望继续彰显。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,20-22年,公司EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,我们给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。

2019年归母净利16.49亿元,同比增长14.71%,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告及20年一季度报告,1)2019年,公司实现营收476.13亿元,yoy+12.94%,归母净利润16.49亿元,yoy+14.71%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收121.00亿元,yoy+6.86%,实现归母净利润2.36元,yoy+93.44%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)。2)20Q1,公司实现营收104.92亿元,yoy+18.22%,归母净利3.04亿元,yoy+149.18%,业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲料龙头本色彰显,禽料贡献19年利润增长,20Q1净利增加显著 非洲猪瘟疫情背景下,19年生猪养殖行业去产能幅度大,猪料需求疲软。猪肉供应紧缺,替代效应下禽养殖持续景气,禽饲料需求旺盛。公司及时将部分产能切换到禽饲料生产,19年禽料销量大幅增长。19年公司禽料/猪料/水产料分别销售711/167/351万吨,同比增幅分别为35%/-28%/13%,饲料业务总收入为389.85亿元,yoy+11.50%,饲料业务毛利率11.56%,同比+0.52pct。20Q1,公司归母净利环比、同比增幅显著,我们预计公司生猪出栏8.5万头,贡献净利6600万左右,饲料业务贡献净利2.50亿元左右,其中水产料贡献1.40亿元左右。 饲料:完整的产研体系叠加丰富的产品矩阵,饲料业务一马当先 公司以水产预混料起家,借由水产料的研发积淀,公司已形成完整的产研体系,打通了从配方研发、原料采购到产品生产销售的全环节。在此基础上叠加优异的管理,持续深化客户服务,实现公司饲料产品从小变大、从大变强的转变。此外,公司拥有丰富的饲料产品矩阵,产品涵盖水产料(预混料+全价料)、猪料以及禽料。未来,受益于行业整合,尤其是生猪养殖行业,公司饲料业务有望更上层楼。 养殖:控成本、提效率,公司出栏稳健增长 公司自2012年开始探索生猪养殖业务运营模式,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务,我们估算,2019年,公司生猪出栏量为80万头左右。公司生猪养殖模式以“公司+农户”为主,自繁自养为辅,未来公司有望增加自繁自养比例降低成本。我们预计,随着公司养殖水平的不断成熟,未来生猪出栏量将有较大的弹性释放。 饲企巨头再起航,维持“买入”评级 水产料地位稳固+猪料回暖+生猪养殖利润弹性,饲企巨头再起航。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年26倍左右PE估值,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司2020年35-37倍PE,对应目标价为51.10-54.02元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。

2019年归母净利0.50亿元,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告,公司实现营收10.08亿元,yoy+15.99%,归母净利润0.50亿元,yoy-64.36%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收3.09亿元,yoy+19.06%,实现归母净利润1889万元,yoy-48.93%,公司业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.79元、0.89元以及1.05元,给予公司20年35-37倍PE估值区间,对应目标价27.65-29.23元,维持“增持”评级。 海外业务收入增长稳健,国内市场收入高增长 公司海外ODM销售模式成熟,营收稳定增长,2019年海外业务贡献营收8.67亿元,yoy+8.12%。19年公司国内业务投入较大,受此影响,国内业务贡献营收1.42亿元,yoy+108.12%,国内业务营收占比上升至14.0%(前值7.8%)。分产品看,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食分别贡献营收3.36/2.97/3.01亿元,同比增幅分别为29.76%/-26.03%/62.32%。 内外因拖累19年业绩,20年有望逐季改善 受原材料价格上涨+中美贸易摩擦提升关税+国内市场投入较大因素影响,公司盈利出现较大幅度下滑。公司积极应对外部挑战,1)加大越南子公司的产量应对中美贸易摩擦(越南子公司19年贡献净利润3597万元);2)进一步优化产品结构,布局新西兰干粮、柬埔寨湿粮项目建设。2月20日,证监会已核准公司非公开发行股票募资进行新西兰4万吨主粮项目和柬埔寨9200吨湿粮项目的建设。我们认为,公司盈利有望迎来逐季改善。 “双轮驱动战略”彰显成效,疫情不改公司业绩向好势头 公司进行全球布局,开展国内国外双轮驱动战略,在新西兰、越南、柬埔寨等地均有工厂。国内市场开拓战略取得积极进展,宠物店+宠物医院+线上电商渠道的建立帮助公司国内业务增速显著。目前,公司海外工厂受疫情影响不大,生产经营正常,且随着国内疫情的稳定,国内工厂和物流能保证海外客户的供货。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着年轻一代消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场映衬成长潜力,维持“增持”评级 受新冠疫情影响,我们下调2020年畜皮咬胶、植物咬胶销量增速至24.51%以及22%(原假设35%以及30%),相应地,我们下调2020-21年EPS至0.79元、0.89元(前值0.87元、0.97元),同时预计2022年,公司EPS为1.05元,参照可比公司中宠股份2020年36倍左右PE估值,19年公司国内收入突破亿元,同比增速100%+,我们认为,公司国内业务拓展进入加速期,给予公司2020年35-37倍PE,对应目标价为27.65-29.23元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动以及汇率波动风险。

2019年归母净利0.79亿元,同比增长39.97%,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告,2019年,公司实现营收1.72亿元,yoy+21.52%,归母净利润0.79亿元,yoy+39.97%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收5.01亿元,yoy+24.67%,实现归母净利润0.33亿元,yoy+126.99%,公司业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,给予公司20年34-36倍PE估值区间,对应目标价25.50-27.00元,维持“增持”评级。 海外市场业务稳健,高投入驱动国内市场高增长 公司海外OEM/ODM销售模式成熟,营收稳定增长,叠加人民币贬值影响,2019年海外业务贡献营收13.73亿元,yoy+18.31%。19年公司大力投入销售和研发,受此影响,国内业务贡献营收3.44亿元,yoy+36.34%,国内业务营收占比突破20%。分产品看,零食/罐头/主粮/宠物用品分别贡献营收13.94/2.32/0.63/0.24亿元,同比增幅分别为20.67%/24.17%/27.61%/40.59%。 全球战略布局+渠道持续开拓,产品销售量有望快速提升 公司布局全球,收购和投资海外品牌、设立海外工厂,同时,公司着力打造国内品牌,线上线下同步发力,丰富销售渠道:1)公司在美国、加拿大、荷兰、新西兰拥有六家子公司,在柬埔寨参股了一家公司,在全球拥有12间宠物食品加工厂,分散单一市场风险,并有利于国内外产业资源整合;2)线上线下销售渠道日益完善。公司在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道,宠物医院瑞鹏集团专营渠道,在线上与苏宁易购、阿里巴巴、京东达成合作,此外,小红书和抖音等新型营销方式也在积极推进。 疫情短期影响不大,宠物食品长期向好 新冠疫情发生以来,公司出口业务未见明显影响,目前海外生产基地生产活动均正常开展,其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着90后、00后年轻消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场成长潜力大,维持“增持”评级 国内宠物食品市场空间广阔,公司成长属性有望继续彰显,我们维持20-21年EPS预测,分别为0.75元、1.12元,并预计22年公司EPS为1.43元,参照可比公司2020年35倍左右PE估值,我们给予公司2020年34-36倍PE,对应目标价为25.50-27.00元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。

归母净利1.94亿元,同比增长63.36%,业绩符合预期 公司公布2019年年度报告,2019年公司实现营收14.67亿元,yoy+23.26%,归母净利润1.94亿元,yoy+63.36%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收4.33亿元,yoy+38.35%,实现归母净利润0.50亿元,yoy+281.37%,公司业绩符合预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元,给予公司20年27-30倍PE估值区间,对应目标价15.66-17.40元,维持“增持”评级。 猪苗业务受ASF疫情所累,禽苗支撑业绩增长 2019年,公司收入、利润同比均实现较高增长,尤其是净利润录得60%+同比增幅。2019年,受非洲猪瘟疫情影响,猪用疫苗受到较大冲击,公司畜用活疫苗、灭活疫苗销量同比分别减少47.13%、22.22%。我们认为,公司业绩较大幅度增长主要由禽苗销售增长支撑,1)行业景气,风险规避+肉鸡价格景气向上,禽类养殖量进入扩张期,带动相关疫苗类产品需求向好;2)华南生物新产品禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗量价齐升,我们估算,2019年单品销售规模2.5亿元左右。 战略投资艾棣维欣,研发能力有望愈发增强 公司于19年2月29日和3月9日分别向苏州艾棣维欣和北京艾棣维欣增资300万元和1200万元,投资完成后,分别持有标的公司3.75%和3.16%的股权。标的公司与美国InovioPharmaceuticals公司(Inovio为全球领先的DNA疫苗技术研发企业)达成合作,利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发。通过战略投资,公司有望通过共享人才和资源,形成与艾棣维欣的优势互补,加强宠物疫苗技术,尤其是DNA疫苗相关技术的开发,进一步丰富公司宠物动保产品体系。 战略路径清晰,维持“增持”评级 上市以来,借力资本市场,公司从“产品(研发)+渠道”两个维度不断深化业务布局,战略投资相关标的有望更好发挥产业协同效应。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业35X的PE水平,综合考虑公司猪用疫苗大单品储备有限,我们给予公司2020年PE估值区间27-30X,对应目标价15.66-17.40元,维持“增持”评级。 风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。

核心观点:屠宰业务迎来行业机遇,肉食航母呼之欲出 自2015年起的环保风暴在客观上促进了小生猪养殖户的退出,同时,小屠宰产能在环保和食品安全政策的压力下去化加速。18开始的非洲猪瘟疫情加速了行业整合,生猪养殖与屠宰集中化程度均大幅提升。疫情对行业既是危机,也是机遇,双汇有望抓住行业上升机遇,叠加自身优异成长性,开创中国肉食航母。我们预计,公司19-21年归母净利为54.64/60.38/70.84亿元,对应EPS为1.65/1.82/2.13元,给予20年21-23倍PE估值,对应目标价为38.22-41.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪后周期来临,屠宰板块面临市场机遇 非洲猪瘟造成行业产能去化幅度较大,中国生猪养殖进入“超级猪周期”,猪价的攀升抬高了养殖利润,受此影响,养殖户补栏信心得到加强,自19年10月份开始,我国能繁母猪存栏止跌回升,至20年1月份已连续4个月回升。母猪补栏及产能逐步释放,未来我国生猪供需矛盾有望得到部分缓解,屠宰及肉制品边际利润率有望抬升,生猪后周期,屠宰肉制品板块有望迎来机遇期。 平抑成本能力突出,全产业链布局协同发展 屠宰行业产品同质化程度很高,具有典型的规模效应和成本领先效应,成本控制为屠宰企业的重中之重,具有成本优势和大规模生产能力的企业会抢先夺得行业先机。双汇作为中国最大的生猪屠宰加工巨头,2018年屠宰生猪超过1600万头,头均毛利润(头均价格-头均成本)行业领先,公司在19年Q1生猪价格低时增加库存,并通过罗特克斯关联交易进口廉价猪肉进一步平抑成本。此外,公司全产业链布局,已经形成了饲料、养殖、屠宰分割、肉制品加工、化工包装、物流配送、商业连锁的完整生猪产业链,未来有望进一步完善产业链,形成更加稳健高效的产业协同效应。 疫情是消费者习惯转变的催化剂,品牌效应愈发凸显 在非洲猪瘟疫情和新型冠状病毒疫情的叠加下,生猪行业更加规范,消费者1)更多选择冷鲜肉而非传统热鲜肉;2)更加注重品牌。品牌冷鲜肉和肉制品消费量有望提升。品牌冷鲜肉相比非品牌肉更安全,风味和品质都更突出,双汇具有国内领先的冷分割生产线和13省市深入到地级市级别的日配物流网络,可以保证冷鲜肉的品质。在商超、生鲜便利店和新零售模式下,只有质量过硬的品牌肉和肉制品才能搭乘新模式的顺风车,公司作为行业龙头,品牌效应有望更加凸显。 盈利边际向好,市场规模提升,首次覆盖给予“买入”评级 后周期屠宰肉制品行业规模与集中度提升,公司边际盈利向好,有望实现“量价齐增”。我们预计,公司EPS为1.65/1.82/2.13元,参考可比公司20年19倍左右PE,考虑到公司龙头地位稳固,给予20年21-23倍PE估值,对应目标价为38.22-41.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产业整合不及预期,食品安全风险。

2019年净利润6.31亿元(yoy+101.26%),基本符合我们预期 公司发布2019年度业绩快报,全年营业总收入77.97亿元,yoy+47.87%,实现归母净利6.31亿元,yoy+101.26%。其中,19年单四季度实现营收26.18亿元,yoy+67.56%,实现归母净利3.30亿元,yoy+506.09%,基本符合我们预期,我们预计,2020-21 年公司EPS为1.92元和1.04元(19年可转债转股造成摊薄),维持“买入”评级。 动物疫苗阶段性低迷,养殖业务支撑业绩大幅提升 动物疫苗方面,受非洲猪瘟间接影响,整体销售业绩下滑,我们估算,动物疫苗业务贡献利润1.40亿元左右;生猪养殖方面,行业去产能幅度较大,19年猪价较大幅抬升,受此影响,公司养殖板块业绩有较大增长,我们估算,养殖业务贡献利润5.10亿元左右。其他业务方面,我们估算,饲料业务贡献利润1.10亿元,植物蛋白和玉米业务分别贡献利润0.5和-0.15亿元。此外,公司总部费用1.60亿元左右。 生猪出栏成长性高,后周期业务进入改善阶段 自非瘟疫情发生以来,公司严控生物安全,大力进行养殖产能扩张,生产性生物资产增长迅速,出栏成长性强。我们预计20年生猪出栏量为141.5万头(yoy+67.89%),考虑到20年生猪供不应求的局面仍将持续,在高猪价背景下,出栏量高增长将带来业绩高弹性。此外,在生猪存栏量底部回升阶段,公司后周期业务也将受益。 生猪养殖继续贡献业绩弹性,给予“买入”评级 能繁母猪存栏环比自19年10月转正,带动20年四季度生猪供应压力缓解,我们下调2020年猪价为25元/公斤,预计20-21年公司EPS为1.92和1.04元(前值3.15/1.1元,20年EPS下调系猪价下调所致)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司8/36/4倍PE估值,考虑到公司养殖业务高出栏带来的高成长性,我们分别给予公司对应板块7-8/35-36/5-6倍PE,根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.2/1.5/18亿元),对应目标价14.16-16.10元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。

19年圆满收官,业绩释放表现亮眼 公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入202.21亿元,yoy+51.04%;实现归属于上市公司股东净利润61.14亿元,yoy+1075.37%,与公司前期业绩预告相符。同时,公司公布2019年利润分配预案,以资本公积金向全体股东每10股转增7股,并向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)。在2019年生猪产能去化的大背景下,对应今年前三季度生猪供给紧缺,生猪高景气持续,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别达到286.99/112.69/43.29亿元,EPS分别为13.02/5.11/1.96元,维持“买入”评级。 全年出栏量基本符合预期,猪价高景气助推利润释放 生猪出栏方面,19年公司销售生猪1025.33万头(其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头),据我们测算,受益于高猪价,19年公司生猪销售均价达到了19.09元/公斤(其中H2和Q4分别达到了26.73和31.35元/公斤),公司盈利自19Q3以来开始释放。同时,受益于生物安全防疫水平的提高和较高的管理能力,公司生猪养殖成本有所改善,我们测算,全年生猪养殖完全成本在13.2元/公斤左右。 产能快速扩张,出栏节奏有望加速 19Q2以来公司产能快速扩张,生产性生物资产较快增长,19Q2-Q4生产性生物资产分别为17.68、28.37和38.35亿元,季度环比增速分别达到31.95%、60.46%和35.18%。截至19年年底,公司种猪存栏170万头左右(其中能繁母猪128.32万头),预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。根据公司公告,20年1月单月配种量35万头左右,仔猪出生量超过200万头,是今年出栏加速的有力支撑。 备货充足+防控体系成熟,新冠疫情对公司无实质负面影响 据公告,公司按照惯例准备春节期间生产原料,可维持40-50 天,此外,公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂,根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证,饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒,公司已建立完善的防控体系,员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位,管理执行能力已经受考验,我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。 周期震荡成长属性凸显,维持“买入”评级 自本轮猪周期以来,公司抓住行业机遇稳步快上扩产能,周期震荡凸显成长属性。我们预测2020-22年公司EPS为13.02元、5.11元以及1.96元,参照可比公司2020年8倍左右PE估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价为117.18-130.20元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,疫情反复。

2019年净利润139.06亿元(yoy+251.38%),与此前业绩预告相符 公司发布2019年度业绩快报,全年营业总收入732.28亿元,yoy+27.92%,实现归母净利139.06亿元,yoy+251.38%。其中,19年单四季度实现营收249.20亿元,yoy+51.90%,实现归母净利78.21亿元,yoy+639.22%,与公司前期业绩预告相符,我们预计,2020-21年公司EPS为6.10和1.86元,维持“买入”评级。 鸡猪双引擎,预计贡献137.7亿利润 生猪销售方面,受非洲猪瘟疫情影响,公司2019年全年生猪出栏1851.66万头,同比减少16.95%,销售均价18.79元/千克,实现销售收入395.45亿元,同比增长20.03%,我们估算,2019年生猪完全成本为14.75元/公斤(出栏均重113.69公斤),生猪养殖业务贡献净利润85.05亿元;肉鸡养殖方面,公司全年销售肉鸡9.25亿只(出栏体重1.86公斤),同比增长23.58%,销售均价15.06元/公斤,实现销售收入258.92亿元,同比上升34.03%,我们估算,19年肉鸡完全成本为12元/公斤,全年黄鸡贡献净利润52.65亿元。 加强管理,备料充足,新冠疫情对公司负面影响不大 自新冠疫情发生以来,公司成立防控小组、加强员工管理并采取严格的隔离观察流程和防控措施,目前5万余员工无新冠肺炎确诊病例,复工有序进行。饲料方面,按照计划,公司在春节前进行备料,养殖厂、养殖户、饲料厂、原料储存仓库等环节均有备料,目前饲料供应充足。考虑到春节后为消费淡季,公司生猪销售原计划就少,预计疫情对公司负面影响不大。 养殖端扩张加速,产业协同布局加快 公司分别于19年12月27日和20年1月20日收购京海禽业和新大牧业部分股份,收购后分别持有新大牧业和京海禽业61.86%和80%的股权,收购有利于公司加速扩张生猪养殖和禽类养殖产能,此外京海禽业拥有2000万只肉鸡的年屠宰产能,有望与公司形成产业协同效应。公司提出将继续延伸和完善产业链,大力发展屠宰加工业务,向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变,未来有望打通产业链,充分发挥产业协同效应。 养殖航母再启航,给予“买入”评级 在非洲猪瘟疫情背景下,公司狠抓生物安全,全力推进生猪生产,考虑到公司收购加速,产能有望继续扩张,调整公司2020-21年生猪出栏量至2037/2241万头(前值为2007/2207万头);同时考虑到生猪供给短缺,今年猪价有望仍将处于高位,调整2020年生猪均价为27元/公斤(前值为25元/公斤)。相应地,2020-21年公司EPS调整为6.10/1.86元(前值为4.36/1.82元),参考可比公司2020年8倍左右PE均值,给予公司2020年7-8PE估值,合理目标价为42.70-48.80元,给予“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,疫情反复。

猪价高,出栏增,养殖龙头有望续写新篇章 新冠疫情冲击生产,生猪短期供给大幅受挫,但受2019年Q3留种比例大的影响,供给在20年下半年将逐步恢复,我们认为今年猪价或将前高后低震荡运行。备料充足+防控体系成熟+产能稳步扩张,公司出栏量有望进一步兑现,利润有望延续19Q4节奏进一步释放。我们预计,2019-21年,公司EPS为2.71/13.02/5.11元,维持“买入”评级。 新冠疫情冲击供需,今年猪价或前高后低震荡运行 受新冠疫情影响,养殖企业进料与销售、屠宰企业复工受到一定程度影响,造成短期生猪供应偏紧,生猪价格出现一定幅度上涨。根据猪易通统计,截至2020年2月17日,生猪价格38.32元/公斤,较1月1日上涨10.53%。受2019年三季度较大比例留种影响,我们认为,20年下半年生猪供应压力将会得到部分缓解,生猪价格整体呈现前高后低、震荡运行的走势。 备货充足+防控体系成熟,新冠疫情对公司无实质负面影响 据公告,公司按照惯例准备春节期间生产原料,可维持40-50天,此外,公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂,根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证,饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒,公司已建立完善的防控体系,员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位,管理执行能力已经受考验,我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。 产能快速扩张,出栏节奏有望加速 19Q2以来公司产能快速扩张,生产性生物资产快速增长,截至19年年底种猪存栏170万头左右(其中能繁母猪128.32万头),预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。公司披露,20年1月单月配种量35万头左右,仔猪出生量超过200万头,是今年出栏高增长的有力支撑。我们预计全年生猪出栏2200万头左右,yoy+115%,出栏节奏加速明显。 周期震荡凸显成长属性,维持“买入”评级 自本轮猪周期以来,公司抓住行业机遇稳步快上扩产能,周期震荡凸显成长属性,考虑到新冠疫情对补栏积极性的影响,以及非瘟造成行业去产能去化,预计今年生猪供需矛盾更为突出,调整19-21年生猪价格为19.09/26/17元/公斤(前值19.09/22.5/17元/公斤)。相应地,我们调整2019-21年公司EPS为2.71/13.02/5.11元,参照可比公司2020年8倍左右PE估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价为117.18-130.20元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价不达预期,生猪出栏不达预期,非瘟疫情反复,新冠疫情扩散风险。

2019年净利润同比增长1053.38%-1130.28%,超出我们预期 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司实现归母净利润60-64 亿元,yoy+1053.38%-1130.28%;单季度看,19Q4公司实现归母净利润46.13-50.13亿元,yoy+2613.53%-2850.59%,业绩超出我们预期。我们预计2019-21 年公司EPS为2.71元、9.66元,以及5.11元,维持“买入”评级。 生猪价格高景气,业绩弹性大幅释放 受非洲猪瘟疫情影响,2019年,国内生猪价格景气度较高,尤其是供给缺口凸显的下半年。根据猪易通统计,2019年上半年生猪均价14.01元/公斤,下半年生猪均价28.81元/公斤。受猪价高景气影响,公司经营业绩得到较大幅度释放。2019年,公司净利润中枢62亿元,同比增速1000%+。同时,受益于整体防控水准的提高,公司生猪养殖成本稳中有降,全年生猪养殖完全成本在13.05元/公斤左右,较前三季度有所改善。此外,2019年,由于疫情和留种因素影响,公司生猪出栏量低于预期,全年生猪出栏1025.33万头,其中仔猪占比15%左右。 股权激励计划首次授予完成,彰显公司发展信心 2019年11月,公司授予部分高管及核心管理人员限制性股票(4271.05万股,占比1.98%),考核目标为以2019 年生猪销售量为基数,20 年增长不低于70%,21年不低于150%,对应20-21年生猪出栏量为不低于1743、2563万头。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏已经达到128.32万头,后备母猪存栏约72万头,我们认为,出栏量高增长以能繁母猪为根基,公司限制性股票激励计划充分彰显了公司对未来发展的信心。 周期波动中显成长,维持“买入”评级 2017年以来,公司生猪出栏量整体保持较大幅度增长,周期波动中成长属性凸显,同时考虑到行业内生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素,调整19-21年生猪价格为19.09/22.5/17元/公斤(前值17/25/17元/公斤),同时调整19-21年生猪出栏量至1025.33/2200/2700万头(前值1100/2200/2700万头)。相应地,我们调整2019-21年公司EPS为2.71元、9.66元,以及5.11元,参照可比公司2020年8倍左右PE估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年10-11倍PE,对应目标价为96.60-106.26元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,疫情反复。

前三季度公司归母净利润同比增长16.35%,符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入51.80亿元,yoy+39.59%;实现归母净利润3.02亿元,yoy+16.35%。第三季度,公司实现营收24.66亿元,yoy+73.06%;实现归母净利润2.22亿元,yoy+46.57%,符合预期。我们上调2019-21年公司EPS分别为0.61/3.15/1.10元,维持“买入”评级。 饲料短期承压,生猪养殖支撑公司业绩环比改善 饲料方面,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏屡创历史新低,公司猪料销量承压,我们预计前三季度贡献净利约7500万元;疫苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,前三季度,公司口蹄疫招标苗同比下滑30%左右,我们预计前三季度疫苗业务贡献净利约1.1亿元;养殖方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,生猪供给矛盾支撑猪价屡创新高,公司生猪养殖业务利润逐季释放,我们预计,前三季度生猪养殖业务贡献净利约1.6亿元;其它业务方面,我们估算,前三季度,植物蛋白、玉米业务前三季度分别贡献净利约3800万元、-3300万元。 生猪产能快速恢复,量价齐增背景下公司业绩可期 自非洲猪瘟疫情爆发以来,公司重点布局区域面临的疫情较为严重且复杂,在此背景下,公司加大生物安全防控力度,同时加快产能扩张节奏。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.82亿元,同比增长11.64%,环比增长40.03%,较年初增长12.45%,产能扩张节奏较快。我们估算,截至三季度末,公司母猪存栏约5.6万头,其中能繁母猪4.1万头、后备母猪1.5万头。我们认为,养猪进入暴利期,公司有望迎来一波长期的量价齐增行情,生猪养殖业务利润有望快速释放。 生猪养殖贡献业绩高弹性,维持“买入”评级 考虑到生猪产能恢复进程缓慢,我们调整2020年猪价为35元/公斤(前值25元/公斤),相应的,我们预计公司19年净利润6.21亿元,并上调2020-21年公司净利润为31.86/11.10亿元(前值12.86/10.47亿元)(21年归母净利同比下滑明显主要系生猪供需矛盾有望在2021年得到缓解)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖行业9/36/6倍PE估值,我们分别给予公司对应板块7-8/34-35/3-4倍PE。根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约0.81/1.62/29.43亿元),公司市值区间149.05-180.91亿元,对应目标价14.72-17.87元,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。

2019前三季度,剔除金达威净利润同比下滑20%左右,符合市场预期 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营收29.55亿元,yoy-7.47%,归属于上市公司股东净利润2.72亿元,yoy-19.58%,剔除金达威影响(1.10亿元左右投资收益),公司业绩同比下滑21.83%。19Q3,公司实现营收11.19亿元,yoy-13.69%,归属于上市公司股东净利润1.10亿元,yoy-24.78%。公司业绩符合市场预期。我们预计,公司2019~21年EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元,维持“买入”评级。 禽用疫苗景气持续,口蹄疫市场苗逆势增长 受益于禽产业链高景气度持续,前三季度公司禽苗延续上半年较高速度增长,草根了解,禽苗收入同比增速40%+。猪苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪养殖量出现较大幅度下滑,公司猪苗业务受此影响,整体出现一定幅度下滑。草根了解,前三季度口蹄疫招标苗收入同比下滑10%左右,口蹄疫市场苗收入同比上涨接近10%,3)非口蹄疫猪苗收入同比下滑30%左右。此外,前三季度,公司销售费用基本平稳,同比下滑1.30%,财务费用受年初债务偿还影响,同比有较大幅度下滑,同比下滑81.84%。 禽链景气延续,猪苗有望边际改善 养殖景气驱动黄鸡出栏量增加;加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代;禽养殖产能扩张预期强烈,有望在未来1年内维持景气。生猪养殖方面,当前生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,未来有望迎来生猪产能边际改善。此外,公司于8月30日获批了此前在国内停用的口蹄疫O型、A型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗的出口生产许可,定位出口,瞄准“一带一路”沿线巴基斯坦等国。 高研发投入下产品丰富,进军宠物蓝海添活力 长期以来,公司通过加大研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位。2019前三季度,公司研发费用同比增加22.64%,取得口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株),为无特定疫病区净化工作提供产品条件。前三季度管理费用增加2000万元左右,我们认为,主要是计提技术使用费所致。此外,公司与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》,通过合作,可有效整合中牧产品研发、资金方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势,助力公司拓展宠物疫苗及营养品业务,培育新的利润增长点。 市场化改革稳步推进,维持“买入”评级 考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪产能去化,我们预测公司2019-21年归母净利润为4.20亿元、4.44亿元,以及4.74亿元,对应EPS分别为0.50元、0.53元,以及0.56元,参考可比公司2020年30倍的PE水平,综合考虑公司经营机制、激励的改善、产品储备丰富,我们给予公司2020年35-40倍PE,目标价18.55-21.20元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情持续扩散、宠物疫苗业务拓展不及预期。

前三季度公司归母净利润同比下滑20.17%,业绩符合预期 公司公布2019年三季报,前三季度,公司实现营收4.71亿元,yoy+9.28%,归母净利润0.95亿元,yoy-20.17%,公司业绩符合预期。单季度看,19Q3公司实现营收1.51亿元,yoy+3.91%,归母净利润0.3亿元,yoy-29.68%。我们预计,2019-21年,公司净利润1.08亿元、1.70亿元、2.33亿元,对应EPS0.34元、0.54元、0.74元,维持“买入”评级。 禽苗、化药高增长,猪苗承压 分产品看,1)禽用疫苗,由于禽养殖业高景气度,公司禽用疫苗及抗体业务高增长,2019年前三季度,公司该业务实现营收2.11亿元,yoy+38.17%;2)化药,受益于猪瘟疫情带来的消毒剂需求,2019前三季度,公司该业务实现营收1.59亿元,yoy+32.44%;3)猪用疫苗:受到猪瘟疫情影响,生猪存栏量有比较大幅度缩减,猪用疫苗市场需求下降,2019年前三季度,公司猪用疫苗营收0.75亿元,yoy-46.93%。 禽链景气延续,猪用疫苗业务边际改善可期 受禽养殖行业景气驱动,加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代,国内禽养殖产能顺势扩张,2019年前三季度,全国家禽同比增产10%以上。猪用疫苗方面,当前国内生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,我们认为,未来生猪产能边际改善的概率较大,产能的回升将带动对猪用疫苗需求的增加,相应地,公司猪用疫苗板块存在边际改善空间。 研发投入逐渐兑现,新品陆续推出 公司研发高投入逐渐兑现为新品发布。2019年三季度中,公司4款兽药成功注册,并陆续取得农业部批准文号开始投产。8月底最新获批的猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗为国内首个该类型双苗产品,相比临床上常见的单苗产品能够大大提高免疫工作的效率与安全性,市场前景看好。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗的联合研发项目,充分发挥公司在基因工程亚单位疫苗蛋白构建方面的技术优势。 研发壁垒高筑+前瞻性布局,维持“买入”评级 在养殖规模化而新病原不断出现的大背景下,研发能力是兽用疫苗企业长期发展的核心竞争力。公司聚焦科技创新,产品储备丰富齐全,并针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力,预计2019-21年,公司净利润分别为1.72亿元、1.86亿元、2.11亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元。参考2020年可比公司30X的PE水平以及公司研发优势和前瞻布局,给予公司2020年43-45倍PE估值水平,对应目标价24.49-26.10元,维持“买入”评级。 风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。