近期我们对产业公司进行了一系列调研,发现受益于国内抢装潮的延续、领跑者计划、美国201法案和欧洲抢装潮的影响,三季度行业情况将好于预期;此外此次行业需求明显偏向于高效产品,结合高效产品供应能力有限,我们判断光伏高效产品产能利用率将一枝独秀。 201法案导致美国抢装:美国准备对非美国本土生产组件、电池采取贸易管制, 201法案预计将会9月份落地(实施或者不实施要届时才能知道),具体实施将会是2018年初,所以美国抢装潮带动行业三、四季度情况好于预期。目前推测可能的形式将会是限价,对于高效产品有促进作用;同时由于此次201法案并不涉及硅片,所以预计硅片板块受影响的程度将小于组件、硅片。 欧洲装机旺季如期到来,Solarworld缺席,导致国内高效组件抢占市场:欧洲旺季是三季度,今年Solarworld宣布破产,导致Solarworld的高效组件供应难以为继,国内厂商的PERC开始受到关注。 国内抢装和领跑者推移导致三季度好于去年:今年抢装潮启动较去年略晚,原本630之前的领跑者也由于组件供不应求导致提货往后推移,三季度较好。 单晶取代多晶趋势明显,单晶硅片扩张难度大:在目前的工艺水平下,单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%,价格多晶转化效率为20%,则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%,按照目前多晶组件34美分/瓦计算,7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ,单多晶之间除了拉晶有一定差异,则后端制造成本完全一致。目前以隆基为代表单晶企业,将拉晶成本下降至40-50元/kg,即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦,多晶即使完成金刚线和黑硅改造,成本优势依旧不明显。单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片,所以产能的扩张爬坡具有一定的难度,协鑫2016年年中产能已经投入,但是成本尚与隆基有一定的差距。另,之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多,双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。 投资建议:给予强烈推荐评级,2017年净利润上调至21.6亿。 风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。

6月20日,公司发布股权激励计划公告,拟向董事、高管、核心管理/技术/业务人员等532人授予合计1300万股。激励计划股票占公司股本总额的2.25%,其中首次授予占股权激励总数81.54%,预留部分占18.46%。授予价格为7.375元(6.19日股票交易均价14.769元的50%),首次授予三年内的解除限售比例为40/30/30%;预留部分自登记完成起两年内解除限售比例为50/50%。业绩考核要求为,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%。 公司推出股权激励计划。此次激励对象总人数为532人,占2016年总员工数(2363)的22.5%,激励计划股票占公司总股本的2.25%股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才,调动核心人才的积极性,保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。 激励要求公司扣非业绩年复合增速达20.5%,彰显公司未来增长信心。根据公司业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年复合增速为20.5%,彰显科士达对于未来业绩增长的信心。 公司现有业务竞争力较强,经营管理能力也比较强。公司UPS在国内品牌基本跃居第一,近几年培育的相关业务,如IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务,也均在细分领域具有了较强的竞争力。公司经营管理能力也比较强,资产负债表健康、强壮,现有主业有望保持中高速发展。 储能项目未来有望成为新增长点。青海省风电项目配套储电设施总规模为330MW。其中,4家科士达客户入围,总规模20MW。科士达有机会由此切入。与此同时,科士达掌握储能技术,其产品已覆盖1-630KW全功率段,现已成为电池、PCS、EMS及监控系统一体化解决方案提供商。 投资建议:给予强烈推荐评级,目标价18.5-21.0元。

英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。 上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。 制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。 新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。 经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。

中来股份深耕光伏行业,以背板起家,基于成本领先的涂覆型背板,结合Filmcutter的技术和市场公关能力,成为背板的综合型供应商,依靠背板业务在2017年Q1实现100%的增长。经过5年技术积累,公司切入高效电池领域,目前产能已达1.2GW高效电池,远期规划12.4GW高效产能,目前高效电池成本迅速下降,效率爬坡稳定,未来有望成为电池行业的龙头,给予强烈推荐评级。背板行业的龙头,转型介入高效电池领域:2015年底,公司集中发展太阳能电池背膜,并凭借技术创新,产能扩张和良好的市场公关,收入实现59%的复合增长。2016年公司介入高效电池领域,市场空间实现明显增长。 集约的投资,深入与产业链合作,快速的技术迭代,推动电池成本下降:公司与国内半导体企业合作开发离子注入机,大幅降低N型电池设备投资成本;改造电池电极线路分布,完善12主栅技术,降低银浆成本;同时与中环、隆基开展深入合作,实现N型硅片成本下降。 技术创新打造涂覆型背膜,公关能力推动公司成本综合背板供应商。公司独创涂覆型背板FFC,奠定背板行业地位,发展过程中为满足客户多样的需求,公司开发TPT和TPK,公司成为综合背板供应商,市场份额持续上升。 重视技术,激励研发人员。公司以研发见长,通过涂覆型背板奠定背板行业中的领先地位,为在电池领域实现技术突破和激励优秀人才,2016年公司又实施限制性股票的股权激励,激励对象除高管外,还涉及研发人员。投资建议:给予强烈推荐评级 。 风险提示:涂覆型背膜成本上升风险、电池片项目推进不及预期。

公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。

光伏行业抢装潮临近尾声,投资者对于行业的担忧越来越多,包括补贴拖延、未来1-2 年需求不及预期、单晶硅片产能扩张后竞争格局等问题。我们在这篇报告中,将对投资者关心的七个方面的问题进行集中回答。隆基股份作为单晶硅片的龙头企业,在战略布局、成本控制保持比较明显的领先优势,同时作为民营企业,执行力强。我们认为,在行业产能利用率下行的过程中,隆基股份仍有望通过以量补价来穿越行业周期。维持“强烈推荐-A”评级。 “配额+绿证”模式将引导行业平价上网:标杆电价的模式导致了沉重的补贴负担。在可再生能源附加税无法及时上调的背景下,补贴拖欠可能长期存在,但行业早已有预期。“配额+绿证”模式将引导光伏行业平价上网,该模式是通过市场化手段对光伏进行补贴,并非停止补贴。 行业产能利用率或下降,单晶有望一枝独秀:光伏行业的需求在逐步摆脱政策驱动,内生需求逐步凸显;供给方面企业较2010-2011 年扩张更为理智和市场化,预计2017-2018 年虽然过剩但不及2012 年严重。单晶硅片替代多晶硅片趋势明显,单晶子领域有望一枝独秀。 单多晶竞争格局比较稳定,公司地位比较稳固:龙头企业单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3 美分/瓦左右,而单晶、多晶的发电效率差接近2.55 美分/瓦,因此,即使多晶铸锭的成本降低为零也不再具有成本优势。隆基股份作为行业龙头,通过技术进步、集约的投资和完善的供应链管理、领先的战略布局,获得了比较突出的成本优势,龙头地位进一步巩固。 以量补价,向产业链下游延伸:公司预计2018 年底产能有望增长3 倍达到20-25GW,通过以量补价;同时,公司继续向下游电池片、组件等环节延生,有望推动单晶电池片环节的技术进步,带来新的增长点与产业链协同降本。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017/2018 年归属上市公司股东净利润分别为20.4 亿元和24.97 亿元,给予目标价20-21 元;风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。

公司发布2017年1季报:1季度实现收入14.3亿元,同比增长1.3%,归上净利润0.18亿元,增长31.8%,扣非净利润下降17%,公司季报业绩符合预期。 公司近1年来盈利质量显著好转,现金回款态势良好。当前毛利率有所下降,与总包等业务比例提升有关,也受配网领域产品的行业竞争影响。公司基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,PPP等新模式业已经在探索;未来在轨交、节能环保、增量配网等领域的投入可能还会比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并走出电力行业。综合行业情况与公司布局,预计有望保持稳健增长;公司重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 业绩平稳,盈利质量大幅改善:公司1季度业绩符合市场预期。公司1季度毛利率较上年同期下降0.6个百分点,毛利率近几年都有所下降,一方面因轨交总包业务、整合的电力装备业务盈利不如公司传统业务,进而拉低总体盈利;同时,近几年电力装备特别是配网终端等产品竞争较激烈也有影响。同时,我们注意到,公司近一年多,盈利质量大幅好转,报表质量更健康。 已基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,正在走出电力行业。公司较早适应了大客户集约化、集中化、标准化的招投标模式,同时公司近几年加大总包等业务模式,已基本实现了从单机产品销售走向大包和系统方案的转变。公司在PPP等新模式方面已经在探索,未来在轨交、节能环保、增量配网等领域采用PPP、EPC等模式的可能性比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并有望逐步走出电力行业。 行业平稳,公司有望通过模式创新与新业务拓展实现稳健增长:电力行业处于想对过剩和结构优化时期,电力装备行业发展将总体保持平稳;而公司通过继续向解决方案转型、模式创新,通过在轨交、节能环保、增量配网等新领域的拓展,有望维持稳健增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的资产重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,PPP项目盈利波动。

制造业回暖趋势带动公司业绩恢复性爆发。公司2017年Q1实现营业收入3.44亿元,同比增长44.04%,承袭了去年三季度以来制造业整体向好的趋势(2016Q4单季度营业收入同比增长31.9%),其主要原因是制造业企业盈利状况持续向好,增加设备的资本支出,带动上游公司产品的销售。 工业自动化、UPS、新能源汽车电控将在2017年成为公司收入增长的主要驱动力。公司已经搭建了完整的工业自动化产品平台,产品包括变频器、PLC、伺服等,预计该板块全年将超过30%以上的收入增长;公司UPS业务引进外来优秀团队,2016年实现销售收入1.90亿元,同比增长31%,实现净利润3538万元。2016年9月,公司回购电源子公司45%的股权,回购完成后,公司将全资控股UPS电源子公司,2017年业绩对赌净利润4400万元;控股子公司英威腾电动汽车驱动技术有限公司从事新能源汽车电控相关业务,2016年实现收入1.19亿元,同比增长97%。产品正逐渐从新能源汽车大巴领域向物流车领域渗透,预计2017年将有大幅增长。2016年12月,英威腾实际控制人黄申力以6160万元接受少数股东前海宏盛28%的电动汽车驱动技术公司股权转让。 业绩拐点已现,经营效率提升是决定公司市值突破的关键。经过持续的研发投入与销售推广,公司已经搭建了较为完善产品体系,大部分业务增长进入快车道。但产品成本控制、期间费用的控制将直接影响公司利润的持续输出。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点的一年,行业回暖,公司多业务爆发,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新业务拓展不达预期、制造业恢复持续性不达预期。

公司发布年1季度业绩公告:报告期内,收入达到3.98亿,归母净利润0.51亿,分别同比增长16.53%和4.06%;同时,公司预告2017年1-6月份经营业绩范围,0.97亿-1.31亿。公司收入增长基本符合预期,销售费用和管理费用的增长明显,两费用率提高3.2个百分点,导致净利润率下降1.8个百分点。管理费用和销售费用增长的主要原因是公司业务扩张,在研发与销售领域的投入加大。公司UPS产品竞争稳中有升,充电桩模块、光伏逆变器业务仍有望保持快速增长。维持强烈推荐评级,调整目标价为17.5-18.5元。 收入基本符合预期:公司收入增长基本符合预期,综合毛利率33.71%,基本持平。公司报表质量仍然比较健康,预收账款及存货分别同比增长38%和17%,先行指标较强。 销售、研发人员扩张导致两费率大幅提升并影响当期盈利能力:公司营业税费附加及三项费用总额达到8607万元,同比2016年Q1 6303万元上升2304万元,占比从18.44%提高到22.03%;其中销售费用和管理费用分别增长1368万元和713万元,主要原因是随着公司业务扩张,销售人员和管理人员大幅增长。 生产效率仍在提高,业务面的扩展需要一定的投入:得益于公司的成本控制与自动化生产改造,人均产值仍在稳健提高。但目前公司业务面处于培育与投入期,研发、销售体系的人力资源还在不断扩张。公司以UPS为核心,以点带面扩大数据中心相关产品,精密空调及配套产品16年增长明显,未来IDU、IDM、环境监控系统等将逐步进入市场产生;充电桩业务有望借助成本优势快速扩张,逆变器大客户实现突破;人员扩张是必然需求,短期造成费用率快速上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:充电桩模块价格下降超预期,铅价波动过大。

公司发布2017年1季报:报告期内,公司实现收入2.86亿元,同比上升20.30%,归上净利润3090.6万元,增长29.01%,扣非净利润增长13.97%;公司业绩略超预期。1季度公司毛利率持续提升2.44个百分点,维持在38.04%的较高水平。公司已在新能源等领域有一定突破,中短期稳健经营的趋势仍将延续。目前公司仍在持续对产品和渠道进行拓展,而更长期的持续成长与规模扩张,需要公司进行业务模式的创新,或者跨度的产品整合。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价股本变化后维持为15-17元。 业绩略超预期。公司1季度收入2.86亿元,同比上升20.30%;归上净利润3090.6万元,增长29.01%,扣非净利润2566.22万元,、增长13.97%;公司业绩略超预期。报告期内,公司毛利率维持了较高水平,由于新业务扩展以及研发投入增加,报告期内销售、管理费用率同比增长30%以上,因此毛利率虽有较明显提升,净利率基本与上年基本持平。公司整体经营状态良好,周转情况与经营指标还在优化,盈利质量比较高。 产品与渠道拓展能为中期发展提供支撑。公司产品定位中高端,在细分领域已经具备了领先地位,过去公司以B2B模式切入下游产业链,在电信、地产与建筑领域已经有较好布局,目前在工控、新能源、轨交等领域重点投入。同时,公司办事处、经销商等渠道也在大力发展,国内有超过60个办事处,并已开始海外布局。新的营销体系将更有力支撑行业与客户拓展新业务与新市场的开发虽在当期会增加一定费用,但有望支撑公司中短期的稳健成长。 更大的发展,可能需要模式创新或有一定跨度的产品整合。公司整体处于轻资产运营状态,在大客户掌控以及经营方面已经形成了一定优势,如果展望公司发展远景,我们认为可能还需要模式创新或更大跨度的整合。 公司评级:维持“审慎推荐-A”投资评级,维持目标价15-17元。 风险提示:新业务表现低于预期、传统行业大客户波动。

公司发布2017年1季报:公司实现收入5.3亿元,同比增长55.1%,归上净利润1.37亿元,同比增长17.7%,扣非净利润1.36亿元,同比增长24.7%;公司业绩略超预期。公司收入高增长主要是海外业务贡献,毛利率下降与上年基数较高有关。公司不是以成本控制为主要特点的电力表计生产公司,在海外业务中,也更多的承担项目开发与解决方案提供商角色。公司在海外80多个国家与地区还有业务与服务网络,并在其中很多地区实现了自主管理的本土化营销。公司的海外产品面可能继续扩宽,海外业务的产值与效率也有望继续提升。维持审慎推荐评级,提高目标价为52-57元。 业绩略超预期:公司收入同比增长55.1%,归上净利润同比增长17.7%,扣非净利润增长24.7%,公司业绩市场预期。公司收入增长主要是海外业务贡献,公司综合毛利率47.7%,较上年同期下降11个百分点,主要是上年同期毛利率基数较高,报告期的毛利率处于近几年的平均水平,财务费用变动可能主要系汇兑损益影响。 从产品销售走向项目开发与解决方案,海外业务的销售与业务效率可能继续提高。公司的海外业务,不仅是产品销售,也是项目开发,这有别于国内表计企业将竞争重点集中在成本控制上的模式。公司未来可能针对客户需求与特点,通过解决方案拓展新的有附加值的软件产品或服务,进而提升海外业务点的产值与效率。公司已经开始在海外探索电力设施运维等后端服务产业,也将贡献新增量。 全球化布局优势明显:公司长期深耕海外市场,营销与服务网络已扩展至80多个国家和地区,海外收入已超过了国内业务。公司在南美、东南亚、非洲、中东等区域与核心客户深度合作,基本实现了本土化营销,在部分地区也具备了生产运营能力和较强的品牌影响力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:维持审慎推荐评级,调整目标价为52-57元。 风险提示:海外大客户波动,国内市场低于预期。

业绩符合预期。报告期内公司营业收入5.26亿元,比上年同期增长37.85%;实现归母净利润8999.13万元,比上年同期增长14.99%;主要由于公司报告期内风塔、叶片和发电收入增加,因此营收实现较快增长。 毛利率在合理范围内波动,规模扩张引起费用正常增长。报告期内公司毛利率为30.79%,2016年Q4和Q1的毛利率分别为26.68%和34.23%,毛利保持在合理波动区间。同时由于报告期内公司与部分客户的交货方式由传遍交货改为项目目的地交货,导致运输和出口费用增长从而引起销售费用占比上升;公司规模扩张管理成本随之增长;债券融资产生的融资费用增加引起公司财务费用上升。 先行指标向好。报告期内公司预收与预付账款较2016Q4增长91%和111%,在手订单充足;同时在建工程同比上升256%,风电场项目全面投入建设。 风电全产业链布局全面铺开,叶片、风电场贡献利润:公司营收实现较快增长,主要由于报告期内叶片与风电场开始发力,而公司拥有800套产能的常熟叶片厂预计下半年投产,同时有480MW风电场全面建设,工厂投产、风电场并网之后,预计公司收入将实现快速增长,盈利能力进一步增强。 产业投资成果初现:长期股权投资、长期应收款等指标都较年初大幅增长,表示公司投资规模进一步扩大、融资租赁等业务规模快速增长。 公司评级:维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汇率风险,订单履行风险,风电项目并网消纳风险。

公司发布2017年1季报:报告期内,2017年1季度收入4.78亿元,同比增长60%,归上净利润0.55亿元,同比增长130%,业绩略超市场预期,高增长主要系电网节能业务贡献。公司资产负债表快速扩张,根据节能业务盈利能力与资产扩张及项目投运计划,预计公司经营业绩还将保持高增长。公司负债率快速上升,中期成长空间需要强化资产负债表。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势,公司在节能领域有优势独特;未来也有望参与增量配网与综合能源服务业务。 业绩略超预期,节能业务是主要贡献:报告期公司、净利润分别同比增长60%、130%,公司业绩略超预期。公司公用事业盈利情况预计有所下降,经营增长主要系节能EMC的贡献。 收入波动可能受用电量的季节特性影响,节能业务盈利能力得到证明:我们估算节能业务1季度收入约1.8亿元,利润近0.3亿元,节能业务净利润率约17%,节能业务盈利能力已得到证明。根据估算,2016年3、4季度节能业务收入分别接近1.2、2亿元。我们分析,节能业务季节波动可能与用电量的季节特性有关(每年1季度用电量大幅低于其余季度)。 快速扩张将带来高增长,继续扩张需要资产负债表的强化:公司节能业务持续快速扩张,节能资产规模从2015年10月到2016年4月就翻了一番,本报告期末固定资产净值剧增到29亿元,较上年同期增长24亿元。快速扩张将从2017年带来高增长。上市公司目前剔除预收款后负债率74%,还能支撑节能业务当前的发展,但后续更大的扩张需要强化资产负债表。 节能与服务将是未来电网公司的新主业,公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务:中国电力行业用电量进入低增速时期,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营,公司在节能领域优势独特。理论上讲,公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为57-61元。 风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

公司发布17年一季度业绩报告:实现营业收入35.83亿元,同比下滑10.3%;归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比下降51.25%。公司目前估值进入合理区间,对应17年PX 10.7X,给予强烈推荐评级。 先行指标与订单趋势向好:公司一季度预付账款与预售账款分别达到10.07亿与32.88亿元,分别同比增长69%和49%。同时存货出现了环比19%的增长,增加6.15亿,各项指标均处于良好的发展态势。公司目前在手订单15.6GW,创历史新高。 订单确认周期延长,行业低迷延续至一季度,预计二季度比一季度将有明显改善:公司Q1实现收入35.83亿元,同比下降10.3%,主要原因是订单周期延长。但公司购买商品、接受劳务支付的现金同比转正,环比出现了大幅增长,考虑到预收、预付的情况,如果二季度存货出现明显增长,三季度公司风机业务将会出现较大幅度的提升。 收入下滑导致费用占比提升:公司Q1销售费用与管理费用为8.08亿,较去年同期7.91亿增长0.17亿,由于收入下滑导致费用率提升至23%。 行业整合将带动市占率进一步提升:由于风机行业盈利能力低,行业开始出现整合,大唐出售华创风能82%的股权后,将更加有利于具有产品竞争力的金风科技开拓市场,预计公司市占率将进一步提高。 风电运营将持续贡献利润推动公司成长:截止至2017年3月31日,公司累计并网3.7GW,在建风场521MW。随着发电小时数的不断改善和中国用电量的稳步增长,公司风电运营业务的利润占比将不断提高。 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计2017-2018年归母净利润达到35.6亿和39.4亿元,目标价17-19元。 风险提示: 限电严重影响风场收益率,政策不达预期,装机进度低于预期

综合毛利率创历史新高:公司一季度综合毛利率达到31.33%,较2016 年Q431.12%增长0.23%,考虑到17 年Q1 的硅料价格较16 年Q4 高,所以公司产品的非硅成本应该有一定的下降。 三项费用率基本保持稳定:公司营业税费附加及三项费用总额达到3.17 亿元,环比2016 年Q4 3.32 亿元有略微下降,同比2016 年Q1 1.95 亿元有较大幅度的上升,占比也从9%提高到12.4%,预计17 年Q2 依旧保持12%的中枢。 所得税率有较大幅度提高:公司所得税率从16年13%上升至17年Q1 18.1%,有较大幅度的上升,主要原因是泰州工厂盈利提升明显,优惠税率尚未完成审批,造成该工厂按照25%征收所得税。 先行指标保持强势:预收账款与预付账款分别达到11.97 亿元和8.71 亿元,同比增长62%和73%,存货一季度环比增长40%同时结束连续3 个季度的同比负增长,17Q2 增长势头保持强劲。 单晶硅片龙头议价能力强,产业链利润重新分配:单晶硅片龙头隆基股份和天津中环产能占比达到7 成以上,现在单晶产品供不应求,龙头议价能力强;新增产能对装备和工人要求都很高,短期难以供应,产业链利润重新分配,单晶硅片占组件成本比例从33%上述至47%。 维持“强烈推荐-A”投资评级,公司目前盈利能力良好,未来有望持续保持, 预估2017/2018 年归属上市公司股东净利润分别为20.4 亿元和24.97 亿元,给予目标价20-21 元,“强烈推荐-A”投资评级;q 风险提示:领跑者项目突然停止,硅料出现大幅波动。