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吴用

安信证券

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国电南瑞 电力设备行业 2019-09-03 17.16 25.00 20.89% 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内实现营收109.34亿元,同比增长3.57%;实现归母净利润12.01亿元,同比下降11.17%;扣非归母净利润11.14亿元,同比增长4.11%。 其中,Q2营收71.83亿元,同比增6.99%;归母净利润11.25亿元,同比下滑10.59%;扣非归母净利润10.66亿元,同比增7.87%。 四大板块发展良好,Q2毛利率环比大幅回升:报告期内,公司电网自动化及工业控制业务实现营收68.44亿元,同比增长2.88%,毛利率同比小幅下滑0.92pct;继电保护及柔性输电业务实现营收14.20亿元,同比增长2.48%,毛利率下滑3.31pcts;电力自动化信息通信业务实现营收16.01亿元,同比增长12.25%,毛利率增加2.94pcts;发电及水利环保业务继续收缩,实现营收6.52亿元,同比减少18.03%,毛利率减少2.38pcts。此外,集成及其他类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率分别同比提升45.73%和17.45pcts。综合来看,公司上半年销售毛利率与去年同期持平,为27.52%;其中Q2毛利率为29.3%,环比和同比分别提升5.2pcts和0.2pct。但受到三费率有所增加的影响,上半年公司净利率同比下滑1.8pcts。 市场开拓取得新成效,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,国网市场集招份额同比提升,签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场、重庆港口岸电、重庆、宁夏等地租赁项目,中标国内首套采用云平台技术的上海配电主站。继电保护及柔性输电方面,高份额中标陕北~武汉、青海~河南特高压直流工程项目控制保护、换流阀、调相机等产品。信息通信业务方面,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目等。 信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,上半年信通业务营收及毛利率分别同比增长12.25%和2.94pcts。上半年,公司组建专项攻关团队,全面参与国网公司泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计,承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设,支撑全国首座智能全感知变电站物联网示范工程顺利投运。 销售回款较好,现金流情况好转:报告期内,公司经营活动净现金额为9497万元,上年同期为-10.79亿元,较上年同期有较大增长,主要原因是本期销售回款较好。从过去5年的经营性现金流数据来看,公司通常在半年度为净现金流出,至下半年收回款项转正。今年上半年现金流提前转正,体现较好的经营流动性。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。我们预计公司2019/20/21年收入为323/378/432亿元,增速为13%/17%/14%;归母净利为45.2/53.3/62.4亿元,净利增速为9%/18%/17%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为25.00元。 风险提示:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。
欣旺达 电子元器件行业 2019-09-03 12.55 16.50 6.93% 16.26 29.56% -- 16.26 29.56% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营收 108.57亿元, 同比增长 43.75%; 实现归母净利润 22.86亿元,同比增长 3.54%; 扣非归母净利润16.16亿元, 同比下降 4.10%。 其中,公司 Q2营收 61.73亿元, 分别同比和环比增长 53.4%和 31.8%;毛利率14.13%, 同比增加 1.08pcts, 环比降低 1.24pcts; 受到期间费用大幅增加影响,Q2归母净利润为 0.95亿元,分别同比和环比下滑 10%和 75%。 三 费 率 均 有 所 上 升 。 上 半 年 公 司 销 售 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.18/8.79/1.5pcts,较去年同期的 0.95/7.11/1.21pcts 均有增长。从母公司报表看,销售和管理费用率均变化不大,猜想主要费用来源为动力及消费电芯类业务。 分项来看,销售费用中运输费有明显上升,并新增 0.16亿元产品质保金; 管理费用中,办公相关及物料消耗费用明显增加,同时研发费用同比增加 110%,体现公司对新产品新技术的持续投入; 财务费用增加主要系银行借款增加。 消费锂电池业务稳定增长, 笔记本及智能硬件表现突出。 报告期内, 在全球手机市场整体出货下滑的情况下,公司手机数码类锂电池模组业务实现同比22.21%的增长,营收达到 61.4亿元。上半年该业务毛利 13.16%,同比增加 2pcts,但较 18年全年下滑 2.2pcts,主要受到产能利用率、市场竞争影响。随着下半年进入传统旺季, 以及公司在 5G 手机新方案的应用, 毛利率有望回升。 此外, 上半年公司笔记本电脑和智能硬件类业务营收分别同比增长 100.34%和100.83%。 笔记本电脑方面已由传统的 18560电池向锂聚合物电池转换,依托公司在这一领域的市场份额和品牌影响力,以及和全球领先品牌厂商的稳定客户关系,未来市占率有望继续上升。智能硬件领域方面,公司扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务全面开展, 未来将持续拓展与生态链公司合作,丰富产品品类。 动力电池跻身主流供应商,产能持续扩张。 报告期内, 公司动力电池新增 4款车型进入乘用车推广目录,累计达到 17款车型。根据中汽研数据, 5月公司电池装机量首次进入前 8, 1-6月累计装机量总体排名第 12。 上半年,公司动力电芯及 PACK 业务共计实现营收 9.75亿元,同比增长 192.1%。其中 PACK业务上半年共配套 1.07万辆车, 同比 18H1的 489辆明显增加; 动力电池出货量突破 0.7GWh,配套车型达到 1.35万辆。 当前公司覆盖国内外,包括雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等。 产能方面,公司动力电芯 2GWh 产能投产顺利,下半年按计划将扩产至 4GWh。 此外,公司计划投资 120亿元在南京建设 30GWh 动力电池项目, 其中一期包含 8GWh 电芯和 8GWh PACK 产线, 建成后将加速产能扩张。 投资建议: 维持买入-A 投资评级和目标价 16.50元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 40.8%、 31.7%、 27.8%, 归母净利润增速分别为26.1%、 42.2%、 37.1%, EPS 分别为 0.57、 0.81、 1. 11。维持买入-A 的投
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 34.08 27.21% 29.48 5.10% -- 29.48 5.10% -- 详细
事件:隆基股份发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 141.11亿元(yoy+41.09%) ;归母净利润 20.10亿元(yoy+53.76%) ;基本每股收益 0.57元 / 股 ( yoy+50% ); 经 营 活动 产 生 的 现 金 流净 额 达到 24.27亿 元(yoy+107.63%) 。其中,19Q2营收 84.01亿元,同比增长 28.61%,环比增长47.13%,实现归母净利 13.98亿元,同比增长 82.98%,环比增长 128.81%。 销量大增叠加硅片非硅成本大幅下滑以及双面组件渗透率提升,上半年业绩实现大幅增长:由于国内竞价项目于 7月初才正式落地,上半年国内光伏装机仅 11.4GW,同比下滑约 53%,但在海外市场需求的快速拉动下,全球新增装机约 47GW,实现平稳增长,单晶市占率进一步提升至约 60%。公司硅片和组件销量均同比大幅增长,且硅片非硅成本的持续大幅下滑(yoy-31.75%)以及双面组件渗透率的提升(由 Q1的 22%提升至 Q2的 32%)带动公司盈利能力大幅提升。具体来看:1)上半年单晶硅片出货 29.43亿片,其中外销 21.48亿片,同比增长 183%;营收 58.25亿元,毛利率 23.21%,预计贡献净利润 8-9亿元;其中,Q1外销 9.82亿片,毛利率 21.51%,Q2外销11.66亿片,毛利率 24.57%,毛利率环比明显改善。 2) 上半年组件出货 3.2GW,同比增长 21%,其中海外销售 2.42GW,同比增长 252%;营收 64.83亿元,毛利率 28.42%,预计贡献净利润 9-10亿元;其中,Q1外销 1.24GW,毛利率 25.01%,Q2外销 1.96GW,毛利率 30.39%,毛利率环比大幅改善。3)上半年发电收入 3.76亿元,预计贡献净利润 0.6-0.8亿元。4)上半年转让电站107MW,贡献投资收益 0.95亿元。 营运效率明显提升,经营性现金流显著好转,预收账款大幅增长:上半年,公司持续开展“赋能、赋权、激发活力”的管理活动,通过赋予各业务单元决策权并进行考核,组织效率和运营质量得到显著提升。19Q2存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天,同时由于销售回款增加,上半年经营活动产生的现金流量净额达到 24.27亿元,同比大幅增长107.63%。另外,根据预收账款等前瞻指标来看,二季度末预收账款达 32.79亿元,其中 Q2新增 16.02亿元,环比增长 124%,反应当前在手订单情况良好。展望下半年,国内及海外市场将于 9月份同步进入需求旺季,预计下半年组件的需求量将达到 70GW,环比增长 60%以上。公司当前组件订单充足,而单晶硅片由于产能供给偏紧,预计价格将比较坚挺,同时非硅成本将进一步下降,公司业绩有望延续高增势头。 加大研发投入,产能加速扩张,确保长期领先地位:报告期内公司继续保持着高强度的研发投入,上半年研发投入达 7.81亿元,营收占比达 5.53%。 持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先。 2019年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅达 31.75%,perc 电池及组件转换效 率屡次打破世界纪录,同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件,引领行业度电成本的进一步下降,推动行业平价上网的进程。产能方面,根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到 36/50/65GW,电池片产能将分别达到 10/15/20GW,组件产能将分别达到 16/25/30GW,而根据目前的建设进度,硅片产能预计 2020年底可达到 65GW,较原规划时间提前 1年。目前云南二期单晶硅棒(6GW) 、硅片项目(10GW)正在加速推进,预计将于 19Q4开始投产,公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 348亿元、 556亿元、698亿元,净利润分别为 51亿元、62亿元、73亿元;维持买入-A 的投资评级,目标价 34.08元。 风险提示:光伏装机量低于预期,产能扩张进度低于预期等。
宁德时代 机械行业 2019-09-02 71.46 90.00 23.63% 81.08 13.46% -- 81.08 13.46% -- 详细
事件:公司公布 2019年半年报,报告期内实现营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;实现归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%,扣非归母净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%。 电池业务保持高速增长,锂电材料发展平稳。 据中汽研合格证数据, 2019H1全国动力电池装机总量约 30.0GWh,YOY 近 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。动力电池系统上半年销售收入 168.92亿元, YOY135.01%,毛利率 28.88%,同比减少 3.97pcts。储能系统销售收入为 2.40亿元,YOY 近 370%,持续维持高速增长态势,储能市场未来空间广阔,有望成为公司业绩的另一个核心增长极。锂电池材料业务发展平稳, 2019H1销售收入为 23.1亿元,YOY 32.14%,毛利率 24.81%,同比增加 2.82pcts,随着公司 10万吨三元正极(含前驱体)产能的建设,未来材料业务以及电池的成本管控能力将得到进一步提升。 研发投入大幅增加,现金流情况健康:在研发团队方面,公司拥有研发技术人员 4,678名,其中,拥有博士学历的 110名、硕士学历的 1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。在研发投入方面,公司 19H1研发投入总计 14.13亿元,YOY 96.75%,占比营业收入约 7.0%,较 2018年提升0.3pcts。在技术专利方面,公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2,571项。同时,公司经营活动净现金流72.76亿元,同比增长 560.69%,继续维持巨额经营活动现金流量净额。 加速电池产能扩建,提升全球供应能力。截止 2019H1,宁德湖西基地累计投资 18.61亿元,项目进度 55.53%,预计投产产能约 4GWh;江苏溧阳基地累计投资 28.40亿元,项目进度为 25.90%,预计投产产能约 3GWh;时代上汽累计投资 20.27亿元,项目进度 30.81%,预计投产产能约 5GWh;欧洲工厂项目进度 0.19%,预计 2021年达产 14GWh,且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过 18亿欧元,预计 2026年产能将达 100GWh,显著增强公司的全球供应能力。当前时点,公司合计有效产能预计 40GWh 左右,受补贴退坡以及终端需求影响,公司产能利用率预计在 65%-75%,长远来看产能利用率有望保持 75%-85%的水平。 深度绑定核心人才,巩固可持续竞争力。报告期内,CATL 2019年限制性股权激励草案:拟授予限制性股票 1900万股,占总股本的 0.87%,激励对象为中层管理人员及核心骨干员工 3838人,授予价格 35.67元。本次激励草案1376名员工按 5期各 20%解锁、 3663名员工按 2年解锁,解锁条件为 2019-2023年起营收目标累计不低于 320、670、1060、1490、1960亿元,对应年收入增速分别为 8.07%、9.38%、11.43%、10.26%、9.30%,综合考虑未来新能源汽车市场的未来增速,此次考核指标较为宽松,核心目的在于深度绑定公司核心人才,巩固团队稳定性,增强公司竞争力的可持续性。 投资建 议: 我们预计公 司 2019年 -2021年的 归母净 利润分别 为41.98/52.30/64.54亿元,对应 EPS 分别为 1.91、2.38、2.94。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为 90.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-02 12.68 16.00 18.87% 15.10 19.09% -- 15.10 19.09% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。 公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-30 23.56 30.00 19.57% 28.00 18.85% -- 28.00 18.85% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 深耕正极材料领域,客户合作加强:公司前身为北京矿冶研究院,在正极材料领域深耕27年,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队,在行业内保持技术领先地位。公司作为锂电正极材料龙头企业,进一步加强了与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。同时,公司继续发挥小型多元材料和高倍率钴酸锂在消费锂和电动工具市场的技术优势,牢牢占据国内无人机、电动工具、智能家居、电子烟等小型锂电领域高端市场。 开发海外客户,国际销量大幅增长:公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。报告期内,公司动力型NCM产品与LG化学、三星SDI、SKI、春田等多家日韩客户形成稳定供货,率先进入奔驰、现代、日产等新能源汽车供应体系。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货。在加大海外动力市场开发的同时,公司抓住全球储能市场快速增长的机遇,加大与韩国客户储能领域合作力度,储能产品销量YOY+50%,进一步巩固了作为其储能多元材料主要供应商的核心地位。 订单供不应求,积极推进高端产能建设:由于国内外动力电池市场订单持续增加,公司现有产能在报告期内基本保持满产状态。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设,目前江苏当升三期已全部完工,常州当升目前已完成主体设备采购工作以及土建主体工程地下施工。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。报告期内,公司研发投入6000万元,同比提升18.68%,在高镍多元材料研发方面取得卓著成果:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811实现量产供货,该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司在战略新材料研发方面也取得了重要进展。报告期内,公司完成专利申请7项,获得专利授权8项。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元,增速分别为13.3%、40.5%、23.8%,对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A的投资评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
汇川技术 电子元器件行业 2019-08-30 23.06 28.00 12.77% 25.50 10.58% -- 25.50 10.58% -- 详细
事件:汇川技术公布2019年半年报,报告期内公司实现营收27.19亿元,同比增长9.96%;实现归母净利润3.99亿元,同比下降19.67%;每股收益0.24元/股。公司上半年利润下滑,主要原因:1)受需求疲软及行业竞争加剧影响,毛利率下滑3.72Pcts,其中新能源与轨交业务毛利率下滑13.74Pcts;2)市场及研发费用投入持续加大,期间费用率29.13%,同比增加1.74Pcts。 受宏观经营环境影响,自动化业务整体增速放缓。2019年上半年,受到经济周期和中美贸易影响,国内制造业整体投资增量处于较低水平。根据国家统计局数据,19H1国内制造业投资同比增长3.0%,同比和环比分别下滑3.8Pcts。受3C、机床等行业需求明显下滑影响,2019上半年公司工业机器人与自动化业务整体增长5.57%,毛利率下滑1.27Pcts。具体来看,1)通用自动化业务实现营收12.16亿元,同比增长3%;2)工业机器人业务实现营收0.46亿元,同比增长8%;3)伺服业务(含伊士通团队)实现营收2.44亿元,同比下滑12%。从7/8月制造业投资增速及自动化日企的表现来看,短期内制造业投资出现趋势反转的概率仍偏小。但某些子细分领域的终端需求对应的产业链投资可能会出现分化,如锂电、5G、光伏等;同时中美贸易冲突及国内制造业人力成本大幅攀升有望给本土自动化企业带来更多发展机会。我们认为2019年下半年,公司自动化业务有望出现环比改善。 电梯业务业务保持稳健增长,拟收购贝思特有望带来显著协同。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。2019年上半年,公司电梯一体化业务实现销售收入6.2亿,同比增长12.32%。同时,公司拟以现金12.69亿和发行股份5,619万股购买贝思特100%股权。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件,收购贝思特将使双方在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升汇川在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。2017/18/19H1,贝思特实现营收21.8、24.2和11.4亿元,实现净利润2.08、2.39和1.26亿元,若收购成功还有望带来显著业绩增厚。 新能源业务上半年承压,下半年有望改善。2019H1我国新能源乘用车和商用车销量分别达到57.5万辆和5.3万辆,乘用车较去年同期增长61.6%,但商用车轻微下滑。2019年上半年,公司新能源乘用车业务收入实现快速增长,但由于新能源商用车业务由于补贴退坡及市场竞争加剧而出现较大下滑,公司整体新能源汽车业务实现销售收入2.26亿元,同比下滑20%。同时,由于乘用车占比上升,新能源业务毛利率也有所下滑。我们测算分析,2019年全年商用车仍有望达到20万辆,同比增长30%;与此同时,乘用车B端和C端都有望政策托底;整体全年160万辆产销完成概率较大。上半年,公司新能源车业务相关研发项目进展顺利,落地速度加快。从节奏上看,8月行业基本面见底,9月往后行业景气度有望恢复。受益于行业景气复苏红利、研发项目落地优势、经营调整成效,公司新能源车业务或将于下半年出现逐季改善。 轨道交通业务快速增长,外埠拓展成果显著。公司轨交业务主要包括牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS等牵引与控制系统。2019年上半年,公司轨交业务实现销售2.59亿元(含税),同比增长433%。公司在手订单充裕,19H1公司新签订单2.14亿元,累计在手订单9.17亿元。在市场拓展方面,2017年,公司推行的轨交业务“走出苏州”的发展目标,2018年在北京亦庄有轨电车、贵阳地铁2号线取得突破。2019年上半年,公司外埠拓展持续取得硕果,分别与南通地铁项目笔青岛电机项目签署1.88亿元和5271万元订单。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69、14.33、19.29亿元,净利润增速分别为0.2%、22.5%、34.7%;EPS为0.70、0.86和1.16元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争继续加剧,收购不成功或后期整合不力等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-30 11.44 13.97 8.38% 14.35 25.44% -- 14.35 25.44% -- 详细
事件:明阳智能发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入40.15亿元(yoy+57.90%);实现归母净利润3.34亿元(yoy+129.30%);实现扣非后归母净利润2.81亿元(yoy+128.83%);加权平均净资产收益率5.90%,同比提升2.35pcts。 电站转让贡献主要业绩,风机毛利率有望在Q4逐步回升:上半年公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权,使得上半年投资收益达到2.92亿元,同比大幅增长906%,贡献了上半年主要业绩。营收增长主要是由于国内风电行业回暖,风机交付规模大幅上升,但由于去年低价订单的影响,风机毛利率大幅下滑,实现营业利润-9507万元,公司整体毛利率23.13%,同比下滑4.97pcts。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率有望在四季度逐步回升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。上半年,公司在海上风电公开招标项目中新增中标约2GW,累计在手海上风机订单超过4GW,远超行业其他竞争对手。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为6.40亿、12.04亿、14.50亿,净利润增速分别为50%、88%、20%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为13.97元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
天能重工 机械行业 2019-08-28 14.27 16.60 -- 18.88 32.31% -- 18.88 32.31% -- 详细
事件:天能重工发布2019年半年报,报告期内公司实现营收8.55亿元(+yoy126.88%);实现归母净利润0.84亿元(+yoy174.98%);经营活动现金流量净额2.42亿元(+yoy181.58%);加权平均净资产收益率4.67%,同比提升2.86pcts。 受益风电行业复苏,塔筒订单和销售收入大幅增长:上半年公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长,截至上半年,公司塔筒(含海上风电塔筒)在手订单合计约27.6亿元;实现风机塔架销售9.91万吨,实现销售收入7.8亿元,同比大幅增长130.94%,毛利率提升2.95pcts至23.24%;2)公司所持有的光伏发电站实现发电收入0.59亿元,同比增长51.18%。同时公司上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产,今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产,下半年有望开始贡献利润。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站,已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年,公司合计持有光伏电站容量约100MW,同时累计获得190MW的风电场核准批复,其中德州项目两期共100MW正在建设中,其他90MW尚在办理前期手续,其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网,将于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿,净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.6元。 风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 13.00 11.40% 13.38 31.43%
13.38 31.43% -- 详细
事件:阳光电源公布2019年半年报,报告期内公司实现营收44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比减少13.15%;实现扣非后归母净利润2.86亿元,同比减少15.53%。 逆变器出口大幅增长,对冲国内需求下滑:受今年上半年国内需求下滑影响,公司国内业务受到一定影响,但受益海外需求快速增长,公司逆变器出口取得较大增长。报告期内,国内业务实现营收28.91亿元,同比下滑13%,营收占比下滑至64.78%,海外业务实现营收15.72亿元,同比大幅增长174.43%,营收占比提升至35.22%。分业务来看,电站系统集成实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,毛利率23.53%,同比持平;光伏逆变器等电力转换设备实现营收16.65亿元,同比1.27%,毛利率30.42%,同比下滑1.28pcts;储能系统取得较大进展,营收达到1.67亿元,同比增长40.25%。 逆变器龙头稳固,系统集成海外业务取得突破:公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固,国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。上半年光伏逆变器出货8GW,累计出货超87GW。同时,公司不断推出新品,上半年公司发布了全球最大功率的1500V组串逆变器SG225HX,具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势,堪称平价上网利器;针对分布式,公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX系列组串逆变器,具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势;面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。上半年,系统集成海外业务取得突破,越南平顺永好30MW光伏发电项目、越南西宁60MW(百科30MW+智越30MW)光伏电站项目,实现顺利并网。 储能业务高增长,享受广阔市场空间:上半年公司储能业务持续快速增长,实现营收1.67亿元,同比增长40.25%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。根据最新发布的储能产业研究白皮书,2018年阳光电源储能变流器装机规模位居全球第一,目前公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域拥有广泛的应用经验。从行业角度看,随着新能源发电占比的提升、智能电网建设的推进,储能市场将进入到高速发展期。公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,覆盖核心设备及系统解决方案,通过自有的技术储备和提前布局,公司将持续受益于行业增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为133亿、163亿、195亿,净利润分别为10.22亿、13.60亿、16.61亿;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
中材科技 基础化工业 2019-08-06 9.76 12.00 15.38% 10.70 9.63%
11.44 17.21% -- 详细
事件:中材科技发布多条公告:1)出资9.97亿元增资湖南中锂,增资后将持有湖南中锂60%股权,湖南中锂成为公司控股子公司;2)全资子公司泰山玻纤拟建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能并适当增量1.5万吨;3)拟以现金8,302.83万元收购北玻院100%股权、划转部分资产至全资子公司南玻有限、控股子公司中材叶片收购瑞达博实100%股权并向其划转部分业务及配套资源,系列动作将有助于公司理顺资产关系、优化资源配置、完善治理结构。 隔膜实现扭亏为盈,收购湖南中锂将大幅提升竞争实力:截至18年底,公司自有隔膜产能2.4亿平,且与部分国内知名电池厂商签订了长期合作协议,预计上半年已经实现扭亏为盈,同时公司积极开发国际客户,预计下半年可实现小批量供货。湖南中锂现有隔膜产能4.8亿平,2019年产能将达到7.2亿平,2020年产能将达到9.6亿平,规划总产能12亿平。收购湖南中锂后,公司隔膜产能将大幅提升,有效提升公司稳定供货能力以及增强公司在大电池厂商中的供货地位,同时,湖南中锂是CATL的供应商之一,收购后有望实现客户协同。对于中锂而言,公司隔膜设备采购自日本,具备设备和工艺基础,但受到沃特玛及管理层动荡影响,经营有所拖累。此次重新整合后,有望改善经营环境,使隔膜业务更进一步。 产品结构进一步优化,玻纤产能进一步扩充:上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压,行业大部分企业业绩出现下滑。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平,上半年预计玻纤实现出货40万吨左右,实现利润4亿元左右,同比持平或略微增长。目前公司玻纤实际年生产能力已超过90万吨,此次拟建的年产9万吨高性能玻纤生产线,将用于替代老厂区关停生产线产能并适当增量1.5万吨,公司的玻纤产品结构将得到进一步优化,同时产能也得到进一步扩充,中高端产品占比将持续提升(目前占比超过50%)。 行业需求复苏加速,叶片盈利能力大幅提升:去年同期由于产业迭代加快,新叶型产能处于爬坡期导致销量下滑等原因,叶片业务出现亏损。而今年上半年受益行业需求加速复苏以及叶片产品结构和产能布局调整效果显著,预计出货量达2.6-2.7GW,同比翻倍增长,全年出货量我们预计有望达到8-9GW。公司目前具备年产8.35GW风电叶片 生产能力,其中大功率大叶型叶片占比超过20%,位居行业领先地位。今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧,公司有望显著受益。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收139/159/172亿元,增速22%/14%/8%;归母净利润13.38/15.99/18.62亿元,增速43%/20%/16%。维持公司买入-A评级,6个月目标价12.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
尚纬股份 电力设备行业 2019-08-06 9.28 10.00 -- 9.95 7.22%
12.24 31.90% -- 详细
事件:尚纬股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营收9.08亿元,同比增长36.04%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长135.53%;基本每股收益0.12元/股,同比增长140%;加权平均净资产收益率4.34%,同比增加2.48pcts。 各项业务多点开花,推动业绩快速增长:上半年公司持续巩固并开拓国内外市场,各项业务实现全面增长,具体来看:1)公司在钢铁冶炼、石油化工、电气装备等传统优势领域的竞争优势得到不断巩固和加强,服务水平和市占率不断提升,上半年实现销售收入5.4亿元,同比大幅增长98.53%;2)轨交方面,2018年公司成功自主研发轨道交通用高阻燃低释放B1类电缆产品,获得广泛认可,今年上半年公司陆续参与了北京、西安、成都等二十余个城市的地铁项目建设,以及沪宁线、沪通线、宁启线、昌赣线、京原线等城际轨道铁路建设,实现销售收入1.59亿元,同比大幅增长103.85%;3)核电及新能源领域,上半年公司成功中标“华龙一号”全球首堆示范工程--中核福清核电站5&6号机组项目以及全球首座高温气冷堆核电站示范工程--石岛湾核电站项目订单,同时光伏电缆订单实现大幅度增加,风电订单保持稳定增长,使得该部分实现销售收入1.27亿元,同比大幅增长262.86%;4)海外拓展开花结果,18年公司专门成立了国际事业部,并与中钢集团进行战略合作,重点拓展一带一路沿线国家,今年上半年公司海外市场实现稳步增长,销售收入达到1.39亿元,同比增长34.95%。 产品结构不断优化,应收账款管控水平明显改善:上半年综合毛利率达到21.05%,同比提升3.87pcts,达到近年最高水平,使得净利润增速远高于营收增速,这主要得益于公司不断优化产品结构,高附加值产品市场份额实现快速增长,上半年销售收入占比达到31.50%,同比提升14.56pcts。另外,公司近年来持续完善应收账款的管理,强化在事前、事中、事后对应收账款采取不同的管理方法,降低应收账款收回风险。上半年公司应收账款风险防控水平得到明显改善,应收账款占营收比例同比下降2.11pcts,销售资金回笼率同比增长22.95pcts。 股权激励业绩高要求彰显信心:2018年,公司完成向符合授予条件的135名激励对象授予954万股限制性股票,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,对应解锁条件2018-2020年净利润分别为0.5/1/2亿元,股权激励的高要求充分彰显了管理层对公司未来的经营信心。 投资建议:我们预计公司2019-2021年营收分别为22/29/37亿元,增速分别为38%/33%/28%;归母净利润分别为1.30/2.11/2.65亿元,增速分别为124%/63%/26%;维持“增持-a”评级,6个月目标价10元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率大幅下滑;铜等主要原材料价格大幅上涨等。
金雷股份 机械行业 2019-08-05 13.80 18.44 10.55% 17.43 26.30%
17.91 29.78% -- 详细
事件: 金雷股份公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 4.92亿元, 同比增长 70.08%; 实现归母净利润 0.81亿元, 同比增长 101.43%; 经营活动产生的现金流量净额 2.62亿元,同比大幅提升 344.95%,现金流状况实现大幅好转; 基本每股收益 0.34元/股,同比提升 101.43%; 加权平均净资产收益率 4.55%,同比提升 2.11pcts。 受益行业回暖及市场积极拓展,公司业绩及盈利能力步入上行通道: 上半年公司风电主轴业务实现营收 3.91亿元, 同比增长 52.7%,毛利率达到 30.39%, 同比提升 4.56pcts, 盈利能力步入上行通道。客户方面,公司持续巩固与 Vestas、 GE、 Siemens Gamesa、恩德安信能、国电联合动力、远景能源、上海电气等全球高端风电整机制造商的战略合作关系, 同时积极扩展区域市场,提高市场占有率,扩大市场规模,新增客户如运达风电于报告期内实现了批量发货, 风电主轴销量较去年同期增长超过 50%。 正如我们此前报告所述, 2019-2020年风电行业将迎来快速复苏的势头, 作为主轴行业龙头,公司将充分受益于行业回暖以及市场的持续拓展。 一体化战略布局, 锻件项目投产在即: 凭借主轴的技术及生产优势,公司不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售。目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,上半年销售收入实现翻倍增长。截至报告期末,公司“年产 8000支 MW 级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声, 今年下半年预计可实现投产。届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力, 主轴毛利率将继续大幅改善,同时主轴之外的产品不断丰富也将为公司带来新的利润增长点。 投资建议: 预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30%、 44%、20%,净利润增速分别为 88.76%、 44.14%、 21.78%, EPS 分别为 0.92、1.33、 1.62;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 18.44元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
新宙邦 基础化工业 2019-08-05 22.94 25.82 0.19% 25.48 11.07%
26.40 15.08% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。非经常性损益756万元,相比同期减少约1000万元。分产品来看,电容器化学品营收同比降14.4%、锂离子电池化学品同比增8.01%、有机氟化学品同比增28.68%、半导体化学品同比增35.9%。 电解液平稳增长,盈利能力稳中略降:报告期内,公司锂离子电池化学品营收同比增长8.01%,扣除瀚康0.79亿元营收后,电解液产品同比增速约9.2%。根据GGII数据,上半年公司电解液出货量在1.35-1.5万吨之间,以此测算电解液均价有10%-20%的下降。主要原因一方面在于行业价格的下滑,另一方面在于产品结构的变化,均价较低的储能类产品占比在Q2有明显提升。从毛利率水平看,公司上半年实现毛利率26.7%,同比下滑0.4pct、环比18H2下降1.2pcts。考虑到上半年六氟磷酸锂价格环比回升,但同比18H1仍有改善,使得成本随价格同步下降,盈利能力维持在比较稳定的水平。 有机氟化学品需求与盈利双升:报告期内,公司该业务实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;实现毛利率56.31%,同比提升6.4pcts,盈利能力持续提升。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续开发高附加值新产品并积极拓展国内外客户,成果显著。随着需求与毛利率的双升,该业务营收/毛利占比分别提升至22%和35%。 推进一体化布局,打通产业链:化学品的重要核心竞争力在于配方,且成本往往受原材料影响较大,因此公司近年来积极布局产业链上游。其中在电解液环节,公司拥有子公司瀚康从事添加剂研发,同时通过惠州宙邦、湖南福邦从事溶剂类产品的生产;在氟化工环节,公司海斯福项目重点生产四氟乙烯、六氟丙烯等原料,为中高端含氟聚合物的生产保证原料供应。 研发投入保持高位,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续维持在高位,2017-2019H1分别为7.09%、6.72%、7.76%,维持在6.5%以上水平。此外,公司研发人员数量占比也在20%以上。公司定位高端差异化市场,培育国内外优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,未来全球竞争力有望持续增强。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为6.3%、23.4%、24.6%,净利润增速分别为10.7%、28.7%、26.6%,EPS分别为0.94、1.20、1.52;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为26.00元。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,降价压力增加,原材料涨价等。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 8.00 -- 7.51 22.11%
8.20 33.33% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收9.45亿元,同比增长17.84%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长23.06%,扣非归母净利润1.30亿元,同比增长15.02%。 配电电器增速较快,盈利能力稳定:公司报告期内实现销售毛利率41.29%,同比下降1.34%;实现净利率16.39%,同比增长4.46%。分产品来看,配电电器营收增速接近20%,毛利率提升2.49pcts,为44.26%,盈利能力进一步提升;终端电器营收增长7.49%,毛利率为40.22%,比上期略有下降,但仍处于较高水平。预计公司在浙江投资建设的低压电器生产基地投产后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。费用方面,上半年三项费用率合计16.35%,同比下降0.13pct,其中管理费用率和财务费用率均有0.5pct左右的下降。此外,上半年公司收到政府补助0.25亿元,使得归母净利润取得高于营收5.22pcts的同比增速。 多元化布局,优化产品结构:除在智能楼宇行业继续保持品牌的领先地位外,公司在其它行业也积极布局,取得了一定的成效:在新能源行业,光伏EPC品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升;在传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源汽车从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,已通过多家客户产品测试;在信息通讯行业,适用于5G网络的1U产品成功上市,与华为、艾默生(维谛)及三大运营商保持良好合作关系。 研发制造基地落地,研发制造能力进一步提升:公司投资建设的智能型及新能源电器和装置研发制造基地于2018年12月31日建成,并于19年投入使用,公司的研发制造能力得到提升。2019年上半年共申请专利82项(其中发明专利23项),获得授权共计80项;截止2019年6月30日,累计申请专利906项(其中发明专利276项),累计获得授权589项;专利申请及获证数量的大幅增长,进一步体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了在行业内的高新技术地位。 回购股份彰显公司未来发展信心:自2018年11月29日至2019年5月5日,公司累计回购股份数量共计0.16亿股,占公司目前总股本的2.05%,支付总金额为1.0亿元。基于对公司未来发展的信心,进一步健全公司长效激励机制,促进公司长期健康稳定发展,本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。 投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速分别为28.0%/24.8%/24.4%,EPS分别为0.36/0.45/0.56元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元。 风险提示:外延推进不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名