土地三调业务持续深耕 公司净利润增速高于营收增速,得益于第三季度盈利能力的提升。公司2019Q3录得营业收入4.14亿元(+14.16%),归母净利润8767.99万元(+31.67%)。公司2019Q3盈利能力提升的主要原因系销售费用率、管理费用率和研发费用率的下降(同比分别降低0.92pcts、0.46pcts以及1.27pcts)以及毛利率的提升(+3.38pcts)。我们认为,毛利率的提升主要系公司土地三调业务的工作重心由前期低毛利率的外业数据采集转为高毛利率的软件数据整理,毛利率的积极变化验证了公司土地三调业务正在稳步进行中,此前的招标订单将随相关项目的完工而陆续确认收入。 自然资源确权领域取得突破 2019年8月,公司中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,总中标金额为485.0万元。从2019年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。此次公司中标自然资源部项目彰显了公司在该领域的系统开发实力,并为公司在未来各省市县后续项目的开展奠定了良好的基础。 时空大数据平台继续建设 2019年,公司将时空信息云平台升级为时空大数据平台,以更好地为新型智慧城市提供核心基础服务。2019年上半年,自然资源部发布《时空大数据平台建设大纲(2019版)》和关于加大“天地图”建设的意见,明确了在国家测绘地理信息局并入自然资源部以后仍将加大时空大数据平台和“天地图”建设的坚定决心。同时,随着国土空间规划工作的启动,时空大数据平台也将承担起为智慧城市提供自然资源服务的新职能。目前,公司已经具备了基于统一的空间信息服务平台产品同时支撑时空大数据平台和国土空间基础信息平台的能力,2019年完成了统一空间信息平台的产品升级研发工作,未来有望受益于各省市县时空大数据平台的建设发展红利。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应目标价格22.08元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。

机构改革压力继续释放,二季度或为公司业绩拐点 公司净利润增速低于营收增速,主要原因系本期人力成本及外包成本的增加导致公司毛利率的下降。公司2019H1人工成本1.04亿元(+29.87%),主要由于公司去年加大了渠道投入力度;外包成本1.68亿元(+31.27%),或因公司部分业务处于市场拓展前期,其外包收入占比较高所致。 公司2019Q2营收4.23亿元(+33.51%),归母净利润3318.17万元(+24.15%),高增长主要得益于,随着政府机构改革进入尾声,其对公司业务开展的不利影响在逐步消除。2018年3月,国务院机构改革,将土、川、林、海、草、矿等自然资源的资产化管理职能以及国家海洋局、国家测绘地理信息局的职责整合,组建自然资源部。机构改革所带来的人员调整、职能变更和架构重组对地理信息行业带来了短期震动,但是公司凭借深刻的行业应用理解、完善的解决方案体系,在机构改革后,有望在即将展开的自然资源统一确权登记以及国土空间规划中进一步扩大市场规模。 公司新增长点逐步形成,国土信息化市场前景可期 在自然资源登记业务上,公司目前已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。从2019 年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。 在国土空间规划领域,公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,围绕公司战略目标,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。报告期内,公司建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统。 此外,公司积极参与第三次全国土地调查,协助地方政府相关部门全面查清土地资源利用状况,掌握准确土地基础数据。为助力三调的顺利开展,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用在内的三调软件产品。2018 年下半年,全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在国土三调市场中占领先地位。在多项政策利好的推动下,公司将在自然资源统一确权登记、国土空间规划、国土三调等方面充分利用自身的技术优势、经验优势和客户优势,抢占国土信息化市场。 技术创新与产品研发并进,新型大智慧业务势头强劲 公司大智慧产品线包括智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区等。 在基础软件技术创新方面,公司把握从二维到三维的大升级时代机遇,实现了BIM数据在GIS平台中的分析及运算能力,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展,为BIM+GIS应用提供了有力的技术和平台支撑;此外,报告期内,公司与达索系统达成全球战略合作。达索系统BIM技术和超图GIS技术的结合,将提供给用户宏观微观一体化、室内室外一体化、地上地下一体化设计和管理能力,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 同时,公司在报告期内将时空信息云平台升级为时空大数据平台,通过引入二三维GIS、云计算、物联网、大数据等新技术,旨在为政府部门避免时空信息资源重复投资的同时,推动各类GIS在线服务与个性应用的建立。2019年2月,自然资源部印发了《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑,将对公司未来相关业务的开展起到促进作用。 授予核心骨干股票期权,稳定公司长期发展预期 公司于2019年6月10日向320名激励对象授予999.85万份股票期权,行权价格为15.75元/股。本次授予股票期权分三期行权,业绩考核条件为,以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%,或以2018年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%。在此前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期之际,本次股票期权激励计划有利于绑定核心人才,激发管理团队的积极性,提高经营效率。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年42倍PE估值,对应目标价格20.16元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。

事件:2018年前三季度实现营业收入3.05亿元,同比增长13.51%;归母净利润为2658.14万元,同比增长10.19%;扣非后归母净利润为1082.06万元,同比减少33.41%。基本每股收益为0.05元/股,同比增长10.14%。第三季度实现营业收入1.24亿元,同比增长87.27%。 投资要点: 安防及元器件领域前景广阔 公司在视频图像安防监控业务领域深耕多年,基于视讯类芯片技术和系统工程经验,已初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势、拥有了成体系、成系列的智能视频产品。公司以开拓公安、交通、电信行业市场的优质资源和精品工程为目标,本年除保障“成都天网”项目实施外,将积极开拓泸州智慧城市项目、宜宾天网等项目,并将受益于高附加值视频图像模组产品的销售。 在元器件领域,受高性能集成电路行业订货量增长的影响,重点产品DDS、视频处理芯片的市场需求增速较快。公司拥有相关高性能IC设计十余年的技术积累和品牌优势,并在频率合成器、SoC、高速接口、软件无线电等重点方向加大技术创新,公司集成电路的核心产品应用有望持续受益于相关市场的发展红利。 实际控制人认定尚待解决 2018年2月,董事长莫晓宇、董事/总经理谢俊、董事徐进、董事柏杰提起诉讼,请求依法解散公司控股股东国腾电子集团。9月,成都市高新区人民法院一审判决准许解散被告国腾电子集团公司。10月,国腾电子集团股东何燕不服一审判决结果,已向成都市中级人民法院提起上诉。 该诉讼事项不影响公司的正常生产经营,一旦实际控制人认定得到解决,公司将步入快速成长通道。 风险提示:业务拓展不及预期、实际控制人认定存在风险

卫星定位终端业务承压,加大民用市场开拓力度 因行业订货减少,报告期内北斗卫星导航定位终端实现销售收入7,486.79万元,较上年同期下降48.89%。对此,公司着重加大了北斗民用市场的拓展力度,在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域取得了一定进展。报告期内,通过整合高精度应用服务与真三维数据管理,“橙魔方平台”初步具备了覆盖四川高精度播发服务的能力,在铁道、地调、海事等行业得到良好推广,并创新开发了优徒户外越野赛事保障平台、我行户外旅游系统在四姑娘山、青城山-都江堰“智慧景区+赛事合作”服务等市场新模式。 元器件业务异军突起,安防监控业务持续发力 在高性能集成电路领域,公司主要在频率合成器、SoC等方向加大技术创新。其中,在频率合成器方向,公司突破了国内SiGe工艺最高工作频率设计极限,工作频率、相位噪声指标得到显著提升;在SoC领域,公司视频处理芯片完成了图像增强处理算法、H.265编解码算法技术的芯片化,产品性能指标显著提升。报告期内,公司重点加强专用市场销售,逐步拓展通信、汽车、电子以及无人机图传等领域,重点产品DDS、视频处理芯片的市场需求增速较快。公司元器件产品实现销售收入2,542.65万元,较上年同期增长79.80%,为公司实现从集成电路供应商到系统解决方案提供商转型奠定了基础。 公司深耕视频图像安防监控领域多年,基于视讯类芯片技术和系统工程经验,已初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势。报告期内,公司除保障“成都天网”项目实施外,积极开拓泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施,同时不断增强视频处理方面的技术能力,推进高附加值视频图像模组产品的销售。本期安防监控业务实现销售收入5,662.24万元,较上年同期增长138.56%。 风险提示:公司发展战略推进、新产品拓展不及预期。