事件:公司发布 2019年三季报报告期内,公司实现营业收入 648亿, 同比增长 37.7%; 实现归母净利润9.47亿元, 同比增长 15.15%。公司三季度单季度实现归母净利 3.38亿元,同比增长 134%, 环比增长 13%。(同比数据对应 18年调整后数据),金价上涨带动公司业绩增长2019年三季度金价延续上涨。 Q3上期所黄金价格接近 337元/克,同比上涨约 25%, 环比上涨 15%。山东黄金是我国矿产金龙头, 2019年预计产金37.87吨, 上半年已经完成生产 20.51吨。随着金价的上涨,公司的盈利能力大幅提高。 报告期内, 公司费用增长有所拖累公司业绩。 公司前三季度销售费用同比增长 1.27亿, 管理费用同比增长 2.56亿, 财务费用同比增长 1.13亿。 美联储再度降息, 依然看好金价上涨在 10月底议息会议上,美联储进行了 19年以来的第三次降息。从投票来看,支持降息与不降息的人数之比为 8:2,说明联储内部未出现较大分歧。 美联储表示“ 将继续监控经济数据走势来决定评估未来的行动”, 并未进行过于“鹰派”的发言,一定程度上缓解了市场担忧。长期来看,美国经济增长的不确定性依然存在,美国 9月 ISM 制造业 PMI 仅为 47.80, 在美国经济增速回落的情况下金价有望再度上涨。 盈利预测与评级: 考虑到公司财务费用和管理费用有所上升,我们将公司 2019-2021年的盈利预测调整至 15.74亿、18.19亿和 19.35亿元 (前值为 19.1亿/25.4亿/25.7亿元), EPS 分别为 0.51元、 0.59元和 0.62元,对应 10月 31日收盘价,19-21年公司动态 PE 分别为 63倍、 54倍和 51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。

公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 340.4 亿元,同比增长 8.67%,利润总额 9.4 亿元,同比下滑 12.4%,归母净利润 5.81 亿元,同比下滑 20.5%。 其中 Q3 实现营业收入 120.1 亿元,同比提升 6.64%,归母净利润 1.25 亿元。 锌锡价下跌&并表权益降低拖累业绩。2019 年前三季度锡均价是 14.3 万元/吨,同比下滑 2.43%,其中 Q3 均价跌至 13.5 万元/吨。锌均价 2.1 万元/吨,同比下滑 13%,锌锡价格下跌拖累公司业绩,公司实现综合毛利率7.88%,同比下滑 0.4 个百分点。2018 年公司控股子公司华联锌铟收到建信金融投资 8 亿元增资实现公司资产负债率的改善,但增资完成后公司持有权益从 75.74%下滑至 68.55%一定程度影响并表权益,此外管理费用同比增加 1.96 亿元;套保和汇率影响下投资收益、公允价值变动损益同比分别减少 7102 万元、5339 万元,带来业绩下滑。 缅甸进口持续回落,联合减产有望支撑锡价。今年前三季度锡矿砂进口同比回落 21%,其中缅甸进口回落 25%,预计全年仍出现 20%左右下滑,锡矿端供应持续偏紧。但需求相对疲软影响锡价在 Q2/Q3 持续回落, 9 月国际锡业周中国锡冶炼企业倡导联合减产 2.02 万吨,占中国 2018 年精锡产量的 11%,作为全球主要供应商印尼天马公司也表示,将减产 1 万吨以上。 根据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应或将减产 3.02 万吨以上,约占 2018 年全球年产量的 8.2%。矿山端紧张或向冶炼端传导,精锡联合减产有望直接带来库存进一步回落,价格企稳回升。 自给率可观,锌冶炼投产,毛利率有望企稳。目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4 万吨/年、锡化工产能 2.6 万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12 万吨/年、伴随锌冶炼产能 10 万吨/年,铟冶炼产能 60 吨/年,公司自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过 3 万吨,锌精矿含锌超过 10 万吨。锡冶炼自给率约 40%;铜冶炼自给率约 30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计 2019 年有望逐渐达产。伴随锡价企稳,锌冶炼加工费用提升(目前锌精矿加工费在 6500 元/吨左右)有望平缓锌价下滑影响,公司收入端有望持续增长,毛利率有望企稳。 盈利预测与评级。考虑公司近期公告锡冶炼减产 10%,锌价持续下滑,我们下调公司 19-21 年归母净利润 7.4 亿元,9.5 亿元,12.7 亿元(前值为10.8 亿元、12.1 亿元和 14.6 亿元),EPS 为 0.44 元/股、0.57 元/股和 0.76元/股,对应当前收盘价 PE 为 22.9 倍、17.7 倍和 13.3 倍。预计锡价有望企稳回升,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务拖累减缓,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期

公司发布2019年三季报:公司实现营业收入29.52亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56亿元,同比下降16.85%,其中Q3实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。 毛利率企稳,需求扰动拖累业绩 公司2019年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1个百分点,其中Q3毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。 强化成本端,扩产正当时。 需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能预计达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级: 考虑Q4稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至为2.23亿元、3.04亿元、4.26亿元(前值为3.37亿元、4.46亿元、5.36亿元),实现EPS为0.21元/股、0.28元/股、0.4元/股(前值为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股),对应目前股价PE为45、33、24倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。 风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。

公司发布三季报:报告期内公司实现营业收入42.1亿元,同比增长17.17%;实现归属于母公司所有者的净利润3.29亿元,同比减少66.15%。第三季度公司实现营业收入13.88亿元,同比增长10.02%;实现归属于母公司所有者的净利润3337.7万元,同比下降86.48%,基本符合市场预期。 产销持续增长。跟据百川资讯,2019年前三季度四川电池级碳酸锂均价7.18万元,同比下降45%。公司于18年建成投产的2万吨氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产销量逐步提升,在产品均价大幅下跌中继续维持了营业收入增长。 投资收益影响公司业绩。公司持股7.74%的PilbaraMinerals的股价年初至报告期末累计下跌48.39%。公司因此计提了2.53亿损失,影响了公司业绩。公司预计2019年全年有望实现归属于上市公司的净利润4.28亿元至5.50亿元,同比下降55%-65%,符合市场预期。 公司进入放量期。2018年公司1.75万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂产线陆续建成,公司已形成7.6万吨锂盐产能。19年公司产能有望逐步释放,锂盐产量/销量有望逐步提升。公司计划将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产线扩建为5万吨产能,化工段产能的规划已经超过10万吨LCE。 多种资源保障锂盐放量。公司已将锂矿山公司RIM的持股提升至50%;同时增持南美锂盐湖企业MineraExar股权至50%。除了传统的盐湖和矿山之外,公司收购Bacanora股权(29.99%)已经完成交割,公司同时获得Sonora项目一期每年50%锂产品的包销权,并有选择权增加其二期每年锂产品包销比例增加至75%。多元化的资源储备有望为公司锂盐放量提供保障。 开启固态电池之路。公司计划于2019年以具竞争力的价格生产固态锂电池并将其推出市场。2018年公司送检的固态电池在能量密度、倍率充放、循环寿命、安全性等方面均有不错表现。2018年底公司的固态电池已完成40Ah固态锂电池产品定型,并向多家国内外知名车企送样测试。车厂对于安全性关注度越来越高,安全性良好的固态电池可能成为公司未来重要利润增长点。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年的EPS预测,分别为:0.42元,0.92元和1.31元。对应10月29日收盘价21.8元,公司的动态P/E分别为53倍,24倍和17倍。公司产能有望继续释放,多元化的资源有望稳定公司长期盈利,固态电池有望成为公司未来的重要利润来源,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:锂价继续下跌的风险,汇率波动的风险,产能释放延期的风险等。

公司发布2019年三季报 公司2019年1-9月实现营业收入67.2亿元,同比增长3.7%;实现归母净利4.46亿元,同比增长96.7%。公司2019年第三季度实现归母净利1.73亿元,同比增长122,环比下滑11%。公司业绩符合市场预期。 钼价同比上涨,公司业绩弹性释放 钼价上涨是公司业绩提升的主要原因。报告期内,国内60%钼铁1-9月平均价格为12.20万元/吨,同比上涨5.80%;国际市场《MW》氧化钼均价为11.93美元/磅钼,同比上涨0.51%;钼精矿价格(Wind数据)1-9月均价达到1811元/吨度,同比上涨9.2%。1-9月公司营收同比增长3.7%,毛利率同比大幅提高5.6个百分点至21%。 加大研发投入,产品附加值有望提升 公司不断加大研发投入,努力提高产品附加值。2019年前三季度公司研发费用达到1.61亿元,同比大幅增长364%。报告期内,公司取得两大突破,一是钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格;二是新的应用于OLED靶材实现稳定批销。此外,“众创空间”项目正式启动,钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各研究项目按计划开展,都为公司向高端产品布局提供有力支持。 钼长期需求侧改善,公司有望持续受益 钢铁是钼消费最主要领域,随着中国制造业升级,含钼合金钢、不锈钢需求有望持续增长。目前中国粗钢平均含钼量(0.1‰)显著低于美日(0.36‰与0.23‰),钼消费增长空间巨大;全球来看,钼供需平衡有望在未来1-2年内反转,钼价有望维持稳定并上涨。公司作为钼行业龙头有望持续受益于钼价上行。 盈利预测与评级:我们维持公司19-21年归母净利5.36亿、8.38亿和11.72亿元的预测,EPS分别为0.17元,0.26元和0.36元。对应10月25日公司收盘价7.13元,动态PE分别为43倍、27倍和20倍。长期来看钼消费有望进一步升级,钼需求有望持续增长,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。

事项 公司发布2019年三季报,报告期内实现营收140.23亿元,同增39.20%;归母净利润0.93亿元,同减95.15%。其中Q3季度营收49.19亿元,同增49.49%;归母净利润0.60亿元,同减85.17%,环比Q2单季度0.20亿元大幅增长,业绩基本符合预期。同时,公司拟修改定增方案,拟向信达资产发行股份购买其持有的华友衢州15.68%股权,交易价格为8.05亿元;同时募集配套资金不超过8亿元,用于3万吨电池级硫酸镍项目。 钴价回暖,单季度业绩大幅提升 报告期内钴价触底反弹,自7月末开始,国内外钴价快速回暖,电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨,涨幅28.38%;MB低级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅,涨幅43.6%。从营收来看,Q3季度营收环比增加4.59%,鉴于Q2与Q3季度产品均价基本持平,推测公司产品销量略有提升;从利润来看,公司Q1-Q3净利率分别为-0.19%、0.74%和1.51%,随着钴价的持续回暖,资产减值压力减弱,产品盈利能力持续改善,推动公司业绩大幅改善。 构筑产业生态体系,助力公司转型升级 公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建设3万吨电池级硫酸镍项目,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 钴价位于历史底部,中长期值得期待 受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时需求端在5G+新能源汽车双重拉动下,钴价回暖有望持续。在当前钴价位于历史底部情况下,中长期值得期待。 盈利预测及评级 维持公司2019-2021年归母净利润为1.80、5.05和6.71亿元,对应10月28日收盘价PE分别为150X、53X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:需求回暖不及预期的风险,钴价下跌带来资产减值的风险。

公司发布公告:公司澳洲奎纳纳项目与NorthvoltETTAB签订长期供货协议,平均单一年度氢氧化锂产品基础销售数量约为澳洲奎纳纳地区项目达产后年产能的6%-10%。 氢氧化锂再下一城。这是公司澳洲奎纳纳项目继与SKI,LG签订战略合作协议后的重要供货协议,三个供货协议可以覆盖奎纳纳项目产能的41%-50%。奎纳纳项目设计产能为两期各2.4万吨产能,三个供货协议已经几乎完全覆盖了一期项目产能,产品销售渠道得到保障。 有望进入欧洲大众供货体系。本次与天齐奎纳纳项目签订协议的NorthvoltETT是19年6月12日Northvolt与大众汽车签订协议,双方达成10亿美元股权融资协议设立的合资公司。NorthvoltETT将在瑞典谢莱夫特奥建设欧洲首家锂离子电池超级工厂,该工厂最初的锂离子电池产能为16GWH,预计2021年开始大规模生产锂离子电池。本次协议签订意味着天齐锂业奎纳纳项目在得到韩国电池企业认可后,获得了欧洲电池企业的认可。 公司配股已获批,财务压力有望降低。证监会已经于8月30日审核通过了公司配股的申请。本次配股公司计划募集不超过70亿元用于偿还收购SQM产生的贷款。除此之外公司注册发行不超过15亿短融和不超过15亿中票的申请获得交易商协会的通过并获得注册,总注册额度22亿元。在配股资金和短融中票资金到位后,公司的还款压力有望得到缓解。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年的EPS预测分别为0.35元/股、0.68元/股和1.80元/股,对应25日收盘价28.89元,动态P/E分别为82倍、42倍和16倍。公司配股方案已获批准,资金压力有望得到缓解;公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和大众的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。

事件:公司发布2019年中报 报告期内,公司实现营业收入311.95亿,同比增长19.89%;实现归母净利润6.65亿元,同比增长1.47%。对应EPS为0.30元/股,公司业绩基本符合市场预期。 黄金业务盈利实现增长 报告期内公司黄金业务实现收入56.5亿元,同比增长8%;实现毛利25.7亿元,同比增长14.3%。产量方面,公司19年上半年生产矿产金20.51吨,同比增长5.77%。毛利率方面,公司上半年黄金业务毛利率为45.6%,同比提升2.5个百分点,我们判断黄金业务的毛利率主要是由金价上涨所致。19年上半年上期所黄金均价达到289.6元/克,同比上涨5.6%。 报告期内公司费用有所增加。19年上半年公司海外子公司出口关税有所上升,使得报告期内税金及附加增加1.29亿元。此外公司加强了研发投入,研发费用增加1.48亿元。 货币政策逐渐宽松,降息周期下金价有望加码上涨 在19年8月议息会议上,美联储进行了近10年来首次降息,且早在19年3月的经济展望中就已经将20年的经济增速下调至1.9-2.0%。随着减税政策刺激作用的减弱和贸易冲突进一步加剧,美国的经济增速继续回落是大概率事件。若美国经济出现超预期下行,不排除货币政策再次大幅宽松,黄金价格加码上涨。 金价连创新高,公司下半年业绩有望大幅增长 19年下半年黄金价格连创新高,8月份黄金均价已经达到345元/克。根据我们的测算,金价每上涨10元/g,公司年度利润有望增长2.58亿元。若金价维持当前价位或继续走高,公司的业绩在下半年有望得到大幅增长。 盈利预测与评级: 考虑到金价主要在5月份才开启大幅上涨,且价格有望继续保持上涨趋势。我们将公司2019-2021年的盈利预测调整为19.1亿、25.4亿和25.7亿元(前值为22.7亿、19.8亿和17.8亿元),EPS分别为0.62元,0.82元和0.83元。对应8月30日收盘价39.88元,19-21年公司动态PE分别为65倍、49倍和48倍,维持“买入”评级。 风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。

公司发布2019年中报:报告期内公司实现营业收入25.90亿元,同比减少21.28%;实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,同比下降85.23%;其中第二季度公司实现营业收入12.53元,同比下降22.70%;实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比下降87.35%,基本符合市场预期。公司预计2019年1-9月有望实现归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元。 财务费用影响业绩,经营性现金流良好。公司收购SQM股权产生的35亿美元借款导致公司财务费用大幅增长,报告期内公司财务费用10.10亿元,同比增长666.26%,是公司净利润大幅下降的主要原因。报告期内,公司经营性活动产生的现金流9.45亿元。 锂盐价格已接近成本。根据百川资讯的数据,公司主要产品电池级碳酸锂2019上半年均价为7.57万元/吨,同比下跌49.66%,8月23日电池级碳酸锂价格6.1万元/吨。产品价格下跌是公司营业收入下降的主要原因。2019年三季度锂精矿价格约600美元/吨,按此计算,目前锂盐生产成本约5.36万元,折合含税价6万元,目前锂价已接近成本,继续下降的空间不大。 公司资产结构有望改善。公司4月11日发布公告,拟10股配3股的方式募集不超过70亿元,募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照最近一月公司均价35.66元打6折计算,港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行,公司将有望募集不超过190亿元,届时公司的债务压力有望得到解决。 锂电材料龙头地位日渐稳固。公司与LG化学签订了长期供货协议。协议约定公司向LG化学单一年度氢氧化锂产品销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的15%。加上之前与SKI签订供货协议约定销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的20-25%,奎纳纳项目氢氧化锂的产量已经至少有35%以上得到销售保障。公司氢氧化锂产品得到全球重要锂电供应商SKI和LG的认可,公司碳酸锂产品和金属锂产品获得德国政府指定的德国汽车工业顾问--德国莱茵TüV集团的颁发的汽车质量管理体系认证证书。公司在全球锂电供应链上的龙头地位日渐稳固。 盈利预测与评级:公司负债的财务费用已经明确,我们下调公司2019-2021年的EPS预测分别至0.35元、0.68元和1.80元(从1.94元、2.27元和2.90元下调),对应26日收盘价23.08元,动态P/E分别为66倍、34倍和13倍。市场担忧公司负债过高问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决,公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和莱茵TüV集团的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。

事件:公司发布2019年半年报 2019年上半年,公司实现营业收入72.59亿元,同比增长7.19%;实现归母净利润12亿元,同比增长4.31%。对应EPS为0.1397元。公司二季度实现营业收入31.96亿元,同比下降10.87%,实现归母净利4.47亿元,同比下降34.58%。公司业绩基本符合市场预期。 钒价回调影响公司业绩。新增供给的出现给钒价带来较大压力。2019年上半年部分石煤提钒企业复产使得供给有所增加,据公司半年报披露,上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅为29.5%。需求端,随着18年下半年钒价走高,下游部分厂商使用其他金属对钒进行替代,钒的需求增长受到一定影响。 根据wind数据,19年上半年五氧化二钒(98%片四川)均价为18.4万元/吨,同比去年18.4万元/吨的价格持平,但是相较18年下半年超过30万元/吨的均价有较大下滑。受钒价变动影响,公司19年上半年业绩同比基本持平,环比有所下滑。 当前钒价下公司仍保持较高盈利能力。尽管钒产品价格出现回调,但是与15年底约3万元/吨的价格对比,当前钒价仍然处于较高位置。公司在当前钒价下仍能保持较高的盈利能力,19年上半年公司钒产品毛利率仍高达32.56%。 公司钒产品产能有望继续提升。公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品产能有望超过4万吨。 盈利预测预评级 考虑到钒价在19年二季度出现较大回调,我们将公司2019-2020年盈利预测调整为20.84亿元和19.71亿元(原值为34.94和27.76亿元),对应EPS为0.24元和0.23元(原值为0.41元和0.32元)。对应8月9日收盘价3.11元,19-20年公司动态PE分别为13倍和14倍,将评级调整至“增持”。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。

公司发布2019年第一季度报告:报告期内公司实现营业收入13.30亿元,同比增长26.65%;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长6.22%,基本每股收益0.22元,符合市场预期。 公允价值变动收益助力公司业绩。报告期内,公司参股的Pilbara股价从18年底的0.63澳元/股上涨至3月31日的0.79元/股,涨幅25.4%。报告期内公司公允价值变动收益7993.39万元,是公司业绩维持稳定的主要原因。 公司销量可能出现较大增长。公司在2019年一季度主要产品碳酸锂均价(百川电池级7.65万元/吨)远低于2018年一季度均价(百川电池级15.8万元/吨)的情况下仍然实现了营业收入26.65%的增长,合理推测,公司的产品销量实现较大增长。 公司产能有序释放。2018年公司1.75万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂产线陆续建成,公司已形成7.6万吨锂盐产能。19年公司产能有望逐步释放,锂盐产量/销量有望逐步提升。公司计划将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产线扩建为5万吨产能。公司矿山锂规划产能已经超出公司之前的10万吨规划。 扩建氢氧化锂产能,锂盐投资效率刷新公司纪录。公司拟将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产能扩建至5万吨。该产线原本计划投资5亿元(平均投资2亿元/万吨产能),扩建后预计总投资7.66亿元,平均每万吨锂盐产能投资1.532亿元,再次刷新公司万吨锂盐投资效率的记录。 发行可转债,扩大MineraExar持股比例。公司同时发布公告,拟发行不超过21.5亿元可转换债券,用于投资MineraExar(10.72亿元)和5万吨氢氧化锂项目(投入4.73亿元),并补充流动性(6.05亿元)。本次对MineraExar的投资完成后,公司的持股比例有望达到50%。 期待盐湖新进展。公司年报披露未来公司有望成型盐湖锂10万吨产能。目前公司相关盐湖锂明确的产能仅有公司目前持股37.5%MineraExar的为Cauchari-Olaro一期2.5万吨产能规划。公司持有Mariana盐湖82.75%的股权,并拥通过持股70%的海西锦泰持有青海茫崖行委凤凰台地区深层卤水锂矿预查探矿权。公司未来可能通过开发/收购等方式扩展盐湖产能。 拟增发港股和发行可转债,资金充裕好扩张。公司拟以发行不超过5000万H股,按照赣锋锂业5月3日收盘价13.38港币/股计算,预计可募集不超过6.69亿港币(折合5.74亿元)。一季报公司在手现金32.49亿元,加上可转债拟补流的6.05亿元,公司可支配的资金有望超过44.28亿元。在锂盐价格逐步筑底,资产价格回归正常后,公司充裕的资金有望成为再次扩张的重要保障。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.94元,1.30元和1.50元,对应4月30日收盘价24.3元,公司的动态PE分别为26倍,19倍和16倍。公司产线建设投资较低的优势正逐步通过产能释放体现出来,我们继续维持公司的“增持”评级 风险提示:锂价下跌的风险,产能释放低于预期的风险等。

公司发布2019年一季度报:报告期内公司实现营业收入13.37亿元,同比减少19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比减少83.14%,基本每股收益0.10元,符合市场预期。 收购SQM财务费用影响公司业绩:公司斥资40.7亿美元收购SQM股权产生了35亿美元的债务,公司一季报披露长期债务达到253.98亿元。公司一季度的财务费用因此达到5.097亿元,比公司2018年全年的财务费用还高3873.38万元。财务费用较高时公司一季度业绩同比下降的主要原因。 配股+可转债+港股,解决公司债务问题。公司4月11日发布公告,拟10股配3股的方式募集不超过70亿元,募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照最近一月公司均价35.66元打6折计算,港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行,公司将有望募集不超过190亿元,届时公司的债务压力有望得到解决。 SKI协议,澳洲氢氧化锂项目放量无忧。公司4月1日分别与三星SKI和Ecopro签订长期供货协议,两份供货协议约定的单一年度氢氧化锂产品基础销售数量合计约占天齐奎纳纳地区氢氧化锂项目达产后产能的20%-25%。公司奎纳纳项目分两期建设4.8万吨氢氧化锂加工产线,一期2.4万吨产线已经于2018年末建成,按照行业惯例6个月的调试时间,预计放量时间与《长协》约定的供应开始时间19年7月1日吻合。公司奎纳纳氢氧化锂项目有望如期实现产品销售,为公司带来利润增量。 与PAMPA达成协议,锁定SQM分红。公司与SQM大股东PAMPA集团签署协议,约定双方以SQM股东的身份同意一项有关SQM的2019年股息政策。该政策约定根据SQM的流动比率以及流动负债与非流动负债之和除以权益总额,决定SQM2019年股息分配的额度(60%-100%)。SQM2018年年报的流动比率为4.32,资产负债率49.91%,预计19年SQM大比例分红的概率较高。 盈利预测与评级:公司一季报基本符合预期,我们维持公司2019-2021年的EPS预测,分别为1.94元、2.27元和2.90元,对应4月29日收盘价30.74元,公司的动态P/E分别为16倍、14倍和11倍。市场一直担心公司负债过高的问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决,澳洲氢氧化锂项目逐步放量、SQM的分红有望偿还剩余负债。因此我们继续维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂行业竞争加剧的风险,锂市场价格波动的风险,环境健康及安全风险,汇率波动的风险,财务风险,海外运营风险等。

公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入50.04亿元,同比增长14.15%;实现归属于上市公司股东的净利润12.23亿元,同比减少16.73%,符合市场预期。 锂盐价格下跌带来业绩下降。公司原料锂精矿价格属于季度定价,参考前一季度的锂盐价格,主产品锂盐价格在18年出现较大幅度下跌,根据Wind资料,电池级碳酸锂价格从年初的16.4万元/吨一路下跌至18年四季度的8万元/吨左右。19年一季度的锂精矿价格已经有所下降,锂盐加工的利润空间有望再次扩大。 锂矿资源扩张仍在进行。公司通过增持即将对主力矿山MTMarion的持股增加至50%,将对锂矿新秀Pilbara的持股增加至8.37%(单一第一大股东)。公司还与Altura签订包销协议自2019年起包销7万吨6%的锂精矿。公司对于锂矿资源的掌控力进一步增强。 盐湖资源继续扩张。公司通过出资和财务资助获得MineraExar(拥有南美盐湖Cauchari-Olaroz,一期规划产能1.5万吨电池级碳酸锂)37.5%的股权;公司持有另一股东美洲锂业16.95%股权,公司因此直接/间接控制MineraExar48%的股权并获得Cauchari-Olaroz项目77.5%的包销权。公司旗下海西锦泰以人民币2365万元的价格竞得青海省茫崖行委凤凰台地区深层卤水锂矿预查探矿权。公司在盐湖资源方面已占得一席之地。 锂盐产能向20万吨迈进。公司在18年9月27日发布公告建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目。公司计划在2025年形成矿石提锂产能10万吨LCE和盐湖提锂产能10万吨LCE。固态电池产线建成在即。根据公司17年12月发布的《关于实施全资子公司浙江锋锂项目考核与奖励方案的公告》,要完成第三期考核需要在19年底之前完成3亿元第一代固态锂电池的销售,按此推断,公司的固态锂电池产线应于19年建成投产。公司18年送检的固态锂电池安全性好,能量密度高,循环寿命长,如果19年产线按期顺利建成,固态电池有望成为公司未来的业绩增量。 盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年的EPS分别为0.94元、1.30元和1.50元,对应4日收盘价29.44元,公司的动态PE分别为31倍,23倍和20倍。公司扩张仍在继续,锂盐利润空间有望随着锂精矿价格下降而扩大,固态电池有望成为公司未来业绩增量,维持公司的“增持”评级。 风险提示:锂行业市场变化的风险,锂资源开发的风险,环保及安全风险,汇率波动的风险,海外运营风险等。

财务阴霾将散,产量驱动未来。市场一直担心天齐收购SQM所产生的收购费用和债务产生的利息影响公司利润。从年报上看,收购费用已经在18年四季度完成了计提;公司拟发行的港股和可转债有望解决超过百亿的债务问题;公司从SQM获得的投资收益与其余债务的利息费用相差不大,不会对公司后续利润产生大的影响。公司已经进入新一轮的产量增长期,海外销售策略有望带来更加稳定的盈利,剩余部分贷款有望通过经营性现金流偿还。 收购的相关费用已经在18年年报中体现。公司18年报现金流量表-筹资活动产生的现金流-支付其他与筹资活动有关的现金一共13.71亿元。我们认为收购的相关费用已经全部在18年年报中计提是大概率事件,影响19年利润的可能性不大。港股和可转债有望处理近半债务。根据公司年报,收购SQM的34.33亿美元借款对应235.64亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照公司近一月交易均价37.32元的6折保守估算,发行港股有望融资73亿元;公司可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。发行港股与可转债有望偿还120亿元债务,剩余115.64亿元债务需要偿还。 SQM投资收益有望覆盖剩余债务利息。根据公司2018年年报,收购SQM借款的利率为5%-6.57%;剩余115.64亿元产生的年息为5.78亿元-7.59亿元。如前所述这部分利率前低后高,这里保守按照中值计算年息为6.69亿元。SQM2017和2018年的净利润分别为4.27亿美元和4.39亿美元。公司阿塔卡玛盐湖资源品质较高,海外碳酸锂销售以长单为主,价格较为稳定,预计未来几年SQM的总体利润水平有望维持在4亿美元左右。公司持有SQM25.86%股权的投资收益有望维持在1亿美元左右,按照目前人民币兑美元汇率6.7:1计算,投收益在6.7亿元左右。公司对SQM的投资收益就有望覆盖剩余的利息。 经营利润有望偿还剩余贷款。公司近年经营性现金流不断增长,随着泰利森扩产逐步完成,奎纳纳项目建设完工,经营性现金流有望稳中有升,剩余贷款有望通过经营性现金流偿还。同时也不排除公司通过其他渠道进行融资偿还剩余贷款的可能。 盈利预测与评级:鉴于目前锂价较低,我们将公司2019-2020年的EPS预测1.98元和2.43元下调分别至2019-2021年的1.94元,2.27元和2.90元,对应4月3日收盘价37.25元,公司的动态P/E分别为19倍,16倍和13倍。市场前期一直担心收购SQM的费用和利息会影响公司利润,费用已经计入18年年报,在港股和可转债发行后,剩余贷款的利息可以被SQM投资收益覆盖,市场对公司业绩的预期有望上升,因此我们继续维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂行业竞争加剧的风险,锂市场价格波动的风险,环境健康及安全风险,汇率波动的风险,财务风险,海外运营风险等。

事件:公司发布2018年年报 根据年报内容,公司2018年实现营业收入151.61亿元,同比增长61%;实现归母净利润30.9亿元,对应EPS为0.36元,同比增长258%。公司四季度实现营业收入44.95亿元,同比增长52%;实现归母净利润10.43亿元,同比增长440%。公司业绩符合市场预期。 公司同时还披露了2019年计划展望,公司计划2019年生产钒制品(以V2O5计)产量2.12万吨;钛渣17.50万吨;硫酸法钛白粉22万吨;氯化法钛白粉2万吨;预计公司2019年将实现营业收入144.65亿元。 钒价大幅上涨推动公司业绩增长。2018年钒价的大幅上涨是公司业绩实现增长的主要原因。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年均价接近26.7万元/吨,相比2017年均价上涨超过131%,公司业绩相应大幅增长。公司2018年钒产品销量也有一定提升,公司2018年全年销售钒产品折合五氧化二钒2.32万吨,同比增长20.24%。钒产品量价齐升下,公司2018年钒业务实现毛利30.37亿元,同比增长300%。 2019年初钒价有所回调,但价格依然维持高位。五氧化二钒价格2018均价接近27万元/吨。在2019年一季度钒价出现一定回调,但是价格总体仍然处于高位。根据Wind数据,截止3月22日五氧化二钒(98%片四川)价格为22万元/吨。 尽管钒价出现一定回调,但我们判断19年钒供给整体仍处于紧缺状态。钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令短期无解禁可能,新增的石煤钒矿产能投产预计也需在19年以后,短期难以出现新增产能。我们认为钒价19年将总体仍将维持高位运行。 公司钒产品产能有望继续提升 公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品产能有望超过4万吨,钒业务将有望进一步得到加强。 盈利预测预评级 短期内五氧化二钒国内新增供给有限,钒价有望维持高位。我们维持公司2019-2020年盈利预测为34.94亿元和27.76亿元,对应EPS分别为0.41元和0.32元。对应3月25日收盘价3.77元,19-20年公司动态PE分别为9倍和12倍,维持买入评级。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。