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亿纬锂能 电子元器件行业 2020-02-14 69.50 80.00 -- 83.40 20.00% -- 83.40 20.00% -- 详细
“金豆”电池成功应用到TWS领域,公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品,并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+,新产品单价提升20.99美元至149.99美元,新品单次充电续航达11小时,加上充电盒达22小时,较上一代提升83%和69%,新产品耳塞电池容量83mAh,较上一代提升46.6%,而耳塞电池重量仅提升5%,电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力,公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域,对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中,公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升,软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,预计软包电池将逐步开始盈利。同时,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,即使按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值28倍,继续强烈推荐,调整目标价为80-85元。 风险提示:新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-02-13 29.28 37.00 22.27% 34.02 16.19% -- 34.02 16.19% -- 详细
电解液业务:一体化优势显著,液体六氟与新型添加剂可能带来新回报公司规模全球第一,海外客户正在拓展与落地中。 公司很早开始电解液上游一体化,2011年成功自产晶体六氟磷酸锂,近几年成功促进液体六氟的应用,并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发;同时,公司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展,综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势,而随着新型添加剂的广泛应用,公司盈利情况将进一步提升,预计公司该两项业务将带来显著的回报 。 日化业务:经营稳定,具有全球竞争力,是公司的利基业务。近几年,公司新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面,在洗发、沐浴露领域保持优势,成功开拓护肤品、彩妆市场,并在新的3D打印、农业等市场取得一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。 正极及相关业务:公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸,带来较大的财务包袱,经过2018-2019两年的消化,基本完成了历史问题的出清。 目前,公司在该领域聚焦到磷酸铁环节,2020年有望扭亏为盈。 投资 建议:预计公司日化业务平稳增长,电解液业务快速增长,正极业务扭亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元,调整目标价为37-41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住;电解液环节头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降;日化原材料价格波动影响毛利率。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 18.00 -- 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
依托硅料成本优势,坚决扩产巩固龙头地位。硅料是化工业态,经历2018-2019年大幅调整后,二线产能普遍亏损,国内二线产能和海外产能正在退出。韩华OCI韩国群山基地刚宣布将大部分硅料产能转产电子级硅料,瓦克也对硅料资产计提了大额减值,并准备将部分产能切换为电子级硅料。我们预计,未来五个季度硅料供需格局会向好,行业格局也更清晰,未来大概率只剩通威、大全、新特、协鑫、东方希望五家。目前五家有效产能都在8万吨左右,成本通威最低,公司此次扩产约16万吨,将与其他四家拉开差距。 多种技术路线并举,目标100GW高效晶硅电池。公司当前电池产能20GW,已经全球第一,但当前市占率仅10%。此次扩产计划将维持每年20GW的扩张速度,目标100GW,规模上的优势将更突出。技术路线上,公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口,同时金堂30G扩产计划中,为HJT等新技术预留了15GW的空间,后期会视国产设备成熟程度决定投资时点,当前投资仍以M12的PERC为主。 积极拥抱M12大硅片,M12有望进一步拓宽行业盈利空间。根据公司测算数据,M12大硅片导入后,单位产能的资本开支有望继续下降。同时由于通量价值的存在,电池非硅成本有望在M6的基础上进一步下降1-2分/瓦,组件环节的BOM成本也有下降空间,M12有望为行业创造更大价值,因此公司未来电池新建产线均会匹配M12硅片,并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,新技术路线如PERC+、TOPCon、HJT也是如此。 投资建议:预计2019-2021年归母净利分别为28.1/37.4/48.6亿元,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为18-20元。 风险提示:国内装机不及预期,海外需求不及预期,新技术冲击。
当升科技 电子元器件行业 2020-02-04 29.33 36.00 7.66% 37.73 28.64% -- 37.73 28.64% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年业绩预计亏损主要系:1)比克应收账款计提比例提升至70%,对应2.65亿元坏账准备,连同其他坏账准备,共计2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回(应收账款坏账考虑所得税影响后,实际值约2.5亿元),公司2019年归上净利润约3.3-3.35亿元。此外,公司受益中科电气股价上涨,2019年公允价值变动收益约0.5-0.6元,子公司中鼎高科2019年业绩约0.25-0.3亿元。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。2019年公司正极材料出货1.5-1.6万吨,其中Q4约3000-4000吨,同环比均有所下滑,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑,同时部分出货递延确认在2020年1季度。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长,预计19Q4海外出货占比超过50%。 正极单吨净利润环比持续增长。2019年公司正极材料扣非单吨利润约1.5万元,其中Q4扣非单吨净利润约1.7-1.8万元/吨,环比略有增长。单吨利润环比持续回升主要系1)海外出货占比持续提升;2)Q4国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比Q3基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 业务展望。公司海外客户将持续突破,国内客户需求保持自然增长,并有希望继续突破国内大客户供应链,叠加产能继续扩张,未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。考虑到2020年海外出货占比持续提升、产品结构持续升级(单吨利润更高的中高镍产品和钴酸锂出货增长)、钴锂价格已至底部区间以及海内外钴价差维持稳定(海外MB钴价折算硫酸钴连续3个季度高于国内),预计2020年单吨利润将维持稳定。 投资建议。考虑到市场对公司公告的比克坏账计提和中鼎商誉减值有一定预期,并且计提不影响公司正常经营。同时,公司海外出货占比仍在持续提升,未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司业绩有望恢复增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为36-38元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
宁德时代 机械行业 2020-02-04 126.56 140.00 -- 169.89 34.24% -- 169.89 34.24% -- 详细
公司发布年报业绩预告:2019年实现归母净利润约40.64-49.11亿元,同比增长20-45%;扣非净利润约35.98-42.23亿元,同比增长15-35%。其中Q4实现归母净利润约6-14.48亿元,同比下滑40.5%至增长43.5%;扣非净利润约6.33-12.59亿元,同比下滑44.6%至增长10.1%。 业绩符合预期。公司2019年年报业绩同比持续增长,源于1)由于国内能源汽车整体单车带电量提升、带电量更高的A级及以上级别车型销量占比提升,以及公司市占率持续提升,出货量持续增长;2)前期新产能开始释放,出货能力提高;3)销量增长后摊薄固定成本,费用率下滑,提高盈利水平。单季度看,Q4公司扣非净利润同比下滑44.6%至增长10.1%,主要系1)价格下滑带动毛利率下滑;2)Q4行业未出现抢装,影响公司销量同比增速。 动力电池装机量市占率超5成,维持成本优势。2019年公司装机量约33.1GWh(40.5%YoY),市占率提升至53%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据,估算Q4销售出货可能超过8.5-9.5GWh,全年出货约35-36GWh。2019年公司动力电池不含税均价和营业成本预计约1-1.05和0.74元/wh,同比下滑10-15%和4%,毛利率较2018年有所下滑。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年后折旧成本增加,公司仍保持对同行的成本领先优势。 费用率预计仍有下滑。2019年公司仍然保持强大的费用管控能力,前3季度单季度各项费用相比2018年各季度有所下滑。随着销量规模持续提升,预计Q4费用率方面同比仍有一定幅度下滑。同时,公司利息收入规模预计维持在较高水平,持续贡献利润。 业务展望。2月3日公司公告与特斯拉签订供货协议,期限为2020年7月1日至2022年6月30日。公司凭借日益完善的电化学体系和深刻的汽车产业know-how,已经在国内市场已经具备独一无二的定价权,并成功卡位特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等一系列国际主流客户,客户的黏性与壁垒正在强化。目前海外13大车企EV、PHEV渗透率约1.8%,未来5-6年有可能较爬升到15-20%。随着海外车企优质供给面世,公司海外业务贡献会更突出。此外,公司在CTP、高镍(2019年装机量超过2GWh)等技术领域领先布局,有望继续强化公司成本和客户黏性优势。而在软包(2019年装机量约0.4GWh)等其他电池形态路线的布局有望帮助公司进一步扩大客户群体。 投资建议:公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。考虑到公司持续拓展特斯拉等优质大客户,未来有望持续成长,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至140-145元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 14.50 21.64% 13.15 6.65% -- 13.15 6.65% -- 详细
全年业绩同比高增长。公司发布2019年业预告,预计2019年归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4亿元,同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4有较多非经常性收益:单季度处置资产收益0.29亿元、坏账损失转回0.59亿元、递延所得税贡献收益0.36亿元。 掌握半直驱核心技术,发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。 海上风电进入交付密集期,相关机型毛利率有望加速提升。2019年前三季度公司海上风机交付加速,并网248MW(2018年全年吊装91MW)。随着出货量的增长,预计2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高:(1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨;(2)主力机型生产上量,规模效应得以体现;(3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 投资建议:公司在海上风电领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.69、10.49亿元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16元。 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
新雷能 电子元器件行业 2020-01-21 20.32 23.00 14.54% 20.85 2.61% -- 20.85 2.61% -- 详细
公司发布业绩预告, 2019年实现归上净利润 0.6-0.66亿元,同比增长67.62%-84.38%,业绩实现高增长。公司近几年在 5G 通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入,研发费用率保持在 16%以上,拉低了公司的资产回报率。 目前,航空航天与军工业务量比较足,有望保持较快的增长;由于 5G 建设所需基站数量更多、电源产值也更大,公司投入较大的 5G 通信业务可能正在进入快速发展阶段,后续将带来较大的收入、盈利贡献。 维持“审慎推荐-A”评级, 目标价 23-25元。 业绩实现高增长。 公司发布业绩预告, 2019年实现归上净利润 0.6-0.66亿元,同比增长 67.62%-84.38%。其中, 4季度实现归上净利润 9.75-15.75百万元,同比增长 292-533%, 4季度业绩实现高增长。 业绩高增长主要系: 1)通信业务度过了 15-17年的低增长期,重新会到高增长; 2)军工业务继续保持中速增长; 3)子公司永力科技 52%的股权 18年 9月开始并表, 19年全年并表,并表对业绩有增厚。 业务壁垒较高,保持高强度研发投入。 公司主要管理层技术背景出身,掌握模块电源核心技术,在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势,公司产品在通信领域领先市场,在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持 16%以上,在 5G 通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。 军工业务较快发展,且受益于全球 5G 建设。 航空航天与军工方面,行业总体投入在加大,需求处于较快增长状态;公司的应用与定制产品更多,有望保持 20-30%的较快增长。通信方面,全球 5G 的建设周期贯穿 2019-2025年,通信模块电源的市场规模将近 400亿元,公司是三星电子、 诺基亚、中电科等国际公司的主要或重要供应商,将受益于全球 5G 大建设。 过去几年是投入期,未来经营表现有望改善和加速。 公司近几年总资产、净资产回报率不高,主要是近几年处于投入期,近几年在 5G 通信、航空航天与军工电源领域投入大,研发费用率保持在 16-17%,随着收入放量,综合盈利情况应该有显著回升。 投资建议: 维持“审慎推荐-A”评级,目标价 23-25元。 风险提示: 定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升,新业务放量不及预期,董事长被调查的风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-01-21 15.68 17.50 2.46% 18.09 15.37% -- 18.09 15.37% -- 详细
业绩持续保持高增长。公司发布业绩预告,2019年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08亿元,分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%。其中4季度归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.87-2.55、1.99-2.67亿元,分别同比增长776.79-1096.33%、361.27-519.26%。 业务构成估算与分析。估算公司2019年组件出货7.xGW,对应收入120-130亿元,同比增长70%以上,为公司业绩增长提供了主要动力。其余,估算EVA胶膜收入10亿元左右,电费收入7亿元左右,光伏电站收入4亿元左右,灯具及辅助光伏产品收入6亿元左右。 海外EPC/BT将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多,并一直采用深度参与前期设计等非标环节模式,尽管周期较长,但盈利能力高。据分板块估算,公司目前应基本没确认海外EPC/BT收入;但Q3公司预收款已剧增至9亿元多;同时,21.8亿元的在建工程主要是澳洲、墨西哥在建光伏电站规模较大。目前在建的澳洲昆士兰、梅丽登项目,中报进度分别达99%、30%,墨西哥、越南项目均已动工。海外项目确认将成为最主要新利润支撑。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年前三季度研发费用达5.1亿元,同比数倍增长,主要是HIT与高效组件投入。公司较早开始储备HIT技术,2018年下半年就推出转债方案融资投入HIT,尽管转债终止,但公司通过自筹资金在8月份开始一期项目,预计2020年上半年HIT项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为17.5-18.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。
宏发股份 机械行业 2020-01-10 37.04 42.00 14.35% 38.49 3.91%
38.49 3.91% -- 详细
特斯拉为代表的优质供给,拉开行业新一轮发展序幕。2019年特斯拉全球销售36.7万辆(50%YoY),其中Model3约30万辆(106%YoY),同时,国产Model3降价至29.9万,降价时间点略超预期。其余海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市,其电动车渗透率将快速从不到2%提升至10%以上。全球电动车产业链将开启一波新的增长大周期。 海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势比较突出,规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在19年8月完成产线认定,10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位,随着项目量产爬坡,高压直流业务将呈现国内外同步快速增长,预计到2023年将实现年收入30亿元。 经营迎来拐点,效率将持续提升。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升,且明年有望实现两位数收入增长(不考虑海拉)。公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,目前应该是公司经营的拐点。同时,公司在自动化上的投入没有缩减,新业务的占比在持续提升,内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升,家电企稳,以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长,公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价为42-44元。 风险提示:经济持续下行需求疲软,海外贸易政策影响。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-01 12.25 14.50 21.64% 13.78 12.49%
13.78 12.49% -- 详细
公司经营整机业务多年,拥有核心产权。凭借本地化带来的交付优势与优秀 的产品品质,公司持续在广东获取较大规模订单,且随着海上风电招标放量, 公司大概率会持续收获省内订单,继续领跑海上竞争。公司在海上风电的优 势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场, 直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 q 整机经营多年,拥有独立核心产权:公司是国内最早进入整机环节的领军 企业之一,收入主要来源于整机销售,2018年整机占总收入比重为 89%。 公司在整机领域底蕴深厚,连续四年稳居行业新增装机容量中国前三位, 同时已拥有 3.0MW 及以上机型的独立核心技术,是国内拥有核心自主知 识产权的先进风机制造和技术创新企业。 q 半直驱技术路线符合机组大型化趋势:目前机组大型化趋势明显,我们更 倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半 直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双 馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前 如 Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW 等大型 风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技 术广泛应用。 q 海上交付加速,预计相关机型毛利率加速提升:2019年前三季度公司海 上风机交付加速,并网 248MW(2018年全年吊装 91MW)。随着出货 量的增长,预计 2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高: (1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨; (2)主力机型规 模生产,产品学习效率提升; (3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。 q 投资建议:海、陆抢装已经确定,公司在海上风电的优势较难复制,可能 会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面 Vestas、 Simens&gemesa 并与其竞逐海上整机制造。估算公司 2019-2020年归母 净利润分别为 6.26、10.28亿元,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级, 目标价为 14.5-16.0元。 q 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
新雷能 电子元器件行业 2019-12-26 18.38 23.00 14.54% 22.70 23.50%
22.70 23.50% -- 详细
公司是高标准电源的专业供应商, 产品包括模块电源、定制电源及大功率电源,主要应用于军工、航空航天、通信等领域。 公司产品技术难度与壁垒比较高,航空航天与军工领域的产品有一定的定制或半定制特点,粘性比较强。公司近几年在 5G 通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入,研发费用率保持在 16%以上,拉低了公司的资产回报率。目前,航空航天与军工业务量比较足,有望保持较快的增长;由于 5G 建设所需基站数量更多、电源产值也更大,公司投入较大的 5G 通信业务可能正在进入快速发展阶段,后续将带来较大的收入、盈利贡献。 首次给予“审慎推荐-A” 评级,并给予 23-25元目标价。 业务壁垒较高, 保持高强度研发投入。 公司主要管理层技术背景出身,掌握模块电源核心技术,在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势,公司产品在通信领域领先市场,在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持 16%以上,在 5G 通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。 军工业务较快发展,且受益于全球 5G 建设。 航空航天与军工方面,行业总体投入在加大,需求处于较快增长状态;公司的应用与定制产品更多,有望保持 20-30%的较快增长。 通信方面,全球 5G 的建设周期贯穿 2019-2025年,通信模块电源的市场规模将近 400亿元,公司是三星电子、诺基亚、 中电科等国际公司的主要或重要供应商,将受益于全球 5G 大建设。 过去几年是投入期,未来经营表现有望改善和加速。 公司近几年总资产、净资产回报率不高,主要是近几年处于投入期,近几年在 5G 通信、航空航天与军工电源领域投入大,研发费用率保持在 16-17%,随着收入放量,综合盈利情况应该有显著回升。 盈利预测及评级: 首次覆盖给以“审慎推荐-A”评级,目标价 23-25元。 风险提示: 定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升,新业务放量不及预期, 董事长被调查的风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-12-26 26.80 30.00 -- 31.88 18.96%
37.73 40.78% -- 详细
海外客户占比高,技术底蕴深厚。2005年公司正极材料开始供货海外客户,同时也是国内最先切入海外主流动力电池产业链的正极材料企业,目前海外客户出货占比4成左右。较高的海外客户占比得益于公司深厚的技术底蕴。 公司正极专利数量领先同行,同时在高镍和前驱体方面也有大量布局。 海外客户需求持续增长,国内大客户有望持续开拓。近几年,海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入,预计2020-2021年将开启新一轮快速增长,也带动公司主要海外客户的产能和营收均在持续快速扩张,同时,公司正在全力开拓具备全球竞争力的国内主流电池客户。今明年随着大客户需求增长,公司新产能开始投放,预计2019和2020年有效产能分别约1.6和3万吨。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,将奠定未来成长基础。 高镍产品蓄势待发。考虑到安全性等因素,海外动力电池企业目前仍以5/6系产品为主,因而公司出货中中镍产品占比较高。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利,同时数量位居行业前列,未来将充分受益高镍化浪潮。 报表比较扎实,包袱有望出清。受益于海外客户占比提升,公司现金流情况良好,经营性现金流净额/净利润近2年在70-90%,同时负债率一直较低,各类有息负债金额也远低于在手现金总额。整体看,公司报表比较扎实,回报率也比较稳定。今年公司出现比克应收账款无法及时回款的问题,目前公司已经将坏账计提比例提升至40%,据公告,未来公司将根据比克经营状况、还款计划执行情况等综合评估,足额计提坏账。包袱有望出清。 投资建议。公司是国内率先突破海外主要客户的正极企业,目前海外出货占比约4成,并且仍在提升。未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司将持续成长。维持“强烈推荐”评级。考虑到公司已经公告计提比克坏账1.5亿元,因此调整今年盈利预测,但本次坏账计提不影响公司正常经营,预计明年业绩仍将保持增长,调整目标价为30-32元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降,应收账款无法及时收回风险。
炬华科技 电力设备行业 2019-12-24 14.20 16.00 25.79% 13.83 -2.61%
13.83 -2.61% -- 详细
业绩持续超预期,预告中值创季度新高。公司发布2019年业绩预告,全年实现归上净利润2.17-2.58亿元,同比增长60-90%。其中,4季度公司实现归上净利润0.66-1.07亿元,同比增长794-1342%。4季度业绩预告中值达0.87亿元,创季度新高,持续超预期。 智能电表更换与升级将持续拉动主业高增长。2019年国网已累计集中招标7386万只,较2018年增长39%,招标额增长30-40%。2009-2015年国内完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换期,国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造,可能与其新标准推出计划有关,我们推测今年底或明年初,兼容国际法制计量组织 IR4标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下,智能电表将有更丰富、高级的功能,单表价值量也会更高。预计公司业绩将充分受益。 培育的物联网、智能水表业务将为公司带来新增量。公司2016年通过收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,经过几年的沉淀,已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。目前,公司通过设立物联网子公司,有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源,开发新产品,拓展新市场。此外,公司在积极布局智能水表相关业务。物联网、智能水表等新业务成长将为公司带来新的增量。 充电桩产品通过欧洲客户验收,海外有望突破。公司06年进入海外市场,并通过收购捷克LOGAREX 公司强化自身在欧洲市场的竞争力。今年12月,据公司网站新闻报道,子公司正华电子广告交流充电桩通过欧洲客户验收,近期将根据约定安排发货。公司在欧洲有客户基础,此次充电桩产品通过验收,后续有望获得突破。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调业绩预测,上调目标价至16-17元。 风险提示:智能电表部分原材料供应紧张,新标准推出时间不及预期。
炬华科技 电力设备行业 2019-12-18 12.60 15.00 17.92% 14.66 16.35%
14.66 16.35% -- 详细
专注主业,生产精益化水平高。公司自06年成立起一直专注于智能电表行业,成本控制与精益化水平高,凭借较高的经营效率,毛利率、人均产值等指标一直处于行业前列。同时,公司智能电表业务在国网中标排名一直居前,最近的第二批中标排名行业第3,中标金额达2.5亿元。 智能电表更换周期启动,泛在电力物联网赋予行业新内涵。2019年国网已累计集中招标7386万只,较2018年增长39%,招标额增长30-40%。2009-2015年国内完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换期,国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造,可能与其新标准推出计划有关,我们推测今年底或明年初,兼容国际法制计量组织IR4标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下,智能电表将有更丰富、高级的功能,单表价值量也会更高。预计公司业绩将充分受益。 持续加码物联、智能水表业务,有望进入收获期。公司2016年通过收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,经过几年的沉淀,已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。目前,公司通过设立物联网子公司,有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源,开发新产品,拓展新市场。此外,公司在积极布局智能水表相关业务。物联网、智能水表等新业务成长将为公司带来新高度。 在手现金充足,资产负债表扎实。公司财务报表干净,资产负债率低,在手现金类资产达15亿元。同时,公司回款良好,经营性现金流优秀,近三年经营现金流税后净利润比分别达94.1%、153.0%、169.1%。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至15-16元。 风险提示:智能电表部分原材料供应紧张,新标准推出时间不及预期。
八方股份 机械行业 2019-12-09 93.11 110.00 -- 115.60 24.15%
120.50 29.42% -- 详细
公司是电踏车电气系统供应商,公司管理层长期在电机相关领域深耕,有一定的积累和比较强的先发优势。凭借较好的产品与迅捷的响应定制能力,公司在海外市场已有一定的市占率;尽管公司主要产品不直接出售给终端消费者,但在消费者中已经建立了一定的品牌影响力。目前电踏车行业快速发展,公司产品已打开国外市场,未来的市占率和品牌影响可能进一步加强。关注和看好电踏车行业的发展,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级,给予 110-120元目标价。 q 电机细分领域专业创新。公司成立于 2003年,公司管理层在电机领域长期深耕,有较好的积累与响应能力。主营产品为电踏车轮毂电机与中置电机,下游主要是电踏车品牌商与整车装配商,目前主要市场都在海外。 q 公司有较强的先发优势,已有一定的品牌影响。 公司有较明显的先发优势,2014年就成功的自主开发五通碗力矩/速度传感器,是全球少数掌握力矩传感器技术的企业。公司重视产品创新,响应优势突出,针对不同的应用场景,已经形成了全面的产品系列。凭借产品性能与服务能力,公司认可快速提升,尽管公司主要产品不直接出售给终端消费者,但欧美市场的消费者中已有一定的品牌影响力,产品能与博世、禧玛诺等外企竞争。 q 电踏车是与健康与运动相关的消费品,正在高速发展。电踏车定位体育健康消费品,为中短距离出行提供了消耗部分体力进行体育运动的需求,使骑行者可以在人机互动中体验骑行的乐趣。近年来国外电踏车行业发展迅速,欧洲市场过去的复合增长率达到 32%,美国市场立法明确后具有爆发潜质。目前行业处于快速发展时期,以公司外代表的国内品牌市场认可度在快速提高,对国外产品的替代也将会加速。 q 优秀的盈利回报:公司报表健康,经营回款情况好,无负债,轻资产运营,上市前的净资产回报率达 67%(2017年主要系股权激励影响)。 q 投资建议:公司与其所在行业都处于快速发展期,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 3.2、4.3亿元,看好电踏车行业的发展前景,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价为 110-120元。 q 风险提示:贸易政策风险,竞争加剧影响公司盈利能力,募资项目进度不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名