1.投资建议,首次覆盖给予“增持”评级。由于公司产品主要集中在食糖的生产与销售上,公司将受益行业景气度回升,我们预计,2018-2020公司EPS为0.25、0.45、0.76,给予公司19年行业平均25倍PE,目标价11.25元,给予“增持”评级。 2.中粮糖业是我国最大食糖生产和贸易商之一。中粮糖业有限公司于2012年成立,经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工业务,是保障国内食糖供给的坚强基础。公司食糖业务贡献超九成收入。 3.我们认为公司的食糖业务将直接受益糖价上涨:由于国内食糖需求趋于稳定,国内糖价的主要由国内产量、国际糖价(进口走私)决定,而国内糖产量变化不大,因此影响国内糖价的主要是国际糖价。内外价差是压制国内糖价上行的重要因素。国际上来看,目前糖价处于一个历史性的低点,其底部已经出现。而随着国际糖库存消费比触顶后开始向下,国际糖价有望持续回升。随着国际糖价回升,国内糖价也会随之上涨,从而带动公司盈利提升。 4.未来发展方面,在糖周期下行阶段,公司作为国内最大的食糖贸易商,掌握相对更低价的食糖,并且以相对低廉的生产成本进行生产。随着糖价即将迎来上行周期,公司包括诸如自产糖业务、炼糖业务等的食糖业务将会带动公司业绩大幅提升。 风险提示:极端天气、农业政策影响。

首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2018-2020年EPS为3.22元、4.05元和5.43元,通过采用绝对估值法和相对估值两种方法对公司进行估值,我们给予公司目标价97.2元,对应19年24倍PE。 我们认为随着行业景气周期的到来,以及公司新建产能的逐步落地,2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年,同时根据公司产能建设部署,后续几年公司鸡、猪出栏量将快速阶段。 行业层面:黄鸡价格稳中有升,猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定,温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%,行业分散但自律性高,因此供给稳定;需求方面:一方面黄鸡向北方逐步扩张,另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7疫苗等方式,禽流感爆发频率大幅下滑,需求开始缓慢提升。生猪养殖方面,受非洲猪瘟、环保影响,生猪养殖产能大幅去化,猪价反转已来,未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。 公司层面:进入量价齐升的最美好时代。一方面公司通过内生增长及IPO来建设黄羽肉鸡和生猪养殖项目,推动公司产能扩张。另一方面通过优化产品结构、提升产业链效率、优化养殖模式来保障公司成本优势。预计公司2019-2020年黄鸡出栏量2.85亿只和3.05亿只;公司2019-2020年生猪出栏量55万头和75万头,公司将迎来量价齐升的最美时代。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期,成本快速上涨。

我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续向好,上调公司19-20年EPS至2.75元(+1.38)、2.45(+0.89)元,给予2019年行业平均12倍PE,给予33元的目标价,维持“增持”。 公司发布2018年年报,业绩符合预期。2018年公司收入18.17亿元,同比增长70.31%,归母净利润3.8亿元,同比大幅上升231.01%。扣非归母净利3.66亿元,同比增长227.92%。 供给收缩,需求向好,白鸡盈利逐季扩张。受益2015年以来受益祖代种鸡引种受限,为全产业链价格回升奠定基础,白羽肉鸡供给收缩。 另一方面,我国对禽实施H5/H7禽流感灭活疫苗免疫,禽流感疫情在国内发生率明显下降,鸡肉产品供应链畅通,鸡肉消费明显好转,终端需求逐步向上带动产业链蓬勃发展;加之国内发生非洲猪瘟疫情,随着疫情不断扩大,鸡肉的替代性需求将不断增加。父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持在7.5元/羽以上的高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费回升,19年的产业景气度仍在景气区间,将持续推动公司利润回升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。一方面,公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域。另一方面,公司通过持续的投入以及其独特的养殖模式推动成本下滑。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、祖代鸡引种量超预期。

盈利预测与估值。受18年低迷猪价影响,我们下调18年公司EPS至0.8(-0.03)元,但得益下游行业好转及公司过硬的产品品质,我们上调19、20年EPS至0.96(+0.03)元和1.2(+0.07),给予19年行业平均22倍PE,上调目标价至21.12元,维持“增持”评级。 市场担心非洲猪瘟蔓延影响公司业绩,我们认为疫情对公司业绩影响有限。短期来看,在非洲猪瘟及低迷猪价影响下,生猪养殖行业正在进行产能出清,但产能退出以中小散户退出为主,而公司A(5000头母猪+)、B类客户(1000-5000头母猪)占比65%左右,即使受非洲猪瘟影响规模场客户存栏或出现小幅下滑,但出于对生物安全的重视,反而会对高质量疫苗需求更高,促进公司业绩增长。从中长期来看,非洲猪瘟影响客观上提高了养殖的壁垒,有利于规模户集中度的进一步提升;另一方面,随着猪价反转预期增强,公司过硬的产品、渠道实力有望顺周期发力,带动业绩增长。 口蹄疫的优势仍然显著,竞品或因成本、品质差距暂不能构成显著威胁。公司在悬浮培养、浓缩纯化、抗原全生命周期保护等工艺上进行深挖并使得产品质量保持领先地位的同时成本达到行业最低状态,我们预计公司口蹄疫销售将随着下游养殖行情好转而领先于行业率先提升,预计19年口蹄疫收入有望超过20亿,其中市场苗收入有望超过16亿。 公司从单品驱动向多品类迈进,有望通过新老品种发力、外延扩张提供持续看点。圆环有望受益猪价回升而回升,预计19年圆环收入有望达2亿;18年伪狂和蓝耳处于推广阶段,19年有望贡献可观的收入;随着辽宁益康进一步整合,预计辽宁益康有望实现收入超过3亿。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。

本报告导读:公司生猪养殖规模快速扩张,未来养殖成本具有较大改善空间,饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。 投资要点: 投资建议: 维持增持。由于疫情蔓延,生猪价格受影响下降,我们下调2018 业绩预测至0.07 元(前值为0.23 元);考虑到猪周期提前反转,因此上调2019-20 年业绩EPS 预测至0.38 和1.22 元(前值为0.32、0.44 元),给予 19 年行业平均估值18 倍 PE,上调目标价至7 元,维持增持。 2018 年业绩表现符合市场预期,猪周期反转预期下后续业绩有期待。公司发布2018 年业绩预告,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.6 至2亿元,同比下滑62%-70%,业绩表现符合市场预期。当前非洲猪瘟继续蔓延,短期内生猪禁调难以取消,猪周期提前见底反转预期强烈。公司作为国内规模化养殖代表,2019 年出栏继续维持高增长,后续业绩有望受益于猪周期反转。 短期受益生猪禁调,长期成本改善空间大。2018 年,公司销售生猪共计554 万头,同比大增 62%;销售收入76 亿元,同比增长 38%。四季度,公司销售生猪共计162 万头,销售收入26 亿元,以均重115 公斤计算,公司四季度销售均价13.9 元/公斤,高于全国平均价。考虑到公司主要产能主要布局华南销区,受益生猪禁调政策。长期来看,公司有望成为出栏千万头以上的企业,规模化将进一步摊薄成本,提升公司市场竞争力。 饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。公司积极发展大客户直销、猪场托管等模式,通过优化经销商和员工激励来进一步提升销量,同时,公司推动饲料产品结构优化,大力发展前端料,饲料业务助力整体收入持续稳步增长。风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。

投资建议:维持增持。由于疫情蔓延,生猪价格受影响下降,我们下调2018业绩预测至0.79元(前值为1.25元);考虑到猪周期提前反转,因此上调2019-20年业绩EPS预测至1.80和2.18元(前值为1.15、1.68 元),给予19年行业平均估值18倍PE,上调目标价至32元,维持增持。 业绩受费用影响,整体符合预期。公司公告:2018年归母净利润预计为39.5至42.0亿元,同比-41.49%至-37.79%;单四季度归母净利润预计为10.5至13亿元,同比-61.29%至-52.07%,环比-47.04%至-34.43%。公司生猪产能主要分布在华南销区,四季度盈利强于全国平均;黄鸡价格维持景气高点,盈利也较好;四季度盈利略低市场预期的原因在于公司计提股权激励费用和存货跌价准备等费用影响。 公司是非洲猪瘟疫情下的最佳受益者。非洲猪瘟疫情蔓延趋势超市场预期,生猪调运限制造成国内产销区价格分离。公司主要产能集中在华南销区,平均销售价格高于全国平均价格,而且我们判断周期反转之前公司销售价格仍将持续收益,难见亏损。 公司作为规模养猪龙头,充分受益即将到来的猪周期反转。我们认为受非洲猪瘟影响,国内生猪主产区已经进入亏损阶段,养殖户手中现金加速消耗,提前反转,产区最后终将带动销区价格实现反转。公司作为国内生猪养殖龙头,将充分受益行业周期反转带来的利润好转。 核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。

公司肉鸡产业链一体化经营优势成效显著,内部管理和生产技术不断优化,公司生产经营效率进一步提升,同时随着禽供应链行情利好,公司业绩增长可期。 我们认为,公司经营成效凸显及行业景气度回升,我们上调公司18-20年EPS预测为1.23(+0.27)元、1.36(+0.17)元和1.42(+0.02)元,参考可比公司给予19年15倍PE,维持目标价20.16元,维持“增持”。 公司披露年报业绩预告,业绩超市场预期。一方面,受肉鸡市场供给紧缺的影响,行业景气度持续攀升,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。另一方面,受益于公司管理效率的提高,公司的成本与费用得到有效管控,整体效益显著提升。公司预计2018年归母净利润15亿-15.3亿,同比大幅上升376.04%-385.57%。 行业景气度回升带动产品价格上升。18年鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;而行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过10元/公斤。而由于引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统来提升公司管理效率。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

新希望是国内规模最大、产业布局最全的农牧龙头,经历过去几年的转型,公司将战略重点像生猪养殖转移,我们认为,目前处于猪周期上半场,“扛”风险能力是市场关注的核心,我们维持预计公司2018-2020年的EPS分别为0.40元、0.43元、0.58元,维持目标价8.95元目标价,对应18年市盈率22.4倍,维持“增持”评级l下行周期尚未结束,反转曙光渐渐到来。从猪周期的角度来看,目前仍处在下行阶段,公司安全边际高,融资能力强,不会倒在黎明前的黑暗中。而目前公司对应头猪市值不足2000元/头,与温氏、牧原、正邦、天邦等加权平均3000元/头的头均市值相比,估值优势明显。 出栏量+成本优势助推利润快速稳定增长。出栏量方面,公司计划2020年生猪出栏达800-1000万头,且公司目前的资金实力、土地储备和母猪存栏,足以支撑公司生猪出栏高成长。成本方面,公司通过内部的4大养殖模式比拼,优化管理体制,降低养殖成本,从而在收入成长的同时助推利润成长。 多管齐下有效提升盈利能力。过去几年,公司从多个角度对业务流程、产品结构进行优化,盈利能力提升效果显著:采购方面,重组优化原料采购体系,降低采购成本;饲料业务方面,提升高毛利的猪料、水产料占比,淘汰落后产能;禽养殖方面,削减种禽外销,加大商品代比例;食品方面,加大深加工比例,向终端产品转型。 风险提示:生猪项目建设进度不达预期,疫病风险,原材料价格波动。

投资建议:维持增持。维持2018-20年EPS0.73、1.01、1.91元,此前市场担忧公司由于缺乏资金导致公司成长速度减缓,而此次公司拟募集资金用于生猪产能扩张及偿还有息负债,公司高成长有望维持,给予行业平均45倍PE,上调公司目标价至32.85元,维持增持。 公司拟发行股份募集募集资金总额不超过500,000万元用于生猪产能扩张项目和偿还金融机构贷款及有息负债。公司披露2018年非公开发行预案,拟募集不超过50亿元,其中15亿元用于偿还金融机构贷款及有息负债;其中使用35亿元募集资金投入新增475万头出栏生猪项目,该生猪养殖项目备案投资总额达65.58亿元,募投项目投资总额达54.83亿元。 在全行业底部资金链紧张的压力下,大型养殖集团纷纷下调出栏规划,而公司多元化融资渠道,有望继续实现底部扩张,长期成长价值显著。公司产能持续快速扩张,18Q3公司固定资产、在建工程较17年底分别增20%、83%,公司多元化的融资渠道和充足土地储备也为未来高增长打下坚实基础。而此次公司募集资金在安徽、山东、黑龙江、江苏、湖北等地进行扩张,更加强化了公司高成长性属性。 成本优势构建强大护城河,保证公司有效度过行业寒冬。随着公司自今年二季度以来着力加强降本增效,公司在今年一季度经营活动现金流量转负一个季度后,连续两个季度转正,从而在生猪养殖下行周期有效缓解资金链紧张问题。 核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。

我们一直强调隆平不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,是农业板块甚至全市场的核心资产。我们维持2018-2020年公司EPS分别为0.70、0.87、1.04元预测,考虑到公司收购联创种业,未来业绩表现有望超预期,给予2018年24倍PE,上调目标价为16.5元,“增持”评级。 公司是国内种业龙头。公司是国内种企受益于全球种业整合浪潮的最大受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为,2019年公司水稻业务将转化为现金牛业务,更多超预期的点与业绩爆发点将体现在玉米种子业务。不管是从战术上的产品,还是战略上的全球布局,公司玉米业务都将逐步被市场关注到。 国内玉米短期有业务。联创种业并购案落地,公司已经成为国内玉米种子绝对龙头。考虑到玉米现货价格看涨,种子需求有望提升,再叠加玉米制种面积创新低,库存回归正常,我们预测2018/2019种植季玉米种子有望周期见底反转。公司自有强势品种有隆平206、农大372、京科729,再加上联创的强势品种,2019年玉米业绩有望表现突出。 国外玉米布局俯视全球市场。巴西隆平具备较为完整的南美玉米种质资源,未来有望辅助国内推出换代大品种。除此之外,公司借助巴西隆平已经打造公司全球研发体系,未来俯视南美、南亚和东南亚市场,塑造种业巨头。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。

投资建议:维持增持。受禽产业景气回升影响,公司禽类产品价格大幅回升,我们上调18-20年盈利预测,对应的EPS为0.83元(+0.24)、1元(+0.24)、1.31元,维持10.88元目标价,对应18年13.1倍PE,给予“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。前三季度公司实现收入114.79亿元,实现归母净利润4.05亿元,同比增长53.42%。仅三季度单季度公司实现收入46.29亿元,同比增长15.89%;实现归母净利2.41亿元,同比增长54.38%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.8元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 白羽肉鸡产业链加速布局,白鸡成为公司业绩增长的另一支柱。公司自2008年起进行禽养殖产业链一体化布局,现已形成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,今年屠宰量将继续增加。随着公司白羽肉鸡产业链建设提速,未来有望持续提速增长。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、畜禽价格下跌风险。

投资建议:维持增持。公司新产品逐渐发力,体制改革推进顺利,业绩增长可期。我们维持对18-20EPS为0.74元、0.99元和1.33元的判断,维持18.71元目标价,维持“增持”评级。 公司披露2018年三季报,业绩符合预期。公司公布2018年三季报,报告期内公司营收26.2亿元,同比上升21.88%;实现归母净利润3.38亿元,同比上升28.58%;扣非后净利润3.35亿元,同比上升72.61%。公司业绩增长拐点已现,利润增速有望继续快速增长。 新产品发力,公司发展进入新阶段。生药方面:公司通过新工艺生产的高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,实现市场化产品销量快速增长。而公司凭借产品质量、科研实力、综合服务及成本优势,实现政府采购疫苗中标无空白省市。化药方面:公司通过技术攻关在消化原料涨价因素基础上进一步降低产品成本,氟欣泰、优复欣销售等收入保持快速增长。而公司营销团队密切跟踪市场变化,及时调整销售策略,拓展高附加值产品和抢占市场份额,泰妙菌素也实现了快速增长。同时,饲料板块结构优化调整成效突出,销售收入稳步提升。 突破体制局限,成长空间逐步打开。公司进行股权激励,与普莱柯、中信农业强强联手设立合资公司,向国企改革迈出了又一大步。未来随着公司国企改革的进一步落地,将打开公司中长期成长空间。 核心风险:生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。

我们认为,公司通过肉鸡产业链的纵向一体化经营,实现均衡生产与稳定供货,从而拥有较高的市场应对与风险抵御能力,维持公司2018-2020年EPS为0.84元、1.18元和1.31元,维持目标价17.37元,对应20.68倍PE,维持“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。2018年前三季度公司实现营收17.59亿元,同比增长12.42%,归母净利润2.20亿元,同比增长236.65%。仅三季度单季度公司实现归母净利润1.31亿元,同比增长363.81%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过9.03元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年底,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 我们认为,公司未来看点在于利用其一体化经营产业链优势,将产业链向上下游延伸,发展直接面向终端领域的熟食品、调理品等品种。而公司现有核心业务方面,未来3年内有望实现年出栏商品代肉鸡超过1.2亿羽、年屠宰加工冷冻分割鸡肉26万吨;年供应调理品10,000吨、熟食品42,000吨。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

本报告导读:公司饲料、生猪禽类养殖、肉品、熟食四大产业共同发展发展及协同效应逐步显现,公司全产业发展稳步推进。 投资要点: 投资建议: 维持增持。由于贸易摩擦使中美两国间的大宗农产品贸易受影响,公司投资参股的美国蓝星贸易集团受到直接的冲击;同时生猪价格下滑对公司业绩造成了影响,公司业绩有所下滑,我们下调2018-20 年EPS 至0.4(-0.24)、0.43(-0.29)和0.58 元,参考可比公司18 年25 倍PE,但公司业务相对较多,给予一定的估值折价,给予公司18 年22.34 倍PE,维持目标价8.95 元,维持增持。 业绩符合市场预期。公司发布2018 年三季度业绩报告,18Q1-3 营业收入508.14 亿元,同比增长10.8%,归母净利14.51 亿元,同比下降25.2%。整体业绩符合市场预期。 饲料抗压增长,主营业务稳步增长。公司全产业链布局生猪和禽类养殖,以养殖拉动内需,同时优化产品结构,巩固饲料龙头地位。公司属于禽料龙头,在禽料景气度恢复的情况下,公司增长有望快于行业增速。 其他业务方面,生猪养殖保持快速发展,预计到2018 年底可投产产能将达700 万头。禽类养殖科技育种重大突破,商品养殖继续加强。 公司禽类养殖以种鸡为主,白羽鸡为辅,随着养殖周期恢复,公司禽养殖大幅扭亏。布局食品行业,熟食鲜品继续优化,上合峰会提升美誉。公司近年来重点关注现有业务的在产品结构和渠道结构上的持续优化,同时继续保持稳健的投资节奏,为今后的大发展奠定基础。 核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。

本报告导读: 公司肉鸡产业链一体化经营优势成效显著,内部管理和生产技术不断优化,公司生产经营效率进一步提升,同时随着禽供应链行情利好,公司业绩增长可期。 投资要点: 我们认为,随着公 司一体化经营成效凸显以及行业景气度恢复,维持公司2018-2020年EPS 为0.96元、1.19元和1.40元,维持目标价20.16元,维持“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。2018年前三季度公司实现营收80.56亿元,同比增长9.29%,归母净利润8.04亿元,同比增长231.93%。仅三季度单季度公司实现归母净利润4.69亿元,同比增长254.96%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.8元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司一方面通过推进农业养殖4.0项目,引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统来提升公司管理效率。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。