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思源电气 电力设备行业 2018-06-26 16.90 19.00 16.21% 17.00 0.59% -- 17.00 0.59% -- 详细
公司6月22日公告,董事会审议通过与上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑,同时审议通过在印度设高压开关厂:公司以8亿自有资金认购集岑合伙66%股权,集岑合伙将聚焦于汽车电子、功率电器、物联网等领域的芯片设计。公司年初设立了汽车电子公司,本次投资与公司转型拓展方向一致,后续有望加速新兴领域布局。印度设厂对公司巩固传统业务、拓展海外市场将起到积极作用。基于现有业务与外延扩张整合能力,维持“审慎推荐”评级与 19-21元目标价。 董事会通过议案,出资8亿元投资上海集岑企业管理中心(简称集岑合伙)。集岑合伙总规模人民币12.12亿元,公司认购出资占其总出资额的66%,其余合作方包括普通合伙人上海双创投资管理有限公司、有限合伙人上海双创科技(有限合伙)、上海松江双创启迪(有限合伙)。本次投资来源为公司自有资金,属于董事会决策范围之内,无需提交股东大会,亦不构成重大资产重组,因此投资决策有望较快执行。 公司未来有可能借助集岑合伙实现向集成电路等新兴产业的布局。集岑合伙将聚焦于集成电路及专用芯片设计方向,主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域的芯片设计企业。集岑合伙投资的目标企业可以通过IPO、股权转让、并购、等多种方式退出,同等条件下,公司拥有优先认购权。我们分析,公司有望通过外延整合逐步向集成电路、专用芯片设计领域延伸。 公司计划新设印度高压开关工厂,预计2022年可以达产。公司全资子公司上海思源高压开关计划投资670万美元(约合人民币4244万元)在印度设立GIS工厂,用于生产420kV及以下GIS产品。本次是公司首次在海外设厂,有助于公司积极开拓印度市场。 巩固原有电气产业,拓展海外市场,积极布局新兴领域。公司高压开关海外业务营收占比逐年上升,从公司举措来看,传统业务优势仍在巩固;同时,公司近几年企业股东治理结构有所改变,并开始在集成电路、汽车电子等新兴潜力领域展开了布局。 投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价19-21。 风险提示:海外市场风险,新业务投资不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-06-04 17.57 20.88 23.62% 18.52 5.41%
18.52 5.41% -- 详细
设立亿纬集能发力软包动力电池,具有长期战略意义。公司通过设立子公司亿纬集能开展软包电池业务,从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关的业务,面向高端新能源乘用车市场。公司将引进国际先进技术、设备和人才来帮助完成软包领域的布局。考虑到客户导入周期,我们预计将对公司未来几年后的发展具有战略意义。 动力电池业务具有较强的潜力。公司具有较强的制造管控能力,在锂原电池发展中形成了比较好的精密制造管理体系与能力,在动力电池发展中,装备及硬件体系,管理流程与供应链都高标准定位。近几年,公司持续加大动力领域人力、物力投入,研发费用占营收比例由2015/2016年5.2%/5%提升至7.8%,金额高达2.33亿元,2018年Q1公司管理费用约8175万元,同比增长79.34%,主要也用于产品研发和技术改进。目录角度看,2017年12批、2018年前3批、2018年第5批公司配套153、29、100款,位居全国第2、2、4位。业绩角度看,2018Q1锂离子电池收入3.86亿元,预计整体毛利率约20%,动力类出货量增长30%以上。公司现有产能约7.5GWh,其中有效产能约6GWh,年中将继续扩产1.5GWh达到9GWh,未来2-3年可能继续扩张。2018年是公司乘用车客户开拓的年份,随着产能逐步释放以及新客户的斩获,公司前期大力资本开支有望开始逐渐进入业绩收获期。 业绩增长具有支撑。公司锂原电池在生产制造、研发等方面具有核心竞争力,国内占率超过60%,规模全球第一,2017年底公司与荆门高新区管委会签订《合同书》继续扩产,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,预计将于近期投产。受物联网等领域的快速发展,预计公司锂原电池业务将保持快速发展。此外,公司目前仍持有子公司麦克维尔38.51%股权,麦克维尔的电子雾化器产品持续爆发,2017/2018Q1实现归母净利润分别为2.2/0.93亿元,分别同比增长76.4%、300%,将为公司带来较高的投资收益。 维持“强烈推荐-A”评级。公司锂原电池和电子雾化器的持续增长带来业绩增长确定性,而动力电池投入有望在2018年开始放量,并有望通过内生发展、外部合作跻身国内外第一梯队。上调目标价至21-22元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-31 11.00 16.00 153.16% 11.31 2.82%
11.31 2.82% -- 详细
公司5月27日发布公告,与中环股份签订购销合同,2018—2021年合计销售多晶硅7万吨、太阳能电池片1800MW,向中环采购硅片24.1亿片。加上之前与隆基签订的2.5年期55000吨多晶硅销售合同,公司多晶硅料连获单晶龙头认可,将有效消纳公司多晶硅产能(2018年产能27%,2019年产能50%以上),随着高效化趋势越发显著,公司参与单晶产业链受益过程。 与中环股份签订购销合同:2018-2021年中环向通威采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨。 2018-2021年通威向中环采购硅片约24.1亿片,其中2018年约2.5亿片,2019-2021年每年约7.2亿片。2018-2021年中环向通威采购太阳能电池约1800MW,其中2018年不低于300MW,2019-2021年约为500MW/年。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年0.46亿元、2019年6.75亿元、2020年7.54亿元、2021年8.33亿元。 与隆基股份签订销售合同:2018年5月至2020年12月合计销售多晶硅料55,000吨,其中2018年5月12月合计销售数量4,000吨,2019年合计销售数量21,000吨,2020年合计销售数量30,000吨。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年1.32亿、2019年6.94亿、2020年9.92亿。 高效化趋势不可逆,单晶全产业链受益:单晶PERC组件为客户增加收益的同时成本依旧可控。在此逻辑下,单晶电池片供给偏紧,中电投2018年招标组件全为单晶产品,且PERC占比超过70%。,PERC产能年底将达到60GW,其中45-50GW的产能是单晶PERC,此部分电池产能对应的将会是单晶硅片的需求,再考虑常规单晶需求,全单晶产业链将大幅受益。此次连获大单验证了公司产品符合生产单晶硅片的要求,成本又在行业内领先,将受益于这轮单晶爆发。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,目标价17元。
国电南瑞 电力设备行业 2018-05-28 16.98 20.52 30.87% 17.45 0.40%
17.05 0.41% -- 详细
公司2018年5月25日发布公告,自2018年4月1日起采用新的应收账款坏账准备会计估计。本次会计估计变更采用未来适用法进行会计处理,对应收款项(应收账款、其他应收款等)坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更。议案已通过董事会投票,尚需提交股东大会审议。变更的主要内容是:按信用风险特征组合计提坏账准备的应收款项,将分为国网公司关联客户和其他客户两类,其中国网关联客户将不再计提坏账准备,其他客户的坏账准备仍按账龄法计提。自2010年来,公司累计核销国网关联方坏账金额仅为264.30万元,仅占关联方应收账款金额的0.3%,考虑信用风险,公司计提政策的变更具有合理性。 计提政策的变更将带来净利润的显著增长。本次会计政策的变更不会追溯调整,今年此调整带来的新增净利润将计入非经常性损益,因此扣非净利润亦不会受此影响。若以2017年数据测算,政策变更可为公司带来3.06亿的利润总额增量,估算影响归上净利润约2亿。 公司竞争力清晰,中期有望保持中速或以上的可持续增长。由于合并口径、费用管控、租赁项目可能提前回购、以及会计处理的变更,2018年公司归上净利润有望超过40亿,对应增速25-30%。2019年预计增长15%以上水平,当前市值对应2018年估值约19倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价21-23元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,租赁项目回购低预期。
麦格米特 电力设备行业 2018-05-25 27.15 32.00 11.50% 27.86 2.62%
31.52 16.10% -- 详细
公司专注于电力电子行业,专业者创业,团队优秀,管理体系现代化;产品布局多元化,在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车领域实现了逐步突破,快速进入一流客户供应链。长期来看,公司产品类不断拓宽,将带来持续增长的动力;近期来看,公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控业务不断突破,引领公司业绩增长。维持“审慎推荐-A”,目标价为32-34元。 专业者创业,掌握核心技术。公司为专业者创业,团队主要管理、技术人员来自华为艾默生体系。围绕电力电子领域深耕十余年,行业、客户积累深厚。 经营管理、客户拓展能力突出。公司成功在工业、家电等具有差异性领域上实现了管理、经营模式的整合,管销费用、资产利用率均保持在业内一流水平;同时,具备迅速切入下游不同行业核心客户的能力,从开拓新产品线到进入尖端客户周期较短,在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车等行业中的细分领域,均积累了行业内一流客户。 多元化业务布局,协同性正在加强。公司围绕自身电力电子三大核心技术平台进行了多元化的业务布局,在know-how较强,积累较深的领域实行突破,与竞争对手形成一定的差异性。同时公司通过对不同细分行业技术要求、生产方式、经营模式进行整合,有效提升了各业务板块的协同性。 产品品类拓宽、叠加细分板块突破带来高增长。近年来,公司业绩维持高速增长,得力于公司产品品类不断拓宽,从单一的平板电视电源拓展到了智能家电电控、工业电源、工控自动化三大类产品。长期来看,公司多元化布局,产品类不断拓宽,将带来持续增长的动力;近期来看,公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控、工控自动化业务不断突破,引领公司业绩增长。 收购子公司股权,持续推动公司平台化进程。公司拟收购子公司怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权,带来业绩较大幅度提升,同时,公司通过此次收购,能够加快公司电器自动化平台的推进,协同效应将更加凸显。 投资建议:维持“审慎推荐-A”,目标价为32-34元。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-22 16.85 19.82 101.22% 17.97 5.71%
17.81 5.70% -- 详细
公司发布要约收购报告书摘要,并将于5月21日复牌。格力集团拟以19.8元/股的价格要约收购公司20%股权,若收购顺利完成,公司股权结构将再次发生重大变化,格力集团至少会成为公司第二大股东。长园集团目前有珠海运泰利、长园共创、长园电力等子公司在珠海,主要涉及智能制造业务;此次格力集团如果顺利完成收购,将有助于将长园集团的智能制造、新能源汽车材料产业引入珠海,也有利于公司的长期稳定发展。 公司发布要约收购报告书摘要:根据摘要,格力集团拟以19.8元价格收购格力集团及其一致行动人外的其他股东所持无限售流通股,其比例为公司总股本的20%,所需总金额为52.457亿元,要约收购价格较最后一日收盘价溢价14.06%。 还需要珠海市国资委、广东省国资委批复。公司5月10日收到格力集团要约函,5月11日开始停牌,5月14日收到格力集团要约收购报告书摘要,5月19日完成交易所问询回复,并将于5月21日开始复牌。下一步,该交易还需珠海市国资委、广东省国资委等相关监管部门审批及备案;此外,截至要约期间届满前最后一个交易日,预受要约的股票申报数量不能低于公司总股本20%。 该要约收购有利于公司长期稳定与发展。从2014年以来,长园集团陷入股权之争,尽管管理层不断增持,并通过签订一致行动人等方式共持有24.3%的股权,成为公司第一大股东。2017年,公司管理层与第二大股东沃尔核材达成和解协议,但至今,公司仍处于无实际控制人状态,格力集团如果顺利完成要约,将有助于公司股权的长期稳定。此外,公司目前有珠海运泰利、长园共创、长园电力等子公司在珠海,完成要约收购,也有助于将公司智能制造、新能源汽车材料做强。 投资建议:公司2018年内生经营增长可能前低后高,如资产负债表在近2两年能有效修复,经营情况会更好。维持强烈推荐评级与20-22元目标价。 风险提示:本次要约进展不及预期,商誉和坏账减值风险。
林洋能源 电力设备行业 2018-05-08 6.68 9.50 106.97% 7.07 5.84%
7.07 5.84% -- 详细
公司发布2018一季报,实现营业收入5.83亿,同比下降10.9%;归上净利润1.47亿元,同比增长10.2%;扣非净利润1.41亿元,同比增长5.3%。截至一季度,公司光伏电站并网1.33GW,估算净利润贡献超过1亿,在光伏发电业务带动下,公司毛利率与净利率分别提升至44.5%、26.2%,公司经营稳健,但受组件贸易业务影响,收入有所下滑,利息费用对短期业绩增速造成了一定影响,维持推荐。 ? 经营稳健,利息费用影响业绩增速。报告期公司实现营业收入5.83亿,同比下降10.9%,其中光伏运营有所增长,制造业务比较平稳,收入下滑一是光伏组件自用比例提高;二是去年公司进行了部分硅片贸易,今年一季度并未开展该项业务。本期可转债计提利息3282万,且银行贷款利息增加,一定程度影响了业绩增速。报告期归上净利润1.47亿元,同比增长10.2%,如果不考虑转债计提利息,业绩同比增速约35%。自2018年5月3日起公司转债可以行权,计提利息费用对公司的影响在下半年有望减小。 ? 光伏运营业务稳健发展。截至一季度,公司并网电站合计1.33GW,主要集中在安徽、江苏、山东地区,一季度平均发电小时数约255小时,估算收入2.6亿,同比增长约25%,净利润贡献1亿以上。在光伏发电业务带动下,公司毛利率、净利率分别提升至 44.5%、26.2%。运营业务表现良好。 ? 现金流良好,货币资金近35亿。公司经营性现金流6.5亿,高于收入水平,理财产品到期,货币资金接近35亿,考虑可转债,负债率也维持在45%以下。 ? 固定资产及存货仍在提升。截至一季度末,公司固定资产83.5亿,同比增长22.3亿,较期初增长3.3亿。在建工程2.8亿,存货4.6亿,同比增长25.6%,较期初增长7458万。固定资产及在建工程以光伏板块为主,扩张步伐稳健。 ? 开展光伏EPC业务,有望提高周转率及资产收益率。公司已与中广核安徽分公司签署了框架协议,合作模式包括 BT、EPC以及运维服务,计划到 2019年累计完成安徽地区1GW的项目开发,光伏EPC业务今年将逐步展开,有望为全年收入及业绩带来增量。 ? 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价9.5-10元。 ? 风险提示:电站开发进度低预期;分布式光伏行业发展受限。
天赐材料 基础化工业 2018-05-04 40.01 57.73 50.03% 45.98 14.38%
45.76 14.37% -- 详细
公司4月27日披露2018年一季报:Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润4.36、4.12、0.14亿元,同比增长14.95%、543.43%、-77.05%。同时预告2018H1归母净利润区间为4.24~4.77亿元,同比增长140%~170%,扣非归母净利润为0.32~0.85亿元,同比增长-81.9%~-57.9%。 基本符合预期,电解液盈利下降和费用增加拖累业绩。Q1归母净利润增长主要是容汇会计变更,增加净利润3.92亿元,但扣非业绩下滑主要是:1)电解液降价且成本上升;2)日化产品销售结构调整和原材料成本上升,导致盈利能力下降;3)费用增加较多:管理费同比增长50.5%至0.59亿元,主要是合并池州天赐、江西艾德等子公司和研发费用增加;财务费同比增长618.8%至740万,主要是银行借款增加。毛利率/扣非净利率同比下降11.4pct/13.4pct至25%/3%,三费费率同比上升3.1pct至19.2%,整体来看,基本符合预期。 电解液价格降&成本升拉低盈利,抢占市场并调整客户销售结构。17年公司电解液出货近3万吨,17Q1、18Q1预计出货量3700、6500吨左右,含税均价估算6-7、4-4.3万元,18Q1毛利率估算不到30%,盈利下降主要是:1)电解液同比大幅降价;2)原材料成本同比上升,其中碳酸锂同比上涨30%以上(均价12万升至16万),氢氟酸同比上涨70-80%(均价0.8万涨到1.4万);3)为抢市场,客户销售结构持续调整(C客户占比提升,盈利相对差)。 电解液Q1需求不强+价格战正酣,后续需求提升将现业绩拐点。Q1补贴新政提升能量密度等要求,并设置过渡期,车企与电池厂为应对新标准的提升,及消化前期积累的库存,导致材料需求不够强劲,随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产,Q2价格仍有可能下滑,预计全年均价跌破4万。天赐垂直纵向布局成本优势显著,或以抢占市场份额为首要策略,Q2价格战或将迎来决战后市占率有望提升,后续下游需求提升后,出货量有望高增长,迎来业绩拐点。 日化产品结构变化致毛利率波动仍有望稳定增长,第二期激励明确成长轨迹。日化业务近年稳定增长,17年因原料涨价、客户长单等未能完全价格传导影响了盈利,18Q1日化销售结构季节性变化,低端产品占比提升且原材料价格同比增长,导致毛利率下滑至25%以下;预计18年理顺原材料的价格传导机制后,日化有望稳定增长。第二期激励计划18-20年业绩考核,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元,明确公司成长轨迹。 维持“强烈推荐”评级。公司H1业绩有压力,H2行业需求提升将恢复较快增长,预计18-20年实现净利润7.5/7.2/9.2亿元,扣非净利润3.6/7.2/9.2亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
卧龙电气 电力设备行业 2018-05-04 8.55 10.36 36.14% 9.48 9.34%
9.35 9.36% -- 详细
公司发布2017年年报、2018年1季报,收入、归上净利润、扣非后净利润2017年分别同比增长13.2%、162.5%、124.9%,2018年1季度分别同比增长10.7%、238.4%、173.5%,2018年1季度盈利情况超预期。受益于下游持续恢复,公司电机板块业务在收入增长、盈利能力上均获得提升;同时,在剥离了变压器等非核心业务后,公司经营、管理更加聚焦,我们预计公司经营业绩加快恢复的趋势将得以维持。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,目前,公司已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单,海外获得突破。维持“审慎推荐-A”评级,目标价为10.5-11元。 业绩反转,2018年1季度超预期。2017年公司实现收入、归上净利润、扣非后净利润分别为100.9亿元、6.7亿元、1.8亿元,分别同比增长13.2%、162.5%、124.9%。2018年1季度实现收入、归上净利润、扣非后净利润分别为24.7亿元、1.2亿元、0.7亿元,分别同比增长10.7%、238.4%、173.5%。 毛利率有所改善。2017年、2018年1季度公司综合毛利率分别上升0.5、2.3个百分点,主要系下游行业复苏,装备制造产能趋于饱和后,公司议价能力得到提升所致。 下游持续恢复,公司电机板块业务在收入增长、盈利能力上均获得提升。2017年公司高压电机板块实现收入23.4亿元,同比增长33.5%,毛利率为22%,上升6.7个百分点。日用电机板块实现收入23.6亿元,同比增长24.8%,随直流电机占比提升,盈利能力将逐步增强。低压电机板块实现收入35.9亿元,同比增9.7%,毛利率为29.3%,稳定在较高位置。 新能源汽车业务海外获得突破。公司2017年年报公告,目前已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机第一期50万辆以上的大订单,新能源汽车业务海外布局开始进入收获期。公司持续在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,有望成为新的增长点。 投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,目标价为10.5-11元。
国电南瑞 电力设备行业 2018-05-04 17.19 20.52 30.87% 18.95 7.73%
18.52 7.74% -- 详细
公司业绩超预期:一季度实现营收38.44亿,同比上升19.86%;归上净利润9430万元,同比上升38.74 %,扣非净利润8160万元,同比上升1072.17%。公司扣非高增长主要系上年同期并表业绩归为非经营性利润所致。我们分析,毛利较高的电网自动化业务有较好贡献,由此带动了利润率提升。公司毛利率提升至24%,销售费用率上升0.8个百分点至8.8%,财务费用率上升0.4个百分点至0.6%,管理费用率微幅下降,最终净利率上升0.3个百分点至2.8%。公司重组完成后,整体经营管理仍在持续优化。 重组后实现大跨越、全覆盖,综合竞争力遥遥领先。2017年底公司完成整体上市,实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信领域全覆盖和贯通。继调度之后,配电自动化、直流/柔直、变电站自动化都已形成较明显的领先优势,而电力信通业务也有望成长为新的支柱。 配网、直流/柔直与信通业务是全年重要增长点。从已公布情况来看,2018年国网配网招投标在招标数量、招标种类上均有突破,且多条直流/柔直项目有望相继核准/启动。预计公司有望把握配网、信通、直流领域的机会,实现中速以上的可持续增长。 新产业投入开始。2018年4月,公司完成配套融资,主要用于IGBT电力电子产业,目前公司正加紧投入IGBT模块、芯片设计研发,相关方案基本完成。 投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,管理能力强,未来几年,中速以上的可持续增长可以期待,维持“强烈推荐”评级,维持目标价21-23元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,租赁项目回购低预期。
杉杉股份 能源行业 2018-05-03 17.85 25.93 33.87% 23.66 32.18%
23.60 32.21% -- 详细
公司发布2018年一季报:Q1营收约18.14亿元,同比增长17.94%,归母净利润约1.5亿元,同比增长79.54%,扣非归母净利润约1.15亿元,同比增长45.68%。 略超预期,正负极材料驱动业绩高增长。Q1营收和净利润双双高增长,主要系正负极材料大幅增长、新能源车同比减亏、上海临港项目确认资产处置收益3732万元,业绩略超预期。扣非业绩分拆看:1)估算正极1亿元以上,负极两三千万元,电解液微亏;2)新能车减亏至三四千万;3)能源管理、服装、投资业务预计均接近0.1亿元。可见正负极增长及新能车减亏是业绩增长的核心动力。 费用控制能力良好,经营现金流有所好转。Q1毛利率同比下降0.76pct至26.2%,净利率同比上升3.2pct至9.95%,三费费率同比下降1.6pct至18.37%,费用控制有所改善,财务费用同比增长65.7%至0.64亿元,主要是融资额增加所致;资产处置收益为0.37亿,主要是收到上海临港项目全部土地补偿款9589万元,可供出售的金融资产为73.6亿元,同比增长150.66%;存货约30.2亿元,同比增长112.4%;经营活动现金流量净额由上年-3.37亿元变为-4.24亿元。总体来看,费用控制能力良好,经营现金流有所好转,资产负债表正在调整。 正极材料受益产品升级和原料涨价,高镍三元放量在即。Q1正极受益于产品结构升级和钴涨价带来单吨盈利提升,毛利率估计维持在23-25%左右,预计出货量接近5000吨,仍以钴酸锂为主,估计占比超过60%,三元以523为主,预计622占比较低,811仍是小批量验证阶段;18年3月宁夏石嘴山7200吨高镍三元产线开始投试产,622和811即将迎放量,产销结构的升级将带来盈利的持续改善,预计正极材料2018年出货量增长60%以上,有望持续高增长。 负极材料持续稳定增长,电解液有望扭亏。负极材料17年价格下滑、石墨化加工费上涨影响毛利率降至27%,估算18Q1毛利率维持在24-26%左右,出货量6000-8000吨。公司整合湖州创亚后石墨化比例有望大幅提升,内蒙古10万吨负极一体化项目投产后有望提升盈利,实现稳定增长。电解液产能约3万吨,17年亏损主要是高价六氟库存减值和廊坊杉杉经营不佳,2018Q1出货量预计接近2000吨,毛利率稍微超过10%,微亏,2018年有望扭亏; 新能车减亏效应开始显现,非新能源业务贡献现金流。新能源车17年亏损约1.8亿元,云杉股比降至42.5%,18Q1新能车预计亏损收窄到4000万以下,减亏效应开始显现;能源管理、服装、投资估算均接近0.1亿元,贡献稳定的现金流。 维持“强烈推荐-A”评级。预计18-20年净利润为10.39、12.45、15.51亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险
宏发股份 机械行业 2018-05-03 26.08 34.68 20.96% 43.30 17.50%
31.58 21.09% -- 详细
公司发布2018年1季报:报告期内,公司收入、归上利润分别同比增长18.6%、0.66%;公司盈利增长显著低于收入增长,主要系人民币升值导致的汇兑损益影响;此外,部分板块受行业与季节性影响较大,导致收入结构有一定波动。总体来看,公司在产品上、管理上向工业企业家族和平台发展的轨迹更加清晰。看好其长期竞争力,维持强烈推荐评级,维持49-51元目标价。 业绩摘要与分析:2017年1季度,公司实现收入15.96亿元,同比增长18.58%;归上净利润1.67亿元,同比增长0.66%;扣非净利润1.59亿元,同比略降1.3%。公司净利润增速显著慢于收入增速,首先是受汇兑损益影响较大(1季度财务费用增加0.33亿元,同比增627%),其次,高毛利率的专用板块增长慢于通用板块,导致综合毛利率有所下降。此外,公司存货较上年同期增长3.4亿元,可能与部分板块交货节奏与进度有关。后续,预计汇兑损益影响程度会逐步减弱。 分项业务情况:1季度,通用功率继电器发货增长超过30%,电力电器受国内招投标下降及出口汇率变动影响下降22%;传统汽车产品增长5%,通信增长19%,工控增长23%,新能源用高压直流产品增长64%,低压电器增长10%。预计电力电器、低压电气板块会较快恢复,传统汽车业务要上大台阶需要新产能投放以及新产品贡献。 中长期发展轨迹更清晰:公司传统继电器外的业务收入占比达16%左右,其中,高压直流、低压电器已经有较强的竞争力,还在培育中的新业务,如薄膜电容、工业连接器、传感器、真空泵的产业化进程加速。总体来看,公司成为工业企业平台的趋势和轨迹更加清晰。 并购整合可能加快。公司海外业务占比高,也有长期的海外管理经验,公司围绕正在培育的新业务谋求海外并购整合的内、外部条件都更加成熟。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,维持目标价49-51元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,人民币升值带来汇兑损失。
长园集团 电子元器件行业 2018-04-30 17.55 19.82 101.22% 18.46 4.23%
18.29 4.22% -- 详细
收入快速增长:公司1季度实现营收15.77亿元,同比增长35%;实现归上净利润0.81亿元,同比增长83%;扣非后归上净利润0.23亿元,同比下降29.5%。收入保持比较快增长,表明公司原有的自动化装备、电力板块业务发展比较健康,此外,并表的湖南中锂有一定贡献。 财务费用影响公司业绩:公司1季度毛利率较同期提升1.26个百分点,但扣非利润下降29.5%,主要系财务费用影响公司。报告期内,公司财务费用1.46亿元,同比大幅增长177%,一方面,公司在过去两年接连并购后有息负债增加,且并购的湖南中锂还在投入期;另一方面,子公司运泰利海外业务占比较高,汇兑损益影响较大。 传统板块增长平稳,装备与新能源产业快速增长:公司传统电力装备、材料业务增长近几年都比较稳健,近几年发展的子公司方面,珠海运泰利保持良性发展,长园华盛资产投运后进入收获期,湖南中锂目前还在投入阶段,而上海和鹰发展也比较平稳。公司1季度历史盈利规模都比较小,波动也比较大,对全年指引性不强,预计后续季度的经营趋于正常和稳健。 投资建议:公司收入有望保持中速以上增长,股权之争正在和解,但短期仍会受财务费用和资产减值影响,维持强烈推荐评级,维持目标价为20-22元。 风险提示:股权之争不能很好解决,商誉与坏账减值风险。
长园集团 电子元器件行业 2018-04-30 17.55 19.82 101.22% 18.46 4.23%
18.29 4.22% -- 详细
公司发布2017年年报:报告期内,公司收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.1%、77.5%、15.8%。2017年公司财务费用3.6亿元、资产减值损失2.1亿元,均大幅增长,对业绩影响比较大。公司材料、自动化等板块收入快速增长,主要子公司经营良好。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为20-22元。 收入较快增长,业绩基本复合预期:公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业总收入 74.3亿元,同比增长27.1%;实现归上净利润11.4亿元,同比增长77.5%;扣非后归上净利润6.4亿元,同比增长15.8%。公司业绩符合市场预期。 财务费用和资产减值损失影响较大:公司2017年财务费用为3.6亿元,同比增长256%,财务费用率较去年同期上升3.1个百分点,主要系公司有息负债增加及汇兑损益变化所致。2017年公司资产减值损失为2.1亿元,同比升所225.2%,主要系公司计提的坏账损失、长期股权减值、商誉减值增加所致。财务费用和资产减值损失增加影响当期利润增长;如果不考虑该两项因素影响,公司利润总额同比增长80%左右。 主要子公司经营良好,传统板块增长平稳,装备与新能源产业快速增长:2017年公司电网设备类业务实现收入28.9亿元,同比增长11.9%,智能工程装备业务实现收入24.31亿元,同比增长43.1%,与电动汽车相关材料业务实现收入20.4亿元,同比增长36.1%。主要子公司方面,珠海运泰利营收、净利润分别同比增长26%、17%;长园华盛收入增长24.29%,由于资产转固、环保投入于汇兑影响,净利润略降9.81%;湖南中锂2017年营收、净利润同比增长27.15%、52.03%,毛利率维持在60%左右;上海和鹰受益于下游服装行业数字化、自动化趋势,高增长趋势显著,2017年营收、净利润同比增长57.11%、49.86%。公司后续经营稳健、可持续。 投资建议:公司收入有望保持中速以上增长,股权之争正在和解,但短期仍会受财务费用和资产减值影响,维持强烈推荐评级,调整目标价为20-22元。 风险提示:股权之争不能很好解决,商誉与坏账减值风险。
许继电气 电力设备行业 2018-04-30 9.86 11.97 55.05% 10.03 1.52%
10.01 1.52% -- 详细
公司发布2018一季报,实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%;归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,最终净利率下滑至2.7%,业绩出现波动。考虑一季度为传统淡季,全年经营仍有望维持平稳,维持审慎推荐评级,目标价12-14。 淡季收入出现波动:公司一季度实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%,去年下半年公司订单增量有限,预计一季度受此影响,导致收入下滑。但考虑一季度为传统淡季,全年仍有望逐步恢复。 研发持续投入,费用有所提升。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,公司本期软件退税同比减少54%,最终净利率下滑至2.7%。归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。业绩较收入波动更大。 直流业务是公司业绩增长的重要支撑。17年公司直流业务收入27.48元,收入占比26.6%,毛利占比45.11%。直流业务是公司毛利率最高的分支,18年预计国内约有3-4条直流项目招标,直流业务仍然是今年公司业绩复苏以及中期发展的重要支撑。 配网行业18年有较好的结构性机会。公司的变配电业务具有一定竞争力,18年配电自动化主站、终端招标均有望延续较快增长。公司也在尝试配网租赁等创新业务模式,如推进顺利,公司也将受益于此。 投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价12-14元。 风险提示:项目交付进度低预期,新业务模式拓展低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名