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邓欣

中泰证券

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丸美股份 基础化工业 2019-09-02 50.38 -- -- 64.16 27.35% -- 64.16 27.35% -- 详细
投资建议:增持评级 本文认为,未来公司业绩有望保持持续增长的轨迹,预计公司19-21年实现净利润4.8、5.6、6.5 亿元,EPS1.20、1.39、1.62元,当前股价对应PE40、35、30X,维持“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-08-30 70.49 -- -- 73.95 4.91% -- 73.95 4.91% -- 详细
本周公司披露 2019中报:收入、归母、扣非 98.4亿、 8.4亿、 8.2亿,同比+11.2%、 +13.4%、 +15.4%; 收入业绩基本符合预期。 对应到单季度: 2019Q1: 收入、归母、扣非 54.7亿、 5.2亿、 5亿,同比+12%、 +13.8%、 +13.5%; 2019Q2:收入、归母、扣非 43.6亿、 3.2亿、 3.2亿,同比+10.1%、 +12.6%、+18.7%; Q2内销增速小幅回落。 H1分红情况: 公司拟每 10股派现 2.58元(含税)合计派现 2.12亿,对应分红率 25.28%、股息率 0.374%。 近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下: 一、 业绩增速放缓,运营效率提升1. 收入分析: ① 分季度看, Q1、 Q2增速分别为+12%、 +10.1%, Q2收入增长放缓, 我们认为源于国内消费环境趋弱致使公司内销增速略有回落; ② 分品类看, 19H1炊具收入 30.1亿,同比+8.5%,电器收入 67.1亿,同比+12.4%,相比 18年增速均有所放缓; ③ 分区域看, 内销、外销增速为 11.2%、 10.8%。 Q2内销增长虽有回落但外销增长加速, SEB 订单转移带来强确定性。 2. 盈利分析: Q1、 Q2利润同比+13.8%、 12.6%, 扣非同比+13.5%、 18.7%,增长原因主要是控费得当使公司盈利提升。 ① 毛利率: 2019H1主营业务毛利率 30.9%, 同比-0.28pct,其中 Q1、 Q2毛利率为 31.3%、 30.1%,同比-0.39pct、 -0.14pct; ② 费用率: 2019H1销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.8%、 1.7%、-0.4%,同比-0.57pct、 -0.23pct、 -0.35pct; ③ 净利率: 2019H1净利率 8.5%,同比+0.16pct,其中 Q1、Q2净利率 9.4%、7.4,同比+0.15pct、 +0.16pct。 3. 现金流分析: 20191H 经营现金流-0.3亿,同比-107%, 变动原因主要是伴随营业收入增加,应收账款增加,此外由于线上占比提升,预收款减少。 二、经营回顾:产品创新、渠道扩张,共同推进市占提升1.产品: 消费升级+品类扩张①产品升级: 小家电品类, 推出本釜系列 IH 电饭煲、全速静音破壁机等新品,推动市场份额进一步提升, 据中怡康数据,九大品类线下份额同比+0.5pct; 炊具品类, 推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具、 Kids系列、 Youg2系列和 Sports 系列 BB 杯、集茶耐热玻璃杯等新品受到市场欢迎,据 GFK 中国 30个重点城市数据, 六大品类线下份额同比+2.1pct,保持绝对领先地位。 ②品类扩张: 公司一方面积极开拓厨卫电器、厨房用具、西式小家电等厨电新品类,如热水器、杯具和刀具、咖啡机等;另一方面布局环境电器,吸尘器、挂烫机等增长迅速。 2.渠道: 电商发展+三四级下沉①电商发展: 公司顺应电商发展,持续提升电商专业化运营,保持在电商渠道的快速增长。 根据第三方奥维数据显示,今年上半年,苏泊尔小家电9大主要品类在电商平台的市场占有率同比+1.1pct,增速领跑行业。 ②三四线下沉: 公司精耕三四级市场,继续提升三四级市场网点覆盖率和覆盖密度,不断完善三四级市场的服务体系。 3.海外: SEB 订单持续转移2019H1,外销营收为 21.84亿,占总营收 22.20%,同比增长 10.8%,其中SEB 订单占 98.72%,同比增长 8.42%, SEB 订单转移具有高确定性。 三、 全年展望:内、外销有望维持 10%+稳健增长1.国内①产品结构升级和品类扩张: 2019年,公司将持续推进产品创新, 促进厨房小家电产品结构升级,推进 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌发展,拓展环境电器品类, 抓住消费升级机遇。 ②持续开拓三四级市场: 2019年公司持续开拓三四级市场, 推进精细化运作, 提升网点的覆盖率和覆盖密度,扩大单店产出。 ③提高电商合作效率: 2019年持续推进电商专业化运营, 提高与主要线上零售商的合作效率, 持续提升线上的销售规模和市占率。 同时,面对线上线下渠道的进一步融合,公司也将主动拥抱渠道变革,发展苏泊尔自有渠道建设。 ④品牌年轻化建设: 年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一,公司将利用更加精准和细分的数字化媒介, 推动品牌年轻化建设。 2.海外①SEB 内部订单具有高确定性: 公司供应链优势和成本优势明显,且逐步加码环境类电器,我们认为, 未来大股东 SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品,还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。 ②开拓东南亚市场: 公司加码东南亚市场开拓, 促进外销更快增长。 四、盈利预测: 优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔长期空间确定, 优秀治理和良好分红保障投资回报。 预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、 18%、 17%,对应 PE28、 24、 20X,维持“增持”评级。 风险提示国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期
奥佳华 家用电器行业 2019-08-29 12.64 -- -- 12.87 1.82% -- 12.87 1.82% -- 详细
公司披露 2019半年报:收入、归母、扣非 24.5亿、 1.0亿、 1.0亿,同比+11.0%、-27.2%、+0.9%。 对应到单季度: 19Q1:收入、归母、扣非 12.4亿、 0.4亿、 0.1亿,同比+20.2%、 +30.1%、 +172.2%; 19Q2:收入、归母、扣非 12.1亿、0.7亿、0.9亿,同比+2.9%、-41.3%、-4.8%; 可知: Q2起公司收入、归母、扣非净利增速开始放缓,以致 H1业绩负增长 27但扣非业绩依然为正(Q1正增长较多、Q2微负)。 近期我们对公司基本面的跟踪与对全年经营展望如下: 一、收入分析:品牌受制于全球经济环境、ODM 受制于中美贸易分歧1.自主品牌,上半年奥佳华主打品牌“OGAWA”中国同比+22%, “OGAWA”国际同比+11.67%。中国 22%为家用端按摩椅增长(不含共享模式) ,这表明,公司在中国地区的品牌按摩椅经营依然维持较高增速。 除“OGAWA”外,公司在美国“COZZIA”品牌同比+19%,台湾“FUJI”品牌同比+14%,相比 18年增速略有放缓,但依然维持双位数增长。究其原因,我们认为全球经济形势对以按摩椅为代表的高端可选消费有所压制。 宋体2.ODM,上半年国内 ODM 业务因共享按摩增速放缓有所影响(自 18年下半年起,公司为控制经营风险已主动收缩共享按摩业务); 国际 ODM 业务,公司在美国受中美贸易分歧影响,订单有所下降;中、美订单下降为 ODM 业务放缓的最核心原因。此外,公司在韩国、日本及德国市场开拓顺利,分别同比+29%、+30%、+51%,体现出中、美以外市场良好的增长态势。 宋体二、利润分析:中期扣非为正,Q2增加新品投入与市场推广公司 19H1归母净利-27%源于 19Q2归母净利-41%,核心原因:18Q2公司前埔办公楼土地被收储,使其单季度营业外收入增加 5861.9万元,而 19Q2无此事项。 扣非后 19H1业绩+1%,Q1/Q2扣非业绩+172%/-4.8%:Q2扣非业绩略下滑源于公司增加研发投入&市场投入,期间费用率上行。 Q1/Q2毛利率 36.7%/36.9%,同比+0.3/0.2pct; Q1/Q2销售费用率同比+0.6/0.9pct,加强市场推广及租赁物业,销售费用增加 15.3%; Q1/Q2管理费用率同比+0.4/1.1pct,加强海外业务管理,设立海外品牌管理中心,以及加大新品投入,管理费用增加 18.3%。 回归经营属性:成长性兼具波动性我们认为,Q2收入增速放缓,主因是经济因素影响下,按摩椅行业波动性凸显。 回顾历史表现,中国按摩椅市场与经济存明显关联度,呈现弹性: 2012年,中国按摩器具市场规模增速放缓(销售额) ;同年,中国家用美容&保健器具行业利润同比-12.80%(尤以 ODM 出口波动更为显著)。 长期看,按摩椅需求与财富水平相关:韩国人均可支配收入达 7万之后,按摩椅渗透率步入加速轨道。本文认为:中国基于潜在用户(结构性人群财富提升) 、潜在空间、品牌下沉三大因素,长期成长性将>波动性!宋体三、H1经营回顾: 我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下: 1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局; 2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升; 3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加; 4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。 宋体三、H1经营回顾: 我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下: 1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局; 2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升; 3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加; 4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。 宋体三、H1经营回顾: 我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下: 1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局; 2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升; 3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加; 4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
投资&风险建议:买入评级 公司市场敏锐度优秀,2019电商占比有望进一步提至50%+,品牌-品类-渠道结构持续优化,成长性凸显。我们预计,2019公司收入有望维持30%以上,线上50%上下,线下15%上下,未来3年业绩有望实现32%/31%/22%,当前PE40X/31X/25X,买入评级,长期看好公司在美妆产业年轻消费崛起大潮中持续进击、突围! 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
欧普照明 能源行业 2019-08-26 29.31 -- -- 30.55 4.23%
30.55 4.23% -- 详细
投资建议:增持评级 地产景气影响下,公司业绩增速放缓;但展望未来,我们预计随着家居零售渠道转型和流通渠道扩张,公司市场份额有望提升,加之商照和非照明的持续拓展,公司有较大的长期成长空间。本文预计19-21年EPS分别1.32、1.56、1.86元,当前股价对应PE23、19、16x,维持“增持”评级。 风险提示 需求恶化风险,竞争加剧风险、渠道转型和扩张不及预期风险。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
35.67 6.07% -- 详细
公司披露 2019H1财报:收入、归母、扣非净利 39.2亿、 4.4亿、 2.6亿,同比+7.0%、 +40.1%、 +9.5%; 对应 2019Q2:收入、归母、扣非 19.7亿、2.1亿、 1.0亿,同比+9.1%、 +26.8%、 +14.4%; Q2收入和扣非增速高于Q1, 业绩连续十季度增长。 H1非经常性损益包括:上海家化生物医药科技有限公司动迁处置收益 1.38亿、联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京)投资收益 0.7亿。 一、 收入分析: 从品牌看:新兴品牌快于传统品牌。 佰草集 H1总体微跌、 Q1线下去库存、 Q2主推冻干面膜为引流爆品两位数增长; 六神个位数增长,增速放缓因沐浴露竞争激烈加之主销区域气温低于往年;高夫微跌, 因主打品类处于保湿向控油转换期;美加净个位数下跌, H1销售约占全年 1/5季节性明显;启初实现 25%+增长; 家安、玉泽、片仔癀实现 35-55%增长;此外汤美星母公司实现营收、净利 7.98%、 30.72%的增长。可见公司在婴童、家清、口腔领域增速更为靓丽,远高于传统核心品牌。 从渠道看:电商增速高于线下渠道。 公司线上零售增长 31%, 开票收入增长 25%,目前占比达 22%;此外特渠增长超 60%;线下渠道增长相对较慢, 其中 KA、 CS和母婴均为个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力则有两位数下跌。 可见,公司线上增速远高于线下、电商占比逐季提升, 源于近年积极拥抱电商平台开展紧密合作, 618期间天猫旗舰 GMV 同比+24%、全网 GMV 同比+34%表现优异。 线下,公司在布局百货渠道的养美空间、进入屈臣氏渠道的玉泽与佰草集典萃中不乏亮点。 从营销看: 跨界、 口碑、内容营销持续发力。 H1佰草集、 六神、高夫、美加净品牌的跨界营销、口碑、内容营销层出不穷: 如六神与公益 IP HeArt Panda 推出联名公益系列、 和潮牌 INXX 推出夏日潮服和花露水随身包、还和联名知名小龙虾餐饮沪小胖推出了猎奇花露水口味的至尊冰醉小龙虾。 佰草集结合创新产品冻干面膜推出“变美是最好的复仇”病毒视频, 参加抖音挑战赛,全网 14亿+总曝光, 800万+总互动;六神冠名“明日之子”, 借助代言人华晨宇的粉丝效应,创造全链路内容营销模式;高夫参加抖音挑战赛,视频播放量 15亿+,点击率超行业两倍。 今后公司将继续加大在抖音、小红书等内容社交平台投放力度,持续进行品牌年轻化。 二、 盈利分析: 毛利率方面, 上半年整体毛利率 61.94%, 同比-2.66pct。 主因新工厂折旧摊销和利用率爬坡影响, 且佰草集 Q2冻干面膜对整体毛利有所拉低, H2佰草集太极精华上市有望对毛利率有所拉动。公司 Q1毛利率同比-4.5pct, Q2同比-0.4pct, Q2毛利率降幅有所收窄。 费用率方面, 上半年期间费用率 56.75%, 同比-1.73pct。 销售费用率 43.50%,下降 0.36pct; 管理费用率 10.78%,下降 0.92pct; 费用管控增强。 净利率方面,上半年净利率 11.32%, 同比+2.68pct。 考虑上海家化品牌品类结构趋势,以及新工厂陆续投产对成本端的影响,本文预计整体毛利率全年同比将有所下行;由于公司下半年存多个品牌与新品投放计划,本文预计销售费用率全年同比将基本持平。 三、 现金流分析: 公司 19H1经营现金流量净额同比+7.74%。 存货 9.73亿, 同比-2.17%, 存货周转天数 111天, 下降 10天,显示存货管理水平提升;应收账款 12.54亿,同比+15.53%, 周转天数 52天, 增加 3天,主因电商平台跨期延迟付款, 剔除后应收增速 7.2%与收入增速一致。 四、 H2投资展望: 展望全年, 下半年佰草集品牌延续爆品策略主打日月太极精华; 六神品牌发力秋冬滋润与香氛沐浴新品; 高夫重点打造控油产品系列并投资年度热剧《长安十二时辰》 等提升曝光;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。 预计全年收入增长有望维持。 本文认为,公司近年品牌不断焕新, 渠道建设持续推进,经营边际改善, 未来向上逻辑不变。 预计 19-21年净利润为 6.51亿、 7.41亿、 8.61亿, EPS 为 0.97元、 1.10元、 1.28元, 当前股价对应 PE34x、 30x、 26x; 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 -- -- 24.17 14.28%
24.18 14.33% -- 详细
近期公司披露 2019半年报:收入、归母、扣非 41.9亿、4.1亿、3.8亿,同比+15.0%、+9.7%、+29.1%;对应 2019Q2:收入、归母、扣非 23.9亿、2.4亿、2.2亿,同比+15.3%、+8.9%、+48.6%;收入业绩符合预期。 拟每 10股派发现金红利 5元(含税),合计将派发现金红利 3.84亿元(含税),对应 94.49%现金分红率以及 2.37%股息率;高分红略超预期。 一、收入分析:产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速拉动增长 分产品看,食品加工机收入 18.0亿元,同比+16.6%,受益推出多款新产品;营养煲收入 14.3亿元,同比+18.9%,受益 SharkNinja 关联交易;西式小家电收入 5.3亿元,同比+16.5%,受益新品类净水器等增长较快。 分区域看,内销收入 38.7亿元,同比+7%;外销收入 3.2亿元,较 18H1的 0.2亿增长明显,公司与 SharkNinja 订单合作持续推进,关联交易额 2.6亿。 产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速,带动九阳收入高增。 产品方面,公司积极研发新品,上半年推出自清洗破壁豆浆机 K1S、K 迷你豆浆机、Ksolo 豆浆机、无涂层蒸汽饭煲 S5等。 渠道方面,公司着力推进渠道转型升级,建设 Shopping Mall 等高端商业综合体门店建设,促进中高端产品放量;品牌店升级改造,优化消费体验;同时试水新零售,与阿里合作“一盘货”模式,降低货物流转成本。 外销方面,公司凭借优秀的国内供应链管理能力,快速承接 SharkNinja 订单。 预计未来产品创新、渠道效率提升和外销加速有望持续,带动公司稳定增长。 二、盈利分析:毛利率净利率略有下滑,销售费用率改善明显 毛利率方面,公司毛利率由 18H1的 33.0%降至 19H1的 32.3%,下降 0.7pct。 分产品看,食品加工机/营养煲/西式小家电毛利率变动幅度分别为2.20/-3.99/-0.29pct,食品加工机提升明显,而营养煲系列有望于 H2随蒸汽饭煲新品放量有所改善。 分区域看,内销毛利率受益结构升级,由 33.1%增到 34.2%增加 1.1pct,外销因 ODM 模式占比提高,导致毛利率由 17.9%降至 10.6%下降 7.3pct。 三、现金流分析:外销增加与新零售推进影响周转率和现金流 外销加速与新零售推进,影响周转率和现金流。公司 19H1存货 6.5亿,同比+20.8%;应收款 17.2亿,同比+7.5%;应付款 17.9亿,同比+1.7%。存货周转率由 4.64降至 4.07,应收款周转率由 19.59降至 12.37。经营活动产生的现金流量净额由 2.2亿降至 1.8亿,同比-18.2%。 存货增加因 SharkNinja 订单要求公司提前备货、与阿里合作“一盘货”使存货模式转变;应收款增加因公司对 SharkNinja 给予一定授信、与阿里平台合作给予一定结账周期;导致存货周转率和应收款周转率有所下滑,且经营活动产生的现金流量净额出现下滑。 预计下半年公司现金流状况将随合作推进,供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。 四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期 展望未来,九阳股份最大看点在于“Shark”品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及 SharkNinja 持续增加 ODM 订单转移带来的可观增量。公司从研发整合到供应链协同,品类扩张空间可期!本文预计 19-21年收入分别为 89.25亿元、99.31亿元和 113.42亿元,归母净利润为 9.04亿元、10.67亿元和 12.70亿元,当前股价对应 PE18x、15x、13x; 当前股价对应股息率 2.37%,公司高分红率有望维持,维持“买入”评级。 风险提示:新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、原料成本上升风险
丸美股份 基础化工业 2019-07-31 39.37 -- -- 51.01 29.57%
64.16 62.97% -- 详细
一、公司概要 丸美股份聚焦眼部研究与眼霜开发长达18年之久,发展成中国具一定影响力的“国货眼霜第一品牌”;公司股权结构高度集中,实际控制人合计持有90%股份;分品牌看,丸美品牌处绝对主导地位,分产品看,眼部与膏霜乳液产品合计占比超80%,分渠道看,经销模式高达88%。2011-2018年公司收入CARG14.6%、利润CARG13.8%,整体业绩呈稳步增长之势。 二、要素分析 定位:专注眼部、卡位轻奢。眼部护理市场潜力巨大,公司以清晰的品牌定位、差异化的产品满足不同年龄、偏好、层次的消费需求,持续进行产品迭代,打造轻奢级明星产品,有望享受眼部市场国货品牌之升级红利。 品牌:立足丸美、开拓多元。公司旗下三大品牌“丸美”主打中高端,“春纪”定位年轻大众护肤、“恋火”切入彩妆风口,不断开拓品牌矩阵。公司重视品牌投入,广宣支出占据销售费用半壁江山,以多种营销手段巩固提升品牌形象。 产品:深度创新、打造硬核竞争力。公司东京+广州研发双引擎,持续加码研发投入,整合全球资源,打造产品硬核竞争力,源源不断推出优质产品。 渠道:经销主打、电商发力。公司采取经销为主,直营和代销为辅的销售模式,以电商、日化、百货、美容院等多元化渠道网络深耕全国二三线及以下区域。电商渠道快速增长且占比直线上升,2018年占比42%超越CS成最主力渠道。 三、财务分析 成长能力:公司收入增长稳定性优于同业,业绩波动性更小,盈利能力向好。 盈利能力:公司高毛利、高占比的眼部产品拉动整体毛利率高达68%,加之期间费用率低于可比使公司净利率持续处于高位,高达26%。 营运能力:公司存货周转率近年维持上行趋势且高于可比,应收账款周转率得益于经销为主的销售模式同样高于可比。 ROE&现金流:公司加权ROE水平36%,高于上市品牌企业上海家化与珀莱雅,经营活动现金流净额总体有所增长。 四、盈利预测 本文预计公司2019-2021年实现净利润4.8、5.59、6.5亿元,EPS1.04、1.20、1.39元,当前股价对应PE30、26、22X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
2019-07-26 -- -- -- -- 0.00%
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华熙生物为透明质酸产业全球龙头,全产业链优势凸显,深耕透明质酸原料产品线并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力。原料药业务,公司四大核心技术奠定竞争优势,未来产能持续提升;医疗终端业务,产品线不断扩充,未来市场持续拓展;功能性护肤品业务,产品+营销提升品牌效应,有望迎来爆发式增长。本文认为: 公司上游原料“守正”,下游终端“出奇”,持续高增长可期。 一、公司简介公司是全球领先的透明质酸龙头,覆盖全产业链。公司深耕透明质酸领域 20余年,产品线包括上游原料药生产及下游医疗终端、功能性护肤品。2018年实现营业收入 12.63亿元(同比+54%),其中原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品分别占比 51%(同比+28%)、25%(同比+59%)、23%(同比+205%);2018年归母净利润 4.24亿元(同比+91%),源于公司新业务放量带来的毛利率提升。 二、原料产品透明质酸下游前景广阔,四大核心技术+产能扩张建立公司竞争优势。透明质酸应用领域广泛,下游保健食品和医美行业快速发展,推动透明质酸原料需求持续增长,未来五年复合增速可达 18%。 公司透明质酸原料产量全球占比超 36%,拥有四大核心技术,可规模化生产低成本、高品质的透明质酸原料。上市后募集资金扩大原料产能,持续抢占市场。 三、医疗终端医疗终端子领域高速发展,产品线的持续扩充带来公司的市占率提升。公司医疗终端产品所处的医美及骨科注射剂细分市场空间广阔:消费升级下的渗透率提升以及需求年轻化驱动医美行业快速增长,人口老龄化持续提振骨科注射剂需求增长。公司在两个子领域市占率有较大空间,有望通过透明质酸填充剂-骨科注射剂-肉毒素的产品线扩充持续拓展终端市场、抢占份额。 四、功能性护肤品行业景气度高涨,产品力+营销力助力公司持续推出爆款市场突围。近年中国化妆品市场消费快速增长,高端化、年轻化、电商化为大势所趋,当前行业竞争格局分散,优质国产品牌呈异军突起之姿。基于技术壁垒和产业链优势所带来产品力和出色的营销力,公司有望通过产品推陈出新配合营销,建立品牌护城河,并持续推出爆款产品,拉动化妆品领域业绩增长。 五、财务分析分行业对比结论,公司净利率、ROE 均属同业优秀,盈利能力突出。原料药行业:毛利率与行业持平,销售费用率显著低于同业,净利率、ROE 同业最高; 医疗终端行业:毛利率偏低,但随着下游产品拓展盈利能力呈提升趋势;功能性护肤品行业:毛利率、净利率、ROE 基本属行业最高,销售费用率低于行业平均,研发费用率高于行业可比。 风险提示:透明质酸原料价格波动风险,终端产品收入增长不达预期
格力电器 家用电器行业 2019-07-04 56.63 -- -- 58.18 -0.17%
60.56 6.94% -- 详细
当前中国空调业市场规模达 2000亿上下,支撑了 8成收入来自于空调的格力市值超越 3000亿,股价十年超过十倍。 无疑,空调行业的迅猛发展成就了以格力(与美的)为代表的著名现金牛案例。 第一问: 复盘,空调巨头成长史的标志性阶段? 2000年之前:“需求爆发期”; 2000-2005年:“成长血拼期”; 2005-2012年:“优势塑造期”; 2012年至今: “寡头巩固期”。 思考格力市值的高成长期无疑对应了竞争优势确立后的垄断时期, 也匹配了格力 ROE 的持续攀升阶段。 第二问: 剖析, 有哪些独立的经营模式、财务特征? 公司本身极具特性,剖析其周期性、股权结构、 经营模式& ROE 特征,可一一解读核心竞争优势,从产品视角、模式视角与管理视角,成就专业化的领跑者。一言以蔽之,格力模式相对稳定,高利润率、高杠杆率,是长期专业研发投入、规模效应和品牌溢价、经销商利益绑定体系和上下游高度定价权的多重综合。 第三问: 解构周期,可以跌到多深? 通过对股价跌幅、 PB/ROE、 PE*股息率的三重回溯,本文寻找 PE10x、 PB2.55x、市值 2900亿是一定假设下底部区域的参考,最悲观情况下,当前估值距历史底部仍有下探空间。 第四问: 解构成长,市值一路高成长的密码? 清晰的量价逻辑、 全球化扩张预期、 多元化成长空间以及高度的确定性。 本文推导长短期收益来源,长周期下格力市值与业绩步伐一致,但短周期内同样存在剧烈的估值波动。 第五问: 解构买点。 通过回溯历史收益,本文认为格力潜在收益率取决于后市的盈利预期+估值的相对位置;换言之,最佳投资时点是在周期出现拐点从而估值压制因素即将消除,方法则是捕捉长期稳定成长下的周期拐点信号。 第六问: 行业增速最重要吗? 类比格力电器与伊利股份的历史股价走势,本文发掘,行业增速对公司股价涨跌的影响并不绝对。 第七问: 估值为何长期折价? 对比美的,格力的估值折价主要源于“多元化进程” +“内部治理掣肘”, 其中治理逻辑为公司的深层次困局。如此, 折价改善的第一重契机来自于混改预期的落地,第二重契机则来自于市场结构的更迭。 第八问: 未来,多元化之辩与或有的挑战? 格力的多元化之路能后来居上吗?格力模式能与时俱进吗?本文提出对未来多元化以及与格奥之争相关的品牌、渠道、盈利的三点非共识思考。 盈利预测: 本文预测格力未来 3年业绩增速分别为 10%、 15%、 16%,首次覆盖,给予增持评级,以此, 作为对公司下一阶段的投资参考。 风险提示: 需求下行风险、 原材料上涨风险、 汇率波动风险、 混改不及预期
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61%
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盈利预测 展望2019,我们预计公司总收入增速有望维持20%以上,而按摩椅业务收入增速有望50%上下,其中国内按摩椅60%上下,国际按摩椅20%上下。看好行业渗透率稳步提升+公司收入结构进一步改善。预计未来两年业绩增长31%/36%,当前股价对应17X/13XPE,维持“买入”评级。 风险提示 1.共享模式风险:共享模式对下游议价权不高,龙头企业抢夺市场份额与拓展空间有限,有待解决议价瓶颈。 2.自主波动风险:按摩椅属升级性的可选高端消费之一,兼具成长性与波动性,如遇全球经济大幅下滑,主要目标客户购买力大幅下降,市场遭遇失速风险。 3.海外拓展风险:海外各有区域化品牌沉淀,自主品牌海外拓展存因认知不足、产品研发市场策略组合制定不当而导致的不确定性风险。 4.外销ODM风险:因订单不确定性引发的ODM业务波动风险。5.汇率波动风险:人民币汇率发生剧烈变化引致的业绩波动风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-19 64.90 -- -- 65.63 1.12%
70.28 8.29%
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一、收入、利润、盈利突出 ①收入:2018全年收入同比32.4%(其中1Q/2Q/3Q/4Q各增10.9%/41.6%/36.6%/40.6%),20191Q收入同比27.6%,可见自2018年二季度起,公司收入开始步入稳定的高增长区间; ②利润:2018全年归母净利同比43%(1Q/2Q/3Q/4Q各增29.6%/68.5%/43.8%/40.5%),20191Q利润同比30.4%,可见利润增长与收入同步,主要源于公司品牌升级+结构改善,高毛利的电商占比逐季提升; ③扣非:1Q扣非归母净利同比35.4%,扣非增速显著快于收入增速;本季公司收入、利润、扣非延续此前高增长之势,符合我们预期; ④利润率:1Q毛利率63.83%提升0.73pct、净利率14.10%提升0.2pct,“阿米巴”管理模式促盈利能力提升; ⑤存货:1Q存货2.5亿同比33.6%,与收入增速基本匹配; ⑥现金流:1Q经营现金流-0.41亿同比-128.3%,具体变动原因有三:一是因政府协商将过亿应交税款由18年递延至19年1Q缴纳所致;二是因18年任务完成率高预提员工绩效奖金;三是因销售增长而支付的采购与费用较上年同期有所增加。 综合上述维度,公司IPO后首个完整年度与2019年一季度的业绩答卷优异,堪称美妆产业年轻消费力崛起大潮之下的品牌突围典范! 二、经营回顾--基于用户消费趋势的“深耕布局” 1.渠道亮点:电商超越专营成第一主力渠道 ①线上:2018年电商渠道占比43%,同比大增59.9%;回溯2017电商增速已高达36%(彼时电商平台为淘系、唯品、京东等),显然,公司电商增长又上新台阶(全年新增云集、拼多多等新兴平台合作); ②线下:2018年线下渠道占比56%,同比16.9%不及线上;但细看分项,虽不及线上却同样不乏亮点:CS日化专营占比42%同比增7.5%;商超占比8%同比增24.7%;单品牌店占比5%;印证公司原有主力CS渠道由负转正、商超渠道高于同业、新开拓的单品牌店渠道也获快速增长; 小结:电商占比逐季提升、超越CS成主力渠道,是业绩高增的核心动力;而单品牌店开拓迅速,是后续增长的新发力点。 2.品牌亮点:主品牌突出+子品牌重推 ①品类:2018护肤类贡献高达90%,同比34.5%;美容类占比1.2%,同比42.6%;洁肤类占比8.5%,同比12.6%。未来公司将向护肤、彩妆、个护、婴童全品类发展,主攻高增长品类; ②品牌:2018主品牌珀莱雅仍为主导贡献高达89%,同比32.4%;子品牌中,优资莱凭借SKU丰富化和单品牌店突出占比攀升至5.6%,同比41.5%。未来公司将向多品牌矩阵发展,兼考虑并购外延扩张; 小结:珀莱雅品牌持续增长、优子莱品牌发展迅猛,品牌矩阵雏形初现。 3.投入亮点:年轻化升级 ①研发:2018研发投入0.51亿增25.5%,2019Q1研发费用率2.1%继续提升0.08pct,研发人员由106至112人,推动产品升级,新推5大系列:极境海御白光塑护肤系列、海洋安瓶修护系列、印彩巴哈彩妆系列、面膜新品系列、中高端洗护系列; ②销售:2018销售投入8.86亿增39.3%,2019Q1公司减少促销使得销售费用率35.6%降低0.51pct,整合营销增加,推动年轻化升级;从成效看,电视投放下降,新媒体大幅提升,电商平台快速扩展,精准营销精细运营都在持续推进; ③机制:公司已推行事业部变革和合伙人制度,不仅在研发营销,更在组织架构中深度重用年轻人,电商团队增至220人,9成为90后。 小结:纵观公司IPO后的显著成长性,这与在电商、品牌、研发、机制等核心节点的深耕与资源投入无不息息相关。 三、2019展望--多品牌、多品类、多渠道的“矩阵成型” ①生态化。2019年公司将由过去主品牌突出、护肤品突出、CS渠道突出的“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵; ②平台化。2019年公司将整合研发、生产、人力、销售等内部资源平台,以平台化方式支持各成熟品牌独立运营,孵化新品牌、新品类,提高效率降低成本; ③国际化。2019年公司将新增跨境购渠道,与国际品牌重点合作,目前已合作韩国美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI; ④年轻化。2019年公司将在营销和组织机制中继续推行年轻化。 2019,公司将由过去“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵;2019Q1,公司推出的新品烟酰胺雪肌精华套装顺应成分党热潮使销量大获攀升、并邀请新代言人Justin巧借粉丝经济提升年轻群体品牌影响力;我们认为,电商、彩妆、跨境购三个方向,将有望成为下一阶段公司成长性持续高于行业的重要增长点! 投资&风险建议:买入评级 公司市场敏锐度优秀,2019电商占比有望进一步提至50%+,品牌-品类-渠道结构持续优化,成长性凸显。我们预计,2019公司收入有望维持30%以上,线上50%上下,线下15%上下,未来3年业绩有望实现32%/31%/22%,当前PE33X/25X/21X,买入评级,长期看好公司在美妆产业年轻消费力的崛起大潮中持续进击、突围! 风险提示 国内市场失速风险、竞争格局恶化风险、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
上海家化 基础化工业 2019-03-14 31.94 -- -- 33.33 4.35%
33.33 4.35%
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一、管理焕新 “人”“组织”“激励”三重重塑。公司先后历经有三代掌门人,2016年底最新一任董事长张东方到任后,确立了“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的十六字方针,开启组织架构的大胆重塑、重启公司的股权激励。在此引领下,百年家化开始走上新的焕活之路。 二、品牌焕新 明星品牌持续激活,中坚品牌蓄势待发,新锐品牌初现睥睨。百年沉淀下的品牌累积为公司焕活重燃提供了根基。品牌驱动战略之下,佰草集品牌全面进行高端升级;六神、美加净品牌积极向年轻人靠拢;高夫品牌多元化营销;启初、玉泽、家安品牌差异化定位。十大品牌形成多品类、高中低兼具的品牌梯队,有望分享中国化妆品市场扩容与国民消费升级的行业红利。 品类扩张彰显信心,多元营销刷新认知,研发先行兼供应保障。公司先后收购英国汤美星品牌补充婴童高端领域、与美国C&D品牌独家合作完善个护家居布局;近年公司以明星营销、跨界营销、社交营销、内容营销、活动营销一系列多元品牌营销方法引领美妆市场;同时注重新品研发、打造明星产品,大幅提升产能、实现供应保障。 三、渠道焕新 线下渠道因地制宜,巩固传统拓展新兴。公司八大渠道全面覆盖,渠道创新之策为:百货、KA、分销传统渠道提升店效,CS、母婴、海外新兴渠道重点拓展。我们认为,公司线下渠道根基深厚,调整过后有望多点发力重燃。 线上渠道重新理顺,电商特渠整装待发。公司持续革新线上平台,优化老电商、发展新电商,升级特渠平台、提升客户满意。我们认为,公司线上渠道潜力巨大,重新理顺后,有望维持中高速发展。 盈利预测 预计公司18-20年实现净利润5.2、7.1、9.5亿元,EPS0.78、1.06、1.42元,当前股价对应PE40、29、22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国内经济失速、品牌升级不当、新品推出不利、渠道改善不及预期
科沃斯 家用电器行业 2018-12-07 53.01 -- -- 53.50 0.92%
59.97 13.13%
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AI赋能之下,科沃斯凭借出色的用户体验拉开全球化大幕。我们动态更新: 2018.12.5,科沃斯席卷全球“黑五”购物狂欢节:“黑色星期五”期间,科沃斯美国全渠道销售额同比增长100%;同时地宝OZMO930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家取得领先地位;地宝N79则在亚马逊日本的扫地机器人产品中获得最畅销产品。 2018.11.11,科沃斯“双十一”天猫、京东、苏宁三大平台成交额第一:中国“双十一”期间,科沃斯销售表现同样优异,全渠道超7亿成交额再创新高,同比增长超35%。 至此,科沃斯机器人在全球前三大服务机器人市场--中国、美国和日本均取得骄人战绩。 1.关于空间: 低渗透率+刚性需求+技术进步共同推动。扫地机器人全球渗透率偏低,中3%、美16%、日10%,中国3年CARG60%,美国3年CARG40%,因此行业受益中美渗透率双击。同时,行业属性兼具与地产周期无关+大众消费品特性,长期看具备可选转必需潜质,产业爆发力强劲。 2.关于格局: 当前全球产业定价权取决于龙头企业,市场趋向高度集中。从全球视野看,起源美国的iRobot占据美国(份额80%)、日本第一,但在中国(份额5%)较低;科沃斯则在中国(份额40%)、德国(份额33%)占据第一,且近年以差异化打法发力欧美(欧份额30%,美份额15%);对标全球引领者iRobot(美国贡献仅占一半),我们测算科沃斯机器人国内增速为35-45%,海外增速逼近100%,破局之年2018海外贡献望实现3成,提升空间仍大。 3.关于趋势: 我们认为:初期技术迭代能力、品牌运营能力是决胜市场的关键;之后,研发专利壁垒、供应链壁垒将逐步拉开一流厂商与三四线厂商的产品代差。H1公司研发投入增90%;Q3德国IFA公司发布创新成果AIVI(人工智能和视觉解读);Q4公司在美国Best Buy、Costco、Target开启线下合作,在香港成立亚太区销售总部。AI创新赋能之下,科沃斯全球化大幕拉开。 4.投资建议: 公司今年扣非归母净利Q1/Q2/Q3各增34.2%/35.6%/44.4%,超市场预期;Q4双十一及黑五刷新10国销售记录。我们看好行业渗透率的加速提升+公司利润结构的进一步改善,并认为公司存继续超预期可能,维持买入评级。 风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
科沃斯 家用电器行业 2018-11-02 44.00 -- -- 51.50 17.05%
54.75 24.43%
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本周公司披露三季报,2018年前三季度,公司收入37.5亿同比28.2%,归母净利2.88亿同比33.9%,扣非归母净利2.85亿同比50.9%,超市场预期。 近期我们对基本面的跟踪及对全年的展望如下: 收入&利润拆分:业绩加速①收入:公司收入37.5亿同比28.2%,1Q/2Q/3Q 各增27.9%/28.7%/27.9%,各季度收入增速基本持平; ②结构:服务机器人收入同比大增45.8%,且占比进一步提升;机器人本季度增速略低于上半年52.2%,源于公司自主取消部分随机式扫地机器人代工业务; ③利润:归母净利2.88亿同比33.9%,1Q/2Q/3Q 各增30.5%/26.8%/49.4%,由于机器人产品结构改善,高毛利的规划式机器人占比提升;本季度利润增长大幅提速; ④非经常损益:扣除非经常性收入0.03亿,扣非后归母净利2.85亿同比大增50.9%,1Q/2Q/3Q 各增34.2%/35.6%/44.4%,扣非归母净利显著快于收入增速,超市场预期; ⑤存货:存货14.7亿较年初增132%,备货增长原因有三:一是提前备货应对国内“双11”集中出货、二是预计四季度海外需求高增所做提前布局、三是清洁小家电海外客户在中美贸易摩擦下提前备货;备货积极彰显公司销售信心; ⑥现金流:经营现金流-4.36亿降390%,1Q/2Q/3Q 各0.77亿/-1.04亿/-4.09亿,3Q 单季净流出较大原因:备货导致的存货增加、以及应对上游供应链紧张所做的预付款增加。 综合上述6大维度,财务报表健康优质,宣告公司利润增长步入加速。 研发&销售拆分:布局积极①研发:前三季度研发投入1.5亿增68.5%,公司Vslam 的DJ 系列、LDS的DN 系列新品迭出,AI-IOT 布局加速完善; ②销售:前三季度销售投入6.69亿增57.4%,市场份额维持第一; ③线上:新增网易严选、云集等新兴平台; ④线下:已与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,目前总网点超1000家,我们预计全年新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版门店设计、现有门店升级改装,提升科技感以贴合产品定位; ⑤国内:四季度即将步入行业“双11”旺季,历史数据显示双11期间销售占国内全年扫地机器人收入2成以上;参考第三方平台,公司年度新品DJ35、DN33、DN55份额分别占据1-9月扫地机器人新品排行前列,三季度备货大增也彰显公司对旺季销售的强烈信心; ⑥海外:我们估算公司机器人国内/外收入增速介于30%/90%以上,海外增量主要由美、欧市场贡献;公司已在美国做前瞻性线下布局,应对四季度海外“黑五”等节日旺季。 我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速35%上下,海外销售收入接近100%。 盈利能力解读:毛利提升①结构优化:前三季度机器人收入占比进一步提升,机器人净利润占比超过80%; ②利润率提升:前三季度毛利率36.97%提升1.9pct,净利率7.7%提升0.4pct; ③ROE:前三季度扣非加权平均ROE 16.59%降5.18pct。 投资&风险建议:买入评级公司机器人业务正式步入加速期,2018年前三季度利润、扣非净利润均超市场预期。我们维持扫地机器人行业推荐,按照此前预测,今明业绩35%/37%,当前股价对应28X/20XPE,买入评级。 考虑机器人业务净利贡献已超8成,持续看好服务机器人行业的渗透率进一步提升、看好公司收入结构的进一步优化。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名