19年三季报业绩大超预期,全面提升的财务指标 公司19年前三季度实现营收378.4亿元,比上年同期增长70.96%;实现归属于上市公司股东的净利润28.9亿元,比上年同期增长74.26%,扣非归母净利润27.4亿元,同比增长74.03%,业绩大幅超出半年报指引,超市场预期。 2019年前三季度毛利率为20.47%,比上年同期减少0.26个百分点。净利率8%,同比增加0.55个百分点。Q3单季度营收163.95亿元,同比+62.24%,单季度毛利率22.07%,比去年同期提高0.12个百分点。 引领全球精密制造的标杆企业 受益于苹果新机销量的超预期,以及airpods销量的大幅增长,公司前瞻的规划布局迎来丰收,持续挖掘新市场/新客户/新产品,持续加大研发拓展行业前沿技术,提高精密制造能力,在底层材料和创新技术上持续投入。在消费电子零部件及整机的存量竞争格局,以及日趋集成化小型化发展趋势下,公司已经形成从零部件-模块-系统的框架搭建与布局,并逐步成为引领精密制造行业的标杆企业。 财务指标持续优化,未来成长路径依然清晰 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,持续降费增效。应收账,固定资产周转率,存货周转率,整体费用率,经营现金流金额等均改善显著。展望未来公司在降噪耳机、airpods、watch、马达、天线等零部件以及整机组装上有望保持高速增长,同时公司在通讯基站端的业务有望开始放量,公司作为国内的精密制造龙头,未来业绩增速依然可观。 风险提示。大客户整体销量不达预期,海外市场不确定性风险,市场竞争加剧。 优秀的精密制造龙头,维持“买入”评级 我们上调盈利预测,19/20/21年实现归母净利润41.22/57.19/76.4亿元。EPS0.77/1.07/1.43元,同比增速51.4%/38.7%/33.6%,当前股价对应PE37.6/27.1/20.3X。 公司估值依然低于可比公司平均值,公司作为优秀的精密制造龙头未来成长依然清晰,维持“买入”评级。

业绩环比有所改善,全年趋势向好明确 公司 19年前三季度实现营收 8.22亿元,比上年同期增长 23.52%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.47亿元,比上年同期减少 6.02%,扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 6.43%,业绩符合市场预期。公司 2019年前三季度毛利率为 21.93%,比上年同期减少 2.67个百分点。净利率 5.78%,同比减少1.61个百分点。 19Q3单季度营收 3.07亿元,同比+14.13%, 19Q3单季度毛利率 25.67%,比去年同期提高 1.82个百分点。 声学零组件的细分龙头,受益 TWS 市场爆发 公司不断拓展新业务,布局数据传输线材、连接器线材等其他通讯线材领域。 公司在声学线材及半成品等声学业务开拓了苹果之外的新客户,同时推出蓝牙耳机等新产品。声学产品销售额增长,特别是蓝牙耳机开始量产,较上年同期大幅增长,推动声学业务快速增长。公司顺应电声行业“无线化、智能化、数字化”趋势,伴随着产能利用率和良率的提升,耳机产品收入大幅增加,公司将显著受益。 深耕“大声学、大传输”行业,持续进行整合与扩张 公司收购联韵声学后,进入耳机终端品牌市场,坚持深耕“大声学、大传输”行业,稳步快速推进“垂直整合、水平扩张”的战略方针的落实。持续深化与联韵声学的整合,在与联韵声学互相“赋能”、提升公司在耳机产品领域行业地位,实现从“有线到无线,从半成品到成品”的转型升级,积极把握未来电声行业的进一步升级。 风险提示。 下游整体需求不达预期。公司业务整合与扩张不达预期。市场竞争加剧,毛利率下滑。 声学细分领域龙头,维持“增持”评级 我们预计公司 19/20/21年实现归母净利润 0.77/1.01/1.29亿元。 EPS0.63/0.82/1.05元 ,同 比增速 19.9%/30.7%/27.9% , 当前 股 价对 应 PE48.3/37/28.9X,行业可比公司歌尔股份、立讯精密 19/20/21年平均 PE46/33/26X,公司估值略高于可比公司平均值,考虑公司业绩处于上升期,前瞻布局未来成长空间大,维持“增持”评级。

19年三季报业绩符合预期,业绩持续稳健增长 公司19年前三季度实现营收398.4亿元,同比增长17.86%;归属于母公司净利润80.3亿元,同比增长8.54%,扣非归母净利润77.9亿元,同比增长8.91%,业绩处于半年报指引中值,符合市场预期。 Q3单季度营收159.16亿元,同比+23.12%;毛利率46.61%,同比提高1.04个百分点。公司企业端需求EBG/SMBG部门均呈现企稳回升之势,政府端PBG部门需求受政府及公安项目投资的放缓而所有抑制。公司预计19年全年归母净利润同比增速区间为5%-20%,对应119亿-136亿利润。 业绩环比改善得到印证,实体清单事件对公司影响有限 公司19Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速分别为6.2%/21.5%/23.1%,印证了公司季度业绩持续改善的判断。三季度加大了备货力度,保证在部分物料和方案切换过程中不影响公司的业务进展,我们认为实体清单事件对海康的实质影响有限,公司具备足够的技术能力和应对措施。公司存货周转有所放缓,前三季度存货周转天数为98.51,同比增加20.67天。应收账款周转天数基本稳定,前三季度为131.76天。互联网视频产业基地、桐庐二期和重庆基地18年转固使得固定资产周转率从去年同期9.21下降至7.84。在盈利能力基本稳定背景下,ROE前三季度为19.85%,下降2.37pct。 费用率有望逐步稳定,夯实基础拥抱AI+安防 过去三年公司的费用率呈现逐步上升之势,核心是公司业务架构的改变,人员和业务的迁移与下沉。公司持续加大研发,增加了物料和方案的替换上的投入,从而有效避免实体清单事件对公司业务的冲击。随着扩张期已过,未来费用率有望稳定,未来内部管理和效率提升的空间较大。 风险提示。国内宏观导致下游需求不达预期。海外政策不确定性风险。 业绩稳健增长的安防龙头,维持“买入”评级 预计19/20/21年归母净利润130.41/159.86/194.97亿元。EPS1.40/1.71/2.09元,同比增速14.9%/22.6%/22.0%,对应PE21.7/17.8/14.6X。硬件端持续提升产品功能,业务方面推进AICloud优化产业模式,公司作为产业龙头未来成长可期。维持“买入”评级。

公司处于光学优质赛道,受益国内光学产业升级 光学已经成为消费电子终端体验升级最重要的方向之一,具备超高清、超广角、高倍变焦等性能的高端摄像头大幅提升消费者的拍照体验。同时TOF及结构光等技术推动摄像头成为消费电子终端重要的输入输出载体,未来在AR/VR、自动驾驶等5G时代的重要应用场景,光学也将是信息获取和输出的重要方式。苹果、三星、华为等国际品牌企业都在光学赛道积极布局,为产业链带来较大市场机会。公司师承技术沉积深厚的老牌厂商凤凰光学,模造玻璃水平全球领先,形成以光学为主,触显和集成电路为辅的产业布局。公司处于光学优质赛道,未来有望深度享受国内光学的产业升级大趋势。 依靠核心技术,光学事业部迎来弯道超车机会 公司模造玻璃技术全球顶尖,在运动相机等高清广角镜头领域已经证明自身能力。随着消费电子手机镜头的产业升级,公司前期进行积极储备,利用玻塑混合镜头制造能力,在车载镜头、屏下指纹镜头、手机摄像头、TOF镜头等领域都实现突破。公司近期发行可转债募资,持续扩充手机镜头产能。19年上半年公司光学业务收入4.66亿元,同比增长88%。经过前期布局,公司已经在光学赛道上开始发力,未来有望利用国内光学产业升级的机会实现弯道超车。 长期趋势明确,公司光学业务成长空间较大 全面屏升级带动光学屏下指纹爆发,公司屏下光学指纹镜头进入国际知名手机品牌客户供应链,迎来爆发。受益于手机镜头性能持续升级,公司玻塑镜头迎来新机遇,公司玻塑混合镜头在未来有望在高端品牌主摄像头市场逐步起量,打开公司长期成长空间。 风险提示。光学和触显下游景气度持续低迷,下游需求不达预期,公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展和升级不达预期。 优秀的光学行业龙头之一,维持“买入”评级 预计公司19-21年归母净利润3.24/4.83/6.57亿元,增速分别为31.9%/48.9%/36.0%。每股收益分别为0.45/0.67/0.92元,当前股价对应PE分别为33/22/16X。根据我们绝对估值与相对估值的结果,预计公司未来一年合理估值区间为22~25元,维持“买入”评级。

半导体显示:存量格局下的剩者为王 大尺寸面板需求增速未见显著下滑,供给持续释放,供过于求持续。行业即将迎来新一轮的洗牌,落后产能将进一步倒逼出清,新兴应用加速渗透。2020年后伴随着老旧产能的退出,以及新增产能的趋缓,行业供过于求形势趋缓,2021年行业有可能再次进入供不应求的新一轮景气周期。届时华星光电的龙头地位进一步增强。逆周期带动新技术、大尺寸化需求不断拓展,将触发下行周期结束后的景气周期。 TCL集团:以华星光电为核心的科技产业集团 公司在重组完成后,实际上形成以华星光电为核心,产业金融与创投为辅的新架构模式。华星光电目前已经是全球TV面板龙头之一,同时布局LTPS和AMOLED小尺寸面板,规模优势领先。通过持续研发投入完善技术布局,多领域实现突破,华星光电已经成为面板行业高运营效率和效益的典范。扩品类,修内功,逐步扩大产能优势,华星光电经营指标处于行业前列。 破解华星光电估值之谜,面板行业即将迎来曙光 对于面板行业,新竞争者的成本优势和产能扩张打乱了行业的平衡格局,后进入者在扩张期的积累决定了企业在周期拐点时的盈利弹性,行业处于周期底部时,盈利能力的强弱和对未来预期的变化决定了估值的底部。产业所处的景气周期与自身扩张阶段决定估值高低。产业链的转移正在加速面板行业格局的洗牌,国内面板行业即将迎来曙光,龙头公司有望逐步走出底部。 风险提示 半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期;公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展不达预期。 优秀的面板行业龙头之一,维持“买入”评级 预计公司19-21年归属母公司净利润37.88/41.57/51.07亿元,增速分别为9.2%/9.8%/22.8%。EPS分别为0.28/0.31/0.38元。对应19~21年PE分别为12/11/9X,公司当前估值低于可比公司,据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为3.9~4.2元。维持“买入”评级。

国信电子观点:1、公司产品结构调整逐步到位,公司盈利能力提升。核心影响公司利润波动的手机金属外观件业务2019年上半年降至50%以下,国内手机品牌客户外观件收入占比40%以内;2、A客户收入占比逐步提升,全年预计收入占比超过10%。3、公司布局的新业务如新能源电池结构件开始贡献收入。看好公司客户和产品结构持续优化,新业务如新能源汽车以及智能终端等业务发展空间大。预计2019-2021年归母净利润4.7/6.32/8.07亿元,EPS0.52/0.69/0/89元,同比增速1121%/34.6%/27.6%。当前股价对应2019-2021年PE分别为29.1/21.6/17X,维持“买入”评级。

19年半年报业绩符合预期,持续优化布局业绩稳定增长 19年上半年实现营收32.29亿元,同比-26.19%;实现归母净利润4.41亿元,同比+21.15%,扣非净利润4.3亿元,同比+25.75%,业绩符合市场预期。 收入下降主要系占销售收入主要贡献的中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致,即由先前单独的进料加工模式变为进料加工模式和加工费模式并存,加工费模式的占比提升所致。业务模式改变推动毛利率同比增加10.24个百分点,达到24.88%。净利率13.91%,同比增加5.46个百分点。加权ROE 8.55%,同比增加0.29个百分点。19年上半年经营性现金流净额为8.77亿元,同比+1619%。 显示模组、减薄、ITO导电玻璃龙头地位稳固,全产业链优势显著 公司在减薄业务规模雄居国内首位,持续扩充产能,积极满足龙头客户减薄需求,持续提升份额。中小尺寸手机模组主供主流品牌的高端全面屏显示模组,盈利能力强,可持续性好。车载模组方面,公司已经进入多家国内外大客户的供应链体系,不断提升在车载触控显示模组的市占率。ITO导电玻璃则继续保持龙头地位,产销规模、盈利能力位居行业首位。 积极布局可穿戴显示模组,扩充柔性OLED模组产能 公司加快TFT和硬屏Oled可穿戴显示模组产线的建设进度,从目前的1.2KK/月产能提升至年底的2.5KK/月产能。布局可穿戴产品用柔性OLED触控显示模组,发行可转债扩产A客户可穿戴柔性OLED模组,公司技术能力强,龙头地位稳固,可穿戴业务将成为公司未来新的增长动力。 风险提示。需求不达预期。可穿戴显示模组进展不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 预计19/20/21年实现归母净利润9.05/11.41/14.37亿元。EPS 0.39/0.50/0.63元,同比增速27.1%/26.1%/25.9%,当前股价对应19/20/21年PE为18.3/14.5/11.5X。行业可比公司19/20/21年平均PE23/17/14X,公司估值低于可比公司平均值,公司各项业务龙头地位稳固,可穿戴业务打开公司新一轮成长空间,维持“买入”评级。

优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力自主创新, 公司2005年由国产微处理器的最早倡导者在业内著名风投资金的支持下发起,致力于基于MIPS架构,研制自主创新的CPU技术和产品。主营业务为微处理器芯片、智能视频芯片等产品及整体解决方案的研发和销售。目前已发展成为一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。 公司拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术,基于自主创新的MIPS32兼容的XBurst CPU和视频编解码等核心技术,推出了一系列具有高性价比的微处理器芯片产品和智能视频芯片产品,其中微处理器芯片主要面向智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等市场,智能视频芯片主要面向商用和家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。 全球处理三大架构X86、ARM、MIPS的演化过程中,X86和ARM商业生态的崛起,使得MIPS生态发展有所挤压,兼容性的问题导致公司在移动互联网时代逐步退出平板和智能手机,营收也有所下滑。但是伴随着智能视频芯片的量产以及在智能家居、可穿戴等产品上的突破和快速发展,公司重回增长。 公司2019年上半年营收1.44亿,同比+40.3%,归母净利润0.37亿元,同比+211.61%。主要产品微处理器芯片、智能视频芯片,营收分别同比增加20.72%、76.06%,毛利率则同比增加4.5、7.24个百分点。期间费用率大幅减少,整体净利率和毛利率大幅提升。受益于IOT市场的爆发,主要芯片产品营收和利润均呈现大幅改善态势,各系列的芯片产品在音频处理、多媒体性能、视频编解码性能以及智能化处理等拥有性价比和功耗上的突出优势,成为国产替代的主要受益者之一。 公司持续加大技术研发,优化XBurst2 CPU的相关技术面向物联网类市场中的中高端应用,展开了RISC-V CPU的研发工作,有望成为中国在处理器上打破两项垄断的领航者,持续开发智能视频领域的新产品,面向深度学历领域的协处理芯片也完成了小批量投产,电池类IPC市场取得突破。 打造“处理器+存储”双平台,拥抱国产替代大趋势 公司发布了收购北京矽成的方案,合计交易作价72亿元,其中通过支付股份对价金额为55.8亿元,通过以每股价格22.46元发行2.49亿股支付,而剩余不超过15亿元则以配套融资以及公司的结余募集资金和超募资金及部分募集资金利息支付部分现金对价的方式。目前整体方案还需股东大会审议。业绩承诺方面,北京矽成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900 万美元、6,400 万美元、7,900 万美元。 北京矽成为控股型公司,自身暂未开展业务,其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman 以及SI EN Cayman 等经营。北京矽成自成立以来,一直专注集成电路存储芯片、模拟芯片的研发和销售,主要客户均来自于专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业,主要产品包含DRAM/SRAM/FLASH/ANALOG等几类产品。18年北京矽成DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二,拥有较强的竞争优势。 若重组成功,双方各自在研发和市场上的优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享,有效降低技术开发成本和销售费用,从而进一步提升主营业务利润空间,有效增强彼此竞争力,形成上市公司与北京矽成相辅相成、相互促进的协同效应,进而增强整体的盈利能力和持续竞争力,形成“处理器+存储器”双平台。 北京矽成的下游产品应用以汽车类产品为主,其周期性小,主要客户均为全球知名的汽车电子经销商或整机厂商,客户相对集中且较为稳定,与北京矽成形成了长期稳定的合作关系。受智能驾驶升级和新能源车普及推动,全球汽车电子市场推动的存储类市场有望迎来快速增长,半导体在汽车中的应用可达年均11.9%的增长率。 在研发上,北京矽成形成了相对完整的自主知识产权成果,并打造了面向专用领域存储芯片的丰富产品业务体系。同时,北京矽成的产品主要面向专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯等领域都有较强竞争力。公司有望充分发挥质量管控、技术研发、产品类型、客户及市场规模等多方面的协同效应,进一步强化上市公司的行业地位。 国内优秀的半导体设计公司,打造“处理器+存储器”双平台,维持“买入”评级 公司作为国内优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力于国研制自主创新CPU技术和产品,充分受益国产替代红利。收购北京矽成后打造“处理器+存储器”双平台,进一步增强自身竞争力。 如果不考虑并购,我们预计19/20/21年公司归母净利润0.69/0.87/1.06亿元,若考虑重组预计19/20/21年备考归母净利润分别为4.12/5.35/6.59亿元。若增发股本2.49亿股,增发配资0.47亿股,则总股本4.97亿股,对应19/20/21年EPS为0.83/1.08/1.33元,当前股价对应PE为70/54/44倍,对比同行业兆易创新、汇顶科技等公司估值处于中游,考虑到存储器周期明年触底回升的可能,以及公司自身业绩的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 一, 并购重组进展不达预期。 二, 存储器价格下滑,下游需求萎缩,至北京矽成业绩不达预期 三, 公司自身芯片业务增长不达预期

二季度收入创历史新高,费用端增加导致净利润小幅下滑 19年上半年公司实现营收12.17亿元,同比+7.77%;实现归母净利润1.95亿元,同比-13.8%,扣非归母净利润1.82亿元,同比-4.95%,符合市场预期。从18年下半年电子行业整体下滑的趋势正在扭转,公司19Q2单季度营收6.73亿元,同比+5.5%,环比+23.5%,创历史新高。 19Q2单季度毛利率35.65%,同比减少0.12个百分点,环比提高0.88个百分点。由于去年有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致上半年整体净利润小幅下滑。 新产品新市场拓展顺利,公司重回增长通道 公司汽车电子业务取得突破进展,营收对比去年同期增长了429.97%,持续新增大客户,预计全年收入将达到3亿元。5G基站端微波器件实现销售,高精密电感受益5G驱动用量大幅增加,公司产能有序扩充,产品和客户不断拓展,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。陶瓷,军工电子、PCB等其他业务持续稳健发展。 赛道优质,短期业绩承压不改长期增长趋势 短期成本压力增大,导致19年上半年业绩有所下滑。公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础。 公司各项新产品的进展和市场的拓展均取得实质性突破:消费电子端公司将受益5G电感需求的量价齐升;汽车电子、军工电子已经进入收获期;5G基站端滤波器逐步放量。公司所处赛道优质,竞争格局好,壁垒高。公司目前正从4G行业末端的成熟期走向5G的成长期,未来值得期待。 风险提示。贸易战导致需求波动影响,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 电感龙头长期增长趋势不变,维持“买入”评级 维持公司业绩预测,预计19~21年归母净利润5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS 0.63/0.81/1.01,对应PE为37.5/28.5/22.7X。5G、汽车电子带动公司进入新一轮成长期,维持“买入”评级。

19年半年报业绩符合预期,展望全年公司依然有望保持增长 19年1H实现营收19.54亿元,同比增长7.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比减少15.67%;扣非归母净利润2.87亿元,同比减少33.4%,业绩符合市场预期。上半年经营性现金流净额为1.41亿元,同比-60.17%,整体毛利率为34.62%,同比减少3.15个百分点。营收小幅增长,业绩有所下滑,公司持续保持研发投入,积极配合5G以及其他新业务的拓展,下半年景气好转,公司有望保持全年业绩的小幅增长。 积极应对存量业务挑战,布局新产能和新业务谋求未来发展在整体需求存在压力背景下,公司存量产品价格和销量有所下滑。同时由于完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,整体业绩受到一些影响。针对新产能和新业务的拓展,扩充了人员并增加了研发投入,整体毛利率和业绩略有下滑。下半年随着消费电子行业旺季的到来,各产品线稳步出货,新增项目逐步放量,公司有望达成19年业绩高于去年。 股权激励计划彰显公司对未来增长信心公司同期发布股权激励计划,拟授予3000万份股票期权,行权价格为23.92元/股,以董事会决议日收盘价的75%确定。行权考核目标为2019年-2021年收入分别不低于50亿元、65亿元和85亿元,同比增速不低于6.22%、30%和30%,彰显公司对未来两年的业务开拓信心。 完善5G产业链布局,公司持续保持对5G天线系统、射频前端等新业务技术研发的投入,包括5G射频材料、Sub-6MIMO天线、毫米波相控阵列天线等。在完成工厂的搬迁后,扩充了整体产能,同时不断自身提升运营管理能力,低成本全自动或半自动柔性制造能力再上新台阶,公司的运营管理和技术工艺创新能力不断提升,从而保证了业务规模的持续增长。风险提示新产能不达预期的风险。公司内部管理风险等 看好公司明年的增长潜力,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年实现归母净利润10.66/14.55/19.20亿元,对应EPS1.10/1.50/1.98元,同比增速8%/36.4%/31.9%。当前股价对应19/20/21年PE分别为29/21.2/16.1X,维持“买入”评级。

19年半年报业绩符合预期,下游去库存进入尾声 公司19年上半年实现营收3.82亿元,同比-36.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比-48.64%,扣非归母净利润0.52亿元,同比-49.65%,业绩符合市场预期。19Q2单季度营收1.92亿元,同比-43.29%,环比+0.88%,19Q2单季度毛利率36.5%,同比提高1.6个百分点,环比提高4.1个百分点。2019年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期,直到2019年6月底行业去库存方才接近尾声。进入7月份以来,下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公司产量与订单明显恢复,稼动率也在逐步提升,公司业绩有望逐步恢复增长。 产品结构进一步改善,新产品进展顺利 7月份国巨单月营收出现环比增长,预示行业去库存进入尾声,景气度逐步恢复,5G等产品将带动更广阔的市场空间。公司纸质载带结构继续优化,打孔压孔占比持续提升。塑料载带资产黑色PC粒子,部分客户开始批量使用,产销量与客户均持续增加。离型膜销售进一步放量,客户及占比稳步增加,公司已经拥有MLCC制程离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化的离型膜类产品,未来随着产能进一步释放,有望持续爆发增长。 行业低点已过公司增长前景广阔,回购彰显公司信心 公司。公司已经形成以电子薄型载带为基础,并逐步加快向离型膜领域延伸拓展的步伐。继续优化产品结构,走全系列产品配套服务的发展道路。同时公司发公告拟回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币1.5亿元(含);回购价格不超过人民币42元/股(含),彰显公司对未来发展的信心和公司价值的认可。 风险提示。需求不达预期,纸质载带,塑料载带,离型膜出货不达预期。 行业景气度触底回升,公司业绩有望反转,维持“买入”评级 行业景气度恢复,公司业绩有望触底回升,预计19/20/21年实现归母净利润2.79/3.8/4.8亿元。EPS1.08/1.47/1.86元,同比增速1.2%/36.5%/26.1%,当前股价对应19/20/21年PE为29.6/21.7/17.2X。公司估值略高于可比公司平均值,行业景气触底回升带动公司业绩逐步回暖,因此维持“买入”评级。

19年半年报业绩符合预期,营收逆势快速增长 公司19年上半年实现营收550亿元,比上年同期增长26.6%;实现归属于上市公司股东的净利润16.68亿元,比上年同期减少43.92%,扣非归母净利润6.51亿元,同比减少56.65%,业绩符合市场预期。Q2单季度营收286亿元,同比增长22.66%,环比增长8.05%。19Q2单季度归母净利润6.17亿,扣非归母净利润2.99亿元,单季度毛利率15.94%,净利率1%。行业景气度下行叠加需求不振,公司依然保持市场地位稳步提升。 面板价格在上半年小幅回暖后再次持续下跌,行业景气下行持续并进入洗牌阶段,叠加中美贸易摩擦不确定性增大,公司继续保持显示器件五大领域全球出货第一,并实线多个细分领域市占率的大幅提升。柔性OLED上半年出货超千万片,整机国内销量同比+60%。创新业务快速推进,持续保持高强度研发,保证技术领先优势和市场地位。 半导体显示行业进入洗牌期,行业集中度将再次走向集中 从行业集中度和竞争格局来看,从13年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产,大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散。我们预计伴随着新一轮扩产周期结束,行业格局洗牌后,TOP5的集中度将再次收敛。而京东方的龙头地位将进一步增强。从面板周期的定律来看,每次行业格局变化,产能过剩进入低谷期,价格持续下滑时,新的需求和技术就会开始兴起。我们预计21年行业供需有望再次回归平衡,盈利能力有望显著改善,同时公司OLED逐步放量,业绩有望迎来反转。 风险提示 下游需求低迷,供给持续增加致半导体显示行业供过于求。公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。半导体显示行业回暖力度不达预期。 公司的市占率持续提升,龙头优势扩大,维持“增持”评级 考虑到半导体显示行业持续处于低谷期,下调全年盈利预测,从原先的19/20/21年实现归母净利润42.08/57.43/70.71亿元,调整至29.78/40.43/54.48亿元。同比增速-13.3%/35.8%/34.7%。公司估值略高于可比公司平均值,考虑公司是面板行业绝对龙头,因此维持“增持”评级。

19年半年报业绩符合预期,三季度业绩指引超预期公司 19年上半年实现营收 72.05亿元,比上年同期增长 15.85%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.64亿元,比上年同期增长 46.46%,扣非归母净利润5.35亿元,同比增长 45.73%,处于一季报业绩指引中值,业绩符合市场预期。 1-9月份归母净利润预计 12.32~14.45亿元同比+45%~+70%,超市场预期,对应 Q3单季度归母净利润预计 6.97~8.81亿元,创单季度归母利润历史新高。 原材料价格下滑提升板卡业务毛利率,积极拓展非公办教育市场公司板卡业务进一步深挖客户,巩固电视板卡龙头地位, 19H1智能电视板卡比重提升到 47.15%。受到上游部分电子物料市场价格下滑因素,板卡业务综合毛利率提升 6%。 19H1教育平板业务销量增速下滑,凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势实现交互平板市占率 40%,同比+3.4个百分点,保持龙头地位,同时公司积极向培训机构等非公办市场延伸。 企业服务增品类、拓渠道、保优势,协同效应助力新业务发展公司在企业服务市场增速放缓,竞争激烈的情况下,继续保持了行业领先的竞争优势。产品不断丰富,从会议平板拓宽到全流程的会议解决方案。进一步完善和深化覆盖全国的经销商结构体系,并加大品牌宣传及电商渠道销售力度。 根据奥维云网数据,公司 MAXHUB 交互智能平板销售额市占率为 32.40%,同比提升 4.7%,保持市场份额第一。 其他业务方面公司充分发挥与主营业务的协同效应,布局公司的可持续发展。 风险提示晶显示板卡增速放缓,下游电视需求不达预期。交互平板市场竞争加剧,政策化导致的教育信息化推进不达预期。新业务拓展不达预期。 公司竞争优势显著,维持“增持”评级上调全年盈利预测,从原先的 19/20/21年实现归母净利润 14.11/19.04/25.65亿元,调整至 16.8/22.53/30.04亿元。 EPS 2.56/3.44/4.58元,同比增速67.3%/34.1%/33.3%,当前股价对应 19/20/21年 PE 为 27.8/20.7/15.6X。行业可比公司 19/20/21年平均 PE 27/21/16X。 公司龙头地位稳固,整体增速略高于行业平均,因此维持“增持”评级

业绩符合预期,经营指标改善显著 公司19年上半年实现营收437.82亿元,同比-16.64%;实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非归母净利润2.50亿元,同比-74.79%,资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认。剔除重组业务数据影响,公司按照重组后合并范围编制报告期和上年同期的备考报告,19年上半年营收为261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%,业绩符合市场预期。; 重组后公司聚焦核心主业,资本结构和经营效率持续优化 集团完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业。TCL华星上半年实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%;净利润10.2亿元,同比下降7.83%,行业供过于求业内普遍亏损的情况下,取得如此成绩实属不易。公司通过推进极致效率和成本控制,强化产品技术能力,以及产品结构优化,实现经营效率和效益的行业领先地位。 行业洗牌在即,华星有望站稳行业龙头 17年上半年面板价格触顶回落,新增产能持续释放,大尺寸面板进入新一轮下行周期,至19年上半年行业内多数公司已经陷入亏损,我们预计此轮周期将从20年开始走出底部,行业集中度将由过去的分散再度走向收敛。TCL华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率的行业领先,周期抵御能力强。未来公司增长潜力足。 风险提示 一,面板行业产能过剩,持续供过于求。二,下游市场受贸易战影响需求不达预期。三,金融创投等业务进展不达预期。 公司的龙头地位稳固,维持“买入”评级 随着行业的洗牌,竞争格局的优化,华星规模优势和未来增长潜力大,维持盈利预测,按照重组前预计19~21年归母净利润43.16/49.95/57.51亿元,增速24.4%/15.7%/15.1%。预计19/20/21年重组后备考归母净利润29.59/34.77/43.52亿元,备考EPS0.22/0.26/0.32,当前股价对应PE14.7/12.48/9.97X。公司估值相对同行业较低,维持“买入”评级。

19年上半年业绩略低于预期,费用及成本有所增长 公司19年上半年实现总营收12.17亿元,同比+7.77%,归母净利润1.95亿元,同比-13.98%,扣非归母净利润1.81亿元,同比-5.16%,略低于市场预期。19Q2单季度实现营收6.73亿元,同比增长5.5%,环比增长23.52%。19年上半年实现毛利4.29亿元,同比+9.51%,毛利率35.26%,同比增长0.56个百分点。 从费用情况来看,19年上半年销售费用0.33亿元,同比+6.61%,管理费用0.63亿元,同比+10.97%,研发费用0.84亿元,同比+39.14%,财务费用396万元,去年同期财务费用为-182万元。汇兑收益-664万元,去年同期汇兑收益为535万元,投资收益-116万元,去年同期为2854万元(主要是转让参股公司所得的一次性收益)。 我们认为费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少,是公司业绩低于预期的主要因素。公司19Q2的单季度毛利率为35.65%,与18Q2单季度毛利率基本持平,环比增长0.87个百分点,核心产品的盈利保持稳定。但是由于上半年整体汇率波动,同比去年因汇率变化减少利润1,199.55万元。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 此外费用端的增长也是公司业绩承压的原因之一,公司19年上半年研发支出8,425.16万元,对比2018年上半年研发支出6,055.30万元,支出增加了2,369.86万元;2019年上半年人工支出20,882.52万元,对比2018年上半年人工支出16,520.04万元,支出增加了4,362.48万元。费用端的增长体现在公司保持了积极的发展策略,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础,同时增加了短期成本压力。 新产品及客户拓展顺利,未来高增长依然可期 2019年上半年汽车电子销售收入对比去年同期增长了429.97%,汽车电子实现大批量稳定出货,为顺络今后持续增长注入了强劲的源动力!公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Deso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器,第三代功率电感等都已经被全球知名汽车电子企业使用。汽车电子订单持续放量,有望成为公司营收的重要增长来源之一。 5G业务将为公司通讯领域持续拓展打下坚实基础,无论是通讯基站还是终端业务都将受益于5G业务驱动。公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售;下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场 推广。同时,5G业务拉动下,手机终端对于高端精密电感需求亦将大幅度增加。公司在手机端持续深耕和新客户持续拓展通讯终端市场渗透率持续提升,结合手机终端对高端精密电感单机用量大幅度增加趋势,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。 此外公司的其他业务如陶瓷,军工电子、PCB等业务持续稳健发展,公司积极研发投入新品开发的同时,注重加强管理队伍培养,持续提升管理效率。通过实施经理人管理文化项目培训、IPD工作持续进展以及构建新的研发考核机制,积极推动研究成果市场转化;通过经营管理量化和细化,提升整体运营效率,增加公司经营效益。 公司短期业绩承压,长期增长趋势明确,维持“买入”评级 公司受到费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少等因素,上半年业绩略低市场预期。但伴随着汽车电子产品的放量,电感业务受益于5G业务驱动,滤波器、陶瓷、磁性材料等业务迎来快速增长期,公司过去的高投入将逐步转化为公司的成长动能,公司长期成长明确。我们下调公司业绩,从原先19/20/21年的5.80/7.89/10.29亿元,下调至5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS0.63/0.81/1.01,当前股价对应19/20/21年PE为32.9/25.69/20.4X。 维持“买入”评级。 风险提示: 一,传统业务增速放缓,新业务进展不达预期。 二,公司产品在新领域新应用新客户的拓展进度不达预期。 三,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。