潞安环能发布 2022年年度报告以及 2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入 543.0亿元，同比增长 19.8%，归属于上市公司股东净利润 141.7亿元，同比增加 110.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润143.7亿元，同比增加 84.2%。基本每股收益为 4.74元，同比增加 110.7%。 加权平均 ROE 为 34.0%，同比增加 12.28个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 143.3亿元，环比增加22.6%，同比增加 0.1%；实现归属于上市公司股东净利润 49.0亿元，环比增加 43.3%，同比增加 449.2%；实现扣非后归母净利润 51.2亿元，环比增加 50.1%，同比增加 159.5%。四季度业绩环比大幅增长主要系第四季度确认高新技术企业资质使得企业所得税减少所致。2023年第一季度，公司实现营业收入 118.9亿元，同比增加 85.8%；实现归属于上市公司股东净利润 33.8亿元，同比增加 37.1%；实现扣非后归母净利润 33.6亿元，同比增加 37.3%。 投资要点:n 业绩大幅上涨，超预期高分红凸显投资价值。2022年公司煤炭业务量价共振叠加成本管理，盈利能力明显提升导致业绩大幅上涨。同时，联营企业山西潞安煤基清洁能源有限责任公司（持股 28.46%）较同期大幅减少亏损 53.3亿元带动投资收益大幅增长。分红方面，根据公司 2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利 2.85元（含税），全年分红总额达到 85.3亿元（含税），占当年归母净利润 60.2%，以 2023年 4月 26日收盘价计算，股息率达到 14.9%。 n 煤炭业务：量价共振叠加成本管理，盈利能力大幅提升。2022年，公司全年原煤产量 5690万吨，同比+4.7%，商品煤销量 5294万吨，同比+5.1%。分煤种看，2022年公司销售喷吹煤 2039万吨（+6.0%），销售混煤 2967万吨（+3.4%），销售其他煤种 288万吨（+18.6%）。 售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到 931元/吨，同比+17.2%，吨煤综合成本为 359元/吨，同比-3.9%，吨煤毛利实现 571元/吨，同比+36.1%。其中，喷吹煤单位售价实现 1351元/吨（+25.2%），单位成本实现 511元/吨（+5.5%），单位毛利实现840元/吨（+41.3%）；混煤单位售价实现 692元/吨（+9.5%），单楷体 位成本实现 270元/吨（-13.4%），单位毛利实现 422元/吨（+31.7%）。 n 分季度来看，2022年四季度，原煤产量同比增长，商品煤销售增量主要来源喷吹煤。公司原煤产量为 1,321万吨（环比-7.4%，同比+2.2%），商品煤销量为 1,430万吨（环比+14.3%，同比+13.3%），其中混煤销量为 677万吨（环比-7.9%，同比-6.6%），喷吹煤销量为 685万吨（环比+53.1%，同比+43.5%）。2023年一季度，销量有所回落，公司商品煤销量为 1271万吨（环比-11.1%，同比-1.7%），其中混煤销量为 729万吨（环比+7.7%，同比-1.6%），喷吹煤销量为 460万吨（环比-32.8%，同比-4.2%），吨煤综合价格为 869元/吨（同比-10.9%），吨煤综合成本为 351元/吨（同比-33.9%），吨煤综合毛利为 518元/吨（同比+16.6%）。同时公司正在推进伊田、黑龙关、黑龙 3座矿井 120万吨产能核增项目，未来产能仍有增量空间。 n 焦炭业务：产销量同比下滑，成本上涨明显导致盈利收窄。2022年，公司焦炭产/销量分别为 170/170万吨，同比分别-10.6%/-10.4%，吨焦售价实现 2796元/吨，同比+9.6%，吨焦成本实现 2778元/吨，同比+27.0%，吨焦盈利实现 19元/吨，同比减少 345元/吨。 n 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为136.9/141.2/145.1亿 元 ， 同 比 -3%/+3%/+3% ； EPS 分 别 为4.58/4.72/4.85元，对应当前股价 PE 为 4.19/4.06/3.95倍。公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，销售机制灵活，煤炭主业盈利能力有望维持较高水平，高分红高股息，首次覆盖，给予“买入”评级。 n 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭原料煤价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:陕西煤业发布2022年年度报告以及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入1668.5亿元，同比增长9.55%，归属于上市公司股东净利润351.2亿元，同比增长63.98%，扣非后归属于上市公司股东净利润294.4亿元，同比增长43.61%。基本每股收益为3.62元，同比增长63.8%。 加权平均ROE为35.28%，同比增加11.25个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入361亿元，环比减少23.3%，同比增加16.5%；实现归属于上市公司股东净利润68.2亿元，环比增加83.38%，同比减少4.8%；实现扣非后归母净利润68.8亿元，环比减少8.4%，同比增加16.5%。2023年第一季度，公司实现营业收入448.1亿元，环比增长24.1%，同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东净利润69.1亿元，环比增长1.4%，同比增长10.6%；实现扣非后归母净利润72.7亿元，环比增长5.6%，同比减少0.9%。 投资要点:n注入+核增提升煤炭业务规模，价格上涨盈利进一步向好：量：资产注入及产能核增共带来2900万吨产能增长。2022年，公司实现商品煤产量1.57亿吨，同比+11%，增量达到1558万吨；实现商品煤销量2.25亿吨，同比-2.5%，其中自产煤销量1.55亿吨，同比+11%，贸易煤销量6939万吨，同比-23.3%，贸易规模进一步缩减。2023年1-3月，公司累计实现煤炭产量4085万吨，同比+11.27%，自产煤销量4044万吨，同比+12.5%。2022年公司向集团收购了彬长矿业、神南矿业股权，新增产能1200万吨/年，核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井，核增产能1700万吨/年，当前核定产能达到1.62亿吨。未来随着小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的开发，公司产能规模有望进一步提升。 价：价格上涨，业绩增厚。2022年公司煤炭均价为685.47元/吨，同比+13.9%，其中自产煤均价668.97元/吨，同比+14.7%；贸易煤均价722.45元/吨，同比+14.7%。分区域来看，渭北、彬黄、陕北矿区销售均价分别-3.29%、+13.93%，+17%。自产煤销售规模增加和价格上涨分别使收入规模增加89.7亿元和133.4亿元。 成本：小幅上涨，主要由于相关税费增加。2022年公司原选煤单位完全成本319.41元/吨，同比+5.44%或16.48元/吨，成本增长主要由于相关税费增加（+14.09%或+9.13元/吨）。整体成本相对稳定。 对外投资影响利润。2022年公司对隆基进行减持，以及相应的会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算，使得投资收益大幅增加，达到145.64亿元；对外投资的金融资产亏损，导致公允价值变动损益-51.65亿元。根据隆基绿能公告，截止2022年三季报，陕西煤业直接持有其股份1.4亿股，占总股本1.89%，较2021年底减少0.6亿股，持股比例减少1.9%，对应期末市值由177亿元减少至69亿元。公司对外投资规模大，相关资产的波动对利润影响较大，随着投资规模压减，盈利表现将更加稳定。 分红：提升分红承诺。公司拟派发每股现金红利2.18元（含税），现金分红总额达到211.35亿元，占当年归母净利润60%，以2023年4月26日收盘价计算，股息率达到11.28%。公司维持稳健高比例分红，同时根据公司拟制定的了《陕西煤业股份有限公司2022-2024年度股东回报规划》，未来现金分红比例承诺将由40%提升至60%，未来高分红可期。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为314.68/319.38/325.05亿元，同比-10%/+1%/+2%；EPS分别为3.25/3.29/3.35元，对应当前股价PE为5.95/5.86/5.76倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，同时提高分红承诺，高分红高股息可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

事件: 神火股份发布 2023年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 95.1亿元，同比下降 11.5%，归属于上市公司股东净利润 15.5亿元，同比下降 20.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润 15.4亿元，同比下降20.5%。基本每股收益为 0.69元，同比下降 20.6%。加权平均 ROE 为9.17%，同比减少 9.7个百分点。 投资要点: 业绩同比下滑主要系铝价回调，铝箔业务扩张打开增长空间。2023年一季度，长江有色市场 A00平均铝价为 18457元/吨，同比下降16.8%，铝价同比下滑拖累业绩。历史来看，铝价仍处中高位水平，长江有色市场 A00二季度平均铝价为 18718元/吨（截至 4月 24日），环比上涨 1.4%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。铝箔业务方面，云南神火计划投资建设年产 11万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到 25万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。 煤价较为平稳，关注产能增量。2023年一季度，河南瘦煤车板均价为 2327元/吨，环比增长 3.4%，同比增长 1.4%，河南无烟煤出矿均价为 2015元/吨，环比下降 3.0%，同比下降 6.7%，综合影响下，我们推测公司一季度综合售价较为平稳。预计未来随着梁北矿 240万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，公司煤炭业务盈利能力将得到提升。 盈利预测与估值：考虑到铝价仍存在上涨的预期，我们维持前期的盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 77.5/79.9/84.9亿元，同比+2%/+3%/+6%；EPS 分别为 3.44/3.55/3.77元，对应当前股价 PE 为 5.1/5.0/4.7倍，预计未来电解铝行业供需紧平衡，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。

事件:盘江股份发布2022年年度报告以及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入118.4亿元，同比增长21.8%，归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比增加87.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.3亿元，同比增加55.5%。基本每股收益为1.11元，同比增加56.4%。加权平均ROE为22.2%，同比增加5.69个百分点。 分季度看，2022年第四季度，实现营业收入27.9亿元，环比减少0.7%，同比减少22.1%；实现归属于上市公司股东净利润5.4亿元，环比增加29.4%，同比增加44.2%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，环比减少56.3%，同比减少65.1%，四季度非经常性损益增加主要来源补贴资金以及长期股权投资收益。2023年第一季度，公司以量补价，煤价同比下跌是业绩下降的主要原因，营业收入实现28.6亿元，同比减少0.2%；实现归属于上市公司股东净利润3.5亿元，同比减少26.9%，；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比减少34.2%。 投资要点:n业绩大幅上涨，分红可观：2022年公司煤炭业务量价共振，业绩大幅上涨。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.4元（含税），全年分红总额达到8.8亿元（含税），占当年归母净利润40.1%，以2023年4月19日收盘价计算，股息率达到5.6%。 n煤炭业务充分受益量价齐升。产销量方面，2022年，公司全年原煤产量1,507.9万吨，同比+7.1%，商品煤产量1169.0万吨，同比+11.1%，其中，精煤产量429.8万吨，同比-4.2%，混煤产量693.8万吨，同比+17.0%。销量方面，2022年公司外购精煤销量40.7万吨，同比+37.6%，自产精煤销量429.7万吨，同比-2.4%，外购混煤销量63.9万吨，同比+20.7%，自产混煤销量696.2万吨，同比+18.5%。售价成本方面，随外购煤成本上涨，采面增加和矿井智能化建设投入加大而出现上涨，2022年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到2239.2/1995.1元/吨，同比分别+3.6%/+20.2%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到321.6/264.4元/吨，同比分别+21.7%/+19.4%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到2237.5/1088.2元/吨，同比分别+3.6%/+3.8%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到319.9/150.7元/吨，同比分别+21.8%/+7.4%；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到1.8/906.8元/吨，同比分别+0.0%/+48.5%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/113.7元/吨，同比分别+0.0%/+40.3%。 分季度来看，产销量稳步上涨，价格有所回调。2022年四季度，公司商品煤产量为306.2万吨（环比+0.9%，同比+2.5%），商品煤销量为334.9万吨（环比+3.4%，同比+6.5%），自产煤销量为306.2万吨（环比+2.8%，同比+6.4%），吨煤综合售价为804.4元/吨（环比-4.9%，同比-26.3%），吨煤综合成本为557.0元/吨（环比+9.2%，同比-23.6%），吨煤综合毛利为247.3元/吨（环比-26.3%，同比-31.7%）；2023年一季度，公司商品煤产量为317.0万吨（环比+3.5%，同比+20.8%），商品煤销量为349.8万吨（环比+4.4%，同比+17.4%），自产煤销量为317.5万吨（环比+3.7%，同比+18.1%），吨煤综合售价为797.9元/吨（环比-0.8%，同比-15.3%），吨煤综合成本为570.4元/吨（环比+2.4%，同比-2.9%），吨煤综合毛利为227.6元/吨（环比-8.0%，同比-35.9%）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.8/23.2/26.6亿元，同比-5%/+11%/+15%；EPS分别为0.97/1.08/1.24元，对应当前股价PE为7.29/6.56/5.70倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，贵州电煤指导价格上限提升，煤炭业务盈利走强，同时火电下游规模不断扩张，联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:华阳股份发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 350.4亿元，同比减少 7.86%，归属于上市公司股东净利润 70.3亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润 73.6亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为 2.92元，同比增加 98.64%。加权平均 ROE 为31.36%，同比增加 11.95个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 86.8亿元，环比增加8.1%，同比减少 13.5%；实现归属于上市公司股东净利润 20.7亿元，环比增加 26.3%，同比增加 66.6%；实现扣非后归母净利润 24.2亿元，环比增加 48.3%，同比增加 1.9%。 投资要点 投资要点: 煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司 2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利 0.877元，另外每 10股送 5股，分红总额达到 33.1亿元，占当年归母净利润47.1%，以 2023年 4月 14日收盘价计算，股息率达到 10.16%。其中现金分红占当年归母净利润 30%,对应股息率 6.48%。 煤炭 业务： 产量微降，价格大涨。 。2022年，公司实现煤炭产量 4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量 4642万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到 709.7元/吨，同比+17.3%，而平均成本为 364.5元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量 3828万吨，同比-23.6%，平均售价 629.1元/吨，同比+10.5%，平均成本 335.5元/吨，同比-9.0%；块煤销量 473万吨，同比-6.8%，平均售价 1125.3元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9元/吨，同比-2.9%；粉煤销量 198万吨，同比-6.0%，平均售价 1519.2元/吨，同比+40.9%，平均成本 792.7元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少 40.2%至 144万吨，而价格上涨 35.8%至 375.7元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭产能规模将进一步增长。 转型 业务： 钠电材料 扩产推进 ，碳纤维研发示范。钠电：2022年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量 297和 184万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在 2023年 2月开工，达产后可年产 2万吨正极材料和 1.2万吨负极材料。随着未来电芯及 Pack 产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。 光伏：2022年 7月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成 343MW，全年累计销量 292.11MW，实现收入 4.88亿元。 飞轮储能：2022年飞轮储能完成生产 26套，销售 14套。 碳纤维：公司规划推动一期 200吨/年 T1000碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7亿 元 ， 同 比 +2%/+6%/+6% ； EPS 分 别 为2.97/3.16/3.36元，对应当前股价 PE 为 4.56/4.29 /4.03倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 ：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

事件:平煤股份发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入360.4亿元，同比增长21.4%，归属于上市公司股东净利润57.3亿元，同比增加95.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润57.5亿元，同比增加96.8%。 基本每股收益为2.47元，同比增加95.8%。加权平均ROE为29.2%，同比增加12.1个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入78.5亿元，环比减少10.8%，同比减少22.5%；实现归属于上市公司股东净利润10.0亿元，环比减少26.8%，同比减少13.6%；实现扣非后归母净利润9.8亿元，环比减少27.5%，同比减少16.3%。 投资要点:业绩大幅上涨，股息率可观：2022年公司煤炭主业以价补量，盈利大幅上涨。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.87元（含税），全年分红总额达到20.1亿元（含税），占当年归母净利润35.2%，以2023年4月6日收盘价计算，股息率达到8.4%。可转债方面，2023年4月公司拟发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，初始转股价格为11.79元/股（2023年4月6日收盘价为10.34元/股），转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。 煤炭业务：以价补量，盈利高增。混煤方面：公司2022年混煤产量1,280万吨，同比-3.0%，混煤销量1,292万吨，同比-8.5%，吨煤售价达到559元/吨，同比+2.1%，吨煤成本为470元/吨，同比+1.4%，吨煤毛利实现89元/吨，同比+5.7%；精煤方面：公司2022年精煤产量1,187万吨，同比-0.03%，精煤销量1,196万吨，同比-0.2%，吨煤售价达到2172元/吨，同比+36.0%，吨煤成本为1253元/吨，同比+21%，吨煤毛利实现919元/吨，同比+62.7%；其他洗煤方面：公司2022年其他洗煤产量594万吨，同比+29.3%，销量604万吨，同比+32.9%。 煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺减少同业竞争，目前集团在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）以及汝丰科技120万吨焦化项目。据公司《公开发行可转换公司债券募集说明书》，夏店矿预计于2023年一季度完成联合试运转并正式投产，梁北二井预计于2023年7月1日进行联合试生产，汝丰科技焦化项目预计在2023年初投产。未来集团资产有望解决同业竞争，公司煤焦一体化业务不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2022年底，公司员工总人数为5.36万人，同比减少1.16万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为60.7/63.4/65.8亿元，同比+6%/+4%/+4%；EPS分别为2.62/2.74/2.84元，对应当前股价PE为3.94/3.77/3.64倍。考虑到2022年公司煤炭主业以价补量，盈利大幅上涨，未来集团资产有望解决同业竞争，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，不断增强公司发展动力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

天山铝业发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 330.1亿元，同比增加 14.8%，归属于上市公司股东净利润 26.5亿元，同比减少30.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 25.4亿元，同比减少 31.3%。 基本每股收益为 0.57元，同比减少 30.5%。加权平均 ROE 为 12.06%，同比减少 6.56个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 82.8亿元，环比增加8.8%，同比增加 19.1%；实现归属于上市公司股东净利润 2.5亿元，环比减少 38.6%，同比减少 58.9%；实现扣非后归母净利润 2.1亿元，环比减少 47.2%，同比减少 62.0%。 投资要点: 规模提升，成本抬升拖累业绩：2022年公司自产铝锭、高纯铝、氧化铝等产品规模均有提升，价格也有不同程度上涨，而成本大幅抬升，影响整体业绩表现。 产销：规模提升。2022年，公司铝锭产量 115.8万吨，同比+0.38%，铝锭外销量 116.0万吨，同比+9.05%；高纯铝产量 4.1万吨，同比+152.55%，销量 4.1万吨，同比+151.45%；氧化铝产量 154.0万吨，同比+69.86%，销量 106.8万吨，同比+27.7%；铝锭贸易量 48.0万吨，同比-5.95%。公司各主要产品产销量多有提升。 价格成本：成本大幅增加，毛利下滑明显。2022年公司自产铝锭均价为 17436元/吨，同比+6.2%，平均成本 13436元/吨，同比+24.9%，毛利同比-29.4%；高纯铝均价 25342元/吨，同比+3.4%，平均成本16715元/吨，同比+19.4%，毛利同比-17.8%；氧化铝均价 2438元/吨，同比+5.7%，平均成本 2402元/吨，同比+22.6%，毛利同比-89.6%。主要产品价格均有上涨，而成本涨幅更加明显，整体盈利能力下滑。自产铝锭贡献主要业绩，2022年自产铝锭贡献毛利 46.4亿元，占比为 92%，毛利规模较 2021年减少 13.9亿元（总毛利减少15.1亿元）。成本增长主要由于原材料及能源价格上涨，成本分别增长 42.2%和 48.0%。 未来增长：未来仍有多个项目将陆续投产，进一步强化公司产业链一体化优势。①公司已建成 6万吨高纯铝产能，4万吨产能正在建设。 ②公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建年产 22万吨动力电池铝箔一体化项目。包括在新疆石河子建设年产能 30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能 20万吨电池铝箔精轧及分切生产线，并将原江阴新仁铝业铝箔生产线升级改造，形成 2万吨电池铝箔产能，总产能规模达到 22万吨。目前项目稳步推进，江阴 2万吨技改项目首台箔轧机于 2022年 12月实现带料调试。③公司于 2023年 2月公告收购印尼加里曼丹三个铝土矿的采矿权，计划投资 15.56亿美元规划建设 200万吨氧化铝生产线。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为35.8/40.3/43.0亿 元 ， 同 比 +35%/+13%/+7% ； EPS 分 别 为0.77/0.87/0.92元，对应当前股价 PE 为 9.83/8.72/8.18倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

淮北矿业发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入690.6 亿元，同比增长5.5%，归属于上市公司股东净利润70.1 亿元，同比增加42.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润69.7 亿元，同比增加47.7%。基本每股收益为2.83 元，同比增加35.4%。加权平均ROE 为23.1%，同比增加2.96 个百分点。 分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入117.5 亿元，环比减少37.8%，同比减少28.5%；实现归属于上市公司股东净利润17.9 亿元，环比增加8.3%，同比增加60.1%；实现扣非后归母净利润16.2 亿元，环比增加3.3%，同比增加55.6%。 投资要点: 业绩大幅上涨，股息率可观：2022 年煤价上涨叠加成本控制下，公司煤炭业务经营向好，甲醇业务实现量价齐升，公司业绩大幅上涨。 分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.05 元（含税），全年分红总额达到26.1 亿元（含税），占当年归母净利润37.2%，以2023 年3 月28 日收盘价计算，股息率达到8.1%。 可转债方面，2022 年9 月公司拟发行可转债用于甲醇综合利用项目及偿还公司债务，募集资金为30 亿，初始转股价格为15.17 元/股，转股期限为2023 年3 月20 日至2028 年9 月13 日。 煤炭业务：受益煤价上涨及成本控制，未来产量或将持续上涨。2022年，公司下属信湖煤矿开始贡献产量（2021 年9 月投产），公司全年商品煤产量2290.3 万吨，同比+1.45%，商品煤销量1882.4 万吨（外销口径，下同），同比-4.7%，销量小幅下滑。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司商品煤吨煤售价达到1159.9 元/吨，同比+43.9%，吨煤成本为587.8 元/吨，同比+23.4%，吨煤毛利实现572.1 元/吨，同比+73.8%。2022 年四季度，煤炭量价皆有下滑拖累收入，公司商品煤产量为494.0 万吨（环比-11%，同比-21%），商品煤销量为358.2 万吨（环比-25%，同比-27%），吨煤售价为1033.7 元/吨（环比-14%，同比+3%）。业绩改善主要得益于成本控制，2022Q4 公司吨煤成本为153.9 元/吨（环比-78%，同比-74%），吨煤毛利为879.8 元/吨（环比+74%，同比+111%）。考虑到信湖煤矿2022 年实际产量约为210 万吨（产能300 万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800 万吨/年的陶忽图煤矿当前也在办理采矿权相关手续（截至2023 年2 月20 日），该矿煤质较好，主要为6000 大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：焦炭销量有所下滑，甲醇实现量价齐升。焦炭方面，2022 年公司焦炭产/销量分别为368.9/374.8 万吨，分别同比-9.9%/-8.0%，吨焦价格实现2900.8 元/吨（不含税），同比+9.6%；甲醇方面，2022 年9 月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50 万吨至90 万吨/年，由此2022 年公司甲醇产/销量分别实现37.7/36.2 万吨，分别同比+9.9%/+5.1%，甲醇单位售价为2330.3 元/吨（不含税），同比+3.1%。据2022 年报，公司在建60万吨/年乙醇项目、10 万吨/年DMC 项目以及0.8 亿标方/年高纯氢项目，煤化工业绩成长可期。 盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为72.8/75.3/78.3 亿元， 同比+4%/+4%/+4% ； EPS 分别为2.93/3.04/3.16 元，对应当前股价PE 为4.45/4.30/4.13 倍。考虑到2022 年煤价上涨叠加成本控制，公司煤炭业务经营向好，未来信湖煤矿、陶忽图两矿也将持续贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:神火股份发布2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入427.0亿元，同比增加24.0%，归属于上市公司股东净利润75.7亿元，同比增加134.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润77.7亿元，同比增加122.8%。基本每股收益为3.39元，同比增加133.8%。加权平均ROE为57.52%，同比增加19.9个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入105.7亿元，环比增加0.8%，同比增加9.7%；实现归属于上市公司股东净利润17.16亿元，环比增加30.1%，同比增加83.6%；实现扣非后净利润17.75亿元，环比增加22.0%，同比增加41.3%。 投资要点:电解铝、煤炭两大主业协同发展，债务结构优化助力业绩改善。报告期内，公司煤炭业务充分受益煤价上涨，板块盈利稳健提升，电解铝业务量价齐升，铝箔业务不断扩张，进一步打开盈利空间。同时，公司不断优化债务结构，对部分利率水平较高的长期贷款进行了置换已实现压缩财务费用，2022年财务费用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.0元（含税），分红总额达到22.51亿元，占当年归母净利润29.7%。以2023年3月27日收盘价计算，股息率达到5.5%。 煤炭业务：充分受益煤价高涨，未来产量仍有增长空间。2022年公司煤炭产量为681万吨，同比+4.2%，销量为675万吨，同比+3.1%。 公司煤炭业务充分受益煤价提升，2022年河南永城瘦煤、无烟煤均价分别为2328.5元/吨、2032.2元/吨，同比分别上涨17.2%、32.7%，同期公司吨煤综合售价实现1464元/吨，同比上涨23.7%。成本方面，2022年公司吨煤成本为691元/吨，同比上涨15.3%，吨毛利实现773元/吨，同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，煤炭业务规模仍将持续提升。 电解铝业务：行业供给弹性不足下公司实现量价齐升，盈利受成本上涨出现回调。2022年4月，云南神火90万吨产能全部投产，公司电解铝产量实现同步增长，2022年公司铝产品产/销量分别为163.5/162.6万吨，同比分别增长16.2%/14.7%；价格方面，报告期内国内铝价保持高位运行，长江有色市场平均铝价为19936元/吨，同比上涨5.5%，公司铝产品吨综合售价实现17534元/吨，同比上涨4.5%，公司电解铝业务实现量价齐升。成本方面，公司同期铝产品吨成本实现12849元/吨，同比上涨17.6%，吨毛利实现4686元/吨，同比下降20.0%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。 铝箔业务：持续扩展成长可期。报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨实现满负荷生产，铝箔产销量得以提升，2022年产/销量分别实现8.15/8.34万吨，分别同比增加50.7%/39.7%。未来神隆宝鼎二期6万吨电池箔项目预计于2023年末投产，同时云南神火计划投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9亿元，同比+2%/+3%/+6%；EPS分别为3.44/3.55/3.77元，对应当前股价PE为5.2/5.1/4.8倍，预计未来铝价有望保持高位，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。

事件:山煤国际发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入463.9亿元，同比减少3.5%，归属于上市公司股东净利润69.8亿元，同比增加41.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润71.9亿元，同比增加44.8%。基本每股收益为3.52元，同比增加41.4%。加权平均ROE为52.07%，同比增加8.45个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入107.6亿元，环比减少25.7%，同比减少38.6%；实现归属于上市公司股东净利润15.9亿元，环比减少14.3%，同比减少50.1%；实现扣非后归母净利润16.8亿元，环比减少11.2%，同比减少47.0%。 投资要点:压减贸易优化销售，高额分红提高承诺：2022年公司进一步优化销售结构，压减贸易煤规模，虽然收入规模有所降低，但整体毛利率由38%提升至45%。公司经营向好，业绩高增的同时，持续提升股东回报，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.8元，考虑2022年半年度分红8.9亿元后，全年分红总额达到44.6亿元，占当年归母净利润64%，以2023年3月27日收盘价计算，股息率达到14.4%。同时，公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确，各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。公司提升分红承诺，未来高分红可期。 自产煤业务：产销基本持平，价格大幅上涨。2022年，公司煤炭产量4057.5万吨，同比+0.39%，商品煤销量3695.8万吨，同比-1.13%，基本持平。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司自产煤平均售价达到738元/吨，同比+16.2%，其中动力煤同比+11.2%，冶金煤平均+26%；平均成本196元/吨，同比+8.1%，其中动力煤平均+13.6%，冶金煤平均+6%。 贸易煤业务：规模缩减，毛利微降。公司持续压减效益较低的贸易煤业务，2022年公司贸易煤销量1692万吨，同比-45%，规模大幅压减。2022年煤炭价格大幅上涨，贸易煤成本大幅增加，毛利率由2021年的4.2%下降至4%，吨煤毛利由32元提升至44元。贸易煤业务整体效益较低，业绩贡献较小。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为72.3/75.6/76.9亿元，同比+3%/+5%/+2%；EPS分别为3.64/3.81/3.88元，对应当前股价PE为4.16/3.97/3.91倍。公司煤炭销售价格弹性大，资产质量持续改善，经营业绩向好，重视股东回馈，高分红高股息特点突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

中国神华发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 3445.3亿元，同比增加 2.6%，归属于上市公司股东净利润 696.3亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 703.4亿元，同比增加 41.1%。 基本每股收益为 3.5元，同比增加 39.0%。加权平均 ROE 为 18.07%，同比增加 4.48个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 940.4亿元，环比增加10.8%，同比减少 8.3%；实现归属于上市公司股东净利润 105.0亿元，环比减少 41.7%，同比增加 12.7%；实现扣非后净利润 119.3亿元，环比减少 33.3%，同比增加 26.1%。 投资要点: 充分受益长协价格提升，延续高额分红。公司长协占比高，充分受益长协价格上调；同时公司电力新机组投运，电力业务实现量价齐升，业绩大幅提高。根据公司 2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利 2.55元（含税），分红总额达到 506.65亿元，占当年归母净利润 73%，连续两年分红超过 500亿元。以 2023年 3月 24日收盘价计算，股息率达到 8.8%。公司煤炭、电力业务持续扩张，业绩稳健提升，同时延续高分红，龙头价值凸显。 煤炭业务：长协占比高，充分受益长协价格提升。2022年公司商品煤产量为 3.13亿吨，同比+2.1%，销量为 4.18亿吨，同比-13.4%，分季度看，公司 2022年四季度商品煤产量为 0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.3%，商品煤销量为 1.09亿吨，同比-10.0%，环比+9.6%。 公司自产煤业务稳中有升，贸易煤业务有所缩减。业绩增长主要由于长协价格提升，2022年公司年度长协价格上涨 59元/吨（+12.9%）至 515元/吨，煤炭平均售价上涨 56元/吨（同比+9.5%）。此外，公司完成台格庙北勘查区探矿权延续、分立，取得新街一井、二井探矿权证，黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计 460万吨/年产能核增取得国家矿山安全监察局批复，煤炭业务规模持续提升。 电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。2022年公司总发电量为 191.3十亿千瓦时，同比+14.9%；总售电量为 179.8十亿千瓦时，同比+15.2%。发电量提升主要由于罗源湾项目 2号机组、北海电力一期项目 1、2号机组陆续投运，年内燃煤装机净增加 2340兆 瓦。根据公司资本开支计划， 未来公司主要投资将集中于电力业务，在建及核准电力项目超过 10GW，同时积极布局新能源发电项目。 公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，随着售电价格提升，业绩贡献有望进步提高。 运输业务：铁路运量微降，航运规模提升。2022年公司自有铁路运输周转量 297.6十亿吨公里，同比-1.9%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）250.4百万吨，同比-4.2%；航运货运量 136.3百万吨，同比+12.5%；航运周转量 133.6十亿吨海里，同比+19.2%。公司铁路业务相对稳定，由于运输费、人工成本、其他成本等增长，单位运输成本提升 13%，毛利率有所下降；而航运业务由于非煤货物运量持续增长，规模有所提升。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5亿 元 ， 同 比 +6%/+4%/+3% ； EPS 分 别 为3.70/3.84/3.96元，对应当前股价 PE 为 7.8/7.6/7.3倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:兖矿能源发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入2008.3亿元，同比增加32.1%，归属于上市公司股东净利润307.7亿元，同比增加89.27%，扣非后归属于上市公司股东净利润304.7亿元，同比增加87.92%。基本每股收益为6.3元，同比增加88.62%。加权平均ROE为38.67%，同比增加10.89个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入494.8亿元，环比减少3.1%，同比增加5.4%；实现归属于上市公司股东净利润36.5亿元，环比减少59.9%，同比减少22.9%；实现扣非后净利润36.3亿元，环比减少59.7%，同比减少18.6%。 投资要点:n高煤价驱动业绩提升，大比例分红回馈股东：受益于国内外煤价提升，公司煤炭售价大幅上涨，高煤价带动业绩进一步提高。公司归母净利润突破300亿元，并在此基础上大手笔分红，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利4.3元，分红总额达到213亿元，占当年归母净利润69%，以2023年3月24日收盘价计算，股息率达到13.7%。此外，公司拟向全体股东每股送红股0.5股。经营业绩持续提升的同时，公司大比例分红回馈股东，远高于分红承诺，高现金高分红属性凸显。 n煤炭业务：海外产量下滑，自产煤售价大幅上涨。2022年，公司商品煤产量9953万吨，同比-5.2%，商品煤销量10375万吨，同比-1.8%，产销下滑主要由于兖煤澳洲受天气以及疫情影响，产销量分别下滑19.8%和21.9%。同时，公司煤炭售价不同程度上涨，尤其是海外煤价大幅上涨，兖煤澳洲煤炭销售均价达到1647元/吨，同比上涨144%，公司自产煤平均售价达到1169元/吨，同比上涨63%。 煤炭价格上涨是公司业绩提升的主要原因，随着新建及核增矿井（金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年，营盘壕煤矿转入生产矿井）陆续放量以及兖煤澳洲生产恢复，公司煤炭业务将进一步贡献业绩。 n煤化工业务：成本上行，业绩承压。2022年公司化工产品产量681.3万吨，同比+17.6%；销量626.2万吨，同比+19.4%，主要由于榆林能化煤化工二期项目甲醇装置于2022年初正式生产，贡献增量。公司化工产品平均价格为3876元/吨，同比-5.0%，单位毛利为796元/吨，同比下降39.1%。由于甲醇、醋酸等化工产品价格下滑，而煤价上涨导致成本多有明显上涨，煤化工产品利润空间进一步被压缩。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为332.2/346.9/352.1亿元，同比+6%/+4%/+2%；EPS分别为6.71/7.01/7.12元，对应当前股价PE为4.67/4.47/4.41倍。公司海外煤价弹性高，产能规模仍有增长，业绩有望持续增长，高现金高分红属性凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至 2022年三季报，持股 21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为 67%/23%、59%/ 37%。根据公司公告，2022年度预计实现归母净利润 74.20亿元，同比增长 129.43%。 充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。截至 2022年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为 855万吨/年，权益为 779万吨/年。2022H 公司吨煤售价为 1633元/吨，同比上涨 90.0%，吨煤毛利 952元/吨，同比增加 667元/吨，毛利率为 58%，同比增加 25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为 32亿元。 专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至 2022年 6月 30日，公司拥有电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万 吨 / 年 ）、 权 益 为 119万 吨 / 年 ， 装 机 容 量 2000MW 、 权 益 为2000MW，阳极炭块产能 56万吨/年（新疆 40万吨/年，河南商丘 16万吨/年）、权益为 56万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产 2022前三季度实现利润总额为 31亿元。云南地区在产产能 90万吨/年，已于 2022年 4月底全部达产，前三季度利润总额约为 19亿元。 公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，2015年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为 34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为 16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和 34.5%。在 2021年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长 29%、59%、88%，业绩弹性大。 公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至 2022年 6月末，公司铝箔业务总产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎一期 5.5万吨，神隆宝鼎二期 6万吨电池箔预计于 2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计 14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为 74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合 EPS 分别是 3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应 PE 分别为 5.2/5.1/5.0倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充 沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： （1）经济增速放缓风险； （2）煤价或者铝价大幅波动风险； （3）煤矿安全事故风险； （4）电力供应不稳定风险； （5）新项目进展不及预期风险； （6）公司管理及运营风险。

事件:中国神华发布公告：预计2022年实现归母净利687-707亿元，同比增长36.6%-40.6%，实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为694-714亿元，同比增长38.8%至42.8%。同时，中国神华（H股）预告2022年实现归母净利719-739亿元，由于A股与H股主要差异在于专项储备（安全费用、维简费等）等方面的使用规则不同，H股体现实报实销，因此H股更能表现公司实际经营业绩。 投资要点:公司业绩上涨主要因煤炭和电力业务齐发力所致。2022年公司业绩预增原因在于，一方面煤炭业务产量及售价上涨，另一方面电力业务随着新增机组投运，售电量和价格增长，再者由于对历史追溯公司平均所得税率同比下降，最后公司对联营企业（火电等企业）投资收益同比增加。分季度来看，公司四季度预计实现归母净利96-116亿元，同比增长0.2%-21.2%，环比下降35.7%-46.8%，实现扣非净利110-130亿元，同比增长14.1%-34.9%，环比下降27.4%-38.6%，环比下降主要是由于四季度习惯性计提费用等所致。 煤炭业务：商品煤产量同比上涨，煤炭板块充分受益长协价格上涨。 产销量：据运营数据公告，2022年公司商品煤产量为3.13亿吨，同比+2.08%，销量为4.18亿吨，同比-13.27%，其中2022Q4公司商品煤产量为0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.26%，商品煤销量为1.09亿吨，同比-9.61%，环比+10.1%。全年销量下滑原因在于，外购煤限价采购导致数量有所下滑，考虑到外购煤毛利较低，预计这部分销量减少对利润影响较小。长协价格：由于公司超过八成煤炭销售采取长协价格机制，煤炭板块充分受益长协价格上涨，据WIND，公司2022年年度长协均价为722元/吨，同比+11.3%，其中Q4年度长协均价为725元/吨，同比-2.6%，环比+0.83%，长协价格上涨拉动煤炭板块盈利提升。产能增量方面：2022年12月17日，公司竞得锦界能源30%股权，正式将其转为公司的全资子公司，该公司煤矿核定产能1800万吨/年，此次收购增加公司权益产能540万吨/年，约增加2%。 电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。发售电量：据运营数据公告，2022年公司总发电量为191.3十亿千瓦时，总售电量为179.8十亿千瓦时，同比分别+14.92%/+15.17%，其中Q4发/售电量分别为48.9/46.0十亿千瓦时，同比分别+12.64%/+12.73%，环比分别-15.06%/-15.01%。2022年发电业务指标同比增长主要系公司多台机组陆续投运，公司于12月发布公告称北海电厂2号机组正式移交商业运营，至此北海一期两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。于4月发布公告称罗源湾项目2号机组正式移交商业运营，至此罗源湾项目两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，未来协同效应有望持续提升。 高长协+高分红，公司稳健业绩彰显投资价值。公司煤炭业务长协比例高，业绩稳健。2022年Q1-3，公司通过年度长协以及月度长协销售煤炭占比分别为53.5%以及32.2%，合计约为85.7%，较高长协占比充分保障煤炭板块业绩的稳健，同时公司注重股东利益，近年来分红比例不断提升，2019年-2021年，公司现金分红总额分别为250.6亿元、359.6亿元以及504.7亿元，股利支付率分别为57.9%、91.8%以及100.4%，高比例长协以及分红彰显公司投资价值。根据公司《2022-2024年度股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归母净利润的60%，按照这个比例2022年对应的分红约为418亿元，对应股息率约为7.5%。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归母净利润分别为702.5/726.2/749.1亿元，同比+40%/+3%/+3%；EPS分别为3.54/3.66/3.77元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.4倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。

直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增。维持“买入”评级 近日，国家能源局组织召开2022-2023年采暖季天然气保供稳价专题会议，要求强化合同履约执行，强化民生用气保障。随着采暖季来临，下游需求旺盛，看好公司核心业务表现。公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利31.6亿元，同比-11.9%，扣非净利19.3亿元，同比-21.8%。单季度看，2022年Q3实现归母净利14.6亿元，环比+87.1%；扣非净利5.8亿元，环比-18.7%。结合三季报且考虑汇率波动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润47.3/54.5/61.7（前值49.7/57.4/65.1）亿元，同比+15.2%/15.3%/13.3%，EPS分别为1.52/1.76/1.99元，对应当前股价PE为10.4/9.0/8.0倍。公司作为城燃龙头，实现全产业链布局，我国天然气消费量持续增加，盈利有望稳步提升。维持“买入”评级。 直销气&煤炭量价齐升，助力归母核心净利润实现高增 2022年前三季度公司实现归母净利润31.6亿元，同比-11.9%，下滑主要原因是汇兑损益变动，剔除该影响后，公司实现归母核心利润39.8亿元，同比+38.5%，主要是因为直销气&煤炭业务利润同比大增；实现经营性现金流109.0亿元，同比+56.8%，主要系核心业务利润增加且回款及时，同时本报告期收到税费返还同比大增。单季度来看，公司实现归母核心净利润15.6亿元；归母净利润14.6亿元，环比+87.1%，主要由于煤&气核心业务表现亮眼。 国内城燃龙头，核心业务经营稳健 零售气业务：根据国家发改委数据，2022年1-8月全国天然气表观消费量2428.9亿立方米，同比-0.6%。由于疫情反复、天然气价格高位等影响，终端需求乏力。在此背景下，公司零售业务彰显韧性，前三季度实现天然气零售量达188.3亿立方米，同比+4.4%。综合能源业务：截至2022年9月底，公司已投运综合能源项目189个，实现冷、热、电、蒸汽等综合能源销售量182.1亿千瓦时，同比+29.5%。待在建39个项目投产后，公司综合能源销售规模有望超400亿千瓦时，具有较大成长空间。 拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，助力公司奠定后续发展基础 2022年10月28日，公司发布公告：拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，项目包括4座22万立方米LNG储罐及配套设施，将会给公司带来新增LNG接受能力350万吨/年。随着我国天然气需求逐步增长，舟山LNG三期项目的建设有利于提高舟山接收站的处理能力，打造多元化外输通道，助力公司稳步提升天然气市场份额，形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，为后续发展奠定基础。 风险提示：产品价格大幅下跌；经济恢复不及预期；项目进展不及预期。