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东方日升 电子元器件行业 2019-07-19 10.67 13.50 24.31% 11.07 3.75% -- 11.07 3.75% -- 详细
2季度业绩实现高增长,超市场预期。公司预告,上半年归上净利润4.65-5.0亿元,同比增279-308%。其中,政府补贴等非经营性净利润2亿元,上半年扣非利润2.65-3亿元,同比增长113-141%。Q2公司归上利润1.61-1.96亿元,同比增长280-362%,扣非利润1.55-1.9亿元,同比增长237-313%,2季度扣非利润环比增长40-71%,公司2季度业绩超市场预期。 分项业务拆分与估算。根据公司Q1经营情况以及产能、行业数据,推算公司上半年组件生产量在3GW左右(外销占比90%为2.7GW左右),电池片出货估算1.6GW左右;组件端毛利率(含电池)可能提升2个百分点达到16%左右,主要系去年低价订单结束以及电池片自供比例提升。估算公司上半年光伏发电业务利润近1亿元,EVA胶膜利润大概0.4亿元,光伏灯具利润可能在0.1-0.2千万元左右。 公司组件出货有望快速增长,盈利能力可能还有所提升。受益于海外市场的繁荣,公司组件出货量快速增长,2019年1-5月公司组件出口量约1.9GW,全球排名第6,在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场份额居前。截至2019年中期,公司组件产能达到7GW,2019年有效产能将达到9GW左右。至2019年中期,公司电池片产能达5GW,年底有效产能将达7.5GW,其中p-Perc5.5GW以上,随着电池片自供比例提升,公司盈利能力有望继续提高。 海外EPC/BT业务将是未来重要的利润增量。公司在海外市场长时期投入,海外业务基本实现本土化,并储备了较大体量的海外EPC/BT项目,非标环节的EPC/BT盈利情况较高,将是公司未来重要的新增利润点。 投资建议:给予“审慎推荐-A”评级,目标价13.5-14元。 风险提示:海外需求不达预期,产能投放不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-13 23.41 30.74 30.59% 24.76 4.87%
24.55 4.87% -- 详细
公司发布2019年1季报:报告期内,公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%,利润负增长系毛利率下降、退税金额减少、费用增多等多重因素影响。公司通用业务竞争力突出,行业正在探底阶段;新能源汽车乘用车业务定点多家车企,19年有望开始放量;电梯业务通过收购贝思特,布局海外,稳健发展。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为31-33元。 1季度收入维持较快增长。1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%。 利润负增长系多重因素影响。2019年1季度,归上净利润下降的主要原因为: 公司综合毛利率同比下降4.13个百分点,增值税软件退税金额等减少,股权激励费用等增加,估算分别影响20%、19%、6%的利润增速。 分项业务。2019年1季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元,同比增长5.23%;电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元,同比增长12.35%; 电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元,同比下降14.59%;新能源汽车实现收入0.75亿元,同比下降8.80%;轨交业务实现收入0.83亿元,同比增长655.25%;工业机器人实现收入0.21亿元,同比增长38.48%。 工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2018年2季度开始,行业增速有所回落,2019年1季度,行业基本没有增长。从宏观层面看,PPI、PMI 指数目前均已度过前期低点,开始回升;从微观层面看,日本几家大的自动化公司,Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速持续下滑,但订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上,下跌空间相对有限。 综上,可以判断行业目前正处于探底阶段。 8家国内车企定点,乘用车业务有望步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售。2019年随定点车型逐步放量,公司乘用车业务有望开始步入高增长期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为31-33元。 风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-13 20.05 25.23 27.75% 22.00 9.73%
22.00 9.73% -- 详细
1季度业绩增长达预告上限,超预期。公司发布2019年1季报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.74、0.58、0.53亿元,分别同比增长101.39%、138.66%、255.45%。归上净利润达138.66%的增速达到业绩预告90%-140%的上限,收入、扣非后净利润增长超预期。 新老业务均保持高速增长。公司近年来在多个细分行业持续布局,新能源汽车电控、智能卫浴等多个新业务取得高速增长,1季度子公司(主要是新能源电控、智能卫浴等)实现收入3.86亿元,同比增长163%。传统的显示电源、家电变频转换器通过高端化、全球化的发展,也取得不错的增长,1季度母公司(主要是显示电源、家电变频转换器等)实现收入3.87亿元,同比增长63%。 毛利率波动受收入结构影响。1季度估算公司新能源汽车业务实现收入2亿元左右,占公司收入比重26%左右,较去年同期占比提升;另外,消费类业务,变频转换器、显示电源等在1季度实现高速增长。新能源汽车业务、消费类业务收入毛利率相对较低,收入占比提升导致1季度综合毛利率同比下降4.86个百分点至24.55%。 围绕电力电子平台精耕细作,细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局,先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破,智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为38-40元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
宏发股份 机械行业 2019-05-08 22.80 31.59 31.46% 23.93 3.59%
25.51 11.89% -- 详细
公司发布2019年1季报:1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。公司通用领域业务稳健发展,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力,正在成为新的增长力量。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 业绩增长基本符合预期。公司发布2019年1季报,报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。 盈利能力分析。2019年1季度公司综合毛利率为38.17%,同比下降1.44个百分点,毛利率同比下降主要系家电业务有一定价格压力。1季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.09%、15.65%、2.37%,分比同比上升0.29、0.99、-0.07个百分点。公司管理费用率近几年在高位并还在提高,主要系薪酬提升、新领域投入多、大。 新业务如期高增长,家电、汽车拖累业绩。公司高压直流、低压电器等新业务如期取得高增长,贡献力度越来越大。1季度,高压直流、低压电器发货口径同比增长58%、30.5%。其余新业务也实现快速突破,密封继电器、电容器、真空灭弧室发货同比增长148%、50%、600%。家电、汽车拖累公司业绩增长,其余老业务恢复明显。1季度公司电力、工控、通信的业务恢复明显,分比发货3.2、1.47、0.91亿元,同比分别实现21%、40.3%、36.5%的高速增长。家电、汽车由于基数高、经济调整的压力,发货口径分别下降6.3%、30%,拖累了公司业绩增长。 量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-08 30.45 35.62 16.41% 56.93 9.17%
33.24 9.16% -- 详细
公司发布1季报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.56、2.12、1.8亿元,同比增长52.3%、164.9%、800.4%。此外,公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元,同比增长135-185%。 2019Q1业绩位于预告上限。Q1公司业绩大增,主要系上海恩捷业绩高增长。根据少数股东损益推算,上海恩捷19Q1实现约2.17亿元净利润(108%YoY),归属于上市公司的净利润约1.95亿元,符合一季报业绩预告预计。业绩大增主要系1)整体出货价格环比基本维持;2)产能持续扩张叠加下游需求旺盛带动出货量大增。同时,上海恩捷扣非净利约1.8-1.9亿元,非经常性损益主要是政府补贴。 披露上半年业绩预测,持续高增长。公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元(135-185%YoY),其中Q2约1.7-2.5亿元(106-205%YoY),业绩持续高增长主要系上海恩捷隔膜销量持续高增长。2018年上半年上海恩捷实现净利润约2.21亿元,预计今年上半年仍将维持70%以上同比增速。 隔膜出货量大增,单平利润降幅低于单价降幅。Q1公司出货1.6-1.7亿平,同比大增近180%。据此推算单平净利约1.3元/平,同比下滑约25%,较2018年均值也略有下滑,扣非净利1.1元/平左右。单平利润下滑主要系价格同比下滑,以及涂覆比例下降。不过去年至今湿法隔膜价格下滑超过30%,公司单平利润降幅低于价格降幅,主要系成本持续下降,以及销量大增后摊薄固定成本。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-08 22.60 26.88 12.00% 25.60 12.78%
25.48 12.74% -- 详细
业绩增长符合预期。2018年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为219.88、25.58、23.44亿元,分别同比增长34.38%、-28.24%、-32.36%。 2019年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为57.10、6.11、5.96亿元,分别同比增长64.56%、12.54%、17.81%。收入高增长,利润增长符合预期。 出货量大幅增长,海外市场表现亮眼。2018年公司单晶硅片对外销量达19.66亿片,对应收入61.16亿元,分别同比增长74.60%、6.31%;单晶组件对外销量达5.99GW,对应收入130.91亿元,分别同比增长70.78%、42.68%,其中,海外销量达4.03GW,同比增长30%。估算19年1季度公司单晶硅片对外销量达9.82亿片,对应收入25.93亿元,分别同比增长212.74%、96.74%;单晶组件对外销量达1.24GW,对应收入23.75亿元,分别同比增长61.04%、29.70%,其中,海外销量达0.94GW,同比增长154%。 持续推进硅片、电池片、组件产能投放。截至2018年底,公司单晶硅片、电池片、组件产能分别为28、4、8.8GW,预计2019年底将分别达到36、10、16GW。公司单晶硅片市占率在40%左右,目前单晶硅片在建产能、规划产能在行业中仍保持领先地位,预计未来几年仍将保持第一的市占率。电池片产能增长很快,与组件产能的匹配度快速提升,能够有效降低对电池片代工的依赖。 单晶硅片非硅成本仍在快速下降。公司单晶硅片非硅成本行业最低,截至2018年底平均非硅成本控制在1元/片以内,2018年平均单位非硅成本拉晶环节同比下降10.49%,切片环节同比下降27.81%。单晶硅片成本在过去几年经历了大幅下降,现在保持快速下降的趋势。随新产能投放、达产、优化,成本仍有明显下降空降。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。 风险提示:国内需求不及预期,海外市场需求波动。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-03 30.36 35.62 16.41% 56.93 9.50%
33.24 9.49% -- 详细
2018年业绩符合预期。去年业绩大增主要系上海恩捷2018年净利润同比大增62.2%。公司2018年完成上海恩捷的并表,由于是同一控制人下企业合并,同时追溯调整2017年报表,其中2018年7月以前按53.86%股权计算归属上市公司利润,7-12月按照90.08%计算。据此测算,2017和2018年上海恩捷归属上市公司股东业绩分别为2.12和4.76亿元,大幅增厚业绩。 异常量分析。2018年公司现金回款能力有所下滑,销售回款/营收约68.6%,同比下滑8.9个百分点,主要系应收账款增加较多进而影响回款。根据往年的应收账款账龄,一般1年内公司可以回收大部分应收账款。公司年报负债率上升至47.1%,主要是有息负债增长比较快,其原因应该是公司处于产能快速扩张期,资金需求量大。此外,存货中库存商品约3.1亿元,增加较多,预计主要是为大客户备货以应对今年上半年下游抢装需求。 隔膜出货量大增,成本控制力强进而提升利润率。去年公司湿法隔膜出货约4.68亿平,同比大增120%,在国内市场份额约36%,同比提升9个ppt。受大客户降价影响,2018年出货单价、单平扣非净利下降至2.84、1.25元,同比下降32%和30%左右。不过归上、扣非净利率约48%、44%均高于2017年,主要系公司强大的成本控制力。涂覆方面,公司涂覆产品占比预计提升至40%左右,涂覆价格降幅较低,主要系公司产品品质好,议价能力较强。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 传统业务略有下滑,无菌包装有较快增长。2018年公司传统业务营收和归上净利约11.3和0.42亿元,同比均下滑,主要系烟草行业去库存及市场竞争加剧影响公司产品需求和部分产品出货价。无菌包装业务持续突破国内外大客户,未来有望持续成长。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。首次覆盖为“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 17.42 21.80 34.82% 27.98 0.00%
18.18 4.36% -- 详细
业绩基本符合预期,18Q4商誉减值与存货计提致单季亏损。公司Q1-Q4收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11亿元,其中Q4归上净利润和扣非利润均有所亏损,主要是商誉减值和存货计提的影响,剔除商誉减值1636万元以及存货跌价损失2226万元,归上净利润约2237万元,基本符合预期。正极材料估计受客户wtm影响存货较高,而LFP正极从年初8万降至5万导致存货跌价损失约2226万元;另外容汇锂业合计投资收益约4.86亿元贡献较大。 电解液量价符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累全年业绩。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%,但Q4环比提升3.42pct至27.23%,主要电解液行业触底回升开始涨价,期间费用率同比增长约4pct至20.62%,电解液收入预计12-12.5亿元,出货量约3.6万吨,含税均价4万元,Q4预计出货1-1.1万吨,日化材料收入同比增长11.8%至7.12亿元。预付款项同比增长676.72%,主要是预付锂辉石原矿及其他原料采购款增加,存货同比增长110.37%,主要是锂辉石原矿存货和电解液客户及相关方以存货抵货款;管理费用同比增长45.77%至1.67亿元,主要是工资、折旧与摊销费用增加,研发费用约1.1亿元保持较高水平,同比提升0.11pct至5.27%;财务费用同比增长182.86%至0.44亿元,主要是银行借款和票据贴现利息增加,负债率同比提升11.54pct至39.89%,长短期借款合计约8亿元。 电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:电解液触底迎拐点,预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为38.6/19.1/13.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 17.42 21.80 34.82% 27.98 0.00%
18.18 4.36% -- 详细
符合预期,电解液与日化材料盈利回升。公司18Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1归上净利润2861万元,同比增长约43%,业务分拆来看:1)18Q1/19Q1电解液预计出货量、含税单价、收入、毛利率大约为6500/8600吨、4.1/3.9万元、2.3/2.9亿元、26%/28%,毛利率开始回升,粗算净利润约1800/2900万元;2)日化材料预计稳定增长,估算收入1.9-2亿元,毛利率同比提升2-3pct至27-28%也在回升,粗算净利润约1900-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计合计亏损2300-2400万元。 现金流大幅改善,资产负债表整体尚可。公司19Q1综合毛利率同比提升1.4pct至26.39%;期间费用率同比下降0.8pct至18.38%,其中管理费用同比增长38.91%至0.44亿元系工资+折旧摊销增加,财务费用同比增长105.52%至0.15亿元系银行借款增加致利息支出增加;经营活动产生的现金流净额由-1.38亿元大幅增至0.81亿元,显著改善,主要是销售回款增加;预付款项较期初下降52.26%至0.93亿元,主要是冲减到货锂辉石采购预付款;负债率同环比提升11/1.1pct至41%,流动/速动比率为1.19/0.77,赊销比同比提升12.62pct至183.19%,销售商品、劳务获得现金/营收比例同提升2.3pct至78.43%,长短期借款约7.6亿元,资产负债表整体尚可。 电解液跨过拐点开始向上,循环产业有望减亏。电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为37.9/18.8/13.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
宁德时代 机械行业 2019-05-02 76.87 92.00 26.90% 77.66 1.03%
77.66 1.03% -- 详细
2018年业绩符合预期,19Q1业绩略超预期。2018年归上净利润下滑主要系2017年有近15亿元非经常性损益;此外,公司基于目前可获得信息预计与对东方精工的业绩补偿约3.14亿元确认在2018年公允价值变动净收益中。19Q1业绩保持高增长,主要系产能释放和销量大增。2018年公司综合毛利率约34.1%,同比降1.15个ppt,而ROE约11.8%,保持着健康的回报率。2019年Q1毛利率28.7%,同、环比分别降4.1、6.8个ppt,预计出货价有所下调,此外公司生产设备折旧年限从5年缩短为4年导致折旧增加,但由于规模效应和优秀费用管控能力使费用率降低,净利润率变化并不大。 盈利扎实,资产负债表更强壮。公司2018年和2019Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,主要系回款强劲、对供应链把控与议价力较强。公司2018年预收款达50亿元,19年Q1达54亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司年报存货71亿元,19Q1增长至约77亿元,预计主要系有较多的发出商品与自制半成品未确认收入。19年Q1公司负债率上升到56%,各类带息负债近70亿元,在手现金约320亿元。公司近2年全员税前平均薪酬估算值约14万元,技术人员超过4000人,高素质研发力量加速积聚。综合来看,公司资产负债表更加强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2018年和19Q1公司装机量约23.5和5.5GWh,市占率约41.3%和44.6%,装机量遥遥领先。2018年动力电池销量约21.3GWh,不含税出货均价、单位营业成本约1.16元/Wh、0.77元/Wh,同比分别降17.6%、16%。综合行业与公司历史数据,估算19年Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在1.1元/wh以内,营业成本维持在0.7x元/Wh,仍然保持着对同行较明显的优势。 全球扩张,深度布局正极材料产业链。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。2019年Q1公司固定资产净额达127亿元,在建工程还有40亿元。公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。此外,公司计划布局10万吨正极材料产能,打通前驱体-正极-电池产业链。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为92-95元。 风险提示:出现行业安全风险;竞争加剧可能导致的阶段性盈利能力下降。
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-01 49.61 60.00 19.74% 50.50 1.79%
51.68 4.17% -- 详细
营收维持高增长。2019Q1营收同比大增79.5%,主要系1)经过去年的去库存,产业链各环节库存不高,叠加3月底才出台补贴政策,Q1行业下游抢装力度大,景气度高;2)去年下半年负极材料和涂覆隔膜新增产能释放,带动销量增长较快;3)锂电设备业务预计比较平稳。 利润增速偏低主要系毛利率下滑影响。利润增速比较低,主要系19Q1毛利率、扣非净利率约26.5%、11.1%,同比下滑10.1、7个ppt,预计系负极材料原材料涨价、出货价略有下滑导致毛利率下滑,以及毛利率较低的石墨化业务营收占比同比大幅提升。去年下半年公司整体毛利率已跌至29%左右,其中下半年石墨化业务营收大增是比较重要的原因。环比看, 19Q1毛利率、扣非净利率同比下滑2.6、3.6个ppt,均低于同比,预计石墨化业务环比增长比较平稳,因此毛利率的下滑可能主要还是负极材料业务的影响。此外,19Q1财务费用率约1.7%,同比提升约0.7个ppt,主要系利息费用增加较多。 负极材料销量增长较快,原材料涨价可能拖累毛利率。随着公司产能增加, Q1负极销量估计超过0.8万吨(超过30%YoY)。价格方面,据行业协会,Q1行业价格略有下滑预计对公司出货价有所影响。同时针状焦、沥青等主要原料价格同比较大幅增长,因此对毛利率带来压力。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。 涂覆膜出货持续增长,装备业务稳定发展。隔膜业务出货持续快速增长,主要系产能大幅增长、大客户出货量高增。未来公司仍计划在溧阳扩产,投放后将保障公司销量持续增长。公司预收款项估计主要为设备业务贡献,19Q1末较年初基本保持平稳。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。 投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为60-65元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
当升科技 电子元器件行业 2019-05-01 24.94 29.83 14.95% 24.45 -2.51%
26.12 4.73% -- 详细
4月23日晚发布2019年一季报:Q1实现营收、归上净利润、扣非利润分别为6.54、0.64、0.50亿元,同比增长-2.55%、64.02%、38.67%,业绩符合预期。 符合预期,MB钴价波动导致正极吨净利环比下滑。公司19Q1业绩增长主要系正极材料产能充分释放且满产满销;不考虑政府补助等非经常损益,假设18Q1/19Q1中鼎高科的净利润约880/598万元,则正极材料为2702/4370万元,估算对应销量和单吨净利约2800/4000吨、0.96/1.1万元/吨,19Q1吨净利环比下降49%,但同比仍增长15%。环比下滑可能系19Q1海外客户的比例依然维持较高水平,定价机制维持不变,但MB钴价持续下降使其与国内钴盐价差收窄,3月份甚至一度出现倒挂,整体而言,业绩符合预期。 MB钴价企稳与高镍正极放量有望改善盈利,国内外龙头客户放量在即。19Q1公司综合毛利率/净利率同比上升2.73/3.98pct至16.94%/9.8%,但环比下降8.59pct;期间费用率提升0.44pct至7.72%,其中管理费用同比增长70.3%至0.12亿元,主要是计提奖金同比增加,财务费用同比下降79.07%组织275万元,主要是利息收入同比增加和汇兑损失同比减少;在建工程较期初增加120.97%至0.9亿元,主要江苏当升工程投入增加;其他非流动资产较期初227.04%至0.32亿元,主要是预付设备款和工程款增加。公司2018/19Q1正极预计销量15455/4000吨,19Q1高镍占比已由18年5-6%升至10%,随着下半年MB钴价企稳/回升,以及龙头C/B客户高镍8/6系产品需求持续提升,全年高镍占比有望提升至15-20%改善吨净利,公司国内外动力/消费/储能多个客户19H2将迎来高镍与单晶需求的快速增长,放量在即,优质的客户结构有望保证正极良好稳定的盈利。 正极材料加速扩产应对供不应求,高镍化与单晶化大势所趋。目前动力三元正极材料高端产品依然紧俏,公司现有产能1.6万吨,正推进海门三期1万吨扩产,预计今年6月投产,年底达2.6万吨,另外常州一期2万吨预计2020年初投产,需求强劲、新产能逐年释放、叠加产销结构升级带来盈利持续改善,奠定未来三年成长基础。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产,有望保持量增利稳持续增长。 投资建议:正极吨净利19Q1因MB钴价下降而环比下滑,后续随MB钴价企稳和高镍产品放量改善盈利,预计2019-2020年实现EPS为0.88/1.2/1.63元,对应PE为29.3/21.4/15.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
星源材质 基础化工业 2019-04-24 31.70 36.00 36.11% 31.19 -1.61%
31.19 -1.61% -- 详细
一季报符合预期,利润率环比大幅改善。一季报业绩整体符合预期,业绩下滑主要系1)Q1隔膜出货价同比下滑,影响利润率;2)财务费用率同比增长较多。不过利润率环比大幅改善,Q1毛利率约49.6%,同比下滑3.4个ppt,但环比提升6.3个ppt;扣非净利率约24.2%,同比下滑2.86,但环比大增9.3%,主要系产能稳步提升带动单位成本下滑,以及价格环比回升。费用率方面,Q1公司销售和管理费用率(不含研发)约2.7%和10.6%,同比基本维持。研发费用率约3.7%,同比下滑1.2个ppt。财务费用率约5.7%,同比增长2.1个ppt,主要系利息费用和汇兑损失的增长。 隔膜业务出货同比增长,价格成本均有所下滑。Q1公司出货预计在0.75亿平左右,同比增长25%左右,对应不含税单价和单位成本约2.1和1.1元左右,同比下降约25%和18%。Q1合肥星源已批量配套国轩,目前基本满产,贡献主要的出货增量。后续常州产能正常运行后,公司成本预计仍将下降;同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望提升。 静待Q2常州湿法产能批量出货。常州星源共计8条线,3.6亿平湿法产能,目前已有2条线正在客户认证,预计Q2开始批量出货,同时其他几条线也将陆续投放。江苏星源的干法和涂覆产能也将在今年开始逐渐投放。今年公司已新增孚能、国轩、村田的大单,未来产能投放后可能继续突破国内外客户。此外,去年Q2出货量基数比较低,产能投放后公司业绩预计将开始改善。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,及目标价36-38元。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-04-23 14.63 18.80 38.24% 16.78 13.46%
16.60 13.47%
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年报业绩符合预期、1季度业绩高增长。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为275.4、20.2、19.1亿元,分别同比增长5.53%、0.51%、-2.68%,年报业绩符合预期。2019年1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为61.69、4.91、4.75亿元,分别同比增长18.14%、53.36%、54.44%,高增长,超预期。 分项业务情况。2018年公司多晶硅销量为1.92万吨(+19.74%),毛利率为33.88%;全年公司电池片销量为6.44GW,同比增长61.24%,单晶PERC、多晶电池毛利率分别达18.80%、18.62%。2019年1季度公司硅料出货量估计1万吨左右(老产能0.5万吨+新产能0.5万吨),电池片出货量估计为2.4GW左右。 硅料、电池片产能快速投放,成本持续降低。截至19年1季度末,公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码,多晶硅产能从2万吨扩张至7万吨,电池片产能从6GW扩张至12GW,成为了硅料+电池片的双龙头。同时,公司硅料老产能生产成本下降至5.53万元/吨,新产能成本更低,电池片非硅成本下降至0.25元/W左右,均处于行业领先水平。 公司精益化管理能力极强,利用光伏业务持续降本。公司在对成本管控水平要求极高的饲料行业精耕细作30年,精益化管理水平极强。目前,光伏行业已经走过了粗放式的发展模式,成本下降持续下降对制造业提出了更严苛的要求,公司精益化的管理能力能够持续推动公司光伏业务成本下降,不断增强公司的竞争力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为19元。 风险提示:国内光伏政策波动,海外需求不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-22 27.95 34.71 47.45% 28.53 1.24%
28.29 1.22%
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业绩增长符合预期。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为58.74、11.67、10.51亿元,分别同比增长22.96%、10.08%、13.3%。 其中,4季度实现收入、归上利润、扣非后归上利润分别为19.35、3.73、3.19亿元,分别同比增长17.46%、10.68%、7.6%。业绩增长符合预期。 毛利率波动主要系新能源汽车影响。2018年全年,公司综合毛利率为41.81%,下降3.3个百分点,主要系:(1)新能源商用车宇通等降价,乘用车业务毛利率相对较低,导致毛利率下降10.56个百分点,下降至18年下半年的25.22%;(2)电梯业务在变频器之外销售了一定的配套产品,配套产品毛利率相对较低;(3)公司自动化业务下半年开始有一定价格竞争,毛利率略有下滑。 通用板块继续高增长,通用伺服竞争力突出。2018年公司收入增长22.96%,主要系:1)通用板块实现收入25.87亿元,同比增长32.05%;2)电梯业务实现收入13.7亿元,同比增长22.34%;3)电液伺服实现收入4.95亿元,同比增长3%;4)新能源汽车业务实现收入8.41亿元,同比下降7.97%;5)轨道交通实现收入2.12亿元,同比增长111.55%。其中,4季度公司通用伺服业务实现收入2.6亿元,同比增长近50%。 8家国内车企定点,乘用车业务步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售,估算公司乘用车业务18年实现收入1.5亿元左右,高增长。2019年随定点车型逐步放量,预计公司乘用车业务将开始步入高增长期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为35-37元。 风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名