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张程航

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360519070003,曾就职于天风证券...>>

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比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 55.10 26.61% 44.80 -2.35% -- 44.80 -2.35% -- 详细
事项: 公司公告, 与丰田汽车于 2019年 11月 7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。比亚迪与丰田将各持有合资公司 50%股权。 合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要做 1)纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计开发, 2) 纯电动汽车及其衍生车用零部件、组件以及总成的进出口及销售等。 评论: 理解本次合资,关键 3点: 1)合资成立研发公司,不涉及生产。 可以理解为丰田(和比亚迪)的纯电车研究院, 未来车型按丰田意愿导入已有主机厂中生产;同时也是零部件供应的渠道商,为丰田等提供三电零部件及总成。 2)对丰田, (更像)合作发起方, 将采用比亚迪核心电动技术及零部件总成,快速提升纯电动车开发和量产能力。 我们按 3年左右时间预估首车 2022年左右亮相。但通过合资一事,我们可以看到丰田对于掌握纯电核心技术的态度并不坚决。 3)对比亚迪,技术输出的重要里程碑,这个意义高于单纯的零部件外供。 车企有与关键零部件大厂成立合资公司实现稳定供应、互助共赢的传统。 此外,比亚迪也有机会通过合资公司进一步提升优化比亚迪在造车层面的品控和安全等能力, 消化程度取决于外方态度和中方能力基础以及合作机制设计。 海外另外一家实现纯电技术输出的公司是大众授权福特使用 MEB 平台,但没有合资公司。 受补贴和基数影响, 公司当前电动车销量处于平淡状态。 比亚迪 10月批发合计 4.1万辆,同比-18%、环比+6%。 其中新能源乘用车 1.2万辆,同比-57%、环比+21%。受补贴退坡及基数抬高影响,新能源车降幅逐月扩大(7-9月: -3%,-15%, -34%)。本周新款秦 EV 上市,指导价降 2万至 12.99万起,电池容量降 7度续驶里程提 21km。燃油乘用车 2.9万辆、同比+37%、环比+2%。其中宋 Pro 1.6万辆、环比+32%,保持热销趋势。 预计数据改善须体现更强性价比的全新车型上市。 投资建议: 本次与丰田合资建立研发公司, 进一步确认比亚迪在电动领域的突出优势,技术输出+关键高壁垒零部件供应商属性增强。 我们维持预计公司2019-2021年归母净利 17.2亿、 24.3亿、 44.2亿元,对应增速为-38%、 +42%、+82%。 公司近两年业绩受补贴政策影响较大, 但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声, 公司 2020年新技术、 新车型有望提振需求及业绩, 本次实现三电技术外供的有力拓展, 综合以上因素维持公司2020年目标 PB 2.7倍, 对应目标价 55.1元,对应 2019-2020PB 2.8倍、 2.7倍, PE 87倍、 62倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 8.40 -- 10.08 6.33% -- 10.08 6.33% -- 详细
H6、F7拉动哈弗销量环比提升。哈弗品牌10月批发8.6万,同比+2%、环比+15%,边际增量主要来自于H6和F7,其中H6批发4.1万辆、环比+0.9万辆,以及F71.5万辆,环比+0.3万。临近年底备货,我们预计哈弗渠道库存略增。近期,新款哈弗H6coupe、H4Pro、F7x性能版和2020款哈弗F7车型上市,11月长城将举行全国性销售活动,预计将有力拉动终端需求以及批发销量。 皮卡实现同环比增长。10月皮卡炮销售0.5万辆,与风骏的1.1万辆合计售出皮卡1.6万辆,实现同比+22%、环比+17%双增长。WEY本月销售1.0万辆,同比-5%、环比+19%,边际增量来自于VV53070辆环比+1020辆。近期2020款VV5上市。 不断调整,等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整,全面提升经营能力。4Q19至2020年,公司将上市欧拉R2,以及2款全新SUV等车型。我们预计行业景气回归时,公司销量、盈利能力将再上台阶。 投资建议:我们维持公司19-20年归母净利43亿、55亿元的预期,增速分别为-18%、29%,对应当前A股PE20、16倍,PB1.5、1.4倍、H股PE13、10倍,PB0.9、0.9倍。过去3年公司与行业景气下行时A股PE中枢15倍、PB中枢2.0倍,考虑行业景气有望修复以及公司自身经营改善,公司盈利能力有望随之有所恢复,我们将A股2019年目标PB由1.5倍上调至2.0倍,目标价由9.6元相应上调至12.5元,对应19-20年PE27、21倍,PB2.0、1.8倍,维持“强推”评级。H股过去3年PE中枢9倍、PB中枢1.2倍,首次覆盖H股,给予2019年1.2倍目标PB,对应目标价8.4港元,对应19-20年PE16、13倍,PB1.2、1.1倍,给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.47 40.39% 8.32 10.64% -- 8.32 10.64% -- 详细
事项: 公司发布10月产销快报,集团销量16.4万辆,同比-1%降幅收窄,环比+3%。 评论: 预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。自主10月销售10.5万辆(含商用车),同比+8%、环比+7%。其中CS75P在10月批发1.7万辆,环比+0.6万辆左右,该车型已于3Q19对公司销量及利润起到重要贡献,预计4Q19更显著,11-12月销量有望突破2万/月。此外,欧尚X7在10月8日开启预售,当月订单1.2万辆,已具备热销潜力。与CS75P同家族设计语言的CS55Plus将于本月广州车展上市。 长安福特本月批发1.8万辆,同比-32%、环比-12%。长福同比降幅较上月略收窄5PP。其中福睿斯7230辆,福克斯5601辆,锐界3098辆,是销量最高的三款车型。预计本月库存平稳。市场对长福今年销量改善抱有一定预期,我们认为销量突然明显改善的可能性不高,主要因为长福仍然缺乏走量车型(换代福克斯竞争力一般),销量改善一定依托于行业显著修复,此外公司渠道销售能力也仍在重建过程中,这对销量也非常重要。唯有以上两项因素变化才会带来长福现有车型的销量变化。长福基本面核心看点在于后续林肯以及探险者的国产,这对长福以及长安汽车扭转销量预期与接下来的利润预期极为关键。 长安马自达本月批发1.3万辆,同比-17%、环比-1%。9月末长马刚进行了昂克赛拉换代,我们预计增量将在11甚至12月开始逐步体现,10-11月主要消化老款库存。长马明年预计将导入CX-30全新车型国产。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期变化,以及长福带来的公司自身周期变化。公司目前重回估值底部,预计年底行业销量及数据不断改善,长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持预计公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元,对应当前PE346、8.0倍,对应PB0.8、0.7倍,维持公司2019年目标PB1.2倍(板块中枢),维持11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.54 11.47 40.39% 8.32 10.34% -- 8.32 10.34% -- 详细
事项: 公司发布三季报, 2019年前三季度营收 451亿元,同比-10%,归母净利-27亿元,同比-38亿元,扣非归母净利-35亿元,同比-35亿元。 其中第三季度单季营收 152亿元,同比+7%,归母净利-4亿元,同比+0.6亿元, 位于此前预告的-1.6至-5.6亿元区间中段, 扣非归母净利-6.2亿元,同比+0.9亿元。 评论: 长安自主单季扣非净利-1亿,环比大幅提升 9亿。 1) 3Q19公司销量环比上升,产能利用率提升: 乘用车(含欧尚)合计批发 17.5万辆,同比-2%、环比+16%,产能利用率有所提升,将对毛利率形成提振;商用车合计批发 7.1万辆,同比+3%、环比-13%。 2)产品结构优化:估计 7月上市搭载蓝鲸动力的CS35和全新逸动利润率有所改善,同时 8-9月 CS75Plus 销量过万,也将对盈利形成提振;假设 2-3Q19各车型单车均价不变,长安乘用车加权均价则分别为 6.5万、6.9万,3Q19环比提升 0.4万元。最终公司 3Q19毛利率回升到 18.8%,同比+0.8PP、环比+6.9PP,为 2017年以来最好水平。 3) 3Q19非经 2亿:略高于业绩预告时的估计值(1亿),其中政府补贴 1.4亿(含递延收益), 2Q19约 6亿元。 4)最终自主 3Q19净利 1.0亿元,同比+5.2亿、环比+5.3亿元; 扣非净利-1.0亿,同比+7.8亿元、环比+9.4亿元,非常快速地迫近单季扭亏。 换代车型 CS75Plus 带动长安自主率先进入新周期。 CS75Plus 在本次自主 A级 SUV 换代车型中表现突出, 成为公司增长新引擎。 我们预计 CS75Plus 将在今年 4季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献,其中 4季度有望实现产销约 6万辆(今年 9月销量已达约 1.1万辆)。 3Q19投资收益整体为-4.1亿元,同比-2.8亿、环比-7.0亿。 长安福特 3Q19表现估计弱于 2Q19,核心仍看林肯 Corsair 和探险者。 长福 2季度盈利约 2亿左右, 3季度预计重回亏损,主要在于 3Q19没有 2Q19的新增集中降本、补贴非经等增量,以及多了新品导入、工程费用等新增费用。 销量端,长福 3Q19合计批发 5.4万辆,同比-34%,降幅较 2Q19的-61%收窄,环比+40%,产能利用率环比提升 7个点左右。 长福老车型销量提振依赖行业回暖,以及自身销售能力的修复,都需要一定时间。短期看, 经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯 Corsair 和明年的探险者,有望给公司带来超预期修复。 长安马自达 3Q19估计与 2Q19相仿或略差。 销量端, 3Q19合计批发 3.5万辆,同比-9%,降幅较 2Q19的-37%收窄,环比+25%,产能利用率环比提升。但是换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 产品切换对 3季度利润有一定影响, 预计增量将在 4Q19体现。 投资建议: 我们维持预计公司 19-20年归母净利 1.0亿、 45亿元,对应当前PE 330、 7.7倍,对应 PB 0.7、 0.7倍, 给予公司 2019年目标 PB 1.2倍(板块中枢) , 维持 11.47元目标价, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-11-04 11.45 14.50 31.70% 11.93 4.19% -- 11.93 4.19% -- 详细
广汽自主盈利下滑,同比受经营影响、环比受非经下降影响。自主板块3Q19营收146亿元,同比-10%、环比+5%。表现好于销量9.0万辆、同比-28%、环比-9%。自主归母净利-11亿元,同比-15亿、环比-9亿元。其中: 1)同比下降:主要来自于经营性因素,关键在于毛利降21亿元至3Q19的8亿元(毛利率从18%降至5%),主要受到行业下行带来的竞争价格压力。 2)环比下降:主要来自于非经影响(3Q19、2Q19、3Q18非经分别为3亿、11亿、4亿元),自主扣非净利3Q19为-14亿元,同比-15亿、环比-2亿元环比变化不大,其中毛利率、费用率环比变化不大。 合资公司整体稳中有升。3Q19公司联营合营投资收益为25亿元,同比-1%、环比+9%。其中: 1)广本:3Q19销量18万,同比持平、环比-13%,核心车型(雅阁、冠道等)占比同环比提升7PP、4PP至50%,估计将量和结构带来的利润波动相对平稳。 2)广丰:3Q19销量19万,同比+11%、环比+24%,核心车型(凯美瑞、汉兰达)占比同环比降5PP、7PP至40%,估计将量和结构带来的利润波动相对平稳。 预计自主继续调整、日系继续稳健。广汽自主今年以来在积极调整组织架构主动应对行业变化,此外还加强了以下调整:1)以市场为导向,整合研产销部门,优化项目管理,提高研发效率,2)进一步建设销售渠道,3)加强供应商的管控,降低成本。两家日系合资按节奏对车型换代+上市新车型,并且进一步扩大产能,预计销量和利润表现稳定。 投资建议:公司日系产品力和管理能力扎实,在市场下行中依然保持增长。自主品牌则在等待调整结束发挥效益。当前股价核心催化可能仍是行业恢复。结合三季报业绩,我们将公司19-20年净利预期从85亿、104亿元下调至82亿、99亿元,对应增速-25%、+21%,对应当前A股PE15倍、12倍,H股9倍、8倍。公司A、H股过去3年PE中枢为15倍、8倍,考虑行业景气有望修复、日系处于竞争优势地位,分别给予A、H股2020年目标PE15倍、10倍,对应目标价14.5元人民币(较此前12元上调)、10.7港元,维持“推荐”评级。 风险提示:日系折旧压力加大、日系盈利能力低预期、自主销量和利润修复低于预期等。
继峰股份 有色金属行业 2019-11-04 8.11 10.50 30.76% 8.27 1.97% -- 8.27 1.97% -- 详细
v营收同比增速转正。公司3Q19单季营收5.4亿元实现同环比增长,其中同比+7%较2Q19的-11%提升18PP,环比+10%保持季节性增长。下游主要客户一汽大众3季度(6-8月)销量同比+0%、环比+8%,吉利分别-24%、-11%,宝马+14%、-8%,公司营收表现强于主要客户批发数据。 毛利率改善,费用同比增加、环比稳定。公司3Q19毛利率37%,重回35%+,同比+2.4PP、环比+3.4PP。各项费用环比基本持平,合计1.0亿元,由于营收增长,费用率合计环比回落1.5PP至18%,但同比看费用依然提升,主要在于重组费用影响管理费用,同比+1500万元,对应2.0PP费用率,对应净利同比增速14个百分点。 主要去年资产减值回转+汇兑影响净利。公司3Q19单季净利0.7亿元,同比-20%、环比+32%,在营收提升、毛利率+费用率相对稳定的基础上,净利负增长主要是受其它科目影响。其中约0.13亿元来自于资产减值回转,3Q18为0.14亿元(会计准则调整),今年为0.01亿元;还有0.09亿元来自于汇兑净收益影响,去年为0.07亿,今年为-0.02亿。合计影响净利约0.17亿元,对应同比增速约19个百分点。此外,公司3Q19少数股东损益为-209万,较2Q19的54万元扩大,估计为欧洲继峰导致,也对公司整体盈利造成影响。 10月起继烨已并入继峰。2019年10月8日,公司完成继烨投资过户及相关工商变更登记手续,自此公司持有继烨投资100%的股权,继烨投资持有格拉默84.23%股份。但公司发行可转换公司债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未实施完毕。标的资产2019全年收入、费用、利润将被纳入公司2019年合并报表范围。 投资建议:剔除并购重组、资产减值等短期影响看公司3季度经营情况向好。总体而言,继峰主业稳健,全球化势头良好,并购格拉默即将完成,进入全新发展时期。不考虑并购,我们维持预计公司19-20年净利2.7亿、3.4亿元,同比-9%、+25%,对应当前PE19倍、16倍。考虑并购(配套融资增发价按7.6元/股),2019-2020全年备考净利预计4.4亿、6.2亿元,可转债摊薄后对应PE为22倍、16倍,低于公司20倍以上历史PE中枢,与板块15倍左右的静态PE相近。考虑行业修复、公司营收及利润率改善,给予2020年备考摊薄PE目标20倍,将目标价由11.1元下调至10.5元,对应2019-2020备考摊薄PE为28倍、20倍,维持“强推”评级。 风险提示:欧洲工厂减亏进度低于预期、格拉默利润率提升低于预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 55.10 26.61% 45.95 7.36% -- 45.95 7.36% -- 详细
营收同比略降,环比基本持平,表现好于公司汽车销量。公司3Q19营收为316亿,同比-9%、环比-1%基本持平。销量端,乘用车BEV3Q19为2.3万辆、同比-22%、环比-50%,PHEV1.6万、同比-53%、环比-16%,环比减少的主要是e5、秦BEV、唐PHEV,但宋系列形成增量,对营收和利润都有支撑。燃油6.5万、同比+10%、环比+52%对乘用车总销量形成较好补充。最终乘用车合计10.4万、同比-15%、环比-3%。商用车下滑较多,3Q18合计0.2万辆,同比-60%、环比-38%。 毛利收缩带来净利同环比下降。公司3Q19单季归母净利1.2亿元,同比-9.3亿、环比-5.9亿/-83%;扣非归母-1.5亿元,同比-6.6亿、环比-4.8亿元。扣非归母净利下降主要来自于毛利端,对应其同环比降幅为16亿、5亿,毛利率14%,同比-3.3PP、环比-1.5PP。补贴退坡对公司盈利,对销量形成了明显的侵蚀。费用端,同比下降7亿、环比略增2亿。 现金流及负债情况相对稳定。3Q19公司经营现金流+59亿,强于1-2Q19,投资现金流-45亿,保持相对高强度但金额低于1-2Q19,融资现金流-16亿,不同于1-2Q19的净流入主要在于有17亿的股利分配。负债率整体持平,短期借款较2Q末降27亿,长期借款+应付债券增18亿,本期利息费用9亿,同比-2.4亿、环比+0.9亿。 等待行业修复,等待2020年新车带动需求。根据季报,公司预计4Q电动车需求依旧疲弱,但宋Pro继续带动燃油车业务恢复;电子业务随下游需求改善而改善;光伏有所恢复。全年归母净利指引为16-18亿元,对应4Q19单季归母净利0-2亿元。今年7月电动车补贴退坡以来,行业需求疲软,主要在于车型性价比失去吸引力,同时广深地区增加油车牌照也形成一定影响。后续关键看更新迭代的全新车型是否会重新提高电动车性价比,尤其2020年的比亚迪以及外资、合资车企,从而拉动需求。 投资建议:考虑补贴退坡对行业的影响以及3Q19行业与公司的表现,我们将公司2019-2020年净利润由28.4亿、34.5亿、47.4亿元调整为17.2亿、24.3亿、44.2亿元,对应增速为-38%、+42%、+82%。公司近两年业绩受补贴政策影响较大,因此我们采用PB估值,公司过去三年PB中枢为2.7倍,但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声、公司2020年新技术、新车型有望提振需求及业绩,未来还有电池技术外供,综合以上因素给予公司2020年目标PB2.7倍,对应目标价55.1元,对应2019-2020PB2.8倍、2.7倍,PE87倍、62倍。维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 13.10 12.54% 11.83 6.58% -- 11.83 6.58% -- 详细
营收、毛利率保持同环比增长。公司3Q19单季营收6.7亿元,同比+6%、环比+8%,递延收益3Q19末为4.4亿元,同比+16%、环比+3%,显示订单继续增长。3Q19毛利率36%,同比+2.6PP、环比+4.1PP,效益提升依然明显。不含财务的费用率合计15.5%,同比上升2.5PP、环比+0.4PP,侵蚀掉了毛利率改善带来的利润同比提振。 单季净利主要受汇率影响。公司3Q19单季净利0.9亿元,同比-30%、环比-17%,皆下滑,主要是受到汇率在财务费用以及结售汇外汇期权等金融工具两方面影响: 1)财务费用方面,3Q19为-0.2亿元,同比+0.4亿元、环比+0.1亿元,变化主要来自于汇兑收益的减少。2)金融工具方面,汇率波动导致公司未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,反映在利润表上公允价值亏损0.4亿元,同环比影响0.3亿元。加回约7千万影响后,净利回到1.5亿,对应同比+12%、环比+33%,增速差分别达到42PP和50PP。 订单充沛,不断挖掘管理效能。公司作为小铝合金压铸件领先公司,已实现全球配套,并且随品类不断扩张而不断获得新增订单。此外公司力推数字化工厂,专注精益化生产,提高内部能效,降低成本,由此进一步扩大成本优势并提升资产回报率。 投资建议:三季度公司净利虽下滑,但主要受到汇率影响,公司经营状况仍在改善轨道上,我们依然认为随新订单释放,公司将迎来收入和毛利率双升。考虑三季度汇率对本年度业绩影响以及经营性改善,我们将公司2019-2020年净利预期由4.6亿元、5.3亿元调整至4.4亿、5.6亿元,增速分别为-6%、+27%,对应PE21倍、16倍,考虑国内汽车行业有望回暖、公司毛利率提升快于预期,给予公司2020年20倍PE,上调目标价至13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:汇率影响大于预期、贸易战导致客户选择海外供应商等。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-01 23.32 27.30 18.85% 24.12 3.43% -- 24.12 3.43% -- 详细
公司整体3Q19经营业绩改善。总营收2091亿元,同比-0.4%基本持平、环比+19%。上汽乘、大众、通用、五菱四家公司3Q19合计销量124万辆,同比-11%、环比+2%。营收同环比表现强于销量,除环比价格提振外,还可能包括对促销资源的分类调整。毛利率13.5%,同比-1.6PP、环比-0.5PP,费用率合计11.1%,实现改善,同比-0.5PP、环比-1.3PP。投资净收益74亿元,同比+4%、环比+17%。最终归母净利实现70亿元,同比-19%降幅收窄、环比+27%。扣非归母净利63亿元,同比-22%、环比+29%,变化幅度与归母净利相仿。 上汽自主环比减亏。母公司报表营收151亿元,同比-15%、环比持平;而上汽乘销量16.4万辆,同比+4%、环比-3%。同比增速的不匹配主要在于过去一年的累计降价促销以及电动车退补,单车均价同比-2万元;环比+0.3万元主要在于折扣收回。单车毛利也因此有所改善,3Q19为1.5万元,同比-0.9万元降幅收窄,环比+0.5万元,毛利率9.0%,同比-6.2PP、环比+3.1PP。将销售费用全部从营收中扣除后,单车均价、毛利率变动与上述情况基本一致。3Q19费用合计同环比都有所下降,对应在费用率端为17.2%,同环比皆-1.1PP。最终上汽自主板块净利-13亿元,同比增亏6亿元、环比减亏5亿元。 合资车企利润情况相对稳定,通用系环比改善。母公司投资收益46亿元,同比+6%、环比-5%。其中: 1)上汽大众:3Q19销量47万辆,同比-5%、环比+5%,估计业绩相对平稳;根据大众三季报,大众中国3季度营业利润10.8亿欧,同比+7%,环比+5%,一汽大众表现好于上汽大众,其3Q19销量54万辆,同比+2%、环比+24%; 2)上汽通用:3Q19销量39万辆,同比-19%、环比-5%;上通五菱22万辆,同比-20%、环比+32%;估计合计利润同比降、环比增。根据通用汽车三季报,通用中国3季度为其贡献投资收益2.8亿美元,同比-42%、环比+20%。 投资建议:考虑三季度汽车市场销量低于此前预期,我们将公司2019-2021年净利由309亿、330亿、354亿元预期下调至286亿、319亿、350亿元,对应当前PE为9.5、8.5、7.8倍。公司过去三年PE中枢为9.4倍,考虑汽车行业景气有望恢复,公司为行业龙头,给予2020年10倍目标PE,对应目标价27.3元(此前为30元),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、中低端需求恢复不及预期、公司成本控制不及预期,上汽通用表现不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-01 12.79 16.00 18.78% 13.94 8.99% -- 13.94 8.99% -- 详细
估计中小客户推动三季度营收降幅收窄。公司3Q19单季营收13.3亿元,同比-3.9%、环比+11.3%,同比增速较2Q19的-24%明显收窄。公司大客户吉利6-8月销量分别为28万辆、同比-24%、环比-11%,同比降幅较前值-14%扩大;上汽通用39万辆、同比-11%、环比-7%,同比降幅较前值-15%略有改善。由此可以判断公司三季度营收可能受到了二三线客户如上汽自主、广汽自主、上通五菱等销量降幅收窄的拉动。 净利率同比依然下滑,但环比改善。公司3Q19单季净利为1.3亿元,同比-28%、环比+34%,同比增速较2Q19的-59%收窄。净利率9.9%,同比-3.3PP、环比+1.7PP。净利率同比下滑主要由毛利率(26.4%)同比-1.5PP、研发费用率(6.3%)同比+0.8PP带来;环比看毛利率提升0.6PP、费用率下降0.9PP进而带来改善。公司3Q19固定资产周转率为0.38与2Q19的0.38持平,但低于3Q18的0.67,4Q18以来新产能投放给公司带来新增折旧压力,但3Q19末公司固定资产与2Q19末基本持平,压力不再上升。 品类扩张成长路径不变,2020年核心看吉利、通用销量修复以及底盘产品新订单。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出,目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商,逐步形成三大业务条线: 1)传统NVH:2018年营收45亿元(减震、内饰件合计),未来增长空间来自于国内外的份额提升。 2)底盘系统及轻量化产品:2018年营收11.7亿元,公司工艺类别齐全,产品种类不断丰富,未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势,并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量,约为2018年拓普营收2倍。 3)汽车电子:2018年营收1.3亿元,目前主要为EVP,以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品,预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量,利润空间料将更高(更高毛利率)。 投资建议:考虑2H19汽车行业产销低于预期,我们将公司19-21年净利预期由5.5亿、8.1亿、9.9亿元下调至4.8亿、6.7亿、8.9亿元,同比-36%、+40%、+32%,对应当前PE28倍、20倍、15倍。公司过去4年PE估值中枢在30倍,过去2年在21倍,考虑行业销量有望修复、特斯拉国产化进展快于预期,给予公司2020年目标PE25倍,对应目标价16.0元(此前为11.6元),对应19-21年PE为35倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。
新坐标 有色金属行业 2019-10-28 29.99 38.30 11.01% 35.56 18.57% -- 35.56 18.57% -- 详细
估计三季度出口等新项目继续为公司带来增长。公司3Q19营收0.8亿元,同比+8.7%、环比+7.5%,同比增速高于2Q19的2.1%。公司大客户大众6-8月销量93万辆、同比-4%、环比+2%,我们估计公司给EA211发动机配套比例相对稳定,增量主要来自于重卡以及出口项目加速。前三季度公司累计营收2.4亿元,同比+8%。 毛利率同环比略降,费用率下降。公司3Q19单季净利0.3亿元,同比+11.1%、环比+7.3%,净利率39%,同比+0.9PP、环比持平。其中毛利率62%,同比-1.9PP、环比-1.9PP,略有下降但整体仍然相对平稳。费用率合计18%,同比-7.2PP、环比+1.6PP,同比改善明显主要来自于管理费用中股权激励费用影响消退等,带来约6个点影响。前三季度公司累计净利0.9亿元,同比+13%。 产品层面,品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高,在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类,未来产品品类扩展空间还很大,2017年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面,公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱。 2019年增速拐点已出现。2018年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套进一步加速,我们预计出口业务提速趋势将在明年延续。 投资建议:考虑国内汽车市场下半年低于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由1.3亿、1.9亿元调整至1.2亿、1.7亿元,同比+19%、+38%,对应当前PE19倍、14倍。公司过去2年PE中枢在30倍,过去1年中枢在20倍,未来两年业绩增速(30%+)预期高于行业可比公司,维持“强推”评级,目标价由41.8元调整为38.3元,对应2019-2020PE25倍、18倍。 风险提示:新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期。
精锻科技 机械行业 2019-10-16 11.49 14.60 40.79% 11.15 -2.96%
11.15 -2.96% -- 详细
事项: 公司发布三季报预告, 预计 2019前三季度营收同比增速约-6%,归母净利同比下降 24%-28%,其中三季度单季归母净利 0.4-0.5亿元,同比下降 29%-43%。 评论: 3Q19营收增速预计与 2Q19大致持平。 公司上半年营收-6%,其中国内-13%,出口+21%。 按前三季度营收-6%可得 3Q19营收单季同比-7%环比-2%左右,同比与 2Q19的-8%基本相当。 国内业务前三季度累计-13%显示 3Q19单季国内营收与上半年相仿, 出口前三季度累计+13%显示 3Q19单季出口营收增速有所下降。国内主要客户南北大众 3Q19单季销量 101万辆/-1%(2Q19为 89万辆/-8%) 、上汽通用 39万辆/-19%(41万辆/-13%) , 按 6-8月看则分别为大众 93万辆/-4%(91万辆/-8%)、通用 39万辆/-11%(42万辆/-16%) ,从供应商生产角度来看, 3Q19产量增速略有改善,但产能利用率没有明显提振。 预计 4Q19公司客户需求季节性环比抬升,尤其大众方面,对公司四季度产销形成拉动。 3Q19净利率预计环比下滑。按公司预告的 3Q19单季归母净利 0.4亿-0.5亿元,同比下降 29%-43%,预估中枢预计与 2Q19的-35%相近,但对应净利率14%-17%,将低于 2Q19的 20%。 3Q19营收端延续了 2Q19的状况,因此产能利用率对 3季度毛利率等仍有影响。此外 3季度公司天津工厂开始进入试生产,新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升。 我们预计公司 4季度产销有望回升,进而带动利润率修复。 过渡的 2019,全新的 2020,定点订单持续增加。 2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。但我们预计随 4Q19下游逐步回暖,天津厂新项目正式投产,公司将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。 2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,包括 2018年大众天津 DQ381一档结合齿和 MEB 电机轴定点、2019年 2月大众天津 MEB+DQ501共 8件产品定点等。 此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。 预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将继续增加。 从单一产品到齐头并进, 从国内龙头到出击海外。 公司依托技术、 资本和客户壁垒, 巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。 以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、 精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、 量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求, 出口保持增长, 未来继续替代海外对手。 投资建议: 公司 2019年受行业下游、新单较少、 新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,未来成长也有充足空间。 维持预计公司 19-20年净利 2.6亿、 3.6亿元, 同比+1%、 +38%,对应 PE 18、13倍, 维持 14.6元目标价(对应 2020年 PE 16倍) , 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 11.47 40.39% 8.32 7.35%
8.32 7.35% -- 详细
事项: 公司发布三季报预告, 预计三季度单季亏损 1.6至 5.6亿元,前三季度累计亏损 24至 28亿元。 评论: 长安自主 3Q19预计盈利状况明显改善。 1) 3Q19公司销量环比上升,产能利用率提升:乘用车(含欧尚)合计批发 17.5万辆,同比-2%、环比+16%,产能利用率有所提升,将对毛利率形成提振;商用车合计批发 7.1万辆,同比+3%、环比-13%。 2)产品结构优化: 估计 7月上市搭载蓝鲸动力的 CS35和全新逸动利润率有所改善,同时 8-9月 CS75Plus 销量过万,也将对盈利形成提振; 假设 2-3Q19各车型单车均价不变, 长安乘用车加权均价则分别为 6.5万、 6.9万, 3Q19环比提升 0.4万元。 长安自主 2Q19非经常性损益约 6亿元, 净利约-4亿元、 扣非净利约-10亿, 3Q19公司未公布大额补贴, 我们预计非经较少(估计少于 1亿元), 但扣非净利明显改善。 换代车型 CS75Plus 带动长安自主率先进入新周期。 CS75Plus 在本次自主 A级 SUV 换代车型中表现突出, 市场认可度高、 2.0T 版本需求占比高,成为公司增长新引擎。 我们预计 CS75Plus 将在今年 4季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献,其中 4季度有望实现产销约 6万辆(今年 9月销量已达约 1.1万辆)。 进一步,我们估计上市公司 3Q19投资收益为-6至-2亿元, 较 2Q19的+3亿元环比减少 5至 9亿元。 长安福特 3Q19表现估计弱于 2Q19,核心仍看林肯 Corsair 和探险者。 长福 2季度盈利约 2亿左右, 3季度预计重回亏损,主要在于 3Q19没有 2Q19的新增集中降本、补贴非经等增量,以及多了新品导入、工程费用等新增费用。 销量端,长福 3Q19合计批发 5.4万辆,同比-34%,降幅较 2Q19的-61%收窄,环比+40%,产能利用率环比提升 7个点左右。 长福老车型销量提振依赖行业回暖,以及自身销售能力的修复,都需要一定时间。短期看, 经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯 Corsair 和明年的探险者,有望给公司带来超预期修复。 长安马自达 3Q19估计与 2Q19相仿或略差。 销量端, 3Q19合计批发 3.5万辆,同比-9%,降幅较 2Q19的-37%收窄,环比+25%,产能利用率环比提升。但是换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 产品切换对 3季度利润有一定影响, 预计增量将在 4Q19体现。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 考虑 3季度投资收益低于预期,我们将公司 19-20年归母净利由 7.9亿、 48亿元下调至 1.0亿、 45亿元,对应当前 PE 363、 8.4倍,对应 PB 0.8、 0.7倍, 给予公司 2019年目标 PB 1.2倍(当前板块中枢) , 目标价从 12.08下调至 11.47元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-10 7.53 12.08 47.86% 8.00 6.24%
8.32 10.49% -- 详细
事项: 公司发布 9月产销快报,全月集团销量 16.0万辆,同比-8%、环比+28%。 评论: 换代车型 CS75Plus 拉动自主 9月销量。 长安本部 9月乘用车+商用车合计销量估计 9.8万辆左右(按集团总量减去长福、长马、江铃、铃木,由于 9月江铃、铃木数据未发布,按江铃 2.7万、铃木 0.1万估算) , 对应同比持平、 环比+28%。 此外值得关注的是,合肥长安 9月销量 1.7万辆,同比+88%、环比+172%,主要由 9月初正式上市的换代车型 CS75Plus 带来, 此外合肥长安工厂还生产 CS15、悦翔等车型。合肥长安 9月环比增量达到 1.1万辆, 我们估计 CS75Plus 9月销量可能破万。 CS75Plus 在本次自主 A 级 SUV 换代车型中表现突出, 我们预计 4季度将会给公司进行一步带来显著的销量增量。 长安福特 9月批发 2.1万辆,同比-37%、环比+42%。 8月中旬上市的三款新车型对 9月批发数据有所提振(新锐界 ST/ST-Line、全新福克斯 Actie、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面, 我们初步估计长福上险 1.9万,同比-45%,环比+23%,对应库存系数回落 0.2个月,库存绝对值略有增加。 长安马自达换代昂克赛拉正式上市。 长马 9月批发 1.3万辆,同比-17%、 环比+25%,换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 1.5L 定价 11.59万-13.59万元、 2.0L定价 13.99万-16.89万元。 新老产品切换对 9月销量形成一定影响(0.8万辆,环比持平) , 预计马 3销量增量将在 4Q19体现。 3Q19三大主力车企销量同比降幅收窄、 环比提升。 长安本部 3季度合计批发25万辆,同比增速从 2Q19的-20%回到持平状态,环比+6%; 长福 5.4万辆,同比-34%、环比+40%,同比降幅较 2Q19的-61%收窄; 长马 3.5万辆,同比-9%、环比+25%, 同比降幅较 2Q19的-37%收窄。从环比数据可以看到长安自主、长马、长福 3季度产能利用率环比都有所提升,对 3季度经营性业绩形成正贡献(相较于 2季度);此外江铃控股的分拆存续也将对长安汽车形成小幅业绩正贡献。 由于公司 3季度未公告有计入当期损益的重大政府补助,我们预计 3季度非经常性损益较少,而 2季度长安自主非经常性损益约 6亿,环比而言形成业绩负贡献。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 维持预计公司 19-20年归母净利 7.9/48.1亿元,对应 PE 46/7.5倍,对应 PB 0.8/0.7倍, 继续给予公司2020年目标 PB 1.3倍, 维持目标价 12.08元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-17 8.51 12.08 47.86% 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
公司发布 8月产销快报,全月集团销量 12.5万辆,同比-5%。 评论: 长安 CS75Plus 上市铺货, 具备畅销潜力,是公司近年最具竞争力车型。 自主乘用车 8月批发 5.3万辆, 同比+4%、环比+2%。增量主要来自于 CS75,当月1.2万辆,同比+55%、环比+1178%(7月去库存)。 我们认为须重视 CS75Plus带来的公司环比改善。 该车型与 CS75相比, 无论动力、外观、 内饰皆提升明显,在本次自主 A 级 SUV 换代车型中最为突出, 8/16-9/4预售 19天,订单1.2万辆,市场反映极好。 长安福特 8月库存略降, 7-8月仍在调整。 长福 8月批发 1.5万辆,同比-38%、环比-18%,我们认为 8月中旬上市的三款新车型数据体现可能要到 9月(新锐界 ST/ST-Line、全新福克斯 Active、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面, 8月 NDSD 2.1万辆,环比+30%以上,好于行业; 各车型环比均提升,新一代福克斯+60%以上。 我们估计长福上险 1.7万,同比-49%,环比+28%。 NDSD 8月末库存 35天,估计较 7月末回落近 20天。 长安马自达昂克赛拉开始预售。 长马 8月批发 1.0万辆,同比-20%、环比-11%,相对平稳。 换代马 3昂克赛拉 9/5开始预售,预售价 12.6-17.9万元;预计 9月底正式上市。作为长马销量中流砥柱,预计新车上市后对其总销量形成支撑。 行业强β配置选择,双拐点带来强α。 行业层面,我们维持汽车景气周期回暖判断, 预计行业批发增速继续降幅收窄至正增长,对板块估值修复形成催化。 长安 PB 低估值由此带来强β机遇。 公司层面, 表观上长安 CS75Plus 开始崭露头角, 林肯国产(4Q19国产 Corsair, 2020一款) +探险者国产(2020) +渠道销售能力改善+行业回暖,有望带来公司销量和财务表现的明显修复,深层次福特加速调整前期战略失误,重新定位、重新经营,体现出的α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家。 行业周期和公司经营周期的双拐点有望带来更大的股价修复空间。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 维持预计 19-20年归母净利 7.9/48.1亿元,对应 PE 52/8.5倍,对应 PB 0.9/0.8倍, 行业当前 PB 中枢 1.3,给予公司 2020年目标 PB 1.3倍, 维持目标价 12.08元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名