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科士达 电力设备行业 2018-11-07 6.49 7.50 3.45% 7.26 11.86% -- 7.26 11.86% -- 详细
业绩有所波动。 公司发布 2018 年 3 季报,报告期内,公司实现收入、归上净 利润、扣非后归上净利润分别为 18 亿元、 2.22 亿元、 2.01 亿元,分别同比 增长 5.30%、 -9.97%、 -15.12%。其中, 3 季度单季度实现收入、归上净利润、 扣非后归上净利润分别为 6.41 亿元, 0.68 亿元、 0.59 亿元,分别同比增长 0.97%、 -30.37%、 -37.04%。 毛利率下降、坏账计提影响业绩。 2018 年前三季度公司毛利率为 30.87%, 同比下降 2.9 个百分点,其中, 3 季度毛利率为 28.55%,同比下降 4.6 个百 分点。毛利率大幅下降主要系光伏业务受新政影响,产品价格大幅下降所致, 另外,原材料铅钙合金极板价格大幅波动,以及部分元器件价格上涨也影响 了公司毛利率。 2018 年 3 季度公司资产减值损失为 1885 万元,同比上升 1580%,主要系公司下游充电机模块客户福建宇福智能科技有限公司有 1.2 亿元应收账款逾期,计提坏账准备所致。 汇兑损益贡献较大。 2018 年 3 季度公司财务费用为-0.2 亿元,财务费用率为 -3.06%,同比下降 4.55 个百分点,主要系美元汇率变动导致汇兑收益增加所 致。 3 季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.62%、 8.44%,分别上升 0.84、 0.61 个百分点。 数据中心业务稳健增长,光伏拖累收入增速。2018 年 3 季度公司实现收入 6.41 亿元,同比增长 0.97%。公司数据中心业务继续维持稳健增长,但,光伏逆 变器业务由于下游装机量同比下降,收入增长较弱,影响了公司整体收入增 速。 投资建议: 调整为“审慎推荐-A”评级,调整目标价为 7.5-8 元。 风险提示: 光伏、新能源汽车行业政策风险; 应收账款减值风险。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-05 6.52 7.80 11.27% 7.24 11.04% -- 7.24 11.04% -- 详细
公司发布2018年3季报,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。受益于下游持续恢复,公司高压电机业务收入增长、盈利能力持续提升;同时,在剥离了变压器等非核心业务后,公司经营、管理更加聚焦,我们预计公司经营业绩恢复的趋势将得以维持。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机领域积极开疆拓土,目前,已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单,海外获得突破。维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。 业绩实现高增长:2018年前3季度公司实现营收、归上净利润、扣非后归上净利润分别82.25、4.46、4.4亿元,分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。其中,Q3实现营收、归上净利、扣非后归上净利润分别为28.40、1.68、1.71亿元,分别同比增长8.0%、下滑69.6%、增长231.1%。归上利润增速较低主要系去年同期出售子公司银川变压器获得投资收益6.8亿元左右所致。 毛利率大幅提升,管理费用率有所提高。2018年Q3公司毛利率为27.21%,同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。主要受益于公司高压电机业务议价能力持续增强,同时,海外裁员降本效果开始显现。Q3公司销售、管理费用率分别为:6.46%、12.05%,分别下降0.39、上升3.49个百分点,管理费用率上升系收购的通用电气小型工业电机业务7月份开始并表;财务费用率为-0.53%,同比下降3.11个百分点,主要系汇兑收益增加。 电机板块收入保持增长稳健增长:2018年前三季度电机及控制类产品的销售收入增长17.66%。主要系公司高压电机下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业的呈现持续复苏态势。 新能源汽车业务海外获得突破。公司2017年年报公告,目前已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机第一期56万辆的大订单,新能源汽车业务海外布局开始进入收获期。公司持续在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,有望成为新的增长点。 投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。 风险提示:经济疲软影响公司电机需求,海外收购后子公司管理难度加大。
国电南瑞 电力设备行业 2018-11-05 17.84 20.00 10.93% 18.20 2.02% -- 18.20 2.02% -- 详细
业绩符合预期。前三季度公司收入、净利润、扣非利润分别为171.5、23.2、19.3亿元,分别同比增长25.2%、35.7%、159.2%;其中,Q3公司收入、净利润、扣非利润分别为66、9.64、8.59亿元,分别同比增长34.4%、19.1%、108.5%。扣非利润变动较大,主要系注入的资产在上年度追溯调整时利润计算为非经营性利润。公司今年4月份调整国网公司坏账计提政策,前三季度产生3.71亿元税前利润,如排除会计政策变更影响、少数股东损益计算差异后,归上利润内生同口径增长接近15%,符合预期。 电网自动化、信通业务拉动增长。单三季度公司收入增速提升到34.4%。可能主要系电网自动化中租赁与总包业务确认较多,同时信通业务保持较快增长。由于租赁与总包业务中,硬件占比较高且外购比例较大,毛利率较低一些,也导致Q3毛利率有所下降,预计以上业务态势将延续到全年。 有望保持稳健增长。公司在电力自动化的配网、调度、信通、变电站、直流等领域具有国内、国际领先的产品竞争力。公司下游细分行业中,配网、信通等子行业有望保持不错的投资增长,调度有可能在2019-2020年开始一轮更新;此外,电网租赁产业近几年发展较快,公司业务面宽具有解决方案优势。总体来看,公司有望通过细分领域的机会保持稳健增长。更大的发展,可能需要网外、海外业务的突破。 投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,中期看不到大的竞争对手;公司负债率维持在低位,现金流较好,经营质量较高;综合行业态势与公司储备,预计公司有能力保持中速发展,维持“强烈推荐”评级,调整目标价20-22元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期;下游客户政策变化的波动。
杉杉股份 能源行业 2018-11-05 13.55 16.00 3.23% 16.03 18.30% -- 16.03 18.30% -- 详细
基本符合预期,新能源车同比减亏。前3季度营收和扣非利润同比基本持平,主要系:1)正极材料Q3因商务谈判拖累出货;2)新能车同比减亏;3)出售股票及现金分红的投资收益上升,毛利率同比微降0.63pct至23.1%,业绩基本符合预期。Q3营收、归母净利润、扣非利润为20.94、5.89、0.83亿元,同比/环比增长-25%/-15.38%、356.53%/86.35%、-30.14%/-56%。分拆扣非利润:1)正极、负极、电解液约3.1-3.3、0.7-0.8、-(0.02,0.04)亿元;2)新能车-(0.7,0.8)亿元;3)能源管理、服装0.35-0.4、0.1-0.15亿元;类金融与创投(经营性)0.2-0.25亿元。上年同期新能车亏损1.4亿元,减亏明显。 毛利率略有下滑,费用率维持稳定。Q3毛利率同/环比下滑1.37pct/2.82pct至20.35%,主要是17年钴涨价带来库存收益(估算1-1.5亿元),而今年以来钴价持续下跌。公司费用整体控制较好,前3季度销售/管理/研发/财务费用为3.07/3.12/2.9/1.99亿元,同比增长4.3%/-12.9%/5.8%/25.3%,整体费用与费用率维持平稳,财务费用增加较多主要系有息负债增长。前3季度现金流情况同比改善,销售商品与劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润为89.7%、-28.3%,同比增加11.9、42.2pct,预计长期应收账款逐步回款。 正极Q3因商务谈判拖累出货,负极原材料和石墨化加工费涨价。正极Q3因3C大客户商务谈判耽误出货,9月已恢复供货。现有产能达5万吨,预计前3季度正极出货量约1.4-1.5万吨,钴酸锂占60-70%,三元以523为主,高镍占比较低,正加大客户开拓和产品验证有望放量。负极前3季度预计销量2.5万吨,毛利率略有下降至24-25%,主要是生料和石墨化产能瓶颈,主动调整产品结构。现有产能达6万吨,在建1.6万吨生料产能预计年底部分投试产,内蒙古10万吨负极一体化项目于4月开工。 电解液Q3出货大幅提升,新能车继续减亏。电解液产能达3万吨,H1亏损0.04亿元,销量4170吨,Q3预计扭亏,大幅增长至4000吨以上,主要系国轩、亿纬等大客户开始批量供货,Q3溶剂涨价推动电解液价格回升,毛利率升至15%以上。新能源车预计前三季度亏损0.7-0.8亿元,上年同期亏损约1.4亿元,减亏效应明显。公司正加紧新能车出表,未来将更加聚焦锂电材料。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。 投资建议:“强烈推荐-A评级”。预计18-20年净利润13.21/15.3/17.8亿元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
宏发股份 机械行业 2018-11-02 21.52 27.00 15.58% 23.80 10.59% -- 23.80 10.59% -- 详细
业绩摘要:据快报,公司前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为50.53亿元、5.88亿元、5.53亿元,分别同比增长12.03%、0.87%、-2.74%;其中,Q3收入、归上利润、扣非利润分别为16.98亿元、2.21亿元、2.09亿元,分别同比增长14.56%,22.99%、23.15%,业绩超预期。 3季度收入、毛利率双双回升:2018年Q1-3收入同比增速分别为18.6%、4.6%、14.6%,3季度收入较强复苏,我们判断主要系:1)汽车、电力等板块增速均转正;2)高压直流进入交货旺季,海外部分客户开始上量,3季度增长预计55%左右;3)低压电器经过长期打造,海外开始突破,制造产能也陆续投运,预计出货量增长50%以上。公司3季度毛利率同比提高1.2个百分点,环比提高3.5个百分点,毛利率好转,一方面是汇率影响在减少,Q3公司与汇率相关的汇兑损益、投资收益、公允价值变动中的相关项合计收益已转正,剔除该三变量影响,公司Q3同口径归上利润增长14.4%左右;另一方面,盈利较好的高压直流、低压电器高增长,收入结构在正面改善。 高压直流、低压电器正在成为新的增长动力。公司目前处在新老业务交替时期,家电产品发展趋稳,电力业务伴随行业复苏与海外拓展有望实现中速增长,汽车还需要开拓新客户。在众多新业务中,高压直流、低压电器已具有全球竞争力,并成功实现了国内外标杆客户卡位或突破,正在进入放量增长的阶段,预计2018年该两项业务合计收入占比接近18%,未来对增长的贡献会更明显。薄膜电容、真空灭弧等业务正在产业化阶段,贡献有望逐步出来。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,海外布局开始加快,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,维持27-29元目标价。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-02 12.16 15.00 9.01% 13.80 13.49% -- 13.80 13.49% -- 详细
前三季度剔除麦克韦尔股权处置的业绩影响,同口径业绩增长63%。前三季度,扣除麦克维尔股权转让收益的业绩增长63%,剔除麦克韦尔股权处置及持有其股权贡献的权益法投资收益后,前3季同口径下业绩同比增长约9%。公司前3季业绩大幅度增长,主要系1)Q3锂原电池业绩增速进一步加快,利润率较高;2)消费类锂电池维持高增长;3)麦克韦尔前3季归上净利润同比大增223%,公司持有股权带来较大的投资收益。 毛利率有所波动,收入增长摊薄费用率。前3季公司毛利率同比下滑较多,至23.6%,主要系动力电池出货价格下降,以及毛利率较低的动力电池业务营收占比在提升。前3季公司费用均出现较大幅度增长,主要是公司仍处于业务快速扩张期,支出较大,但费用率同比变化不大,主要系收入增长对费用率有所摊薄。 锂原电池快速增长,消费类锂离子高增长。前3季锂原电池营收大增,毛利率维持在40%左右,伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及明年荆门锂锰电池的投运,业绩增速仍可能提升。估算公司消费类锂离子业务收入增长60-70%以上,主要系公司在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应链,市场份额增加;其中,公司圆柱型锂电池开始出货给国际电动工具客户,预计后续业绩贡献会比较明显。 动力电池仍待优化,软包电池静待乘用车客户突破。公司动力电池收入近几年都在快速增长,但我们估算2018年公司动力电池亏损可能较多,主要系公司价格较低、出货同比大幅增加,而定位国际客户的软包等产能投运后还在调试和优化阶段,固定成本较大。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,有希望获得突破。 投资建议。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价15-16元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险
天赐材料 基础化工业 2018-11-02 20.02 23.00 -- 23.94 19.58% -- 23.94 19.58% -- 详细
业绩承压,剔除投资收益后扣非业绩同比下降92.25%。公司利润大增主要是容汇锂业会计核算变更及处置股权投资收益增加,剔除上述影响4.29亿元及其他非经常损益,扣非利润0.21亿元同比下降92.25%,综合毛利率约23.2%,同比下降11.9pct。前三季度的收入分拆来看:锂电材料8.5-9亿元,毛利率23-24%;日化材料5-5.5亿元,毛利率25-26%;其他0.7-0.8亿元。Q1/Q2/Q3收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55、4.12/0.34/0.27、0.14/-0.05/0.11亿元,综合毛利率25%/21%/23.8%,整体来看业绩承压。 电解液量价基本符合预期,子公司亏损和费用增加拖累业绩。具体来看:1)电解液:预计前三季度出货2.6万吨,Q3约1.1万吨,含税价3.7-3.9万元;H1大客户降价较大,六氟降价减少自产六氟的盈利;Q3溶剂涨价推动电解液涨价改善盈利;Q4预计环比出货持平。2)日化材料:预计前三季度收入约5-5.5亿元,毛利率由H1的23.6%继续回升至25%左右,全年有望保持平稳。3)三费费率同比增加5.1pct至20.2%,其中管理费用同比增长3.44pct至约12.98%(32.87%YoY),子公司合计亏损约3500万元;财务费用同比增加1.28pct至2.02%(168.07%YoY),主要是银行借款利息和票据贴现利息增加;4)预付款项增加1307.41%至3.54亿元,主要是预付原材料款增加。 液体6F放量将增强竞争力,出海策略有望打开长期空间。公司17年液体六氟12000吨,18年底有望扩至3万吨,放量后有望继续降本提升竞争力,氢氟酸也将自制巩固成本优势。公司采取由内而外经营策略,目前已是国内主流电池厂的核心供应商,随着C公司等客户相继在海外扩产,公司有望随之加快海外扩张的步伐并加大LG等海外客户供应量,打开长期成长空间。 循环产业将逐步贡献,日化材料平稳。公司围绕电解液产业链构建正极材料、光固化引发剂等循环产业,17年业绩贡献较小,后续随LFP正极及前驱体扩产放量有望逐步贡献,日化材料收入增速前几年稳定在30%左右,今年由于原材料涨价盈利稍有下降,后续有望理顺价格传导实现平稳。另外容汇锂业和九江容汇等有望贡献可观的投资收益。 投资建议:预计18-20年归母净利润4.9/2.98/4.48亿元,“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
国轩高科 电力设备行业 2018-11-01 12.19 15.00 17.10% 13.41 10.01% -- 13.41 10.01% -- 详细
业绩符合预期。公司前3季扣非业绩降幅减缓,但维持下滑,主要系1)出货价同比下滑较多导致毛利率同比下滑4.1个百分点至33.1%;2)Q3资产减值损失大幅增长至1.4亿元,去年同期为0.3亿元;3)前3季公司收到约2.4亿元的政府补助,贡献较大。 费用率控制较好,现金回款还需要继续优化。Q3公司成本控制良好,销售和管理费用同比均有所下滑,研发费用基本持平。受行业补贴政策等因素影响,公司应收款与票据处于继续在增长,回款压力仍然比较大;同时,公司仍在产能扩张期,仍然有较大规模的在建项目。 装机量维持全国前列。公司Q3动力电池销量预计1.15-1.2GWh左右(含储能、低速电动车等领域)。工信部发放合格证领域车辆主要为磷酸铁锂乘用车(江淮、北汽新能源),专用车电池(铁锂为主)Q3也有所冲量,带动前3季度装机量维持全国前3。近期,公司与江淮签订明年4GWh供应大单,有望保障装机量维持全国前列。 产业链垂直布局,动力电池毛利率维持在行业前列。估算Q3公司动力电池不含税单价1.1元/wh左右,较上半年有所下滑,导致毛利率环比有所下滑。不过原材料降价,叠加公司已完成上下游垂直布局,因而具有一定成本优势,毛利率仍显著高于同行平均水平。 仍在投入三元电池,铁锂产能规划基本投产。2018年底公司动力电池规模有望达14GWh左右,主要是唐山和青岛二期共4GWh铁锂产能Q4可能投产,预计2018年有效产能8-9GWh,Q3铁锂产能接近满产。三元方面,目前青岛和合肥各具备1GWh的三元产线,合肥四期Q4预计先投产1GWh(明年5GWh全部投产),公司在三元电池领域仍在大力投入。 投资建议。公司铁锂电池相对稳定,未来空间仍要看三元电池进展,维持审慎推荐评级,调整目标价为15-16.5元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致盈利能力下降。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-31 22.36 26.00 3.75% 25.78 15.30% -- 25.78 15.30% -- 详细
10月23日发布三季报:2018年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为24.78、2.05、1.96亿元,同比增长72.6%、12%、133.45%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非利润分别为8.48、0.93、0.9亿元,同比增长41.17%、140.86%、159.88%。同时公告设立子公司当升(常州),加快江苏基地建设。 略超预期,正极盈利提升是主要因素。前三季度业绩高增长主要系正极材料需求旺盛,新产能充分释放;同时智能装备保持稳定。Q3正极材料销量环比基本持平,但Q1-Q3扣非净利润为3582/7031/8956万元,Q3环比大增27%,假设中鼎为900/1251/1400万元,则正极为2682/5780/7556万元,估计对应销量和单吨净利为2900/4100/4150吨、0.92/1.41/1.82万元/吨,推算Q3正极单吨净利环比提升25-30%,与扣非利润环比增速基本一致。Q1-Q3毛利率和扣非净利率分别为14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%,Q3毛利率同比提升2.78pct,环比提升5.94pct,考虑到智能装备毛利率维持在50%左右,盈利能力的提升可能主要来自正极材料。业绩略超预期。 多因素共振带动盈利能力提升,通过库存管理或受益于原料平稳降价。预计前三季度正极销量1.1-1.2万吨,Q3盈利提升可能主要系:1)出口比例提升,汇兑损益增加;2)产销结构升级、规模效应带动三费费率降低;3)原料降幅大于产品降幅提升单品盈利。Q3钴锂大幅降价,由于订单提前1-2个月锁定,原料降价时通过原料库存管理平衡在1-2周提升单品盈利。估计7-9月单月销量约1300/1400/1450吨,目前正极年产能约1.6万吨,单月极限产能约1300吨,8-9月满产仍无法满足需求,单月销量超极限约100吨,预计为外协贡献。目前Q4订单饱满,全年销量有望增长60%以上达1.6-1.7万吨,估计钴酸锂占比10-15%,811占比2-4%,622占比6-8%,523保持80%左右。公司正加速推进海门三期和常州基地扩产,海外动力客户有望19年放量,需求强劲、新产能逐年释放、产销升级带来盈利改善,奠定未来成长基础。 智能装备稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地。中鼎高科已完成三年对赌期,H1智能装备业务实现扣非利润同比增长10.33%至2151万元,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,预计Q3净利润约1400万元,全年有望保持稳定。同时,公司制定《高级管理人员薪酬及考核管理制度》对高管薪酬实行年薪制,市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性。 投资建议:公司正极材料持续高增长,盈利能力提升超预期,预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 29.00 24.89% 25.20 15.33% -- 25.20 15.33% -- 详细
公司发布2018年3季报:公司前三季度收入、归上净利润、扣非后净利润分别为191、27、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,扣除电站转让后扣非利润增长30.3%,业绩显著超预期。公司光伏板块已进入稳健发展阶段,而低压电器经过近几年的布局和投入后,2018年进入新一轮发展阶段,各季度收入增速上台阶,盈利能力稳步提高。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,并调整目标价为29-32元。 业绩增长超预期:公司前三季度收入、归上利润、扣非利润分别为191、27.0、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,业绩超预期。其中,Q3收入、归上利润、扣非利润分别同比增长19.52%、41.65%、48.57%。公司业绩增长快于收入增长,主要系上半年、3季度均有部分BOT电站出售,前三季度扣除电站转让后扣非利润24.2亿元,同比增长30.3%。 低压业务引领增长。估算前三季度公司低压电器等原电气业务收入、净利润分别为128.9亿元、18.4亿元,分别同比增长22%、25%。公司低压业务在2015年销售、管理进行大梳理后,开始新一轮发展,近几年成功推出“昆仑”新品牌,围绕解决方案实现系列新产品。2017年,电气板块实现14%左右增长,2018年进入到20%以上的收入增长区间;2018上半年毛利率提升0.9个百分点达33.1%,预计Q3毛利率较上年同期仍有0.8-1个百分点的提升。低压业务收入、盈利提升是公司品牌和竞争力的综合体现。 光伏稳健发展。估算前三季度光伏板块收入、净利润分别为62.2、9.5亿元,同比增长15.8%、91%。公司光伏电站上半年确认收益2.8亿元,估算3季度确认1亿元左右。剔除光伏电站影响,光伏板块前三季度净利润增长约15%。前三季度,光伏发电电费收入增长10.5%,预计EPC等板块有一定贡献,从装机与资产情况来看,公司光伏运营业务保持着有节制的投入。 投资建议:公司保持着优秀的经营能力,上调2018年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为29-32元。 风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。
汇川技术 电子元器件行业 2018-10-30 21.63 29.00 21.70% 25.49 17.85% -- 25.49 17.85% -- 详细
公司发布2018年3季度报:2018年前3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为39.39、7.94、7.32亿元,分别同比增长25.86%、9.80%、15.97%。收入继续维持较快增长,业绩增速低于收入增速主要系短期毛利率、费用率波动。公司通用自动化板块近期可能受项目型市场拉动,长期看空间很大;乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰,轨交业务2018年初两次异地拿单,在手订单饱满。公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整盈利预测,调整目标价为29-31元。 收入保持较增长:2018年前3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为39.39、7.94、7.32亿元,分别同比增长25.86%、9.80%、15.97%。其中,单3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为14.66、2.98、2.74亿元,分别同比增长22.95%、1.19%、2.80%。 利润增速低于收入系多重原因:2018年前3季度毛利率43.13%,下降2.14个百分点,其中,Q3毛利率40.41%,同比下降4个百分点,主要系:1)新能源车、电梯业务可能有一定价格下降,不能完全转嫁给经销商,同时新能源车板块固定成本较高,收入萎缩后费用没有有效摊薄;2)业务结构影响:高毛利率的锂电、3C等对应业务增放缓,而毛利率相对低一些的轨交高增长;此外,推测公司项目型市场变频器业务有突破,在业务前期毛利率可能较低一些。3)Q3销售费用率为8.34%,上升0.86个百分点;4)非经常性损益减少;5)增值税软件退税金额减少。 通用变频、轨交拉动收入增长:通用板块占公司收入比重42%以上,前三季度估算实现收入18.26亿元,同比增长33%,Q3通用板块收入6.23亿元,同比增长41.4%。其中,估算通用变频、通用伺服、PLC分别实现收入3.9亿元,2.2亿元,0.2亿元,分别同比增长60.42%、6.44%、-32.23%,通用变频器增长大超预期。轨交业务前三季度确认收入1.28亿元,同比增长58%,其中,Q3确认收入0.8亿元,同比增长545%。 投资建议:公司通用自动化业务优势已经形成,具有较大的成长空间,乘用车电控进入国内一线车企的确定性开始清晰。总体看,公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为29-31元。 风险提示:自动化行业需求走弱,盈利能力下降,新能源乘用车进展不及预期。
新宙邦 基础化工业 2018-10-29 22.58 26.00 9.75% 24.91 10.32% -- 24.91 10.32% -- 详细
符合预期,Q3电容器与氟化工保持增长,电解液逐渐回暖。前三季度收入稳定增长21.71%,归上净利润稍有增长2.11%,主要原因是电容器化学品、有机氟销售提升,整体盈利提升;电解液H1市场竞争激烈致降价严重,至Q3原料涨价推动售价回升,业绩有所改善。分季度Q1-Q3实现营收4.5/5.36/5.65亿元,扣非利润0.39/0.64/0.87亿元,毛利率32.33%/34.62%/34.76%,净利率约11.53%/12.83%/15.44%,Q3营收同比增长16.23%,环比增长5.38%;扣非利润同比增长17.39%,环比增长36.06%;毛利率同比下降1.34pct,环比上升0.14 pct;扣非净利率同比上升0.15pct,环比上升3.46 pct。期间费用率18.98%,同比上升1.79pct,三费合计2.94亿元,同比增长34.4%,研发费用1.02亿元,同比增长47.7%,整体经营指标良好,经营现金流净额/税后净利润为82.17%,同比提升31.73pct,改善明显。 电解液环比量价齐升,盈利能力逐渐回升。公司电解液H1营收约4.82亿元,估计出货量1.2-1.3万吨,推算税后均价3.85万元/吨,毛利率约27%。Q3公司总营收5.65亿元,预计出货量环比提升约10%超过7000吨,8月DMC/EC等溶剂因检修、环保、洪水等原因涨价推动电解液涨价10%以上,估计电解液营收占比提升至50-55%,推算Q3电解液收入约2.8-3亿元,税后均价4.2万元/吨,相比较H1的3.85万元提升近10%,Q3电解液环比实现量价齐升,预计毛利率升至30-33%,盈利能力正逐步回升,全年出货量有望超过2.6万吨;公司客户包括三星、LG、松下、CATL、BYD等国内外一线电池厂,随着本轮洗牌接近尾声,公司有望凭借强大的竞争力脱颖而出。 非电解液业务持续增长,支撑业绩保持稳定。公司非电解液业务,前三季度保持稳定增长:1)电容器下游需求迎来回暖,Q3预计营收占比25-30%,估算营收1.4-1.5亿元,毛利率保持35-40%。2)半导体化学品目前占比不到5%还比较小但增速快,已开拓华星光电、天马、台积电等客户,有望成为公司未来业绩增长两点。3)而氟化工售价涨幅不及原料涨幅影响盈利,预计Q3收入占比约20%,毛利率保持在45-50%,后续有望稳定增长。 投资建议:预计18-20年净利润3.51/4.59/6.29亿元,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
思源电气 电力设备行业 2018-10-26 10.00 13.00 13.04% 11.86 18.60% -- 11.86 18.60% -- 详细
公司公布三季报:前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%,超业绩预告上限。其中单三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,业绩超预期。随着产品正常交付,公司收入重回增长,全年表现有望继续超预期。传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展,仍能延续稳健发展。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强,公司未来经营有望更具活力,维持 “审慎推荐”评级,调整目标价为13-14.5元。 收入业绩表现超预期。前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长,收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,三季报业绩超预告上限。 经营管控能力较强,毛利率有望回升。由于行业竞争加剧,近两年公司毛利率持续承压,前三季度毛利率31.07%,基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰,盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升,但销售费用管控加强,加之汇兑收益贡献,净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。 全年业绩有望继续超预期。目前公司预付款超1.5亿,同比增长117%,存货近12亿,与去年持平。进入三季度,公司产品交付已重回正轨,这一趋势有望延续,公司Q4或可继续实现较高速增长。 参股产业基金对ISSI 的收购正在推进。集岑合伙已于10月10日签署了对北 京矽成41.65%股权的收购协议,待公司董事会、股东大会通过后,集岑有望 在年内完成对矽成40.1%的股权收购。 投资建议:预计全年业绩约3.2亿,对应估值低于25倍,维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价13-14.5元。 风险提示:业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2018-10-26 5.36 6.80 10.75% 6.16 14.93% -- 6.16 14.93% -- 详细
收入稳健,业绩实现较快增长。2018Q1-Q3,公司实现营业收入12.26亿元,同比增长10.52%;其中,单三季度收入4.24亿元,同比增长7.61%。公司收入增速较上半年略有下降,但仍然实现了较稳健的发展,业绩增长快于收入增长,主要系公司三季度收到2千多万元政府补贴所致。公司预估全年业绩2.-2.7亿元,增长0-30%,同时,发布回购预案。 产品结构优化,利润率持续提升。公司利润率持续提升,单季度毛利率、净利率已分别提升至43.5%、22.1%,为近年来最高水平。一方面公司产品结构优化,毛利较低的新能源配套产品受下游影响,占比下滑,而框架断路器、双电源开关等高毛利新品收入贡献增大,对毛利率提升有积极作用。同时,公司加大成本管理,提振了盈利能力。 负债稳定,现金流及经营周转略有下滑。公司经营管控实力较强,负债率不足20%,仍未有短期负债。现金流收入占比等指标略有下滑,赊销比、应收账款周转、存货周转等指标表现稳健,但应付账款周转天数缩短,营业周期较去年同期有所上升。 发布回购预案。公司发布股份回购预案,拟用1-2亿自有资金,以不超过7.5元价格进行股份回购,具体回购计划将于股东大会通过后6个月内实施完毕。 投资建议:公司经营能力较强,预计全年有望维持稳健态势,维持强烈推荐评级,调整目标价为6.8-7.5元。 风险提示:低压电器业务大客户波动,新品开发不及预期。
宁德时代 机械行业 2018-10-26 75.00 80.00 0.82% 83.80 11.73% -- 83.80 11.73% -- 详细
公司发布前3季报:前三季度公司实现营收、归上净利、扣非净利为191.36、23.79、19.85亿元,分别同比增长59.9%、下滑7.5%、88.7%;其中,Q3实现营收、归上净利、扣非净利为97.76、14.68、12.88亿元,同比增长72.2%、93.3%、137.9%,公司业绩超预期。三季度业绩大幅增长,主要系公司客户放量,而放量显著摊薄费用又带动盈利能力显著回升。公司锂电池竞争力领先,预计在后续一定时期内,三元电池供货可能都会比较紧张,维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。 业绩超预期。公司前3季度业绩超预期,主要系:1)Q3国内新能源汽车销量维持较高水平,8-9销量开始爬升带动动力电池需求增长;2)公司前期投入产能开始释放,销量大幅增长;3)收入放量显著摊薄成本,进而导致盈利能力大幅提升;4)Q3原材料价格有所下滑,电池成本有所下降;5)可能有部分存货在3季度确认收入。 成本控制力较强,收入放量显著摊薄费用进而提升盈利水平。前3季度,公司管理费用、研发费用约9.8、11.5亿元,同比增长8.7%、6.4%,其中Q3约3.8、4.3亿元,同比下滑0.8%、增长8.8%。公司电池业务下半年收入大幅放量,进而显著摊薄固定成本和费用;前三个季度,公司管理与研发费用率为15.2%、13.4%、8.3%,扣非净利率分别为7.3%、7.6%、13.2%。 Q3装机量保持显著的领先优势。据行业数据,公司3季度电池装机量约5.3GWh,同比增长超60%,市占率超40%。3季报披露的公司存货约52.9亿元,环比增幅不大,预计中报中的库存和发出商品很大比例应该已在Q3确认,综合行业特点与公司经营情况,估算公司Q3销量可能在8GWh左右,销量仍遥遥领先。 产能持续扩张,估计新增产能在Q3已有部分贡献销量。公司多个项目累计投入占总预算的比例超过6成,预计Q3已有部分贡献销量,其他几个项目均已开工,估算公司3季度动力电池月产能已达到2-2.5GWh。公司已获得国内外主流客户的认可,未来公司现有+湖西+溧阳项目产能将达50GWh,叠加与整车厂合资产能以及海外扩产,龙头地位有望强化。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了较领先的制造与研发体系;定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户;资产负债表也能支撑后续扩张。维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。 风险提示:政策带来的行业扰动,行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名