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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-08 40.20 45.00 14.04% 40.50 0.75% -- 40.50 0.75% -- 详细
TWS 耳机兴起。 TWS 耳机凭借无绳化和便携等优势开始兴起。据Counterpoint, 2018年和 2019年上半年销量约 0.46和 0.45亿副,高增长,全球电池供应商 Varta 今年营收也在逐季加速。 目前各厂商新推出的产品正在解决续航较短、声音延迟、音质不佳等问题,同时 TWS 耳机可实现更多智能化功能的应用,预计销量持续高增长。 前瞻性布局“金豆”,接力强劲贡献。 5年前公司就已经自主研发小型圆柱硬壳电池(豆式)的核心设备和产品, 并拥有多项发明专利。目前主打产品能量密度超过 120wh/kg, 媲美海外龙头,并切入海外主流 TWS 耳机制造商供应链,预计将继续开拓新客户。 由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继 ETC 之后接力强劲贡献。 内生业务将保持强成长。 公司锂原业务有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在研发、工艺、市场体系支撑下,向各个主要应用市场进行快速定制响应,在“万物互联”、“无线化、锂电化”的产业态势下,公司原有业务将保持强劲增长。动力板块,公司铁锂电池已有竞争力并持续盈利,软包电池近期已开始上量并也将提前盈利, 动力板块将在 2020年上半年开始盈利,并在明后年带来显著的业绩增量。 新型烟草政策不改行业前景。 近期,美国 CDC、 FDA 调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与 THC 的不当使用有关,且新患者数已显著下降。 麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场可以对冲部分影响,同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。 此外, 近期中国烟草专卖局督促互联网购平台下架电子烟,不考虑线下渠道的承接,对麦克韦尔短期业绩影响2-3%,而对亿纬短期影响为 1.5%左右,但后续又将促使市场份额向大品牌集中。 近期 FDA、 CDC、中国烟草专卖局的监管,可能对电子雾化路线带来一定的短期影响,但对公司影响比较有限。 根据麦克韦尔关联采购预算,推测其 Q4实际经营仍然比较良性。中期来看,青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决,将促使行业更健康的大发展。 结论与投资建议:公司内生业务将保持强成长,即使按国内外电子烟政策不友好的假设,公司 2019和 2020年估值约 22和 18.8倍,继续强烈推荐, 调整目标价为 45-50元。 风险提示: 新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-07 22.45 26.00 14.64% 23.15 3.12% -- 23.15 3.12% -- 详细
公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长 0.12%、-7.32%、4.34%。其中,Q3分别同比增长-5.40%、-1.93%、4.63%,业绩增长符合预期。电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 业务平稳发展,报表质量扎实。公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 171.8、21.5、20.1亿元,分别同比增长 0.1%、-7.3%、4.3%。其中,Q3收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 62.5、9. 5、9亿元,分别同比增长-5.4%、-1.9%、4.6%,符合预期。 Q3公司综合毛利率同、环比分别上升 3.36、2.07个百分点,主要系上半年盈利能力更高的产品类订单增速较总包类增速更快。公司赊销比、现金回款情况都在继续向好,报表仍然比较扎实。 主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先,中期看不到有后劲的竞争对手。 未来将受益于“泛在电力物联网”建设。泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。 具体来看,智能电表等电力终端已进入更换周期,且未来终端功能将更丰富和强大;同时,调度等生产管理系统,一方面将进入更新周期,另一方面也将受益于泛在建设的内涵升级。 公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业,后续有望在海外直流产业获得突破;此次与联研院合资成立 IGBT 子公司,加速 IGBT 产业化。通过网外、海外的投入与布局,公司长期空间更清晰。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 风险提示:电网投资强度低于预期,泛在业务进展低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-10-24 22.35 26.00 30.20% 25.12 12.39% -- 25.12 12.39% -- 详细
公司发布三季报业绩预告:前 3季度实现归上净利润 2.1-2.3亿元,同比增长2.27-12.01%,其中 Q3实现归上净利润 0.65-0.75亿元,同比下滑 18.94-29.75%。 业绩基本符合预期。 前 3季度公司非经常性损益约 0.22-0.25亿元,若取中值,折算前 3季度扣非业绩约 1.87-2.07亿元,同比下滑 4.7%-增长 5.5%,其中Q3扣非业绩约 0.66-0.76亿元,同比下滑 14.8-25.9%。Q3公司业绩同比下滑,主要系 1)受国内新能源汽车销量增速阶段性放缓影响,公司 Q3国内客户出货量有所下滑;2)受贸易摩擦影响,中鼎高科扣非业绩预计在 500-600万元,同环比均有所下滑。不过预计正极材料单吨净利润环比仍在提升。整体看,业绩基本符合预期。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。Q3公司正极材料出货约3900-4000吨,同比下滑 3.6-6%,环比下滑 11.1-13.3%,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑。不过海外市场整体相对稳定,同时公司对部分客户出货持续增长,预计海外出货占比在 40%左右。 正极单吨净利润环比持续增长。 根据业绩折算 Q3公司正极材料扣非单吨净利润约 1.52-1.77万元/吨,同比下滑 2.7-16.5%,但环比增长 5.9-23.3%。单吨利润环比持续回升主要系 1)海外出货占比持续提升;2)Q3国内硫酸钴价格仍低于根据 MB 钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比 Q2基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 加速扩产应对供不应求。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司正在加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产。今年 8月和明年上半年,海门三期 1万吨产能和常州一期 2万吨产能投产后,公司产能达 2.6和 4.6万吨,产能瓶颈得到解决。目前海门三期已经投产,并且已经通过海外主要大客户的认证。 投资建议。3季度国内新能源汽车销量阶段性放缓,对公司业绩有所影响,但业绩基本符合预期。未来随着公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,预计将保障公司持续成长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为 26-28元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
金风科技 电力设备行业 2019-09-09 13.50 15.50 23.41% 13.99 3.63%
13.99 3.63% -- 详细
收入高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为157、11.8、10.2亿元,同比分别增长43%、下降23%、下降28%。其中Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为103、9.6、7.9亿元,同比分别增长44%、下降26%、下降33%。销售费用率7.6%,同比增加3PCT,管理费用率4.7%保持平稳,财务费用率3.1%,下降1.5个PCT,投资收益较多主要系风场转让带来投资收益达7.2亿元。 经营现金大幅流出,主要系备货影响:上半年经营性现金净流出32亿元,,主要系公司购买商品和劳务支出的现金高达133亿元,同比增长55%。上半年公司存货84亿元,同比增长47亿元同比增长129%,其中产成品增加25亿元,同比增长257%,在产品增加4.7亿元,同比增长43%。上半年现金流主要沉淀到了存货中。 风机毛利率下滑,风机板块盈利能力已经见底:上半年,风机销售毛利率11.3%,同比下降10个PCT,制造板块净亏损1.6亿元,较去年同期下降较多,主要系交付去年低价风机订单。但国内风电装机潮已经启动,招标量也大幅增长,行业招标价格从去年底已开始缓慢上升,我们认为,公司风机板块盈利能力已基本见底,预计4季度左右制造板块盈利水平可能会迎来转折。 风电运营稳步增长:上半年,公司风电开发板块收入22.4亿元,收入占比14%,同比增长11%,主要系装机容量增长,公司过去几年风电运营投入较大,到上半年公司风电运营权益装机已达4422MW,固定资产净额增加至192亿元,并仍有79亿元在建工程。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为15.5-16.5元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回。
海兴电力 机械行业 2019-09-02 15.67 19.00 21.10% 19.68 25.59%
20.15 28.59% -- 详细
业绩高增长,超预期。2019年上半年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为13.74、2.81、2.43亿元,分别同比增长16.69%、72.66%、60.11%。 其中Q2收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为8.48、2.04、1.76亿元,分别同比增长24.53%、80.11%、67.79%,业绩高增长,超预期。 盈利能力快速恢复,报表整体质量提升。2019年上半年公司综合毛利率达42.11%,同比上升0.9个百分点,其中Q2毛利率为44.70%,同、环比分别上升3.46、6.78个百分点,公司毛利率在18年4季度、19年1季度降到过去几年的低点,目前随订单质量提升已经恢复到良好水平。同时,上半年公司经营净现金流达1.59亿元,同比增长近300%,预付、预收账款分别同比增长44.3%、170.1%,先行指标表现表现良好。整体看公司报表质量在提升。 国内电表进入更换周期,拉动公司国内业务高速增长。报告期内,公司国内市场实现收入4.21亿元,同比增长29.86%,主要系国内第二批智能电表轮换已经开始,预计未来几年来,基于泛在电力物联网技术的新一代智能电表需求有望逐年增长。 从产品销售走向项目开发与解决方案,海外业务的销售与业务效率可能继续提高。公司的海外业务,不仅是产品销售,也是项目开发,这有别于国内表计企业将竞争重点集中在成本控制上的模式。公司未来可能针对客户需求与特点,通过解决方案拓展新的有附加值的软件产品或服务,进而提升海外业务点的产值与效率。公司已经开始在海外探索电力设施运维等后端服务产业,也将贡献新增量。 投资建议:考虑到公司报表质量、盈利能力提升,上调至“强烈推荐-A”评级,目标价19-20元。 风险提示:海外子公司管理风险,国内智能电表招标量不及预期,汇率波动带来的风险。
杉杉股份 能源行业 2019-08-28 10.24 12.00 13.53% 11.70 14.26%
11.70 14.26% -- 详细
中报业绩基本符合预期。业绩下滑主要系正极材料价格下降导致利润下降,以及去年同期存在1)宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算,计入4510.9万元投资收益;2)临港项目确认资产处置收益3735.5万元;3)开始执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为利润表中的投资收益,而是资产负债表中的其他综合收益。 盈利能力分析。上半年毛利率约21.4%,同比下滑3.1个ppt,主要系正极材料毛利率下滑较多。销售、管理、研发、财务费用率约5.4%、4.7%、5%、2.8%,同比提升0.6、下滑0.5、上升0.5、下滑0.4个ppt,费用率整体变动不大。净利率和扣非净利率约6.5和3.6个ppt,同比下滑6和3.4个ppt,利润率下滑较多除了毛利率的影响,还包括投资收益、其他收益、资产处置收益下滑的影响。 负极业绩大增。上半年实现营收、归属上市公司净利润约13.1、1.01亿元,(69.1%、134.6%YoY)。出货量约2.27万吨(55.2%YoY)。业绩高增长主要系1)上半年公司国内外出货量大增,其中海外出货大增167%;2)受益于海外出货大增和产品结构逐渐上移,上半年税后出货均价同比增长8.9%;3)单吨净利增长48%大幅高于单价增幅,预计主要是生产成本、费用下降明显。 在消费和动力领域,公司均进入ATL、LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等主流供应链,内蒙古一期也已投产,预计负极业务有望持续增长。 正极受钴酸锂下滑拖累。上半年实现营收、归属上市公司净利润约19.1、0.85亿元(-21.5%、-65.1%YoY)。出货量约1.02万吨(1.2%YoY)。业绩下滑主要系1)出货均价下滑22%;2)销量占比较高的钴酸锂下游需求不景气,销量下滑29%;3)公司持股杉杉能源的比例下滑,影响归属上市公司利润。公司当前正极产能约6万吨,仍在积极扩张,同时锁定上游原材料保障供应安全,未来利润率的企稳预计要等到上游原材料价格逐步企稳。 电解液比较稳定,新能源车仍在加紧出表。电解液业务上半年实现营收、归属上市公司净利润约2.3、-0.04亿元(90%、10.8%YoY),出货量约0.86万吨(106.5%YoY)。上半年公司电解液出货同比大增,带动营收高增长。略有亏损主要系研发和财务费用的影响。新能源车业务营收增长60%,主要系充电桩业务贡献,但亏损约0.5亿元,公司仍在加紧出表。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。 投资建议。预计2019-2020年归母净利润约4.6和5.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至12-13元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期;竞争加剧,盈利能力持续下降。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-21 13.23 15.50 28.84% 15.67 18.44%
15.67 18.44% -- 详细
公司发布 2019年半年报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、 55.69%。 业绩继续保持高增长。 公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码,成为了硅料+电池片的双龙头, 预计随 PERC 电池价格 3季度末、 4季度见底,公司电池盈利能力有望回升,同时随产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新硅料产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 看好公司精益化管理水平和优异的成本控制能力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 15.5-16.5元。 业绩保持高增长。 2019年上半年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、55.69%。其中, 2季度收入、 归上净利润、扣非后归上净利润分别为 99.55、9.60、 9.11亿元,分别同比增长 37.52%、 60.22%、 56.18%。 盈利能力分析。 上半年公司综合毛利率为 22.01%,同比增长 2.44个百分点,销售、管理、财务费用率分别为 2.70%、 6.50%、 2.11%,同比下降 0.77、上升 0.40、 1.08个百分点,财务费用率上升主要系较大规模在建工程转固致使利息支出停止资本化,以及对外融资规模扩大所致。综合下来公司上半年净利润为 9.05%,同比上升 1.57个百分点。 分项业务情况。 2019年上半年,公司硅料销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在价格下降 40-50%的情况下,仍实现 16.98%的毛利率,是行业中硅料持续保持盈利的少数公司之一。上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长 97%,其中,单晶 PERC4.4GW,多晶 1.6GW 左右。公司电池产能老线产能利用率达 110-120%,新线 110%,后续有望提升至 120%。 电池盈利能力有望在 3季度见底,硅料将全面放量。 近两月 PERC 电池价格出现明显下降,主要系短期国内需求未启动, PERC 产能投放较多所致,预计价格 3季度末、 4季度有所回升,电池盈利能力有望见底,同时,公司年初新建成的 6gw 单晶电池片产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 投资建议: 维持“ 强烈推荐-A”评级,目标价为 15.5-16.5元。 风险提示: 国内装机不及预期,海外需求不及预期,电池价格回升不及预期。
思源电气 电力设备行业 2019-08-14 9.88 13.00 -- 11.13 12.65%
13.35 35.12%
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公司发布 2019年半年报, 报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、 42.78%、 74.84%。其中,2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单 41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中, 再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 同时,公司订单质量提高,毛利率逐渐回升,盈利能力进一步增强。公司积极培育的汽车电子、 EPC 等业务初见成效,有望成为新的增长动力, 维持 “审慎推荐”评级,目标价 13-13.5元。 ? 上半年业绩快速增长。 公司发布 2019年半年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、42.78%、 74.84%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 ? 分项业务。 2019年上半年公司实现营业总收入 24.12亿元同比增长 37.71%。 其中,高压开关、线圈类产品、无功补偿类、工程总包分别实现收入 9.93、5.43、 2.77、 2.59亿元,分别同比增长 17.4%、 73.3%、 -5.2%、 425.5%。 ? 订单同比高增长,国内再获国网大单,海外市场取得突破。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中,再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 ? 巩固传统业务,积极布局汽车电子等新业务。 公司不断巩固强化传统业务,持续推出新产品, 500kv 的柔直开关, 500kV 及以下直流断路器和 220kV 及以下变压器。 同时公司布局的汽车电子、 EPC 项目等初见成效。 ? 投资建议: 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价 13-13.5元。 ? 风险提示: 业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-08-13 26.66 31.00 23.65% 30.26 13.50%
30.99 16.24%
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中报业绩符合预期。 中报业绩略高于业绩预告,符合预期,业绩增长主要系 1)1)合肥星源和深圳干法技改后的产能逐步释放,带动出货增长; 2)其他业务收入大增且毛利率高,预计可能与 B 品集中处理等业务有关; 3)上半年存在 0.81亿元左右的非经常损益,其中主要是常州和江苏星源的政府补助。 毛利率环比继续回升。 上半年隔膜不含税均价和成本预计约 2.05和 1.08元/平(-26.1%/-14.7%YoY),毛利率同比下滑至 47.3%。不过今年上半年隔膜毛利率较去年下半年提升 6.1个百分点,主要系 1)合肥基地扭亏; 2)海外客户占比较高且毛利率提升至 62%。此外,公司上半年其他业务收入约 0.41亿元(488.9%YoY),毛利率高达 90.2%,预计这部分为公司集中处理 B 品。 由于生产成本主要摊在 A 品中, B 品的毛利率较高。 湿法开始突破,干法稳健增长。 湿法方面,上半年出货预计 0.5亿平左右,同比大增,主要系合肥星源开始批量出货并扭亏。随着常州星源湿法产能在今明年陆续投产,同时公司陆续打入国内外主要动力电池厂商供应链,预计在2019年湿法环节出货量将进一步提升。干法方面,上半年深圳产线技改增加0.3-0.4亿平产能带动干法出货持续稳定增长。 进入新产能投放期。 公司产能投放比较稳健,合肥星源经过几年的优化已经批量配套国轩高科。常州 3.6亿平湿法线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和 4亿平干法线)预计今明年将陆续投放,公司将进入新产能释放期。预计 2019年公司干湿法产能将进一步提升至 3和 2.9亿平左右,明年将分别达到 6.2和 4.7亿平。 投资建议。 预计 2019-2020年归母净利润约 2.7和 3亿元,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价调整至 31-33元。 风险提示: 补贴政策不达预期、产能释放不达预期、下游需求低于预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-06 23.79 27.80 1.39% 25.48 7.10%
26.53 11.52%
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业绩符合预期。中报业绩位于业绩预告范围的中值,持续增长,主要系1)有机氟化学品和半导体化学品业务持续增长,并且盈利能力进一步强化;2)电解液业务平稳增长;3)电容器化学品业务受贸易战影响,营收有所下滑,但利润率仍然强劲。 毛利率持续提升,现金流表现强劲。上半年毛利率约35.6%,同比增长2个ppt,主要系有机氟化工业务毛利率大增。现金流持续向好,销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为116.9%和256.3%,同比提升15.5和124.8个ppt。经营性现金流净额大增可能系公司使用一部分票据支付给供应商,导致购买商品的现金支出同比基本持平。 电解液出货比较平稳,利润率略有下滑。受韩国储能电池需求停滞、Q2国内新能源车中游排产下滑等影响,预计上半年出货增速不快。同时,原材料成本上行未能传导也导致了毛利率略有下滑。不过电解液行业盈利能力基本见底,同时下半年韩国储能和国内新能源车销量都有望逐渐转暖。 有机氟化工业务盈利能力强悍。去年开始,公司在国内外市场的产品和客户结构持续优化,在医药中间体之外开拓含氟化学品产品,业务的多元化也弱化了贸易战的影响。同时,国内外对高端氟化学品的需求持续增长,推动业务量价齐升。上半年毛利率达56.3%,同比增长6个ppt。 电容器毛利率依然强劲,半导体化学品快速增长。上半年电容器营收负增长,可能与贸易战有关,这一影响从去年下半年就已经有所显现。不过毛利率39.6%,盈利能力仍然强劲。半导体化学品近年投入加大,上半年营收增速达35.9%,毛利率也提升至17.6%。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润3.8/4.6亿元,对应PE约23/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,调整目标价至28-30元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 32.00 13.15% 26.25 5.85%
26.70 7.66%
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公司发布 2019年半年报: 上半年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 34.07、 3.55、 3.34亿元,分别同比增长 1.53%、 -3.42%、 -2.96%。业绩增长基本预期。 公司通用领域业务稳健发展, 多项业务市占率全球居前,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力, 正在成为新的增长力量。 看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价 32-33元。 业绩增长符合预期。 公司发布 2019年半年报, 报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 34.07、 3.55、 3.34亿元,分别同比增长1.53%、 -3.42%、 -2.96%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 17.82、 1.97、 1.84亿元,分别同比增长 1.27%、 -1.60%、 -0.58%。 盈利能力分析。 2019年上半年公司综合毛利率为 38.37%,同比上升 0.17个百分点,其中 2季度为 38.55%,同比上升 1.63个百分点,同比上升主要系去年汇率等因素影响,基数较低。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为 5.08%、 14.98%、 0.87%,分别上升 0.35、 0.42、 0.41个百分点。 高压直流继续高增长, 电力继电器复苏确认,家电、汽车下半年有望逐步恢复。 公司高压直流继电器上半年出货 2.4亿元,同比增长 55%,继续保持高增长。低压电器上半年发货 3亿元,同比增长 15.3%,增速回落系产能影响,随新产能 3季度投放完, 低压电器业务将重新步入高增长。电力继电器复苏被验证,业务在全球范围快速增长,上半年出货 7.5亿元,同比增长 23.5%。 通用继电器业务上半年发货 14亿元,同比下降 7.3%,主要系国内空调等家电销量有所下滑所致,随家电市场竞争趋稳,需求回升,预计下半年将逐步恢复。汽车继电器上半年发货 3.8亿元,同比下降 25%,主要系国内汽车市场下滑影响,下半年,公司将加大奔驰、 BOSH 等新客户推广力度,国内汽车市场调整也趋于末期,汽车继电器业务有望逐步改善。 量入为出稳健扩张, 全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张, 宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近 40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。 2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议: 维持强烈推荐评级,目标价 32-33元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求, 产能投放进度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-26 24.95 30.00 36.05% 27.58 10.54%
29.48 18.16%
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公司发布2019 年半年报业绩预告:Q2 净利润13.5-14.8 亿元,同比增76.7%-93.7%,环比增121%-142%,扣非净利润13.4-14.7 亿元,同比增79.7%-97.1%,环比增126%-147%,业绩超预期。业绩高增长主要系公司硅片、组件出货量、盈利能力同比环比明显提升。同时,公司财务整体健康,硅片成本仍在持续下降,组件业务的渠道能力,管理水平也有望进一步提升,是光伏产业治理最清晰的企业之一。维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,上调目标价至30-31 元。Q2 业绩高增长,超预期。公司发布上半年业绩预告:归上净利润19.61-20.91亿元,同比增50%-60%,扣非净利润19.4-20.7 亿元,同比增55%-65%。 其中,Q2 净利润13.5-14.8 亿元,同比增76.7%-93.7%,环比增121%-142%,扣非净利润13.4-14.7 亿元,同比增79.7%-97.1%,环比增126%-147%,业绩超预期。 分项业务。估算上半年公司硅片外销量为21 亿片左右,对应收入56 亿元左右,毛利率24-25%;估算上半年组件外销3.2-3.3GW 左右,对应收入62-64亿元,毛利率27%-28%。 其中,估算2 季度硅片外销11 亿片左右,对应收入30 亿元,毛利率27%左右;估算2 季度组件外销2GW 左右,对应收入39 亿元左右,毛利率29%左右。 非硅成本持续下降,不涨价是战略定力。2019 年2 季度公司单晶硅片非硅成本仍在持续下降,另外由于下游需求旺盛,单晶硅片2 月底提价后价格一直保持稳定,估算2 季度公司硅片毛利率较1 季度提升5.4 个百分点左右,组件毛利率提升3.8 个百分点左右。在Q3 预计有近15GW 的PERC 投运,硅片-电池片供需格局出现显著变化的态势下,公司在6 月底不涨价,是极有远见的的战略考虑。 现金流情况分析。公司经营性现金流净额连年走弱,主要是拿了较多的大企业票据,且其中一部分在购建固定资产时候贴给了装备供应商,导致经营现金、投资现金失真,实则现金流十分良好;公司去年3-4 季度的利息收入倒挂,主要是年报会计政策调整,将Q4 理财收益计入了投入收益;年度、季度内公司投资支出、收回金额的长时期同步,主要系公司以1 个月期限的理财为主。 投资建议:公司是光伏产业治理最清晰的企业之一,上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至30-31 元。 风险提示: 海外需求不达预期,组件业务管理水平提升不及预期,美国337调查影响公司电池业务发展。
麦格米特 电力设备行业 2019-07-23 19.61 25.00 23.15% 21.68 10.56%
23.33 18.97%
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2季度业绩继续保持高增长。2019年上半年,公司预计实现归上净利润1.37-1.69亿元,同比增长110%-160%。其中,2季度实现归上净利润0.79-1.11亿元,同比增长93%-173%。业绩持续高增长,超预期。 新能源汽车、消费类业务拉动公司业绩增长。2019年上半年,北汽EU、EX系列销量合计在5.4-5.6万辆,同比增长180%以上,公司PEU产品对应销量估算在5万台以上,对用收入超过5亿元。消费类业务中,显示业务通过品类扩张(商业大屏幕、激光显示、复印机电源),预计上半年实现50%左右的增长;变频家电业务收益于印度市场高景气度,预计上半年同比增长40-50%。另外,智能卫浴产品由于18年上半年小米出货基数较高,19年上半年增长预计相对稳定,下半年将重回高增长。 细分行业精耕细作,逐步成为增长动力。公司在传统电源业务之外,布局的智能卫浴、新能源汽车电控等业务已经成为了业绩增长的主要贡献。同时,公司一直在壁垒高、潜力大的细分行业精耕细作。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。此外,公司在一些上游关键环节,例如陶瓷加热、碳化硅等领域也有深入布局。 围绕电力电子围绕电力电子持续布局。公司通过强化研发投入,研发占收入的比重一直维持在10%以上,不断推动公司电气自动化平台的建设,围绕电力电子平台持续拓宽产品品类,同时,研发、管理上的协同有效保障了公司业务拓张中的边际效率。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为25-27元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
东方日升 电子元器件行业 2019-07-19 10.67 13.50 11.57% 11.74 10.03%
14.35 34.49%
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2季度业绩实现高增长,超市场预期。公司预告,上半年归上净利润4.65-5.0亿元,同比增279-308%。其中,政府补贴等非经营性净利润2亿元,上半年扣非利润2.65-3亿元,同比增长113-141%。Q2公司归上利润1.61-1.96亿元,同比增长280-362%,扣非利润1.55-1.9亿元,同比增长237-313%,2季度扣非利润环比增长40-71%,公司2季度业绩超市场预期。 分项业务拆分与估算。根据公司Q1经营情况以及产能、行业数据,推算公司上半年组件生产量在3GW左右(外销占比90%为2.7GW左右),电池片出货估算1.6GW左右;组件端毛利率(含电池)可能提升2个百分点达到16%左右,主要系去年低价订单结束以及电池片自供比例提升。估算公司上半年光伏发电业务利润近1亿元,EVA胶膜利润大概0.4亿元,光伏灯具利润可能在0.1-0.2千万元左右。 公司组件出货有望快速增长,盈利能力可能还有所提升。受益于海外市场的繁荣,公司组件出货量快速增长,2019年1-5月公司组件出口量约1.9GW,全球排名第6,在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场份额居前。截至2019年中期,公司组件产能达到7GW,2019年有效产能将达到9GW左右。至2019年中期,公司电池片产能达5GW,年底有效产能将达7.5GW,其中p-Perc5.5GW以上,随着电池片自供比例提升,公司盈利能力有望继续提高。 海外EPC/BT业务将是未来重要的利润增量。公司在海外市场长时期投入,海外业务基本实现本土化,并储备了较大体量的海外EPC/BT项目,非标环节的EPC/BT盈利情况较高,将是公司未来重要的新增利润点。 投资建议:给予“审慎推荐-A”评级,目标价13.5-14元。 风险提示:海外需求不达预期,产能投放不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-13 20.05 25.23 24.29% 22.00 9.73%
22.00 9.73%
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1季度业绩增长达预告上限,超预期。公司发布2019年1季报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.74、0.58、0.53亿元,分别同比增长101.39%、138.66%、255.45%。归上净利润达138.66%的增速达到业绩预告90%-140%的上限,收入、扣非后净利润增长超预期。 新老业务均保持高速增长。公司近年来在多个细分行业持续布局,新能源汽车电控、智能卫浴等多个新业务取得高速增长,1季度子公司(主要是新能源电控、智能卫浴等)实现收入3.86亿元,同比增长163%。传统的显示电源、家电变频转换器通过高端化、全球化的发展,也取得不错的增长,1季度母公司(主要是显示电源、家电变频转换器等)实现收入3.87亿元,同比增长63%。 毛利率波动受收入结构影响。1季度估算公司新能源汽车业务实现收入2亿元左右,占公司收入比重26%左右,较去年同期占比提升;另外,消费类业务,变频转换器、显示电源等在1季度实现高速增长。新能源汽车业务、消费类业务收入毛利率相对较低,收入占比提升导致1季度综合毛利率同比下降4.86个百分点至24.55%。 围绕电力电子平台精耕细作,细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局,先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破,智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为38-40元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名